聯合評級：交通運輸行業2019年半年報(13頁).pdf

1、 2019 年交通運輸行業半年報 1 聯合信用評級有限公司聯合信用評級有限公司 交通運輸交通運輸行業行業 2019 年半年報年半年報 一一、2019 年上半年交通運輸行業運行狀況回顧年上半年交通運輸行業運行狀況回顧 1公路行業 受高鐵分流作用影響，公路客運量持續下滑；公路貨運量持續增長，但增速呈下滑態勢受高鐵分流作用影響，公路客運量持續下滑；公路貨運量持續增長，但增速呈下滑態勢 2019 年 16 月份，我國公路客運量累計 652,673.00 萬人次，較上年同期下降 4.90%。從近年趨 勢看，由于高鐵、航空等分流作用，公路客運量呈持續下滑態勢。隨著全國高鐵路網擴大，預計未 來公路客流量受高

2、鐵影響仍將持續下滑，但影響幅度會逐步收窄。 貨運方面，受快遞等運輸需求保持高位的影響，公路貨運表現較好，2019 年 16 月我國公路累 計貨運量 1,900,799.00 萬噸，較上年同期增長 5.00%。在“公轉鐵”等政策的影響下，公路貨運量同 比增速呈下滑態勢，未來或將延續下滑趨勢。 圖 1 公路客運量及同比增速（萬人次、%） 圖 2 公路貨運量及同比增速（萬噸、%） 資料來源：Wind，聯合評級整理 資料來源：Wind，聯合評級整理 2鐵路行業 高鐵運力釋放等因素帶動下，鐵路客運持續向好；鐵路貨運量持續增長，但增速有所下滑高鐵運力釋放等因素帶動下，鐵路客運持續向好；鐵路貨運量持續增長，

3、但增速有所下滑 客運方面，在出行需求增長和高鐵動車組運力釋放等因素帶動下，2019 年上半年我國鐵路客運 持續向好。2019 年 16 月，我國鐵路累計客運量為 177,386.00 萬人次，較上年同期增長 9.60%。上 半年各月，我國鐵路累計客運量同比增速均高于上年同期水平。2019 年 16 月，我國鐵路旅客周轉 量為 7,201.30 億人公里，較上年同期增長 4.80%，增速較上年同期提高 0.70 個百分點。 貨運方面，2019 年 16 月，我國鐵路累計貨運量 206,491.00 萬噸，較上年同期增長 5.50%，增 速較上年同期下降 2.20 個百分點。 上半年各月， 我國鐵

4、路累計貨運量同比增速均低于上年同期水平。 2019 年 16 月，我國鐵路累計貨運周轉量為 14,391.66 億噸公里，較上年同期增長 3.70%，增速較 上年同期下降 1.80 個百分點。隨著煤炭等大宗貨物運輸需求平穩下行，我國鐵路貨運量增速趨緩。 2019 年上半年，鐵路貨運量及周轉量增速較上年同期大幅回落。 2019 年交通運輸行業半年報 2 圖 3 鐵路客運量及同比增速（萬人次、%） 圖 4 鐵路貨運量及同比增速（萬噸、%） 資料來源：Wind，聯合評級整理 資料來源：Wind，聯合評級整理 在基礎設施補短板的推動下，鐵路固定資產投資保持高位在基礎設施補短板的推動下，鐵路固定資產投資

5、保持高位 2019 年 15 月，我國鐵路固定資產累計投資 2,244.17 億元，較上年同期增長 12.60%。2019 年 15 月，鐵路固定資產累計投資較上年同期增速均維持在兩位數以上，主要系基建補短板等政策推 動下，鐵路固定資產投資保持較高增速所致。年初的政府工作報告中指出，2019 年鐵路固定資產投 資目標為 8,000 億元。中國鐵路總公司工作會議提出，2019 年的工作目標為鐵路固定資產投資保持 強度規模，確保投產新線 6,800 公里，其中高鐵 3,200 公里（2018 年投產新線 4,683 公里，其中高鐵 4,100 公里） 。按照年初目標計劃，下半年鐵路固定資產投資仍有

6、望保持增長態勢，投資規?；虺A 期。 圖 5 鐵路固定資產投資額（億元、%） 資料來源：國家鐵路局，聯合評級整理 3港口行業 全國港口貨物吞吐量增長情況整體好于去年同期，集裝箱吞吐量增速同比有所下滑全國港口貨物吞吐量增長情況整體好于去年同期，集裝箱吞吐量增速同比有所下滑 2019 年 16 月，全國主要港口貨物吞吐量累計值為 671,301.00 萬噸，累計同比增長 7.30%；全 國主要港口集裝箱吞吐量為 12,699.00 萬標準箱，累計同比增長 5.10%。2019 年以來，全國港口貨物 吞吐量增長情況整體好于去年同期，其中長三角區域內河港口在長三角一體化進程中，內河網得到 進一步交互完

7、善，在更緊密深入的協同發展下進步迅速，此外部分港口通過調整港口資源配置煥發 了港口企業新的增長活力，通過運用數字技術加速智慧港口建設、提高生產效率。受中美貿易戰持 續影響，集裝箱吞吐量增速同比有所下滑。 2019 年交通運輸行業半年報 3 圖 6 全國主要港口貨物吞吐量及同比增速 （萬噸、 %） 圖 7 全國主要港口集裝箱吞吐量及同比增速 （萬標準箱、 %） 資料來源：Wind，聯合評級整理 資料來源：Wind，聯合評級整理 4航空業 受益于經濟平穩增長和居民收入增長等因素，航空運輸業需求旺盛受益于經濟平穩增長和居民收入增長等因素，航空運輸業需求旺盛 2019 年上半年，我國國內生產總值（GD

8、P）450,933 億元，較上年同期增長 6.3%。全國居民人 均可支配收入 15,294 元，較上年同期名義增長 8.8%，扣除價格因素，實際增長 6.5%；全國居民人 均消費支出 10,330 元，較上年同期名義增長 7.5%，扣除價格因素，實際增長 5.2%。人均可支配收 入的增加、購買力的提高和消費結構的升級帶動高端出行需求的增長，2019 年 15 月，我國民航總 周轉量和旅客周轉量分別為 522.20 億噸公里和 4,765.18 億人公里，較上年同期分別增長 7.40%（上 年增速為 13.40%）和 9.90%（上年增速為 14.30%） ，增速有所下滑。 圖8 民航周轉量及同

9、比增幅（億噸公里、%） 圖9 民航旅客周轉量及同比增幅（億人公里、%） 資料來源：Wind，聯合評級整理 資料來源：Wind，聯合評級整理 二二、2019 年上半年交通運輸行業大事件回顧與分析年上半年交通運輸行業大事件回顧與分析 1公路行業 全國全面開啟年底前基本取消全國高速公路省界收費站，有利于減輕消費者負擔和企業成本、全國全面開啟年底前基本取消全國高速公路省界收費站，有利于減輕消費者負擔和企業成本、 擴大有效需求擴大有效需求 國院辦公廳印發深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案 （以下簡稱“ 方 案 ” ） 。 方案要求，為進一步深化收費公路制度改革，加快取消全國高速公路省界收

10、費站，實現 不停車快捷收費，力爭 2019 年底前基本取消全國高速公路省界收費站。 方案提出，要按照“遠近結合、統籌謀劃，科學設計、有序推進，安全穩定、提效降費”的 2019 年交通運輸行業半年報 4 原則，明確技術路線，加快工程建設，并部署四項工作任務。 一是加快建設和完善高速公路收費體系。按照實現電子不停車快捷收費、輔以車牌圖像識別、 多種支付手段融合應用的技術路線，制定相關方案、規則和制度，推進運營管理等系統升級，加強 系統網絡安全保障。 二是加快電子不停車收費系統推廣應用。制定印發加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用 服務實施方案，鼓勵 ETC 在停車場等涉車場所應用。加快現有車輛免

11、費安裝 ETC 車載裝置，推動 汽車預置安裝。 三是加快修訂完善法規政策。加快推進公路法、收費公路管理條例等相關法律法規修訂工作， 出臺優化重大節假日小型客車免費通行、鮮活農產品運輸“綠色通道”等通行費減免政策的具體實 施意見。修訂收費公路車輛通行費車型分類標準，調整貨車通行費計費方式，從 2020 年 1 月 1 日起統一按車(軸)型收費，確保不增加貨車通行費總體負擔，同步實施封閉式高速公路收費站入口 不停車稱重檢測。全面推廣高速公路差異化收費，研究統一危險化學品運輸車輛、摩托車高速公路 通行管理政策。完善高速公路信用體系，對偷逃車輛通行費等失信行為實施聯合懲戒。 四是推動政府收費公路存量債

12、務置換。防范化解債務風險，為取消高速公路省界收費站創造有 利條件。 2航空行業 民航發展基金減半為航企減負，利好航企盈利表現民航發展基金減半為航企減負，利好航企盈利表現 2019 年 4 月 3 日，國常會做出決定，從今年 7 月 1 日起將民航發展基金征收標準降低一半，為 航企切實減負。 民航發展基金由原民航機場管理建設費和原民航基礎設施建設基金合并而成， 屬于政府性基金。 旅客端按旅客數量征收，國內航班每人征收 50 元，國際航班每人征收 90 元，該部分由航企代收后 上繳國庫，作為航企終端票價的一部分，對航企報表不產生影響。航企端則根據飛行航線分類、飛 機最大起飛全重、飛行里程以及適用的

13、征收標準繳納，計入航企成本。此次減半征收主要針對航企 繳納部分， 以 2018 年為例， 南航繳納民航發展基金 29.4 億、 東航 22.35 億， 分別占利潤總額為 65%、 58%，民航發展基金減半征收，對 2019 年航企利潤提升約為 10%左右，利好航企盈利表現，對航企 業績呈積極影響。 3機場行業 口岸出境免稅店管理暫行辦法出臺，對未來機場免稅業務的租金單價及銷售提成進行了約口岸出境免稅店管理暫行辦法出臺，對未來機場免稅業務的租金單價及銷售提成進行了約 束，但目前國內核心樞紐機場免稅招標均已落地，短期內對樞紐機場影響有限束，但目前國內核心樞紐機場免稅招標均已落地，短期內對樞紐機場影

14、響有限 財政部、商務部、文化和旅游部、海關總署、稅務總局五部門聯合印發口岸出境免稅店管理 暫行辦法 （以下簡稱“ 辦法 ” ） ，對出境免稅店的參與方、招標條件以及出入境免稅店協同等條款 進一步明確規定： （1）出境免稅店開放到擁有免稅品經營資質且 5 年連續經營的企業來共同參與，放開經營免稅 店的地域和類別限制，保證了中小免稅經營商的權利； （2）合理規范口岸出境免稅店租金比例和提成水平，避免片面追求“價高者得” 。租金單價原 則上不得高于國內廳含稅零售商業租金平均單價的 1.5 倍；銷售提成不得高于國內廳含稅零售商業 平均提成比例的 1.2 倍。 經營免稅店的地域和類別限制放開后利于免稅招

15、標的公平競爭，有利于對機場免稅業務健康發 2019 年交通運輸行業半年報 5 展。目前國內主要核心機場樞紐的招投標均已落地，北京、上海及廣州（除 T1 出境）的合同期限均 在 78 年， 辦法的發布對目前執行的合約期租金和提成比例影響不大，雖然靜態看租金或銷售提 成比例存在下調的可能，但從長遠看可以通過調節國內廳租金及提成比例規避， 辦法對于機場企 業影響不大。 4港口行業 港口收費進一步下降，港口收費進一步下降，港口運營企業利潤空間將進一步壓縮港口運營企業利潤空間將進一步壓縮 交通運輸部、國家發展改革委修訂印發港口收費計費辦法 。通知要求，降低部分政府定價收 費標準，將貨物港務費、港口設施保

16、安費、引航（移泊）費、航行國內航線船舶拖輪費的收費標準分 別降低 15%、20%、10%和 5%。進出沿海港口的 80 米及以下內貿船舶（化學品船、液化氣體船除 外） 、進出長江干線港口的 150 米及以下內貿船舶，由船方在確保安全的前提下，根據實際情況決定 是否使用拖輪。此修訂自 2019 年 4 月 1 日起執行，有效期 5 年。此次降費為 2017 年修訂港口收 費計費辦法后又一降費政策，此次修訂將再次降低港口收費，壓縮港口運營企業利潤空間。 江西省港口資源整合方案出爐，港口行業區域整合繼續江西省港口資源整合方案出爐，港口行業區域整合繼續 2019 年 7 月，江西省人民政府印發江西省港

17、口資源整合工作方案 ，方案中對江西省港口整合 的具體目標、措施、范圍等方面做出了詳細規劃。其中明確港口資源整合主體，以江西省港航建設 投資集團有限公司（以下簡稱省港投集團）為出資人，設立江西省港口發展集團有限公司，完成港 口總體規劃。各相關設區市政府要抓緊推進南昌、吉安、上饒、鷹潭、贛州、宜春等港口總體規劃。 三、三、2019 年上半年年上半年交通運輸行業交通運輸行業債券市場債券市場回顧與分析回顧與分析 1債券發行情況 2019 年上半年，交通運輸行業債券發行年上半年，交通運輸行業債券發行數量數量大幅增長，大幅增長，由于由于鐵路運輸類債券發行規模大幅減少鐵路運輸類債券發行規模大幅減少 使得交通

18、運輸行業發行使得交通運輸行業發行規模有所規模有所下降，債券發行仍以高級別發行人為主下降，債券發行仍以高級別發行人為主，發行利率較上年同期有所，發行利率較上年同期有所 下浮下浮 2019 年上半年，交通運輸行業共發行債券 201 只，較上年同期增加 75 只，主要來自航空運輸 行業債券發行數量的增加，除鐵路運輸類債券較上年同期減少 19 只，其他子行業債券發行數量較上 年同期均有所增加。交通運輸行業債券合計發行金額為 2,151.20 億元，較上年同期下降 32.96%。 表 1 2019 年上半年交通運輸行業債券發行數量及金額 交通運輸行業 主要子行業 發行數量（只） 較上年同期增加 （只）

19、發行金額（億元） 較上年同期增 （% %） 港口 46 9 379.50 32.23 高速 49 24 424.60 75.67 航空運輸 59 42 709.10 380.75 鐵路運輸 17 -19 345.00 -85.96 航運 23 18 225.00 389.13 機場 7 1 68.00 134.48 合計 209 75 2,151.20 -32.96 資料來源：數據來源于 Wind 債券數據庫，選自申萬行業-SW 交通運輸，剔除公交和物流子類，聯合評級整理 從發行主體來看，共有 67 家主體，其中 AAA 級別的主體 40 家，AA+級別的主體 17 家，AA 級 別的主體 1

20、0 家。債券發行仍以高級別發行人為主。 2019 年交通運輸行業半年報 6 圖 10 交通運輸行業發債主體級別分布 圖 11 交通運輸行業主要級別發行規模（億元） 資料來源：Wind，聯合評級整理 資料來源：Wind，聯合評級整理 從債券類別來看，共有超短期融資債券 108 只（發行規模 996.80 億元） ，一般短期融資券 9 只 （發行規模 92.50 億元） ，定向債務融資工具 16 只（發行規模 85.00 億元） ，一般中期票據 26 只（發 行規模 315.30 億元） ，一般公司債 18 只（發行規模 288.60 億元） ，私募債 17 只（發行規模 211.00 億 元）

21、，一般企業債 6 只（發行規模 112.00 億元） ，可轉債 1 只（發行規模 50.00 億元） 。 圖 12 交通運輸行業子行業發債金額占比 圖 13 交通運輸行業各類債券發行只數占比 資料來源：Wind，聯合評級整理 資料來源：Wind，聯合評級整理 從發行利率來看， 主體級別為 AAA 的債券 136 只， 剔除可轉債， 發行利率區間為 2.25%7.00%； 主體級別為 AA+的債券 48 只，發行利率區間為 3.20%7.30%；主體級別為 AA 的債券 17 只，發行 利率區間為 3.45%7.80%；各級別發行利率區間下限較去年同期均有所下降。 22019 年三季度到期債券情

22、況 2019 年三季度年三季度，面臨債券到期及行權的發行人以國有背景為面臨債券到期及行權的發行人以國有背景為主，行業整體現金到期債務比表現主，行業整體現金到期債務比表現 良好良好 債券到期情況方面，2019 年三季度交通運輸行業將有 75 只債券到期，到期總金額為 674.20 億 元。 其中， 主體級別為 AAA 的債券到期金額占 66.30%， 主體級別為 AA+的債券到期金額占 24.92%， 主體級別為 AA 的債券到期金額占 8.34%，主體級別為 AA-的債券（為“14 茂名港 MTN002” ，債項 級別為 AAA）到期金額占 0.44%。到期債券的發行主體共 41 家，以國有背

23、景企業為主。從短期償債 2019 年交通運輸行業半年報 7 指標來看， 截至 2018 年底，除武漢地鐵集團有限公司1（以下簡稱“武漢地鐵” ）現金到期債務比（經 營性現金流量凈額/短期債務）為-227.02%，其他發行主體現金到期債務比均為正。 債券回售情況方面，2019 年三季度交通運輸行業可能面臨行權（發行人贖回選擇權）的債券有 11 只，回售總金額為 224.00 億元。其中，主體級別為 AAA 的債券金額占 95.54%，主體級別為 AA+ 的債券金額占 4.46%。 可能面臨回售債券的發行主體共 5 家， 均為國有企業。 從短期償債指標來看， 現金到期債務比為負的發行人為廣州地鐵集

24、團有限公司（以下簡稱“廣州地鐵” ）和武漢地鐵（主體 級別均為 AAA） ，涉及的到期債券有 6 只。廣州地鐵作為廣州市地鐵建設、運營主體，獲得廣州市 政府的支持力度大，同時廣州市極強的經濟實力，地鐵線路運營良好及業務多元化等對其債務償付 提供了有力保障。武漢地鐵作為武漢市軌道交通投資、建設和運營管理的唯一主體，得到了武漢市 政府在政策和資金上的大力支持，同時持續增長的客流量和票款收入為其債務償付提供保障。因此 對發行人短期償債能力的分析還需關注企業特性進行綜合分析。 3企業信用評級變動情況 （1）企業主體評級遷移情況 2019 年上半年，交通運輸行業主體級別向上遷移年上半年，交通運輸行業主體

25、級別向上遷移 12 家，明顯多于去年同期，遷移區間均為一家，明顯多于去年同期，遷移區間均為一 個子級個子級 根據選自申萬行業-SW 交通運輸的數據，2019 年上半年，交通運輸行業主體級別向上遷移的主 體 6 家， 無向下遷移的主體 （如下圖所示） 。 從調整跨度看， 6 家主體的級別變動均僅調整一個子級。 從遷移率看，截至 2019 年 6 月底的主體為 129 家，級別向上遷移的為 6 家（去年同期僅為 2 家） ， 向上遷移率為 4.65%。 圖 14 2019 年上半年交通運輸行業主體信用等級遷移分布 注：1.主體信用等級遷移矩陣以 2018 年底交通運輸行業的存量債券為研究基礎，分析

26、其主體在 2019 年上半年的級別遷移 情況；2.債券選擇標準為非金融企業債務融資工具（短期融資券、中期票據、企業債、公司債、可轉換債券、可交換債 券）；3.上圖不含展望調整 資料來源：研究基礎數據來源于 Wind 債券數據庫，選自申萬行業-SW 交通運輸，剔除公交和物流子類，聯合評級整理 此外，在上表選自申萬行業-SW 交通運輸的數據之外，河北建投交通投資有限責任公司、廣西 交通投資集團有限公司、廣東省公路建設有限公司等 6 家交通運輸行業的公司主體級別調升，評級 變動亦僅調整 1 個子級。 （2）企業主體級別調整情況及原因分析 2019 年上半年，評級上調最多的子行業為公路行業，評級上調的

27、原因主要為區域地位提升、獲年上半年，評級上調最多的子行業為公路行業，評級上調的原因主要為區域地位提升、獲 得外部支持力度大、得外部支持力度大、當地經濟和財政實力增強、公司資本實力、經營規模和盈利能力提升等當地經濟和財政實力增強、公司資本實力、經營規模和盈利能力提升等 1 Wind 債券數據庫申萬行業-SW 交通運輸將地鐵企業劃分為鐵路運輸子行業 2019 年交通運輸行業半年報 8 2019 年上半年，交通運輸行業級別調升的主體共 12 家。從調升級別看，由 AA+調整為 AAA 的 8 家，由 AA 調整為 AA+的 4 家；展望調升的 1 家，由穩定調整為正面。從上調的子行業看，港口 行業上

28、調 3 家，公路行業上調 6 家，鐵路行業上調 3 家。 表 2 2019 年上半年各評級機構對交通運輸行業主體長期信用等級調整情況 子行業子行業 發行人發行人 調整后級調整后級 別別 變動情況變動情況 評級機構評級機構 港口 珠海港股份有限公司 AA+ 從 AA 調整為 AA+ 中誠信 招商局港口集團股份有限公司 AAA 從 AA+調整為 AAA 中誠信 廣西北部灣國際港務集團有限公司 AAA 從 AA+調整為 AAA 上海新世紀 公路 廣西交通投資集團有限公司 AAA 從 AA+調整為 AAA 大公國際 廣東省公路建設有限公司 AA+ 從 AA+展望穩定調 整為 AA+展望正面 大公國際

29、AAA 從 AA+調整為 AAA 上海新世紀 （首次） 山東高速路橋集團股份有限公司 AA+ 從 AA 調整為 AA+ 聯合資信、 聯合評級 漳州市交通發展集團有限公司 AA+ 從 AA 調整為 AA+ 聯合評級 泰州市交通產業集團有限公司 AA+ 從 AA 調整為 AA+ 聯合資信 東莞市交通投資集團有限公司 AAA 從 AA+調整為 AAA 中誠信 鐵路 河北建投交通投資有限責任公司 AAA 從 AA+調整為 AAA 中誠信 江西省鐵路投資集團公司 AAA 從 AA+調整為 AAA 中誠信 山東鐵路投資控股集團有限公司 AAA 從 AA+調整為 AAA 中誠信 注：廣東省公路建設有限公司上

30、海新世紀為首次承做該主體，此前為大公國際客戶 資料來源：Wind，聯合評級整理 從各評級機構上調級別的原因看，主要為區域地位提升、獲得外部支持力度大、區域經濟和財 政實力增強、資本實力、經營規模和盈利能力提升等。 表 3 各評級機構對交通運輸行業主體長期信用等級上調的原因 子行業子行業 發行人發行人 評級上調理由評級上調理由 港口 珠海港股份有限公司 新增航運板塊，延伸港口產業鏈，適度多元化；通過非公開發行股票，進 一步增強資本實力 招商局港口集團股份有限公司 公司重組完成， 戰略定位從深圳西部港區赤灣港運營商升級為全球領先的 港口開發、投資和營運商，成為招商局集團港口板塊總部，是集團港口資

31、產一級資本運作和管理平臺 廣西北部灣國際港務集團有限公司 公司與廣西西江開發投資集團有限公司實施戰略重組，且已于 2018 年 12 月完成西江集團無償劃轉工作。西江集團為廣西西江流域重要的經營主 體， 北部灣港務與西江集團合并之后將統籌北部灣港及西江黃金水道綜合 交通運輸體系建設，實現二者之間全面對接和良性互動發展。公司合并西 江集團，戰略地位得到顯著提升，資產和業務規模顯著擴大，綜合實力得 到提升 公路 廣西交通投資集團有限公司 公司作為廣西壯族自治區最主要的高速公路建設及運營主體， 繼續得到地 方政府在財政補貼、資產劃撥等方面的有力支持，且自治區政府將廣西鐵 路投資集團有限公司劃入公司，

32、增強了綜合實力 廣東省公路建設有限公司 大公國際上調理由：跟蹤期內廣東省交通運輸需求仍較大，為公司發展提 供良好的外部環境，公司路產盈利能力仍較強，繼續得到政府和股東廣東 省交通集團在項目資本金和融資資金籌措等方面的有力支持，2019 年新 開通的南沙大橋盈利能力很強，預計未來將貢獻較好的營業收入 廣東省公路建設有限公司 上海新世紀給予級別理由：公司外部發展環境良好，核心路產質量優良， 2019 年交通運輸行業半年報 9 資金回籠能力強，政府及股東支持力度大，外部融資渠道較通暢 山東高速路橋集團股份有限公司 公司收入和利潤規模進一步擴大，盈利能力較強；所有者權益較快增長， 債務負擔合理；公司路

33、橋工程施工業務項目儲備較多，未來收入可持續性 較好 漳州市交通發展集團有限公司 公司作為漳州市的交通基礎設施投資、建設及公共交通運營主體，業務具 有明顯的區域壟斷優勢， 公司取得專項用于高速公路項目建設的車購稅資 金及資本金 11.48 億元，帶動所有者權益規模有所提升，公司收入規模進 一步擴大 泰州市交通產業集團有限公司 泰州市經濟發展持續向好，泰州市政府在資本金注入、財政補貼等方面就 行給予公司大力支持， 同時公司將政府歷年撥付的政府債券置換資金轉入 資本公積，帶動公司權益規模大幅增長；公司業務板塊進一步多元化，營 業收入呈增長趨勢 東莞市交通投資集團有限公司 東莞市政府將東莞實業投資控股

34、集團有限公司下屬的東莞市軌道交通有 限公司、東莞城際軌道實業有限公司、東莞市虎門港澳客運有限公司、東 莞市鴻運運輸有限公司和東莞市南電鴻運能源有限公司等企業的市屬國 有股權注入公司，公司區域壟斷地位更加明顯，成為東莞市交通相關業務 的唯一運營主體；資產規模大幅增加，成為東莞市市屬最大規模的國有企 業集團；重組整合劃入的企業使得公司業務更加多元化，提供新的收入增 長點 鐵路 河北建投交通投資有限責任公司 河北省不斷壯大的經濟實力為公司鐵路和港口建設業務奠定了堅實的經 濟基礎，京津冀協同發展戰略為公司業務發展提供了機遇，河北省政府和 河北建設投資集團有限責任公司對公司的強有力支持以及公司業務持續

35、向好，控股鐵路運輸收入上升，盈利能力有所提升 江西省鐵路投資集團公司 江西省加大區域內鐵路建設投資力度，為公司提供充足的業務保障；持續 增長的區域經濟和平穩增長的鐵路客貨運輸量為公司的鐵路建設提供了 良好的外部條件；江西省政府以政策、資金等多種方式給予公司較大力度 支持；作為江西省唯一的鐵路投資主體，江西省政府同時賦予公司航空產 業投資建設職能 山東鐵路投資控股集團有限公司 2018 年山東省經濟持續加快增長，公司作為山東省省級鐵路產業投融資 平臺，得到股東在資金及政策上的有力支持，公司規模持續壯大；公司第 一條控股鐵路濟青高鐵正式通車運營，對于公司未來發展、產業轉型及壯 大公司鐵路板塊業務具

36、有重要意義；公司參股的京滬高鐵實現較好分紅 資料來源：Wind，聯合評級整理 四四、2019 年年下半年交通運輸行業信用風險展望下半年交通運輸行業信用風險展望 1公路行業 受高鐵分流持續影響，預計下半年客運量增速持續放緩；貨運量持續受“公轉鐵”影響預計下受高鐵分流持續影響，預計下半年客運量增速持續放緩；貨運量持續受“公轉鐵”影響預計下 半年增速仍下降。高速公路發債企業一般是省級集團，政府支持較強，但需關注部分單一路產企業半年增速仍下降。高速公路發債企業一般是省級集團，政府支持較強，但需關注部分單一路產企業 資金流動性以及未來投資計劃資金流動性以及未來投資計劃 受全國高鐵路網逐漸完善以及鐵路部門

37、持續優化客運產品供給，高鐵分流作用仍直接影響公路 客運量，但自駕出游占比提升或將提升公路出行需求，預計下半年公路客運量增速會有所放緩。貨 運方面， “公轉鐵”政策以及超載超限治理持續推動影響下，預計下半年貨運量增速仍將下滑。企業 層面，高速公路發債企業一般為省級集團，項目投資規模大、回報周期長且帶有較強的公益性，需 關注所轄路產規模小以及短期債務壓力較重的企業其融資渠道是否暢通，此外需關注規模小的高速 公路企業后續投資集中帶來的債務迅速擴張。 2鐵路行業 隨著路網完善以及運力釋放，客運將持續增長；受益于“公轉鐵”推進以及運輸結構調整，貨隨著路網完善以及運力釋放，客運將持續增長；受益于“公轉鐵”

38、推進以及運輸結構調整，貨 運增長空間巨大運增長空間巨大 高鐵路網的完善貫通和運力逐漸釋放，加之高鐵較高的準點率以及高鐵提速等因素，預計下半 年整體客運量持續增長。貨運方面，隨著中國鐵路總公司將實施2018-2020 貨運增量行動方案以 及國務院印發打贏藍天保衛戰三年行動計劃 ，提出調整優化運輸結構，增加鐵路運輸占比， “公 轉鐵”力度不斷升級。預計下半年貨運量有望高增長。中國鐵路總公司陸續出臺一系列改革措施， 2019 年交通運輸行業半年報 10 鐵路將在上市、資產證券化、運價改革、服務市場化、土地綜合開發等各項改革持續推進，鐵路未 來的發展及效益仍有待驗證。 3港口行業 2019 年下半年，

39、在國際形勢復雜嚴峻、國內經濟面臨下行壓力的背景下，港口行業所面臨的內年下半年，在國際形勢復雜嚴峻、國內經濟面臨下行壓力的背景下，港口行業所面臨的內 外貿環境整體不容樂觀，后期港口運行增速可能承壓外貿環境整體不容樂觀，后期港口運行增速可能承壓 中美貿易摩擦影響下，中國進出口受到影響。受中美互相增加關稅影響，進出口商為規避關稅 重壓，尤其是 2018 年三季度，普遍實施“搶運”策略，港口“搶運”導致 2018 年三季度中國對美 進出口數據高增。但隨著調整關稅的實施以及貿易局勢的變化， “搶運”浪潮已過。2019 年下半年， 在國際形勢復雜嚴峻、國內經濟仍面臨下行壓力的背景下，港口行業運行情況可能承

40、壓。 4航空業 民航供給側改革持續，航班供給仍然偏緊。因私出行或將帶動航空需求回暖，票價政策逐步實民航供給側改革持續，航班供給仍然偏緊。因私出行或將帶動航空需求回暖，票價政策逐步實 施，航空公司打開票價成長空間。企業層面，需關注匯率走勢的不明朗以及新的租賃政策對航空公施，航空公司打開票價成長空間。企業層面，需關注匯率走勢的不明朗以及新的租賃政策對航空公 司盈利能力影響，同時民企航空公司面臨更嚴苛的融資環境司盈利能力影響，同時民企航空公司面臨更嚴苛的融資環境 民航局仍延續 2017 年東航季開始對航班時刻運行總量控制和航班結構調整的管理原則， 但針對 繁忙機場放開了夜航加班試點，航班供應仍然偏緊

41、，但航司飛機利用率將有所提高，預計下半年航 空公司準點率壓力仍將存在。受波音 737MAX 機型停飛以及春運提前影響，上半年運力投放偏緊， 預計下半年航空公司運力投放將加速。需求方面，上半年受國內短期宏觀經濟承壓影響，航空需求 增速下降，隨著暑運旺季來臨，預計下半年因私出行或將帶動行業需求回暖。票價方面，2018 年 1 月民航局公布票價市場化改革政策，航空票價市場化定價政策逐步放開，已有累計超過 1,000 條航 線納入調價范圍，航空公司票價成長空間明顯打開，同時隨著嚴控總量的管理原則帶來的供需矛盾 使得航線票價水平提升。盈利方面，受益于民航發展基金征收標準降低一半影響，預計下半年航空 公司

42、盈利將大幅提升。企業層面，全球經濟增長預期的下調、中美貿易摩擦、美國原油產量與庫存 增長等因素對油價形成施壓，預計下半年航空公司航油成本壓力減弱。人民幣兌美元匯率走勢明朗 以及實施新的租賃會計準則，需關注上述因素對航空公司盈利空間的擠壓。融資環境方面，隨著投 資機構對民企投資趨于謹慎，民營航空企業將面臨更加苛刻的融資環境。 2019 年交通運輸行業半年報 11 附件 1 2019 年三季度交通運輸行業債券到期情況一覽表 債券簡稱債券簡稱 到期日到期日 債券余額債券余額 ( (億元億元) ) 債券期債券期 限限( (年年) ) 票面利票面利 率率( (%) ) 主體主體評級評級 最新最新 展望展

43、望 債項評債項評 級級 增信方式增信方式 截至截至 2018 年末年末 現金到期債務比現金到期債務比 （%） 16 上港上港 03 2019-07-15 25.00 5.00 2.95 AAA 穩定 AAA - 33.20 18 桂鐵投桂鐵投 SCP002 2019-07-26 12.00 0.74 4.15 - 穩定 - - 36.00 18 南航股南航股 SCP004 2019-07-26 15.00 0.74 3.25 - 穩定 - - 44.21 19 南航股南航股 SCP013 2019-07-26 5.00 0.16 2.30 - 穩定 - - 44.21 19 東航股東航股 SC

44、P002 2019-07-26 30.00 0.49 2.59 - 穩定 - - 90.53 16 南通汽運南通汽運 PPN001 2019-07-26 3.50 3.00 4.99 - 穩定 - - 106.00 16 美蘭美蘭 01 2019-07-29 14.00 3.00 6.80 AA+ 穩定 AA+ - 10.45 16 海航海航 02 2019-07-29 15.00 3.00 6.20 AAA 穩定 AAA - 22.31 14 新港新港 PPN002 2019-07-30 5.00 5.00 7.80 - 穩定 - - 66.29 16 連云港連云港 MTN002 2019-

45、08-05 5.00 3.00 3.99 AA+ 穩定 AA+ - 1.27 14 裕峰投資裕峰投資 MTN001 2019-08-06 5.00 5.00 6.69 AA 穩定 AA - 7.23 14 新港新港 PPN003 2019-08-08 5.00 5.00 7.80 - 穩定 - - 66.29 19 連云港連云港 SCP002 2019-08-09 5.00 0.31 3.90 - 穩定 - - 1.27 18 舟山交投舟山交投 SCP003 2019-08-09 5.00 0.64 4.05 - 穩定 - - 30.75 18 錦州港錦州港 SCP001 2019-08-12

46、 5.00 0.74 7.00 - 穩定 - - 10.40 18 日照港日照港 SCP008 2019-08-13 15.00 0.74 4.29 - 穩定 - - 8.14 18 廈翔業廈翔業 SCP010 2019-08-14 10.00 0.73 3.67 - 穩定 - - 27.08 19 深航空深航空 SCP004 2019-08-14 5.00 0.49 2.98 - 穩定 - - 27.47 19 南航股南航股 SCP018 2019-08-14 15.00 0.08 2.09 - 穩定 - - 44.21 16 昆交昆交 03 2019-08-15 10.00 3.00 4.

47、10 - 穩定 - - 16.20 19 廈門航空廈門航空 SCP001 2019-08-16 5.00 0.33 2.69 - 穩定 - - 43.17 12 昆交昆交 02 2019-08-19 13.00 7.00 6.95 AA+ 穩定 AA+ 昆明市交通投資 有限責任公司 16.20 12 昆交產債昆交產債 02 2019-08-19 13.00 7.00 6.95 AA+ 穩定 AA+ 昆明市交通投資 有限責任公司 16.20 16 廈門航空廈門航空 MTN001 2019-08-19 13.00 3.00 2.97 AAA 穩定 AAA - 43.17 16 國航國航 01 2019-08-19 40.00 3.00 2.84 AAA 穩定 AAA - 101.34 14 煙臺港煙臺港 MTN001 2019-08-20 11.00 5.00 6.30 AA+ 穩定 AA+ - 7.51 19 南航股南航股 SCP004 2019-08-2