【研報】交通運輸行業：快遞行業仍是全年增長最確定的板塊-20200421[30頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告行業行業動態動態 快遞行業仍是全年增長最確定的快遞行業仍是全年增長最確定的 板塊板塊 行業動態信息行業動態信息 行情綜述：行情綜述： 從交運各板塊相對滬深 300 的表現來看，物流板塊仍是今年 年初表現較好的板塊。機場有所反彈。 投資建議：投資建議： 我們認為快遞行業仍然是交運整體板塊中增長確定性較高的一 個子版塊。3 月份數據已經驗證行業高增長。行業的投資價值來 自于三方面： （1）行業增長紅利（2）行業格局紅利（3）公司自 身的?；谀壳爸髁麟娚唐脚_對流量存量與增量的爭奪，渠道 加速下沉， 快遞行業的增速預計可維持在 15-20%左右的中高速增 長區間；從行業格局

2、上看，中通、韻達已經逐步拉大與后面快遞 公司的市場份額差距，有望享受行業增長與市場份額提升的雙重 紅利；從公司自身的屬性來看，順豐在不斷優化自身規模經濟 的同時，加大對供應鏈、冷鏈、跨境等范圍經濟的拓撲。建議重 點關注快遞板塊中順豐控股、中通快遞、韻達股份。 風險提示：風險提示： （1）人力成本大幅上漲（2）行業價格戰失控（3）行 業退出機制存在障礙（4）范圍不經濟 維持維持 增持增持 韓軍韓軍 - 執業證書編號：S1440519110001 發布日期： 2020 年 04 月 21 日 市場市場表現表現 相關研究報告相關研究報告 -27% -17% -7% 3% 13% 2019/4/22

3、2019/5/22 2019/6/22 2019/7/22 2019/8/22 2019/9/22 2019/10/22 2019/11/22 2019/12/22 2020/1/22 2020/2/22 2020/3/22 交通運輸滬深300 交通運輸交通運輸 1 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、行情綜述：快遞全年仍是增長最確定的交運板塊. 4 1.1 交運行情綜述 . 4 1.2 投資建議 . 5 二、主要發達經濟體 PMI 大幅下滑，落入非景氣區域 . 6 2.1 主要發達經濟體 PMI 大幅下滑，落入非景氣區域 . 6 2.2 印度、巴西 P

4、MI 跌至榮枯線以下 . 8 2.3 企業復工復產明顯加快，3 月份中國 PMI 大幅反彈 . 8 三、航空機場：一季度全行業累計虧損 398.2 億元 . 9 3.1 航空：一季度全行業累計虧損 398.2 億元 . 9 3.2 機場：受疫情影響仍持續，機場吞吐量同比跌幅拉大 . 14 四、航運港口：歐美疫情擴散，主要航線運價繼續下跌 . 17 4.1 集運：歐美疫情擴散，主要航線運價繼續下跌. 17 4.2 油運：核心標的估值接近合理區間 . 18 4.3 港口：一季度八大港口集裝箱吞吐量同比減少 8.9% . 19 五、快遞行業：3 月快遞行業業務量超預期增長 23% . 21 六、鐵路

5、行業：國鐵集團客運收入或將下降 3 成左右. 24 七、投資評價和建議 . 26 八、風險分析 . 27 oPoRrRmQrMtNmOqRxPoPmP8ObPbRmOnNnPmMkPnNsOiNmOnPaQqQyQxNrNmMMYmNtN 2 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益 . 4 圖表 2： 交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%） . 4 圖表 3： 發達國家制造業 PMI . 6 圖表 4： 發達國家非制造業 PMI . 6 圖表 5： 主要發達經濟體工業生產指數同比增速. 7

6、圖表 6： 主要發達經濟體零售銷售總額同比增速（%） . 7 圖表 7： 美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢. 7 圖表 8： 新興國家制造業 PMI 走勢 . 8 圖表 9： 中國 PMI 走勢 . 8 圖表 10： 航空業供給增速與需求增速 . 9 圖表 11： 航空旅客發送量 . 9 圖表 12： 2015-2020 年 1 月航空業供需增速差與客座率（%） . 9 圖表 13： 中國南航各航線月度經營數據 . 10 圖表 14： 中國東航各航線月度經營數據 .11 圖表 15： 春秋航空各航線月度經營數據 . 12 圖表 16： 吉祥航空各航線月度經營數據 . 13 圖表 17： 上

7、海機場月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 14 圖表 18： 首都機場月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 14 圖表 19： 深圳機場月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 14 圖表 20： 白云機場月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 15 圖表 21： 廈門空港月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 15 圖表 22： 美蘭機場月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 16 圖表 23： 集運主干航線運價表現 . 17 圖表 24： 集運次干航線運價表現 . 17 圖表 25： 全球集裝箱海運航線供需平衡表 . 18 圖表 26： 全球集裝箱海運航線月度運量運價數據 . 18 圖

8、表 27： 全球原油油輪運輸供需平衡表 . 19 圖表 28： 全球原油油輪供需分析 . 19 圖表 29： 中國沿海主要港口吞吐量增速 . 20 圖表 30： 港口行業主要公司經營數據（單位：萬噸/萬 TEU） . 20 圖表 31： 中國社會消費品零售總額同比增速 . 21 圖表 32： 中國實物網上零售額累計同比增速 . 21 圖表 33： 實物商品網上零售額占比在 20%左右 . 22 圖表 34： 網上商品零售額吃穿用累計同比增速 . 22 圖表 35： 規模以上快遞業務量增速 . 22 圖表 36： 規模以上快遞業務收入同比增速 . 22 圖表 37： 快遞行業上市公司月度經營數據

9、（單票收入單位：元，快遞業務量單位：億票） . 23 圖表 38： 鐵路客運量與貨運量同比增速 . 24 圖表 39： 鐵路客運周轉量與貨運周轉量同比增速 . 24 3 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 40： 鐵路行業主要公司經營數據（貨運量單位：萬噸，旅客發送量單位：萬人） . 25 4 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、一、行情綜述：行情綜述：快遞全年仍是增長最確定的交運板塊快遞全年仍是增長最確定的交運板塊 1.1 交運行情綜述交運行情綜述 從交運各板塊相對滬深 300 的表現來看，物流板塊仍是今年年初表現較好的板塊。機場

10、有所反彈。 圖表圖表1： 交通運輸交通運輸行業各子行業各子板塊板塊與滬深與滬深 300 的的超額收益超額收益 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 本周航空機場表現較好，華夏航空、春秋航空、白云機場、深圳機場漲幅明顯。海南板塊跌幅靠前。 圖表圖表2： 交通運輸行業交通運輸行業漲跌幅漲跌幅股票排名前十股票排名前十（單位：（單位：%） 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2019/12019/42019/72019/102020/12020/4 公路鐵路公交快遞航運港口航空機場物流綜合 5 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告

11、 請參閱最后一頁的重要聲明 1.2 投資建議投資建議 我們認為快遞行業仍然是交運整體板塊中增長確定性較高的一個子版塊。 3月份數據已經驗證行業高增長。 行業的投資價值來自于三方面： （1）行業增長紅利（2）行業格局紅利（3）公司自身的?；谀壳爸髁麟娚?平臺對流量存量與增量的爭奪，渠道加速下沉，快遞行業的增速預計可維持在 15-20%左右的中高速增長區間； 從行業格局上看，中通、韻達已經逐步拉大與后面快遞公司的市場份額差距，有望享受行業增長與市場份額提 升的雙重紅利；從公司自身的屬性來看，順豐在不斷優化自身規模經濟的同時，加大對供應鏈、冷鏈、跨境 等范圍經濟的拓撲。建議重點關注快遞板塊中順豐控

12、股、中通快遞、韻達股份。 6 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二、二、主要發達經濟體主要發達經濟體 PMI 大幅下滑，落入非景氣區域大幅下滑，落入非景氣區域 2.1 主要發達經濟體主要發達經濟體 PMI 大幅下滑，落入非景氣區域大幅下滑，落入非景氣區域 受疫情擴大影響，主要經濟體 PMI 大幅下滑，落入非景氣區域。 圖表圖表3： 發達國家制造業發達國家制造業 PMI 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 歐元區經濟的“兩架馬車”失速。數據顯示，3 月份德國制造業 PMI 初值為 45.7，創兩個月新低，略好于 預期的 39.9，前值為 48；服務業 PMI

13、初值為 34.5，創記錄新低，前值為 52.5；綜合 PMI 初值為 37.2，與前值 50.7 差距明顯。3 月份法國制造業 PMI 初值為 42.9，前值為 49.8；該國服務業 PMI 下滑較德國更為嚴重，公布 值僅為 29，遠低于前值為 52.5；綜合 PMI 也出現大幅萎縮，公布值為 30.2，較前值 52 出現明顯回落。3 月份 法國制造業 PMI 初值為 42.9，前值為 49.8；公布值僅為 29，遠低于前值為 52.5；綜合 PMI 也出現大幅萎縮， 公布值為 30.2，較前值 52 更是出現明顯回落。 圖表圖表4： 發達國家非制造業發達國家非制造業 PMI 資料來源：Win

14、d，中信建投證券研究發展部 40 45 50 55 60 65 20102011201220132014201520162017201820192020 美國制造業PMI日本制造業PMI歐元區制造業PMI榮枯線 20 30 40 50 60 70 80 20102011201220132014201520162017201820192020 美國非制造業PMI日本非制造業PMI歐元區非制造業PMI榮枯線 7 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表5： 主要發達經濟體工業生產指數主要發達經濟體工業生產指數同比增速同比增速 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部

15、 受疫情影響，美國密歇根大學 3 月份消費者信心指數驟降至 89.1 點，成為 2016 年 10 月以來的最低水平。 3 月份的暴跌是近半個世紀以來的第四大單月跌幅。此前，三次最大跌幅分別發生在 2008 年金融危機，1980 年 的經濟大蕭條，以及 2005 年卡特里娜颶風后。 圖表圖表6： 主要發達經濟體零售銷售總額同比增速主要發達經濟體零售銷售總額同比增速（%） 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表7： 美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 -40 -30 -20 -10 0 10 20 3

16、0 20002002200420062008201020122014201620182020 美國工業生產指數同比增速日本工業生產指數同比增速歐元區19國工業生產指數同比增速 -30 -20 -10 0 10 20 2002200420062008201020122014201620182020 美國零售銷售同比增速日本零售銷售同比增速歐元區19國零售銷售同比增速 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20002002200420062008201020122014201620182020 美國耐用消費品同比增速美國非耐用消費品同比增速美國服務消費同比增速 8 交通運輸交通運輸 行

17、業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.2 印度、印度、巴西巴西 PMI 跌至榮枯線跌至榮枯線以下以下 受疫情封鎖措施影響，印度經濟中占主導地位的服務業活動在 3 月份出現萎縮。日經/IHS Markit 印度 3 月 服務業采購經理人指數（PMI）從 2 月份 57.5 的七年高點驟降至 49.3，自去年 10 月以來首次跌至 50 榮枯線以 下。巴西 3 月制造業 PMI 下降至 48.4，落入非景氣區間。 圖表圖表8： 新興國家制造業新興國家制造業 PMI 走勢走勢 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 2.3 企業復工復產明顯加快企業復工復產明顯加快，3 月份中國月份中國

18、PMI 大幅反彈大幅反彈 3 月份制造業 PMI 為 52.0%， 比上月回升 16.3 個百分點， 非制造業商務活動指數為 52.3%， 比上月回升 22.7 個百分點；綜合 PMI 產出指數為 53.0%，比上月回升 24.1 個百分點。 圖表圖表9： 中國中國 PMI 走勢走勢 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 40 45 50 55 60 20102011201220132014201520162017201820192020 俄羅斯制造業PMI印度制造業PMI巴西制造業PMI榮枯線 20 30 40 50 60 70 201020122014201620182020 采購量

19、PMI財新中國PMI財新中國PMI 9 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三三、航空機場、航空機場：一季度全行業累計虧損一季度全行業累計虧損 398.2 億元億元 3.1 航空：航空：一季度全行業累計虧損一季度全行業累計虧損 398.2 億元億元 民航局統計數據顯示，一季度民航業共完成運輸總周轉量 165.2 億噸公里，旅客運輸量 7407.8 萬人次，同 比分別下降 46.6%和 53.9%。2 月國內民航業共虧損 245.9 億元，其中航空公司虧損 209.6 億元。一季度全行業 累計虧損 398.2 億元，其中航空公司虧損 336.2 億元。 圖表圖表10：

20、航空業供給增速與需求增速航空業供給增速與需求增速 圖表圖表11： 航空旅客發送量航空旅客發送量 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：交通運輸部，中信建投證券研究發展部 圖表圖表12： 2015-2020 年年 1 月航空業供需增速差與客座率月航空業供需增速差與客座率（%） 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 -30 -20 -10 0 10 20 20122014201620182020 民航供給增速民航需求增速 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 50 100 150 200 250 01-1001-2502-0902-2403-1

21、003-2504-09 民航旅客發送量（萬人）民航同比增速 72 74 76 78 80 82 84 86 88 -4 -2 0 2 4 6 8 201220132014201520162017201820192020 行業供需增速差民航正班客座率（右軸） 10 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表13： 中國中國南航各航線月度經營數據南航各航線月度經營數據 2019 （單位：百萬） 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2020 1 月 2020 2 月 2020 3 月 2020 累計 總 體 可用座公里 27101

22、 27937 27467 31199 31522 28926 29363 27988 29028 29537 7336 10850 47723 增速 8.0% 8.7% 10.4% 10.9% 10.2% 11.3% 7.1% 6.5% 6.5% 2.3% -73.1% -60.4% -42.9% 收入客公里 22490 22742 22763 25920 27107 23642 24414 22968 23631 22655 3456 6310 32420 增速 6.3% 9.5% 11.0% 12.2% 10.4% 10.8% 7.8% 8.5% 7.0% -2.4% -85.1% -72

23、.3% -53.2% 客座率 83.0% 81.4% 82.9% 83.1% 86.0% 81.7% 83.2% 82.1% 81.4% 76.7% 47.1% 58.2% 67.9% 增速 -1.3% 0.6% 0.4% 1.0% 0.1% -0.4% 0.6% 1.5% 0.4 % -3.72% -38.1% -25.0% -14.9% 國 內 可用座公里 18262 19149 18597 21270 21495 19869 20489 19532 19352 19360 4824 9306 33489 增速 5.3% 7.3% 10.0% 10.7% 9.5% 10.8% 8.7% 7

24、.1% 5.1% -0.9% -74.3% -50.7% -41.5% 收入客公里 15142 15666 15453 17648 18524 16343 17236 16208 15787 14771 2257 5619 22648 增速 3.3% 8.0% 10.3% 11.1% 8.7% 10.2% 9.1% 10.1% 6.8% -4.6% -86.0% -64.1% -52.0% 客座率 82.9% 81.8% 83.1% 83.0% 86.2% 82.3% 84.1% 83.0% 81.6% 76.3% 46.8% 60.4% 67.6% 增速 -1.6% 0.6% 0.2% 0.

25、3% -0.7% -0.5% 0.3% 2.3% 1.3% -3.0% -38.8% -22.6% -14.9% 國 際 可用座公里 8449 8369 8461 9497 9643 8749 8560 8170 9392 9918 2478 1520 13916 增速 14.1% 11.9% 11.2% 11.4% 12.2% 13.6% 4.5% 6.4% 10.8% 10.9% -69.3% -81.4% -44.8% 收入客公里 7042 6758 6996 7934 8287 7086 6970 6555 7654 7725 1187 685 9597 增速 13.3% 12.9%

26、12.5% 14.6% 15.1% 13.6% 6.0% 6.2% 8.9% 3.8% -82.7% -90.0% -54.6% 客座率 83.4% 80.8% 82.7% 83.5% 85.9% 81.0% 81.4% 80.2% 81.5% 77.9% 47.9% 45.1% 69.0% 增速 -0.6% 0.7% 0.9% 2.3% 2.1% 0.0% 1.2% -0.1% -1.5% -5.3% -36.9% -38.7% -14.9% 地 區 可用座公里 390 419 409 431 383 308 314 285 284 259 34 24 317 增速 9.7% 13.5% 1

27、4.3% 10.7% -3.1% -16.7% -16.0% 6.5% -23.4% -32.8% -91.1% -93.6% -72.2% 收入客公里 306 318 314 339 295 213 207 205 190 158 12 5 175 增速 8.9% 16.2% 17.6% 12.9% -6.1% -21.1% -23.7% -26.8% -32.7% -44.0% -95.9% -98.3% -79.9% 客座率 78.3% 76.0% 76.8% 78.6% 77.0% 69.2% 66.1% 71.7% 66.9% 61.1% 35.0% 21.2% 55.2% 增速 -

28、0.6% 1.8% 2.1% 1.5% -2.4% -3.9% -6.7% -6.2% -9.2% -12.3% -41.9% -57.3% -21.0% 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 11 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表14： 中國中國東航各航線月度經營數據東航各航線月度經營數據 2019 （單位：百萬） 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2020 1 月 2020 2 月 2020 3 月 2020 累計 總 體 可用座公里 21279 22341 22047 23941 23763 2253

29、4 23098 22598 22750 24072 5876 9700 36647 增速 7.1% 10.8% 12.4% 12.6% 11.3% 12.4% 9.5% 10.6% 6.7% 5.8% -72.6% -69.0% -44.4% 收入客公里 17771 18323 18244 19619 20278 17985 18667 18101 18226 18146 2954 3737 24837 增速 5.7% 11.6% 11.4% 10.7% 10.0% 10.4% 8.2% 10.8% 7.1% -1.3% -83.7% -79.1% -54.4% 客座率 83.5% 82.0%

30、 82.8% 82.0% 85.3% 79.8% 80.8% 80.1% 80.1% 75.4% 50.3% 55.8% 67.8% 增速 -1.1% 0.6% -0.7% -1.4% -0.9% -1.4% -1.0% 0.2% 0.3% -5.4% -34.2% -27.0% -14.9% 國 內 可用座公里 13421 14170 13946 15282 15193 14230 14626 14318 14335 14852 3014 5037 22903 增速 7.3% 11.8% 14.1% 15.5% 13.1% 13.0% 9.7% 7.8% 6.5% 1.9% -78.0% -63.7% -45.7% 收入客公里 11387 11761 11600 12650 13145 11583 12236 11809 11607 11114 1351 2952 15417 增速 5.4% 11.5%