【研報】建筑材料行業：需求繼續修復繼續看好優質成長細分板塊-20200719[24頁].pdf

1、 證券研究報告 | 行業周報 2020 年 07月 19日 建筑材料建筑材料 需求繼續修復，繼續看好優質成長細分板塊需求繼續修復，繼續看好優質成長細分板塊 本周建材行業本周建材行業上漲上漲 3.08%， 超額收益， 超額收益為為+8.08%。資金凈流入額為資金凈流入額為-27.62 億元億元。 【水泥玻璃周數據】【水泥玻璃周數據】 本周全國水泥市場價格環本周全國水泥市場價格環比比-1 元元/噸噸。全國水泥市場平均價格為全國水泥市場平均價格為 426 元元/ 噸，周環比噸，周環比-1 元元/噸噸。本周全國水泥庫存本周全國水泥庫存 68.5%，周環比，周環比+1.5%。價格 下調地區為江蘇常州、安

2、徽阜陽、廣西南寧、貴州貴陽等局部地區，幅度 10-30 元/噸。7 月中旬， 受持續雨水天氣影響，下游需求延續前期疲軟態勢， 企業出貨維持在 6-8 成水平，僅個別地區如江西、福建、廣東、浙江雨水天 氣緩解，下游需求環比有所恢復，企業出貨提升到 8 成或正常水平。 泛京津冀地區水泥庫存 65.4%，周環比+1%；長江中下游流域水泥庫存 78.1%，周環比+2.9%；長江流域庫存 75.3%，周環比+2.4%；兩廣地區 庫存 64.5%，周環比+1.5%。 本周末全國建筑用白玻平均價格本周末全國建筑用白玻平均價格 1564 元元/噸，周環比噸，周環比+29 元元/噸，年同比噸，年同比 +43 元

3、元/噸。噸。在產玻璃產能 98530 萬重箱，周環比持平，年同比-1761 萬重 箱。周末行業庫存 4793 萬重箱，周環比-72 萬重箱，年同比+702 萬重箱。 周末庫存天數 19.13 天，周環比-0.53 天，年同比+2.48 天。從區域看，華 東、華東地區生產企業報價上漲，總體出庫情況尚可；西南和西北等地區廠 家出庫價格也有所上漲，下游加工企業接受能力尚可；東北和華北等地區廠 家也有價格的跟進動作。產能方面，本周江西宏宇能源一線 700 噸點火；廣 西信義北海三線 500 噸點火。信義玻璃（江蘇）有限公司一線 900 噸點火。 前期點火的生產線陸續投產，發揮作用。部分華南地區生產線下

4、個月有冷修 停產的計劃。 【周觀點】【周觀點】 二季度經濟增速轉正，從需求端來看，6 月固定資產投資降幅收窄明顯，基 建和地產投資持續恢復是主要拉動力，地產投資單月增速保持較強韌性，基 建投資增速環比略有下降，主要受到洪災的短期擾動。短期來看，受持續雨 水天氣因素影響，南方區域需求出現季節性擾動，6 月建筑業 PMI環比有所 回落，從細分板塊來看，水泥價格季節性回落，庫存有所上升；6 月社融超 預期、信貸延續高增，企業中長期貸款增量明顯顯示基建、地產等投資需求 進一步修復，前期逆周期調控政策加碼落地推動基建等需求持續回升，盡管 近期受到雨水天氣/洪水災害影響有所波動，但災后重建以及政策有力支持

5、 下，確定性依然較強；在保就業等底線任務要求下，加大逆周期調控力度更 加明確，內需投資端基建仍為穩增長的重要工具和發力點，近期特別國債發 行，萬億資金預計主要投向基建領域， “兩新一重”和“舊改”是投資方向， 關注新基建、舊改和重點區域補短板，如西部大開發、京津冀區域建設等； 地產需求方面， 6 月地產銷售保持回暖態勢， 30 城商品房成交同比回升明顯， 地產鏈條消費回暖預期下， 成長彈性較強的 B端業務細分龍頭關注度提升明 顯。 短期來看， 中報披露窗口期重點關注二季度量增明顯且受益上游原材料短期來看， 中報披露窗口期重點關注二季度量增明顯且受益上游原材料 成本下降、具備較強盈利彈性的板塊和

6、標的，建議關注防水材料（雨虹、科成本下降、具備較強盈利彈性的板塊和標的，建議關注防水材料（雨虹、科 順、凱倫）、建筑五金（堅朗五金）、工程瓷磚（帝歐、蒙娜麗莎）、北方順、凱倫）、建筑五金（堅朗五金）、工程瓷磚（帝歐、蒙娜麗莎）、北方 水泥（冀東，祁連山、天山等）等細分板塊，同時市場風格切換，建材板塊水泥（冀東，祁連山、天山等）等細分板塊，同時市場風格切換，建材板塊 成長確定性和彈性強，相較而言估值性價比較高；中長期來看，我們繼續強成長確定性和彈性強，相較而言估值性價比較高；中長期來看，我們繼續強 調大調大 B 集采的快速增長集采的快速增長和龍頭集中度提升，從更遠的發展空間和現金流平和龍頭集中度

7、提升，從更遠的發展空間和現金流平 衡方面，看好小衡方面，看好小 B工程市場拓展和成長空間，尤其是下沉市場的小工程市場拓展和成長空間，尤其是下沉市場的小 B市場市場 （詳細內容請參考我們近期發布的裝修建材中期策略報告）（詳細內容請參考我們近期發布的裝修建材中期策略報告）： 1）具備成長性的工程建材龍頭，尤其是已經建立了下沉市場的小 B 客戶開 發和多品類銷售體系的公司。核心推薦堅朗五金、東方雨虹堅朗五金、東方雨虹；短期也建議關 注具備較強成長彈性的二線龍頭，推薦壘知集團、壘知集團、凱倫股份、凱倫股份、蒙娜麗莎、帝蒙娜麗莎、帝 歐家居、科順股份歐家居、科順股份。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢

8、走勢 作者作者 分析師分析師 黃詩濤黃詩濤 執業證書編號：S0680518030009 郵箱： 分析師分析師 房大磊房大磊 執業證書編號：S0680518010005 郵箱： 分析師分析師 石峰源石峰源 執業證書編號：S0680519080001 郵箱： 相關研究相關研究 1、 建筑材料：繼續優選成長龍頭，重視渠道深化變革 下小 B 工程市場機會2020-07-12 2、 建筑材料：掘金小 B 工程市場，渠道深化迎變革 2020-07-08 3、 建筑材料：需求季節擾動，中報季優選業績確定性 龍頭2020-07-05 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2019-072019-11

9、2020-032020-07 建筑材料 滬深300 2020 年 07 月 19 日 2）銷量增長較慢，但價格還能上升 12 年的品種，推薦關注冀東水泥，旗冀東水泥，旗 濱集團，北新建材、中材科技、中國巨石濱集團，北新建材、中材科技、中國巨石。 3）盈利穩定、高現金流的價值重估品種，推薦海螺水泥、偉星新材海螺水泥、偉星新材。 【行業細分觀點】【行業細分觀點】 1、2020 年年 7 月月 13 日至日至 2020 年年 7 月月 19 日，全國水泥市場平均價格為日，全國水泥市場平均價格為 426 元元/噸，周環比噸，周環比-1元元/噸。噸。價格下調地區為江蘇常州、安徽阜陽、廣西 南寧、貴州貴陽

10、等局部地區，幅度 10-30 元/噸。7 月中旬，受持續雨水天 氣影響，下游需求延續前期疲軟態勢，企業出貨維持在 6-8 成水平，僅個別 地區如江西、福建、廣東、浙江雨水天氣緩解，下游需求環比有所恢復，企 業出貨提升到 8 成或正常水平。價格方面，核心市場趨于穩定，個別區域價 格仍有回落現象。 預計后期， 隨著強降水天氣減少， 下游需求將會有所好轉， 但短期企業仍會受于困庫存壓力，價格維持小幅震蕩走勢，大幅下跌的可能 性不大。 泛京津冀地區水泥市場均價為 443 元/噸，周環比持平，年同比-23 元/噸； 長江中下游流域水泥市場均價為 425 元/噸， 周環比持平， 年同比-40 元/噸； 長

11、江流域水泥市場均價為 435 元/噸，周環比持平，年同比-15 元/噸；兩廣 地區水泥市場均價為 470 元/噸，周環比-15 元/噸，年同比+30 元/噸。 泛京津冀地區水泥庫存 65.4%，周環比+1%；長江中下游流域水泥庫存 78.1%，周環比+2.9%；長江流域庫存 75.3%，周環比+2.4%；兩廣地區 庫存 64.5%，周環比+1.5%。 2020 年水泥投資策略年水泥投資策略水泥維持景氣高位，區域差異繼續收窄水泥維持景氣高位，區域差異繼續收窄 中期供給約束下產能利用率下行幅度有限，中期供給約束下產能利用率下行幅度有限，2020 年行業景氣維持高位震年行業景氣維持高位震 蕩。（蕩。

12、（1）需求端：）需求端：基建溫和回升，地產銷售、投資端減速仍有韌性，中性 假設下，我們預計全國水泥需求增長 1%。分區域來看，地方財力較為雄厚 以及政策重點支持的長三角、珠三角（粵港澳大灣區）是結構性亮點，重點 工程需求占比較高的西南、泛京津冀需求也有望正增長。（2）供給端：）供給端：藍 天保衛戰時限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山東以及長三角的江 蘇、安徽等省市面臨達標壓力，環保將對 2020 年的產能發揮產生重要影響， 供給將面臨減量壓力。取消 32.5 標號水泥也將提升產能利用率。雖然產能 臵換增加供給壓力，但尚難影響整體格局，2020 年預計新投產熟料產能約 3066 萬噸，剔除

13、淘汰 2500t/d 及以上的生產線后凈新增約 1003 萬噸，相當 于全國的 1.1%。 2020 年南北景氣差異收窄的趨勢將延續，年南北景氣差異收窄的趨勢將延續，（1）泛京津冀區域在格局優化 和需求回升下將延續景氣改善，（2）長三角、兩廣在高產能利用率下景氣 將維持高位震蕩，（3）西北和西南地區受益基建需求改善，景氣有望平穩 向上，（4）但新增產能相對集中的區域，例如閩西南、云南局部區域將面 臨一定壓力。 展望更長期，需求下行期的海外經驗顯示，去產能是關鍵，格局決定波動幅展望更長期，需求下行期的海外經驗顯示，去產能是關鍵，格局決定波動幅 度、需求下行斜率是壓力測試，但我國水泥市場初始條件更

14、優。度、需求下行斜率是壓力測試，但我國水泥市場初始條件更優。通過對日韓 臺美等成熟水泥市場分析，我們認為我國大陸市場初始條件更優，在成功實 現去產能、進入新的平衡期后，行業盈利中樞仍能夠保持在中高水平，景氣 波動取決于需求下行斜率與集中度提升的節奏。 投資建議：投資建議：（1）中期繼續看好基本面向好，景氣度有望進一步提升，市凈 率仍較低的泛京津冀、 陜甘等區域標的， 推薦冀東水泥、祁連山、 寧夏建材、 天山股份等。（2）看好華東、華南區域水泥企業的現金流與高分紅價值， 以及產業鏈延伸、 海外布局以及潛在整合的能力， 推薦海螺水泥、 華新水泥、 上峰水泥、萬年青、塔牌集團。 2、本周末全國建筑用

15、白玻平均價格本周末全國建筑用白玻平均價格 1564 元元/噸，周環比噸，周環比+29 元元/噸，年噸，年 同比同比+43元元/噸。噸。從區域看，華東、華東地區生產企業報價上漲，總體出庫 情況尚可；西南和西北等地區廠家出庫價格也有所上漲，下游加工企業接受 能力尚可；東北和華北等地區廠家也有價格的跟進動作。產能方面，本周江 西宏宇能源一線 700 噸點火； 廣西信義北海三線 500 噸點火。 信義玻璃（江 蘇）有限公司一線 900 噸點火。前期點火的生產線陸續投產，發揮作用。部 分華南地區生產線下個月有冷修停產的計劃。 短周期竣工需求向上，環保約束下供給減量，短期行業高景氣有韌性。中長短周期竣工需

16、求向上，環保約束下供給減量，短期行業高景氣有韌性。中長 期環保將重塑行業成本曲線，資源是長期超額利潤主要來源，大型企業、優期環保將重塑行業成本曲線，資源是長期超額利潤主要來源，大型企業、優 mNsNnNpQoRnPwOoRrNoRtQ7NbP7NtRnNmOrRjMqQtMkPmOoP6MnNuNuOnRmPvPoPqO 2020 年 07 月 19 日 質產能受益。質產能受益。長期長期推薦旗濱集團推薦旗濱集團（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分 紅率高） ，關注金晶科技、南玻金晶科技、南玻 A。 3、玻纖：、玻纖：2020 年年 7 月月 13 日至日至 2020 年年 7 月月 19 日

17、日，本周無堿玻纖粗紗本周無堿玻纖粗紗 市場價格市場價格繼續保持穩定繼續保持穩定。近期，廠家內貿市場出貨相對平穩，風電紗需求支 撐， 整體廠家庫存基本壓力不大。 近日廠家個別型號無堿粗紗報價小幅上調， 其余產品價格走穩。其中，主流產品 2400tex 纏繞直接紗價格維持在 4100-4300 元/噸不等。 現階段國內市場需求略有放緩， 近日廠家電子紗 G75 整體出貨較一般，報價維穩。目前廠家對外報價在 7900-8000 元/噸，不同 客戶價格略有差別，大客戶價格可商談，實際成交按合同。A 級品，含稅出 廠價格，木托盤包裝，塑料管回收，限期 3 個月。走貨主要區域是山東及江 浙地區，多數電子紗

18、廠家自用。當前，國內電子布（7628）布市場走貨亦有 放緩，現主流報價參考 3.2 元/米左右，實際成交價格可談。 短期來看，玻纖短期來看，玻纖供需邊際較好，價格反彈有望繼續。貿易摩擦第一階段協議供需邊際較好，價格反彈有望繼續。貿易摩擦第一階段協議 落地，看好短期板塊估值提升疊加業績上修投資機會。落地，看好短期板塊估值提升疊加業績上修投資機會。長期來看，風電長期來看，風電、汽、汽 車輕量化、車輕量化、5G等新興需求增長等新興需求增長，拉動拉動玻纖需求穩步增長。其次，隨著玻纖玻纖需求穩步增長。其次，隨著玻纖 下游應用領域不斷拓展，同時鋼鐵等下游應用領域不斷拓展，同時鋼鐵等替代替代產品維持高產品維

19、持高位， 有利于玻纖提升滲位， 有利于玻纖提升滲 透率。龍頭企業的研發和生產規模優勢較明顯，市占率仍有提升空間。長期透率。龍頭企業的研發和生產規模優勢較明顯，市占率仍有提升空間。長期 重點推薦中國巨石、中材科技，關注長海股份。重點推薦中國巨石、中材科技，關注長海股份。 4、裝修建材：、裝修建材：2020 年仍是最有機會的領域。年仍是最有機會的領域。 2020 年裝修建材策略年裝修建材策略掘金下沉市場，小掘金下沉市場，小 B工程大有可為工程大有可為 暨 2019 年初策略提出“迎接細分龍頭的春天”和年中策略迎接細分龍頭 的盛宴，明年我們繼續強調大 B集采的快速增長，但在更遠的發展空間和 現金流平

20、衡方面，小 B市場非常重要，尤其是下沉市場的小 B市場。 需求變局：直銷勢猛，零售承壓，關注邊際變化需求變局：直銷勢猛，零售承壓，關注邊際變化。大地產商集中度提升趨勢 仍將持續， 同時受益政策推動全裝修快速增長， 戰略集采+全裝修推進之下， 工程端放量勢頭仍將延續， 有相應工程端業務布局且具備擴張的龍頭公司仍 將持續受益，現金流承壓但已有改善表現。而受到整體地產銷售下行、精裝 修滲透率提升、地產集采占比提升等因素的影響，裝修材料零售市場規模增 長承壓；存量改造住宅市場潛力顯現，但對渠道服務和管理能力要求較高， 有待建材企業進行市場拓展和挖掘。 小小 B 工程市場：下沉市場大有可為。工程市場：下

21、沉市場大有可為。參考建筑裝飾行業產值結構和采購主 體劃分來看，工程小 B市場需求規模是最大的。隨著營商環境改善、規范程 度提高以及大 B業務面臨競爭壓力加大、現金流差、議價能力變弱等問題， 小 B市場有望成為裝修建材企業下一個份額提升的潛在著力點， 特別是三四 線下沉市場。下沉工程小 B市場對渠道管控要求高， 具備較強體系建設和能 力的龍頭企業有望獲取先發優勢。目前中國聯塑、東方雨虹、堅朗五金等龍 頭企業，利用上市平臺和在一二線市場建立起的規模、渠道、供應鏈、管控 體系等方面的優勢，積極投入布局三四線小 B下沉市場，效果有所顯現，成 長空間有望進一步打開。 品類擴展：多元業務的橫向戰略成為方向

22、。品類擴展：多元業務的橫向戰略成為方向。參考國外龍頭企業發展經驗以及 國內行業發展階段， 我們認為多元化業務布局是龍頭企業發展戰略的重要方 向。目前堅朗五金、偉星新材、東方雨虹、北新建材等龍頭企業均在通過新 設立或者外延并購等方式，進行新品類擴張和培育嘗試探索。從堅朗五金等 公司的實踐來看，新品類大幅擴張甚至逆襲的機會主要來自于下沉市場。 投資策略：投資策略：結合三條主線精選個股，結合三條主線精選個股，1）房地產市場中長期回歸合理規模， 除了已在快速集中的大 B工程市場， 仍舊分散的工程小 b 市場提供了更長遠 的份額提升來源。 我們已經看到一些龍頭企業嘗試在下沉工程市場中構建優 質渠道和客戶

23、資源、優秀管控體系等競爭優勢，并且開始獲得回報，重點推重點推 薦堅朗五金、東方雨虹。薦堅朗五金、東方雨虹。2）地產集采的工程大 B市場仍在快速增長。布局 工程賽道且自身具備杠桿空間的公司有望持續快速增長。 推薦估值和增長較推薦估值和增長較 為匹配的帝歐家居、 蒙娜麗莎、凱倫股份、 惠達衛浴、科順股份、 兔寶寶等為匹配的帝歐家居、 蒙娜麗莎、凱倫股份、 惠達衛浴、科順股份、 兔寶寶等。 3）管理優秀的龍頭企業開始嘗試進入相關品類，共享渠道、信息、品牌、 管理等平臺資源，在主業仍有一定增長空間的基礎上，實現增量拓展。推薦推薦 北新建材、偉星新材北新建材、偉星新材。 風險提示：風險提示：宏觀政策反復

24、，匯率大幅貶值。 2020 年 07 月 19 日 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 EPS（元元） PE 評級評級 代碼代碼 名稱名稱 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600585 海螺水泥* 6.34 6.67 6.90 7.02 9.0 8.5 8.3 8.1 - 600801 華新水泥 3.03 2.98 3.08 3.58 8.3 8.4 8.1 7.0 增持 601636 旗濱集團 0.52 0.51 0.45 0.74 16.2 16.5 18.7 11.4 增持 000786 北新建材 0.26 1.76 2.

25、08 2.16 114.6 16.9 14.3 13.8 買入 002798 帝歐家居 1.49 1.84 2.46 2.79 27.1 22.0 16.4 14.5 買入 000401 冀東水泥 1.85 2.68 3.29 3.09 9.6 6.6 5.4 5.7 買入 000672 上峰水泥 2.93 2.83 2.88 4.18 9.2 9.5 9.4 6.4 增持 002372 偉星新材 0.63 0.81 0.93 0.83 21.0 16.3 14.2 15.9 增持 002271 東方雨虹 1.44 1.67 2.09 2.75 36.4 31.4 25.1 19.1 買入 6

26、00176 中國巨石* 0.61 0.75 0.88 0.88 17.9 14.5 12.4 12.4 - 002398 壘知集團 0.58 0.74 0.94 1.17 18.4 14.4 11.4 9.1 增持 600720 祁連山 1.59 1.81 2.08 2.47 12.5 11.0 9.5 8.0 增持 603385 惠達衛浴 0.89 1.09 1.31 1.43 17.7 14.4 12.0 11.0 買入 600449 寧夏建材 1.61 0.87 2.68 2.68 8.9 16.5 5.4 5.4 增持 002791 堅朗五金 1.39 1.81 2.51 3.49 8

27、5.0 65.3 47.1 33.9 買入 603033 三維股份 0.75 1.05 1.43 2.06 34.9 24.9 18.3 12.7 買入 002918 蒙娜麗莎 1.08 1.41 1.83 2.22 37.6 28.8 22.2 18.3 買入 300715 凱倫股份 0.93 1.41 2.29 3.15 47.3 31.2 19.2 14.0 買入 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所；注：標*號公司EPS 盈利預測為 wind 一致預測數值 2020 年 07 月 19 日 內容目錄內容目錄 1、本周行情回顧 .7 2、水泥行業本周跟蹤.8 3、玻璃行業本周跟蹤. 12

28、4、玻纖行業本周跟蹤. 15 5、裝修建材本周跟蹤. 17 6、行業要聞回顧 . 19 7、重點上市公司公告. 20 8、風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：建材（SW）行業 2020 年以來市場表現.7 圖表 2：建材（SW）行業 2020 年以來每周資金凈流入額（億元） .7 圖表 3：本周國盛建材行業個股漲幅前五 .8 圖表 4：本周國盛建材行業個股漲幅榜后五.8 圖表 5：全國水泥價格周環比-1 元/噸 .9 圖表 6：全國水泥庫存周環比+1.5% .9 圖表 7：長江流域水泥庫存周環比+2.4%.9 圖表 8：長江中下游水泥庫存周環比+2.9% .9 圖表 9：兩廣地區水

29、泥庫存周環比+1.5%.9 圖表 10：泛京津冀地區水泥庫存周環比+1.0% .9 圖表 11：長江流域水泥價格周環比持平 . 10 圖表 12：長江中下游水泥價格周環比持平 . 10 圖表 13：兩廣地區水泥價格周環比-15 元/噸. 10 圖表 14：泛京津冀地區水泥價格周環比持平 . 10 圖表 15：華北水泥價格周環比持平 . 10 圖表 16：東北水泥價格周環比持平 . 10 圖表 17：華東水泥價格周環比持平 . 11 圖表 18：中南水泥價格周環比-5 元/噸. 11 圖表 19：西南水泥價格周環比-2 元/噸 . 11 圖表 20：西北水泥價格周環比持平 . 11 圖表 21：

30、水泥產量增速圖. 11 圖表 22：粗鋼產量增速圖. 11 圖表 23：水泥價格庫存變化匯總. 12 圖表 24：全國玻璃均價周環比+29 元/噸 . 13 圖表 25：平板玻璃實際產能(t/d)周環比持平 . 13 圖表 26：平板玻璃存貨周環比-72 萬重箱 . 13 圖表 27：北京平板玻璃均價周環比+25 元/噸 . 13 圖表 28：成都平板玻璃均價周環比+34 元/噸 . 14 圖表 29：廣州平板玻璃均價周環比+36 元/噸 . 14 圖表 30：Low-E 玻璃價格周環比持平 . 14 圖表 31：光伏玻璃價格周環比持平 . 14 圖表 32：純堿價格周環比持平 . 14 圖表 33：重油價格周環比+40元/噸 . 14 2020 年 07 月 19 日 圖表 34：房地產竣工面積增速圖. 15 圖表 35：玻璃產量增速圖. 15 圖表 36：玻璃價格變化匯總 . 15 圖表 37：無堿 2400 號纏繞紗價格周環比持平. 16 圖表 38：無堿 2400 號氈用紗價格周環比+50 元/噸 . 16 圖表 39：無堿 2400 號 SMC 合股紗價格周環比持平 . 16 圖表 40：鉑、銠價格周環比分別為-3元/克、-23 元/克 .