【研報】建筑材料行業：華東望淡季不淡西北價格繼續推漲；關注玻璃-20200531[25頁].pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告/行業周報行業周報 2020年年05月月31日日 建筑材料|非金屬新材料 華東望淡季不淡，西北價格繼續推漲；關注玻璃 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師：孫穎分析師：孫穎 執業證書編號：執業證書編號：S0740519070002 電話：021-20315782 Email： 研究助理：朱晉瀟研究助理：朱晉瀟 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 82 行業總市值(億元) 10377 行業流通市值(億元) 8412 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 Table_Report 相關報告相關報告 持續推薦西北水泥，關注玻璃、玻纖 龍頭2020.05.24

2、4 月水泥產量同增 3.8%， 持續推薦華 東和西北水泥2020.05.17 水泥均價持續上漲，推薦華東和西北 水泥2020.05.10 西北水泥庫存持續走低，價格持續上 漲2020.05.05 水泥價格開啟上行之路，持續推薦華 東和西北水泥2020.04.26 3 月地產投資同比轉正，持續推薦華 東和西北水泥2020.04.19 2020 年度年度策略：擁抱成長和品 牌建材龍頭，堅守周期核心資產 2020.01.01 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 海螺水

3、泥 56.80 5.63 6.34 6.50 6.29 10.08.96 8.74 9.03 0.30 買入 塔牌集團 12.19 1.45 1.45 1.74 1.34 8.41 8.41 7.01 9.10 0.17 增持 華新水泥 24.85 2.47 3.02 3.32 2.88 10.08.23 7.48 8.63 0.15 增持 中國巨石 8.83 0.68 0.61 0.61 0.76 12.914.48 14.48 11.62 -48.27 增持 中材科技 11.82 0.56 0.82 0.98 1.21 21.1 14.41 12.06 9.77 0.41 增持 北新建材

4、23.17 1.46 0.26 1.73 1.99 15.889.12 13.39 11.64 1.76 增持 蒙娜麗莎 32.11 0.89 1.08 1.41 1.87 36.029.73 22.77 17.17 0.96 增持 亞士創能 39.47 0.30 0.58 1.01 1.40 131 68.05 39.08 28.19 1.97 增持 旗濱集團 5.80 0.45 0.50 0.56 0.61 12.811.60 10.36 9.51 1.09 增持 菲利華 23.56 0.48 0.57 0.78 1.05 49.041.33 30.21 22.44 1.04 增持 備注：

5、股價取自 2020 年 5 月 29 日收盤價 投資要點投資要點 投資策略：投資策略：1）全國全國水泥水泥平均平均出貨率出貨率略降略降，庫存微漲，庫存微漲，價格價格上上漲。漲。全國出全國出 貨率貨率 89.5% （環比上周（環比上周-3.1pct） 。 全國庫容比全國庫容比 55.1% （環比上周（環比上周+0.7pct） 。 全國水泥全國水泥均價均價 448.7 元元/噸噸（環比上周（環比上周+1.3 元元/噸噸，同比，同比+4.7 元元/噸噸）。其其 中中，華東地區華東地區出貨率出貨率 95.8%（環比上周（環比上周-3.1pct），庫容比），庫容比 52%（環比上（環比上 周周+1.9p

6、ct），水泥均價），水泥均價 485.7 元元/噸，同比噸，同比-2.1 元元/噸，環比噸，環比+2.9 元元/噸噸， 年初以來年初以來-70.7 元元/噸噸。西北地區西北地區出貨率出貨率 87.2%（環比上周（環比上周-0.6pct），庫），庫 容比容比 48.5%（環比（環比上周上周+1.5pct），水泥均價水泥均價 437 元元/噸，同比噸，同比+29 元元/噸，噸， 環比環比+4 元元/噸噸，年初以來，年初以來+16 元元/噸噸。建議積極布局水泥建議積極布局水泥行業龍頭行業龍頭，重點推重點推 薦薦海螺水泥、西北水泥（祁連山海螺水泥、西北水泥（祁連山、天山股份、天山股份、寧夏建材、寧夏建

7、材）、華新水泥、塔）、華新水泥、塔 牌集團、中國建材牌集團、中國建材等等。2）品牌建材龍頭企業集中度仍將快速提升（地產品牌建材龍頭企業集中度仍將快速提升（地產 商集中度提升商集中度提升+精裝修占比逐步提升），精裝修占比逐步提升），B 端優于端優于 C 端，端，短期前端優于后短期前端優于后 端，防水和管材行業成本受益于油價下行，端，防水和管材行業成本受益于油價下行，持續重點關注持續重點關注東方雨虹、東方雨虹、蒙娜蒙娜 麗莎、三棵樹、亞士創能麗莎、三棵樹、亞士創能、科順股份、科順股份、北新建材北新建材、永高股份、永高股份、偉星新材、偉星新材等。等。 3）玻纖全球需求不確定性受海外疫情影響有所增加，

8、新增供給邊際變化）玻纖全球需求不確定性受海外疫情影響有所增加，新增供給邊際變化 不大，隨著下游需求逐步恢復，庫存有望逐步下降，但全年來看，價格上不大，隨著下游需求逐步恢復，庫存有望逐步下降，但全年來看，價格上 漲時間節點或有所延后、幅度或有所降低。但當前位置，漲時間節點或有所延后、幅度或有所降低。但當前位置，玻纖行業龍頭玻纖行業龍頭中中 國巨石國巨石和和中材科技中材科技估值均不貴，建議積極關注。估值均不貴，建議積極關注。4）新材料：新材料：石英玻璃領石英玻璃領 域域下游軍工和半導體需求逐步向好，下游軍工和半導體需求逐步向好，繼續推薦繼續推薦菲利華菲利華、石英股份石英股份（已獲東（已獲東 京電子

9、半導體認證）京電子半導體認證）；碳纖維領域；碳纖維領域重點重點推薦推薦光威復材光威復材。5）月月末末玻璃玻璃庫存庫存 5031 萬重箱，環比萬重箱，環比-157 萬重箱，同比萬重箱，同比+563 萬重箱萬重箱，全國建筑用白玻平全國建筑用白玻平 均價格均價格 1424 元，環比元，環比+77 元，同比元，同比-70 元元，短期基本面數據，短期基本面數據有所好轉有所好轉， 期待竣工復蘇帶來需求上行，核心標的為期待竣工復蘇帶來需求上行，核心標的為旗濱集團旗濱集團。 2020 年年 4 月份全國水泥產量月份全國水泥產量 2.23 億噸， 同增億噸， 同增 3.8%， 創近六年同期新高， 創近六年同期新

10、高， 挖機銷量同增挖機銷量同增 59.9%。水泥產量：。水泥產量：1-4 月全國累計水泥產量月全國累計水泥產量 5.21 億噸，億噸， 同降同降 14.4%，降幅較，降幅較 1-3 月收窄月收窄 9.5 個百分點。其中，個百分點。其中，4 月份單月水泥產月份單月水泥產 量量 2.23 億噸，同比增長億噸，同比增長 3.8%，環比增長，環比增長 51.2%?；ɑǎ?-4 月，月，全國全國基基 礎設施投資（不含電力等）同降礎設施投資（不含電力等）同降 11.8%，降幅比，降幅比 1-3 月份收窄月份收窄 7.9 個百分個百分 點。點。據交通部的數據，據交通部的數據，1-4 月，全國交通固定資產

11、投資額同降月，全國交通固定資產投資額同降 7.8%，西，西 藏、青海、新疆、內蒙、甘肅、寧夏同比藏、青海、新疆、內蒙、甘肅、寧夏同比+122%、+49%、+18%、+18%、 +10%、-10%。1-4 月，全國月，全國挖機銷量挖機銷量同增同增 10.53%，其中，其中，4 月份同增月份同增 59.9%。4 月挖機開工小時數月挖機開工小時數 143 小時，環比增加小時，環比增加 29.6 小時，同比增加小時，同比增加 4.1 小時小時。地產地產：1-4 月，全國房地產開發投資月，全國房地產開發投資 3.31 萬億元，同比下降萬億元，同比下降 3.3%，降幅較，降幅較 1-3 月收窄月收窄 4.

12、4 個百分點，去年同期為增長個百分點，去年同期為增長 11.9%。其中，。其中， 住宅投資住宅投資 2.42 萬億元， 同比下降萬億元， 同比下降 2.8%， 降幅較， 降幅較 1-3 月收窄月收窄 4.4 個百分點。個百分點。 房屋新開工面積同比下降房屋新開工面積同比下降 18.4%， 降幅較， 降幅較 1-3 月收窄月收窄 8.8 個百分點。個百分點。 其中，其中， 青海、陜西、北京、甘肅、山西、新疆、浙江、寧夏、云南房屋新開工面青海、陜西、北京、甘肅、山西、新疆、浙江、寧夏、云南房屋新開工面 積同比轉正。積同比轉正。房地產開發企業房屋施工面積房地產開發企業房屋施工面積 74.06 億平方

13、米，同比增長億平方米，同比增長 2.5%，增速較，增速較 1-3 月回落月回落 0.1 個百分點個百分點；房屋竣工面積房屋竣工面積 19286 萬平方米，萬平方米， 下降下降 14.5%，降幅收窄，降幅收窄 1.3 個百分點。商品房銷售面積個百分點。商品房銷售面積 33973 萬平方米，萬平方米， -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 2020/1/1 2020/1/31 2020/3/1 2020/3/31 2020/4/30 建筑材料滬深300 - 2 - 行業周報行業周報 同比下降同比下降 19.3%，降幅比，降幅比

14、 1-3 月份收窄月份收窄 7.0 個百分點。個百分點。 4 月末，商品房月末，商品房 待售面積待售面積 52255 萬平方米，比萬平方米，比 3 月末減少月末減少 472 萬平方米。萬平方米。 重大工程建設提速，重大工程建設提速，有望拉動建材需求有望拉動建材需求。2020 年國務院政府工作報告指年國務院政府工作報告指 出，我國內需潛力大，要實施擴大內需戰略。擴大內需要與供給側改革結出，我國內需潛力大，要實施擴大內需戰略。擴大內需要與供給側改革結 合，推動經濟發展方式加快轉變。要加快落實區域發展戰略。合，推動經濟發展方式加快轉變。要加快落實區域發展戰略。我們認為。我們認為。 今年受到疫情影響，

15、 經濟壓力比較大的情況下， 逆周期調節的政策有望持今年受到疫情影響， 經濟壓力比較大的情況下， 逆周期調節的政策有望持 續加碼，資金端或邊際放松，基建有望迎來新一輪基建啟動周期，地產需續加碼，資金端或邊際放松，基建有望迎來新一輪基建啟動周期，地產需 求端寬松或將來臨， 建材下游基建和地產剛性需求正在集中釋放求端寬松或將來臨， 建材下游基建和地產剛性需求正在集中釋放。 全年看，。 全年看， 地產新開工項目將逐步進入施工期，我們認為將拉動水泥需求增長。地產新開工項目將逐步進入施工期，我們認為將拉動水泥需求增長。 1）擴大有效投資。擴大有效投資。擬安排地方政府專項債券擬安排地方政府專項債券 3.75

16、 萬億元，比去年增加萬億元，比去年增加 1.6 萬億元，萬億元，重點支持重點支持 “兩新一重”建設“兩新一重”建設。加強交通、水利等重大工程加強交通、水利等重大工程 建設。增加國家鐵路建設資本金建設。增加國家鐵路建設資本金 1000 億元。億元。 2）深入推進新型城鎮化。深入推進新型城鎮化。發揮中心城市和城市群綜合帶動作用，培育產發揮中心城市和城市群綜合帶動作用，培育產 業、增加就業。業、增加就業。 3）加快落實區域發展戰略。加快落實區域發展戰略。繼續推動西部大開發、東北全面振興、中部繼續推動西部大開發、東北全面振興、中部 地區崛起、 東部率先發展。 深入推進京津冀協同發展、 粵港澳大灣區建設

17、、地區崛起、 東部率先發展。 深入推進京津冀協同發展、 粵港澳大灣區建設、 長三角一體化發展。 推進長江經濟帶共抓大保護。 推動成渝地區雙城經濟長三角一體化發展。 推進長江經濟帶共抓大保護。 推動成渝地區雙城經濟 圈建設。實施好支持湖北發展一攬子政策。圈建設。實施好支持湖北發展一攬子政策。 水泥：水泥：當前時點往后看，當前時點往后看，華東華東水泥需求仍舊有望保持優勢，西北水泥供需水泥需求仍舊有望保持優勢，西北水泥供需 雙韌彈性較大。雙韌彈性較大。 核心推薦海螺水泥核心推薦海螺水泥， 此外建議重點關注西北水泥 （， 此外建議重點關注西北水泥 （祁連山、祁連山、 寧夏建材寧夏建材、天山股份、天山股

18、份）、華新水泥、塔牌集團、中國建材的）、華新水泥、塔牌集團、中國建材的投資機會投資機會 需求端需求端：水泥整體供給端調節空間最強（產能彈性，不可庫存），水泥整體供給端調節空間最強（產能彈性，不可庫存），企業心企業心 態和訴求比較一致， 是周期品里面最好的； 另外在今年基建需求托底的支態和訴求比較一致， 是周期品里面最好的； 另外在今年基建需求托底的支 撐下，水泥后續將有較高的彈性。撐下，水泥后續將有較高的彈性。出貨率：出貨率：5 月底，國內大部分地區水泥月底，國內大部分地區水泥 市場迎來傳統淡季，雨水天氣增加明顯，但從企業出貨情況看，暫未出現市場迎來傳統淡季，雨水天氣增加明顯，但從企業出貨情況

19、看，暫未出現 大幅下滑，且仍高于去年同期水平大幅下滑，且仍高于去年同期水平。進入進入 6 月，下游市場需求將會季節月，下游市場需求將會季節 性減弱， 考慮到各地企業或將執行自律停產， 價格回落幅度有望小于往年性減弱， 考慮到各地企業或將執行自律停產， 價格回落幅度有望小于往年 同期水平。同期水平。 供給端供給端：展望展望 2020 年有望投產的熟料產能，預計接近年有望投產的熟料產能，預計接近 4000 萬噸左右；萬噸左右； 由于產能置換的存在，若僅考慮凈新增的產能，大約在由于產能置換的存在，若僅考慮凈新增的產能，大約在 1000 萬噸左右。萬噸左右。 整體來看，我們認為整體來看，我們認為 20

20、20 年的整體供給格局依然比較穩定；但是，分區年的整體供給格局依然比較穩定；但是，分區 域看，部分地區的供給壓力將會在域看，部分地區的供給壓力將會在 2020 年下半年開始逐步顯現。年下半年開始逐步顯現。 價格價格： 全國水泥全國水泥均價均價 448.7 元元/噸 （環比上周噸 （環比上周+1.3 元元/噸， 同比噸， 同比+4.7 元元/噸）噸） ， 西北、華北、中南和兩廣等地區仍處歷史同期最高水平西北、華北、中南和兩廣等地區仍處歷史同期最高水平。價格上漲地區為價格上漲地區為 上海、浙江、江西上饒、陜西關中和云南上海、浙江、江西上饒、陜西關中和云南部分地區，幅度部分地區，幅度 10-30 元

21、元/噸；噸； 價格回落區域主要是福建，幅度價格回落區域主要是福建，幅度 20 元元/噸噸。 1）華東、中南和西南地區大部分企業出貨實現）華東、中南和西南地區大部分企業出貨實現 9 成或產銷平衡成或產銷平衡。華東地華東地 區區水泥均價水泥均價 485.7 元元/噸， 同比噸， 同比-2.1 元元/噸， 環比噸， 環比+2.9 元元/噸， 年初以來噸， 年初以來-70.7 元元/噸噸。其中，其中，江蘇蘇錫常地區水泥價格上調落實江蘇蘇錫常地區水泥價格上調落實 20 元元/噸，噸，雨水天氣增雨水天氣增 多， 下游需求略受影響， 因目前庫存多在正常水平， 短期內銷售壓力不大，多， 下游需求略受影響， 因

22、目前庫存多在正常水平， 短期內銷售壓力不大， 價格上調基本落實。價格上調基本落實。浙江杭州、紹興和嘉興等地區水泥價格第二輪上調，浙江杭州、紹興和嘉興等地區水泥價格第二輪上調， 幅度幅度 20 元元/噸，噸， 陰雨天氣斷斷續續， 下游需求略受影響， 但庫存仍舊較低，陰雨天氣斷斷續續， 下游需求略受影響， 但庫存仍舊較低， 企業按計劃執行價格上調。企業按計劃執行價格上調。金衢麗和甬臺溫地區個別小企業價格下調金衢麗和甬臺溫地區個別小企業價格下調 10-20 元元/噸，噸，主導企業報價以穩為主，雨水天氣頻繁，下游需求有所不主導企業報價以穩為主，雨水天氣頻繁，下游需求有所不 足，企業發貨環比減少足，企業

23、發貨環比減少 20%左右，庫存有上升態勢，且外來低價水泥不左右，庫存有上升態勢，且外來低價水泥不 斷進入，本地企業銷售壓力增加。斷進入，本地企業銷售壓力增加。上海地區水泥價格第二輪上調上海地區水泥價格第二輪上調 15-20 元元/噸，噸，下游需求基本恢復正常，企業發貨能達產銷平衡，庫存降至中等下游需求基本恢復正常，企業發貨能達產銷平衡，庫存降至中等 水平，隨著外圍江浙地區第二輪價格上調，本地企業再次推漲價格。水平，隨著外圍江浙地區第二輪價格上調，本地企業再次推漲價格。江西江西 贛東北地區水泥價格第三輪上調贛東北地區水泥價格第三輪上調 20 元元/噸，噸， 價格上調主要是由于各企業庫價格上調主要

24、是由于各企業庫 存普遍較低，存普遍較低，6 月份萬年青有停窯檢修計劃，預計后期供應將減少，且上月份萬年青有停窯檢修計劃，預計后期供應將減少，且上 周外圍南昌和撫州等地區價格陸續公布上調， 本地企業漲價意愿增強。周外圍南昌和撫州等地區價格陸續公布上調， 本地企業漲價意愿增強。 福福 建福州、寧建福州、寧德和廈門等地區水泥價格下調德和廈門等地區水泥價格下調 10-30 元元/噸，噸，雨水天氣較多，雨水天氣較多， 下游需求回落明顯，企業發貨環比減少下游需求回落明顯，企業發貨環比減少 10%-20%，庫存隨之增加。，庫存隨之增加。 2）東北、西北和華北地區，不同省份企業出貨恢復）東北、西北和華北地區，

25、不同省份企業出貨恢復 4-9 成不等，其中青成不等，其中青 海和甘肅恢復較快，達到產銷平衡。海和甘肅恢復較快，達到產銷平衡。其中，其中，西北地區水泥均價西北地區水泥均價 437 元元/噸，噸， 同比同比+29 元元/噸，環比噸，環比+4 元元/噸，年初以來噸，年初以來+16 元元/噸噸。陜西關中地區水泥陜西關中地區水泥 oPrOoPpMqNmNvMsQwOtPwO8ObP6MtRoOtRrRjMqQtNfQqQmN6MnNvMwMsRzRuOnNtP - 3 - 行業周報行業周報 價格第二輪上調正在落實過程中，價格第二輪上調正在落實過程中，各企業漲幅各企業漲幅 20-40 元元/噸不等，噸不等

26、，價差進價差進 一步拉大。下游需求無明顯變化，企業發貨不盡相同，日出貨在一步拉大。下游需求無明顯變化，企業發貨不盡相同，日出貨在 8-9 成或成或 產銷平衡， 庫存多在產銷平衡， 庫存多在 40%-60%。 甘肅蘭州和白銀甘肅蘭州和白銀地區水泥價格保持平穩，地區水泥價格保持平穩， 工程和攪拌站正常施工，下游需求穩定，企業發貨產銷平衡，庫存保持在工程和攪拌站正常施工，下游需求穩定，企業發貨產銷平衡，庫存保持在 低位，前期價格連續上調后，短期內企業暫無繼續漲價計劃，預計將會趨低位，前期價格連續上調后，短期內企業暫無繼續漲價計劃，預計將會趨 穩運行。平涼地區水泥價格平穩，有重點工程支撐，下游需求表現

27、良好，穩運行。平涼地區水泥價格平穩，有重點工程支撐，下游需求表現良好， 企業發貨正常，庫存在正?；蚱吞?。企業發貨正常，庫存在正?；蚱吞?。青海西寧地區價格穩中有升，企業青海西寧地區價格穩中有升，企業 P.O42.5 散到位價針對大部分客戶散到位價針對大部分客戶 500 元元/噸，價格同比超出噸，價格同比超出 120 元元/噸。噸。 價格上調執行較好的原因：一方面，下游需求較去年同期有所增加；另一價格上調執行較好的原因：一方面，下游需求較去年同期有所增加；另一 方面，方面， 5 月月 25 日至日至 6 月月 14 日區域熟料生產線執行日區域熟料生產線執行 20 天停產， 供應減少，天停產，

28、供應減少， 企業出廠價不斷執行上調。 因企業出廠價不斷執行上調。 因原停產企業的生產線已恢復， 其他企業發貨原停產企業的生產線已恢復， 其他企業發貨 量環比略有減少，但仍高于去年同期水平。量環比略有減少，但仍高于去年同期水平。 庫存庫存：截至 2020 年 5 月 29 日，全國水泥庫容比略微上升至 55.1%，環 比上周+0.7pct。華東地區庫容比環比上周+1.9pct，中南地區庫容比環比 上周+0.9pct，西北地區庫容比環比上周+1.5pct。截至目前，東北地區庫 容比最高，為 65%，西北地區最低，為 48.5%。 熟料資源化熟料資源化：上游原材料（石灰石礦山）供給逐漸收緊，全社會流

29、通熟料 明顯減少，熟料“資源化”將逐漸倒逼行業出清。 公司層面， 我們建議重點關注公司層面， 我們建議重點關注海螺水泥海螺水泥， 此外重點關注， 此外重點關注西北水泥 （祁連山、西北水泥 （祁連山、 寧夏建材寧夏建材、天山股份、天山股份）、華新水泥、塔牌集團、中國建材）、華新水泥、塔牌集團、中國建材的投資機會。的投資機會。 海螺水泥： 目前已經進入凈資產累積推升市值的過程， 且市場低估了公司海螺水泥： 目前已經進入凈資產累積推升市值的過程， 且市場低估了公司 盈利能力的穩定性和扣除凈現金后的未來現金流回報價值盈利能力的穩定性和扣除凈現金后的未來現金流回報價值。 公司手握的大公司手握的大 量現金

30、能夠幫助公司在下一輪行業下行期中進行并購擴張量現金能夠幫助公司在下一輪行業下行期中進行并購擴張。 塔牌集團：短期看，市場低估了公司在高基數下塔牌集團：短期看，市場低估了公司在高基數下 2020H1 的盈利能力。長的盈利能力。長 期看， 基于公司的成本領先優勢和區位長期需求， 公司盈利能力的穩定性期看， 基于公司的成本領先優勢和區位長期需求， 公司盈利能力的穩定性 較高。 目前來看， 除第二條萬噸線外公司無重大資本開支項目因而高分紅較高。 目前來看， 除第二條萬噸線外公司無重大資本開支項目因而高分紅 有望維持，市場低估了公司未來潛在現金流回報的收益。有望維持，市場低估了公司未來潛在現金流回報的收

31、益。 品牌建材：重點關注品牌建材：重點關注東方雨虹、三棵樹、東方雨虹、三棵樹、蒙娜麗莎蒙娜麗莎、亞士創能亞士創能、科順股份科順股份 和北新建材和北新建材 石化原料降價， 釋放防水和塑料管材盈利空間。石化原料降價， 釋放防水和塑料管材盈利空間。原油價格年初至今已下跌 約 48.5%，石化產品價格大幅下降。據 WIND 的數據，截至 5 月 23 日， 乙烯現貨價 （CFR 東南亞） 、 丙烯現貨價 （CFR 中國） 分別為 641 和 764 美元/噸，環比上周分別+4.1%和-4.0%。瀝青期貨結算價 2560 元/噸，年 初至今已下跌約 20%， 環比上周+5.5%。 原材料在塑料管材及防水

32、材料的 生產成本中占比約為 70%-90%，因而具有品牌優勢和定價權的管材、防 水龍頭企業或將充分受益于石化原料成本大幅降價，盈利空間有望提升。 竣工持續回暖竣工持續回暖+龍頭企業市占率提升（龍頭企業市占率提升（B 端：地產商和精裝修占比提升）端：地產商和精裝修占比提升） +產能釋放產能釋放+前期投入逐步進入收獲期。前期投入逐步進入收獲期。對對 to B 品種（品種（三棵樹、亞士創能、三棵樹、亞士創能、 蒙娜麗莎、帝歐家居、東方雨虹蒙娜麗莎、帝歐家居、東方雨虹、永高股份、永高股份等企業等企業），在近年房企持續提），在近年房企持續提 升集中度的情況下， 相關品牌建材企業深度綁定龍頭房企， 增長確

33、定性較升集中度的情況下， 相關品牌建材企業深度綁定龍頭房企， 增長確定性較 高（由于整個鏈條高杠桿，主要風險來自于信用環境）。高（由于整個鏈條高杠桿，主要風險來自于信用環境）。To 小小 B 品種品種 北新建材北新建材除了傳統石膏板主業有望受竣工端回暖之外， 龍骨及防水業務拓除了傳統石膏板主業有望受竣工端回暖之外， 龍骨及防水業務拓 展都是值得重點關注的；另外憑借品牌優勢適度介入展都是值得重點關注的；另外憑借品牌優勢適度介入 To B 端也是公司維端也是公司維 持競爭力的合理選擇。持競爭力的合理選擇。To C 端品種端品種偉星新材偉星新材受行業影響，短期業績承壓，受行業影響，短期業績承壓， 主

34、要期待來自于渠道端帶有協同效應的品類擴張。主要期待來自于渠道端帶有協同效應的品類擴張。 玻纖：玻纖：需求不確定性受海外疫情影響有所增加，需求不確定性受海外疫情影響有所增加，全年來看，價格上漲時間全年來看，價格上漲時間 節點或有所延后、幅度或有所降低。節點或有所延后、幅度或有所降低。建議積極配置玻纖行業龍頭建議積極配置玻纖行業龍頭 供給端供給端：展望展望 20 年，年，19 年和年和 20 年的產能年的產能變動變動邊際上會對邊際上會對 2020 年形成年形成 沖擊，產能沖擊最大為沖擊，產能沖擊最大為 25.4 萬噸，萬噸，考慮到考慮到未來幾年未來幾年冷修進入高峰期，冷修進入高峰期，產產 能能凈凈

35、投放投放仍將保持仍將保持低位數增長低位數增長。 需求端需求端：全球需求不確定性受疫情影響有所增加，全球需求不確定性受疫情影響有所增加，或存結構性亮點（汽車或存結構性亮點（汽車 庫存下降、產量降幅收窄；風電需求持續向好；國內建筑建材需求跟基建庫存下降、產量降幅收窄；風電需求持續向好；國內建筑建材需求跟基建 相關度更高；電子紗需求穩中有升）。相關度更高；電子紗需求穩中有升）。 價格價格：4 月份，國內玻璃纖維市場價格穩中調整，出貨較月份，國內玻璃纖維市場價格穩中調整，出貨較 3 月略有放緩。月略有放緩。 近期受海外突發衛生事件影響， 東部沿海市場下游深加工海外訂單基本處近期受海外突發衛生事件影響，

36、 東部沿海市場下游深加工海外訂單基本處 于暫停狀態，內貿市場來看，隨著終端需求逐步恢復，月內國內下游需求于暫停狀態，內貿市場來看，隨著終端需求逐步恢復，月內國內下游需求 - 4 - 行業周報行業周報 表現平穩，北方市場產銷表現尚可，部分廠庫存略有縮減，但南方市場主表現平穩，北方市場產銷表現尚可，部分廠庫存略有縮減，但南方市場主 要銷區為本地及東部沿海，短期來看，整體產銷較要銷區為本地及東部沿海，短期來看，整體產銷較 3 月份稍顯遜色，國月份稍顯遜色，國 內主要大廠庫存環比小幅回漲。月內部分廠大眾型產品實際成交價格有內主要大廠庫存環比小幅回漲。月內部分廠大眾型產品實際成交價格有 50-100 元

37、元/噸不等的降幅，而氈用、板材類紗價格漲幅在噸不等的降幅，而氈用、板材類紗價格漲幅在 100 元元/噸左右，噸左右， 且月內部分企業對小號數產品增加產量， 整體來看市場供需基本保持較平且月內部分企業對小號數產品增加產量， 整體來看市場供需基本保持較平 穩趨勢； 電子紗市場月內保持較平穩趨勢， 雖多數廠受下游電子布價格小穩趨勢； 電子紗市場月內保持較平穩趨勢， 雖多數廠受下游電子布價格小 幅提漲支撐，存價格上調意向，但實際執行尚需落實，月內供應面變動不幅提漲支撐，存價格上調意向，但實際執行尚需落實，月內供應面變動不 大，需求面仍是主導影響因素。近期國內玻璃纖維市場呈調后暫穩趨勢，大，需求面仍是主

38、導影響因素。近期國內玻璃纖維市場呈調后暫穩趨勢， 主流市場報價仍暫穩為主， 不排除個別企業價格存在小幅調整預期， 以達主流市場報價仍暫穩為主， 不排除個別企業價格存在小幅調整預期， 以達 到出貨目的電子紗市場短期保持平穩趨勢，前到出貨目的電子紗市場短期保持平穩趨勢，前期雖有廠家存在提漲計劃，期雖有廠家存在提漲計劃， 但實際落實尚需時間，電子布市場變動不大，目前仍維持但實際落實尚需時間，電子布市場變動不大，目前仍維持 3.6 元元/米左右米左右。 庫存庫存：內貿市場總體需求表現平穩，外貿市場受阻，對企業消庫形成一定內貿市場總體需求表現平穩，外貿市場受阻，對企業消庫形成一定 利空，利空，4 月上旬

39、整體產銷稍有遜色，但庫存暫無明顯增加。月末來看，企月上旬整體產銷稍有遜色，但庫存暫無明顯增加。月末來看，企 業以積極出貨為主，基于業以積極出貨為主，基于 3 月份出現集中提貨小高潮，月份出現集中提貨小高潮，4 月份整體來看，月份整體來看， 出貨較前期略放緩出貨較前期略放緩。 中國巨石：中國巨石：從長期來，巨石全球產能持續擴張從長期來，巨石全球產能持續擴張+技術引領技術引領+成本絕對優勢成本絕對優勢 （智能制造（智能制造+未來新一輪冷修技改將有望進一步降低成本）未來新一輪冷修技改將有望進一步降低成本）+差異化競爭差異化競爭 （中高端占比目前約為（中高端占比目前約為 70%且逐年提升） 有望驅動公

40、司市占率和盈利能力且逐年提升） 有望驅動公司市占率和盈利能力 進一步提高。進一步提高。 中材科技：中材科技：玻纖業務內生改善明顯；風電葉片有望量、價齊升；鋰電隔膜玻纖業務內生改善明顯；風電葉片有望量、價齊升；鋰電隔膜 有望帶來邊際增量。有望帶來邊際增量。1）玻纖：自身產能及結構的可調節性較強，目前銷）玻纖：自身產能及結構的可調節性較強，目前銷 售和庫存情況都屬于行業里面最好的，風電需求尤佳（綁定中材葉片）。售和庫存情況都屬于行業里面最好的，風電需求尤佳（綁定中材葉片）。 成本端：近年的冷修技改卓有成效，且有進一步下行的空間（老產能的關成本端：近年的冷修技改卓有成效，且有進一步下行的空間（老產能

41、的關 停）。停）。2）葉片：結構升級及轉移成本帶來價格提升，預計毛利率基本穩）葉片：結構升級及轉移成本帶來價格提升，預計毛利率基本穩 定。定。3）鋰電隔膜近期在主要客戶的市占率也有比較明顯的提升，有望貢）鋰電隔膜近期在主要客戶的市占率也有比較明顯的提升，有望貢 獻業績增量。獻業績增量。 新材料：重點關注菲利華、石英股份新材料：重點關注菲利華、石英股份、光威復材、光威復材 石英耗材龍頭精選高端賽道（半導體、軍工和光纖領域），軍工需求持續石英耗材龍頭精選高端賽道（半導體、軍工和光纖領域），軍工需求持續 景氣向上，半導體需求有望底部回暖景氣向上，半導體需求有望底部回暖。據。據 SEMI 預測，預測，

42、2019 年全球半年全球半 導體設備銷售金額導體設備銷售金額 576 億美元， 同比下滑億美元， 同比下滑 10.5%。 由于邏輯制程與晶圓由于邏輯制程與晶圓 代工、中國大陸新投資計劃，代工、中國大陸新投資計劃，2020/2021 年全球半導體設備銷售有望逐年全球半導體設備銷售有望逐 漸回暖，增速為漸回暖，增速為 5.5%/13.2%，達到，達到 608 /688 億美元。億美元。全球半導體行業復全球半導體行業復 蘇，石英新材料公司受益，持續推薦蘇，石英新材料公司受益，持續推薦菲利華菲利華（軍用復材進入定型階段，半軍用復材進入定型階段，半 導體品類繼續拓展導體品類繼續拓展）、石英股份石英股份（

43、半導體領域完成東京電子認證，有望進（半導體領域完成東京電子認證，有望進 一步打開市場空間）一步打開市場空間）、光光威復材威復材（碳纖維全產業鏈龍頭，軍民雙賽道高速（碳纖維全產業鏈龍頭，軍民雙賽道高速 成長）成長）。 玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性，建議重點關注旗濱集團建議重點關注旗濱集團 價格價格：五月末全國建筑用白玻平均價格五月末全國建筑用白玻平均價格 1424 元，環比上月元，環比上月+77 元，同比元，同比 去年去年-70 元元。 庫存庫存： 月末行業庫存月末行業庫存 5031 萬重箱， 環比上月萬重箱， 環比上月-157 萬重箱，

44、同比去年萬重箱， 同比去年+563 萬重箱。國家統計局公布的數據萬重箱。國家統計局公布的數據 4 月份平板玻璃產量月份平板玻璃產量 7480 萬重箱，同比萬重箱，同比 增加增加-6.8%；1-4 月份累計生產平板玻璃月份累計生產平板玻璃 30441 萬重箱，同比增加萬重箱，同比增加-0.3%。 五月份現貨市場出現了一定幅度的回漲， 表明終端市場需求的增加和貿易五月份現貨市場出現了一定幅度的回漲， 表明終端市場需求的增加和貿易 渠道及加工企業發揮蓄水池作用增加了玻璃的存貨， 效果比較明顯。 同時渠道及加工企業發揮蓄水池作用增加了玻璃的存貨， 效果比較明顯。 同時 現貨價格的上漲也是由于部分北方地

45、區產能的加速去化所致。 隨著終端渠現貨價格的上漲也是由于部分北方地區產能的加速去化所致。 隨著終端渠 道玻璃倉儲的增加， 近期部分地區產能的加速釋放， 和南方地區天氣的影道玻璃倉儲的增加， 近期部分地區產能的加速釋放， 和南方地區天氣的影 響，現貨出庫將會受到一定的考驗。市場價格調整也將發生小幅的變化，響，現貨出庫將會受到一定的考驗。市場價格調整也將發生小幅的變化， 但總體上行趨勢不變但總體上行趨勢不變。 風險提示：風險提示： 宏觀經濟下行的風險；疫情導致需求大幅低于預期；限產放松、新增產能 風險；2B 端企業資金周轉不暢的風險。 - 5 - 行業周報行業周報 內容目錄內容目錄 本周行情回顧本

46、周行情回顧 . - 6 - 水泥行業本周跟蹤水泥行業本周跟蹤 . - 7 - 玻璃行業本周跟蹤玻璃行業本周跟蹤 . - 8 - 玻纖行業本周跟蹤玻纖行業本周跟蹤 . - 18 - 品牌建材與新材料本周跟蹤品牌建材與新材料本周跟蹤 . - 22 - 重要事件重要事件 . - 24 - 風險提示風險提示 . - 24 - - 6 - 行業周報行業周報 本周行情回顧本周行情回顧 本周（2020/5/23-2020/5/30）建筑材料板塊（SW）漲跌幅為 1.21%， 滬深 300 指數漲跌幅為 1.12%，超額收益為 0.09%。 個股方面，在中泰建材重點覆蓋公司中，大亞圣象、海鷗住工、凱倫股 份、壘知集團、帝歐家居位列漲幅榜前五。 來源：WIND、中泰證券研究所 來源：WIND、中泰證券研究所 來源：WIND、中泰證券研究所；備注：中信一級行業 -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 建筑材料(申萬)萬得全A滬深300 30% 25% 23% 20% 15% 32% 28% 26% 23% 18% 5% 34% 98% 106% 51% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0