【研報】有色金屬行業：擁抱金價牛市大周期把握新能源+國產材料新機遇-20200601[65頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 投投 資資 策策 略略 報報 告告 證券研究報告 industryId 有色金屬 推薦 ( 維持 ） 分析師： 邱祖學 S0190515030003 蘇東 S0190519090002 王麗佳 S0190519080007 assAuthor 投資要點投資要點 summary 2 2020020 年初至今：宏觀經濟下滑導致行情整體偏弱，貴金屬板塊表現較好。年初至今：宏觀經濟下滑導致行情整體偏弱，貴金屬板塊表現較好。 2020 年以來，年初在疫情影響下，供需兩弱格局，工業金屬價格快

2、速下 跌，隨著國內疫情逐步控制+復工復產，需求邊際改善驅動價格反彈，但 經濟悲觀預期壓制估值。在全球流動性寬松+中美貿易摩擦的刺激下，實 際利率下行和避險需求提升，金價逐步逼近新高。同時，年初海外供應鏈 持續超預期導致新能源版塊上漲，疫情導致需求短期低預期，上游資源品 高位回調。目前，上漲綜指下跌 7.75%，SW 有色金屬下跌 10.27%，在 28 個 SW 板塊當中排名第 21 位，相對較弱，僅黃金板塊上漲漲幅為 2.15%。 展望展望下半年下半年： 擁抱確定擁抱確定的的貴金屬， 底部布局新能源， 關注高成長的新材料貴金屬， 底部布局新能源， 關注高成長的新材料。 未來海外疫情和中美貿易

3、摩擦仍對宏觀經濟造成嚴峻的挑戰， 全球貨幣超 發的流動性寬松背景下，貴金屬確定性的牛市行情仍將持續，工業金屬在 政策端“六穩、六?！钡幕{下，僅或存在反彈行情，難有牛市。新能源 品種鈷短期處于估值和業績雙殺的底部區域， 特斯拉電池日潛在利空落地 +Q3 鈷價反彈或驅動股價上漲。鋰價已下跌至行業底部區域，歐洲政策持 續超預期或驅動氫氧化鋰需求率先改善， 進入全球一流供應鏈的氫氧化鋰 龍頭企業或有望享受估值溢價。細分新材料領域存在“5G 產業鏈+半導體 材料國產替代”主線，諸如石英、靶材和 GaAs/GaN 或持續享受高成長性。 1 1）貴金屬：實際利率的確定性下移和全球央行增配黃金資產為核心驅動

4、貴金屬：實際利率的確定性下移和全球央行增配黃金資產為核心驅動 力力。一方面，全球火箭式流動性釋放導致名義利率持續下行，油價處于中 長周期確定性底部區域，在貨幣超發背景下，未來貨幣+財政政策有望帶 動通脹預期邊際改善，實際利率或將確定性下行推升金價。另一方面，央 行黃金儲備流入情況與央行資產結構占比方面均發生改變， 目前處于全球 央行黃金加速儲備的拐點附近，央行購金行為或成為金價上漲的風向標。 2 2）新能源：新能源：鈷處于預期和價格的底部區域，氫氧化鋰需求有望確定性爆鈷處于預期和價格的底部區域，氫氧化鋰需求有望確定性爆 發，碳納米管和鋰電銅箔等材料有望充分享受行業進入高景氣向上周期。發，碳納米

5、管和鋰電銅箔等材料有望充分享受行業進入高景氣向上周期。 鈷：行業處于“EPS 和估值雙殺”的至暗時刻，鈷價已跌回歷史底部區 域，市場存在對遠期鈷價過度悲觀預期差， “股價底”或領先于“基本面 底”率先出現，龍頭公司的股價安全邊際已相對較強。鋰：價格低迷背 景下，行業供應減產不斷；2020 年下半年氫氧化鋰需求或邊際改善，未 來中長期增長或迎來確定性增長；全球一線供應鏈均以簽署長單為主，核 心氫氧化鋰龍頭生產商與客戶深度綁定， 認證壁壘或將為其長期帶來估值 溢價。碳納米管和鋰電銅箔：伴隨 CNT 在鋰電領域滲透率提升和國內動 力電池領域的鋰電銅箔從 8um6um 快速兌現， 需求端有望持續高速增

6、長。 3 3）新材料：新材料：積極積極擁抱國產替代擁抱國產替代空間巨大的成長股空間巨大的成長股。5G 產業鏈：隨著 5G 拉動換機需求和可穿戴設備的增加，諸如 GaAs/GaN 等材料需求或將迎來 高速增長期，相應龍頭公司或將享受行業高速增長+國產替代滲透率提升 的雙重紅利。半導體材料：中美貿易戰加劇倒逼國產半導體廠商加快采 用國產材料，未來全球半導體投資資本開始逐步回暖+半導體核心國產替 代持續加強，諸如石英材料和靶材等新材料需求勢必高速增長，長周期的 供應認證壁壘也將為龍頭公司提供估值溢價。 維持行業推薦評級。維持行業推薦評級。 重點推薦紫金礦業、 山東黃金、 華友鈷業、 贛鋒鋰業。 風險

7、提示：金屬價格大幅下跌，終端需求低于預期，全球通縮預期加劇等 title 擁抱金價牛市大周期，把握新能源+國產材料 新機遇 createTime1 2020 年 6 月 01 日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 目錄 1 1、年初至今回顧：有色行情整體偏、年初至今回顧：有色行情整體偏弱，細分品種分化嚴重弱，細分品種分化嚴重 . - 7 - 1.1、基本金屬價格先跌后漲，貴金屬價格延續強勢 . - 7 - 1.2、小金屬價格下跌，中重稀土價格再度沖高. - 8 - 1.3、有色板塊行情相對偏弱，業績超預期

8、與新能源相關標的表現較佳 . - 10 - 2 2、下半年展望：需求回升逐步落地，流動性機會窗口打開、下半年展望：需求回升逐步落地，流動性機會窗口打開 . - - 11 11 - - 2.1、需求：政策對沖維持定力，數據顯現逐步回暖 . - 11 - 2.2、2020 年下半年投資策略：擁抱確定的貴金屬，底部布局新能源，關注高成 長的新材料 . - 13 - 3 3、貴金屬：、貴金屬：擁抱確定性的貴金屬，長牛趨勢邏輯未變擁抱確定性的貴金屬，長牛趨勢邏輯未變 . - 14 - 3.1、實際利率框架下：名義利率持續下行+未來通脹預期修復，實際利率下行推 升金價持續上漲 . - 15 - 3.2、央

9、行購金視角下：央行購金行為或成為金價上漲的風向標 . - 18 - 3.3、金銀比：期待 PMI 回暖催化金銀比快速回歸，未來白銀彈性值得期待 . - 20 - 4 4、新能源：鈷處于預期和價格的底部區域，氫氧化鋰需求有望確定性爆發，碳、新能源：鈷處于預期和價格的底部區域，氫氧化鋰需求有望確定性爆發，碳 納米管和鋰電銅箔有望充分享受行業進入高景氣向上周期納米管和鋰電銅箔有望充分享受行業進入高景氣向上周期 . - - 22 22 - - 4.1、鋰：遠期氫氧化鋰存漲價預期，龍頭供應商將最為受益景氣回升紅利 . - 22 - 4.1.1、定價機制：全球一線產能以簽署長單為主，核心氫氧化鋰生產商或逐

10、步邁 入龍頭車企一級供應商 . - 23 - 4.1.2、價格：定價機制決定了氫氧化鋰長單市場波動更緩和，其較碳酸鋰溢價預 計將延續 . - 25 - 4.1.3、趨勢研判：遠期氫氧化鋰存在漲價預期，龍頭廠商或收獲最大份額需求增 量 . - 25 - 4.2、鈷：“EPS 和估值雙殺”的至暗時刻，左側布局窗口已開啟 . - 27 - 4.2.1、供應端：短缺疫情影響正在逐步體現，遠期增量空間有限 . - 27 - 4.2.2、需求端：鈷酸鋰支撐短缺需求邊際改善，遠期新能源汽車+5G 共振趨勢仍 存 . - 30 - 4.2.3、庫存端：冶煉廠低庫存背景或為價格上漲提供較好契機，預期 Q3 價格

11、或 存在上漲空間 . - 35 - 4.3、碳納米管：動力鋰電驅動，碳納米管需求迎來爆發 . - 36 - 4.3.1、碳納米管是極具潛力的新型導電劑材料. - 36 - 4.3.2、CNT 在鋰電領域滲透率將顯著提升，預計 2019-2025 年需求 CAGR 約 50% - 38 - 4.3.3、催化劑、生產控制、專利布局、客戶認證等構筑深厚“護城河” . - 40 - 4.4、鋰電銅箔：銅箔趨薄化，6m 鋰電銅箔需求或持續高增長 . - 42 - 5 5、新材料：積極把握國產替代、新材料：積極把握國產替代空間巨大的成長股空間巨大的成長股 . - - 46 46 - - 5.1、石英：半導

12、體行業關鍵耗材，受益于國產替代+下游需求增長 . - 46 - 5.1.1、高純石英砂壁壘高，全球僅 3 家具備量產能力；處于景氣周期 . - 47 - 5.1.2、半導體用石英材料受限于認證，國內高端產品不足 . - 48 - 5.1.3、國產替代+價格優勢+下游需求旺盛，半導體石英市場空間約 212 億元- 49 - 5.2、GaAs/GaN：5G 時代，執掌主場 . - 50 - 5.2.1、5G 時代，GaAs/GaN 無疑是最優選項. - 52 - 5.2.2、GaAs/GaN 市場空間測算（僅考慮手機和基站射頻應用） . - 54 - 5.3、靶材：半導體國產化突圍的核心材料 .

13、- 55 - 5.3.1、靶材：政策持續加碼，拉開靶材國產化大幕 . - 57 - 5.3.2、預計 2023 年半導體領域用靶材、顯示面板用靶材、光伏太陽能電池用靶 材三領域市場空間合計為 92.06 億美元 . - 58 - qRoRmNmPnQpOvMpNxPsOuMaQ9RaQoMqQpNmMeRrRoQfQoOsRbRpPxOxNmPxPvPpOqO 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 6 6、投資標的、投資標的 . - - 59 59 - - 6.1、紫金礦業：尋找有色的核心資產，具備阿爾法的資

14、源成長股 . - 59 - 6.2、山東黃金：黃金行業龍頭企業，充分享受金價黃金牛市周期 . - 60 - 6.3、贛鋒鋰業：氫氧化鋰需求邁入高景氣周期，充分享受龍頭溢價 . - 62 - 6.4、華友鈷業：鈷行業龍頭全球鋰電新領域領導者，印尼鎳項目布局或實現二 次創業 - 63 - 7 7、風險提示：、風險提示： . - - 64 64 - - 圖表目錄 圖 1、長江有色金屬現貨價格走勢 . - 8 - 圖 2、年初以來黃金與上證綜指走勢 . - 8 - 圖 3、原油價格止跌企穩，黃金快速走高 . - 8 - 圖 4、金屬鏑價格走勢（元/噸） . - 9 - 圖 5、氧化鋱價格走勢（美元/公

15、斤） . - 9 - 圖 6、年初以來指數走勢 . - 10 - 圖 7、SW 行業指數年初以來漲跌幅 . - 10 - 圖 8、SW 有色金屬子板塊年初以來漲跌幅 . - 10 - 圖 9、PMI 數據自 4 月起已逐步恢復 . - 12 - 圖 10、與 09 年相比臨時失業占比升至 80% . - 12 - 圖 11、中國 REITs 規模仍然較低，有望成為拉動需求的另一大助力 . - 13 - 圖 12、中國當前 REITs 及基建相關資產證券化產品僅約 2000 億元 . - 13 - 圖 13、2008 年金融危機各個時期黃金表現 . - 15 - 圖 14、整體來看歐債爆發主要經

16、歷三大階段，在危機逐步解除之后，貴金屬價格 迎來修復 . - 16 - 圖 15、為應對全球疫情對經濟沖擊，美聯儲擴表 54%，大比例購買 MBS 和國債 - 17 - 圖 16、為應對全球疫情對經濟沖擊，歐洲央行擴表 15%，且英國出現負利率國債 - 17 - 圖 17、疫情導致的流動性緊張，各國央行紛紛加碼寬松（單位：億元） - 17 - 圖 18、疫情導致全球 PMI 大幅下行，油價暴跌拖累通脹 . - 17 - 圖 19、當前原油價格處于歷史中長期絕對底部區域（單位：美元/噸） . - 18 - 圖 20、歷史上，貨幣超發之后往往對應通脹預期大幅抬升 . - 18 - 圖 21、全球各

17、國央行已連續 10 年凈買入黃金（噸） . - 18 - 圖 22、全球央行黃金儲備占 GDP 比例長期穩定在 1.5%-2%之間（單位：%）- 18 - 圖 23、新興市場黃金儲備增速甚至高于發達市場央行擴表速度（單位：億元，5 年滾動相關性：右軸） . - 19 - 圖 24、2020Q1 全球黃金 ETF 持倉量達 3185 噸，創新高（單位：美元/盎司，金價： 右軸） - 19 - 圖 25、央行加速黃金儲備時，黃金往往存在一輪階段行情 . - 20 - 圖 26、1950 年至今的短周期維度看，金銀比波動主要經歷了三大階段 . - 20 - 圖 27、歷史來看，歷次金銀比回落期均伴隨

18、 PMI 數據的持續上漲 . - 21 - 圖 28、碳酸鋰和氫氧化鋰進一步走闊（單位：元/噸） . - 22 - 圖 29、國內及海外市場電池級氫氧化鋰價格價差維持約 4000 美元/噸 . - 22 - 圖 30、雅保預計至 2025 年鋰礦將成為氫氧化鋰的資源供給主力，供給占比將從 約 64%提升至約 87% . - 23 - 圖 31、以 ALB 為例其 2021 年約 80%氫氧化鋰產能已與下游客戶簽署采購意向 . - 24 - 圖 32、 LG 供應鏈為例， 其所需包括氫氧化鋰等核心原材料多與上游龍頭廠商簽署 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要

19、聲明 - 4 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 長期采購協議 . - 24 - 圖 33、2018 年中至今，動力電池“高鎳化”趨勢對氫氧化鋰的需求持續攀升，其 相對碳酸鋰溢價逐步顯現 . - 25 - 圖 34、2019 年全球氫氧化鋰產能集中度較高. - 26 - 圖 35、2019 年氫氧化鋰產量份額對比 . - 26 - 圖 36、2019 年，全球前十大鈷礦山產量（單位：噸） . - 27 - 圖 37、2020Q1，洛陽鉬業 TFM 鈷產量同比大幅下滑 32.39%至 3244 噸（單位：噸） - 27 - 圖 38、2020Q1 之后，嘉能可再次下修全年鈷產量，且 Mutan

20、da 減產預期正式落地 （單位：千噸） . - 28 - 圖 39、2020Q1，嘉能可 MUTUNDA 確定性關停，鈷產量環比下降 49%， （產量：噸， 左軸；環比：%，右軸） . - 28 - 圖 40、我們預計，當前全球鈷終端需求分布概況：非動力電池和動力電池均或有 較大增長空間 . - 30 - 圖 41、2020 年 4 月，國內手機出貨量創 2 年內新高（同比：%，右軸） . - 31 - 圖 42、2020 年，手機市場強勢復蘇，鈷酸鋰產量實現同比正增長趨勢 . - 31 - 圖 43、2019-2025 年，全新新能源汽車的單車用鈷量及變化趨勢（單位：GWh） - 31 -

21、圖 44、全球動力電池用鈷量測算（萬噸） . - 32 - 圖 45、海內外用鈷量測算（萬噸） . - 32 - 圖 46、2019 年上半年主流的 4G 手機平均帶電量（單位：mAh） . - 32 - 圖 47、2019 年上半年主流的 5G 手機平均帶電量（單位：mAh） . - 32 - 圖 48、2014-2020 年，手機電池容量變化趨勢（單位：mAh） . - 33 - 圖 49、預計 2019-2025 年 3C 領域鈷用量的年均復合增速或為 6%（增長率：右軸） - 33 - 圖 50、我們預計，2019-2025 年，非動力電池部分鈷需求的增量分布（單位：萬 噸） - 34

22、 - 圖 51、全球公共衛生事件下，2020 年鈷或仍將小幅過剩，2021 年再次短缺- 34 - 圖 52、我們預計，2020 年，國內冶煉廠或再次進入去庫周期（單位：噸，累計同 比：右軸） . - 35 - 圖 53、根據月度庫存跟蹤來看：2020 年之后，國內冶煉廠原料庫存處于低位且有 所下滑（單位：噸） . - 36 - 圖 54、導電劑是鋰電池上游功能性原材料 . - 36 - 圖 55、碳納米管是一種新型線接觸鋰電導電劑 . - 36 - 圖 56、SP、KB、CNT、石墨烯四種材料的電阻率比較 . - 37 - 圖 57、磷酸鐵鋰與 CNT/CB 等形成了良好的微觀結構，大幅提升

23、正極材料導電性 能 - 37 - 圖 58、碳納米管復合導電劑分散在正極材料活性物質中，構成線狀導電網絡，提 升正極材料導電性及倍率 . - 37 - 圖 59、相比于炭黑及科琴黑，CNT 材料可以大幅提升鋰電材料的最大比容量- 38 - 圖 60、分別以 CB、CNT 和 CNT/CB 作為導電劑時 LFP/C 的倍率性能 . - 38 - 圖 61、相比于炭黑及科琴黑，CNT 材料可以大幅提升鋰電材料的循環性能 - 38 - 圖 62、不同類型鋰電池度電成本比較 . - 39 - 圖 63、天奈科技碳納米管產品價格整體呈現逐步退坡態勢（單位：萬元/噸） - 39 - 圖 64、預計至 20

24、25 年動力 CNT 需求約 1.4 萬噸，3C CNT 需求約 1138 噸（單位： 噸） - 40 - 圖 65、全球動力電池用碳納米管測算（噸） . - 40 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 圖 66、海內外用碳納米管量測算（噸） . - 40 - 圖 67、碳納米管在催化劑表面微觀生長 . - 41 - 圖 68、碳納米管生長時催化劑的動態行為 . - 41 - 圖 69、CVD 工藝通過碳氫化合物氣體在催化劑作用下裂解生長制得碳納米管- 41 - 圖 70、通過改進反應器設計可以進一步提升

25、產率、降低碳納米管生產成本，是商 業化推廣的關鍵 . - 41 - 圖 71、公司已投和擬建項目產能對比 . - 42 - 圖 72、石英全產業鏈：石英砂石英材料石英制品終端應用 . - 47 - 圖 73、半導體石英產品需要通過認證，才能進入主流供應體系 . - 48 - 圖 74、2018 年，半導體設備廠商市場份額 . - 48 - 圖 75、2017 年全球刻蝕設備市場 CR3 達 94% . - 48 - 圖 76、石英砂到芯片的全流程 . - 49 - 圖 77、2019 年，全球半導體銷售額約為 4110 億美元 . - 49 - 圖 78、半導體石英市場空間約為 212 億元

26、. - 49 - 圖 79、中國半導體市場占比逐年提高 . - 50 - 圖 80、國內石英錠用石英砂均價低于國外（元/公斤） . - 50 - 圖 81、GaAs 當前主要應用市場 . - 50 - 圖 82、2017 年 GaAs 襯底出貨量（等效 6 英寸，片） . - 51 - 圖 83、2017 年 GaAs 外延片出貨量（射頻&激光領域，等效 6 英寸，片） - 51 - 圖 84、GaN 主要應用于光電子、電力電子和微波射頻領域 . - 52 - 圖 85、GaN 射頻器件市場分布 . - 52 - 圖 86、5G 主要使用 2 類頻段：Sub-6GHz 和毫米波 . - 52

27、- 圖 87、射頻器件不同材料 . - 53 - 圖 88、GaN 微波功率器件的主要應用領域 . - 53 - 圖 89、2016-2022 年射頻器件市場總額預測（十億美元） . - 55 - 圖 90、2016-2022 年 GaAs 射頻器件市場總額預測（百萬美元） . - 55 - 圖 91、GaN 射頻器件市場規模預測 . - 55 - 圖 92、真空鍍膜工藝 . - 56 - 圖 93、靶材合格供應商的管理流程 . - 56 - 圖 94、全球靶材市場格局 . - 57 - 表 1、疫情對工業金屬價格影響明顯 . - 7 - 表 2、年初以來基本金屬價格和庫存變動情況 . - 7

28、 - 表 3、小金屬價格情況 . - 9 - 表 4、年初至今個股漲跌幅排名 . - 11 - 表 5、金銀比走向與 PMI 成負相關 . - 21 - 表 6、一季度西澳鋰精礦生產商多面臨產銷量收縮. - 22 - 表 7、包括贛鋒鋰業等龍頭鋰鹽生產商多與下游客戶直接簽署長期供貨協議- 24 - 表 8、Livent 生產基地擴建項目由于公共衛生事件影響均已暫緩 . - 26 - 表 9、雅保全球鋰產業鏈布局情況梳理 . - 26 - 表 10、2018-2025 年，細分的原生鈷礦山產量預測表（單位：噸） . - 28 - 表 11、全球公共衛生事件下：我們預計，2020-2025 年，全

29、球鈷行業供需平衡預 測（單位：噸） . - 35 - 表 12、天奈科技下游客戶涵蓋主流鋰電生產商. - 42 - 表 13、6m 鋰電銅箔能力密度較 8m 提高 5% . - 43 - 表 14、6m 主要廠商產線梳理情況 . - 43 - 表 15、預計 2020 年，全國 6m 鋰電銅箔需求量將增長 78%至 4.6 萬噸（單位： GWH，萬噸） . - 45 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 表 16、高純石英砂競爭環境 . - 47 - 表 17、全球手機 GaAs PA 需求量預測 . -

30、 54 - 表 18、國內靶材龍頭獲政策扶持力度顯著 . - 57 - 表 19、5G 手機芯片成本是 4G 的 1.85 倍，拉動靶材快速成長 . - 58 - 表 20、預計 2023 年顯示面板用靶材的市場空間將達到 35.36 億美金 . - 58 - 表 21、預計 2023 年太陽能用靶材市場空間達到 38 億美元 . - 59 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 報告正文報告正文 1 1、年初至今年初至今回顧：回顧：有色有色行情行情整體整體偏弱偏弱，細分品種分化嚴重，細分品種分化嚴重 1.

31、11.1、基本金屬價格先、基本金屬價格先跌跌后后漲漲，貴金屬貴金屬價價格格延續強勢延續強勢 20202020 年年以來以來，基本金屬價格表現先，基本金屬價格表現先跌后漲跌后漲，疫情對工業金屬影響較為明顯疫情對工業金屬影響較為明顯。 年初在疫情影響下，工業金屬錯失春季補庫行情，供需整體呈現兩弱格局， 價格出現快速下跌，其中鋅春節復工后累積下跌較為明顯，累積跌幅達 14.16%，錫跌幅相對較少，累積跌幅 4.46%。后期隨著疫情逐步得到控制， 各行業逐步復工，開工率回升，需求逐步釋放，工業金屬價格逐漸企穩回升， 年初至今工業金屬整體呈現先跌后漲的走勢。 表表 1 1、疫情對工業金屬價格影響明顯疫情

32、對工業金屬價格影響明顯 類別類別 春節前一周漲幅春節前一周漲幅 開工后一周漲幅開工后一周漲幅 開開工工后兩周漲幅后兩周漲幅 開工后三周漲幅開工后三周漲幅 開工后四周漲幅開工后四周漲幅 累計漲跌幅累計漲跌幅 1.20-1.24 2.3-2.7 2.10-2.14 2.17-2.21 2.24-2.28 2.3-2.28 基本 金屬 LME 銅 -3.88% -6.16% 1.79% 0.15% -2.25% -6.49% LME 鋅 -3.07% -8.37% -0.42% -2.14% -3.88% -14.16% LME 鋁 -0.55% -4.15% -0.06% -0.52% -0.96

33、% -5.63% LME 鎳 -3.84% -4.25% 1.71% -3.68% -2.51% -8.54% LME 錫 -4.11% -4.46% 1.63% 0.24% -1.84% -4.46% 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 分品種分品種來看來看，工業金屬中工業金屬中上期所上期所鉛鉛和和錫價格表現錫價格表現相對較好，相對較好，銅銅價格價格下跌下跌 較為明顯較為明顯。年初至今，上期所基本金屬價格均出現一定程度下跌。其中 表現相對較好的基本金屬為錫，價格跌幅約為 0.35%，明顯低于其它金 屬。值得強調的是，疫情之后，由于物流問題，多數金屬庫存出現明顯 抬升， 但錫的

34、SHFE 庫存與 LME 庫存均出現一定程度的下降， 或間接反映 錫的供需邊際改善。隨著疫情逐步得到控制，下游復工率逐漸回升，工 業金屬價格均出現反彈。但從庫存情況來看，銅、鋅等基建用金屬，庫 存增長明顯，或意味著基建需求盡管環比有所改善，但整體依然相對較 弱，需求復蘇進展略低于預期。 表表 2 2、年初以來基本金屬價格和庫存變動情況年初以來基本金屬價格和庫存變動情況 銅 鋁 鋅 鉛 鎳 錫 價格 LME -12.63% -15.64% -13.45% -13.99% -11.66% -10.12% SHFE -10.17% -9.46% -8.11% -5.85% -6.26% -0.35%

35、 庫存 LME 88.23% -0.71% 108.64% 13.33% 52.54% -52.17% SHFE 68.94% 90.32% 313.57% -83.82% -26.52% -34.37% 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：截至日期為 2020 年 5 月 21 日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 1 1、長江有、長江有色金屬現色金屬現貨價格走勢貨價格走勢 資料來源：Wind、長江有色網報價，興業證券經濟與金融研究院整理 注：數據截至 2020 年 5 月 22 日，以 2020 年 1 月 2 日價格作為 100。 “中美貿易摩擦“中美貿易摩擦+ +通脹預期升溫” ，避險與抗通脹需求提升，通脹預期升溫” ，避險與抗通脹需求提升，黃金迎來牛市行黃金迎來牛市行 情情。年初以來，上證綜指受疫情導致經濟預期偏悲觀的影響，呈現震蕩下跌 走勢，累積跌幅達 7.75%。而同期 SHFE 黃金整體保持強勢上漲態勢，年初至 今，實現累積漲幅 13.5%。近期華為再度被美國