【研報】煤炭行業專題策略報告：吹響進攻的號角-20200602[23頁].pdf

1、華西證券華西證券20202020年中期策略會年中期策略會行業專題策略報告行業專題策略報告 煤炭行業首席分析師：丁一洪煤炭行業首席分析師：丁一洪 SAC NOSAC NO：S1120519070001S1120519070001 煤炭行業分析師：洪奕昕煤炭行業分析師：洪奕昕 SAC NOSAC NO：S1120519080004S1120519080004 煤炭：吹響進攻的號角煤炭：吹響進攻的號角 20202020年年6 6月月2 2日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 僅供機構投資者使用僅供機構投資者使用 證券研究報告證券研究報告 目錄 煤炭行業供需：

2、下半年供需好于上半年煤炭行業供需：下半年供需好于上半年 動力煤：預計動力煤：預計4 4月底為全年煤價低點月底為全年煤價低點 焦炭：供給側收縮焦炭：供給側收縮+ +需求不弱需求不弱 焦煤：關注復工趕工的持續性焦煤：關注復工趕工的持續性 重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業 風險提示風險提示 2 oPqPnMnOnQoPxOmOyQsOzR6M9R7NpNpPtRoOiNpPtNiNrRqM6MpPuNxNnOsNwMmRsM 目錄 煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年 動力煤：預計動力煤：預計4 4月底為全年

3、煤價低點月底為全年煤價低點 焦炭：供給側收縮焦炭：供給側收縮+ +需求不弱需求不弱 焦煤：關注復工趕工的持續性焦煤：關注復工趕工的持續性 重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業 風險提示風險提示 3 煤炭供需：1-4月嚴重供過于求 20202020年年1 1- -4 4月，原煤產量累計月，原煤產量累計11.511.5億噸，累計同比億噸，累計同比+1.3%+1.3%；進口煤及褐煤累計；進口煤及褐煤累計1.271.27億噸，億噸， 累計同比累計同比+27%+27%；供給合計；供給合計12.812.8億噸，累計同比億噸，累計同比+3.4%+3.4%。 1

4、-4月，發電量累計同比-5%，火電發電量累計同比火電發電量累計同比- -6%6%。固定資產投資累計同比。固定資產投資累計同比- -10.3%10.3%， 其中房地產投資、基建投資（不含電力）、制造業投資的累計同比分別其中房地產投資、基建投資（不含電力）、制造業投資的累計同比分別- -3%/3%/- -12%/12%/- -19%19%。 煤炭下游主要是50%發電，20%鋼鐵，15%建材，15%煤化工及其他。1 1- -4 4月嚴重供過于求。月嚴重供過于求。 4 原煤產量：原煤產量：1 1- -4 4月累計同比月累計同比+1.3%+1.3%火電發電量：火電發電量：1 1- -4 4月累計同比月累

5、計同比- -6%6% 數據來源：WIND，華西證券研究所 煤炭供需：預計下半年好于上半年 2020年4月，固定資產投資當月同比+6.2%，與3月同比增速+6.05%基本持平。其中房地產投資4月當 月同比+7.0%，環比上月增速+5.9pct?；ㄍ顿Y4月亦恢復了較快正增長。 4月開始下游復工趕工，從鋼鐵表需、水泥出貨量皆可看出近兩個月尤其是5月以來需求的旺盛。全 年來看，我們預計煤炭產量增長1-2%，需求增長1%出頭。 今年全年整體過剩量大約在3-4千萬噸左右，而今年前4個月已經過剩了約8千萬噸，結合后續進口量 的環比下降，我們認為下半年煤炭供需狀況好于上半年，二季度是煤炭企業今年的業績低點我

6、們認為下半年煤炭供需狀況好于上半年，二季度是煤炭企業今年的業績低點。 5 數據來源：WIND，華西證券研究所 固定資產投資：固定資產投資：4 4月當月同比月當月同比+6%+6%房地產投資房地產投資/ /房屋新開工面積當月同比增速房屋新開工面積當月同比增速 目錄 煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年 動力煤：預計動力煤：預計4 4月底為全年煤價低點月底為全年煤價低點 焦炭：供給側收縮焦炭：供給側收縮+ +需求不弱需求不弱 焦煤：關注復工趕工的持續性焦煤：關注復工趕工的持續性 重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤

7、業 風險提示風險提示 6 動力煤：春節后先大跌后快速反彈 春節后春節后 動力煤短暫上漲后，由于煤炭保供而下游復工延遲，1-4月煤炭嚴重供過于求，經歷了 3/4月份長達兩個月的快速下跌，從最高的576元/噸跌至469元/噸； 5月開始，供需結構逆轉，動力煤出現明顯供不應求，煤價從底部反彈至當前548元/噸。 7 CCICCI指數指數（北方港口現貨價）（北方港口現貨價）CCICCI指數季節圖表（元指數季節圖表（元/ /噸）噸） 數據來源：WIND，華西證券研究所 動力煤需求：電廠耗煤歷史高位 20202020年年5 5月月2222日，沿海六大電廠日耗日，沿海六大電廠日耗6868萬噸萬噸/ /天，同

8、比天，同比+14%+14%（若考慮2020年華電數據替 代國電，而華電日耗偏低，同比增速應更高，下同），5 5月以來日耗大幅上升且維持高月以來日耗大幅上升且維持高 位；六大電廠庫存庫存位；六大電廠庫存庫存14161416萬噸，同比萬噸，同比- -12%12%。 近期電廠日耗的強勁主要由于：復工強近期電廠日耗的強勁主要由于：復工強+ +氣溫高氣溫高+ +來水差來水差 8 沿海六大電廠日耗（萬噸沿海六大電廠日耗（萬噸/ /天）季節數據天）季節數據沿海六大電廠煤炭庫存（萬噸）季節數據沿海六大電廠煤炭庫存（萬噸）季節數據 數據來源：WIND，華西證券研究所 動力煤供給：進口煤限制趨嚴 2020年1-4

9、月，累計進口煤及褐煤1.27億噸，累計同比+27%；4月當月進口3095萬噸，當 月同比+22%，環比+11%?？紤]到2019年12月進口量僅277萬噸（同比-73%），我們認為 同比高增長主要是統計口徑問題，不過考慮該因素后前4月的進口量仍保持偏高的增速。 4 4月底至月底至5 5月，進口限制政策趨嚴，異地報關以及配額的限制作用隨時間推移逐漸顯現，月，進口限制政策趨嚴，異地報關以及配額的限制作用隨時間推移逐漸顯現， 預計預計5 5月進口煤量環比將有所下降。并且預計月進口煤量環比將有所下降。并且預計7/87/8月份的進口仍將偏少。月份的進口仍將偏少。 9 進口煤及褐煤數量：進口煤及褐煤數量：1

10、 1- -4 4月累計同比月累計同比+27%+27%進口煤及褐煤數量（萬噸）季節數據進口煤及褐煤數量（萬噸）季節數據 數據來源：WIND，華西證券研究所 動力煤供給：產地監管嚴+大秦線檢修 “兩會期間”產地監管偏嚴，預計6月將逐步恢復，歷史同期6月都是產量較高的月份。 5月大秦線春季檢修，運量略有回落，基本維持在95-100萬噸/日。 在近期煤炭需求增長較快的情況下，大秦線檢修對環渤海港口庫存的不斷下降及港口在近期煤炭需求增長較快的情況下，大秦線檢修對環渤海港口庫存的不斷下降及港口 煤價的超預期上漲發揮了一定作用。本周大秦線檢修基本結束，預計煤價的超預期上漲發揮了一定作用。本周大秦線檢修基本結

11、束，預計6 6月大秦線的運量月大秦線的運量 將恢復正常。煤炭海運運價近期明顯反彈亦反映了市場的活躍。將恢復正常。煤炭海運運價近期明顯反彈亦反映了市場的活躍。 10 大秦線日度發運量：大秦線日度發運量：5 5月春季檢修，運量偏低月春季檢修，運量偏低煤炭海運運價：近期明顯反彈煤炭海運運價：近期明顯反彈 數據來源：WIND，華西證券研究所 動力煤：未來三個月趨勢向上 從庫存庫存來看，5月的供不應求使得環渤海港口庫存和電廠庫存快速下降，目前處于近兩年的低位水平。 環渤海四港貨船比環渤海四港貨船比亦回歸歷史低位，反映港口交易活躍需求較旺。 5 5月動力煤底部反彈月動力煤底部反彈17%17%，單周上漲，單

12、周上漲5252元元/ /噸歷史罕見。進入噸歷史罕見。進入6 6月，產量和運輸瓶頸逐漸緩解，同時電月，產量和運輸瓶頸逐漸緩解，同時電 廠需要為廠需要為7/87/8月份迎峰度夏的電煤旺季提前采購，預計月份迎峰度夏的電煤旺季提前采購，預計6 6月煤價在月煤價在550550元元/ /噸左右震蕩。噸左右震蕩。 7/87/8月的旺季，進口大概率環比下降，厄爾尼諾現象下氣溫大概率偏高，今年西南區域降水偏少，水月的旺季，進口大概率環比下降，厄爾尼諾現象下氣溫大概率偏高，今年西南區域降水偏少，水 電大概率出力不及去年，電大概率出力不及去年，預計動力煤將在旺季繼續上行。未來三個月動力煤整體趨勢向上。預計動力煤將在

13、旺季繼續上行。未來三個月動力煤整體趨勢向上。 11 北方港口煤炭庫存北方港口煤炭庫存5 5月快速下降月快速下降環渤海四港貨船比回歸歷史低位環渤海四港貨船比回歸歷史低位 數據來源：WIND，華西證券研究所 目錄 煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年 動力煤：預計動力煤：預計4 4月底為全年煤價低點月底為全年煤價低點 焦炭：供給側收縮焦炭：供給側收縮+ +需求不弱需求不弱 焦煤：關注復工趕工的持續性焦煤：關注復工趕工的持續性 重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業 風險提示風險提示 12 焦炭：春節后先大跌后反彈

14、 春節后春節后 2月鋼鐵供過于求價格下跌，鋼廠利潤收縮，焦炭5輪提降累積下調250元/噸； 3-4月鋼價有所修復，4月焦炭想提漲但未落地，焦價底部徘徊； 進入5月后鋼價上漲，焦炭連續提漲，目前已基本落地第三輪，累積上調150元/噸。 13 焦炭價格：春節后先下跌后焦炭價格：春節后先下跌后反彈（元反彈（元/ /噸）噸）焦炭庫存總體處于合理水平焦炭庫存總體處于合理水平 數據來源：WIND，華西證券研究所 焦炭：山東“以煤定焦”促上漲 5月21日，山東省工業和信息化廳、山東省發展和改革委員會、山東省生態環境廳聯合 發文關于實行焦化項目清單管理和“以煤定產”工作的通知關于實行焦化項目清單管理和“以煤定

15、產”工作的通知，為推動山東省焦化行 業高質量發展，降低煤炭消費，實施焦化項目清單管理，并實行“以煤定產”?！耙悦憾óa”。 為實現20202020年全省焦炭產量不超過年全省焦炭產量不超過32003200萬噸萬噸的目標，對列入清單及3家上市公司延 期壓減產能的項目分類實行“以煤定產”，對鋼焦聯合企業、裝置產能對鋼焦聯合企業、裝置產能100100萬噸及以上萬噸及以上 企業、裝置產能企業、裝置產能100100萬噸以下企業、碳化室高度萬噸以下企業、碳化室高度4.34.3米的上市企業原則上分別按照核定米的上市企業原則上分別按照核定 產能的產能的76%76%、70%70%、60%60%和和60%60%確定每

16、個企業的產量控制目標。確定每個企業的產量控制目標。 根據項目清單的明細數據，山東焦化企業核定產能累計4710萬噸/年，產量控制目標為 3070萬噸/年。國家統計局數據顯示，2020年1-4月山東省焦炭產量1246萬噸左右，月均 311.5萬噸左右，剔除掉4月底壓減焦化產能270萬噸，預計1-5月累計產量可達1540萬噸， 6-12月剩余產量指標為1530萬噸左右。按照4710萬噸/年的產能計算，焦企需要在未來7 個月保持平均4-5成的限產力度，才能滿足規定。 14 數據來源：全國能源信息平臺，華西證券研究所 目錄 煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年 動

17、力煤：預計動力煤：預計4 4月底為全年煤價低點月底為全年煤價低點 焦炭：供給側收縮焦炭：供給側收縮+ +需求不弱需求不弱 焦煤：關注復工趕工的持續性焦煤：關注復工趕工的持續性 重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業 風險提示風險提示 15 焦煤：節后先漲后跌，目前逐漸企穩 春節后，鋼鐵產量同比基本持平，而焦煤節后復工略有推遲，因此節后焦煤價格小幅春節后，鋼鐵產量同比基本持平，而焦煤節后復工略有推遲，因此節后焦煤價格小幅 上漲。而后，由于鋼價下跌鋼廠利潤收縮，降價傳導至焦炭，再上漲。而后，由于鋼價下跌鋼廠利潤收縮，降價傳導至焦炭，再傳導至傳導至焦煤，

18、焦煤價焦煤，焦煤價 格持續下跌，目前逐漸企穩。格持續下跌，目前逐漸企穩。 考慮到山東出臺了“以煤定焦”，焦煤價格上漲的同時對焦煤的需求有所下降，未來焦未來焦 煤的修復空間主要關注下游復工趕工的持續性和整個煤焦鋼產業鏈的利潤水平。煤的修復空間主要關注下游復工趕工的持續性和整個煤焦鋼產業鏈的利潤水平。 16 柳林主焦煤價格（元柳林主焦煤價格（元/ /噸）噸）靈石肥煤靈石肥煤/ /濟寧氣煤濟寧氣煤/ /長治噴吹價格（元長治噴吹價格（元/ /噸）噸） 數據來源：WIND，華西證券研究所 目錄 煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年 動力煤：預計動力煤：預計4 4月

19、底為全年煤價低點月底為全年煤價低點 焦炭：供給側收縮焦炭：供給側收縮+ +需求不弱需求不弱 焦煤：關注復工趕工的持續性焦煤：關注復工趕工的持續性 重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業 風險提示風險提示 17 重點推薦標的：中國神華/陜西煤業 重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業。 動力煤港口價格迅速反彈，本輪上漲的持續性或將超預期，在股價目前尚無明顯反應的 情況下，我們認為動力煤龍頭股神華和陜煤的配置價值凸顯。 高股息標的包括中國神華、陜西煤業、高股息標的包括中國神華、陜西煤業、露天煤業、盤江股份露

20、天煤業、盤江股份：2019年分紅率分別高達 7.7%/5.0%/4.9%/7.7%（2020.05.27收盤價）。 光伏概念受益標的：山煤國際光伏概念受益標的：山煤國際； 焦炭上漲受益標的：金能科技焦炭上漲受益標的：金能科技。 18 股票股票股票股票收盤價收盤價投資投資EPS(EPS(元元) )P/EP/E 代碼代碼名稱名稱（元）（元）評級評級2019A2019A2020E2020E2021E2021E2022E2022E2019A2019A2020E2020E2021E2021E2022E2022E 601088.SH 中國神華16.45買入2.171.912.142.348.08.67.7

21、7.0 601225.SH 陜西煤業7.25買入1.201.041.261.338.07.05.85.5 002128.SZ 露天煤業8.2買入1.281.291.391.466.76.45.95.6 600395.SH 盤江股份5.19買入0.660.500.690.829.110.47.56.3 數據來源：WIND，公司公告，華西證券研究所 目錄 煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年煤炭行業供需：預計下半年供需好于上半年 動力煤：預計動力煤：預計4 4月底為全年煤價低點月底為全年煤價低點 焦炭：供給側收縮焦炭：供給側收縮+ +需求不弱需求不弱 焦煤：關注復工趕工的持續性焦煤：關注復工趕工

22、的持續性 重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業重點推薦標的：動力煤龍頭中國神華、陜西煤業 風險提示風險提示 19 風險提示 宏觀經濟系統性風險； 下游復工進度持續低于預期； 電價下降超預期； 水電來水超預期； 進口煤政策放寬超預期； 新能源在技術上的進步超預期。 20 21 華西證券研究所：華西證券研究所： 地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層 網址： 公司評級標準公司評級標準投資評級投資評級說明說明 以報告發布日后 的6個月內公司股 價相對上證指數 的漲跌幅為基準 。 買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15% 增持分析師預測在此期間股價相對強于

23、上證指數在5%15%之間 中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間 賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15% 行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后 的6個月內行業指 數的漲跌幅為基 準。 推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10% 中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10% 分析師分析師簡介簡介 丁一洪：丁一洪：華西證券煤炭交運研究團隊首席分析師，上海財經大學法律碩士,南開大學金融學學士。曾任國泰君

24、安證券研 究所煤炭行業首席分析師，國泰君安證券研究所交通運輸行業研究員，中國建設銀行海南省分行信貸客戶經理。 卓乃建：卓乃建：華西證券煤炭交運研究團隊分析師，上海財經大學法律碩士，CPA，持有法律職業資格證書。先后在立信會計 師事務所、安永華明會計師事務所、東方花旗證券、光大證券、太平洋證券從事審計、投行和研究工作，2019年7月加 入華西證券。 洪奕昕：洪奕昕：華西證券煤炭交運研究團隊分析師，上海財經大學財務管理碩士。曾就職于申萬宏源證券資產管理部、國泰 君安證券研究所，任煤炭行業分析師。 李承鵬：李承鵬：華西證券煤炭交運研究團隊研究助理，英國Swansea University 工學碩士。

25、曾就職于 太平洋證券研究院，2 019年7月加入華西證券。 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響， 特此聲明。 評級說明評級說明 免責聲明免責聲明 22 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。 本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。 本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研

26、資料，但本公司對該等 信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這 種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一 致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的 情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。 在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自 己的判斷。在任何情況下

27、，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶 買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投 資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資 者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。 本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意， 在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期 權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下， 本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開 傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進 行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 謝 謝！ 23