【研報】有色金屬行業鋰想系列2：氫氧化鋰的大時代-20200108[35頁].pdf

1、 1 / 35 證券研究報告 | 行業深度 Table_Main 鋰想系列鋰想系列 2：氫氧化鋰的大時代：氫氧化鋰的大時代 有色金屬有色金屬 評級：評級： 中性中性 日期：日期： 2020.01.08 分析師分析師 葛軍葛軍 執業證書編號：S0950519050002 ： ： 13601610868 ： ： 分析師分析師 孫景文孫景文 執業證書編號：S0950519050001 ： ： 18018584731 ： ： 聯系人聯系人 吳霜吳霜 ： ： 13807330926 ： ： 聯系人聯系人 駱可桂駱可桂 ： ： 13823263168 ： ： 行業表現行業表現 2020/1/8 資料來源：

2、Wind，聚源 相關研究相關研究 五礦證券研究所：有色金屬行業深度報告 鋰想系列 1：全球硬巖鋰礦縱覽，生存之戰 與新機遇(2019/12/9) 報告要點報告要點 高鎳高鎳為何為何選擇選擇氫氧化鋰，誰是需求主體？氫氧化鋰，誰是需求主體？高鎳三元材料要求 700-800的較 低燒結溫度，而碳酸鋰在 900燒結才能帶來理想性能，因此熔點僅 471 的氫氧化鋰成為高鎳三元的必然選擇。我們預計 2020-2025 年，車型定位較 高、追求長續航、技術和安全性保障過硬的歐美車企巨頭將率先進入高鎳時 代，也是全球電池級氫氧化鋰的需求主體，中國車企在高鎳上將成為跟隨者。 電池級氫氧化鋰的供給壁壘遠高于電池級

3、碳酸鋰電池級氫氧化鋰的供給壁壘遠高于電池級碳酸鋰，品質差異大，品質差異大。第一，第一，電池 級氫氧化鋰產品在磁物、硫酸根、鈉離子等雜質指標上全面嚴于電池級碳酸 鋰；我們認為生產出高品質的氫氧化鋰既要求擁有優質、穩定的上游資源保 障，還要求具備鋰化工環節的 Know-how，未來對生產線的自動化也將提出 更高的要求。第二，第二，礦石、鹽湖生產氫氧化鋰的工藝路徑成熟，但實戰中的 批量生產并不簡單，廠商往往還需根據客戶需求提供定制化的產品；礦石可 直接生產電池級氫氧化鋰，鹽湖的成熟工藝是先產出碳酸鋰、再苛化生產氫 氧化鋰，鹵水電解直接生產氫氧化鋰尚待商業化驗證。第三，第三，微粉氫氧化鋰 受到下游高鎳

4、用戶的青睞，也進一步抬高了產品壁壘，但正極材料是直接外 購微粉級、還是將磨細工序內部化，核心是個成本經濟性決策。第四，第四，氫氧 化鋰不僅不宜長期儲存，本質上還是強腐蝕性的危險品，未來的環保資質預 計將更加嚴苛。第五，第五，未來 1-2 年電池級氫氧化鋰的全球終端需求主體是歐 美車企巨頭，在苛刻的品質要求外，ESG 也是其篩選供應商的關鍵指標，全 球代表性的電池級氫氧化鋰領軍生產商包括 Albemarle、Livent、贛鋒等。 預計預計 2022 年全球鋰電池對于氫氧化鋰的需求量年全球鋰電池對于氫氧化鋰的需求量將將超過碳酸鋰。超過碳酸鋰。據我們統計 測算，2019 年全球單水氫氧化鋰的總產能

5、約 20 萬噸，其中有效產能約 15 萬噸，全球產銷量約 9.96 萬噸，需求量約 7.97 萬噸，其中鋰離子電池領域 的需求量約 6.2 萬噸。在數據的背后，頭部供應商鎖定了海外車企和電池龍 頭的多年期長協， 同時二三線供應商卻為銷售而苦惱。 向前看， 我們預計 2025 年全球氫氧化鋰的需求總量將大幅增長至 56.6 萬噸， 2019-2025 年的 CAGR 約 38.65%，2022 年鋰電池對于氫氧化鋰的需求量預計將超越碳酸鋰。 此外， 氫氧化鋰的采購模式也正在發生關鍵轉變，車企巨頭、領軍電池均直接涉足 鎖定氫氧化鋰的長期供應，其中反映出車企與電池之間的博弈。我們判斷車 企的話語權將

6、持續邊際走強，鋰鹽廠需做好準備，但也不應厚此薄彼。 需求需求顯著顯著分層，氫氧化鋰將抬升全球鋰鹽成本中樞。分層，氫氧化鋰將抬升全球鋰鹽成本中樞。（1）動力需求預計將顯 著分層，頭部氫氧化鋰生產商將在高鎳市場施展拳腳，成本優勢明顯的鹽湖 系碳酸鋰則將主導對鐵鋰的供應， 夾在中間的鋰鹽廠將面臨嚴峻的生存壓力， 建議未來礦石提鋰產能聚焦氫氧化鋰，并重視微粉、無水氫氧化鋰的需求偏 好。（2）氫氧化鋰或引領未來鋰鹽價格的修復，也將整體抬高全球鋰鹽生產 成本中樞；著眼當下，預計電池級碳酸鋰在 4.5-4.8 萬元/噸筑底、電池級氫 氧化鋰的底部約 5 萬元/噸。（3）投資標的長期看好贛鋒鋰業、天齊鋰業。

7、風險提示：風險提示： 1、2020-2025 年全球新能源汽車推廣低預期，全球動力電池高鎳化進程低于預期； 2、新電池技術降低單位KWh 的鋰化合物需求，或者降低了對鋰化合物的品質要求； 3、全球宏觀基本面以及地緣政治風險等。 -5% 4% 12% 20% 28% 37% 2019/12019/42019/72019/10 有色金屬上證綜指滬深300 2 / 35 Table_Page 有色金屬有色金屬 2020 年 1 月 8 日 內容目錄內容目錄 高鎳時代，氫氧化鋰的時代 . 5 2020-2025 高鎳化伴隨歐美新能源車市場的崛起而來.5 電池級氫氧化鋰是高鎳三元材料的必然選擇 .5 氫

8、氧化鋰已丟失磷酸鐵鋰需求，但未來的主戰場并不此 .7 氫氧化鋰的供給壁壘遠高于碳酸鋰 . 8 工藝路徑似不深奧，實戰卻并不簡單 .8 品質壁壘：優質上游資源供應+鋰化工 Know-how .9 微粉級氫氧化鋰，材料廠是外購還是內部處理？ . 11 軟實力同樣重要，ESG 是切入全球供應鏈的關鍵因素. 11 未來 1-2 年氫氧化鋰的需求盛宴主要屬于頭部供應商. 12 數據結論，基于對全球 32 條氫氧化鋰產線的跟蹤研究. 12 分國別：中國占據主導，但未來全球的供應格局將更加多元 . 13 分企業：第一梯隊供應商鎖定高端供應鏈 . 15 Livent 氫氧化鋰：老牌供應商的招牌產品. 16 A

9、lbemarle：全球頂級鋰礦、鹽湖為基石，未來氫氧化鋰主要來自礦石系 . 18 SQM：鹽湖與礦石氫氧化鋰齊頭并進，產量過半流向韓國市場 . 19 贛鋒鋰業：技術功底扎實，冉冉而升的全球氫氧化鋰巨頭 . 20 天齊鋰業：氫氧化鋰關鍵在于西澳奎納納工廠 . 22 劍指電池級氫氧化鋰，全球鹽湖巨頭積極布局礦石資源 . 23 預計 2025 年全球氫氧化鋰需求大幅增長至約 57 萬噸 . 24 2022 年鋰電池對于氫氧化鋰的需求量將超過碳酸鋰. 24 全球采購模式的關鍵轉變，OEMs 直接鎖定上游鋰原料 . 26 日韓氫氧化鋰需求增長尤其明顯，印證海外車企需求 . 27 氫氧化鋰將抬升全球鋰鹽的

10、成本中樞 . 28 氫氧化鋰相對碳酸鋰的溢價具備彈性，但并不持續 . 28 礦石系在氫氧化鋰領域至少無成本劣勢 . 30 即期低迷，但未來氫氧化鋰將引領鋰鹽價格的修復 . 31 2020 年鋰行業供需雙雙分層，投資標的建議聚焦龍頭 . 32 風險提示 . 33 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2020-2025 年海外、尤其歐洲新能源汽車市場將崛起 . 5 圖表 2：2020-2025 歐美 EV市場將驅動高鎳三元滲透率快速提升 . 5 圖表 3：NCM90505 在不同燒結溫度下的倍率性能如下，燒結溫度不宜過高 . 6 圖表 4：越高鎳的三元材料越要求較低的燒結溫度（攝氏度） . 6 圖表 5：

11、燒結溫度過高或導致材料晶粒過大，影響充放電中鋰離子的嵌入 . 6 圖表 6：采用氫氧化鋰作為鋰源的正極材料的晶型更為規整 . 6 圖表 7：采用氫氧化鋰后正極材料的振實密度更優 . 6 圖表 8：未來鋰離子電池技術的發展軌跡以及對于上游鋰源的需求 . 7 圖表 9：磷酸鐵鋰生產商采用創新的工藝，可進一步放寬對鋰源的品質要求，氫氧化鋰在此市場難有作為 . 7 圖表 10：礦石提鋰可一步直接生產電池級氫氧化鋰 . 9 圖表 11：電池級氫氧化鋰的生產一般需要多次結晶并進行除雜 . 9 3 / 35 Table_Page 有色金屬有色金屬 2020 年 1 月 8 日 圖表 12：鹽湖提鋰的成熟工藝

12、是將碳酸鋰苛化生產氫氧化鋰 . 9 圖表 13：鹵水電解生產氫氧化鋰尚未產業化，需關注其鹽酸產品和氯氣 . 9 圖表 14：電池級鋰鹽產品的主要工藝壁壘主要在于雜質控制和產品一致性 . 10 圖表 15：即便是智利鹽湖的碳酸鋰，也具備多元的產品規格 . 10 圖表 16：智利鹽湖的氫氧化鋰同樣具備多個品級，適用不同的下游領域 . 10 圖表 17：電池級氫氧化鋰對于關鍵雜質的要求幾乎全面嚴于電池級碳酸鋰 . 10 圖表 18：環境、社會責任、公司治理已成為一項全球公認的企業評價體系 . 12 圖表 19：2020-2023 年預計氫氧化鋰供需將逐步緊張 . 13 圖表 20：2019-2025

13、 年預計全球氫氧化鋰產能由 20 萬噸擴大至 60 萬噸 . 13 圖表 21：2019 年全球各區域市場的氫氧化鋰產能拆分，中國占據主導 . 14 圖表 22：2014-2025 年預計中國、西澳的氫氧化鋰產能增幅較大（噸） . 14 圖表 23：2019 年全球氫氧化鋰產銷量拆分，中國產量優勢顯著 . 14 圖表 24：2011 年以來全球氫氧化鋰的產量增幅顯著（噸） . 14 圖表 25：2017-2019 年中國氫氧化鋰出口量持續快速增長 . 14 圖表 26：2010-2019 年中國月度氫氧化鋰出口量增長顯著 . 14 圖表 27：2019 年全球主要的單水氫氧化鋰產品出國、進口國

14、 . 15 圖表 28：2019 年全球氫氧化鋰產能份額拆分，產能集中度較高 . 15 圖表 29：2019 年全球氫氧化鋰產量份額中，頭部供應商的優勢明顯 . 15 圖表 30：2019 年全球氫氧化鋰的產能集中度總體較高 . 16 圖表 31：由于新產能進入，預計未來氫氧化鋰的產能集中度將有所降低 . 16 圖表 32：2019-2025 年預計全球氫氧化鋰產能將從 20 萬噸大幅擴張至 60 萬噸，增量主要來自礦石提鋰 . 16 圖表 33：從美國鋰公司、到 FMC Lithium、再到 Livent. 17 圖表 34：Livent 的收入主要來自氫氧化鋰和鋰深加工，碳酸鋰持續縮減 .

15、 17 圖表 35：Livent 的鹽湖碳酸鋰、氫氧化鋰產能擴張路線圖 . 17 圖表 36：Livent（FMC Lithium）在全球范圍的生產基地、銷售和管理基地分布如下. 18 圖表 37：雅保的全球資源、鋰化合物、鋰深加工生產基地分布如下 . 19 圖表 38：2020-2024 年雅保在智利之外的產能建設主要聚焦于氫氧化鋰 . 19 圖表 39：Albemarle 所銷售鋰鹽產品中的 60%用于鋰電池領域 . 19 圖表 40：SQM在智利 Atacama 鹽湖蒸發富集生產 6%的含鋰老鹵 . 20 圖表 41：SQM在 Salar del Carmen 鋰鹽廠生產碳酸鋰和氫氧化鋰

16、產品 . 20 圖表 42：2018 年海關數據顯示 SQM的氫氧化鋰出口中，韓國占大部分 . 20 圖表 43：2017 年海關數據顯示 SQM的氫氧化鋰出口至韓、中、歐、美 . 20 圖表 44：贛鋒鋰業已與 Tesla、寶馬、大眾、LG Chem 簽署了長期戰略供應協議 . 21 圖表 45：贛鋒氫氧化鋰基地位于江西新余，設計產能快速擴張（噸/年） . 21 圖表 46：贛鋒旗下氫氧化鋰的有效產能的實際利用率較高（噸/年） . 21 圖表 47：贛鋒鋰業在全球的鋰資源、鋰加工生產基地如下 . 22 圖表 48：截至目前天齊鋰業鎖定了 SKI（EcoPro）、LG Chem、Northvo

17、lt 等氫氧化鋰長協 . 22 圖表 49：天齊澳洲 Kwinana 一期年產 2.4 萬噸氫氧化鋰已建成 . 23 圖表 50：泰利森第二座年產 60 萬噸化學級鋰精礦工廠已投產. 23 圖表 51：Kwinana 自動化鋰鹽廠的資本開支評估約 7.7 億澳元 . 23 圖表 52：Kwinana 氫氧化鋰工廠更新后的資本開支拆分如下. 23 圖表 53：預計未來鹽湖鹵水將主導基礎鋰鹽市場，而礦石提鋰則將聚焦于電池級氫氧化鋰 . 24 圖表 54：2020-2025 年高鎳三元放量將顯著拉動全球氫氧化鋰需求 . 25 圖表 55：我們預計 2022 年鋰電池對于氫氧化鋰的需求量將超過碳酸鋰

18、. 25 圖表 56：2019 年全球氫氧化鋰在鋰電池領域的應用已升至約 80% . 25 圖表 57：預計 2025 年氫氧化鋰絕大部分將被用于動力電池領域 . 25 圖表 58：歐美終端車企開始直接進行上游關鍵鋰原料的鎖定 . 26 4 / 35 Table_Page 有色金屬有色金屬 2020 年 1 月 8 日 圖表 59：2019 年中國向日本、韓國兩大市場的氫氧化鋰出口量顯著增長，日韓市場主要是電池需求 . 27 圖表 60：韓國的氫氧化鋰進口量自 2018 下半年以來顯著增長 . 28 圖表 61：2019 年日本的氫氧化鋰進口量同樣顯著增長 . 28 圖表 62：2012 年來大部分時段中，工業級氫氧化鋰價格高于碳酸鋰 . 29 圖表 63：中國電池級氫氧化鋰對碳酸鋰的價差彈性大，但高溢價不持續 .