【研報】環保工程及服務行業：尾氣后處理市場空間大幅擴容國產替代有望加速-20200607[31頁].pdf

1、 行業報告行業報告 | 行業深度研究行業深度研究 1 環保工程及服務環保工程及服務 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 06 月月 07 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 郭麗麗郭麗麗 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520030001 鄒潤芳鄒潤芳 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517010004 鄧學鄧學 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518010001 楊陽楊陽 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520050001 靳曉雪靳曉雪 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520050

2、002 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 環保工程及服務-行業專題研究:環 衛行業專題 1：環衛行業高增長的五問 五答 2020-04-23 2 環保工程及服務-行業研究周報:市 場流動性寬松+基建投資加碼，關注低 估值高成長環保標的 2020-03-15 3 環保工程及服務-行業點評:垃圾分 類政策再加碼，產生者付費原則有望入 法 2019-06-26 行業走勢圖行業走勢圖 尾氣后處理：市場空間大幅擴容，國產替代有望加速尾氣后處理：市場空間大幅擴容，國產替代有望加速 核心觀點：核心觀點： 國六排放標準來臨，尾氣后處理技術要求明顯提升國六排放標準來臨，尾氣后處理技術要求明顯提升 202

3、1 年 7 月 1 日后所有車輛均需執行國六排放標準，國六尾氣排放嚴格程 度要高于歐盟。在國四和國五標準下，柴油車僅需加裝 SCR 即可滿足排放 要求。在國六排放標準階段，通過機內凈化（發動機燃燒優化）已無法滿足 排放要求，需要同時使用 NOx 和 PM 的后處理控制技術，在加裝 SCR 的同 時要再加裝 DOC+DPF+ASC。汽油車方面，國一至國五均采用 TWC 技術， 由于國六對于顆粒物排放的要求明顯提升，因此汽油車需要加裝 GPF 來使 尾氣排放達標，國六標準執行對于尾氣后處理技術的要求明顯提升。 尾氣后處理行業空間快速擴容，載體和催化劑覆涂有望增長尾氣后處理行業空間快速擴容，載體和催

4、化劑覆涂有望增長 240%、156% 尾氣后處理行業分為三個環節，載體、催化劑覆涂和封裝。行業市場規模取 決于下游整車廠商規模以及每輛車尾氣后處理設備價格。 整車方面， 近兩年 中國車市產銷量呈現負增長，2019 年汽車產量同比下滑 7.5%，銷量同比降 低 8.2%，而商用車銷量呈現 3.9%的正向增長，商用車的市場需求有韌性。 單車價值方面，隨著國六標準的逐步實施，我們測算輕型柴油車、重型柴油 車和汽油車在執行國六標準前每套載體單價平均價值增幅 265%，催化劑覆 涂單價平均增幅達 105.72%。國六標準實施將使得尾氣后處理單車價值大幅 提高， 從而帶來行業空間的快速擴容， 我們測算國六

5、標準執行后載體和催化 劑覆涂行業的市場空間分別將達到 93 億和 938 億，相對于原有市場容量增 長 240%和 156%。 外資產品仍占主流，國產替代正在進行外資產品仍占主流，國產替代正在進行 汽車尾氣后處理行業長期被外資品牌所把持， 比如載體行業， 載體的主要產 品是蜂窩陶瓷，康寧和 NKG 兩家公司占據了 90%左右的市場份額；催化劑 覆涂行業，莊信萬豐、巴斯夫、優美科、科拉特 4 家公司占乘用車催化劑的 市場份額約為 67.40%。 國產品牌未來有望加速國產替代， 一方面是國六標準執行將導致尾氣后處理 的成本將大幅提高， 下游在成本端敏感度預計會提升， 尤其是在營運性質的 商用車領域

6、， 國產品牌價格方面的優勢明顯。 國外廠商壁流式載體售價區間 為 160-180 元/升，而國內廠商售價區間為 50-100 元/升，均價為前者的 42.8%；另外一方面，商用車領域下游廠商以自主品牌居多，重型車市場中， 2019 年前五名廠商分別為一汽解放、東風汽車、陜汽汽車、中國重汽和福 田汽車，產量合計占比為 83.3%。自主品牌對于國產品牌的接受程度相對較 高，也有利于國產替代的進行。 投資建議：投資建議： 我們看好國六標準執行有望帶動尾氣后處理行業市場空間的快速擴容以及 國產品牌的市場份額持續擴大，建議關注艾可藍和奧福環保。 風險風險提示提示：行業政策執行低于預期的風險、汽車行業銷量

7、下行的風險、國產 替代低于預期的風險 -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 2019-062019-102020-02 環保工程及服務滬深300 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 2 內容目錄內容目錄 1. 國六排放標準來臨，尾氣后處理技術要求明顯提升國六排放標準來臨，尾氣后處理技術要求明顯提升 . 5 1.1. 節能環保背景下，國內排放標準持續升級 . 5 1.1.1. 機動車尾氣排放即將進入國六階段 . 5 1.1.2. 船舶和非道路移動機械尾氣排放政策持續推進 . 6 1.2. 排放政策大幅提標，尾氣后處理技術要求提升 . 7 1.2.1. 機動車

8、、船舶和非道路移動機械尾氣排放較上一階段均大幅提標 . 7 1.2.2. 為滿足更高排放標準，尾氣后處理技術要求明顯提升. 8 2. 尾尾氣后處理行業空間快速擴容，載體和催化劑覆涂有望增長氣后處理行業空間快速擴容，載體和催化劑覆涂有望增長 240%、156% . 9 2.1. 商用車需求有韌性，非道路移動機械和船舶是未來增量需求 . 9 2.1.1. 乘用車市場下滑，商用車需求有韌性 . 9 2.1.2. 非道路移動機械和船舶尾氣后處理市場有望成為重要增量市場 . 11 2.2. 國六排放標準實施后，載體行業市場空間有望增長 240% . 12 2.3. 尾氣后處理催化劑市場空間有望接近千億

9、. 14 3. 外資產品仍占主流，國產替代正在進行外資產品仍占主流，國產替代正在進行 . 16 3.1. 載體競爭格局：康寧和 NGK 占據全球 90%市場份額 . 16 3.2. 催化劑覆涂競爭格局：外資催化劑產品主導地位 . 17 3.3. 國產品牌兼具高性能與經濟性，有望實現進口替代化 . 19 3.3.1. 下游成本敏感度提升，國產品牌兼具高性能與經濟性. 19 3.3.2. 商用貨車自主品牌居多，需求有望轉向國內廠商 . 21 4. 尾尾氣后處理行業內相關公司簡介氣后處理行業內相關公司簡介 . 22 4.1. 載體行業 . 22 4.1.1. 康寧：全球蜂窩陶瓷行業龍頭企業 . 22

10、 4.1.2. NGK：全球陶瓷產品主要供應商之一 . 22 4.1.3. 奧福環保：國內蜂窩陶瓷領軍品牌 . 23 4.1.4. 其他公司 . 25 4.2. 催化劑涂覆行業. 25 4.2.1. 艾可藍：催化劑覆涂后起之秀 . 25 4.2.2. 凱龍高科：覆蓋尾氣后處理全產業鏈 . 26 4.2.3. 優美科：全球材料科技龍頭品牌之一 . 27 4.2.4. 巴斯夫：全球化工巨頭 . 28 4.2.5. 莊信萬豐：全球催化劑領域領軍企業 . 28 4.2.6. 其他 . 28 5. 投資建議投資建議 . 29 6. 風險提示風險提示 . 30 pOqPnMpMtOqRwPoMvNsOvN

11、7NdN8OoMqQsQmMlOqQoQiNnNuN7NrRwPNZsRoPwMpOpO 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 3 圖表目錄圖表目錄 圖 1：柴油車和汽油車尾氣處理技術路線及所用蜂窩陶瓷載體 . 8 圖 2：內燃機尾氣后處理產業鏈及代表性公司 . 9 圖 3：全球汽車 2009-2019 年產量情況 . 10 圖 4：2009-2019 年我國汽車產量情況 . 10 圖 5：2009-2019 年我國汽車銷量情況 . 10 圖 6：2017 年以來我國乘用車銷量降幅較大 . 11 圖 7：2010-2019 年國內輕卡及重卡情況 . 11 圖 8：2013-201

12、7 年我國工程機械保有量穩步增長 . 12 圖 9：中國造船業三項衡量指標 . 12 圖 10：國六執行前后載體單車價格大幅增長（單位：元） . 13 圖 11：柴油車催化劑單車價格國六前后變化較大 . 14 圖 12：汽油車國五升國六汽車尾氣后處理成本情況（單位：元）. 15 圖 13：催化劑市場規模大幅提高 . 15 圖 14：奧福環保 SCR 載體在商用貨車市場的占有率 . 17 圖 15：國內外廠商 SCR 系統及催化劑市占率比較 . 18 圖 16：輕型柴油商用車 SCR 競爭格局 . 18 圖 17：中重型柴油商用車 SCR 競爭格局 . 18 圖 18：催化劑覆涂乘用車市場競爭格

13、局 . 19 圖 19：國內廠商艾可藍主要產品（SCR 和 DOC+POC）在輕型柴油貨車市場的占有率 . 19 圖 20：全國重型商用貨車和輕型商用貨車產量 . 21 圖 21：國內輕型車產量集中度情況 . 21 圖 22：國內重型車產量集中度情況 . 21 圖 23：康寧全球分地區營業收入（單位：億元） . 22 圖 24：康寧亞太分地區營業收入（單位：億元） . 22 圖 25：NGK 全球布局. 23 圖 26：NGK 營業收入及歸母凈利 . 23 圖 27：奧福環保分產品營收占比（單位：億元） . 23 圖 28：奧福環保營業收入及歸母凈利 . 25 圖 29：奧福環保銷售毛利率、凈

14、利率 . 25 圖 30：艾可藍服務網點分布圖 . 25 圖 31：艾可藍營業收入及歸母凈利 . 26 圖 32：艾可藍 ROE、銷售凈利率 . 26 圖 33：凱龍高科分經營類型營收 . 27 圖 34：凱龍高科自主品牌分產品營收 . 27 圖 35：凱龍高科營收及歸母凈利 . 27 圖 36：凱龍高科毛利率、凈利率 . 27 圖 37：優美科汽車催化劑公司全球分布圖 . 28 表 1：機動車尾氣排放標準發展歷程 . 5 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 4 表 2：國六排放標準實施時間表 . 5 表 3：輕型汽車國六標準推行增加 6 個月過渡期 . 6 表 4：截至 20

15、19 年 9 月 4 日國六標準提前實施情況 . 6 表 5：船舶尾氣排放標準發展歷程 . 7 表 6：非道路移動機械尾氣排放標準發展歷程 . 7 表 7：輕型汽車主要污染物排放限值比較 . 7 表 8：重型柴油車主要污染物排放限值比較 . 7 表 9：汽車尾氣排放主要技術裝置 . 8 表 10：2019 年三種類型汽車產量 . 13 表 11：國六標準執行前汽車每套單價計算 . 13 表 12：國六標準執行后汽車每套單價計算 . 13 表 13：國六執行前后載體市場規模測算 . 14 表 14：汽油車國五升國六汽車尾氣后處理成本增加額（單位：元） . 15 表 15：國六執行前后催化劑市場規

16、模測算 . 16 表 16：國內外載體生產商比較 . 16 表 17：國六階段下，汽油車與柴油車均新增壁流式載體 . 19 表 18：國內外廠商柴油車載體性能比較 . 20 表 19：國內外廠商大尺寸 SCR 載體性能比較 . 20 表 20：國內外廠商生產載體價格比較 . 21 表 21：公司及其子公司關鍵核心技術情況 . 24 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 5 1. 國六排放標準來臨國六排放標準來臨，尾氣后處理技術要求，尾氣后處理技術要求明顯明顯提升提升 1.1. 節能環保背景下，節能環保背景下，國內排放標準國內排放標準持續持續升級升級 機動車、船舶和非道路移動機械的

17、發展，為國民經濟提供了運力，但與此同時大量的尾氣 排放也帶來了巨大的環境壓力。 根據生態環境部公布的 中國機動車環境管理年報 （2018） ， 我國的大氣污染主要來源于機動車尤其是重型柴油貨車尾氣，成為機動車大氣污染治理的 重中之重。近年來，在節能環保的背景下，國內機動車尾氣排放標準持續升級。 1.1.1. 機動車尾氣排放即將進入國六階段機動車尾氣排放即將進入國六階段 從 2000 年至今，我國按照歐盟的汽車排放標準體系制定一系列中國的排放法規，完成了 從國一到國五的跨越。在國五標準實施情況以及國內機動車實際情況基礎上，第六階段輕 型汽車以及重型柴油車污染物排放限值及測量方法分別于 2016

18、年、2018 年發布，標志著 我國機動車尾氣排放即將進入第六階段的排放標準。 表表 1：機動車尾氣排放標準發展歷程機動車尾氣排放標準發展歷程 階段階段 進程進程 第一階段 我國于 1983 年發布首批機動車尾氣污染控制排放標準， 主要包括以下三個標準：汽油車怠速污染排放標準 、柴 油車自由加速煙度排放標準 、 汽車柴油機全負荷煙度排放標準 第二階段 我國于 1989 年和 1993 年分別制定了輕型汽車排氣污染物排放標準與車用汽油機排氣污染物排放標準 ， 至此我國已逐步形成了一個頗為完善的機動車尾氣排放標準體系 第三階段 北京市于 1998 年頒行更為嚴格的地方排放標準輕型汽車排氣污染物排放標

19、準 ，標志著我國機動車尾氣排放新 法規的實行。與此同時，上海、福建等省市也各自制定了汽油車雙怠速污染物排放標準的地方性法律法規。 機動車尾氣排放標準初步等同于歐洲 1980 年的排放標準 第四階段 2008 年 1 月 1 日，國燃油在北京上市，且對北京全市新增的機動車采取國排放標準。至 2011 年 7 月 1 日， 汽油車第四階段排放標準已在全國范圍實施。原定于 2011 年 1 月 1 日實施的柴油車國排放標準經數度延期， 于 2015 年 1 月 1 日起開始全面實施 第五階段 2013 年 9 月 17 日， 輕型汽車污染物排放限值及測量方法（中國第五階段） 發布。至 2018 年

20、1 月 1 日，輕型 汽油車、輕型柴油車和重型柴油車國五標準全面實施 第六階段 2016 年 12 月 23 日， 輕型汽車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段） 發布；2018 年 6 月 22 日， 重型 柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段） 發布，標志著我國機動車尾氣排放即將進入第六階段的排 放標準 資料來源：艾可藍招股說明書、天風證券研究所 2016 年 12 月 23 日，環境保護部與國家質量監督檢驗檢疫總局聯合發布輕型汽車污染 物排放限值及測量方法（中國第六階段） （GB18352.6-2016） ；2018 年 6 月 22 日，生態 環境部和國家市場監督管理總局聯合

21、發布重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國 第六階段） （GB17691-2018） ，第六階段排放標準設置了國六 a 和國六 b 兩個排放限值方 案，輕型車、重型車國六標準均采用分步實施的方式。 表表 2：國六排放標準實施時間表國六排放標準實施時間表 排放標準階段排放標準階段 車輛類型車輛類型 實施時間實施時間 國六 a 輕型汽車 所有車輛 2020 年 7 月 1 日 重型汽車 燃氣汽車 2019 年 7 月 1 日 城市車輛 2020 年 7 月 1 日 所有車輛 2021 年 7 月 1 日 國六 b 輕型汽車 所有車輛 2023 年 7 月 1 日 重型汽車 燃氣車輛 2021 年

22、 7 月 1 日 所有車輛 2023 年 7 月 1 日 資料來源：奧福環保招股說明書、天風證券研究所 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 6 輕型汽車國六標準推輕型汽車國六標準推行延后行延后 6 個月，但高標準治理尾氣排放趨勢未發生變化。個月，但高標準治理尾氣排放趨勢未發生變化。輕型汽車國 六排放標準在實施時間節點上發生細微變動，一是對 2020 年 7 月 1 日前生產、進口的國 五排放標準輕型汽車增加 6 個月銷售過渡期；二是輕型汽車國六排放標準顆粒物數量（PN 限值）6.0*1012 個/千米過渡期截止日期，由 2020 年 7 月 1 日前調整為 2021 年 1 月

23、 1 日 前。推行時間的調整的主要目的是特殊時期下擴大汽車消費，維穩經濟，但尾氣排放的高 標準要求未改變。 表表 3：輕型汽車國六標準推行增加輕型汽車國六標準推行增加 6 個月過渡期個月過渡期 調整對象調整對象 文件文件 文件內容文件內容 國五銷售過渡期 原國六文件 自 2020 年 7 月 1 日起，所有銷售和注冊登記的輕型汽車應符合國六 a 階段限值要求；自 2023 年 7 月 1 日起，所有銷售和注冊登記的輕型汽車應符合國六 b 階段限值要求。 本次調整 自 2020 年 7 月 1 日起，全國范圍實施輕型汽車國六排放標準，禁止生產國五排放標準輕 型汽車，進口輕型汽車應符合國六排放標準。對 2020 年 7 月 1 日前生產、進口的國五排 放標準輕型汽車，增加 6 個月銷售過渡期 PN 限值過渡期 原國六文件 2020 年 7 月 1 日前，汽油車 PN 的過渡限值為 6.01012 個/千米，之后 PN 限值應符合 6.01011 個/千米的要求。 本次調整 PN 限值 6.0*1012 個/千米的過渡期截止日期，由 2020 年 7 月 1 日前調整為 2021 年 1 月 1 日前。2021 年 1 月 1 日起，所有生產、進口的國六排放標準輕型汽車，PN 限值應符合