1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 新晨科技(300542.SZ)2023 年 11 月 13 日 增持增持（首次首次）所屬行業：計算機/軟件開發 當前價格(元)：13.69 證券分析師證券分析師 錢勁宇錢勁宇 資格編號：S0120523090002 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-5.003.32-12.04相對漲幅(%)-5.255.49-8.80 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 新晨科技（新晨科技（300542.SZ）：以金）：以金融融 IT 為核心，積極創新技術并為核心，積

2、極創新技術并拓展拓展國防公安國防公安業務空間業務空間 投資要點投資要點 新晨科技新晨科技是以金融是以金融 IT 業務為核心，為政府機構及大中型國有企事業單位等機構提業務為核心，為政府機構及大中型國有企事業單位等機構提供信息化解決方案與服務的高新技術企業。供信息化解決方案與服務的高新技術企業。公司深耕金融 IT 領域 20 多年，業務涵蓋軟件開發、系統集成、專業技術規劃服務等多個應用層次，著重為行業提供一站化信息技術服務。經過 20 多年的積累，新晨科技在金融信息化領域已經擁有較高的知名度，尤其在電子渠道及渠道整合、支付結算、新一代中間業務、交易銀行、云平臺應用、數據交換等領域具有較強的競爭力。

3、公司近年來毛利率相對較高的軟件開發營收占比逐年上升，且擁有為公司提供穩定收入來源的核心客戶。金融信創持續推進，下游行業景氣度高。金融信創持續推進，下游行業景氣度高。公司全面受益于金融信創進程，在集成業務層面，公司于 2023 年 8 月初收到入圍通知書，在中信銀行股份有限公司通用基礎設施集成商入圍采購項目中被確定為排序第二的入圍中標人，中標金額大約14.7 億元，為公司業績提供了較強支撐；軟件業務層面，公司的電子渠道及渠道整合云平臺等解決方案也有望在信創的推進中承接更多的系統重構與適配商機。CIPS 參與者不斷增多，參與者不斷增多，公司以國際結算為代表的產品與服務有望充分抓住發展機公司以國際結

4、算為代表的產品與服務有望充分抓住發展機遇。遇。近年來 CIPS 系統服務網絡覆蓋面正在穩步擴展，人民幣跨境支付系統業務量保持增長，CIPS 的作用正隨著中國對外經濟交往的不斷深化日益凸顯。截至 2022年，CIPS 累計處理跨境人民幣業務 440.04 萬筆，金額達 96.7 萬億元，同比分別增長 31.68%和 21.48%。隨著人民幣國際地位的提升，CIPS 參與機構數量持續增加，越來越多國家的金融機構開始使用 CIPS 進行跨境資金結算。截至 2023 年 9月，CIPS 系統共有參與者 1478 家，其中直接參與者 101 家，間接參與者 1377家。與截至 2022 年 9 月的參與

5、者數量相比，直接參與者數量增長了 33%，間接參與者數量增長了 8%。公司的貿易融資結算系統是公司在金融行業核心業務層面的主要產品和解決方案，全面覆蓋了國際結算的各項業務品種，提供外匯和人民幣資金和清算的支持，且公司積極響應國家一帶一路建設的號召，開拓海外業務。在此背景下，公司的貿易融資結算方案有望充分受益，迎來發展機遇。拓寬軍工和公安拓寬軍工和公安等非金融行業業務，打開更多新技術應用空間。等非金融行業業務，打開更多新技術應用空間。公司是國內少數同時為金融行業和軍工行業提供專業化信息服務的供應商之一，是國內軍航空管信息化數據信息服務領域的核心供應商，同時公司也是早期將大數據技術引入公安行業的領

6、軍企業之一。在新技術儲備層面，新晨科技一直致力于區塊鏈、大數據、人工智能等新技術領域的跟蹤研究和應用推廣，并在金融元宇宙、AIGC 等方面也加大了投入，在金融領域已經有大量的區塊鏈落地應用實現。毛毛利率明年開始有望恢復，費用率較穩定，凈利率預計從明年開始回升。利率明年開始有望恢復，費用率較穩定，凈利率預計從明年開始回升。公司已在武漢、天津、成都、西安、長沙、合肥和沈陽成立了人才基地，做為公司的整體技術資源池，以緩解公司人力成本不斷攀升的壓力，軟件開發業務和專業技術服務業務的毛利率從明年開始有望逐步復蘇，明后年有望實現利潤率的修復和較快增長。首次覆蓋給予公司“增持”評級。風險提示：風險提示：行業

7、競爭加??；軍工和公安等非金融行業拓展不及預期；新技術應用進度不及預期。-17%-9%0%9%17%26%34%2022-112023-032023-072023-11新晨科技滬深300 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）2/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：298.56 流通 A 股(百萬股)：243.93 52 周內股價區間(元)：11.34-16.32 總市值(百萬元)：4,087.29 總資產(百萬元)：1,473.54 每股凈資產(元)：1.99 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據

8、及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,061 1,455 1,694 1,975 2,205(+/-)YOY(%)-7.66%37.12%16.46%16.58%11.62%凈利潤(百萬元)63.58 52.13 46.86 66.76 91.66(+/-)YOY(%)-6.88%-18.01%-10.12%42.47%37.30%全面攤薄 EPS(元)0.21 0.17 0.16 0.22 0.31 毛利率(%)25.94%19.69%18.72%19.43%20.02%凈資產收益率(%)10.74%8.30%7.01%9.1

9、4%11.26%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 1WMAzWbYfWnVnRsO8O8Q8OsQpPpNsRlOoPrQjMmNmQaQnMqMwMnRoMMYsRtO 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）3/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.以金融領域為核心的綜合性數字化解決方案與服務提供商.5 1.1.深耕金融 IT 領域 20 多年，業務層次多樣，資質齊全.5 1.2.軟件開發營收占比逐年上升，核心客戶為公司整體收入提供穩定來源.7 1.3.管理層專業性較強，曾兩次實施股權激勵.9 2

10、.公司以國際結算為代表的產品與服務有望充分抓住行業發展機遇.10 2.1.信創+數字化轉型深化，銀行 IT 持續景氣.10 2.2.金融機構數字化轉型持續推進，銀行對專業技術服務需求旺盛.11 2.3.CIPS 參與者不斷增多，公司國際結算業務受益顯著.12 2.3.1.人民幣國際化進程加速，CIPS 市場穩步拓展.12 2.3.2.公司具備較為成熟的貿易融資結算系統，有望持續受益于 CIPS 的發展.15 3.積極拓展創新技術領域與軍工等非金融行業的業務空間.16 3.1.持續拓寬軍工和公安信息化的服務空間.16 3.2.緊抓前沿技術機遇，有望拓展更多應用場景拓寬利潤空間.17 4.盈利預測

11、與估值.18 4.1.預計公司 2023-2025 年收入為 17/20/22 億，整體毛利率逐步復蘇.18 4.2.預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 0.5/0.7/0.9 億元，整體費用率基本穩定 19 4.3.估值建議.19 5.風險提示.20 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）4/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司業務劃分.5 圖 3：公司在金融行業的軟件開發類產品.6 圖 4：公司部分資質.7 圖 5：新晨科技合作伙伴.8 圖 6：新晨科技各類產品營收及占比（單位：億元）.8 圖 7：新晨科技各

12、類產品毛利率.8 圖 8：新晨科技營收分行業營收及占比（單位：億元）.8 圖 9：新晨科技股權結構（至 2023 年 9 月 30 日）.9 圖 10：金融行業信創發展歷程.10 圖 11：集中式架構與分布式架構比較.11 圖 12：國有大型商業 2022 年銀行 IT 投入情況.12 圖 13：國外大型商業銀行 2022IT 投入情況.12 圖 14：SWIFT 系統工作模式.13 圖 15：CIPS 運行模式.13 圖 16：CIPS 業務金額持續上升.14 圖 17：CIPS 業務處理數量（單位：萬筆）.14 圖 18：截至不同時間 CIPS 參與者數量（單位：家）.14 圖 19：截至

13、 2023 年 9 月的 CIPS 運營范圍.15 圖 20：新晨科技國際結算及貿易融資業務系統.15 圖 21：新晨科技公安資源服務實例.16 圖 22：公司近年來研發投入不斷上升.17 圖 23：公司的區塊鏈領域全方位解決方案.18 表 1：公司管理團隊介紹.9 表 2：中信銀行通用基礎設計集成采購項目內容.11 表 3：六大行最新數字化戰略.11 表 4：CIPS 發展歷程.13 表 5：公司各業務收入（百萬元）與毛利率.19 表 6：公司費用與歸母凈利潤（百萬元）.19 表 7：可比公司 PE（市值基于 2023 年 11 月 8 日收盤價）.20 公司首次覆蓋 新晨科技（300542

14、.SZ）5/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.以金融領域為核心的綜合性數字化解決方案與服務以金融領域為核心的綜合性數字化解決方案與服務提供提供商商 1.1.深耕金融深耕金融 IT 領域領域 20 多年，多年，業務層次多樣，資質齊全業務層次多樣，資質齊全 新晨科技股份有限公司（以下簡稱：新晨科技）成立于 1998 年，由北京訊通達與香港新晨合資設立，是以金融 IT 業務為核心，為政府機構及大中型國有企事業單位等機構提供信息化解決方案與服務的高新技術企業。公司總部位于北京海淀區，目前已建立了全國性的營銷和服務網絡，擁有 9 家子公司及 4 家分公司，形成了覆蓋華北、華東、華南、華中

15、和西南地區的全國性營銷及服務網絡，客戶范圍遍及全國。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：新晨科技官網、公司公告、企查查、搜狐新聞等，德邦研究所 公司業務涵蓋軟件開發、系統集成、專業技術服務等多個應用層次，著重為行業提供一站化信息技術服務。圖圖 2：公司業務劃分公司業務劃分 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）6/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司年報，德邦研究所 經過 20 多年的積累，新晨科技在金融信息化領域已經擁有較高的知名度，尤其在電子渠道及渠道整合、支付結算、新一代中間業務、交易銀行、云平臺應用、數據交換等領域具有較強的競爭力。圖圖 3：公

16、司在金融行業的軟件開發類產品：公司在金融行業的軟件開發類產品 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）7/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司年報，德邦研究所 公司是國內少數同時為金融行業和軍工行業提供專業化信息服務的供應商之一，相關資質齊全。截至 2022 年底，公司擁有“信息系統建設和服務能力優秀級（CS4）”、“CMMI 開發模式認證（三級）”、“高新技術企業證書”、“GB/T19001-2008/ISO9001:2008”、“GB/T22080-2016/ISO/IEC27001:2013”、“ISO/IEC20000-1:2011”、“GB/T24001-

17、2016/ISO14001:2015”、“GB/T45001-2020/ISO45001:2018”、“ISO22301:2019”等資質。2023 年上半年，公司相繼獲得 CMMI5 認證證書（軟件能力成熟度集成模型 5 級）、ISO28000 系列證書（供應鏈安全管理體系認證）、SA8000 認證（企業社會責任管理體系認證）、ISO14001（環境管理體系認證證書）等證書，進一步提升了公司的管理能力和綜合競爭力。圖圖 4：公司部分資質：公司部分資質 資料來源：公司官網，德邦研究所 1.2.軟件開發營收占比逐年上升，核心客戶為公司整體收入提供穩定軟件開發營收占比逐年上升，核心客戶為公司整體收

18、入提供穩定來源來源 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）8/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司系統集成服務在營業收入中占比較高，同時近年來毛利率相對較高的軟件開發業務占比逐漸增大。在集成業務層面，公司憑借自身豐富的技術開發經驗，為客戶提供定制化的系統集成基礎設施建設相關服務。公司與華為、新華三、聯想、浪潮、CISCO、IBM、Oracle 等國內外著名產品供應商保持合作關系，不斷引進具有先進水平的成熟技術和產品，并借助公司本土客戶資源及項目實施經驗優勢，為國內客戶提供業內高標準、高質量的產品與解決方案。此外，公司具備壹級信息系統集成及服務資質，在相關業務領域擁有豐富的技

19、術儲備，在系統安全性、可用性及成本管控、運營管理等方面都具有較強的競爭力，在細分領域內優勢明顯。圖圖 5：新晨科技合作伙伴：新晨科技合作伙伴 資料來源：公司官網，德邦研究所 在軟件開發業務層面，公司具備覆蓋全國的技術支持服務體系以及長期從事技術咨詢、服務和項目實施的經驗，其核心產品電子渠道及渠道整合云平臺、貿易融資結算系統、協作云平臺、交易銀行系統、交換平臺、大數據平臺、區塊鏈 BaaS 平臺、債券綜合業務系統、家族信托管理系統等系列產品和解決方案在金融、軍工、公安等行業得到廣泛應用。近年來，該業務增速較為明顯，在公司整體營收占比中逐年擴大。圖圖 6：新晨科技各類產品營收及占比（單位：億元）：

20、新晨科技各類產品營收及占比（單位：億元）圖圖 7：新晨科技各類產品毛利率：新晨科技各類產品毛利率 資料來源：公司年報、ifind，德邦研究所 資料來源：公司年報、ifind，德邦研究所 公司的客戶較為穩定，核心客戶為公司提供了穩定的收入來源。多年來，公司收入較大比例來自公司傳統客戶。從收入結構看，公司主要客戶為銀行客戶。銀行客戶具有可靠及良好的信譽，且由于金融信息系統替換成本較高，銀行行業客戶粘性強，多為長期穩定客戶。圖圖 8：新晨科技營收分行業營收及占比（單位：億元）：新晨科技營收分行業營收及占比（單位：億元）62.0%55.0%44.6%48.0%31.8%18.8%26.1%31.1%3

21、3.3%45.4%18.9%18.6%24.2%18.7%22.7%0.3%0.3%0.1%0.1%0.0%051015202019年2020年2021年2022年2023年中系統集成軟件開發專業技術服務其他 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）9/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告，德邦研究所 1.3.管理層專業性較強，曾兩次實施股權激勵管理層專業性較強，曾兩次實施股權激勵 公司股權結構相對分散，市場化機制較強。公司曾在 2017、2020 年先后實施了兩期股權激勵。至 2023 年 9 月 30 日，新晨科技的第一大股東為李福華，持股比例為 13.97

22、%。前十大股東中，公司董事長康路，董事及總經理張燕生分別為第二、第三大股東，持股比例分別為 12.99%及 10.89%。圖圖 9：新晨科技股權結構（至：新晨科技股權結構（至 2023 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：IFind、公司公告，德邦研究所 公司管理層學歷水平較高，董事會成員均為本、碩、博學歷。公司董事長康路具備工程師職稱，具有豐富的金融 IT 行業從業經歷，曾于中國銀行總部電腦部工作。其余董事及高管也均為具有多年工作經驗的專業人才。表表 1：公司管理團隊介紹：公司管理團隊介紹 姓名姓名 職務職務 經歷經歷 張燕生 董事，總經理 北京工業大學本科學歷，曾任職于中國對外貿易經濟

23、合作部計算中心、北京新晨世紀電腦產業有限公司。1998 年 1 月至今歷任公司董事、副總經理，現任新晨科技董事、總經理。楊漢杰 董事 碩士研究生學歷。曾任職于南京同創信息產業集團有限公司，1999 年至今歷任北京新晨計算機技術有限公司、新晨科技市場部副總經理、金融貿易軟件事業部總經理、金融市場二部總經理，現任新晨科技政府企業市場部總經理、董事。余克儉 董事，財務總監 中國人民大學碩士學歷，具備工程師、會計師職稱，注冊會計師資格。曾任職于對外貿易經濟合作部計算中心，中國國際信托投資公司信息中心。2001 年 3 月至今，歷任新晨科技財務經理、財務總監，現任新晨科技董事、財務總監。辛亮 副總經理

24、中國管理軟件學院本科學歷，曾任 IBM 中國軟件工程師，2003 年 4 月至今，歷任新晨科技股份有限公司軟件工程師、售前經理、銷售總監，現任新晨科技軍工事業部總經理、新晨科技副總經理。68.3%60.9%31.4%44.0%63.1%20.4%15.0%32.2%28.3%25.6%0.0%5.6%9.3%1.3%3.0%11.3%18.5%27.1%26.4%8.3%02468101214162019年2020年2021年2022年2023年中銀行政府及國有事業單位軍工其他 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）10/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 魏峰 副總經理，董事

25、會秘書 中國人民大學碩士學歷，曾任安泰科技股份有限公司證券部主辦、戰略發展部證券事務主管、證券投資主管，中糧資本控股股份有限公司證券事務代表，國城礦業股份有限公司董事會秘書。已于 2011 年 9 月取得深圳證券交易所頒發的董事會秘書資格證書。資料來源：ifind、公司年報，德邦研究所 2.公司以國際結算為代表的產品與服務有望充分抓住行業公司以國際結算為代表的產品與服務有望充分抓住行業發展機遇發展機遇 2.1.信創信創+數字化轉型深化，銀行數字化轉型深化，銀行 IT 持續景氣持續景氣 近年來信創相關政策強調金融基礎設施自主可控，注重快速安全運用新技術的能力。金融行業的信創從 2020 年開始加

26、速落地，預計未來金融信創將進一步全面推廣，逐步深入到核心業務系統。2020 年 8 月，金融行業信創一期試點啟動，試點機構 47 家，包含銀行、保險、券商，要求信創基礎軟硬件采購額占到其 IT 外采的 5%到 8%；2021 年 5 月，金融行業信創二期試點啟動，試點機構擴容至 198家，試點機構要求 OA 郵件系統替換成全棧信創產品，一般業務系統開始進行部分信創應用，同時試點機構的信創投入不低于 IT 支出的 15%。2022 年，金融信創按照“先試點，后全面”的技術推廣路線，在完成兩期試點后，預計將擴容至全行業 5000 余家，試點范圍由大型銀行、證券、保險等機構向中小型金融機構滲透，金融

27、信創逐步邁入全面推廣階段，在政策指引和行業需求雙引擎驅動下，金融信創從管理辦公系統、一般業務系統，逐步深入到核心業務系統。圖圖 10：金融行業信創發展歷程：金融行業信創發展歷程 資料來源：銀監會、經濟日報、人民網、央行官網、人民日報、億歐智庫，德邦研究所 中信銀行信創大額采購力度空前，新晨科技中標。中信銀行信創大額采購力度空前，新晨科技中標。2023 年 7 月 13 日，中信銀行股份有限公司發布 通用基礎設施集成商入圍采購項目 招標公告，8 月 4 日發布中標結果，項目整體預估采購金額為 65.25 億元，其中約 34 億 ARM 服務器、10 億 C86 服務器。中信銀行此次采購整體預估采

28、購金額占中信銀行 2022 年信息科技支出的比例約 75%，采購力度空前。新晨科技 8 月 8 日發布收到項目入圍通知書的公告，作為排序第二的入圍中標廠商，新晨年度訂單金額比例為 22.5%，即預估獲得 14.7 億元的中標額。2013.1浪潮天梭K1小型機上市，我國成為繼美日之后全球第三個掌握新一代主機技術的國家2013.12銀監會強調加快銀行業安全可控2014.9銀監會發布39號文，明確提出到2019年各銀行金融機構安全可控技術應用占比不低于75%2014.10郵儲銀行安全可控核心去IOE完成，銀行業實現第一個中大型安全可控案例2016百信銀行已經實現金融機構完全去“IOE”2018.6人

29、民銀行明確指出推進核心領域自主安全技術在金融業的應用2019.8人民銀行科技司發布金融科技發展規劃，實現穩定創新、安全可控、防范系統性金融風險作為金融IT基礎建設的關鍵目標2020.8金融行業信創一期試點啟動，涉及機構47家2021.5金融行業信創二期試點啟動，涉及機構198家，要求OA、郵件全部替換要求試點金融機構的信創基礎軟硬件采購占IT外采的5%-8%要求試點單位信創投入不低于全年IT支出的15%202020212022金融信創在啟動三期試點的同時也進入全面推廣階段，擴容至全行業5000余家 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）11/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

30、表表 2：中信銀行通用基礎設計集成采購項目內容中信銀行通用基礎設計集成采購項目內容 序號序號 分類分類 子分類子分類 預算金額預算金額 1 服務器 ARM 芯片服務器 34.01 億元 2 服務器 C86 芯片服務器 10.20 億元 3 網絡設備 數據中心級別交換路由 10 億元 4 網絡設備 非數據中心級別交換路由 1.19 億元 5 網絡設備 防火墻設備 9850 萬元 6 網絡設備 波分設備 1.7 億元 7 存儲設備 集中式 ARM 高端存儲 3.93 億元 8 存儲設備 分布式 ARM 對象存儲 2.34 億元 9 存儲設備 中高端存儲光纖交換機 8972 萬元 資料來源：招標網，

31、德邦研究所 信創環境下的分布式架構帶來系統重構需求增加。信創環境下的分布式架構帶來系統重構需求增加。一直以來，銀行 IT 系統架構通常由 IOE(IBM,Oracle,EMC)提供的計算設備、數據庫技術和存儲設備共同組成，屬于集中式架構。隨著數字化轉型的縱深推進，原有架構已不再適用于處理海量的用戶數據，無法應對高并發、多樣化的業務場景，分布式架構應運而生。分布式架構由 X86 服務器、分布式數據庫和分布式存儲技術組建而成，不但擁有強大的數據處理能力，而且成本低廉，硬件端國產替代程度高，契合自主可控的信創目標。而作為金融機構中信息化最早、信創參與度最高的銀行業，其上層業務系統的適配與升級需求極大

32、，具備大量的系統重構需求。圖圖 11：集中式架構與分布式架構比較：集中式架構與分布式架構比較 資料來源：金融及分布式架構微信公眾號，德邦研究所 2.2.金融機構數字化轉型持續推進，銀行對專業技術服務需求旺盛金融機構數字化轉型持續推進，銀行對專業技術服務需求旺盛 數字化轉型為銀行戰略方向，金融科技具備持續投入動力。2022 年中國人民銀行印發金融科技發展規劃（2022-2025 年），明確提出“金融科技助力金融業數字化轉型、數據要素潛能釋放、金融服務提質增效”等成為金融科技創新主要目標。在“數字中國”建設背景下，銀行明確數字化轉型成為差異化關鍵。六大國有銀行均已將數字化建設納入其戰略布局，且處于

33、重要地位。表表 3：六大行最新數字化戰略六大行最新數字化戰略 銀行名稱銀行名稱 戰略目標戰略目標 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）12/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 農業銀行 加強數據賦能，銀行經營模式加速變革創新。堅持數字化轉型以“數據”為主軸，推動工程框架建設和重點領域應用，數據要素日益成為全行轉型創新發展的重要驅動力。數據基礎不斷夯實，數據中臺全面升級，數據治理深入推進，驅動創新發展的數據更多更好用。工商銀行 堅持把數字化轉型作為發展新動能，加快數字工行（D-ICBC）建設，推動業務、產品、服務等數字化升級，不斷培育新增長引擎。推出手機銀行 8.0 和工銀 e

34、 生活 5.0 版本，搭建開放式財富社區。升級 ECOS 系統，加強基礎設施關鍵核心領域技術攻關，不斷夯實技術底座。建設銀行 本集團以創新驅動數字化經營，深化新金融行動。發布數字建行建設規劃（2022 2025 年），明確了數字化經營的發展方向和總體路線圖。通過管理模式、服務模式和文化建設的三大升級，推動實現“敏捷反應、全面觸達、良好體驗”的數字化轉型。以數字化經營為重要基礎和工具方法，通過業務數據化和數據業務化雙向驅動，著力提升數字化經營效能，逐步實現運營模式生態化、業務流程自動化、風控合規智能化等 中國銀行 深化改革，數字化轉型頂層設計進一步完善。實施科技管理體制改革。成立金融數字化轉型領

35、導小組，優化金融數字化委員會設置，管理層對數字化轉型的統籌推動力度進一步強化。固本強基，數字化轉型底座進一步夯實?！熬G洲工程”迭代推進，業務中臺體系能力初步顯現，客戶營銷、產品創新、管理經營等方面數字化流程、數據、機制支持不斷豐富。交通銀行 聚焦價值創造和零售先行，深化數字化、企業級思維，以信息技術和數據要素雙輪驅動，建強數字化轉型業務與技術平臺支撐能力，加快場景生態體系建設，構建線上線下一體化經營新模式。著力提升靈活敏捷的產品創新能力、開放協同的渠道服務能力、精準智能的經營管理能力，促進數字化經營整體能力躍升。郵儲銀行 本行以“十四五”IT 規劃為引領，深入推進智慧、平臺、體驗、生態和數字化

36、“加速度”（SPEED）科技戰略實施，加強科技助推能力建設，加快金融科技賦能業務發展，為推動全行數字化轉型做好科技支撐。郵儲銀行將數字化轉型作為全行轉型發展的重點戰略舉措，探索符合自身特性的轉型方式，在探索中前進，在變革中發展，規劃了“123456”數字化轉型戰略布局，全力推動“數字生態銀行”建設。資料來源：各銀行官網、各銀行微信公眾號，德邦研究所 對比國外銀行，國內銀行科技投入具備持續提升空間。國有六大商業銀行2022 年報顯示，六大行 2022 年度科技投入共計達到 1165.49 億元，同比增長8.42%。然而與美國四大行相比，我國六大行 IT 投入占營收比普遍偏低。為繼續深化數字化轉型

37、以及貫徹落實信創要求，國內銀行有望加快 IT 投入力度和建設步伐。圖圖 12：國有大型商業國有大型商業 2022 年年銀行銀行 IT 投入情況投入情況 圖圖 13：國外大型商業銀行國外大型商業銀行 2022IT 投入情況投入情況 資料來源：各銀行公告，德邦研究所 資料來源：各銀行公告，德邦研究所 在信創與數字化轉型加速推進的背景下，銀行對專業技術服務的需求旺盛。在信創與數字化轉型加速推進的背景下，銀行對專業技術服務的需求旺盛。各銀行在深化數字化轉型的過程中，需要技術能力具備一定優勢、對業務理解深入、實施案例較為成熟的 IT 技術服務商，共同探索通過技術與業務深入融合的創新性業務場景模式，實現銀

38、行業務的突破。對于國有大行和股份制銀行，其自身金融科技能力較強，需要具有前瞻性設計規劃能力的供應商；對于科技能力較弱的區域銀行，其關鍵系統建設經驗較為欠缺，需要供應商提供能夠支持分布式架構的、包含多個關鍵性系統的整體解決方案。新晨科技具備深厚的軟件研發和項目實施實力，擁有強大的覆蓋全國的技術支持服務體系以及長期從事技術咨詢、服務和項目實施的經驗，有望受益于下游旺盛的專業技術服務需求。2.3.CIPS 參與者不斷增多，公司國際結算業務受益參與者不斷增多，公司國際結算業務受益顯著顯著 2.3.1.人民幣國際化進程加速，人民幣國際化進程加速，CIPS 市場穩步拓展市場穩步拓展 在當前復雜的國際局勢環

39、境下，國際貨幣體系正在發生新的變化，“人民幣國際化”迎來新的發展契機，帶動著人民幣跨境支付系統（Cross-border Interbank Payment System，簡稱 CIPS 系統）步入快車道。9358 6279 8587 3375 7.27%6.61%11.40%4.57%0%5%10%15%0200040006000800010000摩根大通美國銀行花旗集團富國銀行金融IT投入（百萬美元）占營收比例（右軸）公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）13/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 CIPS 是中國人民銀行于 2012 年啟動建設的專司人民幣跨境支付清算業務的

40、批發類支付系統，致力于提供安全、高效、便捷和低成本的資金清算結算服務，是我國重要的金融市場基礎設施，在支持上海國際金融中心建設、推動金融業雙向開放、增強金融服務實體經濟能力、服務“一帶一路”資金融通、助力人民幣國際化等方面發揮著重要作用。CIPS 的參與者分為直接參與銀行與間接參與銀行。直接參與銀行在 CIPS 系統內有自己的資金賬戶以及銀行行號。間接參與銀行沒有專門的資金賬戶，涉及到資金結算與支付問題時需要通過直接參與銀行審結。經過不斷擴展和升級，CIPS 到如今已全面覆蓋全球金融市場，成為了全球范圍內的重要支付系統之一。CIPS 通過與 SWIFT 深度合作，對接國際標準，提升國際影響力。

41、SWIFT 即環球同業銀行金融電訊協會，為全球用戶提供報文傳輸、網絡連接、標準和業務應用服務?？缇持Ц肚逅阈枰獙崿F信息、資金的雙重劃撥，其中，信息流傳輸主要依賴于 SWIFT 系統。根據 SWIFT 官網披露，SWIFT 的報文傳送平臺、產品和服務對接了全球超過 11,000 家銀行、證券機構、市場基礎設施和企業用戶，覆蓋 200多個國家和地區。SWIFT 主要定位為純報文系統，不具備結算功能，且不支持中文報文傳輸，一些字段與大額支付系統報文不兼容，報文規則沒有對跨境人民幣支付路徑做完整的規定。因此，基于與 SWIFT 的差異化屬性和在人民幣國際支付領域內的獨特優勢，CIPS 在人民幣跨境支付

42、清算領域內具有重要作用。圖圖 14：SWIFT 系統工作模式系統工作模式 圖圖 15：CIPS 運行模式運行模式 資料來源：SWIFT 官網，德邦研究所 資料來源：跨境金融監管研究公眾號，德邦研究所 CIPS 系統服務網絡覆蓋面正在穩步擴展，系統功能不斷完善，并著重提升人民幣跨境使用體驗。我國積極推動“一帶一路”項目建設，積極促進與沿途國家的經濟交流，為CIPS國際市場的發展提供了新的機遇。CIPS服務已涵蓋國際貿易、投融資、金融市場交易等領域，以滿足不斷變化的全球支付需求。2023 年上半年，CIPS 陸續推出支付透鏡服務、全額匯劃服務等功能，進一步提升人民幣跨境使用體驗。表表 4：CIPS

43、 發展歷程發展歷程 年限年限 建設內容與成果建設內容與成果 2012 年 為滿足人民幣跨境使用需求，進一步整合現有人民幣跨境支付結算渠道和資源，提高人民幣跨境支付結算效率，經過充分論證和研究，人民銀行于 2012 年啟動 CIPS 系統（一期）建設。2015 年 CIPS 系統（一期）成功上線運行,同步上線的有 19 家直接參與者和 176 家間接參與者，參與者范圍覆蓋港澳臺地區及 6 大洲 50個國家和地區。黨中央、國務院對 CIPS 系統建設高度重視，頒布人民幣跨境支付系統業務暫行規則、人民幣跨境支付系統參與者服務協議、人民幣跨境支付系統業務操作指引、人民幣跨境支付系統運行規則以及人民幣跨

44、境支付系統技術規范等相關章程。2017 年“債券通”正式上線試運行，根據人民銀行發布的內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法（中國人民銀行令2017第 1 號），“北向通”資金支付通過 CIPS 系統辦理。CIPS 系統作為專用資金結算通道，高效穩定支持“債券通”業務開展。2018 年 CIPS 系統（二期）成功投產試運行，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、興業銀行、匯豐銀行（中國）、花旗銀行（中國）、渣打銀行（中國）、德意志銀行（中國）共 10 家直接參與者同步上線。2018 年 CIPS 系統（二期）全面投產，符合要求的直接參與者同步上線。CIPS 系統運行時間由 51

45、2 小時延長至 524 小時+4 小時，實現對全球各時區金融市場的全覆蓋，支持全球的支付與金融市場業務，滿足全球用戶的人民幣業務需求。公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）14/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中國政府網，CIPS 官網，德邦研究所 人民幣跨境支付系統業務量保持增長，CIPS 的作用正隨著中國對外經濟交往的不斷深化日益凸顯，加速人民幣國際化進程。CIPS 自 2015 年上線運行以來，業務處理數量及業務金額穩步增長。截至 2022 年，CIPS 累計處理跨境支付業務440.04 萬筆，金額達 96.7 萬億元，同比分別增長 31.68%和 21.4

46、8%。圖圖 16：CIPS 業務金額持續上升業務金額持續上升 圖圖 17：CIPS 業務處理數量（單位：萬筆）業務處理數量（單位：萬筆）資料來源：中商情報網、中國人民銀行，德邦研究所 資料來源：中商情報網、中國人民銀行，德邦研究所 近年來隨著人民幣國際地位的提升，CIPS 參與機構數量持續增加，越來越多國家的金融機構開始使用 CIPS 進行跨境資金結算。截至 2023 年 9 月，CIPS 系統共有參與者 1478 家，其中直接參與者 101 家，間接參與者 1377 家。與截至2022 年 9 月的參與者數量相比，直接參與者數量增長了 33%，間接參與者數量增長了 8%。圖圖 18：截至不同

47、時間截至不同時間 CIPS 參與者數量（單位：家）參與者數量（單位：家）資料來源：CIPS 官網，德邦研究所 從地區來看，亞洲、歐洲和北美洲是 CIPS 的主要參與地區。從截至 2023 年9 月的間接參與者來看，亞洲 1018 家（境內 564 家），歐洲 240 家，非洲 50 家，北美洲 30 家，大洋洲 22 家，南美洲 17 家，分布于全球 111 個國家和地區，實際業務覆蓋全球 182 個國家和地區的 4300 多家法人銀行機構。亞洲的參與機構數量最多，這與中國在全球貿易中的重要地位密切相關。此外，由于政策原因，CIPS 在港澳臺地區的支付存在相對優勢。于 CIPS 系統內，所有港

48、澳清算行可以直接接入大額支付系統，而其他境外清算行則必須通過其總行或者母行接入大額支付系統。CIPS 運營機構還于 2021 年 9 月推出港元支付清算業務，已于部分銀行完成系統改造。4.414.626.533.945.379.696.7807%234%82%28%33%76%21%0%500%1000%0501001502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國：人民幣跨境支付CIPS系統業務金額（萬億元）YoY（右軸）63.61125.9144.24188.43220.49334.16440.0401002003004005002016201720182019

49、2020202120221100115012001250130013501400020406080100120間接參與者（右軸）直接參與者 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）15/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 19：截至：截至 2023 年年 9 月的月的 CIPS 運營范圍運營范圍 資料來源：CIPS 官網，德邦研究所 預計未來幾年，CIPS 的參與者數量還將持續增長。一方面，隨著全球經濟一體化的深入發展，跨境支付和結算的需求將繼續增加；另一方面，CIPS 系統還將不斷進行數字化和智能化升級，提高服務質量和效率，吸引更多客戶加入到該系統中來。2.3.2.公司具

50、備較為成熟的貿易融資結算系統，有望持續受益于公司具備較為成熟的貿易融資結算系統，有望持續受益于 CIPS 的發展的發展 新晨科技長期實施貿易融資項目，并一直緊密關注跨境支付清算領域的技術研發和業務拓展動態。早在 2015 年 CIPS 系統（一期）成功上線時，新晨科技已著手進行 CIPS 相關的技術追蹤與技術準備，隨著在參與 CIPS 系統（二期）的建設和眾多實踐項目經驗積累，逐步形成一套包括統一監管報送平臺、接入渠道管理組件、國際支付前置系統等產品及服務的 CIPS 應用綜合解決方案。目前，新晨科技具備以國際結算及貿易融資為主的一整套業務解決方案，全面覆蓋了國際結算的各項業務品種，提供外匯和

51、人民幣資金和清算的支持，包括統一監管報送平臺、接入渠道管理組件、國際支付前置、電證系統等，能為客戶提供一站式的貿易融資結算解決方案。該系統采用模型驅動架構設計，通過模型轉換，能夠滿足不同銀行客戶對自身技術架構的要求，并且通過實現貿易融資結算業務流程的自動化，幫助銀行降低風險、減少成本。新晨科技已成功支持了諸多銀行機構安全高效接入 CIPS 支付通道，幫助多家 CIPS 系統參與者打造全方位的跨境人民幣業務能力，為人民幣國際化的發展做出貢獻。圖圖 20：新晨科技國際結算及貿易融資業務新晨科技國際結算及貿易融資業務系統系統 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）16/22 請務必閱讀正文之后

52、的信息披露和法律聲明 資料來源：公司官網，德邦研究所 新晨科技堅持 CIPS 領域布局戰略，不斷完善和升級相關產品功能，提高競爭力。公司于 2022 年成功研發了 RD01 新一代國際結算系統，鞏固了公司在貿易結算領域的優勢，并成功實施了光大銀行的國際結算系統移動化改造，協助大連銀行、華興銀行、順德農商等客戶成功上線了其 CIPS 相關產品。根據公司于投資者互動平臺的公開披露，公司 2023 年繼續在跨境支付領域與 CIPS 系統對接，已為多家銀行提供相關技術服務。隨著 CIPS 在保障人民幣跨境支付清算基礎設施穩健運行中持續發展，公司有望持續受益。3.積極拓展創新技術領域與積極拓展創新技術領

53、域與軍工等軍工等非金融非金融行業的業務空間行業的業務空間 3.1.持續拓寬持續拓寬軍工和公安信息化軍工和公安信息化的服務空間的服務空間 在我國信息化建設的快速推進下，軍工和公安行業面臨諸多機遇?？展苄畔⒒I域以其獨特的技術壁壘、對安全性及穩定性的高標準要求為金融 IT 供應商提供了獨特的市場機遇。此外，進入軍航空管信息化的某些特定領域還需要相關的保密資質。這些要求使得能夠滿足空管信息化建設的 IT 供應商需要長時間的技術和經驗積累。新晨科技已經在該領域深耕多年，持續拓寬軍工行業、公安行業等客戶的服務空間。公司憑借在金融行業從事應用軟件開發實施的多年成熟經驗，自 2005 年開始進入軍航空管信息

54、化建設領域，向國家空管部門提供高質量的數據信息處理相關產品和服務，先后承擔了“全國空管系統飛行情報聯網建設項目”、“國家飛行流量監控中心系統建設項目信息處理與服務標段”、“國家空管數據信息中心系統建設項目”、“新一代軍航管制中心系統建設項目分區以上管制中心系統數據信息服務”等國家軍航空管信息化重點建設項目，在軍航空管信息化數據信息服務領域具有較強競爭力。公司于 2020 年成立軍工事業部，并于 2021 年成功中標了某部新營區信息化基礎設施、某基地建設項目。此外，新晨科技是早期將大數據技術引入公安行業的領軍企業之一。公司具備一支專業的大數據應用及研發團隊，在公安行業的大數據行業場景應用領域積累

55、了豐富的客戶資源及項目經驗。未來隨著技術和管理的不斷提升，有望進一步拉動公司在公安領域業務的增長。圖圖 21：新晨科技公安資源服務實例新晨科技公安資源服務實例 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）17/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司官網，德邦研究所 3.2.緊抓前沿技術機遇緊抓前沿技術機遇，有望拓展更多應用場景拓寬利潤空間，有望拓展更多應用場景拓寬利潤空間 近年來，新晨科技一直致力于在前沿技術領域不斷探索和拓展，對區塊鏈、大數據、人工智能等新技術領域的跟蹤研究和應用推廣，為公司帶來了更多的商業機遇和發展空間。截至 2023 年 6 月，公司研發、技術和項目

56、實施人員占員工總數的比例超過 90%。2023 年初，公司依托公司級創新中心，積極推動技術創新和業務拓展。通過引進大數據、區塊鏈、云計算、元宇宙數字人、AIGC 等新興技術相關人才，結合在客戶已經落地項目的成功經驗和自身豐富的業務經驗，實現知識領域全覆蓋，逐步完成相關產品的布局，形成重點行業知名度。圖圖 22：公司近年來研發投入不斷上升公司近年來研發投入不斷上升 資料來源：公司年報，德邦研究所 在區塊鏈領域，新晨科技于 2016 年開始致力于區塊鏈技術的研究和應用，積累了豐富的實踐經驗和一套行之有效的區塊鏈應用實施方法論，并逐漸成為金融行業區塊鏈技術主要服務提供商之一。公司于 2016 年 1

57、0 月份正式實施國內信用證區塊鏈項目，并于 2017 年 7 月份正式上線，成為全國首批銀行間的區塊鏈應用之一。公司不斷加大研發投入，并借助在貿易融資領域的業務基礎促進項目落地。2020 年內，公司參與建設了郵儲銀行“區塊鏈即服務（BaaS）平臺項目”、“雄安新區建設資金鏈項目”、“外匯管理局跨境區塊鏈平臺接入項目”及“雄安新區非稅票據區塊鏈項目”，中標了中國人民銀行清算總中心“2020 年 BaaS 平臺軟件研制建設項目”，進一步奠定了公司在金融行業區塊鏈應用的客戶資源優勢。公安資源服務平臺項目數據治理融合數據治理融合資源管理資源管理監測監測數據共享服務數據共享服務數據應用工工具具資源平臺平

58、臺門戶1.351.401.451.501.551.6002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019年2020年2021年2022年研發人員數量(人）研發投入（億元）（右軸）公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）18/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2022 年內，公司持續推進主要客戶郵儲銀行及中信銀行的區塊鏈業務架構，推進NFT 數字藏品的手機銀行業務。新晨科技持續更新迭代區塊鏈技術，對共識算法及跨鏈技術等技術落地應用展開了深入研究，并取得了一系列具有價值的研發成果。公司于 2022 年內取得了“一種企業區塊鏈服務平臺”的發明專利證書

59、，并于 2023 年 4 月取得了“一種區塊鏈上基于 vrf 和實用拜占庭算法的共識方法”的發明專利證書。有助于未來進一步發掘區塊鏈應用場景。圖圖 23：公司的區塊鏈領域全方位解決方案公司的區塊鏈領域全方位解決方案 資料來源：公司官網，德邦研究所 在 AI 相關的應用方面，公司與百度等領先的大模型廠商緊密合作，專注于金融及垂直領域的模型微調及評估體系遷移，積極推動這些大模型在行業內的應用和落地。與此同時，新晨科技還積極探索元宇宙、物聯網等新興領域技術，為公司在金融科技領域的創新發展提供了更廣闊的空間。此外，公司借助數字人、NLP和大數據等先進技術，為銀行提供包括虛擬員工客服在內的一站式數字人解

60、決方案，形成從后端業務支持到前端的完整數字化智能化服務流程。4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.預計公司預計公司 2023-2025 年收入為年收入為 17/20/22 億億，整體，整體毛利率逐步復蘇毛利率逐步復蘇 在營收層面，受益于金融信創的行業景氣度以及公司在軟件和集成業務層面的積累，有望保持持續增長態勢。尤其在集成業務層面，公司作為中信銀行基礎軟硬件采購需求的份額第二大供應商，今明兩年公司的集成業務具備較高的業績支撐來源。同時公司為了把握金融信創及行業數字化轉型等機遇，于 2022 年在2021 年的基礎上增加了 33.67%的研發人員，有望通過滿足下游在軟件開發及專業技術服務等層

61、面的需求，實現對應業務的持續增長。在毛利率層面，集成業務毛利率相對較為穩定，而軟件開發及專業技術服務業務受人員利用效率影響較為明顯。公司為了加大研發力度及市場開拓，擴充了員工隊伍，并且行業內對高水平技術人才的爭奪推動了員工薪酬的上漲；另外隨著公司在新技術應用方面的深入和轉型，新技術人才的成本普遍較高，致使公司的人力成本有所增加。由公司年報可知，公司在 2022 年新增了 401 名人員，其中技術人員增加 363 人，加大了相關項目的人員成本，預計軟件開發及專業技術服務業務的毛利率在 2023 年將有所下降。公司已在武漢、天津、成都、西安、長沙、合肥和沈陽成立了人才基地，做為公司的整體技術資源池

62、，以緩解公司人力 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）19/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 成本不斷攀升的壓力，軟件開發及專業技術服務業務的毛利率有望開始逐步復蘇。表表 5：公司各業務收入（百萬元）與毛利率公司各業務收入（百萬元）與毛利率 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 業務收入業務收入 819 1,084 1,149 1,061 1,455 1,694 1,975 2,205 YOY 35.1%32.4%6.0%-7.7%37.1%16.5%16.6%11.6%毛利毛利 170 242 268 275 28

63、6 317 384 441 毛利率 20.7%22.3%23.3%25.9%19.7%18.7%19.4%20.0%軟件開發業務軟件開發業務 240 204 300 330 484 557 641 737 YOY -15%47%10%47%15%15%15%毛利率 31.3%32.6%36.8%36.4%26.4%24.0%26.0%27.0%系統集成業務系統集成業務 469 672 632 474 698 838 1,005 1,106 YOY 43%-6%-25%47%20%20%10%毛利率 12.5%13.6%10.9%11.5%9.5%10.5%10.5%10.5%專業技術服務業務專

64、業技術服務業務 93 205 213 257 271.4 298.5 328.3 361.2 YOY 121%4%20%6%10%10%10%毛利率 38.6%40.7%40.5%39.0%33.6%32.0%34.0%35.0%其他其他 3 1 1 0.9 0.9 0.9 YOY -72%-3%0%0%0%毛利率 58.5%61.9%77.7%77.0%77.0%77.0%資料來源：wind，德邦研究所 4.2.預計公司預計公司 2023-2025 年年歸母凈利潤歸母凈利潤為為 0.5/0.7/0.9 億元億元，整體費用率，整體費用率基本穩定基本穩定 在研發費用層面，受到公司加大研發投入，進

65、一步增強創新中心實力，在新技術應用方面的深入和轉型的影響，并考慮到公司于 2022 年新增了 396 名研發人員，我們預計公司在 2023-2025 年研發費用率將保持在 6.1%的較高水平。在銷售費用層面，由于公司為了保持收入規模持續增長將繼續加大對市場拓展的投入，探索多種合作模式，進一步拓展市場空間，預計未來幾年銷售費用率相對于前兩年呈現相對較高水平。在管理費用層面，隨著公司采用量化管理措施降本增效，預計 2023-2025 年管理費用率相對于過往將呈現較低水平。表表 6：公司費用與歸母凈利潤（百萬元）公司費用與歸母凈利潤（百萬元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E

66、 2024E 2025E 三項費用(163.8)(178.8)(188.1)(199.3)(242.9)(281.7)(312.4)三項費用率 14.7%15.4%17.7%13.3%13.7%13.7%13.7%增長率%35.8%9.1%5.2%5.9%21.9%16.0%10.9%銷售費用(32)(31)(36)(38)(51)(59)(66)占主營業務收入%3.0%2.7%3.4%2.6%3.0%3.0%3.0%管理費用(66)(80)(80)(90)(77.9)(91)(101)占主營業務收入%5.0%5.9%7.3%5.3%4.6%4.6%4.6%研發費用(72)(78)(74)(7

67、9)(103.4)(121)(135)占主營業務收入%6.7%6.8%7.0%5.4%6.1%6.1%6.1%歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 55 68 64 52 47 67 92 凈利潤率%5.1%5.9%6.0%3.6%2.8%3.4%4.2%增長率%44%23%-7%-18%-10%42%37%資料來源：wind，德邦研究所預測 4.3.估值建議估值建議 公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）20/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 基于公司的客戶結構和業務特點，我們選取科藍軟件、潤和軟件、浩云科技作為可比公司?？扑{軟件為國內主要數字銀行解決方案供應商，具

68、備全體系數字銀行產品，其數字銀行產品、大中臺產品等解決方案與公司的多項軟件開發業務具備較強可比性。潤和軟件聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大業務領域，具備軟硬件一體化產品與解決方案能力，涵蓋需求、開發、測試、運維于一體的綜合服務體系。浩云科技為客戶提供以低代碼平臺為核心，智慧物聯網數據平臺和智能感知終端為配套，大數據運營為服務的多位一體的行業綜合解決方案，廣泛應用于金融物聯、公共安全、智慧高校等行業領域。上述三家公司的客戶結構與業務與新晨科技具有一定可比性。參考可比公司 2023 年及 2024 年的平均 PE，首次覆蓋給予公司“增持”評級。表表 7：可比公司可比公司 PE（市值

69、基于（市值基于 2023 年年 11 月月 8 日收盤價）日收盤價）市值（百萬）市值（百萬）歸母凈利潤（百萬）歸母凈利潤（百萬）PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 科藍軟件 7,390.30 21.62 56 115 131.97 64.26 yoy -25%159%105%潤和軟件 21,598.66 105.41 271 373.5 79.70 57.83 yoy -82%157%38%浩云科技 4,011.75 20.66 28.23 40.8 194.18 142.11 98.33 yoy 37%45%可比公司平均 PE 117.93 73.47

70、新晨科技 4,036.53 52.13 46.86 66.76 77.43 86.14 60.46 yoy -18%-10%42%資料來源：wind，德邦研究所測算 注：新晨科技 2023-2024 年歸母凈利潤采用本報告預測數據，科藍軟件、潤和軟件、浩云科技采用 wind 一致預測數據德邦研究所 5.風險提示風險提示 行業競爭加劇風險；軍工和公安等非金融行業拓展不及預期風險；新技術應用進度不及預期風險。公司首次覆蓋 新晨科技（300542.SZ）21/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E

71、 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 1,455 1,694 1,975 2,205 每股收益 0.17 0.16 0.22 0.31 營業成本 1,169 1,377 1,592 1,763 每股凈資產 1.98 2.10 2.24 2.45 毛利率%19.7%18.7%19.4%20.0%每股經營現金流 0.20-0.09 0.17 0.12 營業稅金及附加 4 5 6 7 每股股利 0.02 0.02 0.03 0.04 營業稅金率%0.3%0.3%0.3%0.3%價值評估(倍)營業費用 38 51 59 66

72、P/E 77.43 86.14 60.46 44.04 營業費用率%2.6%3.0%3.0%3.0%P/B 6.82 6.43 6.04 5.53 管理費用 77 78 91 101 P/S 2.77 2.38 2.04 1.83 管理費用率%5.3%4.6%4.6%4.6%EV/EBITDA 44.91 40.01 41.96 31.95 研發費用 79 103 121 135 股息率%0.1%0.1%0.2%0.3%研發費用率%5.4%6.1%6.1%6.1%盈利能力指標(%)EBIT 95 88 116 143 毛利率 19.7%18.7%19.4%20.0%財務費用 6 11 11 1

73、0 凈利潤率 3.6%2.8%3.4%4.2%財務費用率%0.4%0.6%0.6%0.5%凈資產收益率 8.3%7.0%9.1%11.3%資產減值損失 9 11 12 14 資產回報率 4.2%3.4%4.4%5.6%投資收益 0 0 0 0 投資回報率 5.2%8.2%10.2%12.1%營業利潤 59 53 75 103 盈利增長(%)營業外收支-0-0-0-0 營業收入增長率 37.1%16.5%16.6%11.6%利潤總額 59 53 75 103 EBIT 增長率 10.5%-8.0%32.6%22.9%EBITDA 107 102 134 162 凈利潤增長率-18.0%-10.1

74、%42.5%37.3%所得稅 4 3 5 6 償債能力指標 有效所得稅率%6.2%6.2%6.2%6.2%資產負債率 52.8%53.2%53.5%51.1%少數股東損益-3-2-4-5 流動比率 1.5 1.4 1.4 1.4 歸屬母公司所有者凈利潤 52 47 67 92 速動比率 1.3 1.2 1.1 1.1 現金比率 0.5 0.4 0.3 0.2 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 337 288 210 139 應收帳款周轉天數 136.7 126.9 131.4 131.7 應收賬款及應收票據 469 497

75、 604 673 存貨周轉天數 43.9 50.0 51.3 48.4 存貨 141 187 222 232 總資產周轉率 1.2 1.2 1.3 1.3 其它流動資產 35 35 35 35 固定資產周轉率 16.0 11.4 8.8 7.1 流動資產合計 1,006 1,038 1,105 1,117 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 113 183 265 355 在建工程 0 0 0 0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 0 0 0 0 凈利潤 52 47 67 92 非流動資產合計 341 411 492 583 少數股

76、東損益 3 2 4 5 資產總計 1,347 1,449 1,597 1,700 非現金支出 42 30 33 35 短期借款 225 225 225 225 非經營收益 6 11 11 10 應付票據及應付賬款 231 268 312 346 營運資金變動-143-38-77-34 合同負債 68 79 92 103 經營活動現金流-27 52 37 108 其它流動負債 0 0 0 0 資產-2-85-99-110 流動負債合計 663 722 805 820 投資 4 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 其它長期負債 48 48 48 48 投資活動現金流 3-8

77、5-99-110 非流動負債合計 48 48 48 48 債權募資 139 0 0-51 負債總計 712 770 854 868 股權募資 0 0 0 0 實收資本 300 300 300 300 其他-47-17-16-18 普通股股東權益 628 669 730 814 融資活動現金流 93-17-16-69 少數股東權益 7 10 13 18 現金凈流量 68-50-78-71 負債和所有者權益合計 1,347 1,449 1,597 1,700 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 11 月 8 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 新晨科技（300

78、542.SZ）22/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 錢勁宇：德邦證券計算機行業首席分析師，哥倫比亞碩士，曾就職于華福證券、國泰君安，對 AI、網安、云計算等有深度的研究。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDes

79、cription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評

80、級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告

81、。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。