1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：紡織服飾|公司深度報告 2023 年 11 月 17 日 股票投資評級股票投資評級 買入買入|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）10.22 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）11.69/8.71 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）119/89 52 周內最高周內最高/最低價最低價 11.22/8.66 資產負債率資產負債率(%)38.7%市盈率市盈率 21.29 第一大股東第一大股東 偉星集團有限公司 研究

2、所研究所 分析師:李媛媛 SAC 登記編號:S1340523020001 Email: 偉星股份偉星股份(002003002003)服裝輔料龍頭服裝輔料龍頭，國際化國際化+高端化推動份額提升高端化推動份額提升 投資要點投資要點 （1）服裝輔料龍頭，收入業績穩健增長服裝輔料龍頭，收入業績穩健增長。公司成立于 1988 年，主營鈕扣、拉鏈、金屬制品、織帶繩帶和標牌等服飾及箱包輔料產品，國內外擁有 8 大生產基地，目前擁有鈕扣 116 億粒年產能、拉鏈 8.5億米年產能。公司實際控制人及一致行動人章卡鵬、張三云，兩者合計持有公司股份 18.45%，公司上市以來推進 5 期股權激勵綁定核心員工，團隊穩

3、定，員工持股比例較高。2022 年公司收入/歸母凈利潤分別為 36.3 億元/4.9 億元，04 年-22 年對應復合增速分別為13.0%/17.0%，收入業績穩健增長，2023Q1-Q3 公司收入/歸母凈利潤同比增速分別為 3.1%/2.3%，受全球經濟復蘇緩慢以及服裝類品牌商去庫存節奏影響短期增長承壓，出現逐季改善。（2）服裝輔料市場規模大，龍頭份額提升大有可為。服裝輔料市場規模大，龍頭份額提升大有可為。服裝輔料包括里料、襯料、墊料、填料、縫紉線、扣緊材料（紐扣、拉鏈等），緊扣材料為輔料較大品種。根據公司公告，全球拉鏈市場規模約 1000億元（含箱包），其中國內市場占據 50%左右的規模（

4、根據華經產業研究），是全球重要的生產國；拉鏈整體集中度較低，YKK 以約 20%份額遙遙領先，偉星拉鏈量價齊升實現份額穩步追趕。根據華經情報網中國紐扣市場規模約 278 億元，17 年-22 年復合增速為 4.9%，裝飾性需求+外銷驅動增長；偉星為國內龍頭，22 年份額為 5.2%，保持相對穩定。我們認為，服裝輔料市場規模大，整體格局仍較為分散，本土龍頭憑借產品優勢以及客戶基礎有望提升份額。（3）產品力領先產品力領先、智能化提效、客戶服務至上奠定核心優勢。智能化提效、客戶服務至上奠定核心優勢。研發方面，公司持續保持高研發投入，近年來研發費用率超過 4%，截止 22 年擁有國內外發明專利 113

5、9 項，中國輔料行業首家國家級實驗室 CNAS 實驗室，建設省博士后科研工作站以及省級企業研究院，強大的研發沉淀為產品品質以及產品創新奠定基礎，在綠色制造方面不斷突破。產品方面，行業頭部客戶以及領先評審機構認證，為產品品質背書，推進智能化工廠建設，22 年人均拉鏈產量為 8.4 萬米/年，14 年-22 年復合增長率為 4.1%，帶動人工成本率同期下降 1.7pct，成本優勢突出，同時對客戶訂單需求最快可實現 3-7 天生產周期，小批量快交付能力領先?？蛻舴辗矫?，打造“一站全程”服務，為客戶提供專家型銷售服務以及承諾式服務，與全球知名服裝家居等品牌合作，頻獲客戶供應商獎項彰顯客戶粘性。（4）

6、海外產能布局助力份額提升，新品孵化打開增量空間。海外產能布局助力份額提升，新品孵化打開增量空間。短期來看，全球鞋服品牌去庫周期接近尾聲，服裝需求整體平穩，有望帶動訂單增長，公司 23Q3 收入/業績加速增長進一步佐證行業回暖。中長期來看，公司加大產能布局，將新增年產 9.7 億米高檔拉鏈配套織帶搬遷及服飾輔料、產能年產 2.2 億米高檔拉鏈產能以及越南-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%2022-112023-012023-042023-062023-092023-11偉星股份紡織服飾 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 拉鏈紐扣產能，助力國際化進程，提升高端拉鏈

7、份額；此外，公司 21年開始發展織帶&繩帶業務，2022 年/23H1 公司其他輔料業務增速分別為 31.6%/25.2%，借助拉鏈、紐扣等業務良好的客戶基礎以及渠道協同，未來有望快速增長打開增量空間。投資建議投資建議 我們預計 2023 年-2025 年公司收入分別為 38.2 億元、43.8 億元、50.4 億元，歸母凈利潤分別為 5.6 億元、6.5 億元、7.4 億元，截止最新收盤日對應 PE 為 21.5 倍、18.5 倍、16.1 倍；我們認為短期品牌去庫周期接近尾聲有望帶動訂單增長，中長期公司海外高端拉鏈產能擴建以及織帶等新品孵化有望持續搶占份額，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險

8、提示：風險提示：1）全球服裝市場景氣度下行以及品牌商去庫周期拉長帶動客戶訂單需求放緩風險；2）公司產能釋放不達預期風險；3）公司新品孵化不及預期等。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目年度 2022 年 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3,628 3,820 4,382 5,038 增長率(%)8.12 5.29 14.71 14.97 EBITDA（百萬元）807 845 896 999 歸屬母公司凈利潤（百萬元）489 555 646 741 增長率(%)8.97 13.60 16.38 14.57 EPS(元/股)0.42 0.47 0.55 0.63 市盈率

9、（P/E）24.44 21.52 18.49 16.14 市凈率（P/B）4.13 2.17 1.94 1.73 EV/EBITDA 13.09 11.46 9.96 8.10 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 DZeXuW8ZvZEZlYvW8O8Q8OmOqQmOsRjMmNrQeRnPnN9PpOnMuOpNxOvPmQpN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 1 1 公司概況公司概況：服裝輔料龍頭服裝輔料龍頭，收入業績穩健增長，收入業績穩健增長 .6 6 1.1 1.1 基本情況基本情況：服裝輔料龍頭服裝輔料龍頭，多期股權激勵綁定核心員工多期股權激勵綁定核心員工 .6 6

10、 1.2 1.2 財務分析財務分析：收入業績穩健增長收入業績穩健增長，ROEROE 穩步提升穩步提升 .9 9 1.3 1.3 業務分析業務分析：量價齊升推動拉鏈業務增長，外銷占比不斷提升量價齊升推動拉鏈業務增長，外銷占比不斷提升 .1111 2 2 行業分析：服裝輔料市場規模大，龍頭份額提升大有可為行業分析：服裝輔料市場規模大，龍頭份額提升大有可為 .1414 2.1 2.1 全球服裝輔料市場規模超全球服裝輔料市場規模超 250250 億美元，中國占據較高市場份額億美元，中國占據較高市場份額 .1414 2.2 2.2 全球拉鏈市場約千億，本土品牌中端市場奮力追趕全球拉鏈市場約千億，本土品牌

11、中端市場奮力追趕 .1515 2.3 2.3 紐扣市場需求平穩增長，偉星份額領先紐扣市場需求平穩增長，偉星份額領先 .2020 3 3 競爭優勢：產品力領先，智能化提效，客戶服務至上競爭優勢：產品力領先，智能化提效，客戶服務至上 .2222 3.1 3.1 產品：研發提質、智能化提效，注重產品：研發提質、智能化提效，注重 ESGESG 保持高質量發展保持高質量發展 .2222 3.2 3.2 全球化銷售網絡布局，一體化服務提升客戶滿意度全球化銷售網絡布局，一體化服務提升客戶滿意度 .2525 4 4 未來看點：海外產能擴建助力份額提升，新品孵化打開增量空間未來看點：海外產能擴建助力份額提升，新

12、品孵化打開增量空間 .2626 4.1 4.1 積極布局海外產能，加強國際化進程，搶占高端拉鏈份額積極布局海外產能，加強國際化進程，搶占高端拉鏈份額 .2626 4.2 4.2 擴展織帶擴展織帶&繩帶業務，夯實大輔料戰略基礎，有望成為新增長點繩帶業務，夯實大輔料戰略基礎，有望成為新增長點 .2828 5 5 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 .2929 6 6 風險提示風險提示 .2929 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司主要產品情況公司主要產品情況 .6 6 圖表圖表 2 2：公司主要發展歷程公司主要發展歷程 .7 7 圖表圖表 3 3：公司

13、股權結構情況（截止公司股權結構情況（截止 2023H12023H1）.8 8 圖表圖表 4 4：公司高管情況（截止公司高管情況（截止 2023H12023H1）.8 8 圖表圖表 5 5：公司公司五期股權激勵情況五期股權激勵情況 .9 9 圖表圖表 6 6：公司公司 20042004 年年-2323 年前三季度年前三季度收入及增速收入及增速 .1010 圖表圖表 7 7：公司公司 20042004 年年-2323 前三季度歸母凈利潤及增速前三季度歸母凈利潤及增速 .1010 圖表圖表 8 8：公司公司 20042004 年年-2323 前三季度毛利率及歸母凈利率前三季度毛利率及歸母凈利率 .1

14、010 圖表圖表 9 9：公司公司 20042004 年年-2323 前三季度期間費用率前三季度期間費用率 .1010 圖表圖表 1010：公司存貨、應收賬款、應付賬款周轉天數（天）公司存貨、應收賬款、應付賬款周轉天數（天）.1111 圖表圖表 1111：公司貨幣資金及經營性現金流公司貨幣資金及經營性現金流凈額凈額/凈利潤情況凈利潤情況 .1111 圖表圖表 1212：公司公司 20042004 年年-2 2022022 年年 ROEROE 及變化及變化 .1111 圖表圖表 1313：公司收入分品類公司收入分品類占比占比情況情況 .1212 圖表圖表 1414：公司公司分品類分品類毛利率情況

15、毛利率情況 .1212 圖表圖表 1515：公司公司 20112011 年年-20222022 年拉鏈銷量及變化年拉鏈銷量及變化 .1313 圖表圖表 1616：公司公司 20112011-20222022 年拉鏈年拉鏈 ASPASP 變化變化 .1313 圖表圖表 1717：公司公司 20112011 年年-20222022 年年紐扣紐扣銷量及變化銷量及變化 .1313 圖表圖表 1818：公司公司 20112011-20222022 年年紐扣紐扣 ASPASP 變化變化 .1313 圖表圖表 1919：公司公司 20042004 年年-20222022 年收入分地區占比情況年收入分地區占比

16、情況 .1414 圖表圖表 2020：服裝輔料分類情況服裝輔料分類情況 .1515 圖表圖表 2121：全球服裝市場規模及增速情況全球服裝市場規模及增速情況 .1515 圖表圖表 2222：中國服裝市場規模及增速情況中國服裝市場規模及增速情況 .1515 圖表圖表 2323：拉鏈按照材質分類情況拉鏈按照材質分類情況 .1616 圖表圖表 2424：拉鏈按照類型分類情況拉鏈按照類型分類情況 .1616 圖表圖表 2525：中國拉鏈進出口額及增速中國拉鏈進出口額及增速 .1616 圖表圖表 2626：中國拉鏈市場規模及增速中國拉鏈市場規模及增速 .1616 圖表圖表 2727：拉鏈市場主要競爭參與

17、者拉鏈市場主要競爭參與者 .1717 圖表圖表 2828：全球拉鏈競爭金字塔結構全球拉鏈競爭金字塔結構 .1818 圖表圖表 2929：20222022 年全球拉鏈競爭格局情況年全球拉鏈競爭格局情況 .1818 圖表圖表 3030：20172017 年年-20222022 年年 YKKYKK、潯興股份、偉星股份拉鏈收入比較、潯興股份、偉星股份拉鏈收入比較 .1818 圖表圖表 3131：YKKYKK、潯興股份、偉星股份拉鏈國內份額變化、潯興股份、偉星股份拉鏈國內份額變化 .1818 圖表圖表 3232：20182018 年年-20222022 年年 YKKYKK、潯興股份、偉星股份拉鏈產能比較

18、、潯興股份、偉星股份拉鏈產能比較 .1919 圖表圖表 3333：20172017 年年-20222022 年年 YKKYKK、潯興股份、偉星股份拉鏈客單價比較、潯興股份、偉星股份拉鏈客單價比較 .1919 圖表圖表 3434：YKKYKK、潯興股份、偉星股份經營利潤率比較、潯興股份、偉星股份經營利潤率比較 .1919 圖表圖表 3535：紐扣產品分類情況紐扣產品分類情況 .2020 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖表圖表 3636：中國進出口紐扣產品結構情況中國進出口紐扣產品結構情況 .2020 圖表圖表 3737：中國紐扣進出口額及增速中國紐扣進出口額及增速 .2121 圖表圖表

19、3838：中國紐扣市場規模及增速中國紐扣市場規模及增速 .2121 圖表圖表 3939：中國紐扣市場產量及需求量中國紐扣市場產量及需求量 .2121 圖表圖表 4040：中國紐扣市場單價變化（元中國紐扣市場單價變化（元/粒）粒）.2121 圖表圖表 4141：中國紐扣市場主要競爭參與者中國紐扣市場主要競爭參與者 .2222 圖表圖表 4242：偉星股份紐扣收入以及國內紐扣市占率偉星股份紐扣收入以及國內紐扣市占率 .2222 圖表圖表 4343：公司研發費用及行業比較公司研發費用及行業比較 .2222 圖表圖表 4444：公司發明專利數量及變化（個）公司發明專利數量及變化（個）.2222 圖表圖

20、表 4545：偉星股份部分發明專利情況偉星股份部分發明專利情況 .2323 圖表圖表 4646：公司部分綠色產品及綠色制造產品公司部分綠色產品及綠色制造產品 .2323 圖表圖表 4747：公司獲得客戶及專業評審機構認證情況公司獲得客戶及專業評審機構認證情況 .2424 圖表圖表 4848：公司國家級實驗室情況公司國家級實驗室情況 .2424 圖表圖表 4949：公司拉鏈、紐扣人均產量公司拉鏈、紐扣人均產量 .2424 圖表圖表 5050：公司原材料成本、人力成本、制造費用成本占比總收入情況公司原材料成本、人力成本、制造費用成本占比總收入情況 .2424 圖表圖表 5151：公司一體化服務流程

21、公司一體化服務流程 .2525 圖表圖表 5252：公司全球銷售網絡布局公司全球銷售網絡布局 .2525 圖表圖表 5353：公司銷售人員數量及人均收入情況公司銷售人員數量及人均收入情況 .2525 圖表圖表 5454：公司代表客戶情況公司代表客戶情況 .2626 圖表圖表 5555：公司客戶獲得榮譽公司客戶獲得榮譽 .2626 圖表圖表 5656：公司目前生產基地情況公司目前生產基地情況 .2727 圖表圖表 5757：公司拉鏈、紐扣產能情況公司拉鏈、紐扣產能情況 .2727 圖表圖表 5858：公司拉鏈、紐扣產能利用率公司拉鏈、紐扣產能利用率 .2727 圖表圖表 5959：公司國內、海外

22、產能占比情況公司國內、海外產能占比情況 .2828 圖表圖表 6060：公司國內、海外產能利用率情況公司國內、海外產能利用率情況 .2828 圖表圖表 6161：公司定增布局產能情況（萬元）公司定增布局產能情況（萬元）.2828 圖表圖表 6262：公司公司 20182018 年年-23H123H1 其他輔料業務收入及增速（百萬元）其他輔料業務收入及增速（百萬元）.2929 圖表圖表 6363：織帶行業市場規模（億元）織帶行業市場規模（億元）.2929 圖表圖表 6464：公司收入成本拆分及預測情況公司收入成本拆分及預測情況 .2929 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 1 1 公司概況公

23、司概況：服裝輔料龍頭服裝輔料龍頭，收入業績穩健增長，收入業績穩健增長 1.1 1.1 基本情況基本情況：服裝輔料龍頭服裝輔料龍頭，多期股權激勵綁定核心員工多期股權激勵綁定核心員工 國內服裝輔料龍頭制造商國內服裝輔料龍頭制造商。偉星股份成立于 1988 年，主營鈕扣、拉鏈、金屬制品、塑膠制品、織帶、繩帶和標牌等服飾及箱包輔料產品，是面向全球的中國服飾輔料行業領軍企業。公司在海內外建有八大生產基地，目前擁有鈕扣 116 億粒年產能、拉鏈 8.5 億米年產能，產能國內領先。公司采用柔性化的智能制造體系，與產業鏈上下游高效互動，是國內規模最大、品類最為齊全的服飾輔料企業之一，主要客戶包括迪卡儂、耐克、

24、優衣庫、宜家、zara、阿迪達斯等全球龍頭企業。圖表圖表1 1：公司主要產品情況公司主要產品情況 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 公司經過 40 余年發展，2016 年以來實施聚焦大輔料戰略，核心品類行業地位不斷提升，具體而言：1）1976 年-2004 年，初創期：偉星集團（公司控股股東）前身為臨海市有機玻璃廠，成立于 1978 年，專業生產紐扣產品，1984 年集團引進意大利先進生產設備，成功研發出不飽和聚脂樹脂鈕扣，一舉成為全國鈕扣行業中的龍頭企業。1988 年集團開始走外向型經濟道路，創辦了集團第一家合資企業偉星塑膠制品有限公司（偉星股份前身），1994 年，公司前身進行企業經營體

25、制改革，從一家鄉鎮集體企業轉變為股份制企業，2000 年集團設立浙江偉星實業發展股份有限公司，開始走產業經營與資本經營結合道路。2001 年，公司實施“大輔料”戰略，產品從紐扣延伸至拉鏈、金屬制品等，并在深圳建立工業園。2004 年，公司成功登陸深交所，成為國內鈕扣、拉鏈行業首家上市公司。2）2005 年-2011 年，快速發展期：2005 年，隨著紡織品出口配額的取消，為我國紡織行業及相關行業帶來了良好的發展機遇。該階段公司聚焦服裝輔料主業，加大技術創新及研發力度，不斷優化產品結構，如 2006 年率先在業內提出“一站式（全程）服飾輔料供應”模式，正式 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7

26、啟動 SAB 品牌戰略；2007 年大洋工業園正式投產，成為拉鏈的主要生產基地，大力推進拉鏈業務。2009 年公司獲得 CNAS 實驗室認證，成為國內服裝輔料行業首個國家級實驗室。2011 年公司收入/歸母凈利潤分別為 19.3 億元/2.0 億元，05 年-11 年復合增速高達 23.7%/33.3%，公司規模迅速擴張，研發能力、生產能力及品牌價值持續提升。3）2011 年-2016 年，困境調整階段。2011 年開始國內服裝產業增速放緩，被迫向上下游傳導壓力，公司面臨訂單、成本、交期和服務等方面的經營壓力。公司一方面提升主業競爭力，加大研發投入，實現企業創新突破，全力提升綜合管理水平，如

27、2012 年深圳觀瀾園區建設完工，實現高效進駐投產；2013 年公司剝離了光學鏡片業務，并進行結構調整水晶鉆不在單列；2014 年成立偉星輔料學院，打造人才培養的“黃埔軍?！?。另一方面公司在謀求第二增長曲線方面不斷探索；2015 年公司成立北京中捷時代航空科技有限公司，進入軍工領域和北斗導航應用領域。4）2017 年-至今，聚焦大輔料戰略，恢復活力。2016 年以來，國內紡織服裝行業實現增速換擋，呈現低速增長，經過多年第二曲線探索，公司再次聚焦大輔料戰略，開啟全球化布局，核心優勢不斷凸顯。一方面，公司加大東南亞產能布局，如 2016 年建立孟加拉工業園區，邁出全球化生產步伐，并于 2018 年

28、投產；2020 年設立越南子公司，加大東南亞產能布局，并于2022 年越南工業園開工；另一方面，國內產能不斷提升，如 2017 年建立花園工業園、頭門港工業園，2020 年建立邵家渡工業園。2022 年公司收入/歸母凈利潤分別為 36.3 億元/4.9 億元，16 年-22 年復合增速分別為 8.9%/8.8%。圖表圖表2 2：公司主要發展歷程公司主要發展歷程 時間 事件 1976 偉星開始了艱苦創業的歷程。1978 偉星集團前身臨海市有機玻璃廠成立 1984 引進意大利先進生產設備，成功研發出不飽和聚脂樹脂鈕扣，一舉成為全國鈕扣行業中的龍頭企業 1988 創辦了公司第一家合資企業偉星塑膠制品

29、有限公司（偉星股份前身）1990 深圳聯達鈕扣公司成立，外向型經濟得到進一步發展 1994 進行企業經營體制改革，從一家鄉鎮集體企業轉變為股份制企業 2000 因勢設立浙江偉星實業發展股份有限公司，開始走產業經營與資本經營結合道路 2001 實施“大輔料”戰略，涉足拉鏈、金屬制品等。同年，在深圳建立工業園 2006 業內率先提出“一站式（全程）服飾輔料供應”模式，正式啟動 SAB 品牌戰略 2007 大洋工業園正式投產，成為拉鏈的主要生產基地 2009 獲得 CNAS 實驗室認證，成為國內服裝輔料行業首個國家級實驗室 2012 深圳觀瀾園區建設完工，高效進駐投產 2014 成立偉星輔料學院，打

30、造人才培養的“黃埔軍?！?018 孟加拉工業園正式開工投產，國際化經營邁出新步伐 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 公司實際控制人及一致行動人為章卡鵬、張三云，核心員工獲得股權。公司實際控制人及一致行動人為章卡鵬、張三云，核心員工獲得股權。截止 2023H1 公司實際控制人及一致行動人章卡鵬、張三云分別直接持有公司股份 6.39%/4.24%，通過偉星集團 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 間接持有公司股份分別為 4.65%/3.17%，兩者合計持有 18.45%。公司高管團隊多人獲得股權，員工激勵到位。圖表圖表3 3：公司股權結構情況公司股權結構情況（截止截止 2023H12023H1

31、）資料來源：ifind，中郵證券研究所 圖表圖表4 4：公司高管情況公司高管情況（截止截止 2023H12023H1）姓名 職務 年齡 履歷 章卡鵬章卡鵬 董事董事 5858 19831983 年至年至 19951995 年，在臨海市有機玻璃廠先后擔任車間主任、廠長助理、副廠長；年，在臨海市有機玻璃廠先后擔任車間主任、廠長助理、副廠長；19951995 年年至今，在偉星集團先后擔任副董事長兼副總經理、副董事長兼總裁、董事長兼總裁；至今，在偉星集團先后擔任副董事長兼副總經理、副董事長兼總裁、董事長兼總裁；20002000年年 8 8 月至今，在偉星股份先后擔任董事長、董事；月至今，在偉星股份先后

32、擔任董事長、董事；20072007 年年 1010 月至月至 20202020 年年 1212 月，在慧星集月，在慧星集團先后擔任執行董事、董事長；團先后擔任執行董事、董事長；20072007 年年 1212 月至今，在偉星新材擔任董事；月至今，在偉星新材擔任董事；20222022 年年 1111 月至月至今，擔任浙江偉星光學股份有限公司董事今，擔任浙江偉星光學股份有限公司董事 張三云張三云 董事董事 6060 任偉星集團副董事長，任偉星集團副董事長，偉星股份副董事長兼總經理，偉星新材董事，并兼任中國服裝協會偉星股份副董事長兼總經理，偉星新材董事，并兼任中國服裝協會服裝輔料專業委員會專家組組長

33、、臨海市政協委員。服裝輔料專業委員會專家組組長、臨海市政協委員。謝瑾琨 副總經理,董事會秘書 56 現任公司董事、董事會秘書兼副總經理、偉星新材董事、浙江偉星創業投資有限公司董事長 蔡禮永 董事長 58 1987 年至 2000 年月,任臨海市有機玻璃廠開發部部長、廠長助理;2000 年至 2016 年，任公司副總經理;2016 年至 2019 年，任公司董事、副總經理;2019 年至 2022 年，任公司董事、總經理，2022 年至今，任公司董事長；2017 年 7 月至今,擔任寧波家聯科技股份有限公司董事,參與制定公司發展戰略 沈利勇 財務總監,董事 54 1989 年至 1995 年，在

34、臨海市有機玻璃廠先后擔任財務科科員、副科長；1995 年至 2000年，在偉星集團先后擔任財務部副部長、部長；2000 年至今，在偉星股份先后擔任財務總監、副總經理兼財務總監、董事兼財務總監；2022 年 11 月至今，任浙江偉星光學股份有限公司監事會主席。目前還擔任偉星集團監事、浙江偉星創業投資有限公司、浙江先鋒科技股份有限公司董事 張祖興 副總經理 59 現任公司副總經理、花園工業園總經理、偉星集團董事 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 施加民 監事會主席 59 具有三十多年市場營銷管理經驗?，F任公司監事會主席、杭州偉星實業發展有限公司執行董事兼總經理。鄭陽 副董事長，總經理 49 公

35、司金屬事業部總經理，現任公司董事、副總經理、江南工業園總經理、偉星集團監事，中國日用雜品工業協會鈕扣分會副會長、全國日用雜品標委會鈕扣分標委會副主任委員、臺州市政協委員 資料來源：ifind，中郵證券研究所 多期股權激勵綁定核心員工利益。多期股權激勵綁定核心員工利益。公司自上市以來推出 5 期股權激勵，激勵人數以及授予股份數量逐次增加，覆蓋較多核心員工，充分調動員工積極性。公司歷次股權激勵主要對 ROE以及業績增速作出考核，過去股權激勵考核目標均達成。我們認為公司多次推出股權激勵有助于綁定核心員工，提升團隊穩定性，業績考核目標彰顯對未來增長的信心。圖表圖表5 5：公司公司五期股權激勵情況五期股

36、權激勵情況 第一期股權激勵 第二期股權激勵 第三期股權激勵 第四期股權激勵 第五期股權激勵 考核期限 2006 年-2009 年 2013 年-2016 年 2016 年-2019 年 2020 年-2024 年 2021 年-2026 年 人數 9 人 10 人 77 人 149 人 161 人 股份 608 萬份 800 萬份 1,290 萬 1,800 萬 2,200 萬 行權價格 9.06 元 9.83 元 6.39 元 2.95 元 4.44 元 考核目標 1)公司上一年度加權平均凈資產收益率不低于 10%2)公司上一年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于 10%；3)公

37、司 2006 年、2007 年扣非凈利潤分別超過 4434 萬元和 5543 萬元，即以 2005 年凈利潤為基數，兩個會計年度凈利潤年復合增長率超過 25%以 2012 年歸母凈利潤（剔除股權激勵費用，下同）為基數：1)2013 年加權平均凈資產收益率不低于 11%且凈利潤增長率不低于 10%；2)2014 年加權平均凈資產收益率不低于 12%且凈利潤增長率不低于 25%；3)2015 年加權平均凈資產收益率不低于 13%且凈利潤增長率不低于 40%以 2013-2015 年平均凈利潤（為扣非歸母凈利潤）為基數：1)2016 年的凈利潤增長率不低于 13.50%且加權平均凈資產收益率（以歸母

38、凈資產為依據，下同）不低于11%;2)2017 年的凈利潤增長率不低于 21%且加權平均凈資產收益率不低于 11%；3)2018 年的凈利潤增長率不低于 32%且加權平均凈資產收益率不低于 11%。以 2019 年歸母扣非凈利潤為基數：1)2021 年的凈利潤增長率不低于15%2)2022 年的凈利潤增長率不低于32%3)2023 年的凈利潤增長率不低于52%以 2020 年歸母扣非凈利潤為基數：1)2021 年的凈利潤增長率不低于 58%2)2022 年的凈利潤增長率不低于 80%3)2023 年的凈利潤增長率不低于 95%4)2024 年的凈利潤增長率不低于 115%5)2025 年的凈利

39、潤增長率不低于 140%實際達成情況 均達成 均達成 均達成 21 年-22 年均達成 21 年-22 年達成 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 1.2 財務分析財務分析：收入業績穩健增長收入業績穩健增長，ROEROE 穩步提升穩步提升 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 收入業績穩健增長收入業績穩健增長。公司 2022 年收入/歸母凈利潤分別為 36.3 億元/4.9 億元，04 年-22年對應復合增速分別為 13.0%/17.0%，得益于拉鏈、紐扣產品不斷提升競爭力、客戶持續擴展，公司收入業績穩健增長；2023Q1-Q3 公司收入/歸母凈利潤分別為 29.0 億元/5.3 億元，同比

40、增速分別為 3.1%/2.3%，受全球經濟復蘇緩慢以及服裝類品牌商去庫存節奏影響，公司 23 年前三季度收入業績增長整體承壓，但出現逐季改善，23Q3 收入/歸母凈利潤增速分別為8.7%/10.6%。圖表圖表6 6：公司公司 20042004 年年-2323 年前三季度年前三季度收入及增速收入及增速 圖表圖表7 7：公司公司 20042004 年年-2323 前三季度歸母凈利潤及增速前三季度歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 毛利率毛利率穩步提升帶動凈利率優化穩步提升帶動凈利率優化。公司 2022 年毛利率為 39.0%，同比提升 1.0p

41、ct，產品結構升級、智能化制造提升效率、規模效應等因素共振毛利率處于較高水平，近年來相對穩定；23Q1-Q3 公司毛利率為 41.58%，較去年同期提升 1.1pct，拉鏈業務毛利率大幅提升帶動公司毛利率提升。公司 2022 歸母凈利率分為 16.9%，19 年以來實現較大提升，主要得益于銷售及管理費用優化；23Q1-Q3 公司歸母凈利率為 18.3%，得益于毛利率提升凈利率處于歷史較高水平。圖表圖表8 8：公司公司 20042004 年年-2323 前三季度毛利率及歸母凈利率前三季度毛利率及歸母凈利率 圖表圖表9 9：公司公司 20042004 年年-2323 前三季度期間費用率前三季度期間

42、費用率 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 營業周期較為穩定營業周期較為穩定，現金創造能力，現金創造能力較較佳。佳。公司 22 年凈營業周期為 73 天，其中存貨周轉天數為 91 天，應收賬款周轉天數為 40 天，應付賬款周轉天數為 58 天，近年來整體保持營業周期穩定。公司 2004-2022 年經營活動現金流凈額與凈利潤比重維持在 1.5 左右水平，現金創造-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.04,000.02004 2005 20

43、06 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3營業總收入(百萬元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1-Q3歸屬于母公司所有者的凈利潤（百萬元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200420

44、052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1-Q3歸母凈利潤毛利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1-Q3銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 能力良好；截止 2022 年末公司賬面貨幣資金為 8.2 億元，23 年 9 月通過增發貨幣資金提升至19.1 億元，充裕的現金儲備有助于

45、產能建設。圖表圖表1010：公司存貨公司存貨、應收賬款應收賬款、應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數（天天）圖表圖表1111：公司貨幣資金及經營性現金流公司貨幣資金及經營性現金流凈額凈額/凈利潤情況凈利潤情況 資料來源：iFind，中郵證券研究所 資料來源：iFind，中郵證券研究所 公司近年公司近年 ROEROE 保持保持 1616%以上以上。公司 ROE 經過幾輪變化，目前處于高位平穩階段：1）2004年到 2010 年公司 ROE 穩步提升，最高達 24.0%，主要得益于資產周轉率保持較高水平同時凈利率穩步提升；2）2011 年到 2016 年，公司 ROE 總體維持在 10%-14%區間，

46、較前期有所回落，主要受總資產周轉效率減弱拖累，凈利率有所波動；3）2017 年至今，公司 ROE 逐步提升至 17%左右，保持相對穩定，權益乘數有所提升帶動 ROE 提升。1.3 1.3 業務分析業務分析：量價齊升推動拉鏈業務增長，外銷占比不斷提升量價齊升推動拉鏈業務增長，外銷占比不斷提升 拉鏈業務快速增長，毛利率逐步提升。拉鏈業務快速增長，毛利率逐步提升。公司業務分產品來看，主要分為紐扣、拉鏈以及其他輔料+其他業務：1）拉鏈業務，公司主要銷售金屬拉鏈，用于服裝、箱包、鞋面等品類，2022年公司拉鏈業務收入 20.1 億元，同增 9.3%，占比 55.3%，04 年-22 年復合增速達 18.

47、4%，通過產品升級、客戶擴展實現快速發展；2022年拉鏈業務毛利率為 38.1%，較 04 年提升 17.2pct，0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3存貨周轉天數（天）應收賬款周轉天數（天）應付賬款周轉天數（天）0%50%100%150%200%250%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.02004 200

48、5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3貨幣資金（百萬）經營性現金流凈額/凈利潤圖表圖表1212：公司公司 20042004 年年-2 2022022 年年 ROEROE 及變化及變化 年份 04N 05N 06N 07N 08N 09N 10N 11N 12N 13N 14N 15N 16N 17N 18N 19N 20N 21N 22N ROE 15.1 14.5 19.5 23.6 20.8 17.9 24.0 13.8 10.2 12.4

49、13.4 13.6 14.6 15.8 13.0 12.2 16.1 17.2 17.5 權益乘數 1.8 1.8 1.9 1.9 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 1.4 1.6 資產周轉率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.2 1 1.1 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.7 0.9 0.8 凈利率（%）7 7 8 10 11 13 14 10 9.3 12 13 13 14 16 12 10 15 13 13 資料來源：iFind，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款

50、部分 12 得益于產品結構優化、規模效應、智能化制造等毛利率穩步提升；23H1 公司拉鏈業務收入 10.15億，同減 2.9%，毛利率 42.55%，同比增長 5.5%。2）紐扣業務，公司主要銷售金屬扣、樹脂扣、尿素扣等，用于服裝品類，2022 年收入 14.6 億元，同增 5.6%，占比 39.0%，04 年-22 年復合增速達 11.9%，實現平穩增長；公司 2022 年毛利率為 41.2%，較 04 年提升 3.3pct，得益于良好的規模效應及行業地位，紐扣毛利率維持高位；23H1 公司紐扣業務收入 7.3 億元，同增 3.2%，毛利率 41.8%，同比增長 0.29%。3）其他輔料主要

51、包括衣架、配飾件、標牌、繩帶、繩扣、箱包扣等，2022 年收入為 1.0 億元，同增 31.3%，04-12 年復合增長率為 22.0%，2022年其他輔料毛利率為 13.9%，其他輔料處于培育孵化期，整體收入體量較小，毛利率仍具提升空間；23H1 公司其他輔料業務收入 0.62 億元，同增 26.1%，得益于新業務開拓，獲得快速增長。圖表圖表1313：公司收入分品類公司收入分品類占比占比情況情況 圖表圖表1414：公司公司分品類分品類毛利率情況毛利率情況 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 拉鏈業務量價齊升，紐扣以價格提升為主拉鏈業務量價齊升，紐扣以價格提

52、升為主。分量價來看：1）2022 年公司拉鏈銷量為 4.7億米，同比增長 2.2%，11 年-22 年復合增速為 6.2%；2022 年公司拉鏈 ASP（收入/銷量）為4.2 元/米，同比提升 6.9%，11 年-22 年復合增速為 4.6%，公司拉鏈業務實現量價齊升。2）2022 年公司紐扣銷量為 85 億粒，同比減少 6.8%，11 年-22 年復合增速為 0.2%；公司紐扣 ASP為 0.17 元/粒，同比提升 13.3%，11 年-22 年復合增速為 3.0%，公司紐扣業務整體以均價提升驅動為主，得益于產品結構優化。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20

53、04年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年拉鏈（百萬元）鈕扣(百萬元）其他業務（百萬元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年拉鏈：毛利率紐扣：毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表1515：公司公司 20112011 年年

54、-20222022 年拉鏈銷量及變化年拉鏈銷量及變化 圖表圖表1616：公司公司 20112011-20222022 年拉鏈年拉鏈 ASPASP 變化變化 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 圖表圖表1717：公司公司 20112011 年年-20222022 年年紐扣紐扣銷量及變化銷量及變化 圖表圖表1818：公司公司 20112011-20222022 年年紐扣紐扣 ASPASP 變化變化 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 客戶集中度較低，內外銷發展較為均衡?？蛻艏卸容^低，內外銷發展較為均衡。公司客戶涉及家居、服飾

55、等行業，包括迪卡儂、耐克、優衣庫、宜家等頭部公司，實現全球化銷售。2022 年國內、海外地區收入分別為 25.2億元、11.1 億元，占比分別為 69.3%、30.7%，04 年-22 年復合增速分別為 12.6%/17.8%，近年來海外占比呈現不斷上升的趨勢；實際上，由于部分海外品牌由國內公司制造生產，反應為內銷，若以實際品牌所屬地來看，內外銷比例較為均衡。公司 2022 年前五大客戶收入占比為7.3%，一方面海外品牌商供應商較多，另一方面公司客戶較豐富，整體集中度較低。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020

56、1120132015201720192021銷售量（億米）yoy-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201120122013201420152016201720182019202020212022ASP（元/米）yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022銷售量（億粒）yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2

57、5%0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.180.20201120132015201720192021ASP（元/粒）yoy（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表1919：公司公司 20042004 年年-20222022 年收入分地區占比情況年收入分地區占比情況 資料來源：iFind，中郵證券研究所 2 2 行業分析：服裝輔料市場規模大，龍頭份額提升大有可為行業分析：服裝輔料市場規模大，龍頭份額提升大有可為 2.1 2.1 全球服裝輔料市場規模超全球服裝輔料市場規模超 250250 億美元，中國占據較高市場份額億美元，中國占據較高市場份

58、額 拉鏈、扣鈕為扣緊材料，是服裝輔料重要品類。拉鏈、扣鈕為扣緊材料，是服裝輔料重要品類。根據服裝面料輔料應用與采購，服裝輔料主要包括里料、襯料、墊料、填料（絮類填料、材料填料）、縫紉線、扣緊材料（紐扣、拉鏈、魔術貼）、裝飾材料與包裝材料等七大類，其中拉鏈、紐扣等為緊扣材料，是服裝輔料的重要組成部分：1）拉鏈下游應用包括服裝、箱包等領域；按材質可分為尼龍拉鏈、塑鋼拉鏈和金屬拉鏈；按照產品形態可分為條裝拉鏈、碼裝拉鏈和碼頭。拉鏈上游主要以金屬、塑料、尼龍原材料為主，中間品經過切割、組裝或者挑選之后制成成品。2）紐扣根據不同材質可以分為塑料紐扣、金屬紐扣、木質紐扣、織物紐扣、珠寶紐扣；根據形狀可以分

59、為平面紐扣、多孔紐扣、扣子式紐扣、別針式紐扣。紐扣上游主要以金屬和不飽和樹脂等原材料為主，下游應用包括服裝、家紡等領域。紐扣原材料經過模具的加工之后形成中間品，中間品再經過選胚、制扣，制成成品。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中國大陸(百萬元）國外（百萬元）其他業務(地區，百萬元)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表2020：服裝輔料分類情況服裝輔料分類情況 種

60、類 基本介紹 里料 服裝最里層的材料，通常稱為里子、里布或夾里，是用來部分或全部覆蓋服裝面料或襯料的材料。襯料 用于服裝某些部位的，起襯托、完善服裝塑型或輔助服裝加工的材料，如領襯、胸襯、腰頭襯等。填料 面料和里料之間的材料，用于保暖。根據填充的形態，可分為絮類和材類兩種；絮類主要的品種有棉花、絲綿、駝毛和羽絨；材類主要有氯綸、滌綸、腈綸定型棉，中空棉和光潔塑料等。墊料 主要用在服裝的特定部位，用能夠支撐及鋪墊等的物品，主要有胸墊、領墊、肩墊?？p紉線 縫紉線用于縫合各種服裝面料及其它輔料材料，具有實用與裝飾雙重功能 扣 緊 材料 在服裝中主要起連接、組合和裝飾的作用，它包括紐扣、拉鏈、魔術扣等

61、。裝 飾 材料、包裝材料等 裝飾材料，花邊種類繁多，是女裝及童裝重要的裝飾材料，包括機織花邊和手工花邊。包裝材料。此外還有帶類材料、標示材料、包裝材料 資料來源：服裝面輔料應用與采購（作者陳海珍，竺梅芳），中郵證券研究所 服裝輔料市場規模大，受服裝行業景氣度影響。服裝輔料市場規模大，受服裝行業景氣度影響。根據歐睿數據，2022 年全球服裝鞋履市場規模為 17242 億美元，若假設成本價到終端零售價加倍率為 3 倍，服裝占比 75%，服裝原材料成本占比 60%，輔料占比原材料 10%，則服裝輔料市場規模約為 259 億美元，服裝輔料市場規模龐大；2013 年以來全球服裝鞋履市場保持相對平穩，鞋服

62、作為成熟消費品成長性減弱，一定程度上影響輔料成長性。根據歐睿數據，2022 年中國鞋服市場規模為 24184 億元，保持低速增長，占比全球服裝鞋履市場 20%，考慮到國內紡織鞋履出口，中國輔料市場規模占比全球比例更高。圖表圖表2121：全球服裝市場規模及增速情況全球服裝市場規模及增速情況 圖表圖表2222：中國服裝市場規模及增速情況中國服裝市場規模及增速情況 資料來源：歐睿數據，中郵證券研究所 資料來源：歐睿數據，中郵證券研究所 2.2 2.2 全球拉鏈市場約千億，本土品牌中端市場奮力追趕全球拉鏈市場約千億，本土品牌中端市場奮力追趕 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.

63、05,000.010,000.015,000.020,000.0200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023市場規模（億美元）增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.0200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023市場規模（億元）增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 金屬拉鏈占據中國進出口規模的金屬拉鏈占據中國進出口規模的 23%

64、23%，價格整體較高。，價格整體較高。根據材質來看，拉鏈主要分為尼龍拉鏈、塑鋼拉鏈和金屬拉鏈三種，金屬拉鏈堅固，主要用于牛仔褲、外套以及背包領域，價格較高，注塑拉鏈順滑流暢，主要用于運動服外套、羽絨服領域，價格次之，尼龍拉鏈緊密度高且柔和，主要用于箱包、帳篷、降落傘、西褲等領域，價格整體偏低；根據我國進出口數據，金屬拉鏈占據整體進出口市場規模的 23%，尼龍及注塑整體占比更高。根據產品形態來看，拉鏈主要分為條裝拉鏈、碼裝拉鏈以及拉頭，條裝拉鏈是完整的拉鏈，配有上下止及拉頭，碼裝拉鏈無上下止及拉頭，可根據需要切割，一般主要為尼龍及注塑材質，拉頭為拉鏈的重要零部件。圖表圖表2323：拉鏈按照材質分

65、類情況拉鏈按照材質分類情況 圖表圖表2424：拉鏈按照類型分類情況拉鏈按照類型分類情況 材質材質 類別類別 特性特性 售價售價 用途用途 圖片圖片 尼龍拉鏈 隱形拉鏈、防水拉鏈 米齒咬合緊密，柔軟而強度很高的,耐彎曲 90 度以上而強度不受影響 5 號 60cm尼龍隱形拉鏈 0.5-1 元/條 西褲、服裝口骸、箱包、帳篷、降落傘 注塑拉鏈 透明拉鏈、鐳射拉鏈、金(銀)拉鏈 順滑、流暢、強度低、難彎曲 5 號 60cm樹脂拉鏈1.23.8 元/條 運動外套、羽絨服 金屬拉鏈 名牙拉鏈、銅牙拉鏈等 堅固、價格較高 5 號 60cm金屬拉鏈3.38 元/條 牛仔褲、外套、背包 類型類型 介紹介紹 售

66、價售價 圖片圖片 條裝拉鏈 是一條完整的拉鏈,配以上下止和拉頭.90cm 長 5 號條裝尼龍拉鏈13.5 元/條，90cm 長 5 號條裝注塑拉鏈 1-7 元/條 碼裝拉鏈 從形態上看是一條鏈帶,使用者根裸自己的需求切割，沒有上下止和拉頭，材料大多為尼龍和注塑。5 號尼龍碼裝拉鏈0.2-0,8 元/碼。5 號注型碼裝拉鏈 0.7-1.6元/碼 拉頭 是拉鏈的部件之一。使用者需要自己安裝,材料主要為金屬、塑料、皮革等。5 號金屬拉頭 0.09-0.7 元/個 5 號塑料拉頭 0.04-0.5 元/個 5號皮革拉頭 0.4-2 元/個 資料來源：華經情報網，中郵證券研究所 資料來源：華經情報網，中

67、郵證券研究所 全球拉鏈市場規模約千億元，中國占據全球拉鏈市場規模約千億元，中國占據 50%50%左右規模。左右規模。根據公司增發公告，全球拉鏈市場規模約 1000 億元（根據全球服裝市場規模為 1.5 萬億美元、全球箱包市場規模約 1600 億美元推算），是服裝輔料市場規模較高的品種。根據華經產業研究院數據，2022 年中國拉鏈市場規模為 526 億元（包括內銷及出口），占據全球 50%左右產能規模，是全球領先的拉鏈生產大國。圖表圖表2525：中國拉鏈進出口額及增速中國拉鏈進出口額及增速 圖表圖表2626：中國拉鏈市場規模及增速中國拉鏈市場規模及增速 資料來源：中國海關，中郵證券研究所 資料來

68、源：華經產業研究院，中郵證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.02.04.06.08.010.012.014.02015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年中國出口額(億美元）中國進口額（億美元）出口增速進口增速-5%0%5%10%15%400.0420.0440.0460.0480.0500.0520.0540.02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年市場規模（億元）增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 中國拉鏈出口景氣度好于內銷。中國拉鏈出口景氣度好于內銷。根據

69、華經產業研究院數據，2015 年-2022 年中國拉鏈市場復合增速為 2.3%，維持低速增長；根據中國海關數據，2022 年國內拉鏈出口規模為 13.0 億美元，占比拉鏈市場規模的 17%，2015 年-2022 年復合增速為 8.9%，景氣度好于內銷，成為拉鏈市場增長的重要引擎。我們認為，中國服裝內銷市場規模高位震蕩導致拉鏈內需增長遇到一定調整，本土制造商通過不斷夯實產品力及提升服務品質搶占海外市場份額，未來有望帶動拉鏈市場穩定增長。國外品牌占高端市場，本土品牌中端領域嶄露頭角。國外品牌占高端市場，本土品牌中端領域嶄露頭角。全球拉鏈市場可劃分為奢侈品市場、中高端市場、中低端市場。目前奢侈品拉

70、鏈市場主要有瑞士 RIRI、意大利 LAMPO、日本 YKK 旗下的 EXCELLA 等品牌，其產品從原料選材、外觀設計、制造工藝等各方面都有嚴格的要求，多為奢侈品定制，制造周期長，價格昂貴，下游客戶包括 LV、Gucci、Prada 等箱包企業；中高端拉鏈市場主要有日本 YKK、本土企業偉星股份的 SAB、潯興股份的 SBS 以及上海東龍 YCC，其產品主要供應給各大品牌服飾企業，既對拉鏈的品質和設計要求較高，又需滿足品牌商批量化快速生產；低端拉鏈市場參與者較多，主要是大量的中小公司，以價格取勝，競爭較為激烈。根據華經情報網數據，中國拉鏈公司超過 2000 家，主要定位于中端、低端市場，與國

71、際品牌在生產工藝、品牌效應等方面仍存在差異，未來伴隨研發實力及品牌影響力增強，有望追趕。圖表圖表2727：拉鏈市場主要競爭參與者拉鏈市場主要競爭參與者 名稱名稱 公司簡介公司簡介 Riri 集團 瑞士企業，成立于 1936 年，產品包括拉鏈、紐扣及金屬配件等，旗下品牌為金屬和塑料拉鏈品牌 Riri、按鈕、牛仔褲紐扣和鉚釘品牌 Cobrax、皮具五金配件的 Cobrax Metal Hub、DMC 以及鞋履和服裝及時尚珠寶配件 Amom。2022 年集團收入為1.7 億歐元，22 年 12 月瑞士高科技公司 Oerlikon 宣布對其進行收購。YKK YKK 株式會社創立于 1934 年，規模超

72、百億量級。以金屬拉鏈起家，專注于拉鏈、尼龍粘扣帶(纖維產品)、扣具(樹脂產品)以及按扣紐扣等商品。2021 年發斯寧收入達 3400 億日元。集團收入達到 7970 億日元。偉星股份偉星股份 偉星股份創立于 1988 年，主營鈕扣、拉鏈、金屬制品、塑膠制品、織帶、繩帶和標牌等服飾及箱包輔料產品。旗下拉鏈品牌為 SAB，2022 年拉鏈收入達到 20 億元，總體收入達 36 億元。潯興股份潯興股份 前身為創立于 1992 年的得興精密模具有限公司，主營金屬、尼龍、塑鋼三大系列的各種碼裝和成品拉鏈，各種規格型號的拉頭和拉鏈配件等產品。旗下拉鏈品牌為 SBS，2022 年拉鏈收入為 16.5 億，總

73、體收入為 21 億元。上海東龍上海東龍 YCC 成立于 1995 年，主營產品為條裝、碼裝拉鏈，憑借優質的產品和良好的服務，YCC 已成為眾多國際知名服裝品牌的合作伙伴。恒泰集團恒泰集團 原名開易，成立于 1992 年，是一家專業制造拉鏈的香港主板上市公司，致力于拉鏈設計、開發、生產、銷售一體化經營，是中國規模較大的抗鏈制造企業之一。2022 年拉鏈收入 2.1 億港元，總收入為 2.2 億港元。資料來源：各公司公告，中郵證券研究所 拉鏈行業集中度較低，拉鏈行業集中度較低，YKKYKK 份額領先。份額領先。根據各公司公告，YKK（2022 年發斯寧事業部收入）、偉星股份（2022 年拉鏈收入）

74、、潯興股份（2022 年拉鏈收入）、RIRI（總收入）分別為 3805 億日元（以年度匯率 0.0513 換算為人民幣為 195 億元）、20 億元、16.5 億元、12 億元，若以全球拉鏈市場規模 1000 億元為計算依據，其份額分別為 19.5%、2.0%、1.7%、1.2%，拉鏈市場整體集中度仍較低，YKK 大幅領先。我們認為，YKK 絕對領先的地位來源于其精益求精的產品 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 力以及扎實的客戶基礎，全球化布局領先；根據公司公告，2022 年 YKK 中國、歐洲、日本、美洲、東盟、ISEMA（印度、南亞、中東、非洲）收入分別為 859/615/286/5

75、37/966/518 億日元，其產品全球化銷售領先。圖表圖表2828：全球拉鏈競爭金字塔結構全球拉鏈競爭金字塔結構 圖表圖表2929：20222022 年全球拉鏈競爭格局情況年全球拉鏈競爭格局情況 資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 資料來源：各公司公告，中郵證券研究所 備注：以 1000 億元為市場規模，各公司收入/市場規模計算份額 偉星拉鏈業務奮力追趕，國內份額持續提升。偉星拉鏈業務奮力追趕，國內份額持續提升。以偉星為代表的本土企業奮力追趕，搶占訂單，國內市場份額不斷提升。根據各公司公告，2017 年-2022 年 YKK 發斯寧事業部、潯興股份、偉星股份拉鏈業務收入復合增速分別 3

76、.3%/3.6%/8.2%，偉星股份增長遠高于同行。若以國內市場份額來看，2021 年 YKK、偉星、潯興份額分別為 10.5%、3.6%、3.4%，2022 年 YKK 偉星、潯興份額為 8.3%/3.8%/3.2%。偉星國內份額迅速追趕，伴隨全球化擴張優勢有望進一步突破。圖表圖表3030：20172017 年年-2022022 2 年年 YKKYKK、潯興股份、偉星股份拉、潯興股份、偉星股份拉鏈收入比較鏈收入比較 圖表圖表3131：YKKYKK、潯興股份、偉星股份拉鏈國內份額變化、潯興股份、偉星股份拉鏈國內份額變化 資料來源：各公司公告，中郵證券研究所 資料來源：各公司公告，中郵證券研究所

77、 備注：潯興、偉星為拉鏈收入，YKK 為 21 年中國地區收入 品質高，制造周期長、價格昂貴:主要被瑞士RIRI、意大利Lampo、日本YKK旗下EXCELLA等占領奢侈品市場 對產品品質和設計有較高要求，同時要求大量快速供應:日本YKK占據大部分市場，民族企業偉星、潯興正努力追趕中高端市場 品質一般，設計上以模仿為主:以價格取勝競爭尤為激烈中低端市場YKK偉星潯興RIRI其他0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.04,000.0201720182019202020212022ykk發斯寧（億日元）偉星股份拉鏈（百萬元）潯興股份（百萬

78、元）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20152016201720182019202020212022潯興股份市場份額偉星股份市場份額ykk市場份額 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 偉星產能保持擴張，價格穩步提升，不斷縮小與龍頭差距。偉星產能保持擴張，價格穩步提升，不斷縮小與龍頭差距。產能上，2022 年 YKK 發斯寧事業部拉鏈產量超過 30 億米、偉星股份產能為 8.5 億米、潯興股份產能為 24 億條，YKK 產量處于領先地位，偉星股份產能穩步增長，不斷縮小與龍頭差距?？蛦蝺r上，2022 年 YKK 拉鏈為 41.0 日元/條（約為 2.1 元/條，若考慮到產量超過 30

79、億米，22 年銷量為 92.9 億條，假設1 條=0.33 米，則換算為米單位價格為 41.0 日元/0.33 米=124.5 日元/米=6.3 元/米），潯興股份為 0.9 元/條，偉星股份為 4.2 元/米，本土潯興股份和偉星股份均價不同程度上漲，且偉星價格與龍頭 YKK 價差縮小。圖表圖表3232：20182018 年年-2022022 2 年年 YKKYKK、潯興股份、偉星股份拉、潯興股份、偉星股份拉鏈產能比較鏈產能比較 圖表圖表3333：20172017 年年-2022022 2 年年 YKKYKK、潯興股份、偉星股份拉、潯興股份、偉星股份拉鏈客單價比較鏈客單價比較 資料來源：各公司

80、公告，中郵證券研究所 資料來源：各公司公告，中郵證券研究所 備注：YKK 為產量超過 30 億米 YKKYKK、偉星利潤率領先。、偉星利潤率領先。2022 年 YKK 發斯寧事業部、偉星股份、潯興股份經營利潤率分別為 11.6%/14.9%/7.8%，YKK 及偉星股份整體盈利水平較好，得益于產品中高端定位以及良好的規模效應，潯興股份經營利潤率波動較大，整體低于龍頭公司。圖表圖表3434：YKKYKK、潯興股份、偉星股份經營利潤率比較、潯興股份、偉星股份經營利潤率比較 資料來源：各公司公告，中郵證券研究所（備注：1）2020 年 YKK 重組調整因而發斯寧事業部經營利潤率低；2）偉星股份與潯興

81、股份采用拉鏈業務毛利率-銷售費用率-管理費用率-研發費用率）0.05.010.015.020.025.030.035.02019202020212022ykk發斯寧（億米）潯興股份（億條）偉星股份（億米）0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0201720182019202020212022ykk（日元/條）潯興股份（元/條）偉星股份（元/米）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201720182019202020212022ykk發斯寧潯興股份偉星股 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 2.3 2.3 紐扣市場需求平穩增長，偉星份額

82、領先紐扣市場需求平穩增長，偉星份額領先 塑料及金屬紐扣是中國紐扣進出口主要品類。塑料及金屬紐扣是中國紐扣進出口主要品類。鈕扣主要作用在于連接衣服的門襟并兼具藝術性及裝飾性。紐扣根據材料可以分為塑料紐扣、金屬紐扣、木質紐扣、織物紐扣、珠寶紐扣；根據形狀可以分為平面紐扣、多孔紐扣、扣子式紐扣、別針式紐扣；根據用途可以分為裝飾性紐扣、功能性紐扣、紐扣配飾。塑料鈕扣具備耐腐蝕性、耐禳燙性、耐水性好，價格便宜，應用廣泛，適用于所有服飾，金屬紐扣有質感，電鍍性好，價格相對較高，適合于高檔西裝、大衣、商檔村衣。根據中國海關數據，2021 年金屬鈕扣、塑料鈕扣占比中國紐扣進出口總額的 38.1%、52.1%，

83、塑料紐扣及金屬紐扣占據主要規模。圖表圖表3535：紐扣產品分類情況紐扣產品分類情況 圖表圖表3636：中國進出口紐扣產品結構情況中國進出口紐扣產品結構情況 資料來源：智研咨詢，中郵證券研究所 資料來源：中國海關，中郵證券研究所 中國紐扣市場規模約中國紐扣市場規模約 278278 億元，銷量驅動低速增長。億元，銷量驅動低速增長。根據華經情報網數據，2022 年中國紐扣市場規模約 278 億元，17 年-22 年復合增速為 4.9%。從量價來看，2022 年紐扣消耗量為2200 億粒，17 年-22 年復合增速為 6.8%，2022 年紐扣均價為 0.13 元/粒，17 年-22 年復合增速為-1

84、.8%，紐扣市場以銷量驅動平穩增長。我們認為，紐扣市場增長主要得益于：1）裝飾需求驅動增長，盡管服裝整體需求較為平穩，但紐扣作為裝飾性輔料需求增強，帶動市場增長；2）外銷驅動增長，根據海關數據，2022 年中國紐扣出口額為 42 億元，17 年-22 年復合增速為 7.8%，高于整體增速。目前國內紐扣行業整體單價仍較低，未出現明顯產業均價提升勢頭。根據形態分類平面紐扣多孔紐扣扣子式紐扣別針式紐扣根據用途分類裝飾性紐扣功能性紐扣紐扣配飾根據不同材質分類塑料紐扣金屬鈕扣木質紐扣織物紐扣珠寶紐扣塑料紐扣,52.10%金屬鈕扣,38.10%其他紐扣,9.80%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 圖

85、表圖表3737：中國紐扣進出口額及增速中國紐扣進出口額及增速 圖表圖表3838：中國紐扣市場規模及增速中國紐扣市場規模及增速 資料來源：中國海關，中郵證券研究所 資料來源：華經情報網，中郵證券研究所 圖表圖表3939：中國紐扣市場產量及需求量中國紐扣市場產量及需求量 圖表圖表4040：中國紐扣市場單價變化（元中國紐扣市場單價變化（元/粒）粒）資料來源：智研咨詢，華經情報網，中郵證券研究所 資料來源：智研咨詢，中郵證券研究所 偉星為國內紐扣龍頭，份額相對平穩。偉星為國內紐扣龍頭，份額相對平穩。根據 ifind 數據，國內擁有紐扣生產企業約 4000家，代表企業包括偉星股份、力頓紐扣、三水創新、愛

86、麗絲等，行業規模企業較少，經營較為分散，整體集中度偏低。偉星股份為紐扣行業龍頭企業，份額持續提升，若以公司紐扣業務收入/國內紐扣市場規模來看，2022 年偉星股份份額為 5.2%，近年來相對平穩。我們認為，國內紐扣產業較為成熟，龍頭公司憑借良好的工藝技術以及規模效應產品力領先，伴隨客戶不斷延展有望持續提升份額。-60%-40%-20%0%20%40%60%0.01.02.03.04.05.06.07.02015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年出口額(億美元）進口額(億美元）出口增速進口增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.05

87、0.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02019年2020年2021年2022年2023年E 2024年E 2025年E市場規模（億元）同比增長0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.02017年2018年2019年2020年2021年2022年產量(億粒）消費量(億粒）0.1180.1200.1220.1240.1260.1280.1302019202020212022 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 圖表圖表4141：中國紐扣市場主要競爭參與者中國紐扣市場主要競爭參與者 圖表圖表4242：偉星股份紐扣收入偉星股份紐扣收入以及以

88、及國內紐扣市占率國內紐扣市占率 企業名稱 企業概括 偉星股份 成立于 1988 年，主營鈕扣、拉鏈、金屬制品、織帶、繩帶和標牌等服飾及箱包輔料產品。2022 年拉鏈收入達到 14 億元，總體收入達 36 億元。力頓紐扣 成立于 1990 年，產品包括插扣、鈕扣、拉頭。從美國的一家工廠發展到現在在美國、意大利、中國和越南擁有全球工廠。佛山市三水創新五金 公司是金屬鈕扣、牛仔扣、印花鈕扣、批花鈕扣、五爪扣、陶瓷鈕扣、合金鈕扣、四合扣、工字鈕銅夾鈕、子母扣、按扣、金屬鈕扣、急鈕、牛仔鈕、撞釘、水泡鈕、鉚釘、雞眼、帶扣、D 字扣等產品專業生產加工的實業公司。愛麗絲紐扣 主要經營生產紐扣、皮帶扣等服飾配

89、件、塑料五金裝飾品、紐扣生產設備、文具及相關小飾件，銷售自產產品。資料來源：智研咨詢，中郵證券研究所 資料來源：智研咨詢，公司公告，中郵證券研究所 3 3 競爭優勢：產品力領先，智能化提效，客戶服務至上競爭優勢：產品力領先，智能化提效，客戶服務至上 3.1 3.1 產品：研發提質、智能化提效，注重產品：研發提質、智能化提效，注重 ESGESG 保持高質量發展保持高質量發展 保持較高研發投入夯實研發實力。保持較高研發投入夯實研發實力。2022 年研發人員為 694 人，占比總人數為 8.2%，15-22年研發人員人數復合增長率為 3.8%，呈現穩定增長，其中研發團隊中碩士及以上人員占比 4.2%

90、。2）2022 年公司研發費用為 1.5 億元，占比收入 4.2%，2018-2022 年復合增長率為 7.6%，研發費用率保持行業領先。圖表圖表4343：公司研發費用及行業比較公司研發費用及行業比較 圖表圖表4444：公司發明專利數量及變化（個）公司發明專利數量及變化（個）資料來源：各公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 專利儲備豐富，拉鏈紐扣制造等領域頗有沉淀。專利儲備豐富，拉鏈紐扣制造等領域頗有沉淀。截止 2022 年末，公司擁有發明專利 1139項，高于潯興股份，近年來專利數據不斷提升。根據天眼查專利查詢，公司在紐扣材料制造4%4%5%5%5%5%5%6%0.0

91、200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.02019202020212022偉星鈕扣收入(百萬元）國內市場份額占比113 130 103 139 151 0%1%2%3%4%5%6%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.020182019202020212022偉星股份研發費用（百萬元）潯興股份研發費用偉星股份研發費用率潯興股份研發費用率0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

92、9 2020 2021 2022 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 及應用、各類型拉鏈制備及工藝創新等方面頗有沉淀，良好的專利儲備助力公司產品創新及品質提升。圖表圖表4545：偉星股份部分發明專利情況偉星股份部分發明專利情況 申請日 專利名稱 2013/12/16 一種數控全自動噴漆拉頭上掛具裝置 2016/12/7 一種防水膜及其制備方法和防水拉鏈 2019/11/5 一種原色拉鏈布帶、其制備方法及在服裝面輔料中的應用 2019/11/21 一種拉鏈布帶、注塑拉鏈及其制備方法 2019/11/27 一種拉鏈、拉頭及拉片更換裝置 2019/12/10 一種拉鏈、注塑齒牙及其加工工藝 20

93、19/12/16 一種快速調節碼裝條裝的拉鏈排咪模 2021/1/29 一種采用環保噴漆工藝生產的拉頭及其制備方法 2021/5/10 一種防水拉鏈用膠防水膜及其制備方法和應用 2022/3/22 一種抗吸色樹脂材料及其制備方法和應用 2022/9/19 一種耐沖擊性能優良的高比例生物基樹脂鈕扣及其制備方法 資料來源：天眼查，中郵證券研究所 注重注重 ESGESG，綠色制造方面不斷突破。，綠色制造方面不斷突破。公司目前研發聚焦三大方向：1）聚焦時尚前沿，強化“時尚設計”能力；2）聚焦“資源循環、回歸自然、綠色制造”三大研發方向；3）聚焦前沿技術和重點領域，加速創新研發及迭代差異化、特色化、綠色

94、化的產品，以核心優勢取勝市場。近年來公司在可回收、可降解、生物基輔料等綠色產品領域以及綠色制造技術方面取得重大突破，如研發可回收拉鏈系列、廢料再回收紐扣、低苯乙烯鈕扣等，注重可持續發展。圖表圖表4646：公司部分綠色產品及綠色制造產品公司部分綠色產品及綠色制造產品 產品 特色 可回收拉鏈系列 同類型廢料回收再制造，產出成品拉鏈，減少廢料對環境造成危害，各種拉鏈品類可回收率平均可達 30%以上。廢料再回收鈕扣 回收廢舊紙制品做成鈕扣，紙粉含量 30%，韌性好、不易破碎，減少環境污染。秸稈再回收鈕扣（20%）舍棄傳統焚燒法，使用全新處理方式回收利用，避免環境污染。將樹脂廢料碎片回收，制成樹脂板，經

95、加工最終形成樹脂鈕扣。低苯乙烯鈕扣 苯乙烯為世衛組織認定的二類致癌物，但又是制作鈕扣所必須的交聯劑。偉星 SAB 采用低含量苯乙烯工藝，苯乙烯含量低于 500ppm（普通為3000ppm）。資料來源：公司官網，中郵證券研究所 獲得國際大客戶獲得國際大客戶&專業機構審核認證，為產品品質背書。專業機構審核認證，為產品品質背書。經過多年沉淀，公司打造中國輔料行業首家國家級實驗室 CNAS 實驗室，建設省博士后科研工作站以及省級企業研究院。同時獲得行業頭部客戶以及領先評審機構認證，為產品品質背書，如 adidas 實驗室認證、Nike 實驗室認證、CNAS 認證、bluesign 認證、REACH S

96、VHC 環保測認證證書、Oeko-Tex 100（級）認證等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 圖表圖表4747：公司獲得客戶及專業評審機構認證情況公司獲得客戶及專業評審機構認證情況 圖表圖表4848：公司國家級實驗室情況公司國家級實驗室情況 分類 代表案例 客戶認證 adidas 實驗室認證 Nike 實驗室認證 專業機構審核 CNAS 認證 bluesign 認證 REACH SVHC 環保測認證證書 Oeko-Tex 100（級）認證 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 大力推進智慧工廠建設，人均產出大幅提升，實現降本增效。大力推進智慧工廠建設，

97、人均產出大幅提升，實現降本增效。公司 2014 年開始全速推進設備自動化改造和信息化工程應用，持續推進機聯網、物聯網、智能物流等“互聯網+”項目，不斷優化工廠與市場的智能協作。公司引進國際精密制造研發設備、智能化系統、配備先進的ERP 生產管理系統，導入工業 4.0，建造智慧工廠，實現生產的智能化、自動化、信息化。2022年人均鈕扣產量達到 150 萬粒/年，14 年-22 年復合增長率為 0.2%；2022 年人均拉鏈產量為8.4 萬米/年，14 年-22 年復合增長率為 4.1%；2022 年公司人工費用以及制造費用占比收入分別為 11.6%/13.2%，較 14 年變動率分別為-1.7p

98、ct/-0.3pct，公司智能化建設有效緩解成本上漲壓力，良好的成本管控提升公司同業競爭力。圖表圖表4949：公司拉鏈、紐扣人均產量公司拉鏈、紐扣人均產量 圖表圖表5050：公司原材料成本、人力成本、制造費用成本占公司原材料成本、人力成本、制造費用成本占比總收入情況比總收入情況 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 柔性供應鏈領先，快速反應市場需求。柔性供應鏈領先，快速反應市場需求。公司通過主要生產設備自動化，全工序生產自制，工藝品質標準化，數據化，實現生產環節快速流轉，為客戶提供專業、快捷的一站式”服飾輔料供應。一般來說，公司根據客戶訂單需求最快可實現 3-

99、7 天生產周期，小批量快速交付成為公司核心競爭優勢之一。0.002.004.006.008.0010.000.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022人均紐扣產量(萬粒/年）人均拉鏈產量(右軸，萬米/年)0%5%10%15%20%25%30%35%40%20112012201320142015201620182019202020212022原材料成本占比人工工資成本占比制造費用成本占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 3.2

100、3.2 全球化銷售網絡布局，一體化服務提升客戶滿意度全球化銷售網絡布局，一體化服務提升客戶滿意度 注重服務體驗，一體全程服務提升客戶滿意度。注重服務體驗，一體全程服務提升客戶滿意度。公司以“產品+服務”的經營理念，注重在為客戶提供優質產品的同時提供“一站全程”的服務，“一站”包含輔料品類齊全，可以滿足客戶對各類輔料的需求，為客戶提供輔料產品一站式解決方案，“全程”服務包括“時尚設計”、“精工制造”、“專家銷售”、“承諾式服務”四大體系加以實現和保障。通過一站全程服務打開差異化，提升客戶滿意度。圖表圖表5151：公司一體化服務流程公司一體化服務流程 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 全球銷售網

101、絡布局，提供專家型銷售服務。全球銷售網絡布局，提供專家型銷售服務。公司通過完整的輔料專業知識培訓體系，培養1000 余位集輔料專業知識、專業銷售技巧、高品質服務能力的銷售精英，遍布全球五大洲?？稍诘谝粫r間為客戶提供全套輔料產品采購和解決方案，幫助客戶規避采購和應用風險，節約成本，提高效率，為客戶創造長遠、穩定、可持續的價值。根據公司官網信息，目前公司在全球擁有 20 多家銷售分公司，50 多個銷售網點，實現客戶需求快速反應。圖表圖表5252：公司全球銷售網絡布局公司全球銷售網絡布局 圖表圖表5353：公司銷售人員數量及人均收入情況公司銷售人員數量及人均收入情況 資料來源：公司官網，中郵證券研究

102、所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 與全球頂尖品牌客戶深度合作，頻獲榮譽彰顯客戶粘性。與全球頂尖品牌客戶深度合作，頻獲榮譽彰顯客戶粘性。公司與國內眾多一線服飾品牌建立深厚聯系，逐步加大國際一線品牌合作。公司與國際一線品牌如 Adidas、Nike、ZARA、C&A、迪卡儂、H&M、NEXT 等建立合作，國際化戰略不斷深化。近年來，公司頻繁獲得客戶榮譽，如0.05.010.015.020.025.00.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022銷售人員（人）人均收

103、入（右軸，萬元/年）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 波司登 2022 年度快反領先獎、安踏 2022 年度創新獎、波司登 2021 年度核心材料品質優秀獎、adidas3C 獎等，客戶持續認可提升粘性，為訂單份額提升奠定基礎。圖表圖表5454：公司代表客戶情況公司代表客戶情況 圖表圖表5555：公司客戶獲得榮譽公司客戶獲得榮譽 年份 榮譽 2023 波司登 2022 年度快反領先獎 2023 探路者 2023 年度金牌供應商獎 2022 安踏 2022 年度創新獎 2022 勁霸優秀供應商金雞獎 2022 波司登 2021 年度核心材料品質優秀獎 2022 太平鳥 2021 年度精準服

104、務獎 2021 波司登 2020 年度優秀供應商獎 2020 SKECHERS 2019 年度優秀供應商獎 2020 波司登 2019 年度核心材料優秀供應商獎 2020 H&M2019 可持續發展創新獎”2019 森馬股份巴拉巴拉品牌產品質量免檢供應商”2019 adidas3C 獎 2019 安踏 2019 特殊貢獻獎 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：公司公眾號，中郵證券研究所 4 4 未來看點：海外產能擴建助力份額提升，新品孵化打開增量空間未來看點：海外產能擴建助力份額提升，新品孵化打開增量空間 4.1 4.1 積極布局海外產能，加強國際化進程，搶占高端拉鏈份額積極布局海外

105、產能，加強國際化進程，搶占高端拉鏈份額 國內外八大生產基地，紐扣產能利用率較高，拉鏈產能利用率持續坡爬。國內外八大生產基地，紐扣產能利用率較高，拉鏈產能利用率持續坡爬。偉星股份現有產能紐扣 116 億粒，拉鏈 8.5 億米。國內主要生產基地包括大洋工業園、江南工業園、花園工業園、深圳工業園、邵家渡工業園、頭門港工業園、濰坊工業園，國外主要為孟加拉庫米拉工業園。截止 2022 年公司拉鏈、紐扣產能利用率為 56%、73%，考慮到季節效應紐扣產能利用率較高，受國外產能爬坡影響拉鏈產能利用率具備一定提升空間。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 圖表圖表5656：公司目前生產基地情況公司目前生產基

106、地情況 生產基地 主要產品 大洋工業園:浙江臨海拉鏈制造基地 金屬拉鏈、塑鋼拉鏈、尼龍拉鏈、隱形拉鏈 江南工業園：浙江臨海金屬制品制造基地 金屬扣 花園工業園:浙江臨海鈕扣制造基地 樹脂扣、尿素扣、果實扣、真貝扣、牛角扣 深圳工業園:深圳制造基地 金屬拉鏈、塑鋼拉鏈、尼龍拉鏈、隱形拉鏈、金屬制品、樹脂扣 邵家渡工業園:浙江臨?？棊?、繩帶制造基地 織帶、繩帶 頭門港工業園:浙江臨海表面處理制造基地 電鍍加工業務 濰坊工業園:山東濰坊拉頭制造基地 拉頭 孟加拉庫米拉工業園:孟加拉庫米拉制造基地 金屬拉鏈、塑鋼拉鏈、尼龍拉鏈、隱形拉鏈、金屬制品 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 圖表圖表5757：

107、公司拉鏈、紐扣產能情況公司拉鏈、紐扣產能情況 圖表圖表5858：公司拉鏈、紐扣產能利用率公司拉鏈、紐扣產能利用率 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 定增布局海外產能，順應服裝加工東南亞轉移大勢。定增布局海外產能，順應服裝加工東南亞轉移大勢。目前，國外產能主要為孟加拉產業園（該園區 16 年開始規劃，一期產能 18 年正式投入使用），2022 年孟加拉工業園產能占比達到15.0%，產能利用率為 39.7%，仍在爬坡階段。2023 年公司定增加大產能布局，包括年產 9.7 億米高檔拉鏈配套織帶搬遷及服飾輔料技改項目（一期）、年產 2.2 億米高檔拉鏈擴建項目以

108、及越南服裝輔料生產項目，其中越南服裝輔料生產項目主要用于生產各類拉鏈產品以及金屬扣產品，規劃產能分別為 1.24 億條、3.98 億套，預計一期產能將于 2024 年 1 月正式投產。我們認為，一方面，東南亞具備較好的成本優勢，海外產能布局有助于長期降本；另一方面，若此次產能全部落地，公司拉鏈產能將超過 20 億米，為國際化發展、高端化升級蓄能。02468100.020.040.060.080.0100.0120.0140.0201120132015201720192021紐扣(億粒)拉鏈(右軸，億米)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 201

109、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022紐扣產能利用率拉鏈產能利用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 圖表圖表5959：公司國內、海外產能占比情況公司國內、海外產能占比情況 圖表圖表6060：公司國內、海外產能利用率情況公司國內、海外產能利用率情況 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 圖表圖表6161：公司定增布局產能情況（萬元）公司定增布局產能情況（萬元）項目名稱 地點 投資總額 募集資金擬投金額 年產 9.7 億米高檔拉鏈配套織帶搬遷及服飾輔料技改項目（一期）國內 47,460 42,000 年

110、產 2.2 億米高檔拉鏈擴建項目 國內 34,620 32,760 越南服裝輔料生產項目 越南清化 44,640 30,240 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 4.2 4.2 擴展織帶擴展織帶&繩帶業務，夯實大輔料戰略基礎，有望成為新增長點繩帶業務，夯實大輔料戰略基礎，有望成為新增長點 擴展織帶擴展織帶/繩帶業務，完善大輔料布局，打開增量空間。繩帶業務，完善大輔料布局，打開增量空間?？棊且愿鞣N紗線為原料制成狹幅狀織物或管狀織物，織帶品種繁多，廣泛用于服飾、鞋材、箱包、工業、農業、軍需、交通運輸等各產業部門，織帶行業依據產品類型可細分為聚丙烯,聚酯,碳纖維,UHMWPE,尼龍,P-芳綸纖維

111、。根據貝哲斯咨詢，2022 年全球織帶市場規模達 195 億元，2028 年預計達到255 億元，擁有較大市場規模。2021 年公司在臨海成立織帶分公司，同年收購東莞豐利織帶廠，并設立廣東偉星豐利織帶，正式進入織帶繩帶業務。2022 年/23H1 公司其他輔料業務增速分別為 31.6%/25.2%，新業務獲得較快增長。我們認為，公司擁有良好的客戶基礎及營銷網絡，織帶/繩帶業務布局不斷完善大輔料平臺建設，有望成為新增長點。0.00.20.40.60.81.02020年2021年2022年海內占比海外占比0.00.10.20.30.40.50.60.70.82020年2021年2022年海內產能利

112、用率海外產能利用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 圖表圖表6262：公司公司 20182018 年年-2323H1H1 其他輔料業務收入及增速其他輔料業務收入及增速（百萬元）（百萬元）圖表圖表6363：織帶行業市場規模（億元）織帶行業市場規模（億元）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：貝哲斯咨詢，中郵證券研究所 5 5 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 我們認為伴隨下游客戶去庫周期接近尾聲有望帶動上游訂單回暖，公司研發、產品以及客戶優勢突出，海外高端拉鏈產能擴建以及織帶等新品孵化有望帶動公司在大輔料市場中份額持續提升。我們預計 2023 年-2025 年公司收入分別為

113、38.2 億元、43.8 億元、50.4 億元，同比增速分別為 5.3%、14.7%、15.0%，預計毛利率分別為 40.8%、40.8%、40.8%。預計公司 2023年-2025 年歸母凈利潤分別為 5.6 億元、6.5 億元、7.4 億元，截止最新收盤日對應 PE 為 21.5倍、18.5 倍、16.1 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表6464：公司收入成本拆分及預測情況公司收入成本拆分及預測情況 2022 年 2023E 2024E 2025E 收入(百萬元）3628 3820 4382 5038 yoy 8.1%5.3%14.7%15.0%毛利率 39.0%40.8%40.8

114、%40.8%拉鏈業務（百萬元）2006 2106 2487 2937 yoy 9.2%5.0%18.1%18.1%毛利率 38.1%42.0%42.0%42.0%紐扣業務（百萬元）1468 1538 1679 1834 yoy 5.6%4.8%9.2%9.2%毛利率 41.2%41.5%41.5%41.5%資料來源：公司公告，中郵證券研究所預測 6 6 風險提示風險提示 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.020.040.060.080.0100.0120.0201820192020202120222023H1其他輔料收入增速195 255 復合增速為5%0%1%2%3%4

115、%5%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.020222028E織帶市場規模復合增長率（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 1）全球服裝市場景氣度下行以及品牌商去庫周期拉長帶動客戶訂單需求放緩風險；2）公司產能釋放不達預期風險；3）公司新品孵化不及預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 table_FinchinaDetail 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表 成長能力成長能力

116、營業收入營業收入 3,628.07 3,820.08 4,382.07 5,037.87 營業收入 8.12%5.29%14.71%14.97%營業成本 2,212.78 2,262.73 2,594.17 2,980.66 營業利潤 11.46%12.75%16.32%14.49%稅金及附加 32.88 34.38 39.44 45.34 歸屬于母公司凈利潤 8.97%13.60%16.38%14.57%銷售費用 312.88 351.45 403.15 463.48 獲利能力獲利能力 管理費用 377.68 389.65 446.97 513.86 毛利率 39.01%40.77%40.8

117、0%40.83%研發費用 151.38 152.80 175.28 201.51 凈利率 13.48%14.54%14.75%14.70%財務費用-21.74 20.12 -4.53 -13.59 ROE 16.89%10.10%10.50%10.73%資產減值損失-14.25 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.52%8.51%8.70%8.97%營業利潤營業利潤 588.00 662.99 771.17 882.94 償債能力償債能力 營業外收入 2.31 1.20 1.00 1.00 資產負債率 38.57%29.73%28.72%27.80%營業外支出 10.35 5.00

118、5.00 5.00 流動比率 1.28 2.41 2.68 2.93 利潤總額利潤總額 579.96 659.19 767.17 878.94 營運能力營運能力 所得稅 92.85 105.47 122.75 140.63 應收賬款周轉率 8.98 8.28 7.62 7.70 凈利潤凈利潤 487.11 553.72 644.42 738.31 存貨周轉率 6.52 6.41 6.50 6.51 歸母凈利潤歸母凈利潤 488.89 555.38 646.35 740.52 總資產周轉率 0.82 0.60 0.53 0.55 每股收益（元）每股收益（元）0.42 0.47 0.55 0.63

119、 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.42 0.47 0.55 0.63 貨幣資金 821.35 3,445.64 4,201.39 5,033.47 每股凈資產 2.48 4.70 5.26 5.91 交易性金融資產 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 應收票據及應收賬款 381.12 541.18 608.62 699.70 PE 24.44 21.52 18.49 16.14 預付款項 18.30 20.36 23.35 26.83 PB 4.13 2.17 1.94 1.73 存貨 563.37 628.54 720.60 827.96

120、 流動資產合計流動資產合計 1,918.64 4,818.93 5,757.47 6,815.15 現金流量表現金流量表 固定資產 1,679.34 1,735.12 1,601.89 1,468.67 凈利潤 487.11 553.72 644.42 738.31 在建工程 494.78 559.78 559.78 559.78 折舊和攤銷 237.01 165.22 133.22 133.22 無形資產 375.39 371.39 371.39 371.39 營運資本變動 70.68 -57.45 -30.89 -48.45 非流動資產合計非流動資產合計 2,854.52 3,057.67

121、 2,924.44 2,791.22 其他 0.00 -1.46 23.53 29.67 資產總計資產總計 4,773.17 7,876.59 8,681.91 9,606.37 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 794.81 660.03 770.28 852.75 短期借款 649.71 949.71 949.71 949.71 資本開支-680.16 -249.89 0.38 1.04 應付票據及應付賬款 359.31 471.40 540.45 620.97 其他-52.17 -69.72 21.91 15.11 其他流動負債 486.98 577.53 660.38 757.01

122、 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-732.33 -319.61 22.29 16.15 流動負債合計流動負債合計 1,496.00 1,998.64 2,150.54 2,327.69 股權融資 1.47 2,393.92 0.00 0.00 其他 345.04 342.97 342.97 342.97 債務融資 508.80 277.11 0.00 0.00 非流動負債合計非流動負債合計 345.04 342.97 342.97 342.97 其他-448.00 -394.31 -36.82 -36.82 負債合計負債合計 1,841.04 2,341.61 2,493.50 2,67

123、0.65 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 62.27 2,276.72 -36.82 -36.82 股本 1,037.21 1,301.36 1,301.36 1,301.36 現金及現金等價物凈增加額現金及現金等價物凈增加額 187.54 2,624.29 755.75 832.08 資本公積金 582.43 2,712.20 2,712.20 2,712.20 未分配利潤 964.28 1,089.48 1,647.88 2,286.33 少數股東權益 36.91 35.25 33.32 31.10 其他 311.30 396.69 493.65 604.72 所有者權益合計所有者權

124、益合計 2,932.13 5,534.99 6,188.41 6,935.71 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 4,773.17 7,876.59 8,681.91 9,606.37 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指

125、為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推

126、薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批

127、準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相

128、關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券

129、對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做

130、市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048