【研報】機械行業2020中期投資策略：把握基建產業鏈布局新興成長-20200608[80頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行 業 投 資 策 略 報 行 業 投 資 策 略 報 告告 證券研究報告證券研究報告 機械設備機械設備 推薦推薦 ( 維持維持 ） ） 重點公司重點公司 重點公司 20E 21E 評級 恒立液壓 1.93 2.41 買入 三一重工 1.67 2.01 審慎增持 先導智能 1.13 1.56 審慎增持 北方華創 0.81 1.19 審慎增持 捷昌驅動 2.47 2.73 審慎增持 相關報告相關報告 機械行業 2020 年度投資策 略： 優選新興成長， 把握行業龍 頭2019-11-12 聚焦新

2、興成長細分龍頭， 關注 基建補短板帶來的需求改善 2018-11-28 推薦半導體設備板塊， 看好細 分領域競爭力突出的優質龍頭 2017-11-26 分析師： 石康 S1220517040001 張亞濱 S0190520010001 李博彥 S0190519080005 黃艷 S0190517080007 投資要點投資要點 宏觀經濟增速換擋，邁入后工業化時代，高端裝備制造價值凸顯。宏觀經濟增速換擋，邁入后工業化時代，高端裝備制造價值凸顯。1）我 國宏觀經濟增速換擋，在宏觀經濟增速整體下行的趨勢下，創新驅動與轉 型升級成為制造業投資回暖的最大動力；2）我國已經進入后工業化時代， 需求放緩與產能

3、過剩之間存在矛盾、投資驅動增長向創新驅動轉變，使得 高端裝備制造業價值凸顯。 機械板塊營收和利潤增速放緩，盈利能力整體提高。機械板塊營收和利潤增速放緩，盈利能力整體提高。1）2019 年機械行業 樣本實現營業總收入 13316 億元，同比增長 8.93%，調整后的歸母凈利潤 875 億元，同比增長 13.36%，相比 2017、2018 年營收和利潤增速有所放 緩；2）整體盈利能力有所提升，2019 年行業銷售毛利率、凈利率和 ROE 分別為 24.43%、4.91%和 5.60%，分別上升 1.08pct、0.39pct 和 0.53pct。 基建發力，工程機械和軌交設備需求確定性強?；òl

4、力，工程機械和軌交設備需求確定性強。1）工程機械工程機械：2020 年工 程機械行業有望保持穩定增長，經營質量持續提高，行業集中度提升和規 模效應的推動龍頭企業業績增速有望高于行業； 主機廠及上下游企業在經 歷了過去十年的增速大幅波動后，更加謹慎和理性，伴隨著工程機械保有 量的增加、更新需求占比的提升，未來工程機械行業的波動幅度將顯著縮 ??；核心零部件國產化率進一步提高，有利于主機廠進一步降低成本、提 升供應鏈的安全性。重點關注恒立液壓、三一重工、中聯重科、浙江鼎力 等。2）軌交設備軌交設備：政策端看好“新基建”投資發力；高鐵新增里程高位 運行，帶動動車組需求顯著增長；城軌潛力巨大，信號系統值

5、得期待，重 點關注交控科技、中鐵工業等。 1）半導體設備半導體設備：國內半導體設備市場逆勢向上，中國大陸 FAB 廠建設密 集，大基金二期再添行業動力。重點關注北方華創、晶盛機電；2）鋰電鋰電 設備設備：補貼延長有望提振新能源車產銷，產能增擴為設備市場帶來充沛空 間。重點關注先導智能等；3）光伏設備光伏設備：全球光伏裝機維持高景氣度， 擴產計劃密集釋放拉動設備市場。重點關注邁為股份等；4）激光裝備激光裝備： 工業自動化升級帶來激光加工滲透率持續提升， 國產廠商加速激光器進口 替代。重點關注銳科激光等；5）機器人及自動化機器人及自動化：工業機器人使用密度 仍有上升空間，零部件技術能力成為國產化關

6、鍵。重點關注埃斯頓、拓斯 達等；6）第三方檢測第三方檢測：“外延內生”疊加“體制增效”，行業步入盈利 收獲期。重點關注華測檢測等。 三桶油資本開支提速， 非常規油氣開發景氣向上。三桶油資本開支提速， 非常規油氣開發景氣向上。 油氣對外依存度處于歷 史高位，政策指引增儲上產；三桶油落實“七年行動計劃”，提速資本開 支；非常規油氣是增儲上產重要抓手，壓裂設備國產化充分，重點關注杰 瑞股份等。 歐美國家消費歐美國家消費升級，利好部分出口型企業升級，利好部分出口型企業，重點關注捷昌驅動等。 風險提示：宏觀經濟波動風險，政策變動風險，下游采購不及預期，行業競爭風險提示：宏觀經濟波動風險，政策變動風險，下

7、游采購不及預期，行業競爭 加劇，國產化進度不及預期。加劇，國產化進度不及預期。 title 機械行業機械行業 2020 中期投資策略：中期投資策略： 把握基建產業鏈，布局新興成長把握基建產業鏈，布局新興成長 2020 年年 06 月月 08 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 目目 錄錄 1、高端裝備制造價值凸顯，三個維度把握投資機會 . - 6 - 1.1、宏觀經濟增速換擋，高端裝備制造價值凸顯 . - 6 - 1.2、機械板塊營收和利潤增速放緩，盈利能力整體提高 . - 9 - 1.3、2020

8、中期展望：基建產業鏈需求確定性強，政策和投資落地推動新興產業 成長 . - 13 - 2、基建發力，工程機械和軌交設備全年需求確定性強 . - 17 - 2.1、工程機械：行業保持高景氣度，企業進入高質量發展時代 . - 17 - 2.2、軌道交通：鐵路固定資產投資上調明確，城軌市場潛力巨大 . - 29 - 3、政策和投資落地，精選新興成長細分龍頭. - 32 - 3.1、半導體設備：國產替代空間巨大，政策助力厚積薄發 . - 32 - 3.2、鋰電設備：資本開支兌現在即，設備龍頭乘風再起 . - 36 - 3.3、光伏設備：技術迭代方興未艾，設備廠商群雄逐鹿 . - 43 - 3.4、激光

9、裝備：激光加工發展方興未艾，光纖激光器加速國產替代 . - 50 - 3.5、機器人及自動化：智能制造之魂器，國產化率提升任重道遠 . - 55 - 3.6、檢驗檢測：“外延內生”疊加“提質增效”，行業步入盈利收獲期 . - 60 - 4、油氣油服：國家能源安全不容有失，非常規油氣開發景氣向上 . - 65 - 4.1、油氣對外依存度處于歷史高位，政策指引增儲上產 . - 65 - 4.2、“七年行動計劃”鞭策有力，政策提速“錨定”三桶油資本開支 . - 67 - 4.3、非常規油氣是增儲上產重要抓手，國產壓裂設備三足鼎立 . - 69 - 5、重點標的 . - 70 - 5.1、恒立液壓：引

10、領液壓件國產化替代，穿越周期實現持續增長 . - 70 - 5.2、三一重工：工程機械行業龍頭，國際化助力持續增長 . - 71 - 5.3、浙江鼎力：高空作業平臺行業龍頭，新臂式投產打開成長空間 . - 72 - 5.4、北方華創：國產替代迫在眉睫，產業扶持加速龍頭成長 . - 72 - 5.5、晶盛機電：擴產需求景氣，或將迎來光伏、半導體戴維斯雙擊 . - 73 - 5.6、先導智能：綁定主流產業鏈，有望成為全球鋰電設備巨頭 . - 74 - 5.7、邁為股份：絲網印刷王者，篤定布局 HJT 搶占發展先機 . - 75 - 5.8、銳科激光：國產光纖激光器龍頭，受益國產化替代、新領域拓展

11、. - 76 - 5.9、埃斯頓：自主研發+外延并購，掌握核心零部件能力的機器人龍頭 . - 76 - 5.10、華測檢測：“外延內生”雙輪驅動，民營檢測旗幟標桿 . - 77 - 5.11、捷昌驅動：深耕線性驅動二十載，多場景應用市場廣闊 . - 78 - 圖 1、2009.01-2020.04 單月 PMI 值及各細分項 PMI 值 . - 6 - 圖 2、2009.01-2020.04 工業增加值累計增速比較 . - 7 - 圖 3、2009.02-2020.04 全社會固定資產投資、制造業投資和高技術制造業累計投 資增速 . - 7 - 圖 4、中國有望在 2020 年基本上完成工業化

12、. - 8 - 圖 5、2009.02-2020.04 我國基礎設施建設投資（不含電力）和房地產開發投資累 計同比 . - 13 - 圖 6、1960-2019 年各國人均 GDP 比較（萬美元） . - 17 - 圖 7、2017 年各國人均可支配收入（美元） . - 17 - 圖 8、2009-2020.04 我國挖掘機銷量及同比增速 . - 18 - 圖 9、2009-2020.04 我國挖掘機出口量及同比增速 . - 18 - 圖 10、2009-2020.04 至今我國挖掘機進口量及同比增速 . - 18 - pOqPoPtQnQmNyRoMuMqMwOaQdNbRmOmMsQmMf

13、QpPqOlOoPpP9PrRuNwMrQqQMYmMtR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 圖 11、2009-2020.04 我國挖掘機實際需求量及同比增速 . - 18 - 圖 12、2009-2020.03 我國汽車起重機銷量 . - 19 - 圖 13、2009-2020.03 我國履帶起重機銷量 . - 19 - 圖 14、2009-2020.03 我國隨車起重機銷量 . - 19 - 圖 15、2009-2019 年我國泵車銷量及同比增速 . - 20 - 圖 16、2009-2019 年我

14、國混凝土攪拌車銷量及同比增速 . - 20 - 圖 17、2009-2019 年三一重工和中聯重科混凝土機械收入總和及同比增速 . - 20 - 圖 18、工程機械行業整體需求來源占比 . - 20 - 圖 19、挖掘機行業整體需求來源占比 . - 20 - 圖 20、2009.02-2020.04 房地產開發投資完成額累計值及同比增速 . - 21 - 圖 21、2009.02-2020.04 房屋施工面積累計值及同比增速 . - 21 - 圖 22、2009.02-2020.04 房屋竣工面積累計值及同比增速 . - 22 - 圖 23、2009.02-2020.04 房地產開發投資完成額

15、按分項統計累計同比增速 . - 22 - 圖 24、非道路移動機械排放標準升級進程表. - 23 - 圖 25、重型柴油車排放標準升級進程表 . - 23 - 圖 26、2009-2019 年挖掘機保有量測算（萬臺） . - 24 - 圖 27、2009-2019 年汽車起重機保有量測算（萬臺） . - 24 - 圖 28、2009-2019 年混凝土泵車保有量測算（萬臺） . - 24 - 圖 29、2009 年至 2020 年前 4 個月國產挖掘機銷量占比大幅提高 . - 25 - 圖 30、2020 年前 4 個月我國挖掘機銷量分布. - 25 - 圖 31、2009 年至 2020 年

16、前 4 個月挖掘機市場集中度變化 . - 26 - 圖 32、2016-2019 年工程機械行業經營性現金流量凈額及歸母凈利潤（億元） . - 26 - 圖 33、2016-2019 年工程機械行業應收賬款周轉率及存貨周轉率（次） . - 26 - 圖 34、2014-2019 年恒立液壓、艾迪精密液壓元件營業收入（億元） . - 27 - 圖 35、2016-2025 年中國高空作業平臺銷量及保有量 . - 28 - 圖 36、鐵路運輸業投資具有較強的抗經濟周期性（單位：%） . - 29 - 圖 37、2002-2019 年鐵路固定資產投資額（億元） . - 30 - 圖 38、2010-

17、2019 全國新建鐵路投產里程及新增高鐵里程 . - 30 - 圖 39、我國鐵路客運量復合增速約 10% . - 30 - 圖 40、高鐵客運占比持續提升 . - 30 - 圖 41、2010-2019 年全國軌道交通運營線路長度及新增長度 . - 31 - 圖 42、全球半導體設備銷售額（億美元）及增速 . - 32 - 圖 43、中國大陸半導體設備銷售額及增速 . - 32 - 圖 44、2019 年全球半導體設備廠商市場份額. - 33 - 圖 45、半導體設備細分領域廠商市場份額 . - 33 - 圖 46、國產半導體設備銷售額（億元） . - 34 - 圖 47、2017-2020

18、 年全球晶圓廠建設及設備投資情況 . - 34 - 圖 48、我國新能源汽車銷量及增速 . - 36 - 圖 49、我國新能源汽車銷量占比 . - 36 - 圖 50、2020 年 Q1 中國純電動市場 TOP 10 廠商銷量及市場份額 . - 38 - 圖 51、2020 年 Q1 中國插電混動市場 TOP 10 廠商銷量及市場份額 . - 38 - 圖 52、我國動力電池裝機量 . - 39 - 圖 53、2020 年 14 月我國動力鋰電廠商裝機 TOP 10 . - 39 - 圖 54、實現裝車配套的國內動力電池企業數量. - 39 - 圖 55、2019、2020 年我國動力鋰電廠商

19、裝機集中度 . - 39 - 圖 56、鋰電池生產工藝流程 . - 42 - 圖 57、全球和我國新增光伏裝機量及增速 . - 44 - 圖 58、我國硅片產量及增速 . - 44 - 圖 59、我國電池片產量及增速 . - 44 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 圖 60、我國太陽能組件產量及增速 . - 44 - 圖 61、2020-2025 年全球新增光伏裝機量預測 . - 45 - 圖 62、2020-2025 年我國新增光伏裝機量預測 . - 45 - 圖 63、我國光伏組件出口數量及增速

20、. - 45 - 圖 64、2019 年我國光伏組件出口市場分布 . - 45 - 圖 65、全球光伏設備市場規模及增速 . - 46 - 圖 66、多類型硅片的市場結構預測 . - 49 - 圖 67、多尺寸硅片的市場結構預測 . - 49 - 圖 68、BSF、PERC、TOPCon、HJT 電池工藝路徑對比 . - 49 - 圖 69、多種電池技術轉換效率預測 . - 50 - 圖 70、多種電池技術的市場結構預測 . - 50 - 圖 71、2012-2019 年全球激光裝備市場規模及增速 . - 51 - 圖 72、2012-2019 年我國激光裝備市場規模及增速 . - 51 -

21、圖 73、2013-2019 年中國新能源汽車產銷量及增速 . - 52 - 圖 74、2013-2019 年中國動力電池裝機量及增速 . - 52 - 圖 75、2018-2025 年全球 OLED 產值及增速 . - 52 - 圖 76、2014-2019 年中國 OLED 產值及增速 . - 52 - 圖 77、激光加工產業鏈情況 . - 53 - 圖 78、2019 年我國激光設備各應用領域市場空間（億元） . - 53 - 圖 79、我國激光設備市場銷售收入情況 . - 53 - 圖 80、我國光纖激光器市場總營收情況 . - 53 - 圖 81、2019 年工業激光器在中國材料加工

22、市場主要用于切割領域 . - 54 - 圖 82、2019 年銳科激光在中國市場份額達到 24.3% . - 54 - 圖 83、銳科激光增速大幅領先 IPG，凈利率超過 IPG（%） . - 55 - 圖 84、全球工業機器人銷量及增速 . - 56 - 圖 85、全球工業機器人下游應用占比 . - 56 - 圖 86、我國工業機器人銷量及增速 . - 56 - 圖 87、我國工業機器人下游應用占比 . - 56 - 圖 88、我國工業機器人市場內外資品牌占比. - 57 - 圖 89、2016.03-2020.03 我國工業機器人單月產量及增速 . - 57 - 圖 90、2016.03-

23、2020.03 我國工業機器人累計產量及增速 . - 57 - 圖 91、我國工業機器人使用密度變化情況 . - 58 - 圖 92、各國工業機器人使用密度對比（臺/萬人） . - 58 - 圖 93、我國工業機器人市場格局（2018） . - 58 - 圖 94、我國機器人伺服系統市場格局（2018）. - 58 - 圖 95、我國機器人 RV 減速機市場格局（2018） . - 59 - 圖 96、我國機器人諧波減速機市場格局（2018） . - 59 - 圖 97、我國機器人與智能制造行業企業數量、工業機器人制造企業數量（個） . - 60 - 圖 98、2008-2020 年中國檢測/

24、第三方檢測市場規模及增速 . - 61 - 圖 99、2018 年中國第三方檢測行業市場結構. - 61 - 圖 100、2018 年我國營業收入 100 億元以上的檢驗檢測領域（億元） . - 61 - 圖 101、2016-2020Q1 檢驗檢測行業營收及同比增速 . - 62 - 圖 102、2016-2020Q1 檢驗檢測行業歸母凈利潤及同比增速 . - 62 - 圖 103、2016-2020Q1 檢驗檢測行業毛利率、凈利率及 ROE（%） . - 62 - 圖 104、2016-2020Q1 檢驗檢測行業期間費用率（%） . - 62 - 圖 105、2019 年 SGS 分地區營

25、收占比（%） . - 64 - 圖 106、2019 年 SGS 分業務板塊營收占比（%） . - 64 - 圖 107、 1990 年至今 SGS 業績表現及股價復盤 （黃線： SGS 股價漲跌幅%； 藍線： SMI 指數漲跌幅%） . - 65 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 圖 108、我國原油消費量、原油產量 . - 66 - 圖 109、我國原油進口量、對外依存度 . - 66 - 圖 110、我國天然氣消費量、天然氣產量 . - 66 - 圖 111、我國天然氣進口量、對外依存度 . -

26、 66 - 圖 112、近十年中石油各版塊資本支出與國際油價的相關性 . - 68 - 圖 113、近十年中石化各版塊資本支出與國際油價的相關性 . - 68 - 圖 114、全球頁巖氣儲量分布（萬億立方米） . - 69 - 圖 115、20142019 年我國天然氣產量構成 . - 69 - 圖 116、中美頁巖氣平均單井綜合成本比較 . - 70 - 表 1、2016-2019 年機械子行業營業收入及同比增速 . - 9 - 表 2、2016-2019 年機械子行業調整后的歸母凈利潤 . - 10 - 表 3、2016-2019 年機械子行業毛利率及同比增減 . - 10 - 表 4、2016-2019 年機械子行業凈利率及同比增減 . - 11 - 表 5、2016-2019 年機械子行業 ROE 及同比增減 . - 11 - 表 6、2016-2019 年機械子行業期間費用率及同比增減 . - 12 - 表 7、2016-2019 年機械子行業經營性現金流量凈額及同比增速 . - 12 - 表 8、中國大陸 12 寸晶圓廠統計 . - 35 - 表 9、各地區燃油車禁售計劃 . - 37 - 表 10、各國新能源汽車銷量目標 . - 37 - 表 11、國內外主要車企的新能源汽車發展目標 .