【研報】計算機行業2021年中期投資策略：產業趨勢積極向上底部把握布局機會-210510（66頁）.pdf

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1、產業趨勢積極向上，底部把握布局機會產業趨勢積極向上，底部把握布局機會計算機行業2021年中期投資策略2021年5月10日核心觀點核心觀點1. 估值處于歷史低位估值處于歷史低位，板塊業績開始回暖板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現拐點逐漸顯現截至2021年5月7日收盤，計算機指數較期初（年初）下跌14.15%，同期滬深300指數下跌5.16%。從年初至今的個股行情表現來看，數字貨幣板塊漲幅居前。業績方面，2021Q1計算機板塊營業總收入增長32.68%，較2019年同期增長21.93%，回暖趨勢進一步確認。截至2021年4月30日，計算機行業市盈率（TTM中值法）為37.83倍，低于歷史均值62.31

2、倍。2.兩大核心科技趨勢：兩大核心科技趨勢：5G創新加速創新加速，國產化全面發力國產化全面發力一方面，5G建設加速，應用落地不斷豐富。從產業鏈看，5G建設的加速將使得基礎設施端、消費應用端、企業應用端市場持續受益，智能駕駛、工業互聯、超高清視頻等正加速落地；另一方面國產化軟硬件全面提速，國產生態日益豐富。第一個維度來看，經過多年產品研發和打磨，基礎軟硬件作為ICT產業基礎，國產生態日益成熟，CPU、操作系統、數據庫等基礎件的國產產品已逐步進入可用、好用階段；第二個維度來看，應用層的產品已逐步可取代海外同類產品，例如ERP和工業軟件，國產ERP受益行業信息化浪潮，滲透率持續提升，工業軟件領域的部

3、分平臺、系統、軟件受益智能制造處于加速落地階段。3.緊跟產業趨勢緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道把握高景氣賽道（1）網絡安全：政策重視度持續提升，等保2.0、關保等催化景氣度持續向上； （2）云計算：后疫情時代企業加速上云，產業鏈受益確定性高；（3）工業軟件：市場廣闊，智能制造催化行業加速發展；（4）智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富，市場空間大；（5）信創：產業生態日趨成熟，產業鏈公司逐步進入獲利期；（6）醫療IT：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長。4.風險提示：風險提示：上游行業IT支出不及預期；疫情影響全年業績；人才流失風險。mNqOpRpQoOnMqNrMwOsPqRbRc

4、MbRtRpPpNmNkPmMrMjMmNrQaQmMzQvPqQwPMYtPoP1兩大核心科技趨勢：5G持續發力，國產化全面加速23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道4投資建議5風險提示1.1板塊表現回顧：近一年，計算機指數跑輸滬深板塊表現回顧：近一年，計算機指數跑輸滬深300指數指數數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所近近1212個月計算機指數跑輸滬深個月計算機指數跑輸滬深300300指數指數。截至2021年4月30日收盤（一年期維度），計算機指數較期

5、初下跌14.58%，同期滬深300指數上漲30.16%，計算機指數跑輸滬深300指數，在所有一級行業中排名第二十六，倒數第二。圖圖1 1：近：近1212個月計算機指數跑輸滬深個月計算機指數跑輸滬深300300指數（截至指數（截至2021.4.302021.4.30）圖圖2：近：近12個月計算機板塊漲跌幅在所有一級行業中排名倒數第二（截至個月計算機板塊漲跌幅在所有一級行業中排名倒數第二（截至2021.4.30）數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%SW計算機滬深300-40%-20%0%20%40%60%80%100%

6、120%140%1.1板塊表現回顧：年初至今計算機指數跑輸滬深板塊表現回顧：年初至今計算機指數跑輸滬深300指數指數數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所年初至今計算機指數跑輸滬深年初至今計算機指數跑輸滬深300300指數指數。截至2021年5月7日收盤，計算機指數較期初下跌14.15%，同期滬深300指數下跌5.16%，計算機指數跑輸滬深300指數，在所有一級行業中排名第二十四，倒數第四。圖圖3 3：年初至今計算機指數跑輸滬深：年初至今計算機指數跑輸滬深300300指數（截至指數（截至2021.5.7)2021.5.7)圖圖4：2021年初至今計算機板塊漲跌幅在所有一級

7、行業中排倒數第四（截至年初至今計算機板塊漲跌幅在所有一級行業中排倒數第四（截至2021.5.7)）數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/4計算機滬深3001.1板塊表現回顧：年初至今，數字貨幣板塊漲幅居前板塊表現回顧：年初至今，數字貨幣板塊漲幅居前數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所 （剔除（剔除*ST股及新股）股及新股）年初至今看年初至今看，數字貨幣板塊漲幅居前數字貨幣

8、板塊漲幅居前，一年期維度看智能網聯車和細分板塊龍頭漲幅居前一年期維度看智能網聯車和細分板塊龍頭漲幅居前。從A股計算機板塊近一年的個股行情表現來看，計算機板塊內部呈現一定分化，智能網聯汽車漲幅居前：德賽西威（+182.68%）、中科創達（+138.79%），此外一些細分板塊龍頭，如科大訊飛（+58.4%）、深信服（+49.81%）、廣聯達（44.94%），漲幅居前；從年初至今的情況看，數字貨幣板塊漲幅較大。圖圖5： 近近12個月智能網聯汽車板塊及部分細分板塊漲幅居前個月智能網聯汽車板塊及部分細分板塊漲幅居前0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%圖圖6 6：

9、20212021年初至今數字貨幣板塊漲幅居前年初至今數字貨幣板塊漲幅居前0%20%40%60%80%100%120%140%御銀股份榮科科技三泰控股廣電運通麥迪科技亞聯發展科大訊飛德賽西威立方數科賽意信息皖通科技高偉達新國都拉卡拉中科創達南天信息博彥科技朗科科技朗新科技海峽創新數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所 （剔除（剔除*ST股及新股）股及新股）1.2板塊估值溢價處在歷史較低水平，基金持倉比例持續下降板塊估值溢價處在歷史較低水平，基金持倉比例持續下降數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所截至截至20212021年年4 4月月3030日日，計算

10、機行業市盈率計算機行業市盈率（TTMTTM中值法中值法，不調整不調整）為為3737. .8383倍倍，低于歷史均值低于歷史均值6262. .3131倍倍。滬深300市盈率為21.9倍，計算機板塊相對滬深300溢價倍數為1.73倍，2011年以來平均溢價倍數為2.71倍，目前估值溢價低于歷史平均水平。20212021Q Q1 1計算機板塊基金配置比重為計算機板塊基金配置比重為3 3% %，20212021年持倉比例仍有一定下降年持倉比例仍有一定下降。根據Wind數據統計，2020年基金對計算機行業股票的持倉比例為4.2%，低于2019年的5.12%。在所有一級子板塊中，計算機板塊持倉市值排名第八

11、。2021Q1計算機板塊基金配置比重為3%，在所有行業中排名第十。圖圖7： 板塊估值溢價處在歷史較低水平板塊估值溢價處在歷史較低水平圖圖8： 基金對計算機板塊的持倉比例明顯回落基金對計算機板塊的持倉比例明顯回落數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所01234560.0050.00100.00150.00200.00250.00估值溢價（右軸）SW計算機（左軸）滬深300（左軸）0%2%4%6%8%10%12%14%05001000150020002500計算機板塊基金持倉市值(億元)持倉比例1.32020Q1軟件收入和利潤增速持續回升軟件收入和利潤增速持續回升數據來源：工

12、信部、開源證券研究所數據來源：工信部、開源證券研究所20212021年年Q Q1 1軟件業務收入和利潤回暖明顯軟件業務收入和利潤回暖明顯，同比增速均超同比增速均超2525% %，20202020年軟件業務收入和利潤保持正增長年軟件業務收入和利潤保持正增長，增速略低于增速略低于20192019年年。根據工信部數據，2021年Q1我國實現軟件業務收入19030億元，同比增長26.5%，實現利潤總額2371億元，同比增長 25.9%，比1-2月提高2.9個百分點。2020年我國軟件業實現軟件業務收入81616億元，同比增長13.36%，增速較2019年同期回落3.04個百分點，實現利潤總額10676

13、億元，同比增長8.55%，增速較2019年回落1.19個百分點。圖圖9：2021Q1 軟件業務收入和利潤增速持續回升軟件業務收入和利潤增速持續回升0%10%20%30%40%20142015201620172018201920202021Q1軟件業務收入：累計同比(%)軟件業務利潤：累計同比(%)1.32020年年計算機板塊歸母凈利潤增速持續提高計算機板塊歸母凈利潤增速持續提高數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所2020年年計算機板塊營業總收入同比增長計算機板塊營業總收入同比增長1010. .2222% %，歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長4444. .0808%

14、%。按照整體法統計，2020年計算機板塊255家上市公司共實現營業總收入7885.07億元，同比增長10.22%；實現歸母凈利潤262.04億元，同比增長44.08%。圖圖10： 2020年板塊收入同比增長年板塊收入同比增長10.22%圖圖11： 2020年板塊歸母凈利潤同比上升年板塊歸母凈利潤同比上升44.08%數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所0%5%10%15%20%25%020004000600080001000020162017201820192020營業總收入(億元)同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%010020030040020172

15、01820192020歸母凈利潤(億元)同比增速1.32021Q1計算機板塊收入和業績恢復顯著計算機板塊收入和業績恢復顯著數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所2021Q1計算機板塊營業總收入增長計算機板塊營業總收入增長3232. .6868% %，恢復顯著恢復顯著。按照整體法統計，2021年Q1板塊營業總收入1645.13億元，同比增長32.68%，較2019年同期增長21.93%；實現歸母凈利潤34.31億元，同比增長342.13%圖圖12： 2021Q1板塊收入同比增長板塊收入同比增長32.68%圖圖13： 2021年板塊歸母凈利潤同比上升年板塊歸母凈利潤同比上升3

16、42.13%數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1營業總收入(億元)同比增速-200%-100%0%100%200%300%400%-150-100-50050100150歸母凈利潤(億元)同比增速1.32020年計算機板塊經營性活動現金流明顯回暖年計算機板塊經營性活

17、動現金流明顯回暖數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所20212021年年Q Q1 1經營活動現金流為經營活動現金流為- -401401. .1313億元億元，同比下降同比下降1 1. .6565% %，20202020年經營活動現金凈流量為年經營活動現金凈流量為701701. .3333億元億元，同比增長同比增長3535. .1111% %。2021Q1經營活動現金流為-401.13億，同比下跌1.65%，考慮計算機板塊一季度收入占比相對較小，成本壓力較大，訂單相對滯后，導致2021Q1現金流小幅下跌，但隨著收入確認的繼續和板塊內公司對回款的重視，2021年板塊的年度經

18、營活動現金流有望像2020年一樣，持續改善。圖圖14： 2020經營活動現金流增長經營活動現金流增長35.11%119.73%47.05%35.11%-1.65%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-600-400-200020040060080020172018201920202021Q1經營活動現金凈流量(億元)同比增速1兩大核心科技趨勢：兩大核心科技趨勢：5G持續發力，國產化全面加速持續發力，國產化全面加速23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道4投資建議5風險提示2.1工信部提出“工信部提出“5G

19、應用揚帆計劃”，產業應用落地有望持續加速應用揚帆計劃”，產業應用落地有望持續加速資料來源：工信部資料來源：工信部工信部提出工信部提出“5 5G G應用揚帆應用計劃應用揚帆應用計劃（20212021- -20232023）”，點明點明5 5G G應用方向應用方向，提出提出3 3年年KPIKPI，加速加速5 5G G落地進程落地進程。2021年4月，工信部出臺5G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）（征求意見稿），提出截至2023年的具體量化目標：(1)基礎設施：每萬人擁有5G基站數為18個、5G行業虛擬專網數3000個；(2)用戶角度：5G個人用戶普及率達到40%、5G物聯網終端用戶數年

20、均增長率200%；(3)行業應用：5G在大型工業企業滲透率達到35%，每個重點行業5G示范應用標桿數100個。我們認為自2020年開啟5G商用元年后，工信部本次的征求意見稿將進一步推動5G建設加速，帶動產業應用落地，助推業內公司發展。圖圖15：5G應用“揚帆”行動計劃（應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）年）提出提出2023年實現的量化指標年實現的量化指標2.15G產業應用不斷豐富產業應用不斷豐富資料來源：工信部資料來源：工信部5 5G G的技術優勢遠超的技術優勢遠超4 4G G，利用利用3 3大技術特性大技術特性，實現實現B B、C C端應用的突破端應用的突破。5G系統通過對基礎設施

21、的整體升級+通信網絡的架構調整，實現不同于移動互聯網應用的場景運用。根據國際電信聯盟的歸納，5G技術優勢被總結為，增強型移動寬帶、大規模機器通信和高可靠低延時通信。根據上述3大技術特性，工信部認為5G技術應用可以在消費升級、行業融合、民生普惠等領域實現15個細分應用，改善生活、生產和公共治理的現狀，實現技術和應用的深度融合。圖圖16： 5G 具備三大技術特性具備三大技術特性表表1：工信部提出：工信部提出5G應用的應用的3大方向和大方向和15個細分領域個細分領域資料來源：工信部、開源證券研究所資料來源：工信部、開源證券研究所2.15G應用拉動基礎設施端新增需求上行應用拉動基礎設施端新增需求上行資

22、料來源：工信部資料來源：工信部因此因此，我們認為我們認為5 5G G技術應用的持續落地技術應用的持續落地，將先后拉動基礎設施將先后拉動基礎設施、消費級應用和企業級應用市場消費級應用和企業級應用市場?；A設施：基礎設施：5 5G G應用帶來的大量數據應用帶來的大量數據，將直接拉動服務器將直接拉動服務器、存儲存儲、網絡以及安全產品的需求網絡以及安全產品的需求。同時同時，組網復雜化和流量增長將組網復雜化和流量增長將帶來網絡可視化需求進一步釋放帶來網絡可視化需求進一步釋放。圖圖17： 5G應用自上而下帶動多行業持續收益應用自上而下帶動多行業持續收益2.15G消費級應用拉動消費級應用拉動C端生活、娛樂、

23、工作方式升級端生活、娛樂、工作方式升級數據來源：信通院、開源證券研究所數據來源：信通院、開源證券研究所消費級應用：消費級應用：5 5G G在在C C端的智慧教育和消費升級方面端的智慧教育和消費升級方面，將進一步推動消費者生活將進一步推動消費者生活、娛樂和工作方式的升級娛樂和工作方式的升級。例如，推動4K/8K高清視頻的普及、遠程教育的普及、直播電商、視頻化傳輸、云游戲等等。當前當前5 5G G手機出貨占比持續提升手機出貨占比持續提升，中國移動預計中國移動預計20212021年年5 5G G手機將進一步普及手機將進一步普及，占比將逐步提升到占比將逐步提升到8080% %，國內國內5 5G G手機

24、銷量將達到手機銷量將達到2 2. .8 8億部億部。圖圖18: 2020年年-2021年年3月國內月國內5G手機出貨量占持續提升手機出貨量占持續提升0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030005G手機出貨量（萬部）占比2.15G5G和行業融合，實現制造業、工業等多行業效率提升和行業融合，實現制造業、工業等多行業效率提升資料來源：通信產業網資料來源：通信產業網企業級應用：企業級應用：5 5G G和行業的融合有望實現制造業和行業的融合有望實現制造業、工業工業、農業農業、 醫療業等多行業新業態的形成和產出效率的提升醫療業等多行業新業態的形成和產出效率的提升。例

25、如：智能工廠和智慧園區中，利用5G網絡實現機器互聯，實現投入和產出的全程監控；5G低延時下，實現遠程醫療手術的實施，解決醫療資源不均問題；利用5G切片，實現對電網傳輸各環節的控制，提高效率和安全等。圖圖19: 5G在行業中的多樣應用在行業中的多樣應用2.2國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產化軟硬件皆提速，全方位發力基礎軟硬件端：基礎軟硬件作為基礎軟硬件端：基礎軟硬件作為ICTICT產業基礎產業基礎，國產生態日益成熟國產生態日益成熟?；趹鹇院桶踩嵌瓤紤]，自2011年開啟“核高基”項目以后，CPU/OS等基礎軟硬件正式開啟了國產研發和應用之路。目前，基礎軟硬件包括的芯片、操作系統、數據庫、辦公

26、軟件等等已陸續形成國產生態圈，進入可用、好用的發展時間點。表表2:國產基礎軟硬件生態逐漸完善國產基礎軟硬件生態逐漸完善資料來源：開源證券研究所資料來源：開源證券研究所2.2國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產化軟硬件皆提速，全方位發力基礎硬件中的芯片基礎硬件中的芯片、存儲已逐漸被突破存儲已逐漸被突破，CPUCPU形成了形成了ARMARM、X X8686等多個陣營等多個陣營。CPU作為ICT產業基礎，因技術專利和工業生產限制，導致國產芯片發展相對緩慢，當前鯤鵬、飛騰、海光 、龍芯等CPU突破技術瓶頸，開始逐漸應用在黨政軍及八大行業領域；存儲領域，長鑫存儲通過發布DDR4內存芯片、DDR4內存條以及

27、LPDDR4X內存芯片，填補國產在內存領域的缺失，實現DRAM領域的突破。表表3:CPU領域，鯤鵬、飛騰、龍芯、海光等占據優勢地位領域，鯤鵬、飛騰、龍芯、海光等占據優勢地位資料來源：開源證券研究所資料來源：開源證券研究所2.2國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產國產CPUCPU性能持續迭代性能持續迭代，產品應用范圍擴大產品應用范圍擴大，銷售量持續上升銷售量持續上升。（1）鯤鵬：鯤鵬920芯片采用ARM架構和7nm工藝，在SPECint基準測試中，得分比同行業標桿高出25%，且功耗降低了30%，性能優勢初現；（2）飛騰：飛騰CPU2020年交付芯片150萬片，同比增長

28、650%，營收達到13億元。隨著新產品D2000的發布和相應終端市場的上市，飛騰預計2021年芯片交付超200萬片，營收突破20億元；（3）海光：海光以AMD ZEN架構為基礎，自主設計x86框架的中央處理器，推動行業級產品替代，先后中標公安部、中國電信等多行業服務器項目。2020年實現收入10.22億元，同比增長162%。圖圖20:SPECint基準測試中鯤鵬基準測試中鯤鵬920芯片性能占優芯片性能占優數據來源：數據來源： 澎湃新聞、開源證券研究所澎湃新聞、開源證券研究所1800135013501210570270900500100015002000SPECINT2006RATE2.2國產化

29、軟硬件皆提速，全方位發力國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產操作系統市場國產操作系統市場，麒麟和麒麟和UOSUOS引領行業發展引領行業發展。國產操作系統基于Linux開發，在1999年通過沖浪、紅旗、藍點Linux的發布，標志國產操作系統進入Linux元年。隨后經過多年的發展，2019年，中國電子集團（CEC）、武漢深之度科技有限公司、南京誠邁科技、中興新支點等多家國內操作系統核心企業共同發起成立“UOS(unity operating system)統一操作系統籌備組”，并推出統一操作系統UOS。2020年初，中國電子整合旗下中標麒麟和銀河麒麟兩家操作系統企業，成立專業從事國產操作系統研發的麒

30、麟軟件。目前麒麟與UOS成為國內兩款主要國產Linux操作系統，在信創領域具備較大的優勢。表表4:麒麟與麒麟與UOS成為國內兩款主要國產成為國內兩款主要國產Linux操作系統操作系統資料來源：統信軟件官網、麒麟軟件官網、開源證券研究所資料來源：統信軟件官網、麒麟軟件官網、開源證券研究所2.2國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產化軟硬件皆提速，全方位發力數據庫和辦公軟件市場數據庫和辦公軟件市場，金山辦公金山辦公、華為華為、阿里阿里、南大通用南大通用、人大金倉等公司產品應用領域擴至八大重點行業人大金倉等公司產品應用領域擴至八大重點行業。（1）數據庫：以華為、南大通用、人大金倉等為代表的國產數據庫已逐

31、步進入行業市場，例如阿里自研的OceanBase數據庫已經與數十家銀行建立合作關系；華為自研的GaussDB也從2015年起與工商銀行、招商銀行等金融機構進行合作，預計未來國產數據庫市場有望持續擴張；（2）辦公軟件：金山辦公的WPS借助自主創新的行業趨勢，PC版進入黨政和事業單位市場，移動端受益疫情帶來的遠程辦公需求；考慮未來國產生態的日益成熟，WPS的用戶數有望持續增長。圖圖21:國產數據庫市場占比持續提升國產數據庫市場占比持續提升數據來源：智妍咨詢、開源證券研究所數據來源：智妍咨詢、開源證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%0204060801001202009201020

32、11201220132014201520162017國產數據庫產品規模（億元）國外數據庫產品規模（億元）國產占比SAP, 34.3%Oracle, 19.6%用友, 14.4%微軟, 8.2%金蝶, 6.0%神州數碼, 4.6%Infor, 2.5%QAD, 2.5%其他, 7.9%2.2國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產國產ERPERP產品線日益成熟產品線日益成熟，國產廠商成為市場主航道國產廠商成為市場主航道，且高端市場滲透率持續提升且高端市場滲透率持續提升。根據IT168數據，2009年SAP、Oracle占據著我國ERP市場的主導地位，到2019年國外廠商在

33、整體ERP市場份額不足20%，國產廠商成為市場主導。此外，隨著金蝶、用友等國內廠商產品迭代升級后，產品功能和海外一流廠商差距縮小，高端市場滲透率開始逐步提升。例如：2020年用友簽約了中國南方航空、鞍鋼集團、雪花啤酒、江蘇恒力化纖等一批大型綜合性集團企業，積極推進了國產化替代項目，助力企業數智化轉型與建設。2020年8月，金蝶以2680萬元的價格中標云南中煙統一信息化平臺（ERP系統）項目，實現對國外廠商的替代。圖圖22:2009年國外廠商占據年國外廠商占據ERP主要市場主要市場數據來源：數據來源：IT168、開源證券研究所、開源證券研究所圖圖23:2019年國內廠商占據年國內廠商占據ERP主

34、要市場主要市場用友, 40%浪潮, 20%金蝶國際, 18%SAP, 14%Oracle, 3%其他, 5%數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所2.2國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產化軟硬件皆提速，全方位發力面對智能制造的大機遇和國內工業軟件的產品性及增值服務能力與國外廠商的差距逐漸縮小面對智能制造的大機遇和國內工業軟件的產品性及增值服務能力與國外廠商的差距逐漸縮小，行業國產化率有望持續提升行業國產化率有望持續提升。例如，在流程工業集散控制系統（DCS）領域，以中控技術、和利時為代表的國內公司成功研發并落地具備自主知識產權的DCS產品，實現了該領域

35、產品國產化和自主可控。且隨著產品性能的不斷提升，實現DCS國產化率從2010年不到30%提升至2019年接近50%，且未來有進一步提升空間。圖圖24:2010年年DCS國產化率不到國產化率不到30%數據來源：睿工業、開源證券研究所數據來源：睿工業、開源證券研究所霍尼韋爾, 12.60%艾默生, 11.90%ABB, 11.80%中控技術, 11.80%和利時, 11.60%西門子, 9.90%橫河電機, 8.40%施耐德, 8.20%國電智深, 2.90%其他, 10.90%圖圖25:2019年年DCS國產化率接近于國產化率接近于50%中控技術, 27%艾默生, 16%和利時, 15%霍尼韋爾

36、, 10%西門子, 7%ABB, 6%橫河電機, 6%國電智深, 3%施耐德, 3%其他, 7%數據來源：華經情報網、開源證券研究所數據來源：華經情報網、開源證券研究所2.2國產化軟硬件皆提速，全方位發力國產化軟硬件皆提速，全方位發力當前研發設計類軟件的國產化率低當前研發設計類軟件的國產化率低，但已有以中望軟件但已有以中望軟件、廣聯達為代表的優質公司逐步打破歐美壟斷廣聯達為代表的優質公司逐步打破歐美壟斷。例如：中望軟件的2D CAD產品參數以達到二梯隊偏上水平，使用性能與海外產品差異縮小。2018年以來，中望軟件先后中標京東方、中國中車、華為等重點領域大型企業的訂單，未來隨著2D、3D產品的升

37、級迭代的繼續和多系統產品的推出，有望加快打破CAD市場被歐美巨頭壟斷的局面。圖圖26:2018年中國研發設計類工業軟件自給率低年中國研發設計類工業軟件自給率低數據來源：賽迪顧問、開源證券研究所；注：數據來源：賽迪顧問、開源證券研究所；注：上述數據為營收規模占比統計上述數據為營收規模占比統計圖圖27:2018年中國生產控制類工業軟件國產占比較高年中國生產控制類工業軟件國產占比較高數據來源：賽迪顧問、開源證券研究所；注：數據來源：賽迪顧問、開源證券研究所；注：上述數據為營收規模占比統計上述數據為營收規模占比統計廣聯達, 14.4%Dassault, 12.6%Siemens, 11.7%神舟軟件,

38、 9.8%Synopsys, 6.5%Cadence, 3.9%Autodesk, 3.6%Ansys, 2.5%中望龍騰, 1.6%PTC, 1.5%其他, 31.9%廣聯達DassaultSiemens神舟軟件SynopsysCadenceAutodeskAnsys中望龍騰PTC其他Siemens, 12%國電南瑞, 9%寶信軟件, 9%GE, 6%Schneider, 6%和利時, 6%honeywell, 6%石化盈科, 5%ABB, 5%Rockwell, 2%其他, 34%Siemens國電南瑞寶信軟件GESchneider和利時honeywell石化盈科ABBRockwell其他

39、1兩大核心科技趨勢：5G持續發力，國產化全面加速23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道4投資建議5風險提示3.1.1網絡安全：政策執行力度逐年提升，高景氣度持續網絡安全：政策執行力度逐年提升，高景氣度持續資料來源：資料來源：360安全、開源證券研究所安全、開源證券研究所基于新一輪信息化建設規劃基于新一輪信息化建設規劃，網絡安全建設有望與新一輪信息化建設同步進行網絡安全建設有望與新一輪信息化建設同步進行。在新一輪的信息化建設規劃中，將以大數據應用和數據的變化為建設核心，從原有“創可貼”式的安全思路逐漸

40、向“安全嵌入”轉型，旨在建立并完善有效的信息保護系統。業內安全企業有望借助信息化和業務系統改造的契機，與集成商、研究院、設計院協同工作，基于動態綜合防御體系進行規劃，實現與信息化建設同步規劃、同步建設、同步運營。圖圖28: 網絡安全有望走向與信息化“同步規劃、同步建設”網絡安全有望走向與信息化“同步規劃、同步建設”3.1.1網絡安全：政策執行力度逐年提升，高景氣度持續網絡安全：政策執行力度逐年提升，高景氣度持續資料來源：各地政府網站、開源證券研究所資料來源：各地政府網站、開源證券研究所多地多地“新基建新基建”規劃中規劃中，提出要加強網絡安全建設提出要加強網絡安全建設，行業景氣度持續上升行業景氣

41、度持續上升。2019年，北京、重慶、浙江等省市紛紛出臺“新基建三年規劃”，將網絡安全列為重要建設內容，要推進新型基礎設施安全態勢感知與風險評估體系建設，打造一體化安全服務平臺，關鍵信息基礎設施保障是建設重點。表表7:各省市在新基建三年規劃中均提出要強化網絡安全建設各省市在新基建三年規劃中均提出要強化網絡安全建設3.1.1網絡安全：政策執行力度逐年提升，高景氣度持續網絡安全：政策執行力度逐年提升，高景氣度持續資料來源：深信服官網資料來源：深信服官網等保等保2 2. .0 0、關保條例等政策對網絡安全提出新要求關保條例等政策對網絡安全提出新要求，推動行業市場擴大推動行業市場擴大。（1）等保2.0:

42、 較1.0擴大了等級保護范圍和技術維度，重點行業企業為符合等保2.0的要求，需加大信息安全產品和服務的投入；（2）關保：國家將關鍵信息基礎設施安全保護條例納入2020年立法計劃 ，將從制度機制、標準規范、教育培訓、手段建設、技術創新等方面提升通信、能源、交通、金融等行業主管部門和關鍵信息基礎設施運營單位的安全保護能力。圖圖29: 新形勢下的等級保護將帶來更多增量需求新形勢下的等級保護將帶來更多增量需求3.1.2網絡安全：行業需求持續提升，新興安全業務成為增長主要驅動因素之一網絡安全：行業需求持續提升，新興安全業務成為增長主要驅動因素之一數據來源：中國產業信息網、開源證券研究所數據來源：中國產業

43、信息網、開源證券研究所受益于網安重視程度的提升受益于網安重視程度的提升，國內網安市場規模穩步增長國內網安市場規模穩步增長。2020年網安市場規模達78.35億美元，其中安全硬件業務為46.92億美元，占比59.89%;安全服務業務為19.93億美元，占比25.44%。預計2021年網安市場規模達到95.81億美元，同比增長22.28%。圖圖30:預計預計2021年中國網安市場規模達年中國網安市場規模達95.81億美元億美元21%22%22%23%23%24%24%25%25%020406080100120201620172018201920202021E安全服務(億美元)安全硬件(億美元)安全

44、軟件(億美元)同比增速3.1.2網絡安全：行業需求持續提升，新興安全業務成為增長主要驅動因素之一網絡安全：行業需求持續提升，新興安全業務成為增長主要驅動因素之一數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所20202020年下半年和年下半年和20212021年年Q Q1 1網絡安全業內公司收入增速恢復明顯網絡安全業內公司收入增速恢復明顯，行業高景氣度恢復行業高景氣度恢復。從2020年全年維度看，受疫情影響，網絡安全板塊整體增速有所放緩。但具體看單季度增速，2020Q3-2021Q1的收入增速同比恢復明顯，衛士通、奇安信、安恒信息等公司2021Q1收入增速居前。圖圖31: 2020

45、年年Q3、Q4及及2021Q1網安公司收入增速逐季回暖網安公司收入增速逐季回暖圖圖32: 32: 20202020年網安板塊增速放緩年網安板塊增速放緩-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2020Q32020Q42021Q1-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020營收增速2019營收增速數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所3.1.2網絡安全：行業需求持續提升，新興安全業務成為增長主要驅動因素之一網絡安全：行業需求持續提升，新興安全業務成為增長主要驅動因素之一數據來源：奇安信數據來源：奇安信

46、2020年報、開源證券研究所年報、開源證券研究所安全服務安全服務、安全產品等新興安全領域實現高速增長安全產品等新興安全領域實現高速增長，有望成為行業增長的重要驅動力有望成為行業增長的重要驅動力。根據奇安信、安恒信息2020年報數據，兩家公司在安全產品、安全服務等領域均實現高速增長，新興安全業務成為其業績高增長的主要驅動因素之一。圖圖33:奇安信新興安全業務實現高增長奇安信新興安全業務實現高增長-0.27%-20%0%20%40%60%80%安全產品安全服務硬件及其他同比增速圖圖34：安恒信息新興安全業務實現高增長：安恒信息新興安全業務實現高增長0%50%100%150%200%網絡信息安全基礎

47、產品網絡信息安全平臺網絡信息安全服務第三方硬件產品其他同比增速數據來源：安恒信息數據來源：安恒信息2020年報、開源證券研究所年報、開源證券研究所3.2.1云計算：云計算： 全球上云趨勢不可逆，行業龍頭加大資本開支彰顯信心全球上云趨勢不可逆，行業龍頭加大資本開支彰顯信心數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所全球云計算市場保持高增長全球云計算市場保持高增長。根據Gartner數據，2019年全球云計算行業市場規模為1883億美元，同比增長20.9%，按年均復合增長率為17.6%進行測算，預計2023年全球市場規模將達到3597億美元。0.0%5.0%10.0%15.0%20

48、.0%25.0%05001000150020002500300035004000201820192020E2021E2022E2023E市場規模：億美元增長率圖圖35：2023年全球云計算行業市場規模預計可達年全球云計算行業市場規模預計可達3597億美元億美元3.2.1云計算：云計算： 全球上云趨勢不可逆，行業龍頭加大資本開支彰顯信心全球上云趨勢不可逆，行業龍頭加大資本開支彰顯信心“上云上云”是企業實現數字化轉型的基本路徑是企業實現數字化轉型的基本路徑，全球上云趨勢不可逆全球上云趨勢不可逆。后疫情時代，線上娛樂、消費、學習、辦公業務需求猛增，企業數據量快速增長，驅動企業加速向數字化和智能化方向

49、發展。上云是企業實現數字化的基本路徑，通過使用云計算服務可以優化IT資源使用率和成本，提高安全性、可靠性，未來云滲透率必將不斷提高。根據Gartner預測，到2021年，全球最終用戶在公有云服務上的支出將增長18.4，達到3049億美元，高于2020年的2575億美元。疫情之后，轉移到云的IT支出比例將加速增長，根據Gartner的預計，到2024年，云將占全球企業IT總支出市場的14.2，高于2020年的9.1。表表8: 到到2021年，全球最終用戶在公有云服務上的支出預計將增長年，全球最終用戶在公有云服務上的支出預計將增長18.4（單位：百萬美元）（單位：百萬美元）單位：百萬美元單位：百萬

50、美元2019年年2020年年2021年年2022年年云業務流程服務（BPaaS）45212447414752150336云應用基礎架構服務（PaaS）37512438235548668964云應用服務（SaaS）102064101480117773138261云管理和安全服務12836148801700119934云系統基礎架構服務（IaaS）44457514216526482225桌面即服務（DaaS）616120419452542總市場總市場242696257549304990362263數據來源：數據來源：Gartner、開源證券研究所、開源證券研究所40%42%44%46%48%50%

51、01,0002,0003,0004,0005,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1Google Cloud季度收入：百萬美元同比增長0%10%20%30%05,00010,00015,00020,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1Azure季度收入：百萬美元同比增長0%10%20%30%40%4,0004,5005,0005,5006,0002020Q12020Q22020Q32020Q4SALEFORCE季度收入：百萬美元同比增長26%28%30%32%34%9,50010,00010,50011,00011,50012,0002

52、020Q12020Q22020Q3亞馬遜AWS季度收入：百萬美元同比增長3.2數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所全球云計算龍頭收入維持高增長全球云計算龍頭收入維持高增長，未來業績預期樂觀未來業績預期樂觀。2020Q3 AWS收入為116億美元，同比增長29%；2020Q4 SALEFORCE收入為58.17億美元，同比增長20%；2021Q1微軟Azure收入為151.2億美元，同比增長23%；2021Q1谷歌云收入為40.47億美元，同比增長45.7%。圖圖36：2020年年AWS收入維持快速增長收入維持快速增長圖圖38：2020年微軟年微軟Azure收入高速增長收

53、入高速增長圖圖37：2020年年SALEFORCE收入維持高增長收入維持高增長圖圖39：2020年年Google Cloud收入維持高增長收入維持高增長數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所云計算：云計算： 全球上云趨勢不可逆，行業龍頭加大資本開支彰顯信心全球上云趨勢不可逆，行業龍頭加大資本開支彰顯信心3.2.1-50%0%50%100%0.0010,000.0020,000.0030,000.0020162017201820192020資本支出：百萬美

54、元同比增長0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00020162017201820192020Q3資本支出：百萬美元同比增長0%5%10%15%20%020040060080020162017201820192020資本支出：百萬美元同比增長0%50%100%150%200%010,00020,00030,00040,00020162017201820192020資本支出：百萬美元同比增長3.2數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所全球云計算龍頭企業資本支出高速增長全球云計算龍頭企業資本支出高速增長，凸顯企業發展信心凸顯企業發展信心。

55、數據中心的服務器投資的增加是其資本支出大幅增長的主要原因。圖圖40：2020年亞馬遜資本支出大幅增長年亞馬遜資本支出大幅增長圖圖42：微軟資本支出保持增長：微軟資本支出保持增長圖圖43：2020年谷歌資本支出有所回落年谷歌資本支出有所回落數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所圖圖41：SALEFORCE資本支出保持穩定增長資本支出保持穩定增長3.2.1云計算：云計算： 全球上云趨勢不可逆，行業龍頭加大資本開支彰顯信心全球上云趨勢不可逆，行業龍頭加大資本開

56、支彰顯信心0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250030003500400020162017201820192020E2021E2022E2023E2024E中國云計算行業市場規模：億元同比增長數據來源：中國信息通信研究院、中商產業研究院、開源證券研究所數據來源：中國信息通信研究院、中商產業研究院、開源證券研究所國內云市場規?？焖僭鲩L國內云市場規?？焖僭鲩L，預計預計20242024年可達年可達37553755億元億元。根據中國信息通信研究院數據，2019年我國云計算市場規模為1334億元，同比增長38.6%，保持高速增長。中商產業研究院預測

57、，在未來五年我國云計算行業規模將以23%的年均復合增長率增長，到2024年總體市場規模將達到3755.95億元。政策與行業需求雙輪驅動政策與行業需求雙輪驅動，上云進程加快上云進程加快。政策層面，近年來國家先后多次出臺云計算相關政策規劃文件，優化產業發展環境，大力支持企業上云。行業需求層面，考慮到企業面臨IT系統及基礎設施的更新換代、IT成本居高不下資源利用率低、IT資源管理困難、安全程度低等問題，云計算需求被不斷激發。雙輪驅動下，中國企業上云進程有望加快。圖圖44：中國云計算行業市場規模：中國云計算行業市場規模 有望快速增長有望快速增長3.2.2云計算：政策與行業需求雙輪驅動，推動國內云市場發

58、展云計算：政策與行業需求雙輪驅動，推動國內云市場發展0%20%40%60%80%100%120%05101520252020Q320202021Q1營業收入：億元同比增長0%10%20%30%40%50%60%010203040502020Q320202021Q1營業收入：億元同比增長-10%-5%0%5%10%15%0204060801002020Q320202021Q1營業收入：億元同比增長數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所國內主要云計算公司收入保持增長國內主要云計算公司收入保持增長，云計算行業保持高景氣云計算行業保持高景氣。2021Q1用友網絡實現營同比增長11

59、.49%；廣聯達實現營收入，同比增長49.89%；金山辦公實現營收入同比增長107.749%。明源云2020年實現營收同比增長34.77%。圖圖45：2020年用友網絡營業收入實現增長年用友網絡營業收入實現增長圖圖47：明源云持續實現營收高增長：明源云持續實現營收高增長圖圖43：2020年谷歌資本支出有所回落年谷歌資本支出有所回落數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所圖圖46：廣聯達營業收入保持高增長：廣聯達營業收入保持高增長3.2.2云計算：政策與行業

60、需求雙輪驅動，推動國內云市場發展云計算：政策與行業需求雙輪驅動，推動國內云市場發展0%20%40%60%80%05101520201820192020營業收入：億元同比增長數據來源：國家工信部運行監測協調局、中國電子信息產業統計年鑒、開源證券研究所數據來源：國家工信部運行監測協調局、中國電子信息產業統計年鑒、開源證券研究所工業軟件市場規模持續增長工業軟件市場規模持續增長。據前瞻經濟產業研究院數據，2019年我國工業軟件市場規模為1720億元，同比增長16.45%，近七年復合增長率為18.22%，預計2020年市場規?？梢赃_到2040億元。圖圖49：2020年工業軟件市場規模預計可達年工業軟件市

61、場規模預計可達2040億元億元3.3.1工業軟件：行業需求工業軟件：行業需求+政策利好，推動行業發展政策利好，推動行業發展0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025002014201520162017201820192020E中國工業軟件市場規模：億元同比增長0%5%10%15%20%25%30%35%40%中國DCS行業市場比重數據來源：華經情報網、開源證券研究所數據來源：華經情報網、開源證券研究所工業軟件賦能制造業工業軟件賦能制造業，有效提高企業生產效率與產業附加值有效提高企業生產效率與產業附加值。工業軟件廣泛應用于制造業，是推動智能制造高質量發

62、展的核心。其中生產控制類軟件是工業軟件的重要組成部分之一，用于提高制造中的管控能力，提高效率和原材料利用率，可有效提高產業附加值。以DCS適用于流程型企業的生產過程為例，其在石化、化工、電力等方面的運用都很高，但在造紙、冶金等行業，滲透率仍有較大提升空間。隨著國內制造業成本優勢的下降和對智能化、數字化轉型意識的提升，我們認為即使存在成本優勢的企業在擴產時，仍將優先選擇自動化程度較高的生產線，以此提升制造業整體的競爭力與產業附加值。圖圖50：DCS廣泛應用于石化、化工、電力領域廣泛應用于石化、化工、電力領域3.3.1工業軟件：行業需求工業軟件：行業需求+政策利好，推動行業發展政策利好，推動行業發

63、展資料來源：政府網站、開源證券研究所資料來源：政府網站、開源證券研究所相關政策推行超過相關政策推行超過5 5年年，時機日趨成熟政策利好頻出時機日趨成熟政策利好頻出?！笆濉逼陂g，國家相繼出臺了智能制造發展規劃（2016-2020年）、信息化和工業化融合發展規劃（2016-2020 年）等一系列行業政策，加快推進傳統制造業的智能轉型，鼓勵支持工業企業向智能、安全、綠色方向發展。隨著兩化水平和數字化軟件滲透率的提升，我國工業基礎日趨進步，2018-2020年國家密集出臺了超過8份相關政策，并在2018-2020年的政府工作報告中均提及推動先進制造業的發展，發展工業互聯網，推進智能制造。智能制造發

64、展需要工業軟件作為基礎，政策利好持續釋放，推動行業發展。表表9：“十三五”期間智能制造相關政策陸續出臺：“十三五”期間智能制造相關政策陸續出臺3.3.1工業軟件：行業需求工業軟件：行業需求+政策利好，推動行業發展政策利好，推動行業發展數據來源：賽迪顧問、開源證券研究所數據來源：賽迪顧問、開源證券研究所工業軟件可細分為四大類工業軟件可細分為四大類，其中生產控制和研發設計類潛在市場空間較大其中生產控制和研發設計類潛在市場空間較大。據賽迪顧問數據，2018年嵌入式軟件規模占比最高，為57.38%，生產控制和研發技術類占比相對較低，分別為17.02%和8.5%。根據2019年兩化融合服務平臺的數據，從

65、工控細分領域的普及率來看，經營管理類和產品研發類軟件的普及率顯著高于生產控制類軟件。ERP、CAD/CAE/CAPP軟件普及率均超過50%，但國產化率低。我們認為受國產軟件功能持續迭代升級和國外環境變動影響，未來國產化率有望持續提升。目前SCADA、CAM、MES等生產控制類軟件普及率僅在20%左右，考慮未來對生產流程精細化管理的需求，我們認為生產控制類軟件滲透率會向ERP靠攏。圖圖51：2018年生產控制類軟件占比為年生產控制類軟件占比為17.02%3.3.2工業軟件：業內公司收入增速快，行業景氣度高工業軟件：業內公司收入增速快，行業景氣度高嵌入式軟件, 57.38%信息管理, 17.11%

66、生產控制, 17.02%研發設計, 8.50%嵌入式軟件信息管理生產控制研發設計圖圖52：2018年年ERP和和CAD類工業軟件滲透率超過類工業軟件滲透率超過50%資料來源：兩化融合服務平臺資料來源：兩化融合服務平臺中國為世界第一制造大國中國為世界第一制造大國，制造業固定資產投資持續增加制造業固定資產投資持續增加，轉型升級轉型升級、創新驅動已成為助推制造業投資增長的重要動力創新驅動已成為助推制造業投資增長的重要動力。根據工信部數據，2019年我國制造業增加值占全球比重為28.1%，是全球工業增長重要驅動力，連續10年位列全球第一。根據國家統計局數據，2017-2019年，制造業固定投資年均復合

67、增長率為 5.77%，2019年制造業固定資產投資規模超過20萬億元。制造業中轉型升級和裝備制造投資呈較快增長態勢，2018年和2019年，制造業投資分別同比增長9.5%、3.1%，制造業技術改造投資分別同比增長14.9%、7.4%。制造業技術改造投資增速領先同期整體制造業投資增速4至5個百分點表明轉型升級、創新驅動已成為助推制造業投資增長的重要動力。3.3.2工業軟件：業內公司收入增速快，行業景氣度高工業軟件：業內公司收入增速快，行業景氣度高23.7%25.2%27.3%27.7%28.1%21%22%23%24%25%26%27%28%29%20152016201720182019中國制造

68、業增加值占全球比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%制造業投資增速制造業技術改造投資增速圖圖53：我國制造業增加值占全球比重持續提升：我國制造業增加值占全球比重持續提升圖圖54：我國制造業技術改造投資增速領先整體制造業投資增速：我國制造業技術改造投資增速領先整體制造業投資增速數據來源：數據來源：2019全球智能制造科技創新全球智能制造科技創新50、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：國家統計局、開源證券研究所數據來源：國家統計局、開源證券研究所國內主要工業軟件公司收入維持高增長水平國內主要工業軟件公司收入維持高增長水平，行業景氣度高行業景氣度高。例如，生產控制類，中控技術的

69、DCS在化工、石化等領域已經占據了一定優勢，2021Q1營收同比增長146%，賽意信息和鼎捷軟件從ERP拓展至智能制造領域，2021Q1營收同比增長58%和24%；研發設計類，中望軟件的2D CAD已逐漸能實現國產替代，2021營收同比增長52%。各公司營業收入均維持較高增長水平，彰顯行業高景氣。隨著產品和技術的逐漸成熟，這些公司有望成為推動工業軟件發展的中堅力量。3.3.2工業軟件：業內公司收入增速快，行業景氣度高工業軟件：業內公司收入增速快，行業景氣度高圖圖55：國內主要工業軟件公司收入維持高增長水平：國內主要工業軟件公司收入維持高增長水平數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源

70、證券研究所-30%20%70%120%170%漢得信息賽意信息鼎捷軟件中控技術中望軟件智能網聯汽車發展路線逐漸明朗智能網聯汽車發展路線逐漸明朗，市場空間廣闊市場空間廣闊。按照智能網聯路線圖2.0規劃，到2025年，PA(部分自動駕駛)、CA(有條件自動駕駛)級智能網聯汽車銷量占當年汽車總銷量的比例超過50%，HA（高度自動駕駛）級智能網聯汽車開始進入市場，C-V2X終端新車裝配率達50%。到2035年，中國方案智能網聯汽車技術和產業體系全面建成、產業生態健全完善，整車智能化水平顯著提升，網聯式高度自動駕駛網聯汽車大規模應用。隨著智能網聯汽車發展路線逐漸明朗，整體市場空間值得展望，根據智研咨詢數

71、據，2023年我國智能網聯車市場規模有望達到2381億元，較2019年實現翻番。3.4智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富，市場空間大智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富，市場空間大圖圖56：智能網聯汽車技術路線圖智能網聯汽車技術路線圖2.0發布發布資料來源：資料來源：2020世界智能網聯汽車大會、開源證券研究所世界智能網聯汽車大會、開源證券研究所0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000市場規模：億元同比增長圖圖57：2019年中國智能網聯車市場規模為年中國智能網聯車市場規模為1125億元億元數據來源：智研咨詢、開源證券研究所數據

72、來源：智研咨詢、開源證券研究所造車新勢力崛起造車新勢力崛起，行業景氣度不斷提高行業景氣度不斷提高。除了傳統的整車廠、Tier1以外，各類造車新勢力紛紛入局智能網聯造車市場，產業生態不斷豐富。例如，華為于2019年宣布進入智能網聯市場，定位為Tier 1，著重關鍵技術、標準、系統軟件及傳感器、芯片等研發；小米于2021年正式宣布布局汽車行業，將基于AIoT設備基礎和自身豐富的軟硬件融合經驗優勢，充分進行生態協同。3.4智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富，市場空間大智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富，市場空間大圖圖58：造車新勢力加入，智能網聯汽車產業生態不斷豐富：造車新勢力加

73、入，智能網聯汽車產業生態不斷豐富資料來源：德勤咨詢、開源證券研究所資料來源：德勤咨詢、開源證券研究所相關政策出臺相關政策出臺，為智能網聯汽車發展營造良好政策環境為智能網聯汽車發展營造良好政策環境。智能網聯汽車是車聯網和智能汽車的有機結合，融合了新一代信息技術，有助于提高經濟和社會效益。傳統汽車行業正面臨新變革，世界各國紛紛加入智能車制造的浪潮，中國也將智能汽車上升至國家戰略層面，相關政策不斷加碼，支持智能汽車行業發展。從2015年發布車聯網發展創新行動計劃（2015-2020年）開始，國務院、工信部、交通運輸部等部門發布了一系列的政策意見來指導和規范國內智能網聯汽車行業發展，助力汽車行業順利實

74、現轉型升級。3.4智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富，市場空間大智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富，市場空間大表表10：智能網聯汽車相關政策：智能網聯汽車相關政策資料來源：政府官網、開源證券研究所資料來源：政府官網、開源證券研究所業內公司營收大幅增長業內公司營收大幅增長，智能網聯車行業保持高景氣智能網聯車行業保持高景氣。中科創達營業收入維持高增長，2021Q1實現營收7.91億元，同比大幅增長79%；德賽西威2021Q1實現營收20.42億元，同比大幅增長79%?？紤]后續智能網聯汽車滲透率將進一步提升，行業市場空間值得期待。3.4智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富

75、，市場空間大智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富，市場空間大圖圖64：中科創達營收增速大幅提高：中科創達營收增速大幅提高數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025302018201920202021Q1營業收入：億元同比增長-20%0%20%40%60%80%100%010203040506070802018201920202021Q1營業收入：億元同比增長圖圖65：德賽西威營收增速大幅增長：德賽西威營收增速大幅增長數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所國產軟硬件產品日

76、趨成熟國產軟硬件產品日趨成熟，信創行業進入落地期信創行業進入落地期。信創產業包含從IT底層的基礎軟硬件到上層的應用軟件全產業鏈的安全可控，為解決核心技術受制于人的風險，國內信創產業發展全面提速。目前國產軟硬件產品日趨成熟，已在黨政、金融等多個行業實現應用落地：黨政方面，太極股份打造的“一網通辦”和“一網統管”數字政府解決方案，有效助力政府部門構建政務服務和監管大數據體系；金融方面，中國長城研發的基于飛騰平臺騰云S2500的國產自主安全雙路服務器，已順利通過工商銀行開放平臺關鍵產品供應鏈安全項目測試。盡管國產軟硬件產品在性能、生態建設等方面與海外同類型產品相比仍有差距，但隨著我國信創行業的不斷發

77、展，這一差距正在逐漸減小。3.5信創：產業生態日趨成熟，產業鏈公司逐步進入獲利期信創：產業生態日趨成熟，產業鏈公司逐步進入獲利期圖圖56：信創產品在黨政、金融領域滲透率最高：信創產品在黨政、金融領域滲透率最高資料來源：資料來源：2020-2021年信創發展研究報告及年信創發展研究報告及60強企業強企業信創產業相關政策頻繁出臺信創產業相關政策頻繁出臺，大力支持國產化發展大力支持國產化發展。信息、網絡安全關乎國家安全，為解決核心技術“卡脖子”風險，信息技術應用創新發展已上升至國家戰略地位。2016年12月工信部公布軟件和信息技術服務業發展規劃（2016-2020年），要求著力突破核心技術，到202

78、0年基本形成具有競爭力的產業生態體系。此后各部門不斷推出相關政策，著重強調突破各類安全關鍵技術，頂層設計信創產業持續發展提供動力源。3.4信創：產業生態日趨成熟，產業鏈公司逐步進入獲利期信創：產業生態日趨成熟，產業鏈公司逐步進入獲利期表表11：信創相關產業政策，助力國產軟硬件落地：信創相關產業政策，助力國產軟硬件落地資料來源：資料來源：2020-2021年信創發展研究報告及年信創發展研究報告及60強企業強企業、開源證券研究所、開源證券研究所-20%0%20%40%60%80%0204060802018201920202021Q1營業收入：億元同比增長0%5%10%15%20%25%020406

79、0801002018201920202021Q1營業收入：億元同比增長0%50%100%150%200%250%300%350%0246810122018201920202021Q1營業收入：億元同比增長0%50%100%150%200%0501001502002018201920202021Q1營業收入：億元同比增長數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所信創行業主要公司在信創行業主要公司在20212021Q Q1 1多實現營收高增長多實現營收高增長，彰顯行業高景氣彰顯行業高景氣。中國長城2021Q1營收同比增長178%；中孚信息營收同比增長296%；中國軟件2021Q1

80、實現營收同比增長69%。圖圖57：中國長城：中國長城2021Q1營收大幅增長營收大幅增長圖圖59：太極股份營收持續增長：太極股份營收持續增長圖圖60：中國軟件：中國軟件2021Q1營收大幅增長營收大幅增長數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所圖圖58：中孚信息：中孚信息2021Q1營收大幅增長營收大幅增長3.4信創：產業生態日趨成熟，產業鏈公司逐步進入獲利期信創：產業生態日趨成熟，產業鏈公司逐步進入獲利期醫療信息化歷經多年發展醫療信息化歷經多年發展，國家

81、已認可信息化對病患就醫國家已認可信息化對病患就醫、醫院管理醫院管理、行政統籌等多方面的作用行政統籌等多方面的作用。面對面對“后疫情后疫情”時代時代，一一方面本次事件暴露的問題會帶動相關信息化投入的增加方面本次事件暴露的問題會帶動相關信息化投入的增加，另一方面醫療機構恢復正常經營后另一方面醫療機構恢復正常經營后，原有的建設和新一輪預算將推原有的建設和新一輪預算將推動信息化投入的持續動信息化投入的持續。因此因此，我們認為我們認為20212021年醫療年醫療ITIT支出有望持續增長支出有望持續增長，“以評促建以評促建”將成為常態將成為常態。從市場空間看從市場空間看，我國醫療我國醫療ITIT的行業空間

82、有望于的行業空間有望于20242024年突破年突破10001000億億。根據IDC數據，2019年中國醫療行業IT總支出為548.20億元人民幣，同比增長11.50%，預計到2024年市場規模將達到1,041.50億元人民幣，2019至2024年的年復合增長率將為13.70%。3.6醫療醫療IT：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長圖圖66：中國醫療行業：中國醫療行業IT支出預計穩定增長支出預計穩定增長數據來源：數據來源：IDC、開源證券研究所、開源證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001,0001

83、,200201920202021E2022E2023E2024EIT支出（億元）同比增速從信息化程度看從信息化程度看，我國醫療我國醫療ITIT較美國仍具有一定的差距較美國仍具有一定的差距，行業未來發展空間大行業未來發展空間大。根據衛健委等數據統計，2019年參加電子病歷應用水平分級評價的三級公立醫院為1874家，較2018年增加110家，參評率達99.36%，為歷史新高，全國平均級別首次超過3級，達到3.11。對比美國醫院電子病歷在2017年就平均接近5級及以上的情況，國內醫療機構信息化仍有有較大發展空間。3.6醫療醫療IT：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長：“后疫情”時代，各細分市場投

84、入持續增長圖圖67：2019年電子病歷全國平均級別首次超過年電子病歷全國平均級別首次超過3級級數據來源：國家衛健委、數據來源：國家衛健委、2018-2019 CHINC、開源證券研究所、開源證券研究所0.00.51.01.52.02.53.03.50500100015002000201620182019三級公立醫院參評數量（所）全國平均等級從行業需求看從行業需求看，四大行業需求推動醫療四大行業需求推動醫療ITIT景氣度恢復景氣度恢復，業內公司訂單增速有望持續業內公司訂單增速有望持續。（1 1）“以評促建以評促建”有望常態化有望常態化，帶動醫院端信息化投入持續帶動醫院端信息化投入持續。2021年

85、除繼續進行電子病歷建設外，2021年3月15日，國家衛健委出臺醫院智慧管理分級評估標準體系（試行），意在指導醫院利用智慧管理工具，提升醫院管理精細化、智能化水平?？紤]當前智慧醫院提及次數和招標需求增加，我們認為未來智慧醫院有望成為新一輪“以評促建”的目標，帶動互聯互通、數據共享、業務聯動相關信息化建設活動的開展和醫院信息化投入持續；3.6醫療醫療IT：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長表表12：當前三級公立醫院績效考核要求于電子病歷評級有關：當前三級公立醫院績效考核要求于電子病歷評級有關資料來源：資料來源：國家三級公立醫院績效考核操作手冊（國家三級公

86、立醫院績效考核操作手冊（2019版）版）、開源證券研究所、開源證券研究所8,431.98 9,545.81 10,579.23 12,475.28 13,910.31 15,205.87 16,399.13 17,428.50 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020122013201420152016201720182019政府衛生支出（億元）（2 2）醫聯體醫聯體、醫共體和公衛平臺在醫共體和公衛平臺在“后疫情后疫情”時代有望建設加速時代有望建設加速，公衛信息化需求提升公衛信息化需求提升。除原有衛健委建設預算外，2

87、020年中央多部門頒布多條涉及公衛防控建設的文件/政策并為其提供部分配套專項資金，例如推出抗疫特別國債，總規模為1萬億元,主要用于公共衛生等基礎設施建設和抗疫相關支出等?？紤]中央資金和地方資金、公衛信息化平臺在本次疫情中暴露的短板，我們認為未來一段時間的公衛信息化投入將處于一個加速的狀態，業內公司有望受益。3.6醫療醫療IT：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長圖圖68：2012-2019年中國政府衛生支出穩定增長年中國政府衛生支出穩定增長數據來源：衛健委、國家統計局、開源證券研究所數據來源：衛健委、國家統計局、開源證券研究所表表13：截止至：截止至2

88、020年年8月底中央多部門頒布公衛防控能力建設政策月底中央多部門頒布公衛防控能力建設政策資料來源：國家衛健委、國家發改委、中央全面深化改革委員會、開源證券研究所資料來源：國家衛健委、國家發改委、中央全面深化改革委員會、開源證券研究所（3 3）省市級醫保平臺的建設需求和醫?？刭M趨嚴下的監管需求省市級醫保平臺的建設需求和醫?？刭M趨嚴下的監管需求，帶動醫保信息化市場持續的增長帶動醫保信息化市場持續的增長。除于在2020年招標的13個?。ㄊ校┘夅t保平臺外，剩余18個?。ㄊ校┖偷厥屑夅t保平臺招標有望在2021年逐步落地。鑒于當前醫?？刭M趨嚴和國家2021年頒布的醫療保障基金使用監督管理條例，我們認為醫保

89、IT市場除平臺建設需求外，監管層、運維層的信息化需求將持續釋放。（4 4）互聯網醫療互聯網醫療、物聯網在醫療市場的應用等新興業務物聯網在醫療市場的應用等新興業務，有望隨著有望隨著5 5G G、AIAI、大數據技術的成熟和客戶接受度提升大數據技術的成熟和客戶接受度提升，帶來需求帶來需求的加速釋放的加速釋放。一方面，疫情催生了互聯網醫療、在線醫療等新興業務的加速發展，帶來相關信息化方案和建設業務的快速增長。另一方面，隨著5G的應用、物聯網技術的成熟和醫療機構自身信息化水平的提升，涉及IOT建設和更深層次信息化管理的需求開始出現，新的公衛、醫院運營模式也陸續出現在市場，帶來創新業務需求釋放。3.6醫

90、療醫療IT：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長：“后疫情”時代，各細分市場投入持續增長圖圖70：數字病房示意圖：數字病房示意圖資料來源：創業慧康官網資料來源：創業慧康官網1兩大核心科技趨勢：5G持續發力，國產化全面加速23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道4投資建議投資建議5風險提示4投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道把握兩大技術方向把握兩大技術方向，一方面一方面5 5G G建設加速建設加速，應用落地不斷豐富應用落地不斷豐富。從產業鏈看，5G建設的加速將使得基礎設施端、消費

91、應用端、企業應用端市場持續受益；（1）基礎設施：5G應用帶來的大量數據，將直接拉動服務器、存儲、存儲、網絡以及安全產品的需求。同時，組網復雜化和流量增長將帶來網絡可視化需求進一步釋放；（2）消費級應用：5G在C端的智慧教育和消費升級方面，將進一步推動消費者生活、娛樂和工作方式的升級；（3）企業級應用：5G和行業的融合有望實現制造業、工業、農業、醫療等多行業新業態的形成和產出效率的提升；另一方面國產化軟硬件全面提速另一方面國產化軟硬件全面提速，國產生態日益豐富國產生態日益豐富。一方面，經過多年產品研發和打磨，基礎軟硬件作為ICT產業基礎，國產生態日益成熟，CPU、操作系統、數據庫等基礎件的國產產

92、品已逐步進入可用、好用階段；另一方面，應用層的產品已逐步可取代海外同類產品，例如ERP和工業軟件，國產ERP受益行業信息化浪潮，滲透率持續提升，工業軟件領域的部分平臺、系統、軟件受益智能制造處加速落地階段。4投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道網絡安全：網絡安全：繼續重點推薦綠盟科技、深信服、安恒信息、奇安信、啟明星辰、美亞柏科、迪普科技、拓爾思等；其他受益標的包括天融信等。云計算：云計算：推薦金山辦公、用友網絡、廣聯達、福昕軟件、泛微網絡、致遠互聯、萬興科技，其他受益標的包括浪潮信息、新開普、石基信息。產業互聯網：產業互聯網：推薦國聯股份、中控

93、技術、中望軟件、鼎捷軟件、寶信軟件、賽意信息、朗新科技等。信創行業：信創行業：推薦中國長城、中科曙光、金山辦公、華宇軟件、超圖軟件；其他受益標的包括中孚信息、神州數碼、中國軟件、誠邁科技等。智能網聯汽車：智能網聯汽車：推薦道通科技、中科創達；受益標的包括德賽西威、千方科技等。軍工信息化：軍工信息化：推薦淳中科技、航天宏圖，其他受益標的包括中科星圖。金融金融ITIT：受益標的包括恒生電子、長亮科技、宇信科技、神州信息、頂點軟件、同花順。醫療醫療ITIT：推薦衛寧健康、創業慧康、久遠銀海，其他受益標的包括思創醫惠、萬達信息。4數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所表表14：重

94、點推薦標的估值情況（截至：重點推薦標的估值情況（截至2021.05.10收盤）收盤）投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道證券證券公司公司當前市值當前市值歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE代碼代碼簡稱簡稱（億元）（億元）2021E2022E2023E2021E2022E2023E評級評級300454.SZ深信服1,050.9110.0913.4918.49104.277.956.8買入688561.SH奇安信634.421.666.728.62382.294.473.6買入688023.SH安恒信息195.071.692.363.2115.4

95、82.761.0買入002439.SZ啟明星辰271.1110.5113.7216.8525.819.816.1買入300369.SZ綠盟科技119.834.195.587.4728.621.516.0買入300188.SZ美亞柏科129.724.876.187.9326.621.016.4買入300229.SZ拓爾思57.072.883.464.2419.816.513.5買入688111.SH金山辦公1,605.2911.6915.2719.41137.3105.182.7買入600588.SH用友網絡1,063.589.0311.0513.49117.896.378.8買入002410.

96、SH廣聯達867.006.699.9712.57129.687.069.0買入688095.SH福昕軟件102.971.462.002.6470.551.539.0買入603039.SH泛微網絡163.472.312.743.270.859.751.1買入688369.SH致遠互聯42.801.391.752.1830.824.519.6買入300624.SZ萬興科技49.281.561.952.6631.625.318.5買入300378.SZ鼎捷軟件46.301.431.691.9132.427.424.2買入4數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所表表14：重點推薦

97、標的估值情況（截至：重點推薦標的估值情況（截至2021.05.10收盤）續收盤）續投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道證券證券公司公司當前市值當前市值歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE代碼代碼簡稱簡稱（億元）（億元）2021E2022E2023E2021E2022E2023E評級評級603613.SH國聯股份291.865.137.8811.9956.937.024.3買入300682.SZ朗新科技157.568.5110.8213.7418.514.611.5買入688208.SH道通科技319.736.228.5012.1351.437

98、.626.4買入300496.SZ中科創達518.156.18.1710.9284.963.447.4買入603516.SH淳中科技40.672.012.893.7420.214.110.9買入603019.SH中科曙光365.0010.3512.8515.2535.328.423.9買入300271.SZ華宇軟件140.287.7810.0712.6418.013.911.1買入300036.SZ超圖軟件71.763.023.824.6323.818.815.5買入300253.SZ衛寧健康308.816.68.9012.1446.834.725.4買入300451.SZ創業慧康120.454.686.338.4325.719.014.3買入002777.SZ久遠銀海51.442.693.564.5719.114.411.3買入1兩大核心科技趨勢：5G持續發力，國產化全面加速23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道4投資建議5風險提示風險提示風險提示風險提示1、上游行業IT支出不及預期；2、疫情影響全年業績；3、人才流失風險。