【研報】基礎化工行業2021年中期投資策略：把握確定性強的子賽道-210622（80頁）.pdf

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1、中長期看，MDI供給有序下價格有望逐步回歸。新建一套MDI的裝置，從動工到投產至少3-5年，預計未來3年全球實際新增產能較為有限，供需有望維持緊平衡(預計2020-2024年產能年均復合增速約5.0%，而MDI需求增速一般在6%左右)，且供給端未來新增產能主要集中在萬華等極少數企業，行業集中度和龍頭協同性有望進一步提升，參照2020年疫情沖擊下企業擴產有序(推遲原計劃)。此外海外裝置多數已超長服役，帶來較大不確定性。供給端：開工率高企，新增產能有限。開工率方面，海外企業已基本恢復至疫情前水平，國內企業開工率近90%，幾無彈性。新增產能方面，海外鈦白粉產能、產量增長停滯;國內硫酸法限制新增產能且

2、加速淘汰中小產能。綜合來看，龍蟒佰利是國內極少數有效突破氯化法技術的企業，其產能擴張有序。需求端：出口穩增，內需穩定。出口方面，國外生產商復工進展不佳，而下游實際需求穩定攀升，因此其需求缺口依靠進口進行補充。從終端銷售情況來看，涂料市場復蘇明顯，例如涂料巨頭阿克蘇諾貝爾21年Q1實現銷售額增長10%，銷量增長16%。成本端：鈦精礦價格易漲難跌，成本強支撐。國內外鈦精礦新增供給有限且開工率彈性有限，未來全球鈦精礦價格易漲難跌。重要鈦礦生產商肯梅爾資源報告顯示，即使考慮上新增和潛在產能，未來鈦精礦總供給也低于總需求，供需的失衡促使鈦精礦價格上行。以龍蟒佰利焦作基地氯化二期鈦白粉為例，富鈦料/鈦精礦材料成本占噸成本比例約50%，對產品成本影響較大，其價格上行將推動鈦白粉價格景氣向上。 開工率端，2020年，純堿行業開工率83%，位于歷史中樞水平，負荷較高且彈性有限。 新增產能端，2021-2022年純堿新增產能有限，新增產能增速或均不到2.5%?？紤]投產時間，預計2021年新增產能貢獻產量增量為22.67萬噸，占2020年總產量不到1%。長期來看，碳中和戰略下產能大規模擴張可能性降低，同時行業格局有望進一步優化。