【研報】石油化工行業：油價回升需求改善-20200609[39頁].pdf

1、油價回升，需求改善油價回升，需求改善 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 劉威（劉威（SAC號碼：號碼：S0850515040001）鄧勇（）鄧勇（SAC號碼：號碼：S0850511010010） 朱軍軍（朱軍軍（SAC號碼：號碼：S0850517070005） 劉海榮（劉海榮（SAC號碼：號碼：S0850517080010） 張翠翠（張翠翠（SAC號碼：號碼：S0850517110003） 孫維容（孫維容（SAC號碼：號碼：S0850518030001） 胡歆（胡歆（SAC號碼：號碼：S0850519080001） 李智（李智（SAC號碼：號碼：S08505191

2、10003） 2020年年06月月09日日 概要概要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 油價：供需面產生積極變化油價：供需面產生積極變化 2. 價差：價差：5月乙烯價差環比擴大月乙烯價差環比擴大 3. 投資機會分析投資機會分析 4. 投資建議投資建議 5. 風險提示風險提示 oPqPrPwOnNtMmMpQoQoQpM6McMbRmOrRoMqQiNpPrPlOpOpO8OnNzQxNpOuNNZoNtN 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 油價：油價：關注供需變化關注供需變化 預計布油全

3、年震蕩區間預計布油全年震蕩區間30-50美元美元/桶；桶； 利多因素：利多因素： OPEC+達成減產協議、成本支撐等；達成減產協議、成本支撐等； 利空因素：需求放緩、庫存增加等利空因素：需求放緩、庫存增加等 第一節要點：第一節要點： 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 布倫特原油季度均價布倫特原油季度均價 2020年年5月以來，隨著月以來，隨著OPEC+減產開始執行、全球復工復產逐步推進，布倫特油減產開始執行、全球復工復產逐步推進，布倫特油 價整體趨勢上漲，從價整體趨勢上漲，從4月月21日的日的19美元美元/桶上漲至目前（桶上漲至目前（6月月1日）

4、的日）的38美元美元/桶。桶。 圖圖 布倫特原油季度均價（美元布倫特原油季度均價（美元/桶）桶） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 118 103 35 76 69 64 68 62 62 51 0 20 40 60 80 100 120 140 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 原油需求與經濟周期密切相關原油需求與經濟周期密切相關 原油需求變動與經濟周期高度正相關，如果全球經濟復蘇會促使原油需求得以改原油需求變動與經濟周期高度正相關，如果全球經濟復蘇會促使原油需求得以改 善。善。 資料來源：資料來源： BP能源統計、

5、能源統計、Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 1966-2018年全球年全球GDP與原油消費同比變化與原油消費同比變化 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 全球全球GDP同比同比 消費同比消費同比 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 OPEC+達成減產協議達成減產協議 4月月12日日OPEC+達成減產協議：（達成減產協議：（1）2020年年5-6月減產月減產970萬桶萬桶/天；（天；（2）2020 年年7月月-2020年年12月，減產月，減產770萬桶萬桶/天；（天；（3）2021年年1月月-2022年年4月，

6、減產月，減產580萬萬 桶桶/天。天。 （減產的基數為（減產的基數為2018年年10月）月） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 沙特原油產量歷史走勢沙特原油產量歷史走勢 0 20 40 60 80 100 120 140 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-0

7、5 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 沙特原油產量（千桶/天，左軸）布倫特油價（美元/桶，右軸） 減產談判期減產執行期 密切關注減產執行情況密切關注減產執行情況 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 我們認為此次減產協議反映了產油國穩定油價的意愿，總體來講供給端正向我們認為此次減產協議反映了產油國穩定油價的意愿，總體來講供給端正向 積極方向發展。后續還需要重點關注原油需求的變化以及積極方向發展。后續還

8、需要重點關注原油需求的變化以及OPEC+的減產執行的減產執行 情況情況。 表表 OPEC減產執行情況（千桶減產執行情況（千桶/日）日） 注：注：2018年年10月沙特產量按照減產基準月沙特產量按照減產基準1100萬桶萬桶/天計算天計算 資料來源：資料來源： OPEC月報月報，海通證券研究所，海通證券研究所 OPEC國家國家 Oct-18 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 變化變化 阿爾及利亞阿爾及利亞 1057 1012 1009 1030 1007 -50 安哥拉安哥拉 1515 1375 1387 1402 1312 -203 剛果剛果 321 294 302 294

9、 281 -40 赤道幾內亞赤道幾內亞 124 125 121 122 127 3 加蓬加蓬 185 192 191 202 193 8 伊拉克伊拉克 4654 4508 4604 4571 4521 -133 科威特科威特 2753 2668 2672 2873 3132 379 尼日利亞尼日利亞 1760 1760 1788 1844 1777 17 沙特阿拉伯沙特阿拉伯 11000 9739 9698 9997 11550 550 阿聯酋阿聯酋 3177 3042 3065 3507 3839 662 OPEC減產國減產國 26546 24715 24837 25842 27739 11

10、93 OPEC總計總計 32200 28362 27813 28614 30412 -1788 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020年以來，美國鉆機數下降，由年以來，美國鉆機數下降，由2019年底的年底的805部降至部降至2020年年5月月22日的日的318 部。受油價下跌的影響，美國原油產量快速下滑，從部。受油價下跌的影響，美國原油產量快速下滑，從2020年初年初1290萬桶萬桶/天下天下 滑至滑至5月月22日的日的1141萬桶萬桶/天。天。 圖圖 美國頁巖油井數（口）美國頁巖油井數（口） 資料來源：貝克休斯官網，資料來源：貝克休斯官網，

11、EIA，海通證券研究所，海通證券研究所 美國原油產量下降美國原油產量下降 圖圖 美國原油產量及鉆機數美國原油產量及鉆機數 0 500 1000 1500 2000 2500 6000 8000 10000 12000 14000 美國原油總產量（千桶美國原油總產量（千桶/日，左軸）日，左軸） 美國總鉆機數（部，右軸）美國總鉆機數（部，右軸） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 500 1000 1500 2000 2500 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Ma

12、r-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19 Nov-19 Apr-20 鉆井數（口，左軸）鉆井數（口，左軸） 完井數（口，左軸）完井數（口，左軸） 庫存井（口，右軸）庫存井（口，右軸） 頁巖油氣公司現金流壓力加大頁巖油氣公司現金流壓力加大 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據我們測算，根據我們測算，2019年年5家頁巖油氣公司原油家頁巖油氣公司原油平均完全成本約平均完全成本約50美元美元/桶，現金成本桶，現金成本 約約26美元美元/桶桶。 資料來源：資料來源： EOG、CLR、PXD、WLL、WPX 2019年報年報，海通證券研究所，海通證

13、券研究所 表表 2019年年5家公司油氣產量及成本結構家公司油氣產量及成本結構 9 EOG CLR PXD WLL WPX 平均值平均值 產量（萬桶產量（萬桶/日）日） 原油原油 45.64 19.80 21.24 8.16 10.36 21.04 油氣油氣 81.81 34.04 34.55 12.55 16.69 35.93 銷售價格（美元銷售價格（美元/桶）桶） 原油原油 57.72 51.82 53.77 50.06 54.20 53.51 成本（美元成本（美元/桶）桶） 生產成本生產成本 14.65 8.99 19.04 11.28 13.04 13.40 勘探成本勘探成本 0.78

14、 0.19 0.83 1.12 2.22 1.03 資產減值資產減值 2.88 1.10 0.00 0.54 0.00 0.91 折舊損耗及攤銷折舊損耗及攤銷 20.86 25.78 24.45 24.84 21.72 23.53 管理費用管理費用 2.72 2.50 4.63 4.03 4.82 3.74 與收入無關的稅與收入無關的稅 4.45 4.57 4.27 4.20 4.17 4.33 財務費用財務費用 1.24 3.44 1.73 5.81 3.72 3.19 完全成本完全成本 47.59 46.57 54.95 51.83 49.69 50.13 現金成本現金成本 23.84 1

15、9.69 30.50 26.45 27.97 25.69 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 伊朗原油產量、出口下降伊朗原油產量、出口下降 受美國制裁影響，伊朗原油產量、出口下降。受美國制裁影響，伊朗原油產量、出口下降。2020年年4月，伊朗原油產量降至月，伊朗原油產量降至 197萬桶萬桶/天；天；2020年年2月其原油出口量降至月其原油出口量降至3萬桶萬桶/天，較天，較2018年年4月（制裁前）月（制裁前） 減少減少246萬桶萬桶/天。天。 圖圖 2017年至今伊朗原油產量及出口（千桶年至今伊朗原油產量及出口（千桶/日）日） 資料來源：資料來源

16、： Wind，Bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所 3823 1969 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500產量產量 出口出口 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 原油供需格局展望原油供需格局展望 IEA預計預計5月全球原油產量減少月全球原油產量減少1200萬桶萬桶/天，供給壓力有望緩解，但相比天，供給壓力有望緩解，但相比IEA、 EIA對于對于5月份平均月份平均2072萬桶萬桶/天的需求降幅預期，我們認為短期供需矛盾仍天的需求降幅預期，我們認為短期供需矛盾仍 在，隨著后續需求的回升，預計供需格局將不斷改善。在，隨著

17、后續需求的回升，預計供需格局將不斷改善。 資料來源：資料來源： IEA、EIA、OPEC，金十數據，海通證券研究所，金十數據，海通證券研究所 表表 IEA、OPEC、EIA全球原油需求同比變化預測（萬桶全球原油需求同比變化預測（萬桶/天）天） 機構機構 2020年年 2020Q2 Apr-20 May-20 Jun-20 本月預測本月預測 上月預測上月預測 本月預測本月預測 上月預測上月預測 IEA -860 -930 -1990 -2310 -2520 -2150 -1300 EIA -815 -523 -1881 -1220 -2400 -1993 -1244 OPEC -907 -690

18、 -1726 -1200 - - - 平均平均 -861 -714 -1866 -1577 -2460 -2072 -1272 美國原油商業庫存環比增加美國原油商業庫存環比增加 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020年年5月份美國原油商業庫存為月份美國原油商業庫存為5.31億桶，處于億桶，處于5年均值水平上方。受全球原年均值水平上方。受全球原 油需求的影響，油需求的影響，5月份美國原油商業庫存環比增加月份美國原油商業庫存環比增加2259萬桶。萬桶。 資料來源：資料來源： EIA，OPEC月報，海通證券研究所月報，海通證券研究所 圖圖 OEC

19、D石油庫存（百萬桶）石油庫存（百萬桶） 圖圖 美國原油商業庫存（百萬桶）美國原油商業庫存（百萬桶） 250 300 350 400 450 500 550 五年區間五年區間 20192020五年均值五年均值 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 化工產品價差分析化工產品價差分析 5月原油價格環比上漲，“乙烯月原油價格環比上漲，“乙烯-石腦油”價差擴大；石腦油”價差擴大； 5月月PTA、滌綸、滌綸POY價差環比擴大價差環比擴大 第二節要點：第二節要點： 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 乙烯價差

20、變化趨勢乙烯價差變化趨勢 2020年年5月乙烯平均價格為月乙烯平均價格為547美元美元/噸，環比噸，環比+36.1%，同比，同比-43.8%；乙烯；乙烯-石腦油石腦油 價差為價差為287美元美元/噸，環比噸，環比+33.0%，同比，同比-30.5%。我們認為價差環比擴大主要因為。我們認為價差環比擴大主要因為 乙烯價格上漲幅度較大。乙烯價格上漲幅度較大。 圖圖 乙烯乙烯-石腦油價差變化趨勢石腦油價差變化趨勢 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 100 200 300 400 500 600 70

21、0 800 900 乙烯乙烯-石腦油（美元石腦油（美元/噸，左軸）噸，左軸） 乙烯價格（美元乙烯價格（美元/噸，右軸）噸，右軸） 乙烯下游開工率有所提升乙烯下游開工率有所提升 2020年年5月國內乙烯下游主要產品苯乙烯、月國內乙烯下游主要產品苯乙烯、PVC開工率為開工率為82.7%、76.2%，環比提升，環比提升 14.2、7.1個百分點；乙二醇開工率分別為個百分點；乙二醇開工率分別為61.3%，環比下降，環比下降4.6個百分點。個百分點。 資料來源：資料來源： Wind，卓創資訊，海通證券研究所，卓創資訊，海通證券研究所 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披

22、露和法律聲明 圖圖 乙烯下游產品開工率變化趨勢（乙烯下游產品開工率變化趨勢（%） 55 65 75 85 95 105 115 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 苯乙烯苯

23、乙烯 聚乙烯聚乙烯 PVC（乙烯法）乙烯法） 乙二醇（乙烯法）乙二醇（乙烯法） PTA-滌綸產業鏈價差滌綸產業鏈價差 滌綸長絲綜合價差環比擴大。滌綸長絲綜合價差環比擴大。2020年年5月份月份PX價差價差220美元美元/噸，同比噸，同比-33%，環比，環比- 22%；PTA價差價差696元元/噸，同比噸，同比-49%，環比，環比+11%；滌綸；滌綸POY價差價差1055元元/噸，同噸，同 比比-2%，環比，環比+12%；滌綸；滌綸POY綜合價差綜合價差1653元元/噸，同比噸，同比-26%，環比，環比+12%。 圖圖 PX、PTA價差變化趨勢價差變化趨勢 資料來源：資料來源： Wind，海通證

24、券研究所，海通證券研究所 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 滌綸滌綸POY綜合價差變化趨勢綜合價差變化趨勢 0 500 1000 1500 2000 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 PX-石腦油（美元石腦油（美元/噸）噸） PTA-0.655*PX（元元/噸）噸） 500 1000 1500 2000 2500 3000 滌綸滌綸POY-0.86*PTA-0.34*MEG（元元

25、/噸）噸） 滌綸滌綸POY-0.86*0.655*PX-0.34*MEG（元（元/噸）噸） PTA-滌綸產業鏈單噸凈利潤測算滌綸產業鏈單噸凈利潤測算 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 PTA、滌綸長絲盈利環比提升，、滌綸長絲盈利環比提升，PX盈利下降。根據我們測算，盈利下降。根據我們測算，2020年年5月月PX、PTA、 滌綸滌綸POY凈利潤分別為凈利潤分別為-425、147、116元元/噸，滌綸噸，滌綸POY綜合凈利潤為綜合凈利潤為3元元/噸。噸。 年份年份 PX PTA 滌綸滌綸POY POY綜合利潤綜合利潤 價格價格 （美元（美元/噸）噸） 單

26、噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 價格價格 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 價格價格 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） May-20 484 -425 3383 147 5298 116 3 Apr-20 468 -103 3210 95 4956 29 53 Mar-20 581 -100 3652 6 5990 376 325 Feb-20 737 -327 4333 -84 7029 524 268 Jan-20 813 -322 4833 13 7159 150 -19 Dec-19 822 -4

27、16 4831 -56 6996 59 -224 Nov-19 791 -368 4780 16 6905 137 -56 Oct-19 796 -237 5015 125 7324 230 204 Sep-19 796 -32 5136 197 7774 435 586 Aug-19 794 140 5200 270 7731 478 789 Jul-19 851 190 6227 827 8331 310 1128 Jun-19 833 272 5734 549 7743 213 838 May-19 883 160 6108 645 7954 129 774 Apr-19 1008 60

28、2 6568 591 8965 474 1322 Mar-19 1088 1155 6561 208 8819 251 1081 Feb-19 1105 1415 6513 105 8482 78 965 Jan-19 1047 1326 6336 161 8275 32 917 資料來源：資料來源： Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 表表 PTA-滌綸產業鏈各產品單位凈利潤測算滌綸產業鏈各產品單位凈利潤測算 17 PTA-滌綸：關注下游需求變化滌綸：關注下游需求變化 坯布庫存略有下降。坯布庫存略有下降。2020年年5月長絲平均產銷率為月長絲平均產銷率為79%，環比上升，環比上升2個百

29、分點；個百分點； 盛澤地區坯布平均庫存為盛澤地區坯布平均庫存為41.5天，環比下降天，環比下降1天。天。 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2015-2020年滌綸長絲平均產銷率（年滌綸長絲平均產銷率（%） 圖圖 2015-2020年盛澤地區坯布庫存（天）年盛澤地區坯布庫存（天） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 20 40 60 80 100 120 140 JAN FEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 201520162017201820192020 15

30、20 25 30 35 40 45 50 JAN FEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 201520162017201820192020 主要化工產品價格價差變化（主要化工產品價格價差變化（1） 表：化工產品價格價差變化表：化工產品價格價差變化 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 產品產品 單位單位 2020.04 2020.05 月度漲跌幅月度漲跌幅 產品產品 單位單位 2020.04 2020.05 月度漲跌幅月度漲跌幅 乙烯乙烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 216 287 32.96% 甲乙酮甲乙酮-混合碳四混

31、合碳四 元元/噸噸 3228 3140 -2.71% 丙烯丙烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 418 437 4.65% 己二酸己二酸-苯苯 元元/噸噸 803 726 -9.58% 丁二烯丁二烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 181 53 -70.98% 丙烯酸丙烯酸-0.7*丙烯丙烯 元元/噸噸 3086 3336 8.12% 苯苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 545 471 -13.60% 丙烯酸甲酯丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸丙烯酸 元元/噸噸 2943 3022 2.67% 甲苯甲苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 94 87 -6.89% 丙烯酸丁酯丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸丙烯酸

32、 元元/噸噸 3364 3746 11.36% 二甲苯二甲苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 281 220 -21.71% 尿素尿素-1.5*無煙煤無煙煤 元元/噸噸 264 256 -2.97% 丙烯丙烯-1.2丙烷丙烷 美元美元/噸噸 249 348 39.70% 甲醇甲醇-1.5*無煙煤無煙煤 元元/噸噸 218 254 16.88% 丁二烯丁二烯-C4 元元/噸噸 1304 1387 6.30% 聚丙烯聚丙烯-丙烯丙烯 元元/噸噸 3728 3159 -15.27% PTA-0.655*二甲苯二甲苯 元元/噸噸 627 696 11.00% 環氧乙烷環氧乙烷-0.73*乙烯乙烯 元元/

33、噸噸 3853 3718 -3.51% 滌綸滌綸-0.86*PTA-0.34*MEG 元元/噸噸 939 1055 12.29% 環氧丙烷環氧丙烷-0.87*丙烷丙烷 元元/噸噸 3764 4507 19.76% 天膠天膠-順丁順丁 元元/噸噸 398 613 54.09% MTBE-0.36*甲醇甲醇-0.64*混合混合 碳四碳四 元元/噸噸 899 887 -1.35% 順丁順丁-丁二烯丁二烯 元元/噸噸 3579 3524 -1.54% 順酐順酐-1.2*正丁烷正丁烷 元元/噸噸 2326 3099 33.24% 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

34、明 19 表：化工表：化工產品價格產品價格價差變化價差變化 資料來源：卓創資訊、百川資訊，海通證券研究所資料來源：卓創資訊、百川資訊，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 主要化工產品價格價差變化（主要化工產品價格價差變化（2） 產品價格產品價格 單位單位 2020.04 2020.05 月度漲跌幅月度漲跌幅 產品價差產品價差 單位單位 2020.04 2020.05 月度漲跌幅月度漲跌幅 32%離子膜燒堿離子膜燒堿 元元/噸噸 611 669 9.47% 32%離子膜燒堿離子膜燒堿- 原鹽原鹽 元元/噸噸 384 436 13.7

35、4% 輕質純堿（華東輕質純堿（華東 地區）地區） 元元/噸噸 1361 1232 -9.49% 氨堿法價差氨堿法價差 元元/噸噸 948 808 -14.74% PVC（華東電石（華東電石 法）法） 元元/噸噸 5316 5741 8.00% 電石法電石法PVC價差價差 元元/噸噸 1123 1517 34.99% 聚合聚合MDI（華東（華東 地區）地區） 元元/噸噸 11350 12252 7.94% 聚合聚合MDI-苯胺、苯胺、 甲醇甲醇 元元/噸噸 7137 8567 20.03% 尿素（華魯恒升尿素（華魯恒升 （小顆粒）（小顆粒） 元元/噸噸 1685 1614 -4.18% 氣流床尿

36、素價差氣流床尿素價差 元元/噸噸 942 892 -5.31% 磷酸一銨（中遠磷酸一銨（中遠 英特爾粉狀英特爾粉狀55%） 元元/噸噸 1900 1900 0.00% 磷酸一銨磷酸一銨-磷礦、磷礦、 硫磺、合成氨硫磺、合成氨 元元/噸噸 573 583 1.78% 草甘膦（浙江新草甘膦（浙江新 安化工）安化工） 元元/噸噸 21288 21569 1.32% 草甘膦草甘膦-甘氨酸甘氨酸 元元/噸噸 7525 7624 1.32% 分散染料分散染料 元元/千克千克 30 28 -6.03% 活性染料價差活性染料價差 元元/噸噸 6900 5452 -20.99% 活性染料活性染料 元元/千克千克

37、 24 22 -6.16% 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 投資機會分析投資機會分析 化工企業復工程度高，需求改善化工企業復工程度高，需求改善 煉化：盈利較為穩定煉化：盈利較為穩定 基建投資加碼，關注相關上市公司基建投資加碼，關注相關上市公司 第三節要點：第三節要點： 國內化工企業復工程度高國內化工企業復工程度高 5月份月份6大發電集團日均耗煤量為大發電集團日均耗煤量為63萬噸，環比增加萬噸，環比增加7萬噸，基本回升到萬噸，基本回升到2019年年 平均水平（平均水平（65萬噸）；目前（萬噸）；目前（5月月27日）山東地煉常減壓裝臵開工率

38、為日）山東地煉常減壓裝臵開工率為74%， 已重新回到疫情影響之前的水平。已重新回到疫情影響之前的水平。 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所海通證券研究所 圖圖 6大發電集團日均耗煤量（萬大發電集團日均耗煤量（萬 噸）噸） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 圖圖 山東地煉廠常減壓開工率（山東地煉廠常減壓開工率（%） 30 40 50 60 70 80 90 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 201

39、9-11 2020-01 2020-03 2020-05 30 40 50 60 70 80 2019-01-02 2019-02-02 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-02 2019-07-02 2019-08-02 2019-09-02 2019-10-02 2019-11-02 2019-12-02 2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 國內多數化工品開工率已基本恢復國內多數化工品開工率已基本恢復 從我們觀測的乙烯、丙烯、苯、滌綸長絲產業鏈開工率情況來看，從我們觀測的

40、乙烯、丙烯、苯、滌綸長絲產業鏈開工率情況來看，5月份已基本恢復到月份已基本恢復到 疫情前的水平。疫情前的水平。 資料來源：資料來源： Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 化工品開工率變化趨勢（化工品開工率變化趨勢（%） 0 20 40 60 80 100 120 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03

41、2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 苯乙烯苯乙烯 PP下游塑編下游塑編 辛醇辛醇 苯酚苯酚 PXPTA滌綸長絲滌綸長絲 低油價下煉化盈利有望穩定低油價下煉化盈利有望穩定 我們認為國際油價水平低于我們認為國際油價水平低于40美元美元/桶時，國內煉化企業受成品油地板價影響有望桶時，國內煉化企業受成品油地板價影響有望 維持較為穩定的盈利水平。維持較為穩定的盈利水平。 國際油價水平國際油價水平 成品油價格計算方法成品

42、油價格計算方法 低于低于40美元美元/桶（含）桶（含） 按原油價格按原油價格40美元美元/桶、正常加工利潤率計算成品油價格。成品油價格未調金額全部納入風險準備金，設立桶、正常加工利潤率計算成品油價格。成品油價格未調金額全部納入風險準備金，設立 專項賬戶存儲，經國家批準后使用，主要用于節能減排、提升油品質量及保障石油供應安全等方面。專項賬戶存儲，經國家批準后使用，主要用于節能減排、提升油品質量及保障石油供應安全等方面。 高于高于40美元美元/桶低于桶低于80美元美元/桶（含）桶（含） 按正常加工利潤率計算成品油價格。按正常加工利潤率計算成品油價格。 高于高于80美元美元/桶桶 開始扣減加工利潤率

43、，直至按加工零利潤計算成品油價格。開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格。 高于高于130美元美元/桶（含）桶（含） 按照兼顧生產者、消費者利益，保持國民經濟平穩運行的原則，采取適當財稅政策保證成品油生產和供應，按照兼顧生產者、消費者利益，保持國民經濟平穩運行的原則，采取適當財稅政策保證成品油生產和供應， 汽柴油價格原則上不提或少提。汽柴油價格原則上不提或少提。 資料來源：國家發改委官網，海通證券研究所資料來源：國家發改委官網，海通證券研究所 表表 不同油價水平國內成品油價格計算方法不同油價水平國內成品油價格計算方法 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披

44、露和法律聲明 24 基建投資加碼基建投資加碼 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25 資料來源：第一財經，海通證券研究所資料來源：第一財經，海通證券研究所 ?。ㄊ校┦。ㄊ校?發布時間發布時間 重大點項目數量（個）重大點項目數量（個） 總投資（萬億元）總投資（萬億元） 2020年完成投資（億元）年完成投資（億元） 云南省云南省 2020.2.23 525 5 4400 河南省河南省 2020.2.20 980 3.3 8372 福建省福建省 2020.2.25 1567 3.84 5005 四川省四川省 春節前春節前 700 4.4 6000 重慶市重慶市 春節前春節前 1136 2.6

45、3476 陜西省陜西省 春節前春節前 600 3.38 5014 河北省河北省 春節前春節前 536 1.88 2402 合計合計 6044 24.4 34669 3月月1日第一財經報道，在經濟下行壓力下，各省份最近密集推出投資計劃。從日第一財經報道，在經濟下行壓力下，各省份最近密集推出投資計劃。從 重點項目投資計劃來看，重點項目投資計劃來看，7省市總投資接近省市總投資接近25萬億元，萬億元，2020年計劃完成投資近年計劃完成投資近 3.5萬億元。萬億元。 表：表：2020年年7省市重點項目投資情況省市重點項目投資情況 基建投資相關化工公司梳理基建投資相關化工公司梳理 請務必閱讀正文之后的信息

46、披露和法律聲明 26 資料來源：上市公司官網、定期財務報告等，海通證券研究所資料來源：上市公司官網、定期財務報告等，海通證券研究所 產品分類產品分類 相關公司相關公司 備注備注 柴油柴油 恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、華錦股份、上海石化、中國石化、中國石油恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、華錦股份、上海石化、中國石化、中國石油 工程項目帶動重卡貨運需求工程項目帶動重卡貨運需求 瀝青瀝青 上海石化、華錦股份、中國石化、中國石油上海石化、華錦股份、中國石化、中國石油 用于道路建設用于道路建設 聚烯烴聚烯烴 衛星石化、東華能源、恒力石化、榮盛石化、上海石化、華錦股份、中國石化、中國石油衛星石化、東華能源

47、、恒力石化、榮盛石化、上海石化、華錦股份、中國石化、中國石油 可用于管材等可用于管材等 天然氣天然氣 管道工程管道工程 中油工程中油工程 管網建設加快管網建設加快 優質天然氣公司優質天然氣公司 新奧股份、廣匯能源、中國石油、中國石化新奧股份、廣匯能源、中國石油、中國石化 減水劑減水劑 紅墻股份、蘇博特、壘知集團、奧克股份紅墻股份、蘇博特、壘知集團、奧克股份 混凝土添加劑混凝土添加劑 鈦白粉鈦白粉 龍蟒佰利龍蟒佰利 、金浦鈦業、金浦鈦業 、中核鈦白、中核鈦白 用于建筑、裝飾裝潢等用于建筑、裝飾裝潢等 涂料涂料 丙烯酸及酯丙烯酸及酯 衛星石化、萬華化學衛星石化、萬華化學 用于建筑、設備、地面等用于

48、建筑、設備、地面等 優質涂料公司優質涂料公司 百合花百合花 、三棵樹、三棵樹 氫能氫能 東華能源、濱化股份、衛星石化、嘉化能源、中國石化東華能源、濱化股份、衛星石化、嘉化能源、中國石化 加氫站建設有望加快推進加氫站建設有望加快推進 表：基建投資相關化工產品及公司梳理表：基建投資相關化工產品及公司梳理 4.投資建議（投資建議（1） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 近期受供需面的影響油價開始企穩回升。建議關注低油價下盈近期受供需面的影響油價開始企穩回升。建議關注低油價下盈 利相對穩定的煉化板塊，利相對穩定的煉化板塊， 包括包括恒力石化、桐昆股份、榮盛石恒力石化、桐昆股份、榮盛石 化、恒逸石化、衛星石化、上海石化、中國石化化、恒逸石化、衛星石化、上海石化、中國石化等；等； 2020政府工作報告政府工作報告中兩次提及“能源安全”中兩次提及“能源安全”。建議關注建議關注 油服龍頭企業，包括油服龍頭企業，包括中海油服、海油工程中海油服、海油工程等；等； 天然氣消費快速增長，市場改革加快推進，建議關注天然氣消費快速增長，市場改革加快推進，建議關注新奧股份