【研報】化工行業：國六驅動尾氣后處理市場高增長-20200706[44頁].pdf

1、國六驅動尾氣后處理市場高增長國六驅動尾氣后處理市場高增長 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 鄧勇（鄧勇（SAC號碼：號碼：S0850511010010） 劉威（劉威（SAC號碼：號碼：S0850515040001） 朱軍軍（朱軍軍（SAC號碼：號碼：S0850517070005） 劉海榮（劉海榮（SAC號碼：號碼：S0850517080010） 張翠翠（張翠翠（SAC號碼：號碼：S0850517110003） 孫維容（孫維容（SAC號碼：號碼：S0850518030001） 胡歆（胡歆（SAC號碼：號碼：S0850519080001） 李智（李智（SAC號碼：號碼

2、：S0850519110003） 2020年年07月月06日日 概要概要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 油價：供需面產生積極變化油價：供需面產生積極變化 2. 價差：價差：6月乙烯價差環比擴大月乙烯價差環比擴大 3. 投資機會分析投資機會分析 4. 投資建議投資建議 5. 風險提示風險提示 qRsNpRyQoOsNoOsNrPsMmP7N9R8OnPmMmOmMjMpPqPjMoOqPaQmMwPuOqQqRuOsPqM 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 油價：油價：關注供需變化關注

3、供需變化 預計布油全年震蕩區間預計布油全年震蕩區間30-50美元美元/桶；桶； 利多因素：利多因素： OPEC+達成減產協議、成本支撐等；達成減產協議、成本支撐等； 利空因素：需求放緩、庫存增加等利空因素：需求放緩、庫存增加等 第一節要點：第一節要點： 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 布倫特原油季度均價布倫特原油季度均價 2020年年5月以來，隨著月以來，隨著OPEC+減產開始執行、全球復工復產逐步推進，布倫特油減產開始執行、全球復工復產逐步推進，布倫特油 價整體趨勢上漲，從價整體趨勢上漲，從4月月21日的日的19美元美元/桶上漲至目前（桶上漲

4、至目前（6月月26日）的日）的41美元美元/桶。桶。 圖圖 布倫特原油季度均價（美元布倫特原油季度均價（美元/桶）桶） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 118 103 35 76 69 64 68 62 62 51 33 0 20 40 60 80 100 120 140 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 原油需求與經濟周期密切相關原油需求與經濟周期密切相關 原油需求變動與經濟周期高度正相關，如果全球經濟復蘇會促使原油需求得以改原油需求變動與經濟周期高度正相關，如果全球經濟復蘇會促使原油需求得以改 善。善。 資料來源

5、：資料來源： BP能源統計、能源統計、Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 1966-2018年全球年全球GDP與原油消費同比變化與原油消費同比變化 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 全球全球GDP同比同比 消費同比消費同比 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 OPEC+達成減產協議達成減產協議 4月月12日日OPEC+達成減產協議：（達成減產協議：（1）2020年年5-6月減產月減產970萬桶萬桶/天；（天；（2）2020 年年7月月-2020年年12月，減產月，減產770萬桶萬桶/天；（天；（3）2021年

6、年1月月-2022年年4月，減產月，減產580萬萬 桶桶/天。天。 6月月6日，日，OPEC+決定將第一階段決定將第一階段970萬桶萬桶/天減產延長至天減產延長至7月。月。（減產的（減產的 基數為基數為2018年年10月）月） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 沙特原油產量歷史走勢沙特原油產量歷史走勢 0 20 40 60 80 100 120 140 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 201

7、2-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 沙特原油產量（千桶/天，左軸）布倫特油價（美元/桶，右軸） 減產談判期減產執行期 5月份減產執行情況較好月份減產執行情況較好 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020年年5月，月，OPEC總產量總產量2420萬桶萬桶/天，環比

8、減少天，環比減少630萬桶萬桶/天。天。OPEC減產國減產國 第一階段協議減產第一階段協議減產609萬桶萬桶/天，根據我們測算天，根據我們測算5月實際減產月實際減產512萬桶萬桶/天，減產天，減產 執行率執行率84%。 表表 OPEC減產執行情況（萬桶減產執行情況（萬桶/日）日） 注：注：合計數與各項加總略有不同，主要由于四舍五入合計數與各項加總略有不同，主要由于四舍五入 資料來源：資料來源： OPEC，海通證券研究所，海通證券研究所 國家國家 減產基準減產基準 協議減產規模協議減產規模 實際產量實際產量 減產執行率減產執行率 Oct-18 2020年年5-7月月 Mar-20 Apr-20

9、May-20 5月環比月環比 May-20 阿爾及利亞阿爾及利亞 106 24 103 101 82 -19 99% 安哥拉安哥拉 153 35 140 131 128 -3 71% 剛果剛果 33 7 30 29 27 -2 72% 赤道幾內亞赤道幾內亞 13 3 12 13 9 -3 119% 加蓬加蓬 19 4 20 20 19 -1 -5% 伊拉克伊拉克 465 106 457 450 417 -34 46% 科威特科威特 281 64 288 312 220 -92 95% 尼日利亞尼日利亞 183 42 185 178 159 -19 56% 沙特阿拉伯沙特阿拉伯 1100 251

10、 995 1164 848 -316 100% 阿聯酋阿聯酋 317 72 351 384 248 -136 96% OPEC減產國減產國 2668 609 2580 2782 2157 -625 84% OPEC總計總計 3234 2858 3050 2420 -630 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020年以來，美國鉆機數下降，由年以來，美國鉆機數下降，由2019年底的年底的805部降至部降至2020年年6月月19日的日的266 部。受油價下跌的影響，美國原油產量快速下滑，從部。受油價下跌的影響，美國原油產量快速下滑，從2020年初年初

11、1290萬桶萬桶/天下天下 滑至滑至6月月19日的日的1100萬桶萬桶/天。天。 圖圖 美國頁巖油井數（口）美國頁巖油井數（口） 資料來源：貝克休斯官網，資料來源：貝克休斯官網，EIA，海通證券研究所，海通證券研究所 美國原油產量下降美國原油產量下降 圖圖 美國原油產量及鉆機數美國原油產量及鉆機數 0 500 1000 1500 2000 2500 6000 8000 10000 12000 14000 美國原油總產量（千桶美國原油總產量（千桶/日，左軸）日，左軸） 美國總鉆機數（部，右軸）美國總鉆機數（部，右軸） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 500 100

12、0 1500 2000 2500 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19 Nov-19 Apr-20 鉆井數（口，左軸）鉆井數（口，左軸） 完井數（口，左軸）完井數（口，左軸） 庫存井（口，右軸）庫存井（口，右軸） 頁巖油氣公司現金流壓力加大頁巖油氣公司現金流壓力加大 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據我們測算，根據我們測算，2019年年5家頁巖油氣公司原油家頁巖油氣公司原油平均完全成本約平均

13、完全成本約50美元美元/桶，現金成本桶，現金成本 約約26美元美元/桶桶。 資料來源：資料來源： EOG、CLR、PXD、WLL、WPX 2019年報年報，海通證券研究所，海通證券研究所 表表 2019年年5家公司油氣產量及成本結構家公司油氣產量及成本結構 9 EOG CLR PXD WLL WPX 平均值平均值 產量（萬桶產量（萬桶/日）日） 原油原油 45.64 19.80 21.24 8.16 10.36 21.04 油氣油氣 81.81 34.04 34.55 12.55 16.69 35.93 銷售價格（美元銷售價格（美元/桶）桶） 原油原油 57.72 51.82 53.77 50

14、.06 54.20 53.51 成本（美元成本（美元/桶）桶） 生產成本生產成本 14.65 8.99 19.04 11.28 13.04 13.40 勘探成本勘探成本 0.78 0.19 0.83 1.12 2.22 1.03 資產減值資產減值 2.88 1.10 0.00 0.54 0.00 0.91 折舊損耗及攤銷折舊損耗及攤銷 20.86 25.78 24.45 24.84 21.72 23.53 管理費用管理費用 2.72 2.50 4.63 4.03 4.82 3.74 與收入無關的稅與收入無關的稅 4.45 4.57 4.27 4.20 4.17 4.33 財務費用財務費用 1.

15、24 3.44 1.73 5.81 3.72 3.19 完全成本完全成本 47.59 46.57 54.95 51.83 49.69 50.13 現金成本現金成本 23.84 19.69 30.50 26.45 27.97 25.69 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 伊朗原油產量、出口下降伊朗原油產量、出口下降 受美國制裁影響，伊朗原油產量、出口下降。受美國制裁影響，伊朗原油產量、出口下降。2020年年5月，伊朗原油產量降至月，伊朗原油產量降至 198萬桶萬桶/天；天；2020年年2月其原油出口量降至月其原油出口量降至3萬桶萬桶/天，較天，較

16、2018年年4月（制裁前）月（制裁前） 減少減少246萬桶萬桶/天。天。 圖圖 2017年至今伊朗原油產量及出口（千桶年至今伊朗原油產量及出口（千桶/日）日） 資料來源：資料來源： Wind，Bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所 3823 1978 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 20

17、18-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 產量產量 出口出口 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 需求對油價的影響需求對油價的影響 受全球公共衛生事件影響，我們認為全球原油需求會有一

18、定壓力。受全球公共衛生事件影響，我們認為全球原油需求會有一定壓力。 資料來源：資料來源： IEA、EIA、OPEC月報，海通證券研究所月報，海通證券研究所 表表 國際機構對國際機構對2020年原油需求增長預測（萬桶年原油需求增長預測（萬桶/天）天） EIA IEA OPEC Jun-20 -834 -810 -907 May-20 -813 -860 -907 Apr-20 -523 -930 -685 Mar-20 37 -9 6 Feb-20 103 83 99 Jan-20 134 120 122 Dec-19 142 120 108 Nov-19 137 120 108 Oct-19

19、130 120 108 Sep-19 140 130 108 Aug-19 143 130 114 Jul-19 140 140 114 美國原油商業庫存環比增加美國原油商業庫存環比增加 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020年年6月份美國原油商業庫存為月份美國原油商業庫存為5.39億桶，處于億桶，處于5年均值水平上方。受全球原年均值水平上方。受全球原 油需求的影響，油需求的影響，6月份美國原油商業庫存環比增加月份美國原油商業庫存環比增加796萬桶。萬桶。 資料來源：資料來源： EIA，OPEC月報，海通證券研究所月報，海通證券研究所 圖圖

20、 OECD石油庫存（百萬桶）石油庫存（百萬桶） 圖圖 美國原油商業庫存（百萬桶）美國原油商業庫存（百萬桶） 250 300 350 400 450 500 550 600 五年區間五年區間 20192020五年均值五年均值 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 化工產品價差分析化工產品價差分析 6月“乙烯月“乙烯-石腦油”價差環比擴大；石腦油”價差環比擴大； 6月滌綸月滌綸POY價差環比擴大價差環比擴大 第二節要點：第二節要點： 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 乙烯價差變化趨勢乙烯價差變化趨

21、勢 2020年年6月乙烯平均價格為月乙烯平均價格為787美元美元/噸，環比噸，環比+41.0%，同比，同比-2.8%；乙烯；乙烯-石腦油價石腦油價 差為差為422美元美元/噸，環比噸，環比+43.1%，同比，同比+28.6%。我們認為價差環比擴大主要因為乙。我們認為價差環比擴大主要因為乙 烯價格上漲幅度較大。烯價格上漲幅度較大。 圖圖 乙烯乙烯-石腦油價差變化趨勢石腦油價差變化趨勢 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20

22、17- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2017- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2019- 2019- 2019- 2019- 2019- 2019- 2019- 2019- 2019- 2019- 2019- 2019- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 乙烯乙烯-石腦油（美元石腦油（美元/噸，左軸）噸，左軸） 乙烯價格（美元乙烯價格（美元/噸，右軸）噸

23、，右軸） 乙烯下游開工率逐步改善乙烯下游開工率逐步改善 2020年年6月國內乙烯下游主要產品苯乙烯、月國內乙烯下游主要產品苯乙烯、PVC開工率為開工率為81.1%、73.0%，環比下降，環比下降 1.6、3.2個百分點；乙二醇開工率為個百分點；乙二醇開工率為62.1%，環比上升，環比上升0.9個百分點。個百分點。 資料來源：資料來源： Wind，卓創資訊，海通證券研究所，卓創資訊，海通證券研究所 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 乙烯下游產品開工率變化趨勢（乙烯下游產品開工率變化趨勢（%） 55 65 75 85 95 105 115 2

24、018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 苯乙烯苯乙烯 聚乙烯聚乙烯 PVC（乙烯法）乙烯法） 乙二醇（乙烯法）乙二醇（乙烯法） PTA-滌綸產業鏈價差滌綸產業鏈價

25、差 滌綸長絲綜合價差環比擴大。滌綸長絲綜合價差環比擴大。2020年年6月份月份PX價差價差168美元美元/噸，同比噸，同比-52%，環比，環比- 24%；PTA價差價差637元元/噸，同比噸，同比-48%，環比，環比-8%；滌綸；滌綸POY價差價差1154元元/噸，同比噸，同比 -3%，環比，環比+9%；滌綸；滌綸POY綜合價差綜合價差1702元元/噸，同比噸，同比-24%，環比，環比+3%。 圖圖 PX、PTA價差變化趨勢價差變化趨勢 資料來源：資料來源： Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 滌綸

26、滌綸POY綜合價差變化趨勢綜合價差變化趨勢 0 500 1000 1500 2000 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 PX-石腦油（美元石腦油（美元/噸）噸） PTA-0.655*PX（元元/噸）噸） 500 1000 1500 2000 2500 3000 滌綸滌綸POY-0.86*PTA-0.34*MEG（元元/噸）噸） 滌綸滌綸POY-0.86*0.655*PX-0.34*MEG（元（元/噸）噸） PTA-滌綸產業鏈單噸凈利潤

27、測算滌綸產業鏈單噸凈利潤測算 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 PX、PTA盈利環比下降，滌綸盈利上升。根據我們測算，盈利環比下降，滌綸盈利上升。根據我們測算，2020年年6月月PX、PTA、滌綸、滌綸 POY凈利潤分別為凈利潤分別為-701、103、191元元/噸，滌綸噸，滌綸POY綜合凈利潤為綜合凈利潤為-116元元/噸。噸。 年份年份 PX PTA 滌綸滌綸POY POY綜合利潤綜合利潤 價格價格 （美元（美元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 價格價格 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 價格價格 （元（元

28、/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） Jun-20 539 -701 3601 103 5612 191 -116 May-20 484 -425 3383 147 5298 116 3 Apr-20 468 -103 3210 95 4956 29 53 Mar-20 581 -100 3652 6 5990 376 325 Feb-20 737 -327 4333 -84 7029 524 268 Jan-20 813 -322 4833 13 7159 150 -19 Dec-19 822 -416 4831 -56 6996 59 -2

29、24 Nov-19 791 -368 4780 16 6905 137 -56 Oct-19 796 -237 5015 125 7324 230 204 Sep-19 796 -32 5136 197 7774 435 586 Aug-19 794 140 5200 270 7731 478 789 Jul-19 851 190 6227 827 8331 310 1128 Jun-19 833 272 5734 549 7743 213 838 May-19 883 160 6108 645 7954 129 774 Apr-19 1008 602 6568 591 8965 474 13

30、22 Mar-19 1088 1155 6561 208 8819 251 1081 Feb-19 1105 1415 6513 105 8482 78 965 Jan-19 1047 1326 6336 161 8275 32 917 資料來源：資料來源： Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 表表 PTA-滌綸產業鏈各產品單位凈利潤測算滌綸產業鏈各產品單位凈利潤測算 17 PTA-滌綸：關注下游需求變化滌綸：關注下游需求變化 坯布庫存略有下降。坯布庫存略有下降。2020年年6月長絲平均產銷率為月長絲平均產銷率為71%，環比下降，環比下降9個百分點；個百分點； 盛澤地區坯布平均庫存為盛澤

31、地區坯布平均庫存為43天，環比上升天，環比上升1天。天。 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2015-2020年滌綸長絲平均產銷率（年滌綸長絲平均產銷率（%） 圖圖 2015-2020年盛澤地區坯布庫存（天）年盛澤地區坯布庫存（天） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 20 70 120 170 JANFEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 201520162017201820192020 15 25 35 45 55 JAN FEB Mar Apr May Jun

32、 Jul Aug Sep Oct Nov Dec 201520162017201820192020 主要化工產品價格價差變化（主要化工產品價格價差變化（1） 表：化工產品價格價差變化表：化工產品價格價差變化 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 產品產品 單位單位 2020.05 2020.06 月度漲跌幅月度漲跌幅 產品產品 單位單位 2020.05 2020.06 月度漲跌幅月度漲跌幅 乙烯乙烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 308 426 38.23% 甲乙酮甲乙酮-混合碳四混合碳四 元元/噸噸 3154 4586 45.41% 丙烯丙烯-石腦油石腦油 美元美元/

33、噸噸 433 368 -15.04% 己二酸己二酸-苯苯 元元/噸噸 1069 3336 211.92% 丁二烯丁二烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 44 -38 -185.52% 丙烯酸丙烯酸-0.7*丙烯丙烯 元元/噸噸 3369 3237 -3.90% 苯苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 417 61 -85.36% 丙烯酸甲酯丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸丙烯酸 元元/噸噸 2975 3084 3.66% 甲苯甲苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 85 50 -40.37% 丙烯酸丁酯丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸丙烯酸 元元/噸噸 3780 3740 -1.06% 二甲苯二甲苯-石腦油石腦油

34、 美元美元/噸噸 220 168 -23.66% 尿素尿素-1.5*無煙煤無煙煤 元元/噸噸 250 274 9.44% 丙烯丙烯-1.2丙烷丙烷 美元美元/噸噸 350 366 4.46% 甲醇甲醇-1.5*無煙煤無煙煤 元元/噸噸 237 143 -39.51% 丁二烯丁二烯-C4 元元/噸噸 1360 743 -45.36% 聚丙烯聚丙烯-丙烯丙烯 元元/噸噸 3087 3052 -1.13% PTA-0.655*二甲苯二甲苯 元元/噸噸 696 637 -8.41% 環氧乙烷環氧乙烷-0.73*乙烯乙烯 元元/噸噸 3644 3195 -12.31% 滌綸滌綸-0.86*PTA-0.3

35、4*MEG 元元/噸噸 1055 1154 9.42% 環氧丙烷環氧丙烷-0.87*丙烷丙烷 元元/噸噸 4541 5121 12.79% 天膠天膠-順丁順丁 元元/噸噸 680 1028 51.20% MTBE-0.36*甲醇甲醇-0.64*混合混合 碳四碳四 元元/噸噸 913 1345 47.19% 順丁順丁-丁二烯丁二烯 元元/噸噸 3508 4173 18.96% 順酐順酐-1.2*正丁烷正丁烷 元元/噸噸 3083 2786 -9.63% 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 表：化工表：化工產品價格產品價格價差變化價差變化 資料來源：

36、卓創資訊、百川資訊，海通證券研究所資料來源：卓創資訊、百川資訊，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 主要化工產品價格價差變化（主要化工產品價格價差變化（2） 產品價格產品價格 單位單位 2020.05 2020.06 月度漲跌幅月度漲跌幅 產品價差產品價差 單位單位 2020.05 2020.06 月度漲跌幅月度漲跌幅 32%離子膜燒堿離子膜燒堿 元元/噸噸 668 647 -3.18% 32%離子膜燒堿離子膜燒堿-原原 鹽鹽 元元/噸噸 436 431 -1.33% 輕質純堿（華東地區）輕質純堿（華東地區）元元/噸噸 1229

37、1169 -4.90% 氨堿法價差氨堿法價差 元元/噸噸 805 746 -7.33% PVC（華東電石法）（華東電石法） 元元/噸噸 5764 6288 9.09% 電石法電石法PVC價差價差 元元/噸噸 1524 1813 18.96% 聚合聚合MDI（華東地區）（華東地區） 元元/噸噸 12255 12256 0.01% 聚合聚合MDI-苯胺、甲苯胺、甲 醇醇 元元/噸噸 8574 8628 0.63% 尿素（華魯恒升（小尿素（華魯恒升（小 顆粒）顆粒） 元元/噸噸 1617 1643 1.60% 氣流床尿素價差氣流床尿素價差 元元/噸噸 894 914 2.17% 磷酸一銨（中遠英特磷

38、酸一銨（中遠英特 爾粉狀爾粉狀55%） 元元/噸噸 1900 1900 0.00% 磷酸一銨磷酸一銨-磷礦、硫磷礦、硫 磺、合成氨磺、合成氨 元元/噸噸 584 572 -2.05% 草甘膦（浙江新安化草甘膦（浙江新安化 工）工） 元元/噸噸 21581 21750 0.78% 草甘膦草甘膦-甘氨酸甘氨酸 元元/噸噸 7659 8721 13.86% 分散染料分散染料 元元/千克千克 28 28 -2.29% 活性染料價差活性染料價差 元元/千克千克 5416 4900 -9.53% 活性染料活性染料 元元/千克千克 22 22 -2.34% 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必

39、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 投資機會分析投資機會分析 國六標準帶動尾氣后處理市場迎來高速增長期國六標準帶動尾氣后處理市場迎來高速增長期 煉化：盈利較為穩定煉化：盈利較為穩定 國瓷材料：國瓷材料：蜂窩陶瓷等是汽車尾氣催化器的重要組成部分蜂窩陶瓷等是汽車尾氣催化器的重要組成部分 萬潤股份：萬潤股份： SCR催化器使用沸石分子篩涂層材料催化器使用沸石分子篩涂層材料 第三節要點：第三節要點： 國六標準將在全國范圍內實施國六標準將在全國范圍內實施 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 根據根據輕型汽車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）輕型汽

40、車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段） （GB 18352.6 2016）要求，自要求，自2020年年7月月1日起所有銷售和注日起所有銷售和注 冊登記的輕型汽車應符合國六冊登記的輕型汽車應符合國六a標準；自標準；自2023年年7月月1日起所有銷日起所有銷 售和注冊登記的輕型汽車應符合國六售和注冊登記的輕型汽車應符合國六b標準。標準。 4月月29日國家發改日國家發改 委等委等11部門部門將將輕型汽車國六排放標準顆粒物數量限值生產過渡期輕型汽車國六排放標準顆粒物數量限值生產過渡期 截止時間由截止時間由2020年年7月月1日前調整為日前調整為2021年年1月月1日前日前。 根據根據重型柴油車污染

41、物排放限值及測量方法（中國第六階段）重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段） （GB 176912018），燃氣車輛自），燃氣車輛自2019年年7月月1日實施國六日實施國六a 標準，自標準，自2021年年1月月1日實施國六日實施國六b標準；城市車輛自標準；城市車輛自2020年年7月月1 日實施國六日實施國六a標準；所有重型柴油車自標準；所有重型柴油車自2021年年7月月1日需滿足國六日需滿足國六a 標準，自標準，自2023年年7月月1日需滿足國六日需滿足國六b標準標準。 尾氣后處理市場空間約尾氣后處理市場空間約600-800億元億元 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據

42、我們測算，在國六標準帶動下，預計根據我們測算，在國六標準帶動下，預計2020-2022年我國尾氣后處理市場空年我國尾氣后處理市場空 間分別為間分別為669、770、816億元。億元。 表表 車用尾氣后處理市場空間測算車用尾氣后處理市場空間測算 資料來源：中國產業信息網，海通證券研究所資料來源：中國產業信息網，海通證券研究所 2019 2020E 2021E 2022E 輕型汽油車市場空間（億元）輕型汽油車市場空間（億元） 435 478 510 510 國五產量（萬輛） 636 203 0 0 國六產量（萬輛） 1485 1831 2041 2038 TWC單車價值量（元） 1000 1000

43、 1000 1000 TWC+GPF單車價值量（元） 2500 2500 2500 2500 輕型柴油車市場空間（億元）輕型柴油車市場空間（億元） 61 77 104 99 國五產量（萬輛） 157 94 0 0 國六產量（萬輛） 8.2 62.6 148.7 141.3 國五單車價值量（元） 3500 3500 3500 3500 國六單車價值量（元） 7000 7000 7000 7000 重型柴油車市場空間（億元）重型柴油車市場空間（億元） 107 114 156 208 國五產量（萬輛） 125.8 116.7 64.9 0 國六產量（萬輛） 3.9 13.0 64.9 129.7 國

44、五單車價值量（元） 8000 8000 8000 8000 國六單車價值量（元） 16000 16000 16000 16000 汽車國六尾氣處理市場空間（億元）汽車國六尾氣處理市場空間（億元） 602 669 770 816 低油價下煉化盈利有望穩定低油價下煉化盈利有望穩定 我們認為國際油價水平低于我們認為國際油價水平低于40美元美元/桶時國內煉化企業受成品油地板價影響有望維桶時國內煉化企業受成品油地板價影響有望維 持較為穩定的盈利水平。持較為穩定的盈利水平。 國際油價水平國際油價水平 成品油價格計算方法成品油價格計算方法 低于低于40美元美元/桶（含）桶（含） 按原油價格按原油價格40美元

45、美元/桶、正常加工利潤率計算成品油價格。成品油價格未調金額全部納入風險準備金，設立桶、正常加工利潤率計算成品油價格。成品油價格未調金額全部納入風險準備金，設立 專項賬戶存儲，經國家批準后使用，主要用于節能減排、提升油品質量及保障石油供應安全等方面。專項賬戶存儲，經國家批準后使用，主要用于節能減排、提升油品質量及保障石油供應安全等方面。 高于高于40美元美元/桶低于桶低于80美元美元/桶（含）桶（含） 按正常加工利潤率計算成品油價格。按正常加工利潤率計算成品油價格。 高于高于80美元美元/桶桶 開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格。開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格

46、。 高于高于130美元美元/桶（含）桶（含） 按照兼顧生產者、消費者利益，保持國民經濟平穩運行的原則，采取適當財稅政策保證成品油生產和供應，按照兼顧生產者、消費者利益，保持國民經濟平穩運行的原則，采取適當財稅政策保證成品油生產和供應， 汽柴油價格原則上不提或少提。汽柴油價格原則上不提或少提。 資料來源：國家發改委官網，海通證券研究所資料來源：國家發改委官網，海通證券研究所 表表 不同油價水平國內成品油價格計算方法不同油價水平國內成品油價格計算方法 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 4.投資建議（投資建議（1） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

47、聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 近期受供需面的影響油價開始企穩回升。建議關注低油價下盈近期受供需面的影響油價開始企穩回升。建議關注低油價下盈 利相對穩定的煉化板塊，利相對穩定的煉化板塊， 包括包括衛星石化、恒力石化、桐昆股衛星石化、恒力石化、桐昆股 份、榮盛石化、恒逸石化、上海石化、中國石化份、榮盛石化、恒逸石化、上海石化、中國石化等；等； 國六標準實施對汽車尾氣處理提出了更高的要求，尾氣后處理國六標準實施對汽車尾氣處理提出了更高的要求，尾氣后處理 行業有望迎來高速增長。建議關注行業有望迎來高速增長。建議關注艾可藍、奧福環保、國瓷材艾可藍、奧福環保、國瓷材 料、萬潤股份、龍蟠科技料

48、、萬潤股份、龍蟠科技等等； 天然氣消費快速增長，市場改革推進，建議關注天然氣消費快速增長，市場改革推進，建議關注新奧股份新奧股份等。等。 風險提示：油價下跌、資本支出回落、國六推進不及預期等。風險提示：油價下跌、資本支出回落、國六推進不及預期等。 25 4.投資建議（投資建議（2） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 此外，減水劑將受益于行業整合與穩增長，建議關注此外，減水劑將受益于行業整合與穩增長，建議關注蘇博特蘇博特 、壘知集團、壘知集團。 我們預計化工新材料業績未來我們預計化工新材料業績未來2年將保持快速增長，又有估年將保持快速增長，又有估 值彈性，建議關注：值彈性，建議關注：雅克科技、濮陽惠成、萬潤股份、回天雅克科技、濮陽惠成、萬潤股份、回天 新材、光華科技新材、光華科技等。等。 繼續看好逆周期業績有望快速增長的繼續看好逆周期業績有望快速增長的國光股份、密爾克衛、國光股份、密爾克衛、 皇馬科技、玲瓏輪胎皇馬科技、玲瓏輪胎等。等。 風險提示：產品價格波動，下游需求不及預期風險提示：產品價格波動，下游需求不及預期 26 重點公司盈利預測（重點公司盈利預測（1） 表：化工重點公司盈利預測（