【研報】化學制品行業國六標準升級深度報告：國六升級拉開序幕尾氣處理激活千億市場-20200710[30頁].pdf

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1、證券研究報告行業研究化學制品 國六標準升級深度報告 1 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 國六升級國六升級拉開序幕拉開序幕，尾氣處理，尾氣處理激活激活千億千億市場市場 增持（維持） 投資要點投資要點 國六標準逐步推行， 尾氣處理技術升級國六標準逐步推行， 尾氣處理技術升級正當時正當時： 2019 年 7 月起， 重型車 開始實施國六標準；2020 年 7 月起，輕型車開始實施國六標準。相比國 五標準，國六標準下尾氣排放限值大幅收嚴，尾氣處理技術也要求進一 步升級。具體到不同車型，輕型車后處理系統中，國五主要使用 TWC， 國六增加 GPF；重型柴油車后處理系統中，國五主要使用 DOC+P

2、OC， 對應國六排放標準的后處理主流技術方案為 DOC+DPF+SCR+ASC。 柴油機柴油機+汽油機雙市場發力，汽油機雙市場發力，國六升級國六升級或將或將激活千億激活千億級級市場市場：國六標準 的實施有望帶來尾氣處理市場的急速擴容。 我們將柴油機分為輕型柴油 機、重型柴油機和非道路柴油機三部分進行測算，預計柴油機市場空間 將增長至 555.08 億元； 而汽油機市場在乘用車需求復蘇的帶動下， 市場 空間或將增長至 562.12 億元，因此二者合計激活的市場空間有望超過 千億元。 市場空間充分打開市場空間充分打開，尾氣后處理產業鏈迎新機遇尾氣后處理產業鏈迎新機遇：目前，機外凈化技術 是尾氣后處

3、理的主流選擇，汽車機后尾氣處理系統是由熱端管件、催化 器、共鳴器、消音器等組成，其中催化器是機后尾氣處理系統的核心要 件，主要包括 TWC、GPF、DPF、SCR、ASC、DOC 等，同時，尾氣凈 化催化器由催化劑和金屬外殼構成，催化劑作為其中核心，又包括貴金 屬、載體、助劑、涂層四部分。隨著市場擴容過程的推進，尾氣后處理 產業鏈中相關企業業績水平與盈利能力有望得到提升， 同時也將促進上 下游產業的發展，尤其是對應的上游產業，市場需求顯著增加，為相關 企業帶來發展機遇。 投資建議投資建議：國六標準升級，尾氣后處理行業激活千億級市場，產業鏈上 相關標的有望持續受益。推薦沸石業務全面擴產的萬潤股份

4、，尾氣處理 方案提供商國瓷材料，建議關注車用尿素龍頭龍蟠科技，國內載體自主 研發龍頭奧福環保，發動機后處理領域龍頭艾可藍，以及鉑金屬產量領 先的貴研鉑業。 風險提示：風險提示：汽車銷量不及預期；國六標準推行力度不及預期；原材料價 格大幅波動；新能源汽車的替代。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 輪胎行業：內外加壓，勝、 輪胎行業：內外加壓，勝 者為王者為王2019-08-23 2020 年年 07 月月 10 日日 證券分析師證券分析師 陳元君陳元君 執業證號：S0600520020001 021-60199793 證券分析師證券分析師 柴沁虎柴沁虎 執業證號：S06005171100

5、06 021-60199793 表表 1：相關：相關公司估值公司估值（參考（參考 2020 年年 7 月月 10 日收盤價）日收盤價） 代碼代碼 公司公司 總市值總市值 (億億元元) 收盤價收盤價 （元）（元） EPS PE 投資評級投資評級 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002643 萬潤股份 175.01 19.25 0.56 0.68 0.85 34.38 28.31 22.65 買入 300285 國瓷材料 357.69 37.13 0.53 0.66 0.79 70.06 56.26 47.00 增持 688021 奧福環保 64.52 83

6、.48 0.85 0.99 1.62 98.21 84.31 51.49 - 300816 艾可藍 74.37 92.96 1.72 1.69 2.50 54.05 55.13 37.17 - 603906 龍蟠科技 58.16 19.22 0.42 0.60 0.80 45.76 31.93 24.13 - 600459 貴研鉑業 133.28 30.45 0.56 0.79 1.03 54.38 38.58 29.60 - 資料來源：Wind（除萬潤股份、國瓷材料外為 Wind 一致預期），東吳證券研究所 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% 2019-072019

7、-112020-032020-07 化學制品滬深300 2 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 內容目錄內容目錄 1. 國六升級拉開序幕國六升級拉開序幕，尾氣后處理成為尾氣后處理成為“必修課必修課” . 5 1.1. 國六切換分 a、b 階段逐步推進 . 5 1.2. 國六標準尾氣排放限值大幅收嚴. 7 1.3. 尾氣處理技術采用多路線并行方案. 8 2. 國六升級激活千億市場，尾氣處理產業鏈值得關注國六升級激活千億市場，尾氣處理產業鏈值得關注 . 9 2.1. 柴油機用途廣泛，尾氣后處理潛在市場空間大. 9 2.1.1. 輕型柴油機. 9 2.1.2. 重型柴油機. 10

8、2.1.3. 非道路柴油機. 12 2.2. 汽油車市場趨勢向好，或迎來新一輪復蘇周期. 13 2.3. 市場空間充分打開，尾氣處理產業鏈值得關注. 16 3. 尾氣處理用化學品相關個股梳理尾氣處理用化學品相關個股梳理 . 18 3.1. 車用尿素需求上升，龍蟠科技擴產迎市場擴容. 18 3.1.1. 車用尿素是應用最廣泛的柴油機尾氣處理液. 19 3.1.2. 龍蟠科技：國內車用尿素龍頭，產能提升正當時. 20 3.2. 沸石分子篩迎來發展機遇，萬潤股份發展進入快車道. 22 3.2.1. 成本與效率優勢明顯，沸石有望成為市場主流. 22 3.2.2. 萬潤股份：深度合作莊信萬豐，技術國內領

9、先. 24 3.3. 奧福環保：國內載體自主研發龍頭，成本優勢突出. 25 3.4. 艾可藍：堅持四大核心技術創新，國產化進程有望提速. 26 3.5. 貴研鉑業：鉑系金屬產量領先，布局汽車催化優勢凸顯. 27 3.6. 國瓷材料：全產業鏈布局，為尾氣催化方案綜合提供商. 28 4. 風險提示風險提示 . 29 oPtMrRrOtMsQuMtMtPrOnO6M9R7NpNoOsQqQjMoOtMjMrQtPbRqRnNNZoMnQxNmQsQ 3 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1：我國汽車尾氣排放標準實施時間表. 5 圖 2：主流商用車柴油發動機尾

10、氣后處理圖. 9 圖 3：汽油發動機排放處理主要技術路線圖. 9 圖 4：2013 至 2020 年 1-5 月輕卡及皮卡銷量（萬輛）及同比增長（%） . 10 圖 5：2014 年到 2019 年非道路柴油機銷量（萬輛）及同比增長（%） . 12 圖 6：2010 年至 2019 年商用車、乘用車銷量（萬輛）及同比增長（%） . 14 圖 7：汽車機后尾氣處理系統. 16 圖 8：汽車尾氣催化劑結構. 17 圖 9：尾氣后處理行業產業鏈. 18 圖 10：車用尿素工作示意圖. 19 圖 11：2014 至 2019 年車用尿素用量（萬噸）及同比增長（%） . 20 圖 12：2020 至 2

11、030 年車用尿素需求量（萬噸）與市場規模（億元）預測. 20 圖 13：2012 至 2019 年龍蟠科技車用尿素營業收入（百萬元）與同比增長（%） . 22 圖 14：2014 至 2019 年龍蟠科技車用尿素產銷量（萬噸） 、產能（萬噸）以及產能利用率（%） . 22 圖 15：沸石分子篩空間構型. 22 圖 16：沸石分子篩骨架圖示. 22 圖 17：2020 年至 2025 年尾氣處理用沸石分子篩需求量預測（萬噸）. 24 圖 18：2014 年至 2019 年萬潤股份營業收入（百萬元） 、凈利潤（百萬元）及其同比增長（%） . 25 圖 19：萬潤股份車用沸石分子篩產能結構（含在建

12、） （噸）. 25 圖 20：2016 年至 2019 年奧福環保營業收入（百萬元） 、歸母凈利潤（百萬元）及其同比增長 （%） . 26 圖 21：2016 年至 2019 年奧福環保各業務毛利占比（%） . 26 圖 22：2015 年至 2019 年艾可藍營業收入（百萬元） 、歸母凈利潤（百萬元）及其同比增長 （%） . 27 圖 23：2015 年至 2019 年艾可藍各業務毛利占比（%） . 27 圖 24：2014 年至 2019 年貴研鉑業營業收入（百萬元） 、歸母凈利潤（百萬元）及其同比增長 （%） . 28 圖 25：2014 年至 2019 年貴研鉑業各業務毛利占比（%）

13、. 28 圖 26：2014 年至 2019 年國瓷材料營業收入（百萬元） 、歸母凈利潤（百萬元）及其同比增長 （%） . 28 圖 27：2014 年至 2019 年國瓷材料各業務毛利占比（%） . 28 表 1：重點公司估值（參考 2020 年 7 月 10 日收盤價）. 1 表 2：輕型車國六排放標準實施時間. 6 表 3：重型車國六排放標準實施時間. 6 表 4：非道路移動機械 T4 排放標準實施時間 . 7 表 5：輕型車第一類車型實驗排放限值 . 7 表 6：重型柴油車發動機標準循環排放限值. 8 表 7：尾氣后處理技術. 8 4 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報

14、告 表 8：機動車尾氣后處理技術路線. 9 表 9：輕卡尾氣后處理市場空間測算. 10 表 10：輕卡尾氣后處理市場空間測算. 12 表 11：非道路柴油機尾氣后處理市場空間測算 . 13 表 12：2020 上半年國家促進汽車消費政策. 15 表 13：乘用車（汽油車）尾氣后處理市場空間測算. 16 表 14：國內尾氣后處理行業主要標的梳理（財務數據來自 2019 年年度報告）. 18 表 15：車用尿素主要生產企業. 21 表 16：沸石分子篩主要應用. 23 5 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 1. 國六國六升級拉開序幕升級拉開序幕，尾氣后處理成為“必修課”，尾氣后

15、處理成為“必修課” 汽車尾氣是汽車使用時產生的廢氣，包含數百種化合物，會對人體和自然環境產生 極大的傷害及污染，因此防治汽車尾氣是各國發展的重要舉措。汽車排放標準是指對從 汽車廢氣中排出的 CO（一氧化碳） 、HC + NOx（碳氫化合物和氮氧化物） 、PM（微粒， 碳煙）等有害氣體含量的規定。目前，全球汽車排放標準包含三大體系，歐洲體系、美 國體系和日本體系，我國以歐洲標準為參考，2000 年 7 月 1 日開始實施“國一”排放標 準，此后逐步改進升級，目前 “國六”排放標準正在穩步推進，被稱為史上最嚴尾氣排 放標準，全面超過歐盟和美國的排放標準。 圖圖 1：我國汽車尾氣排放標準實施時間表我

16、國汽車尾氣排放標準實施時間表 數據來源：2018 年中國機動車環境管理年報，東吳證券研究所 1.1. 國六切換國六切換分分 a、b 階段階段逐步推進逐步推進 此次國六排放標準分為兩階段實施，分別為國六 a 階段和國六 b 階段，同時針對輕 型車和重型車有不同的落實時間。 輕型車： 2020 年全面落實國六年全面落實國六 a 標準，標準， 2023 年年 7 月開始實行國六月開始實行國六 b 標準。標準。 根據 2016 年發布的 輕型汽車污染物排放限值及測量方法 （中國第六階段） （GB18352.62016） ， 國六 a 相當于國五與國六的過渡階段，排放標準基本與國五相同，從 2020 年

17、 7 月 1 日 起在全國范圍內開始執行， 而國六 b 是真正國六排放標準， 2023 年 7 月 1 日起開始在全 國實施國六 b 標準。2019 年 7 月 1 日起，根據國務院印發的打贏藍天保衛戰三年行動 計劃 ，重點區域（京津冀及周邊地區、長三角、汾渭平原） 、珠三角地區、成渝地區開 始提前實施輕型車國六排放標準。而 2020 年第一季度受新冠疫情影響，企業生產受到 打擊，2020 年 4 月 29 日，國家發改委等 11 個部門聯合發布關于穩定和擴大汽車消費 若干措施的通知 ，調整國六標準實施時間，內容包括輕型汽車國六排放標準顆粒物數 量限值生產過渡期截止時間由 2020 年 7 月

18、 1 日前調整為 2021 年 1 月 1 日前； 2020 年 7 6 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 月 1 日前生產、 進口的國五排放標準輕型汽車， 2021 年 1 月 1 日前允許在尚未實施國六 排放標準的地區（遼寧、吉林、黑龍江、福建、江西、湖北、湖南、廣西、貴州、云南、 西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆等省份全部地區，以及山西、內蒙古、四川、陜西等省 份公告已實施國六排放標準以外的地區）銷售和注冊登記。 表表 2：輕輕型車國六排放標準實施時間型車國六排放標準實施時間 標準階段標準階段 地區地區 實施時間實施時間 6b 階段 上海、天津、廣東 2019 年 7 月

19、 1 日 6a 階段 重慶、河北、河南、山東、 山西、海南、安徽、陜西、 四川、杭州、南京 2019 年 7 月 1 日 6b 階段 北京 2020 年 1 月 1 日 6a 階段 全國 2021 年 1 月 1 日 6b 階段 全國 2023 年 7 月 1 日 數據來源：GB18352.62016，東吳證券研究所 重型車：2021 年年 7 月月 1 日全面落實國六日全面落實國六 a 標準，標準，2023 年年 7 月月 1 日全面落實國六日全面落實國六 b 標準。標準。 根據 重型柴油車污染物排放限值及測量方法 （中國第六階段） （GB17651-2018） ， 從 2019 年 7 月

20、 1 日起，所有燃氣汽車全面實施國六 a 標準；從 2020 年 7 月 1 日起，所 有城市車輛全面實施國六 a 標準；2021 年 7 月 1 日起，全國所有重型車實施國六 a 排放 標準；2021 年 7 月 1 日，燃氣車輛實施國六 b 標準；2023 年 7 月 1 日起，全國范圍內 落實國六 b 排放標準。 表表 3：重重型車國六排放標準實施時間型車國六排放標準實施時間 標準階段標準階段 車輛類型車輛類型 實施時間實施時間 6a 階段 燃氣車輛 2019 年 7 月 1 日 城市車輛 2020 年 7 月 1 日 所有車輛 2021 年 7 月 1 日 6b 階段 燃氣車輛 202

21、1 年 1 月 1 日 所有車輛 2023 年 7 月 1 日 數據來源：GB17651-2018，東吳證券研究所 非道路柴油機：2019 年 2 月 20 日國家生態環境部辦公廳發出關于征求非道路移 動機械用柴油機排氣污染物排放限值及測量方法 （中國第三、 第四階段）（GB20891-2014） 修改單（征求意見稿） 意見的函，提出“自 2020 年 12 月 1 日起，凡不滿足本標準第 四階段要求的非道路移動機械不得生產、進口、銷售；不滿足本標準第四階段要求的非 道路移動機械用柴油機不得生產、進口、銷售和投入使用。 ” 7 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 表表 4：非

22、道路移動機械：非道路移動機械 T4 排放標準實施時間排放標準實施時間 標準階段標準階段 車輛類型車輛類型 實施時間實施時間 T4 階段 非道路移動機械用柴油機 2020 年 12 月 1 日 數據來源：GB20891-2014，東吳證券研究所 1.2. 國六標準國六標準尾氣尾氣排放限排放限值值大幅大幅收嚴收嚴 輕型車：相比于國五標準，國六標準輕型車：相比于國五標準，國六標準加嚴了限制要求，完善了測試能力。加嚴了限制要求，完善了測試能力。具體表現 為：一方面提高了排放限制，國六 b 相對國五 CO 排放要求提高 50%，THC 提高 50%， NMHC 提高 49%，NOx 提高 42%，PM

23、提高 33%，同時新增 PN 和 N2O 的考核標準， 加嚴了蒸發排放控制要求，對車輛在停車、行駛以及高溫天氣下的汽油蒸發排放控制提 出了嚴格要求；提高了低溫試驗要求；另一方面，將測試循環由 NEDC 循環變為 WLTC 循環，新增加了實際道路行駛排放測試，增加了排放質保期的要求，引入了嚴格的美國 車載診斷系統（OBD）控制要求，提升對車輛排放狀態的實時監控能力。 表表 5：輕型車第一類車型實驗排放限值輕型車第一類車型實驗排放限值 排放標準排放標準 CO/ (mg/km) THC/ (mg/km) NMHC/ (mg/km) NOX/ (mg/km) N2O/ (mg/km) PM/ (mg/

24、km) PN/ (個個/km) 國五 1000 100 68 60 - 4.5 - 國六 a 700 100 68 60 20 4.5 6.0*1011 國六 b 500 50 35 35 20 3.0 6.0*1011 數據來源：GB18352.62016，東吳證券研究所 重型車：相比于國五標準，國六標準重型車：相比于國五標準，國六標準加嚴了耐久歷程要求與合規監管要求，發動機加嚴了耐久歷程要求與合規監管要求，發動機 測試標準提升。測試標準提升。具體表現為：一方面，限值要求加嚴。穩態工況中，NOx 和 PM 排放限 制要求與國五相比分別提升 80%和 50%，并新增 PN 和 NH3的限制要求

25、；瞬態工況中， NOx 和 PM 排放限制要求提升 77%和 67%，并新增 PN 和 NH3 的限制要求。加嚴了排 放控制裝置的耐久歷程要求， 提出更為嚴格的合規監管要求， 包括型式檢驗和信息公開、 生產一致性檢查等；另一方面，發動機測試工況從歐洲穩態循環（ESC）和歐洲瞬態循 環 （ETC） 改為更具有代表性的世界統一穩態循環 （WHSC） 和世界統一瞬態循環 （WHTC） ； 在型式檢驗中增加了循環外排放測試要求，包括發動機臺架的非標準循環（WNTE）和 利用車載排放系統（PEMS）進行的實際道路排放測試。 8 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 表表 6：重型柴油車發

26、動機標準循環排放限值重型柴油車發動機標準循環排放限值 排放標準排放標準 類型類型 CO/ (mg/kWh) THC/ (mg/kWh) NMHC/ (mg/kWh) CH4/ (mg/kWh) NOX / (mg/km) PM/ （ppm ） PM/ (mg/kWh) PN/ (個個/ kWh) 國五 ESC 1500 460 - - 2000 25 20 - ETC 4000 - 550 1100 2000 25 30 - 國六 WHSC 1500 130 - - 400 10 10 8.0*1011 WHTC 4000 160 - - 460 10 10 6.0*1011 數據來源：GB1

27、76912018，東吳證券研究所 非道路柴油機：從第三階段到第四階段，CO 限制保持不變，新增 56KW 以上 HC 及 NOx 單獨限值要求，37KW 以上 PM 要求大幅提升。 1.3. 尾氣處理尾氣處理技術采用技術采用多多路線路線并行并行方案方案 為使汽車滿足日益嚴苛的排放標準，通常需要從提升燃油品質、發動機機內凈化、 尾氣后處理三個方面進行考慮和改進。國四標準之前，廠家可以通過燃油品質的提升和 機內凈化技術的改進達到要求， 但國五以及國六標準必須依靠尾氣后處理技術才能達標。 目前尾氣處理技術有 SCR（選擇性催化還原） 、EGR（廢氣再循環） 、DPF（柴油顆粒過 濾器） 、DOC（柴

28、油氧化催化器） 、TWC（三元催化劑） 、GPF（汽油機顆粒捕集器）等。 表表 7：尾氣后處理技術尾氣后處理技術 路線路線 名稱名稱 作用作用 EGR 廢棄再循環系統 降低 NOX 的排放；相對降低總污染物的輸出 DOC 柴油氧化型催化器 有效降低 HC 和 CO；去除 PM 中的 SOF、VOF；降低 PM 效率可 10- 30%； POC 顆粒氧化型催化器 降低 PM 的效率可達 30-80%；沒有明顯的排氣背壓升高 DPF 柴油機顆粒捕集器 減少 HC 排放；減少 CO 排放；降低 PM 排放效率最高可達 90%以上 SCR 選擇性催化還原器 降低 NOx 70%以上 EGR 廢棄再循環

29、系統 降低 NOX 的排放；相對降低總污染物的輸出 TWC 三元催化劑 同時凈化汽車尾氣中的 HC、CO 及 NOx GPF 汽油機顆粒捕集器 降低顆粒物 數據來源： 汽車排放法規及技術路線 、東吳證券研究所 具體到不同車型，輕型車后處理系統中，國五主要使用 TWC，國六增加 GPF；重 型柴油車后處理系統中，國五主要使用 DOC+POC，目前應對國六排放標準的后處理主 流技術方案為 DOC+DPF+SCR+ASC。 9 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 表表 8：機動車尾氣后處理技術路線：機動車尾氣后處理技術路線 汽油車汽油車 輕型柴油車輕型柴油車 重型柴油車重型柴油車

30、國六 TWC+GPF DOC+DPF+SCR+ASC DOC+DPF+SCR+ASC 國五 TWC DOC+POC SCR 國四 TWC SCR SCR 數據來源：艾可藍招股說明書、東吳證券研究所 圖圖 2：主流商用車柴油發動機尾氣后處理圖：主流商用車柴油發動機尾氣后處理圖 圖圖 3：汽汽油發動機油發動機排放處理主要技術路線圖排放處理主要技術路線圖 數據來源：中國產業信息網、東吳證券研究所 數據來源：騰訊網、東吳證券研究所 2. 國六升級激活千億市場，尾氣處理國六升級激活千億市場，尾氣處理產業鏈值得關注產業鏈值得關注 2.1. 柴油機用途廣泛，柴油機用途廣泛，尾氣后處理尾氣后處理潛在市場空間大潛在市場空間大 柴油發動機熱效率和經濟性較好，在卡車運輸與工業生產中使用較為廣泛。根據應 用領域的不同，柴油機可以分為輕型柴油機、重型柴油機與非道路柴油機。 2.1.1. 輕型柴油機輕型柴油機 輕型柴油機主要搭載在輕卡等車型上，近年輕型柴油機主要搭載在輕卡等車型上，近年來來銷量基本銷量基本保持保持平穩。平穩。根據中國汽車工 業協會統計資料顯示，2013 至 2019 年，輕卡銷量保持在 150 萬至 200 萬輛區間內，而 其中皮卡銷量保持在35萬至50萬輛區間內， 市場變動幅度相對較小。 受新冠疫情影響， 2020 年 1 月到 5 月，輕卡市場銷量 7