【研報】化工行業：民營煉化行業行業最低點已過景氣或逐步上行-20200601[15頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業點評報告行業點評報告 20202020 年年 0606 月月 0101 日日 化工 民營煉化行業： 行業最低點已過，景氣或逐步上行 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師分析師 謝楠謝楠 執業證書編號：執業證書編號：S0740519110001S0740519110001 電話：電話： EmailEmail： 基本狀況基本狀況 上市公司數 343 行業總市值(百萬元) 29,154.4 行業流通市值(百萬元) 23493.9 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點

2、公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 恒力石化 12.24 1.56 1.58 1.79 2.15 7.85 7.75 6.84 5.69 買入 桐昆股份 13.92 1.42 1.44 1.92 2.09 9.80 9.67 7.25 6.66 買入 榮盛石化 11.61 0.35 0.83 1.05 1.24 33.17 13.99 11.06 9.36 備注：股價取自 2020 年 5 月 29 日，榮盛石化來源 wind 一致預期 投資要點投資要點 行業最

3、低點已過，景氣或逐步上行行業最低點已過，景氣或逐步上行 聚酯下游為紡織服裝行業。受疫情影響，一季度針織鉤編及非針織鉤編 服裝及衣著附件出口、服裝鞋帽零售額增速分別為-23.5%、-22.60%和- 29%，行業需求出現巨幅下滑，聚酯產業鏈也因此面臨較大壓力。站在 目前時點，行業中期恢復的力量在不斷積累，國內疫情率先得到控制， 需求出現了拐點向上，全球疫情也逐步緩解，預計外需也將改善，內外 需恢復有望帶動產業鏈景氣有望上行。 疫情期間回顧：疫情期間回顧：PX/PX/長絲、長絲、PTAPTA 盈利分化、煉油受益“地板價”政策盈利分化、煉油受益“地板價”政策。 疫情期間， “PX-PTA-滌綸長絲”

4、 產業鏈各環節盈利分化。 滌綸長絲方面， 因需求疲軟，1-4 月份滌綸產量同比下滑 4.47%，POY/DTY/FDY 價差均 回落至 18 年以來低點；PTA 方面，在經歷一季度盈利下滑后，二季度 低價補庫需求旺盛，盈利重新上行，價差擴張至 588 元/噸；PX 方面， 需求疲軟疊加行業供給集中釋放， “PX-石腦油”價差進一步回落，2020 年 15 月平均價差僅為 252 美元/噸；煉油方面，自 2020 年一季度末開 始，油價下跌至 40 美元/桶以下，根據現行國內成品油定價政策，成品 油零售價不再下調，受益于此，煉油價差上行，煉化企業受益。 中期：中期：PX/PTAPX/PTA 產能

5、集中釋放，長絲產能集中釋放，長絲、煉油、煉油有序有序擴產擴產 中期看，產業鏈各環節產能釋放節奏有所不同。滌綸長絲方面，預計未 來產能增速在 300 萬噸/年附近，且行業擴產仍主要集中于龍頭企業， 擴產相對有序，盈利有望修復；PTA 方面，自 19 年 H2 開始，行業進入 進一輪產能擴張期，19 年 H2 至今合計新增產能 560 萬噸，20 年仍有 1 230 萬噸產能釋放，預計行業景氣下行；PX 方面，2019 年至今合計新 增產能約 1000 萬噸，后期供給釋放仍將繼續，預計 2020 年、2021 年 分別新增產能 180 萬噸和 1060 萬噸；煉油方面,預計 2020 年、2021

6、 年 分別新增煉油產能 3000 萬噸和 6100 萬噸/年，供需仍相對平衡。 投資建議投資建議： 滌綸長絲行業景氣有望上行，價差修復帶來業績彈性，民營煉化投資收 益增厚業績，建議關注桐昆股份；煉化行業供需相對平衡，且民營煉化 具備經營效率高、規模優勢大、裝置先進等優勢，建議關注恒力石化、 榮盛石化。 風險提示：風險提示： 1) 受全球經濟復蘇節奏影響，原油價格大幅波動；2）疫情導致需求持 續低迷，進而影響企業經營；3）疫情因素導致在建項目進度不及預期。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業點評行業點評研究研究 內容目錄內容目錄 一、引言一、引言

7、. - 4 - 二、疫情期間回顧：二、疫情期間回顧：PX/PX/長絲、長絲、PTAPTA 盈利分化、煉油受益“地板價”政策盈利分化、煉油受益“地板價”政策 . - 4 - 三、中期：三、中期：PX/PTAPX/PTA 產能集中釋放，長絲、煉油有序擴產產能集中釋放，長絲、煉油有序擴產 . - 8 - 四、四、投資觀點投資觀點 . - 12 - 4.1 桐昆股份 . - 12 - 4.2 榮盛石化 . - 12 - 4.3 恒力股份 . - 13 - 五、風險提示五、風險提示 . - 14 - rQpQpOpMqNmNxOtRyQtPwO7NaO6MtRmMtRrRfQpPtNiNrRmP8OqQ

8、uNuOnRnNvPnRmN 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業點評行業點評研究研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：針織、非針織出口服裝衣著附件出口增速（針織、非針織出口服裝衣著附件出口增速（% %） . - 4 - 圖表圖表 2 2：服裝鞋帽針織紡織品零售額增速（服裝鞋帽針織紡織品零售額增速（% %） . - 4 - 圖表圖表 3 3：20202020 年滌綸開工率低于上年同期年滌綸開工率低于上年同期 . - 4 - 圖表圖表 4 4：FDYFDY、DTYDTY、POYPOY 庫存攀升后下降庫存攀升后下降 . - 4 - 圖表圖表 5 5

9、：滌綸滌綸 DTYDTY、FDYFDY 和和 POYPOY 價差價差( (元元/ /噸噸) ) . - 5 - 圖表圖表 6: 6: P PTATA 價格及價差（元價格及價差（元/ /噸）噸） . - 5 - 圖表圖表 7 7：20172017 年年- -20202020 年年 PTAPTA 開工率開工率 . - 5 - 圖表圖表 8 8：PTAPTA 庫存天數下滑（天）庫存天數下滑（天） . - 5 - 圖表圖表 9 9：PXPX 價差情況價差情況 （美元（美元/ /噸）噸） . - 6 - 圖表圖表 1010：煉油煉油 321321 價差高位（元價差高位（元/ /噸）噸） . - 6 -

10、圖表圖表 11:11:山東地煉開工情況（山東地煉開工情況（% %） . - 6 - 圖表圖表 1212：滌綸長絲表觀需求滌綸長絲表觀需求( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) . - 8 - 圖表圖表 1313：滌綸長絲滌綸長絲 20202020 年新增產能（萬噸）年新增產能（萬噸） . - 8 - 圖表圖表 1414：PTAPTA 表觀需求表觀需求( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) . - 8 - 圖表圖表 1515：PTA 2019PTA 2019 年、年、20202020 年新增產能（萬噸）年新增產能（萬噸） . - 8 - 圖表圖表 1616：PXPX 表觀需求表觀需求

11、( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) . - 9 - 圖表圖表 1717：PXPX 進進口量（萬噸）及進口依賴度（口量（萬噸）及進口依賴度（% %） . - 9 - 圖表圖表 1818：國內近幾年國內近幾年 PXPX 投產情況投產情況 . - 9 - 圖表圖表 1919：原油加工量原油加工量( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) . - 10 - 圖表圖表 2020：成品油成品油表觀消費量表觀消費量( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) . - 10 - 圖表圖表 2121：國內成品油消費結構國內成品油消費結構 . - 10 - 圖表圖表 2222：汽、柴、煤油表觀消費增速

12、汽、柴、煤油表觀消費增速(%)(%) . - 10 - 圖表圖表 2323：國內近國內近幾年煉廠建設情況幾年煉廠建設情況 . - 10 - 圖表圖表 2424：公司歷年滌綸銷量公司歷年滌綸銷量( (萬噸萬噸) ). - 12 - 圖表圖表 2525：公司營業收入公司營業收入( (億元億元) )及增速及增速 . - 12 - 圖表圖表 2626：浙石化一期浙石化一期產品結構產品結構 . - 13 - 圖表圖表 2727：乙烯項目進料結構乙烯項目進料結構. - 14 - 圖表圖表 2828：乙烯項目產品結構乙烯項目產品結構. - 14 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部

13、分部分 - 4 - 行業點評行業點評研究研究 一、一、引言引言 2019 年服裝出口以及國內零售額增速下行，針織鉤編及非針織鉤編服裝及 衣著附件增速為-2.70%和-6.5%，國內服裝鞋帽零售額增速下降至 2.9%，聚酯產 業鏈進入下行周期。而進入 2020 年，疫情在全球范圍內蔓延，紡織行業出口及 國內消費均出現了更大幅度的下滑，1-3 月針織鉤編及非針織鉤編服裝、服裝鞋 帽零售額增速分別為-23.5%、-22.60%和-29%，產業鏈面臨較大壓力。站在目前 時點，行業中期恢復的力量在不斷積累，國內疫情率先得到控制，需求出現了拐 點向上，全球疫情也逐步得到控制，預計外需也將逐步改善，外需恢復

14、有望帶動 產業鏈景氣有望上行。 二二、疫情期間回顧疫情期間回顧：P PX X/ /長絲、長絲、PTAPTA 盈利盈利分化分化、煉油受益“地板價”、煉油受益“地板價” 政策政策 滌綸長絲：滌綸長絲：庫存庫存累積有所累積有所緩解緩解、價差回落至近幾年低點價差回落至近幾年低點 受疫情影響， 長絲行業需求低迷， 2020 年行業整體負荷較往年比有所下滑， 1-4 月份長絲產量 1037.6 萬噸，同比下滑 4.47%。同時，1-4 月行業庫存積壓較 為嚴重，POY、DTY 和 FDY 庫存高點分別為 31 天、39 天和 32 天。目前,隨著下游 需求的逐步回暖，行業庫存有所下降，POY、DTY 和

15、FDY 分別回落至 7 天、30 天 和 19 天。 圖表圖表 1 1：針織、非針織出口服裝衣著附件出口增速（針織、非針織出口服裝衣著附件出口增速（% %） 圖表圖表 2 2：服裝鞋帽針織紡織品零售額增速（服裝鞋帽針織紡織品零售額增速（% %） 資料來源：Wind、中泰證券研究所 資料來源：Wind、中泰證券研究所 圖表圖表 3 3：20202020 年年滌綸開工率低于上年同期滌綸開工率低于上年同期 圖表圖表 4 4：F FDYDY、DTYDTY、P POYOY 庫存攀升后下降庫存攀升后下降 資料來源：中纖網、中泰證券研究所 資料來源：中纖網、中泰證券研究所 -30 -20 -10 0 10

16、20 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 針織或鉤編的服裝及衣著附件 非針織或鉤編的服裝及衣著附件 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2

17、019-10 2020-02 零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計同比 50 55 60 65 70 75 80 85 90 147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 2017年 2018年 2019年 2020年 -10 0 10 20 30 40 50 FDYPOYDTY 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行業點評行業點評研究研究 因需求低迷，2020 年 Q2 DTY、FDY 和 POY 價差分別回落至 2786 元/噸、1659 元/噸和 1187 元/噸，從季度均價看，Q2 價差已經處于 18

18、年以來低點。 P P T T A A ： 高高 庫庫 存存 、 高高 盈盈 利利 P TA 行業 自 17 年開始進入景氣周期，1719 年價差分別為 580 元/噸、849 元/噸和 831 元/噸，盈利可觀。自 2019 年四季度開始，行業進入新一輪產能釋放周期，19 年四季度至今新增新鳳鳴獨山能源 220 萬噸/年、 中泰化學 120 萬噸/年以及恒力 4# 220 萬噸/年等產能，行業景氣出現下行，2020 年 Q1 價差回落至 168 元/噸。 4 月下旬以來，油價趨穩回升，PTA 低價補庫需求旺盛，價差重新上行，二季度 平均價差 588 元/噸。 開 工方 面， Q1 出現 短期

19、的降 負荷 后， PTA 行業 開工 率迅 速上 升， 因表觀需求旺盛且價差維持相對高位，行業整體維持較高負荷，1-4 月份 PTA 產 量 1524.8 萬噸，同比增加 6.36%，但行業庫存不斷累積，至 3 月底社會庫存上 升至 250 萬噸附近，此后，行業庫存趨于穩定。 圖表圖表 5 5：滌綸滌綸 DTYDTY、FDYFDY 和和 POYPOY 價差價差( (元元/ /噸噸) ) 資料來源：Wind、中泰證券研究所 圖表圖表 6 6: : P PTATA 價格及價差（元價格及價差（元/ /噸）噸） 資料來源： Wind、中泰證券研究所 圖表圖表 7 7：20172017 年年- -202

20、02020 年年 PTAPTA 開工率開工率 圖表圖表 8 8：PTAPTA 庫存天數下滑（天）庫存天數下滑（天） 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2

21、020Q2 DTY價差（左軸） FDY價差 POY價差 0 400 800 1200 1600 2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2012-05-28 2012-11-28 2013-05-28 2013-11-28 2014-05-28 2014-11-28 2015-05-28 2015-11-28 2016-05-28 2016-11-28 2017-05-28 2017-11-28 2018-05-28 2018-11-28 2019-05-28 2019-11-28 價差 PTA：華東 PX：鎮海煉化 請務必閱讀正文之后的請務必

22、閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 行業點評行業點評研究研究 PXPX：景氣景氣繼續繼續回落回落 PX行業于2018H2行業出現短暫景氣上行后， 行業進入產能集中釋放期， 2019 年初至今，國內新增恒力石化 450 萬噸、浙石化 400 萬噸/年、海南煉化 100 萬 噸/年以及中化弘潤 60 萬噸/年合計 1000 萬噸/年 PX 產能， 國外則新增恒逸文萊 150 萬噸/年 PX 產能，因而行業景氣進入下行周期，價差不斷回落，20172019 年年均價差分別為 354.7 美元/噸、448 美元/噸和 367 美元/噸，2020 年年初至 今價差進一步下降至 252 美元

23、/噸。 煉煉 油油 : : 受受 益益 “ 地地 板板 價價 ” 政政 策策 ， 開開 工維持高位工維持高位 因疫情導致需求疲軟，2020 年油價出現大幅下跌，布倫特原油價格自 19 年 底 65 美元/噸下跌至低點 16 美元/噸。 按照國內現行成品油定價機制， 油價在低 于 40 美元/桶后，成品油零售價不再下調，受此推動，煉油價差在 Q2 出現明顯 提振。雖然從理論上說，低于 40 美元/桶部分超額利潤應作為風險準備金上交， 但具體征收方案仍不明確，因而民營煉廠相對受益。受此推動，行業開工不斷上 行，以山東地煉開工率作為觀察指標，行業負荷已攀升至 15 年以來高位。 資料來源：中纖網、中

24、泰證券研究所 資料來源：中纖網、中泰證券研究所 圖表圖表 9 9：P PX X 價差情況價差情況 （美元（美元/ /噸）噸） 資料來源： Wind、中泰證券研究所 圖表圖表 1010：煉油煉油 321321 價差高位（元價差高位（元/ /噸）噸） 圖表圖表 1111: :山東地煉開工情況（山東地煉開工情況（% %） 50 60 70 80 90 100 147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 2017201820192020 0 50 100 150 200 250 300 PTA庫存 0 200 400 600 800 0 400 800

25、1200 1600 2000 價差 石腦油：CFR韓國 PX：CFR中國主港 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業點評行業點評研究研究 資料來源：Wind、中泰證券研究所 資料來源：Wind、中泰證券研究所 0 400 800 1200 1600 2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 321價差 柴油：華東 汽油：華東 20 30 40 50 60 70 80 山東地煉開工率 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 行業點評行業點評研究研究 三三、中期：中期：PX/PTAPX/PTA

26、 產能產能集中集中釋放釋放，長絲長絲、煉油、煉油有序有序擴產擴產 滌綸長絲：供給滌綸長絲：供給有序有序釋放釋放 滌綸長絲下游主要為紡織服裝行業，作為日?？蛇x消費，需求相對穩健，國 內表觀消費量由2010年的1585萬噸增長至2019年的3625萬噸， 復合增速9.62%。 從目前掌握的 2020 年及以后的新增產能數據看，后期擴產產能仍集中于幾家巨 頭，年擴產產能在 300 萬噸附近，對應 6%的增幅，產能增速與需求增速基本匹 配。 P PTA:TA:產能擴張壓力仍存產能擴張壓力仍存 PTA 下游主要為聚酯，13-19 年需求復合增速為 8.93%。因 2018 年、2019 年 15 月國內

27、 PTA 產能投放基本停滯， 行業景氣上行， 而自 19Q4 以來， 國內 PTA 行業進入新一輪產能擴張期，19 年四季度投產新鳳鳴、恒力股份以及中泰化學 三套裝置合計 560 萬噸， 2020 年仍有恒力石化 5#、 新鳳鳴獨山能源 2# 220 萬噸、 虹港石化 240 萬噸，浙江逸盛新材料 330 萬噸、福建百宏 250 萬噸等產能釋放， 若項目完全建成，合計新增產能 1040 萬噸，行業供給端將面臨較大壓力，景氣 將出現下行。 圖表圖表 1212：滌綸長絲表觀需求滌綸長絲表觀需求( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) 圖表圖表 1313：滌綸長絲滌綸長絲 20202020 年新

28、增產能（萬噸）年新增產能（萬噸） 企業名稱企業名稱 產能（萬噸產能（萬噸/年）年） 備注備注 恒逸新材料 100 一期 25 萬噸 2 月 23 日投產 恒逸逸鵬 25 3 月 31 日投產 新鳳鳴中益 30 4 月 9 日投產 盛虹虹港 25 無錫華亞 20 南通恒科 20 恒逸逸錦 25 桐昆恒超 50 天龍新材料 20 資料來源：中纖網、中泰證券研究所 資料來源：中纖網、中泰證券研究所 圖表圖表 1414：PTAPTA 表觀需求表觀需求( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) 圖表圖表 1515：PTAPTA 20192019 年、年、20202020 年年新增新增產能產能（萬噸）（

29、萬噸） 公司公司 項目位置項目位置 產能產能(萬噸）萬噸） 中泰化學 新疆 120 恒力石化 4# 大連 220 恒力石化 5# 大連 220 浙江逸盛新材料 寧波 330 獨山能源 2# 嘉興 220 福建百宏 福建 250 虹港石化 2# 連云港 240 合計 1660 資料來源：中纖網、中泰證券研究所 資料來源：中纖網、中泰證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010201120122013201420152016201720182019 滌綸表觀消費量 YOY 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8

30、.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 表觀消費量 YOY 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 行業點評行業點評研究研究 PXPX：產能產能擴張延續擴張延續 PX 主要用于下游 PTA 的生產， 其需求增速基本與聚酯同步， 1219 年國內表 觀消費量由 2012 年的 1375 萬噸增長至 2598 萬噸，復合增速 7.32%。從產業鏈 自給率看，PX 為國內聚酯產業鏈最為疲弱的環節，行業進口依賴度長期維持在 60%左右。 隨著民營煉化的投產， 產業格局發生明顯變化。 各家企業為補

31、充公司自身產 業鏈短板，均采取油頭化尾的煉廠設計，2019 年至今合計新增 PX 產能約 1050 萬噸。展望后期，PX 的供給釋放仍將繼續，預計 2020 年新增東營威聯及中化泉 州合計 180 萬噸產能，2021 年新增盛虹煉化、浙江石化二期、中石油廣東石化 以及東營威聯二期合計 1060 萬噸。 煉煉 化化 ： 2 2 0 0 2 2 0 0 年年 、 2 2 0 0 2 2 1 1 年年 有有 序序 擴張擴張 中期看， 國內對于原油的消費仍處于增長階段， 2016 年2019 年國內原油加 工量分別為 5.41 億噸、5.68 億噸、6.04 億噸和 6.52 億噸，年均原油加工增量

32、圖表圖表 1616：PXPX 表觀需求表觀需求( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) 圖表圖表 1717：PXPX 進口量（萬噸）及進口依賴度（進口量（萬噸）及進口依賴度（% %） 資料來源：Wind、中泰證券研究所 資料來源：Wind、中泰證券研究所 圖表圖表 1818：國內國內外外近幾年近幾年 P PX X 投產投產情況情況 公司公司 地區地區 產能（萬噸）產能（萬噸） 2019 恒力石化 大連 450 中化弘潤 山東 70 遼陽石化 遼寧 30 海南煉化 海南 100 浙江石化一期 寧波 400 恒逸文萊 文萊 150 2020 東營威聯化學一期 山東 100 阿美（吉贊） 沙特

33、80 韓國現代 韓國 18 中化泉州 福建 80 2021 東營威聯化學二期 山東 100 盛虹煉化 連云港 280 中石油廣東石化 福建 280 浙石化二期 浙江 400 資料來源：中纖網、百川咨詢、中泰證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PX表觀消費量 YOY 0 10 20 30 40 50 60 70 0 500 1000 1500 2000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201

34、0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PX進口量 PX進口依賴度 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 行業點評行業點評研究研究 在 3700 萬噸附近；成品油消費方面，1619 年成品油消費量分別為 2.89 億噸、 3.07 億噸、3.25 億噸和 3.30 億噸，年均增長 1367 萬噸。 具體而言，國內成品油消費以汽油和柴油為主，分別占比 40%和 47%，其余 部分為航空煤油。從增速看，柴油的增速較緩，航空煤油增速較快，2019 年， 國內汽柴煤油增速分別為-1.09%、6.25%和 4

35、.36%。 未來幾年， 國內煉廠仍有產能釋放， 其中 2020 年主要增量為 19 年四季度投 產的浙江石化一期 2000 萬噸項目以及中科煉化 1000 萬噸煉油項目，2021 年則 有三套大型裝置以及一套擴產產能釋放， 分別為浙江石化二期項目、 中石油廣東 石化、海南煉化二期以及盛虹煉化，合計新增煉油產能 6100 萬噸/年，另有旭陽 石化、 一泓石化等煉油產能規劃， 但存在一定調整、 延后或者取消建設的可能性， 以推進節奏較為明確的煉廠作為基準，行業整體產能擴張仍相對有序。 圖表圖表 1919：原油加工量原油加工量( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) 圖表圖表 2020：成品油成

36、品油表觀消費量表觀消費量( (萬噸萬噸) )及增速及增速(%)(%) 資料來源：Wind、中泰證券研究所 資料來源：Wind、中泰證券研究所 圖表圖表 2121：國內成品油消費結構國內成品油消費結構 圖表圖表 2222：汽、柴、煤油表觀消費汽、柴、煤油表觀消費增速增速(%)(%) 資料來源：Wind、中泰證券研究所 資料來源：Wind、中泰證券研究所 圖表圖表 2323：國內近幾年煉廠建設情況國內近幾年煉廠建設情況 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2014-01 2014-06 2014-11 2

37、015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 產量:原油加工量:累計值 YOY (20) (15) (10) (5) 0 5 10 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06

38、 2019-11 成品油表觀消費量 YOY 汽油 40% 柴油 47% 煤油 13% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 汽油 柴油 煤油 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 行業點評行業點評研究研究 時間時間 項目項目 煉油產能煉油產能(萬萬 噸）噸） 乙烯產能

39、（萬噸）乙烯產能（萬噸） PX 產能（萬噸）產能（萬噸） 2019 恒力石化 2000 150 450 浙江石化一期 2000 140 400 2020 中石化中科煉化 1000 80 / 中化泉州 300 100 80 中韓武漢石化 / 30 / 中石油大慶石化 350 120 60 古雷煉化一期 / 80 / 2021 中石化海南煉化二期 500 100 / 中沙石化（天津） / 30 / 盛虹煉化 1600 110 280 浙江石化二期 2000 150 400 中石油廣東石化 2000 120 260 中石化九江石化 / / 89 后期 中海油惠州三期 1000 150 / 中國兵器-

40、沙特阿美 1500 150 130 煙臺裕龍島煉化一期 2000 300 300 中石化鎮海煉化擴建 1500 120 135 古雷煉化二期 1600 120 320 一泓石化 1500 / 300 新華聯合石化 2000 / 557 旭陽石化 1500 / 200 大連福佳 2000 資料來源：流程工業、中纖網、石油化工論壇、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 行業點評行業點評研究研究 四四、投資觀點投資觀點 滌綸長絲行業景氣有望上行， 價差修復帶來業績彈性， 民營煉化投資收益增 厚業績，建議關注桐昆股份；煉化行業供需相對平衡，且民營煉化具備經營效率 高、 規模優勢大、 裝置先進等優勢， 盈利能力強， 建議關注恒力石化、 榮盛石化。 4 4.1.1 桐昆股份桐昆股份 長絲龍頭發展穩健，銷量穩健增長。長絲龍頭發展穩健，銷量穩健增長。公司主要從事各類民用滌綸長絲以及 PTA 的生產、銷售，主要產品覆蓋了滌綸