【研報】石油化工行業：復盤原油價格大幅波動期間的化工行業價差走勢-20200318[24頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2424 Table_Page 深度分析|石油化工 證券研究報告 石油化工行業石油化工行業 復盤原油價格復盤原油價格大幅大幅波動期間的波動期間的化工行業化工行業價差走勢價差走勢 核心觀點核心觀點： 近期近期供需失衡引發原油價格大幅下跌，化工品價格跌幅有限供需失衡引發原油價格大幅下跌，化工品價格跌幅有限，部分產，部分產 品價差擴大。品價差擴大。近期國際原油市場陷入供需失衡擔憂，國際油價大幅下 跌。 截止 3 月 16 日收盤， 布倫特原油期貨收盤價年內至今跌幅 54.6%。 但下游化工品市場價格走勢相對平緩，價格下跌幅度較原油價格跌幅

2、小。我們推斷當前化工品市場價格跌幅小于原油價格跌幅的原因在于 三點： （1）原油價格跌幅過大，且下跌速度較快，因此部分化工品價格 調整幅度與速度有所滯后，導致化工品價格跌幅小于原油價格跌幅； （2） 部分化工產品供需格局較好或有其他非油頭路線產能提供成本支 撐，導致產品價格下跌受阻； （3）當前受疫情影響，部分化工品市場交 易活躍度低，導致廠商調價動力減弱，當前價格并未反映基本面走勢。 回顧回顧 2008-2010 年與年與 2014-2018 年的兩次原油價格波動年的兩次原油價格波動， 探究下游化， 探究下游化 工品價差工品價差變動方向變動方向。我們觀測了包括大宗材料，C2，C3，聚酯，煤化

3、 工以及 MDI 產業鏈的 19 種化學品價差變動情況。原油價格下跌期間 往往伴隨著下游化工品價差收縮，但供給端沖擊情景下部分供需格局 較好產品價差在油價下行期出現階段性上漲。原油價格上行期間往往 伴隨著下游化工品價差修復性上漲。 原油價格大跌觸底后， 大部分化工 品價差將回歸至常態水平，且供需關系較好化工品在原油價格波動過 程中受到負面影響較小。 底部區間關注底部區間關注下游下游價格粘性品種。價格粘性品種。 當前位置處于原油價格的底部區間， 在原油價格下行期及底部震蕩期應該關注終端價格粘性品種： （1）產 品供需格局較好， 價差跌至底部， 供給端價格控制能力較強， 例如 MDI 等。 （2）

4、產品供需格局較好，下游產品靠近終端，存在價格粘性以及剛 性需求支撐的精細化工品種，例如農藥，混凝土減水劑等。 （3）存在其 他路線成本支撐， 例如聚乙烯， 聚丙烯以及乙二醇等煤化工路線產能占 比較高的化學品。關注煉化與輕烴路線裂解價差擴大的投資機會。 蟄伏以待，為下一輪復蘇做好準備。蟄伏以待，為下一輪復蘇做好準備。我們認為當前原油價格處于底部 區間， 下一輪原油價格復蘇將會是一輪長周期景氣復蘇， 下一輪原油價 格回升過程中關注四類投資機會。 （1）上游資源方向產業鏈相關標的 包括中國海洋石油 （H） ， 中國石化 （A/H） 以及其他上游資源標的。 （2） 煤化工板塊產業鏈相關標的包括華魯恒升

5、， 魯西化工， 寶豐能源， 廣匯 能源等。 （3） 煉化行業與輕質原料烯烴產業鏈相關標的衛星石化， 桐昆 股份，恒逸石化，恒力石化，榮盛石化等。 （4）當前產品價格價差在歷 史低位水平的子行業龍頭。產業鏈相關標的萬華化學，華魯恒升等。 風險提示風險提示。疫情發展導致需求超預期萎縮或供給端不可抗力。 行業評級行業評級 持有持有 前次評級 持有 報告日期 2020-03-18 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師： 郭敏 SAC 執證號：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613 分析師：分析師： 吳鑫然 SAC 執證號：S02605190700

6、04 0755-88286915 請注意，吳鑫然并非香港證券及期貨事務監察委員會的注 冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 相關研究：相關研究： 石油化工行業:OPEC+減產協 議未達成，原油行業推向黎 明前夜 2020-03-08 石油化工行業:擔憂疫情影響 需求，國際油價試探成本支 撐 2020-02-28 石油化工行業:中東緊張局勢 加劇，短期原油走勢偏強 2020-01-03 聯系人： 何雄 021-60750613 -25% -18% -12% -5% 2% 9% 03/1905/1907/1909/1911/1901/20 石油化工滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免

7、責聲明 2 2 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 陽谷華泰 300121.SZ CNY 7.45 2020/3/11 買入 11.52 0.47 0.64 15.7 11.7 9.2 7.8 11.0 12.9

8、 萬華化學 600309.SH CNY 41.45 2020/3/4 買入 59.10 3.94 4.93 10.5 8.4 7.3 5.7 23.7 25.2 昊華科技 600378.SH CNY 19.10 2020/3/16 買入 28.81 0.59 0.67 32.3 28.5 23.8 19.9 8.8 9.1 雅克科技 002409.SZ CNY 35.96 2020/2/6 買入 39.05 0.55 0.71 65.5 51.0 42.6 33.2 5.7 6.9 廣信股份 603599.SH CNY 15.25 2020/2/6 買入 19.44 1.27 1.62 12.

9、0 9.4 7.3 5.1 11.2 12.6 三友化工 600409.SH CNY 5.42 2020/1/19 買入 7.35 0.35 0.47 15.6 11.5 6.5 5.4 6.1 7.6 桐昆股份 601233.SH CNY 12.79 2020/1/16 買入 20.46 1.57 1.88 8.2 6.8 5.6 5.1 15.3 15.7 衛星石化 002648.SZ CNY 13.91 2020/1/11 買入 21.14 1.21 1.51 11.5 9.2 7.2 8.1 13.9 15.0 蘇博特 603916.SH CNY 17.26 2020/1/7 買入 2

10、0.41 1.10 1.36 15.7 12.7 10.3 8.8 14.1 14.8 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 pOrOmMsOrMtNpNoPsNzQpMbRaO6MtRpPoMoOiNqQsReRpNsP8OmMuMxNtOnMvPpPpM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 目錄索引目錄索引 一、原油價格大幅下跌，化工品市場走勢難測 . 6 二、需求沖擊導致油價下跌情景下的產業鏈走勢 . 7 （一）2008-2010 年油價下行期典型化工品價格價差走勢

11、 . 7 （二）2008-2010 年油價上行期典型化工品價格價差走勢 . 8 三、供給沖擊導致油價下跌情景下的產業鏈走勢 . 11 （一）2014-2018 年油價下行期典型化工品價格價差走勢 . 12 （二）2014-2018 年油價上行期典型化工品價格價差走勢 . 12 四、兩種沖擊模式下化工品價差走勢規律 . 16 五、原油價格波動過程中相關行業公司盈利走勢 . 18 （一）上海石化 . 18 （二）桐昆股份 . 19 （三）華魯恒升 . 19 （四）萬華化學 . 20 六、投資機會分析 . 20 七、風險提示 . 22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 242

12、4 Table_PageText 深度分析|石油化工 圖表索引圖表索引 圖 1：國際油價走勢（美元/桶） . 6 圖 2：原油與乙烯-原油價差走勢（美元/桶，美元/噸） . 9 圖 3：原油與 LLDPE-乙烯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 9 圖 4：原油與 EO-乙烯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 9 圖 5：原油與 EG-乙烯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 9 圖 6：原油與丙烯-原油價差走勢（美元/桶，美元/噸） . 9 圖 7：原油與丙烯-丙烷價差走勢（美元/桶，美元/噸） . 9 圖 8：原油與 PO-丙烯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 10 圖 9：原油與 PP-丙烯價差

13、走勢（美元/桶，元/噸） . 10 圖 10：原油與 LLDPE-原油價差走勢（美元/桶，元/噸） . 10 圖 11：原油與聚丙烯-原油價差走勢（美元/桶，元/噸） . 10 圖 12：原油與 PX-石腦油價差走勢（美元/桶，美元/噸） . 10 圖 13：原油與 PTA-PX 價差走勢（美元/桶，元/噸） . 10 圖 14：原油與滌綸長絲-PTA/MEG 價差走勢（美元/桶，元/噸） . 11 圖 15：原油與甲醇-煤價差走勢（美元/桶，元/噸） . 11 圖 16：原油與尿素-煤價差走勢（美元/桶，元/噸） . 11 圖 17：原油與 MDI-苯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 11

14、圖 18：原油與純苯-原油價差走勢（美元/桶，元/噸） . 11 圖 19：原油與乙烯-原油價差走勢（美元/桶，美元/噸） . 13 圖 20：原油與 LLDPE-乙烯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 13 圖 21：原油與 EO-乙烯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 13 圖 22：原油與 EG-乙烯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 13 圖 23：原油與丙烯-原油價差走勢（美元/桶，美元/噸） . 14 圖 24：原油與丙烯-丙烷價差走勢（美元/桶，美元/噸） . 14 圖 25：原油與 LLDPE-原油價差走勢（美元/桶，元/噸） . 14 圖 26：原油與 PP-原油價差走勢（美元/桶

15、，元/噸） . 14 圖 27：原油與 PO-丙烯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 14 圖 28：原油與 PP-丙烯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 14 圖 29：原油與 PX-石腦油價差走勢（美元/桶，美元/噸） . 15 圖 30：原油與 PTA-PX 價差走勢（美元/桶，元/噸） . 15 圖 31：原油與滌綸長絲-PTA/MEG 價差走勢（美元/桶，元/噸） . 15 圖 32：原油與甲醇-煤價差走勢（美元/桶，元/噸） . 15 圖 33：原油與尿素-煤價差走勢（美元/桶，元/噸） . 15 圖 34：原油與 MDI-苯價差走勢（美元/桶，元/噸） . 16 圖 35：原油與純苯

16、-原油價差走勢（美元/桶，元/噸） . 16 圖 36：上海石化季度原油價格與毛利率走勢 . 19 圖 37：上海石化季度原油價格與歸母凈利潤走勢 . 19 圖 38：桐昆股份季度原油價格與毛利率走勢 . 19 圖 39：桐昆股份季度原油價格與歸母凈利潤走勢 . 19 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 圖 40：華魯恒升季度原油價格與毛利率走勢 . 20 圖 41：華魯恒升季度原油價格與歸母凈利潤走勢 . 20 圖 42：萬華化學季度原油價格與毛利率走勢 . 20 圖 43：萬華化學季度原油價格與歸母凈利潤走勢

17、 . 20 表 1：2020 年至今原油與部分化工品價格漲跌幅比較（周度平均值） . 7 表 2：2008-2010 年原油價格波動期間原油價格與化工品價差走勢 . 17 表 3：2014-2018 年原油價格波動期間原油價格與化工品價差走勢 . 18 表 4：2020 年 1 月至今原油價格與化工品價差走勢. 21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 一、原油價格一、原油價格大幅下跌，化工品市場大幅下跌，化工品市場走勢難測走勢難測 供需失衡預期下原油價格大幅下跌供需失衡預期下原油價格大幅下跌。近期受全球新冠疫情

18、以及OPEC+減產協議未 達成后OPEC與俄羅斯競爭性增產降價影響，國際原油市場陷入供需失衡擔憂，國 際油價大幅下跌。截止3月16日收盤，布倫特原油期貨收盤價30.05美元/桶，年內 至今跌幅54.6%，WTI原油期貨收盤價28.70美元/桶，年內至今跌幅53.1%。 圖圖1：國際油價走勢國際油價走勢（美元（美元/桶桶） 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 原油價格原油價格下跌下跌過快，化工品價格走勢過快，化工品價格走勢相對更強。相對更強。過去兩周國際原油價格迅速下跌， 今年以來布倫特原油期貨結算價跌幅達到54.6%，但是下游化工品市場價格走勢相 對平緩，價格下跌幅度較原油價格跌幅小。我

19、們推斷當前化工品市場價格跌幅小于 上游原材料價格跌幅的原因在于三點：（1）原油價格跌幅過大，且下跌速度較 快，因此部分化工品價格調整幅度與速度有所滯后，導致化工品價格跌幅小于原油 價格跌幅；（2）部分化工產品供需格局較好或有其他非油頭路線產能提供成本支 撐，導致產品價格下跌受阻；（3）當前受疫情影響，部分化工品市場交易活躍度 不高，導致廠商調價動力減弱，當前價格并未反映基本面走勢。 以歷史兩次原油價格大幅波動過程為參照，或能推斷化工品市場走向以歷史兩次原油價格大幅波動過程為參照，或能推斷化工品市場走向與產業鏈相關與產業鏈相關 公司盈利變動方向公司盈利變動方向。為研判后市化工品價格價差走勢，并預

20、測后續化工行業企業經 營利潤變動情況，我們對2008-2010年以及2014-2018年兩次原油價格大幅波動期 間的化工品價格價差變動與部分上市公司盈利能力變動情況進行復盤?？紤]到2008 年的原油價格下跌是需求端受金融危機影響帶來的下跌，而2014年的原油價格下跌 是供給端受頁巖油供給放量沖擊帶來的下跌，因此我們針對兩種情況下的原油價格 波動分別進行復盤。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 表表1：2020年年至今至今原油與部分化工品價格原油

21、與部分化工品價格漲漲跌幅跌幅比較比較（周度平均值）（周度平均值） 單位單位 20200104 20200317 區間跌幅區間跌幅 石腦油石腦油 美元美元/桶桶 64 33 -48.2% 布倫特布倫特 美元美元/桶桶 67 35 -48.2% 動力煤動力煤 元元/噸噸 550 565 2.6% 丙烷丙烷 美元美元/噸噸 538 268 -50.1% 匯率匯率 6.972 7.002 0.4% 乙烯乙烯 美元美元/噸噸 751 654 -12.9% 丙烯丙烯 美元美元/噸噸 827 791 -4.4% LLDPE 元元/噸噸 7500 7000 -6.7% PP 元元/噸噸 9200 8350 -

22、9.2% PO 元元/噸噸 10007 8700 -13.1% EO 元元/噸噸 7600 7600 0.0% 乙二醇乙二醇 元元/噸噸 5034 4260 -15.4% POY 元元/噸噸 7220 6230 -13.7% POY 元元/噸噸 122 120 -1.4% PTA 元元/噸噸 4888 3820 -21.8% PX 美元美元/噸噸 844 609 -27.8% 甲醇甲醇 元元/噸噸 2213 1810 -18.2% 尿素尿素 元元/噸噸 1710 1826 6.8% 聚合聚合 MDI 元元/噸噸 12864 11667 -9.3% 純純 MDI 元元/噸噸 16000 1518

23、3 -5.1% 綜合綜合 MDI 元元/噸噸 13962 12898 -7.6% 苯胺苯胺 元元/噸噸 6688 6660 -0.4% 純苯純苯 元元/噸噸 5833 4714 -19.2% 硝酸硝酸 元元/噸噸 1600 1500 -6.3% 甲醛甲醛 元元/噸噸 1056 1079 2.2% 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 二、需求沖擊二、需求沖擊導致油價下跌情景下的導致油價下跌情景下的產業鏈走勢產業鏈走勢 2008年受國際金融危機影響，全球經濟增速大幅下行，全球原油需求出現連 續兩年負增長，2008年同比增速-0.39%，2009年同比增速-1.68%。2008年7月至 200

24、8年12月，布倫特原油價格從創紀錄高位144.49美元/桶跌至36.61美元/桶，區 間跌幅達到75%。而后在2008年12月原油價格觸底后，2010年3月布倫特油價回升 至80美元/桶。我們將2008年6月至2010年3月國際油價波動劃分為兩個階段： 2008.06-2008.11為油價下行期，2008.11-2010.03為油價上行期。我們分別對兩個 時期的化工品價差走勢與原油價格走勢相關性進行復盤。 （一一）2008-2010 年油價下行期年油價下行期典型化工品價格價差走勢典型化工品價格價差走勢 2008.06-2008.11原油價格下行期，受金融危機帶來的需求萎縮影響，原油 價格下行的

25、同時拉動產業鏈下游產品價差同步下行，其中LLDPE-乙烯、EO-乙烯 與PP-丙烯價差有所擴大，滌綸長絲-PTA/MEG、PTA-PX以及MDI-苯胺價差跌幅 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 較小。 油價下行期油價下行期的乙烯產業鏈的乙烯產業鏈：2008.06-2008.11原油價格下行期，乙烯-原油價差自 276美元/噸跌至-134美元/噸；聚乙烯-乙烯價差自4622元/噸上漲至5238元/噸，漲 幅13%；EO-乙烯價差自9102元/噸漲至9489元/噸，漲幅4%；EG-乙烯價差自3333 元/噸跌至24

26、03元/噸，跌幅28%。 油價下行期的丙烯產業鏈：油價下行期的丙烯產業鏈：2008.06-2008.11原油價格下行期，丙烯-原油價差自 450美元/噸跌至-101美元/噸；聚丙烯-丙烯價差自4483元/噸漲至5405元/噸，漲幅 21%；PO-丙烯價差自8138元/噸跌至4822元/噸，跌幅41%。 油價下行期的油價下行期的聚酯聚酯產業鏈：產業鏈：2008.06-2008.11原油價格下行期，聚酯產業鏈滌綸長 絲-PTA/MEG價差自1789元/噸跌至1741元/噸，跌幅3%；PTA-PX價差自2055元/ 噸跌至1951元/噸，跌幅5%；PX-石腦油價差自453美元/噸跌至332美元/噸，

27、跌幅 27%。 油價下行期的煤化油價下行期的煤化產業鏈：產業鏈：2008.06-2008.11原油價格下行期，甲醇-煤價差自2753 元/噸跌至515元/噸，跌幅81%；尿素-煤價差自1672元/噸跌至1071元/噸，跌幅 36%。 油價下行期的油價下行期的MDI產業鏈：產業鏈：2008.06-2008.11原油價格下行期，綜合MDI-苯胺價差 自10658元/噸跌至10209元/噸，跌幅4%；綜合MDI-純苯價差自12799元/噸跌至 10656元/噸，跌幅17%；純苯-原油價差自3931元/噸跌至825元/噸，跌幅79%。 （二二）2008-2010 年油價上行期典型化工品價格價差走勢年油

28、價上行期典型化工品價格價差走勢 2008.11-2010.03原油價格復蘇期，受需求回暖，價格上行影響，原油價格 上行的同時拉動產業鏈下游產品價差同步上行，但價格上行期產品價差走勢分化， 部分產品價格仍處于持續壓縮狀態。 油價油價上上行期的行期的乙乙烯產業鏈：烯產業鏈：2008.11-2010.03原油價格上行期，乙烯-原油價差自 276美元/噸漲至383美元/噸，價差超過2008年6月；聚乙烯-乙烯價差自5238元/噸 跌至3575元/噸，跌幅32%，價差小于2008年6月；EO-乙烯價差自9489元/噸跌至 6507元/噸，跌幅31%，價差小于2008年6月；EG-乙烯價差自2403元/噸

29、漲至3451 元/噸，漲幅44%，價差超過2008年6月。 油價油價上上行期的丙烯產業鏈：行期的丙烯產業鏈：2008.11-2010.03原油價格上行期，丙烯-原油價差自- 101美元/噸漲至507美元/噸，價差超過2008年6月；聚丙烯-丙烯價差自5405元/噸 跌至2756元/噸，跌幅49%，價差小于2008年6月；PO-丙烯價差自4822元/噸漲至 7252元/噸，漲幅50%，價差小于2008年6月。 油價油價上上行期的行期的聚酯聚酯產業鏈：產業鏈：2008.11-2010.03原油價格上行期，聚酯產業鏈滌綸長 絲-PTA/MEG價差自1741元/噸跌至1279元/噸，跌幅27%；PTA

30、-PX價差自1951元/ 噸漲至3458元/噸，漲幅77%，價差超過2008年6月；PX-石腦油價差自332美元/噸 跌至267美元/噸，跌幅20%。 油價油價上上行期的煤化產業鏈：行期的煤化產業鏈：2008.11-2010.03原油價格上行期，甲醇-煤價差自515 元/噸漲至562元/噸，漲幅9%；尿素-煤價差自1071元/噸跌至846元/噸，跌幅 21%。 油價油價上上行期的行期的MDI產業鏈：產業鏈：2008.11-2010.03原油價格上行期，綜合MDI-苯胺價差 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 自1

31、0209元/噸跌至8421元/噸，跌幅18%；綜合MDI-純苯價差自10656元/噸跌至 9536元/噸，跌幅11%；純苯-原油價差自825元/噸漲至3436元/噸，漲幅316%。 圖圖2：原油與乙烯原油與乙烯-原油價差走勢原油價差走勢（美元（美元/桶，桶，美美元元/噸）噸） 圖圖3：原油與原油與LLDPE-乙烯乙烯價差走勢價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 圖圖4：原油與原油與EO-乙烯價差走勢乙烯價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 圖圖 5：原油與原油與 EG-乙烯價差走勢乙烯價差走勢（

32、美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 圖圖6：原油與丙烯原油與丙烯-原油價差走勢原油價差走勢（美元（美元/桶，桶，美美元元/噸）噸） 圖圖7：原油與丙烯原油與丙烯-丙烷價差走勢丙烷價差走勢（美元（美元/桶，桶，美美元元/噸）噸） 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）乙烯-1.35原油（右） 3000 3500 4000

33、4500 5000 5500 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）聚乙烯-乙烯（右） 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）EO-0.8乙烯（右） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）EG-0.55乙烯（右） (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 1

34、00 120 140 160 布倫特（左）丙烯-1.35原油（右） (300) (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）丙烯-1.25丙烷（右） 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 圖圖8：原油與原油與PO-丙烯價差走勢丙烯價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 圖圖 9：原油與原油與 PP-丙烯價差走勢丙烯價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 數據來源：wind，廣發證券發

35、展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 圖圖10：原油與原油與LLDPE-原油價差走勢（美元原油價差走勢（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 圖圖11：原油與聚丙烯原油與聚丙烯-原油價差走勢（美元原油價差走勢（美元/桶桶，元，元/噸噸） 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 圖圖12：原油與原油與PX-石腦油價差走勢石腦油價差走勢（美元（美元/桶，桶，美美元元/噸）噸） 圖圖 13：原油與原油與 PTA-PX 價差走勢價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究

36、中心 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）PO-0.8丙烯（右） 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）聚丙烯-丙烯（右） 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）聚乙烯-原油（右） 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 75

37、00 8000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）聚丙烯-原油（右） 100 200 300 400 500 600 700 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）PX-石腦油（右） 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特（左）PTA-0.655PX（右） 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 圖圖14：原油與滌綸長絲原油與滌綸長絲-PTA/MEG價差走勢價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 圖圖15：原油與甲醇原油與甲醇-煤價差走勢煤價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 圖圖 16：原油與尿素原油與尿素-煤價差走勢煤價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 圖圖17：原油與原油與MDI-苯價差走勢苯價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 圖圖 18：原油與純苯原油與純苯-原油價差走勢原油價差走勢（美元（美元/桶，元桶，元/噸）噸） 數據來源：wind，廣發證