【研報】石油化工行業：油價震蕩、關注增量-20200122[42頁].pdf

1、油價震蕩、關注增量油價震蕩、關注增量 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 鄧勇（鄧勇（SAC號碼：號碼：S0850511010010）劉威（）劉威（SAC號碼：號碼：S0850515040001） 朱軍軍（朱軍軍（SAC號碼：號碼：S0850517070005） 劉海榮（劉海榮（SAC號碼：號碼：S0850517080010） 張翠翠（張翠翠（SAC號碼：號碼：S0850517110003） 孫維容（孫維容（SAC號碼：號碼：S0850518030001） 胡歆（胡歆（SAC號碼：號碼：S0850519080001）李智（）李智（ SAC號碼：號碼： S085051

2、9110003） 2020年年01月月22日日 概要概要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 油價：關注地緣政治油價：關注地緣政治 2. 價差：價差：2019年年12月乙烯價差環比收窄月乙烯價差環比收窄 3. 投資機會分析投資機會分析 4. 投資建議投資建議 5. 風險提示風險提示 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 油價：關注地緣政治油價：關注地緣政治 預計布油年均價預計布油年均價60-70美元美元/桶；桶； 利多因素：地緣政治繼續發酵、利多因素：地緣政治繼續發酵、OPEC減產、伊朗產量減

3、產、伊朗產量/出出 口下降等；口下降等； 利空因素：需求放緩、美國原油產量增長利空因素：需求放緩、美國原油產量增長 第一節要點：第一節要點： 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 布倫特原油季度均價布倫特原油季度均價 2019年年12月以來，受中美貿易緩和、月以來，受中美貿易緩和、OPEC+減產、沙特阿美上市、中東地緣局勢減產、沙特阿美上市、中東地緣局勢 緊張等多方面影響，布倫特油價由緊張等多方面影響，布倫特油價由61美元美元/桶漲至高點的桶漲至高點的69美元美元/桶。我們預計桶。我們預計 2020年布油均價為年布油均價為60-70美元美元/桶。桶。

4、 圖圖 布倫特原油季度均價（美元布倫特原油季度均價（美元/桶）桶） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 118 103 35 67 75 76 69 64 68 62 62 0 20 40 60 80 100 120 140 地緣政治影響短期油價波動地緣政治影響短期油價波動 OPEC原油產量占全球原油產量占全球40%以上，中東地緣緊張關系影響近期油價波動。以上，中東地緣緊張關系影響近期油價波動。 圖圖 2018年主要產油國產量分布年主要產油國產量分布 圖圖 全球石油運輸要道運輸量占總供給比全球石油運輸要道運輸量占總供給比 例（例（2016） 美國美國 16% 沙特沙特

5、 13% 俄羅斯俄羅斯 12% 加拿大加拿大 6% 伊朗伊朗 5% 伊拉克伊拉克 5% 阿聯酋阿聯酋 4% 中國中國 4% 科威特科威特 3% 巴西巴西 3% 其他其他 29% 資料來源：資料來源：BP能源統計，能源統計，EIA，海通證券研究所，海通證券研究所 1% 2% 3% 5% 6% 6% 16% 19% 0%5%10%15%20% 巴拿馬運河巴拿馬運河 土耳其海峽土耳其海峽 丹麥海峽丹麥海峽 曼德海峽曼德海峽 蘇伊士運河蘇伊士運河/薩米德管道薩米德管道 好望角好望角 馬六甲海峽馬六甲海峽 霍爾木茲海峽霍爾木茲海峽 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

6、聲明 5 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2019年以來，美國鉆機數持續下降，由年初年以來，美國鉆機數持續下降，由年初1075部降至部降至2019年年12月月20日的日的813 部，降至近兩年新低；頁巖油鉆井數隨之下降，部，降至近兩年新低；頁巖油鉆井數隨之下降，2019年年11月七大頁巖油區域鉆月七大頁巖油區域鉆 井數井數1069口，較口，較2019年初年初1460減少減少391口?？?。 圖圖 美國頁巖油井數（口）美國頁巖油井數（口） 資料來源：貝克休斯官網，資料來源：貝克休斯官網，EIA，海通證券研究所，海通證券研究所 美國頁巖油鉆井數下降美

7、國頁巖油鉆井數下降 圖圖 美國原油產量及鉆機數美國原油產量及鉆機數 0 500 1000 1500 2000 2500 6000 8000 10000 12000 14000 美國原油總產量（千桶美國原油總產量（千桶/日，左軸）日，左軸） 美國總鉆機數（部，右軸）美國總鉆機數（部，右軸） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 500 1000 1500 2000 2500 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 S

8、ep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 鉆井數（左軸）鉆井數（左軸） 完井數（左軸）完井數（左軸） 庫存井（庫存井（DUC，右軸），右軸） OPEC減產協議執行到減產協議執行到3月底月底 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2019年年12月初，月初，OPEC+達成減產協議。根據減產安排，達成減產協議。根據減產安排，2020Q1 OPEC+原油原油 減產量將達到減產量將達到210萬桶萬桶/日，較目前實際減產量有所提升。日，較目前實際減產量有所提升。 表表 2019年年OPEC減產執行情況（千桶減產執行情況（千桶/日）日） 注：沙特新增

9、減產額度包括其自愿超額減產量（注：沙特新增減產額度包括其自愿超額減產量（40萬桶萬桶/天）天） 資料來源：資料來源： OPEC月報月報，海通證券研究所，海通證券研究所 OPEC國家國家 減產基準減產基準 原減產額度原減產額度 新增減產新增減產 額度額度 新減產后新減產后 有效產量有效產量 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 阿爾及利亞 1057 -32 -12 1013 1027 1016 1020 1019 1027 安哥拉 1528 -47 - 1481 1385 1385 1404 1358 1284 剛果 325 -10 -4 311 323 320

10、334 324 311 厄瓜多爾 524 -16 -1 507 535 543 550 457 530 赤道幾內亞 127 -4 - 123 121 117 122 126 134 加蓬 187 -6 -2 179 208 204 197 207 184 伊拉克 4653 -141 -50 4462 4736 4781 4732 4698 4639 科威特 2809 -85 -55 2669 2667 2638 2658 2648 2705 尼日利亞 1738 -53 -21 1664 1805 1870 1851 1804 1798 沙特阿拉伯 10633 -322 -567 9744 96

11、87 9851 8796 10001 9850 阿聯酋 3168 -96 -60 3012 3074 3082 3083 3105 3102 OPEC減產國減產國 26749 -812 -372 25165 25568 25807 24747 25747 25564 OPEC總計總計 29617 29809 28716 29744 29551 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 伊朗原油產量、出口下降伊朗原油產量、出口下降 受美國制裁影響，伊朗原油產量、出口下降。受美國制裁影響，伊朗原油產量、出口下降。2019年年11月，伊朗原油產量降至月，伊朗原

12、油產量降至 210萬桶萬桶/天；天；2019年年10月其原油出口量降至月其原油出口量降至26萬桶萬桶/天，較天，較2018年年4月（制裁前月（制裁前 ）減少）減少223萬桶萬桶/天。天。 圖圖 2017年至今伊朗原油產量及出口（千桶年至今伊朗原油產量及出口（千桶/日）日） 資料來源：資料來源： Wind，Bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所 3823 2102 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-0120

13、19-042019-072019-10 產量產量 出口出口 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 原油需求與經濟周期密切相關原油需求與經濟周期密切相關 原油需求變動與經濟周期高度正相關，兩者相關系數高達原油需求變動與經濟周期高度正相關，兩者相關系數高達0.81，如果全球經濟，如果全球經濟 下行會使得原油需求承壓。下行會使得原油需求承壓。 資料來源：資料來源： BP能源統計、能源統計、Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 1966-2018年全球年全球GDP與原油消費同比變化與原油消費同比變化 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%

14、8% 10% 全球全球GDP同比同比 消費同比消費同比 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 需求對油價的影響需求對油價的影響 隨著中美貿易的緩和，近期隨著中美貿易的緩和，近期EIA對對2020年全球原油需求增長預期有所上調。年全球原油需求增長預期有所上調。 資料來源：資料來源： IEA、EIA、OPEC月報，海通證券研究所月報，海通證券研究所 表表 國際機構對國際機構對2020年原油需求增長預測（萬桶年原油需求增長預測（萬桶/天）天） EIA IEA OPEC Dec-19 142 120 108 Nov-19 137 120 108 Oct-1

15、9 130 120 108 Sep-19 140 130 108 Aug-19 143 130 114 Jul-19 140 140 114 全球原油庫存處于五年均值水平全球原油庫存處于五年均值水平 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2017年以來年以來OPEC減產協議得到高力度執行，全球原油市場進入去庫存階段，減產協議得到高力度執行，全球原油市場進入去庫存階段， 2019年年12月份美國原油商業庫存為月份美國原油商業庫存為4.42億桶，已基本回到五年均值水平。億桶，已基本回到五年均值水平。 資料來源：資料來源： EIA，OPEC，海通證券研究

16、所，海通證券研究所 圖圖 OECD石油庫存（百萬桶）石油庫存（百萬桶） 圖圖 美國原油商業庫存（百萬桶）美國原油商業庫存（百萬桶） 250 300 350 400 450 500 550 JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC 五年區間五年區間 20182019五年均值五年均值 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 化工產品價差分析化工產品價差分析 2019年年12月乙烯價格環比下跌，價差收窄；月乙烯價格環比下跌，價差收窄； 2019年年12月月PTA、PX、滌綸、滌綸POY價差環比收窄

17、，滌綸價差環比收窄，滌綸POY 綜合價差環比收窄綜合價差環比收窄 第二節要點：第二節要點： 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 乙烯價差變化趨勢乙烯價差變化趨勢 2019年年12月乙烯平均價格為月乙烯平均價格為757美元美元/噸，環比噸，環比-3.4%，同比，同比-16.2%；乙烯；乙烯-石腦油石腦油 價差為價差為156美元美元/噸，環比噸，環比-30.0%，同比，同比-62.9%。價差環比收窄主要因為乙烯價格。價差環比收窄主要因為乙烯價格 下跌、油價上漲。下跌、油價上漲。 圖圖 乙烯乙烯-石腦油價差變化趨勢石腦油價差變化趨勢 資料來源：資料來源

18、：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10 乙烯乙烯-石腦油（美元石腦油（美元/噸，左軸）噸，左軸） 乙烯價格（美元乙烯價格（美元/噸，右軸）噸，右軸） 乙烯下游主要產品開工率下降乙烯下游主要產品開工率下降 下游主要產品開工率下降。下游主要產品開工率下降。201

19、9年年12月國內乙烯下游主要產品苯乙烯、聚乙烯、月國內乙烯下游主要產品苯乙烯、聚乙烯、 PVC、乙二醇開工率分別為、乙二醇開工率分別為82.4%、103.1%、73.9%、61.7%，環比分別為，環比分別為-1.0、 +2.5、-1.1、-8.1個百分點。個百分點。 資料來源：資料來源： Wind，卓創資訊，海通證券研究所，卓創資訊，海通證券研究所 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 乙烯下游產品開工率變化趨勢（乙烯下游產品開工率變化趨勢（%） 60 70 80 90 100 110 2018-012018-042018-072018-10

20、2019-012019-042019-072019-10 苯乙烯苯乙烯 聚乙烯聚乙烯 PVC（乙烯法）乙烯法） 乙二醇（乙烯法）乙二醇（乙烯法） PTA-滌綸產業鏈價差滌綸產業鏈價差 滌綸長絲綜合價差收窄。滌綸長絲綜合價差收窄。2019年年12月份月份PX價差價差221美元美元/噸，同比噸，同比-59%，環比，環比-4%； PTA價差價差425元元/噸，同比噸，同比-48%，環比，環比-18%；滌綸；滌綸POY價差價差978元元/噸，同比噸，同比+10%， 環比環比-10%；滌綸；滌綸POY綜合價差綜合價差1344元元/噸，同比噸，同比-16%，環比，環比-12%。 圖圖 PX、PTA價差變化

21、趨勢價差變化趨勢 資料來源：資料來源： Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 滌綸滌綸POY綜合價差變化趨勢綜合價差變化趨勢 0 500 1000 1500 2000 PX-石腦油（美元石腦油（美元/噸）噸） PTA-0.655*PX（元元/噸）噸） 500 1000 1500 2000 2500 3000 滌綸滌綸POY-0.86*PTA-0.34*MEG（元元/噸）噸） 滌綸滌綸POY-0.86*0.655*PX-0.34*MEG（元（元/噸）噸） PTA-滌綸產業鏈單噸凈利潤測算滌綸產業鏈單噸凈

22、利潤測算 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 由于滌綸長絲綜合價差收窄，產業鏈盈利有所降低。根據我們測算，由于滌綸長絲綜合價差收窄，產業鏈盈利有所降低。根據我們測算，2019年年12月月 PX、PTA、滌綸、滌綸POY凈利潤分別為凈利潤分別為-416、-56、59元元/噸，環比均有所收窄；滌綸噸，環比均有所收窄；滌綸 POY綜合凈利潤為綜合凈利潤為-224元元/噸，環比收窄噸，環比收窄168元元/噸。噸。 年份年份 PX PTA 滌綸滌綸POY POY綜合利潤綜合利潤 價格價格 （美元（美元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 價格價格 （

23、元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 價格價格 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） Dec-19 822 -416 4831 -56 6996 59 -224 Nov-19 791 -368 4780 16 6905 137 -56 Oct-19 796 -237 5015 125 7324 230 204 Sep-19 796 -32 5136 197 7774 435 586 Aug-19 794 140 5200 270 7731 478 789 Jul-19 851 190 6227 827 8331 310

24、 1128 Jun-19 833 272 5734 549 7743 213 838 May-19 883 160 6108 645 7954 129 774 Apr-19 1008 602 6568 591 8965 474 1322 Mar-19 1088 1155 6561 208 8819 251 1081 Feb-19 1105 1415 6513 105 8482 78 965 Jan-19 1047 1326 6336 161 8275 32 917 資料來源：資料來源： Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 表表 PTA-滌綸產業鏈各產品單位凈利潤測算滌綸產業鏈各產品單位凈

25、利潤測算 16 PTA-滌綸：關注下游需求變化滌綸：關注下游需求變化 下游需求不溫不火。下游需求不溫不火。2019年年12月長絲平均產銷率為月長絲平均產銷率為86%，環比上升，環比上升1.15個百分個百分 點；盛澤地區坯布平均庫存為點；盛澤地區坯布平均庫存為38天，環比基本持平。天，環比基本持平。 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2014-2019年滌綸長絲平均產銷率（年滌綸長絲平均產銷率（%） 圖圖 2014-2019年盛澤地區坯布庫存（天）年盛澤地區坯布庫存（天） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 20

26、40 60 80 100 120 140 JAN FEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 201420152016201720182019 15 20 25 30 35 40 45 50 JAN FEB Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec 201420152016201720182019 主要化工產品價格價差變化（主要化工產品價格價差變化（1） 表：化工產品價格價差變化表：化工產品價格價差變化 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 產品產品 單位單位 2019.11 2019.12

27、 月度漲跌幅月度漲跌幅 產品產品 單位單位 2019.11 2019.12 月度漲跌幅月度漲跌幅 乙烯乙烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 223 156 -29.78% 甲乙酮甲乙酮-混合碳四混合碳四 元元/噸噸 4510 4393 -2.61% 丙烯丙烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 280 181 -35.19% 己二酸己二酸-苯苯 元元/噸噸 3394 2689 -20.77% 丁二烯丁二烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 313 307 -1.99% 丙烯酸丙烯酸-0.7*丙烯丙烯 元元/噸噸 2151 2613 21.48% 苯苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 80 115 44.18

28、% 丙烯酸甲酯丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸丙烯酸 元元/噸噸 3040 2572 -15.41% 甲苯甲苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 86 77 -9.72% 丙烯酸丁酯丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸丙烯酸 元元/噸噸 4097 4192 2.33% 二甲苯二甲苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 230 221 -3.93% 尿素尿素-1.5*無煙煤無煙煤 元元/噸噸 96 114 19.02% 丙烯丙烯-1.2丙烷丙烷 美元美元/噸噸 297 133 -55.35% 甲醇甲醇-1.5*無煙煤無煙煤 元元/噸噸 410 468 14.15% 丁二烯丁二烯-C4 元元/噸噸 4929 4410 -

29、10.52% 聚丙烯聚丙烯-丙烯丙烯 元元/噸噸 2852 3169 11.13% PTA-0.655*二甲苯二甲苯 元元/噸噸 521 425 -18.41% 環氧乙烷環氧乙烷-0.73*乙烯乙烯 元元/噸噸 3624 3724 2.75% 滌綸滌綸-0.86*PTA-0.34*MEG 元元/噸噸 1083 978 -9.67% 環氧丙烷環氧丙烷-0.87*丙烷丙烷 元元/噸噸 4371 5278 20.76% 天膠天膠-順丁順丁 元元/噸噸 -990 -677 -31.63% MTBE-0.36*甲醇甲醇-0.64*混合混合 碳四碳四 元元/噸噸 2122 2149 1.27% 順丁順丁-

30、丁二烯丁二烯 元元/噸噸 1756 2069 17.80% 順酐順酐-1.2*正丁烷正丁烷 元元/噸噸 2205 1492 -32.33% 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 表：化工表：化工產品價格產品價格價差變化價差變化 資料來源：卓創資訊、百川資訊，海通證券研究所資料來源：卓創資訊、百川資訊，海通證券研究所 產品價格產品價格 單位單位 2019.11 2019.12 月度漲跌幅月度漲跌幅 產品價差產品價差 單位單位 2019.11 2019.12 月度漲跌幅月度漲跌幅 32%離子離子膜燒堿膜燒堿 元元/噸噸 820 724 -11.68%

31、32%離子膜燒堿離子膜燒堿 -原鹽原鹽 元元/噸噸 534 473 -11.37% 輕質純堿（華東輕質純堿（華東 地區）地區） 元元/噸噸 1566 1501 -4.15% 氨堿法價差氨堿法價差 元元/噸噸 1087 1047 -3.66% PVC（華東電石（華東電石 法）法） 元元/噸噸 6723 7062 5.05% 電石法電石法PVC價差價差 元元/噸噸 2142 2581 20.51% 聚合聚合MDI（華東（華東 地區）地區） 元元/噸噸 12588 13097 4.04% 聚合聚合MDI-苯胺、苯胺、 甲醇甲醇 元元/噸噸 6666 7894 18.43% 尿素（華魯恒升尿素（華魯恒

32、升 （小顆粒）（小顆粒） 元元/噸噸 1659 1693 2.02% 氣流床尿素價差氣流床尿素價差 元元/噸噸 873 911 4.34% 磷酸一銨（中遠磷酸一銨（中遠 英特爾粉狀英特爾粉狀55%） 元元/噸噸 1908 1900 -0.44% 磷酸一銨磷酸一銨-磷礦、磷礦、 硫磺、合成氨硫磺、合成氨 元元/噸噸 516 525 1.84% 草甘膦（浙江新草甘膦（浙江新 安化工）安化工） 元元/噸噸 25000 23710 -5.16% 草甘膦草甘膦-甘氨酸甘氨酸 元元/噸噸 9980 9486 -4.96% 分散染料分散染料 元元/千克千克 29 29 0.00% 活性染料價差活性染料價差

33、元元/噸噸 5900 5900 0.00% 活性染料活性染料 元元/千克千克 23 23 0.00% 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 主要化工產品價格價差變化（主要化工產品價格價差變化（2） 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 投資機會分析投資機會分析 民營煉化：項目逐步投產，釋放效益；民營煉化：項目逐步投產，釋放效益； 油服：能源安全促進三桶油資本支出增長；油服：能源安全促進三桶油資本支出增長； 新材料板塊：國內半導體材料快速發展新材料板塊：國內半導體材料快速發展； 周期板塊：看好減水劑

34、行業周期板塊：看好減水劑行業 第三節要點：第三節要點： 民營煉化：項目逐步投產，釋放效益民營煉化：項目逐步投產，釋放效益 2019年年5月恒力煉化月恒力煉化2000萬噸項目全面投產（除乙烯），萬噸項目全面投產（除乙烯），1H19貢獻凈利潤貢獻凈利潤13.64億億 元。我們預計恒逸文萊元。我們預計恒逸文萊800萬噸、浙石化一期萬噸、浙石化一期2000萬噸項目有望從萬噸項目有望從4Q19陸續貢獻陸續貢獻 業績。業績。 主要投資方主要投資方 項目規模項目規模 主要產品主要產品 投資額投資額 恒力煉化恒力煉化 恒力石化恒力石化 2000萬噸萬噸 450萬噸萬噸PX；150萬噸乙烯萬噸乙烯 783億元億

35、元 浙石化浙石化 榮盛石化（榮盛石化（51%）；桐）；桐 昆股份（昆股份（20%） 4000萬噸（其中一期萬噸（其中一期2000萬萬 噸）噸） 一期一期400萬噸萬噸PX；140萬噸乙烯萬噸乙烯 兩期共兩期共1731億元億元 恒逸文萊煉化恒逸文萊煉化 恒逸石化（恒逸石化（70%） 2200萬噸（其中一期萬噸（其中一期800萬噸）萬噸） 一期一期150萬噸萬噸PX 一期一期206億元億元 盛虹煉化盛虹煉化 東方盛虹東方盛虹 1600萬噸萬噸 280萬噸萬噸PX；110萬噸乙烯萬噸乙烯 677億元億元 資料來源：恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化資料來源：恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化

36、2019半年報，東方盛虹半年報，東方盛虹關于優化調整盛虹煉化一體化項目部分建設關于優化調整盛虹煉化一體化項目部分建設 內容的公告內容的公告、浙石化環評報告書等，海通證券研究所、浙石化環評報告書等，海通證券研究所 表表 民營大煉化項目民營大煉化項目 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 1622 2272 2264 2215 1578 1302 1620 1961 2282 587 791 888 802 547 322 313 422 596 405 600 909 1070 665 490 501 626 700- 800 -40% -20% 0

37、% 20% 40% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 201120122013201420152016201720182019E 中石油（億元，左軸）中石油（億元，左軸） 中石化（億元，左軸）中石化（億元，左軸） 中海油（億元，左軸）中海油（億元，左軸） 三桶油合計增速（右軸）三桶油合計增速（右軸） 油服：能源安全促進三桶油資本支出增長油服：能源安全促進三桶油資本支出增長 2019年預計三桶油資本支出年預計三桶油資本支出3600億元左右，同比增長億元左右，同比增長20%左右。我們認為，為左右。我們認為，為 保障國家能源安全，三桶油資本支出將保持增長或維持高位。保障國

38、家能源安全，三桶油資本支出將保持增長或維持高位。 資料來源：中國石油、中國石化、中國海洋石油資料來源：中國石油、中國石化、中國海洋石油2011-2018 年報，海通證券研究所年報，海通證券研究所 圖圖 三桶油資本支出三桶油資本支出 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新材料板塊：國內新材料板塊：國內半導體材料快速發展半導體材料快速發展 全球半導體市場規模趨緩，國內半導體市場規模持續高速增長。根據前瞻產業研究院數據，全球半導體市場規模趨緩，國內半導體市場規模持續高速

39、增長。根據前瞻產業研究院數據， 2018-2019年全球半導體市場增長放緩，年全球半導體市場增長放緩，2018年市場規模達到年市場規模達到4687.8億美元，同比增長億美元，同比增長 13.72%，相比，相比2017年年21.62%的大幅增長有所放緩。預計的大幅增長有所放緩。預計2019年市場規模為年市場規模為4065.9億美元，億美元， 同比下降同比下降13.27%。國內市場依舊保持高速增長，。國內市場依舊保持高速增長，2018年市場規模達到年市場規模達到18951億元，同比增長億元，同比增長 12.40%，預計，預計2019年市場規模為年市場規模為21225億元，同比增長億元，同比增長12

40、.00%。 圖圖 2012-2020年全球半導體行業市場銷售額統計年全球半導體行業市場銷售額統計 及增長情況預測及增長情況預測 資料來源：前瞻產業研究院，海通證券研究所資料來源：前瞻產業研究院，海通證券研究所 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 201220132014201520162017201820192020 市場銷售額（億美元，左軸）市場銷售額（億美元，左軸） 增速（增速（%，右軸），右軸） 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 1

41、4.00% 16.00% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 市場規模（億元，左軸）市場規模（億元，左軸） 增速（增速（%，右軸），右軸） 圖圖 2013-2019年中國半導體行業市場銷售額統計年中國半導體行業市場銷售額統計 及增長情況預測及增長情況預測 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子特氣在半導體制造過程中應用廣泛電子特氣在半導體制造過程中應用廣泛 集成電路國產化替代推動國內電子特氣市場規模保持穩定增長。根據中國產業信息集成電路國產化替代推動

42、國內電子特氣市場規模保持穩定增長。根據中國產業信息 網援引智研咨詢數據，網援引智研咨詢數據，2011年以來我國電子特氣市場規模逐年快速增長，由年以來我國電子特氣市場規模逐年快速增長，由2011 年的年的49.5億元增長至億元增長至2018年的年的132.8億元，年均復合增速達到億元，年均復合增速達到15.14%。 圖圖 2011-2018年我國電子特氣行業市場規模情況年我國電子特氣行業市場規模情況 資料來源：中國產業信息網，智研咨詢，海通證券研究所資料來源：中國產業信息網，智研咨詢，海通證券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 20 40

43、60 80 100 120 140 20112012201320142015201620172018 電子特氣市場規模（億元，左軸）電子特氣市場規模（億元，左軸） 電子特氣市場規模同比（電子特氣市場規模同比（%，右軸），右軸） 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 集成電路封測及集成電路封測及PCB行業實現穩定增長行業實現穩定增長 集成電路封測及集成電路封測及PCB行業實現穩定增長。根據智研咨詢微信公眾號援引中國半導體行業協會行業實現穩定增長。根據智研咨詢微信公眾號援引中國半導體行業協會 數據，數據，2018年全球集成電路封測行業市場規模達年全球集

44、成電路封測行業市場規模達560億美元，同比增長億美元，同比增長5.07%。根據前瞻產。根據前瞻產 業研究院援引業研究院援引Prismark數據，數據，2018年全球年全球PCB產值預計達到產值預計達到635.5億美元，同比增長億美元，同比增長8.0%。 隨著新興領域硬件設備的普及和發展，集成電路封裝技術的變革和覆銅板技術的發展，球形隨著新興領域硬件設備的普及和發展，集成電路封裝技術的變革和覆銅板技術的發展，球形 硅微粉需求進一步增加。硅微粉需求進一步增加。 圖 圖 2012-2018年全球集成電路封測行業市場規模年全球集成電路封測行業市場規模 資料來源：智研咨詢微信公眾號，中國半導體行業協會，

45、海資料來源：智研咨詢微信公眾號，中國半導體行業協會，海 通證券研究所通證券研究所 圖圖 2012-2018全球印刷電路板產值情況全球印刷電路板產值情況 420 440 460 480 500 520 540 560 580 2012201320142015201620172018 銷售額（億美元）銷售額（億美元） 480 500 520 540 560 580 600 620 640 660 2012201320142015201620172018 產值（億美元）產值（億美元） 資料來源：前瞻經濟學人，資料來源：前瞻經濟學人， Prismark，海通證券研究所，海通證券研究所 周期板塊：看好減

46、水劑行業周期板塊：看好減水劑行業 圖：中國中鐵基建新簽合同額圖：中國中鐵基建新簽合同額 圖：中國交建基建新簽合同額圖：中國交建基建新簽合同額 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源資料來源：WIND，海，海通證券研究所通證券研究所 資料來源資料來源：WIND，海，海通證券研究所通證券研究所 混凝土外加劑是在混凝土、砂漿、凈漿拌合時或在額外增加的拌合操作中摻和量等于或混凝土外加劑是在混凝土、砂漿、凈漿拌合時或在額外增加的拌合操作中摻和量等于或 少于水泥質量少于水泥質量5%，而使混凝土的正常性能得以按要求改性的一種產品。，而使混凝土的正常性能得以按要

47、求改性的一種產品。 國民經濟的持續、健康發展和城市化率的不斷提高促進了我國建筑工程、市政工程、交國民經濟的持續、健康發展和城市化率的不斷提高促進了我國建筑工程、市政工程、交 通工程、鐵路工程及橋梁、港口等其他大型基礎設施建設的發展，進而帶動減水劑行業的發通工程、鐵路工程及橋梁、港口等其他大型基礎設施建設的發展，進而帶動減水劑行業的發 展。展。2019年前三季度中國中鐵與中國交建基建新簽合同同比增長率有所回升，分別為年前三季度中國中鐵與中國交建基建新簽合同同比增長率有所回升，分別為18%、 13%。 26 -10 0 10 20 30 40 50 0 5000 10000 15000 20000

48、 中國中鐵：基建建設新簽合同額（億元，左軸）中國中鐵：基建建設新簽合同額（億元，左軸） 同比增長率（同比增長率（%，右軸），右軸） -10 0 10 20 30 0 2000 4000 6000 8000 10000 中國交建：基建建設新簽合同額（億元，左軸）中國交建：基建建設新簽合同額（億元，左軸） 同比增長率（同比增長率（%，右軸），右軸） 逆周期調節，基建投資帶動減水劑行業發展逆周期調節，基建投資帶動減水劑行業發展 圖：基建投資累計增速回升（圖：基建投資累計增速回升（%） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源資料來源：WIND，海，海通證券研究所通證券研究所 基礎設施建設提速。根據搜狐援引南方都市報，基礎設施建設提速。根據搜狐援引南方都市報，2018年年9月開始，國家發改委多次釋放月開始，國家發改委多次釋放 基礎設施建設提速的信號，基礎設施建設提速的信號，2018年年9月月18日，國家發改委召開“加大基礎設施領域補短板力日，國家發改委召開“加大基礎設施領域補短板力 度，穩定