【研報】農業轉基因玉米專題研究：轉基因帶來量價提升精選綜合性龍頭-20200104[15頁].pdf

1、 2020.01.04 轉基因轉基因帶來量價提升帶來量價提升 精選綜合性龍頭精選綜合性龍頭 轉基因玉米專題研究轉基因玉米專題研究 鐘凱鋒鐘凱鋒(分析師分析師) 魯家瑞魯家瑞(分析師分析師) 李曉淵李曉淵(分析師分析師) 021-38674876 021-38677618 021-38674936 證書編號 S0880517030005 S0880518070001 S0880518070003 本報告導讀：本報告導讀： 如若轉基因放開后，不僅種業利潤空間擴容，而且行業龍頭的市占率將借此得到大幅如若轉基因放開后，不僅種業利潤空間擴容，而且行業龍頭的市占率將借此得到大幅 提升。本次轉基因命名提到玉

2、米和大豆存在放開玉米轉基因的可能，整體超預期。提升。本次轉基因命名提到玉米和大豆存在放開玉米轉基因的可能，整體超預期。 摘要：摘要： 投資建議投資建議： 選擇即具備領先技術儲備的企業， 又在傳統雜交領域具備 領先優勢的標的。受益標的：種業龍頭隆平高科（杭州瑞豐為公司子 公司） 、大北農、荃銀高科、登海種業。 轉基因轉基因技術技術逐漸被接受，未來拓展空間廣闊。逐漸被接受，未來拓展空間廣闊。自 1996 年開始推廣轉 基因以來，轉基因在質疑聲中快速商業化，根據 ISAAA 統計，2018 年，全球 26 個國家和地區種植了 1.917 億公頃轉基因作物，同比增 長 1.1%。地域方面，美國、巴西、

3、阿根廷、加拿大和印度五國的轉基 因種植面積占全球的 90%；品種方面，大豆、玉米、棉花和油菜占推 廣面積的 99%。 從區域和品種的推廣高度集中來看， 轉基因未來可挖 掘空間還很大。 國內轉基因：市場倒逼放開，命名公示顯催化。國內轉基因：市場倒逼放開，命名公示顯催化。從近日農業部轉基因 命名的公告來看，時隔 10 年再現玉米轉基因命名，我們認為轉基因 玉米放開有其內在和外在的推動力，存在放開可能性，原因如下：1） 中美斗爭階段性緩和，進口美國轉基因玉米、知識產權保護趨嚴，倒 逼國內政策放開并首先應用國產性狀；2）東北市場已經違法爛種， 市場倒逼政策放開； 3） 草地貪夜蛾等蟲災威脅倒逼轉基因技

4、術放開。 雜交之路任重道遠， 轉基因放開開啟新天地。雜交之路任重道遠， 轉基因放開開啟新天地。 轉基因放開后，市場有轉基因放開后，市場有 效利潤空間可能得到效利潤空間可能得到 4 倍擴容， 龍頭市占率將大幅度提升。倍擴容， 龍頭市占率將大幅度提升。 國內 5 億 畝的玉米種植面臨兩大難題：1）雜交換代研發遭遇種質資源瓶頸， 短期難以解決換代的背景下，品種同質化嚴重，競爭激烈；2）東北 違法轉基因種子銷售，行業出現“劣幣驅動良幣” 。在此行業現狀下， 轉基因玉米如若放開， 對行業來講一方面是一次徹底換代和洗牌， 其 次東北轉基因問題也可以得到有效解決。 行業問題解決的同時， 有技 術儲備的龍頭公

5、司將迎來新的業績增長期。 參照美國定價， 國內轉基 因玉米單畝的利潤提升空間可以達到 20 元。但考慮到國內國情，市 場有效利潤空間達到 60 億元， 相對放開前的 14 億有效市場， 空間擴 容四倍。以美國市場為例，轉基因放開后，行業門檻提升，唯有綜合 性龍頭企業才會憑借絕對優勢完成市占率的大幅提升， 成為市場的最 大贏家。 風險提示：風險提示： 惡劣天氣或者蟲災等自然災害帶來不可控風險； 非洲豬瘟 不可控帶來的需求不振風險； 政策推廣不及預期帶來的潛在風險； 進 口量可能過大帶來的市場沖擊。 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 農產品加工 增持 農業服務業 增持 基礎農業

6、生產 增持 相關報告 農業轉基因玉米事件催化 種業龍頭率先 受益 2019.12.31 農業疫情加快供給側改革 規模養豬迎黃 金期 2019.12.29 農業大豬拋售接近結束 享規模養殖黃金 周期 2019.12.23 農業把握疫情主要矛盾 享非典型豬周期 盛宴 2019.12.15 農業 高盈利可持續， 白羽雞估值仍有上升 空間 2019.12.09 行 業 專 題 研 究 行 業 專 題 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 農業農業 行業專題研究行業專題研究 2 of 15 目目 錄錄 1. 轉基因：0 到 1 的科技創新 從恐懼到欣然接

7、受 . 3 1.1. 全球轉基因：星星之火已燎原 未來可拓展空間大 . 3 1.1.1. 轉基因逐漸接受 推廣面積再創新高 . 3 1.1.2. 推廣區域與品種集中 未來可挖掘空間大 . 3 1.2. 國內轉基因：市場倒逼放開 命名公示顯催化 . 6 1.2.1. 國家態度：積極推進技術研發 謹慎中開放商業化運作 . 6 1.2.2. 當前國情與 2009 年不同 開放玉米轉基因存在可能 . 7 2. 玉米：利潤空間 4 倍擴容 種業龍頭率先受益 . 9 2.1. 現狀：換代遭遇資源瓶頸 多因素擠壓有效市場 . 9 2.1.1. 品種大增加重市場競爭 違法種子“劣幣驅動良幣” . 9 2.1.

8、2. 玉米種質資源稀缺 雜交換代遭遇瓶頸 . 10 2.2. 轉基因或開歷史性換代 種業龍頭最為受益 . 11 2.2.1. 轉基因增量提價 有效利潤空間 4 倍擴容 . 11 2.2.2. 轉基因加快行業集中 精選行業綜合性龍頭 . 11 3. 投資建議：優選具備技術儲備的龍頭公司 . 13 4. 風險提示 . 14 行業專題研究行業專題研究 3 of 15 1. 轉基因：轉基因：0 到到 1 的科技創新的科技創新 從恐懼到欣然接受從恐懼到欣然接受 1.1. 全球轉基因：星星之火已燎原全球轉基因：星星之火已燎原 未來可拓展空間未來可拓展空間大大 1.1.1. 轉基因逐漸接受轉基因逐漸接受 推

9、廣面積再創新高推廣面積再創新高 轉基因理論上并不可怕，食品安全逐漸被市場接受。轉基因理論上并不可怕，食品安全逐漸被市場接受。轉基因技術在研發 開始就受到部分消費者和科研人員的質疑，質疑和反對的聲音主要依據 就是轉基因除了有倫理問題外，還有潛在的不可控食物安全風險。但支 持轉基因的專家認為在充足的有效實驗后，穩定表達的轉基因性狀不存 在不可控風險，而且抗蟲的表達蛋白對哺乳動物沒有任何副作用。自 1996 年開始推廣轉基因以來，轉基因在質疑聲中快速商業化，種植面積 不斷性高，食品安全也逐漸被市場接受。 2018 年轉基因作物種植面積再創新高。年轉基因作物種植面積再創新高。 根據國際農業生物技術應用

10、服務 組織（ISAAA）統計數據顯示，2018 年，全球 26 個國家和地區種植了 1.917 億公頃轉基因作物，比 2017 年增加了 190 萬公頃，增長 1.1%，種 植規模持續創新高。 此外， 全球有 44 個國家和地區進口轉基因農產品。 合計來看，2018 年全球共有 70 個國家和地區應用轉基因農產品。 圖圖 1 全球轉基因作物種植面積不斷創新高全球轉基因作物種植面積不斷創新高 數據來源：ISAAA 1.1.2. 推廣區域與品種集中推廣區域與品種集中 未來可挖掘空間大未來可挖掘空間大 轉基因作物前轉基因作物前 5 大推廣國家種植面積占全球大推廣國家種植面積占全球 90%，未來拓展空

11、間大。，未來拓展空間大。發 展中國家的種植面積占全球轉基因作物種植面積的 54%，發達國家占比 46%；其中，美國轉基因作物的種植面積最大，達到 7500 萬公頃，其次 為巴西（5130 萬公頃） 、阿根廷（2390 萬公頃） 、加拿大（1270 萬公頃） 和印度（1160 萬公頃） ，總的種植面積為 1.682 億公頃，占全球種植面積 的91%。 轉基因局部集中化更加說明轉基因在全球推廣中只是剛剛開始， 未來還有很大的拓展空間。 行業專題研究行業專題研究 4 of 15 圖圖 2 2：轉基轉基因作物推廣地域性比較集中因作物推廣地域性比較集中 圖圖 3 3：前五大轉基因國占總推廣面積的前五大轉

12、基因國占總推廣面積的 9 91 1% % 數據來源：ISAAA 數據來源：ISAAA 圖圖 4 4：美國轉基因主要種植作物（單位：美國轉基因主要種植作物（單位：%） 圖圖 5 5：巴西轉基因主要種植作物（單位：巴西轉基因主要種植作物（單位：%） 數據來源：ISAAA 數據來源：ISAAA 圖圖 6 6：阿根廷轉基因主要種植作物（單位：阿根廷轉基因主要種植作物（單位：%） 圖圖 7 7：加拿大轉基因主要種植作物（單位：加拿大轉基因主要種植作物（單位：%） 數據來源：ISAAA 數據來源：ISAAA 大豆大豆、玉米玉米、棉花和油菜是全球轉基因最為普及的作物棉花和油菜是全球轉基因最為普及的作物。全球

13、轉基因農 作物中大豆、 玉米、 棉花和油菜合計占比高達 99%； 轉基因應用率方面， 大豆達到 76%，棉花 78%，玉米 30%，油菜 29%。在商業化推廣的方向 上，全球基本按照“非食用間接食用食用”路線圖進行，前四 大作物均為非食用和間接食用。隨著轉基因食品安全性的科普推進，未 來轉基因農作物推廣面積還有望進一步推廣。除此之外，轉基因甜菜、 木瓜、茄子、馬鈴薯和蘋果（2017 年上市）也陸續上市；同時，公共研 究機構對水稻、香蕉、小麥、鷹嘴豆、木豆、芥菜和甘蔗的研究已經進 入評估晚期，未來將為消費者提供更多的消費可能。 行業專題研究行業專題研究 5 of 15 圖圖 8 8：四大四大轉基

14、因農作物種植面積占比轉基因農作物種植面積占比很高很高（單位：（單位：%） 圖圖 9 9：大豆與玉米的大豆與玉米的轉基因應用率轉基因應用率較高較高（單位：（單位：%） 數據來源：ISAAA 數據來源：ISAAA 圖圖 10 轉基因未來會為消費者提供更多選擇轉基因未來會為消費者提供更多選擇 數據來源：ISAAA 復合性狀轉基因作物復合性狀轉基因作物得到得到快速推廣快速推廣，開始成為主流開始成為主流。耐除草劑轉基因作 物是轉基因大豆、油菜、玉米、苜蓿和棉花的主要形狀，2016 年種植面 積達到 8650 萬公頃， 占全球轉基因作物種植面積的 47%。 但近年來， 復 合性狀（抗蟲、耐除草劑和其它性狀

15、的結合）轉基因作物由于可以更好 地降低農業生產成本，得到快速推廣。 質量和成分得以改良的輸出性狀是第三代轉基因作物的特點，這一代轉質量和成分得以改良的輸出性狀是第三代轉基因作物的特點，這一代轉 基因作物滿足了消費者的偏好和營養?；蜃魑餄M足了消費者的偏好和營養。這些性狀包括提高人類和動物健 康的各種大豆產品 （-3 脂肪酸、 高油酸、 低肌醇六磷酸和高硬脂酸） ， 改良淀粉/糖 (馬鈴薯)，低木質素（苜蓿） ，已經上市的防褐變馬鈴薯， 預計將于 2017 年在美國上市的防褐變蘋果，以及處于開發晚期的主糧 作物中的-胡蘿卜素和鐵蛋白。 行業專題研究行業專題研究 6 of 15 圖圖 11 轉基因

16、性狀表達規律轉基因性狀表達規律 數據來源：國泰君安證券研究 1.2. 國內國內轉基因：市場倒逼放開轉基因：市場倒逼放開 命名公示顯催化命名公示顯催化 1.2.1. 國家態度：積極推進技術研發國家態度：積極推進技術研發 謹慎中開放商業化運作謹慎中開放商業化運作 國家態度：在謹慎中國家態度：在謹慎中有有開放。開放。據中國農業大學羅云波教授透露，國家目 前正在積極推進轉基因技術，無論政府還是行業均認識到轉基因的重要 性和緊迫性。羅教授還提到，國家提出了分幾步走的戰略： 1） 嚴格按照法律法規開展安全評價和安全管理， 只有通過安全評價 后，方可獲得生產應用安全證書。 2）按照“非食用間接食用食用”路線

17、圖進行。首先是發展 非食用的經濟作物， 比如棉花等， 其次是飼料作物、 加工原料作物， 再次是一般的食用作物，最后是口糧作物。 3） 充分考慮產業的需求， 重點解決制約中國農業發展的抗病抗蟲、 節水抗旱、高產優質等方面瓶頸問題。 國內國內放開的放開的轉基因作物轉基因作物中以中以抗蟲棉抗蟲棉為主為主。中國早在 90 年代末就開始種 植轉基因作物， 但目前種植面不足全球的 1%。 在作物方面， 國內以轉基 因抗蟲棉為主；除此之外，國內還允許進口加工轉基因大豆、玉米、棉 花和油菜四個轉基因品種。 圖圖 12 轉基因轉基因復合性狀推廣面積連年增高復合性狀推廣面積連年增高（單位：千公頃）（單位：千公頃）

18、 數據來源：ISAAA，國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究 7 of 15 1.2.2. 當前國情與當前國情與 2009 年不同年不同 開放玉米轉基因存在可能開放玉米轉基因存在可能 2009 年未商業化的水稻和玉米轉基因有其自身缺陷， 不商業化屬于合理年未商業化的水稻和玉米轉基因有其自身缺陷， 不商業化屬于合理 范疇。范疇。 歷史上， 國內曾經批準過 2 個水稻和 1 個玉米的轉基因安全證書， 但均沒有商業化，我們認為該三個性狀沒有商業化的原因在于：1）玉米 的轉植酸酶主要作用是減少動物糞便的磷排放，具備環保價值，但并不 具備商業經濟價值，本身就不是商業化的品種；2）水稻屬于直接口糧，

19、 國內反對聲音較大。 圖圖 13 歷史上農業農村部曾經頒發過玉米和水稻的轉基因安全證書歷史上農業農村部曾經頒發過玉米和水稻的轉基因安全證書 數據來源：農財網 時隔時隔 10 年，國內轉基因再現玉米與大豆。年，國內轉基因再現玉米與大豆。農業部 2019 年 12 月 30 日上 午 9 點8 分發布 關于慈 KJH83等 192 個轉基因植物品種命名的公示 ， 公告披露了擬批準頒發農業轉基因生物安全證書的 192 個植物品種目錄， 其中包含兩個玉米轉基因品種名稱。涉及玉米轉基因植物品種命名的為： 1）大北農-“DBN9936” ：抗草甘膦(EPSPS)+抗蟲(Bt Cry1Ab)； 2）杭州瑞豐

20、/浙江大學- “雙抗 12-5” ：抗草甘膦 Cry1Ab2Aj+抗蟲 G10evo(EPSPS)。 圖圖 14 農業部在本次命名中提到了玉米與大豆轉基因植物品種農業部在本次命名中提到了玉米與大豆轉基因植物品種 數據來源：農業農村部 當前國情與當前國情與 2009 年不同，加快玉米與大豆轉基因推廣存在可能年不同，加快玉米與大豆轉基因推廣存在可能。農業 部表明本次命名的轉基因植物品種將擬批準頒發農業轉基因生物安全 證書，公示期為 15 個工作日。我們認為本次提到玉米和大豆轉基因命 我們認為放開玉米轉基我們認為放開玉米轉基 行業專題研究行業專題研究 8 of 15 因符合國情，原因如下：因符合國情

21、，原因如下： 1）中美貿易戰關系緩和，后續進口美國農產品增多是大趨勢，放開 玉米與大豆轉基因更有利于保護國內種植業，保障糧食安全。 2）技術儲備充足，以隆平高科、大北農和浙江大學為代表的企業與 科研單位已經做了充足的科研儲備，本次公示的玉米命名基因主要 為抗蟲和抗除草劑，具備推廣商業價值。 3）從我們草根調研來看，東北市場海外流入的非法轉基因玉米推廣 面積已經不小，對市場形成了劣幣驅逐良幣的惡劣影響，及時放開 政策限制，有利于保護國內種業大企業，從根源上保證糧食生產安 全。 如果放開轉基因， 商業化所需時間為如果放開轉基因， 商業化所需時間為 1-2 年。年。 假設后續轉基因玉米放開， 則拿到

22、玉米轉基因轉化體安全證書后；理論上還要轉入種子公司的自交 系，再從農業部拿自交系的轉基因安全證書；然后再走正常品種審定。 如果加快流程，走簡易審定流程，商業化審定已經審定的品種，則時間 會縮短。綜合考慮，商業化也需要 1-2 年的時間。 圖圖 15 如果放開轉基因，需要如果放開轉基因，需要 1-2 年的時間才能見到品種商業化年的時間才能見到品種商業化 數據來源：百度文庫 行業專題研究行業專題研究 9 of 15 2. 玉米玉米：利潤空間：利潤空間 4 倍擴容倍擴容 種業龍頭率先受益種業龍頭率先受益 2.1. 現狀：換代遭遇資源瓶頸現狀：換代遭遇資源瓶頸 多因素擠壓多因素擠壓有效市場有效市場 2

23、.1.1. 品種品種大增大增加重市場競爭加重市場競爭 違法種子“劣幣驅動良幣”違法種子“劣幣驅動良幣” 中國是全球第二大玉米生產國，飼料消費占比高達中國是全球第二大玉米生產國，飼料消費占比高達 60%。中國是世界上 玉米種植面積最大的國家，產量位居第二，僅次于美國。2016 年，國內 玉米種植面積為 5.5 億畝，每畝產量約為 400 公斤，總產量約為 2.2 億 噸；近幾年，國內進行玉米供給側改革，但我們預估國內玉米種植面積 依然在5億畝附近。 國內玉米的優勢種植區域為北方春玉米區 （45-50%） 、 黃海夏玉米區（30-35%）和西南玉米區。消費方面，玉米是最重要的飼 料原糧，飼料消費一

24、直占飼料原糧的 60%以上；除此之外，玉米的工業 消費也較大，主要用于乙醇和深加工等，直接食用消費占比不足 10%。 圖圖 16 國內玉米種植面積接近國內玉米種植面積接近 5 億畝億畝 數據來源：百度文庫 圖圖 1717：全球主要玉米生產國產量占比全球主要玉米生產國產量占比 圖圖 1818：全球飼料主要原材料占比全球飼料主要原材料占比 數據來源：USDA 數據來源：USDA 品種審定綠色通道加重市場競爭品種審定綠色通道加重市場競爭， 違法種子造成 “劣幣驅動良幣” ， 實際違法種子造成 “劣幣驅動良幣” ， 實際 行業行業有效利潤空間有效利潤空間僅為僅為 14 億。億。 總量來看， 國內玉米的

25、種植面積約為 5 億 按照 30 元/畝的價格計算，對于種子公司的收入空間約為 150 億； 行業專題研究行業專題研究 10 of 15 假設單畝利潤 7 塊，利潤空間 30 億。實際上，從我們草根調研下來行業 這幾年遭受品種集中上市和違法種子的沖擊，上市公司主要在黃淮海市 場推展市場，實際行業有效推廣面積僅為 2 億畝，收入規模 60 億，利潤 空間僅為 14 億。邏輯如下： 1） 西南種植面積較小，而且氣候特殊，大的種子公司基本很少去拓展 該市場。 2） 東北市場從我們調研結果來看，違法轉基因種子銷售猖獗，上市公 司依靠傳統非轉基因種子已經難以在該市場推廣品種。 3） 2016 年實行新版

26、種子法 ，品種審定綠色通道開啟，國審和省審新 品種連續多年暴增，2016-2018 年兩審玉米新品種依次為 469、1175 和 1816 個。新品種集中上市進一步加重市場競爭。 圖圖 1919：東北地區是國內最大的玉米種植地帶（單位：東北地區是國內最大的玉米種植地帶（單位：% %） 圖圖 2020： 綠色通道放開后， 玉米兩審新品種大幅增長 （單位： 個）綠色通道放開后， 玉米兩審新品種大幅增長 （單位： 個） 數據來源：農業農村部，國泰君安證券研究 數據來源：USDA，國泰君安證券研究 2.1.2. 玉米種質資源稀缺玉米種質資源稀缺 雜交換代遭遇瓶頸雜交換代遭遇瓶頸 國內玉米研發國內玉米研

27、發遭海外巨頭壟斷封鎖遭海外巨頭壟斷封鎖，研發遭遇，研發遭遇資源資源瓶頸，急需瓶頸，急需新的種質新的種質 資源加入資源加入。國內玉米的研發可以追溯到 19 世紀初，1925 年中央大學農 科院趙連芳開展自交系和雜交種的選育正式開啟國內現代化玉米育種 的開端；20 世紀 60 年代，我國在時間上和美國先后同時推廣（美國是 1963 年推廣第一個單交種）單交種，早于英、俄、德等諸國，玉米研發 一度在全球具備領先優勢。在單交種推廣時期，國內玉米品種主要經歷 6 大代系，平均換代周期為 7 年，但是第六代品種到目前已經推廣接近 15 年之久，究其根本原因為國內玉米種質資源遭受國外巨頭壟斷，研發 遭遇種質

28、資源瓶頸。 雜交之路任重道遠，轉基因放開或將開啟新天地。雜交之路任重道遠，轉基因放開或將開啟新天地。鄭單 958 和先玉 335 已經在市場推廣了接近 15 年， 這也可以側面體現出， 如果沒有外來資源 的輔助下，國內雜交進行根本性換代難度很大。但近幾年以隆平高科和 登海種業為代表的行業領導者先后與海外公司合作。其中，隆平高科在 大股東中信農業的幫助下收購陶氏巴西子公司，該公司具備 1.7 萬份的 新玉米種質資源，另外隆平高科還有先正達成立先隆生物，專注玉米品 種研發。登海種業則在原有研發基礎上，與先鋒中國展開全方位工作。 我們認為，未來雜交種大換代品種大概率會在這兩家領先公司內出現。 但由于

29、雜交種研發周期較長，未來 2-3 年內出現換代品種難度不小。除 行； 如若轉基因放開， 行業專題研究行業專題研究 11 of 15 短期內國內玉米就將面臨重新洗牌，有技術儲備的龍頭公司將迎來新的 業績增長期。 2.2. 轉基因或開歷史性換代轉基因或開歷史性換代 種業龍頭最為受益種業龍頭最為受益 2.2.1. 轉基因增量提價轉基因增量提價 有效利潤空間有效利潤空間 4 倍擴容倍擴容 轉基因可以重構產業鏈價值分配，提升行業天花板。轉基因可以重構產業鏈價值分配，提升行業天花板。我們以單畝玉米為 例，假設單畝玉米產量 400 公斤，轉基因玉米在抗蟲和抗除草劑方面具 備優勢， 基本可以帶來 15%左右的

30、產量提升， 則畝均可以提高產量 60 公 斤，假設玉米一公斤售價 2 塊，則對應 120 元的經濟價值。此外，轉基 因玉米還可以減少人工噴藥等人工和農藥費用，但考慮到國內目前農戶 基本沒有主動噴藥的習慣，因此不考慮此類帶來的價值增量。 轉基因放開后，市場有效利潤空間可能得到轉基因放開后，市場有效利潤空間可能得到 4 倍擴容。倍擴容。以美國定價模式 來看，使用轉基因和不使用該技術的效益差值，平均分配給給種植戶、 種子公司和中間流通環節；以我們測算，單畝轉基因玉米后增加效益為 120 元，也就是意味著種子公司單畝的利潤提升空間可以達到 20 元。但 考慮到國內種子有經銷商體系，我們保守給種子出廠價

31、 20%的提價，市 場利潤空間達到 60 億元。此外，對于上市公司來講，轉基因放開之前， 上市公司無法參與東北市場，放開后，東北市場就變更為有效市場，因 此有效市場從之前的 14 億變更為 60 億，擴容四倍。 圖圖 21 轉基因放開后，行業利潤會擴容性增長轉基因放開后，行業利潤會擴容性增長 數據來源：百度文庫 2.2.2. 轉基因加快行業集中轉基因加快行業集中 精選行業綜合性龍頭精選行業綜合性龍頭 雜交與轉基因技術對于巨頭來講缺一不可雜交與轉基因技術對于巨頭來講缺一不可。種子研發是高壁壘性行業， 傳統的雜交技術與轉基因技術都不可或缺，這兩者的關系如下：轉基因 技術是新市場下，雜交性狀推廣的前

32、提；傳統雜交則是轉基因技術的根 本。換句話說，真正優秀的種企必須兩者兼顧；因此我們說如若轉基因 放開，要精選綜合性種業龍頭。 轉基因加快行業格局重塑，龍頭市占率將得到大幅度提升。轉基因加快行業格局重塑，龍頭市占率將得到大幅度提升。參考海外種 業發展歷史，孟山都憑借轉基因短時間內快速成為行業龍頭，這容易讓 外行人誤認為轉基因知識產權相對傳統雜交技術具備壓倒式優勢，但實 轉基因技術領先，其傳統雜交技術通過多起并購后技術 行業專題研究行業專題研究 12 of 15 在全市場也是遙遙領先。此外，先鋒公司和陶氏等巨頭均具備完整的轉 基因和雜交技術。相反，那些具備單一能力的企業最終的出路就是被巨 頭所并購

33、。反觀國內，本輪轉基因如若放開，無技術儲備的小企業會率 先退出市場，單一技術領先的企業存在被收購的可能，只有綜合性龍頭 企業才會憑借綜合優勢完成市占率的大幅提升，成為市場的最大贏家。 圖圖 22 孟山都通過并購完成自己雜交與轉基因的雙重優勢孟山都通過并購完成自己雜交與轉基因的雙重優勢 數據來源：產業信息網，國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究 13 of 15 3. 投資建議：投資建議：優選具備技術儲備的龍頭公司優選具備技術儲備的龍頭公司 標的方面，選擇即具備領先技術儲備的企業，又在傳統雜交領域具備領 先優勢的標的。原因在于，轉基因僅能帶來抗蟲抗除草劑，種子性狀仍 需原有雜交技術；與此同

34、時，轉基因研發投資大，技術壁壘高，先發優 勢大，利好種業龍頭，強者恒強。受益標的：隆平高科、大北農、荃銀 高科、登海種業。 表表 1: 受益標的盈利預測與估值受益標的盈利預測與估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 E EPSPS P PE E 1 1 月月 3 3 日日 2 2019E019E 2 2020E020E 2 2019E019E 2 2020E020E 0 000998.SZ00998.SZ 隆平高科 17.80 0.30 0.38 59 47 0 002385.SZ02385.SZ 大北農 6.03 0.22 0.58 27 10 3 300087.SZ0008

35、7.SZ 荃銀高科 11.17 0.23 0.28 49 40 0 002041.SZ02041.SZ 登海種業 11.03 0.06 0.11 184 100 數據來源：wind，國泰君安證券研究。注：盈利預測采用萬得一致預測。 行業專題研究行業專題研究 14 of 15 4. 風險提示風險提示 1）惡劣天氣或者蟲災等自然災害帶來直接不可控風險。 2）假如非洲豬瘟再次不可控，下游需求不及預期帶來的間接影響。 3）政策推廣不及預期帶來的潛在風險。 4）進口美國農產品數量超預期帶來的市場沖擊。 行業專題研究行業專題研究 15 of 15 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資

36、的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析 邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或 影響，特此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司 的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何

37、保證。本報告所載的資料、意見及 推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應 作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信 息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修 改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見 均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投 資

38、收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決 策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情 況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公 司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所 提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代

39、自己的判斷。 在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進 行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、 刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的 投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的 投資建議， 本公司、 本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶

40、因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發布后的 12 個月內的市場表現 為比較標準，報告發布日后的 12 個月 內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅 相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基 準。 股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5% 減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標

41、準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價 （或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬 深 300 指數的漲跌幅。 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣 場 20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界 商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融 街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：