1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/33 創遠信科創遠信科（831961.BJ）2024 年 01 月 26 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次）日期 2024/1/25 當前股價(元)12.59 一年最高最低(元)15.99/5.95 總市值(億元)17.98 流通市值(億元)13.27 總股本(億股)1.43 流通股本(億股)1.05 近 3 個月換手率(%)262.24 射頻通信儀器“小巨人”業務升級，立足無線通信開拓車聯網及衛星互聯網射頻通信儀器“小巨人”業務升級，立足無線通信開拓車聯網及衛星互聯網 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋

2、報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師）趙昊（分析師）趙昊（分析師） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790522080002 無線通信測試儀器“小巨人”加快戰略外延，“無線通信測試儀器“小巨人”加快戰略外延，“1+3”戰略持續進化”戰略持續進化 創遠信科是無線射頻通信測試儀器及整體測試解決方案“小巨人”企業，榮獲 2016年國家科技進步特等獎。2023 年公司迎來四大變化，推進品牌升級與產業合作，與長春汽檢、信通院、中國移動等業內領軍者攜手共進；多元新品開花結果，矢量網絡分析儀頻段延伸至 110GHz 實現國內領先，并推出 GS100 衛星導航信號分析儀、18GHz 兩類

3、手持儀器；優化“1+3”發展戰略，在 5G-A、車聯網、衛星通信等領域實現完善業務布局。盈利能力持續改善，矢量網絡分析儀持續放量帶動毛利率達 49.5%。我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 0.30/0.47/0.57 億元，對應 EPS 分別為 0.21/0.33/0.40 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 59.2/38.5/31.4 倍，看好公司發力高端新品和增量領域，首次覆蓋給予“增持”評級。無線射頻測試儀器按功能分為“三大件”，無線射頻測試儀器按功能分為“三大件”，2025 年年預計預計全球市場達全球市場達 270 億元億元 電子測量儀器自身工業總產值占比僅

4、4%，但對信息通訊行業影響達 66%。射頻類測量儀器，預計 2025 年全球/中國市場規模分別達 270 億元、98 億元；按功能分為模擬信號發生的射頻/微波信號發生器，負責信號接收的頻譜/信號分析儀和兼具收發功能以表征射頻器件的矢量網絡分析儀；上述射頻“三大件”維持 4:3:3 的大致市場比例。此外，一方面上游半導體較為依賴外資廠商，另一方面國產儀器份額有待提升，國內已經涌現一批上市公司，覆蓋射頻通信、示波器、電力電子測量等廣泛領域。電子測量儀器自主替代持續推進，移動通訊、汽車、衛星互聯網需求廣闊電子測量儀器自主替代持續推進，移動通訊、汽車、衛星互聯網需求廣闊 參照全球行業龍頭是德科技，20

5、23Q1-Q3 其收入 45%來自商業通信，33%來自電子產業，22%來自航天軍工等，電子、汽車、航天等下游領域需求維持較好增長。國產儀器有望隨著 5G/6G、衛星通信、汽車等下游關鍵增量迎來加速發展期：移動通移動通信信的測試儀器涉及終端領域、網優領域、無線接入網領域及核心網領域，5G/6G 推動儀器走向高頻率、大帶寬、大容量、仿真智能化；衛星通信及空天地一體化衛星通信及空天地一體化帶動測試、仿真等儀器需求，移動通信設備、衛星及地面設備、終端芯片等均帶動測試需求增量；新能源車與自動駕駛新能源車與自動駕駛驅動車聯網、汽車電子等領域測試儀器增量。風險提示：風險提示：市場競爭風險、技術及產品開發風險

6、、新領域需求不及預期風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)421 318 297 380 453 YOY(%)38.4-24.5-6.6 27.9 19.2 歸母凈利潤(百萬元)52 22 30 47 57 YOY(%)6.2-56.8 36.4 53.8 22.7 毛利率(%)42.6 45.4 46.9 47.2 47.3 凈利率(%)12.2 7.0 10.2 12.3 12.7 ROE(%)7.2 2.9 3.9 5.7 6.6 EPS(攤薄/元)0.36 0.16 0.21 0.33 0.4

7、0 P/E(倍)34.9 80.8 59.2 38.5 31.4 P/B(倍)2.5 2.5 2.5 2.3 2.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所北交所研究研究團隊團隊 北交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/33 目目 錄錄 1、先看公司：儀器業務加快戰略外延，“1+3”戰略進軍新一代通信測量.4 1.1、變化一：布局升級與產業合作并行，股權激勵目標內生高增長動力.4 1.2、變化二：多元新品開花結果，矢量網絡分析儀延伸至 110GHz

8、國內領先.7 1.3、變化三：立足毫米波/微波技術，進軍先進移動通信、車聯網、衛星通信.9 1.3.1、無線通信測試：聚焦泛移動通信，受益 5G 毫米波、大規模 MIMO 等趨勢.10 1.3.2、車聯網測試：覆蓋外場、路側與車端，匯聚行業智慧打造領先解決方案.11 1.3.3、衛星通信：延展空天地一體化測試解決體系，受益國內衛星互聯網浪潮.12 1.4、變化四：2023Q1-Q3 毛利上升改善盈利，30%+研發投入筑深業務底力.14 2、再看行業：儀器國產化大有可為，移動設備、汽車、衛星等增量驅動.16 2.1、概況：電子測量儀器分為多種類別，用于測量電參數、電信號等.16 2.2、格局：上

9、游以模擬 IC、分立器件為主，下游客戶需求多元.20 2.3、增量：自主替代持續推進，通訊、汽車、航天等需求廣闊.25 2.3.1、自主替代：國產測量儀器走向高端化，加速替代外資.25 2.3.2、下游賽道：5G/6G、汽車、衛星通信等空間廣闊.26 3、盈利預測：可比公司 PE 2023 平均 37.8X，發力高端新品和增量領域.30 4、風險提示.30 附：財務預測摘要.31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：創遠信科成立于 2005 年，是測試儀器專精特新“小巨人”企業.4 圖 2：公司近期持續推進產業協作與布局，發力無線通信、車聯網等業務增量點.5 圖 3：公司在汽車通信、網絡、導航等測試具備

10、積累，長春汽檢則具備豐富測試服務、認證經驗，可實現較好協同.5 圖 4：公司推進了基于車聯網典型業務的 5G 現網測試.6 圖 5：本次測試驗證了中國移動地市通用及下沉 UPF.6 圖 6：激勵目標若實現則有望帶動營收較好增長.6 圖 7：公司發明專利申請數量有望受激勵目標推動.6 圖 8：公司 2023 年矢量網絡分析儀產品從微波領域全面邁向毫米波領域，用于 5G/6G、衛星通信等測試分析.7 圖 9：2023 年公司推出 GS100 衛星導航信號分析儀.8 圖 10：GNSS 信號分析是保障車輛導航系統的關鍵.8 圖 11：安卓系統+手持，GS100 提供便捷分析體驗.8 圖 12：公司便

11、捷手持儀器積累深厚，2023 年兩大手持品類分析頻率拓展到 18GHz.9 圖 13：公司優化“1+3”發展戰略以豐富業務板塊.9 圖 14：公司毫米波微波通信、微波射頻電路等核心技術，為業務拓展和升級提供堅實基礎.10 圖 15：公司無線通信業務涵蓋了無線射頻、通信網絡、信道仿真多元產品，應對移動通信等下游持續增量.10 圖 16：大規模 MIMO 的射頻天線測試具備方向性.11 圖 17：公司應對 MIMO 發展趨勢已有完整測試方案.11 圖 18：公司車聯網布局包括整車網絡外場測試方案 Eagle Auto、汽車以太網測試解決方案、V2X HIL 仿真測試.12 圖 19：公司具備完善的

12、虛擬路測仿真測試解決方案，通過軟硬件協同實現領先.12 圖 20：公司已布局了空天地信息網絡相關測試儀器及測試解決方案，實現模擬仿真、低軌衛星載荷測試等能力.13 圖 21：公司無線測試設備方案還涵蓋了衛星導航信號分析儀、組合導航測試方案以及無線電頻譜監測體系等.13 圖 22：2023Q1-Q3 實現營收 1.83 億元（-15%），歸母凈利潤 0.2 億元（+14%）.14 eWMByWhXlWaUuZ6M8Q7NoMnNsQsOjMnNnMfQsRoO8OnMoOxNoOmNxNqRoN北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/33 圖 23：20

13、23H1 公司矢量網絡分析儀已成為第二大業務（單位：萬元）.14 圖 24：2023Q1-Q3 公司實現毛利率/凈利率 49.5%/10%.15 圖 25：2023Q1-Q3 研發費用率上升至 33.6%.15 圖 26：電子測量儀器是科學儀器的一大類別，細分品類較多.16 圖 27：電子測量的目的和對象是對電信號、電性能等各類指標進行測量和分析.17 圖 28：按測量性質，電子測量可分為時域、頻域、數據域和隨機測量.17 圖 29：電子測量儀器不斷從傳統架構向現代架構發展.18 圖 30：數字示波器主要實現信號的采集和解析.18 圖 31：射頻/微波類儀器可按信號的收發屬性分為三類.18 圖

14、 32：全球電子測量儀器 2021 年市場規模約 894 億元.19 圖 33：我國通信測量儀器市場規模最大/億元.19 圖 34：2021 年全球、中國市場規模分別達到 216 億元、71.8 億元.19 圖 35：2021 年射頻微波測量儀器“三大件”市場占比較為平均.19 圖 36：中國電子測量儀器逐步向智能化、虛擬化方向發展.20 圖 37：對電子測量儀器公司的研究需要從上游供應鏈、自身產品屬性及經營特點、下游客戶情況等多維度分析.20 圖 38：儀器制造位于產業中游，主要受到上游半導體供應和下游需求影響.21 圖 39：各類半導體器件和模擬/數字 IC 構成了設備的電源管理、保護和驅

15、動等模塊.21 圖 40：普源精電及坤恒順維的原材料進口比例達 50%左右，受海外供應影響較大.22 圖 41：國內電子測量儀器制造商營收規模主要在數億元水平（單位：億元）.23 圖 42：電子測量儀器核心指標有測試/輸出的頻率范圍、靈敏度、精度、穩定性等.23 圖 43：2021 年電子測量儀器下游以通信、航空航天為主.24 圖 44：是德科技 2023Q1-Q3 財季收入通信占比達 45%.25 圖 45：是德科技 2023Q1-Q3 通信下游表現較弱/億美元.25 圖 46：電子測量儀器的進口率高達 60%左右，國產化空間廣闊.25 圖 47：以無線通信為例，各類通信測量儀器和射頻/微波

16、測量儀器應用在不同環節.27 圖 48：承載網絡測試體系涉及各類儀器.27 圖 49：6G 趨勢下的潛在技術發展應用將持續推動儀器需求升級.28 圖 50：衛星通信網絡將不斷完善，實現廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本.28 圖 51：汽車通信架構正變得越來越復雜.29 圖 52：完整車載以太網協議模型涉及 1-7 層各領域測試.29 圖 53：示波器可測量電動車逆變器和電機的參數.29 圖 54：示波器與信號發生器結合以測試毫米波雷達.29 表 1：國內電子測量儀器制造商可分為專精型和綜合型，對主要品類已經普遍覆蓋.22 表 2：主要電子測量儀器的核心性能指標可以按高端與常規產品進行劃分，帶寬、

17、頻率等指標通常最為重要.23 表 3：國產儀器廠商在產品技術指標上部分已達到外資龍頭水平.26 表 4：同行業可比公司 PE 2023 均值為 37.8X.30 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/33 1、先看公司：先看公司：儀器業務加快戰略外延，“儀器業務加快戰略外延，“1+3”戰略進軍新一代通信測量”戰略進軍新一代通信測量 創遠信科成立于創遠信科成立于 2005 年，是一家自主研發射頻通信測試儀器和提供整體測試解年，是一家自主研發射頻通信測試儀器和提供整體測試解決方案的專業科學儀器公司。決方案的專業科學儀器公司。2015 年公司在新三板掛牌，

18、2017 年公司榮獲國家科技進步特等獎（2016），并成為國家知識產權優勢企業。2019 年公司獲評上海市“專精特新”中小企業，2020 年 7 月作為首批企業成功晉級新三板精選層，且當年榮獲江蘇省科學技術一等獎；2022 年公司由上海創遠儀器股份有限公司正式更名為創遠信科（上海）技術股份有限公司，并榮獲 2022 年國家知識產權示范企業。2023 年集團總部基地開工，發展開啟新征程。公司業務端專注于增強無線測試儀器的勢能建設，主要發展無線通信測試、車聯網測試以及無線通信設備等三個方向，擁有自主品牌和一系列測試儀器核心專利技術，已成為已成為國家級專精特新“小巨人”企業國家級專精特新“小巨人”企

19、業。圖圖1：創遠創遠信科信科成立于成立于 2005 年，是測試儀器專精特新“小巨人”企業年，是測試儀器專精特新“小巨人”企業 資料來源：公司官網及公司財報、開源證券研究所 1.1、變化一：布局升級與產業合作并行，股權激勵變化一：布局升級與產業合作并行，股權激勵目標目標內生高增長動力內生高增長動力 公司近年來持續加快業務升級步伐，一是加速新品研發和新領域布局，二是深入推進品牌升級，包括公司成功登陸北交所、正式更名、公司總部基地開工建設等，三是加快進行產業合作，發力新技術、新應用。從近期合作情況來看，公司著重在車聯網、5G/6G 移動通信等核心領域持續進行產業協同，與長春汽檢、信通院、中國移動等業

20、內領軍者攜手共進。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/33 圖圖2：公司近期持續推進產業協作與布局，發力無線通信、車聯網等業務增量點公司近期持續推進產業協作與布局，發力無線通信、車聯網等業務增量點 資料來源：公司公告及官方公眾號、各公司官網、開源證券研究所 一是與長春汽檢合作，有利于公司加深對合規檢測、設備應用方向的認識，在一是與長春汽檢合作，有利于公司加深對合規檢測、設備應用方向的認識，在通信網絡、應用仿真、電磁環境等領域實現技術協同。通信網絡、應用仿真、電磁環境等領域實現技術協同。2023 年 9 月 13 日創遠信科與長春汽車檢測中心有限責任

21、公司成立的智能網聯汽車測試聯合實驗室揭牌儀式在公司總部正式舉行。雙方成立聯合實驗室將圍繞汽車通信網絡、應用仿真、電磁環境等方向提供合規檢測、咨詢服務、設備開發等相關業務，提供一站式服務。雙方將在智能網聯汽車網絡通信性能、汽車終端網絡性能、汽車應用場景仿真、以及復雜電磁環境對道路車輛的影響等領域合作，為智能網聯汽車行業的發展和大規模應用提供堅實的支撐。圖圖3：公司在汽車通信、網絡、導航等測試具備積累，長春汽檢則具備豐富測試服務、認證經驗，可實現較好協同公司在汽車通信、網絡、導航等測試具備積累，長春汽檢則具備豐富測試服務、認證經驗，可實現較好協同 資料來源：公司官方公眾號及官網、長春汽檢官網、開源

22、證券研究所 二是二是協同中國移動及業界龍頭，推進協同中國移動及業界龍頭，推進公司公司車聯網測試解決方案應用和完善。車聯網測試解決方案應用和完善。2023年 12 月，創遠信科參加了中國移動研究院組織召開的“5G 車聯網新技術試驗總結研討會”，與中國信通院、華為、中興、諾基亞、廣東移動、重慶移動及廣汽等合作伙伴共同探討。公司的 Eagle Auto 測試軟件作為這次新技術試驗的唯一測試工具，完成了首個基于 5G 現網的多地多廠商車聯網網絡性能驗證，測試結果有效支撐了業界首批支持高級別自動駕駛的 5G 車聯網網絡性能和規劃建設驗收團體標準的制定。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文

23、后面的信息披露和法律聲明 6/33 在歷時 7 個月的測試過程中，創遠信科配合中國移動聯合系統廠商和移動省公司等合作伙伴，在重慶、上海、無錫、珠海等地，系統性驗證了基于車聯網典型業務的5G 現網網絡性能、新技術方案及業務性能。測試結果表明單向時延小于 25ms 的占比超 99%，5G 現網網絡時延、可靠性及速率可滿足所選取的 23 個車聯網典型業務的指標要求，有效支撐了業界首批支持高級別自動駕駛的 5G 車聯網網絡性能和規劃建設驗收團體標準的制定。與此同時，中國移動基于真實的端到端測試環境，驗證了 UPF 下沉到基站級的 5GUu 方案具有與 LTEPC5 方案相仿的業務時延性能，能夠滿足網聯

24、輔助駕駛對網絡性能的要求，有條件地滿足網聯自動駕駛對網絡性能的要求。圖圖4：公司推進了公司推進了基于車聯網典型業務的基于車聯網典型業務的 5G 現網測試現網測試 圖圖5：本次測試驗證了中國移動本次測試驗證了中國移動地市通用地市通用及下沉及下沉 UPF 資料來源：公司官方公眾號 資料來源：公司官方公眾號 三是聯合中國信通院，加深技術理解與科研三是聯合中國信通院，加深技術理解與科研-產業協同。產業協同。2023 年 12 月 27 日創遠信科與中國信息通信研究院正式簽署合作協議建立“新一代移動通信測試驗證國家工程研究中心聯合實驗室，雙方將圍繞無線主設備、天線、終端、模組等產品的性能測試方法，合作研

25、究測試系統方案，開發測試儀表，推動規?；瘧?，并將共同推進科研課題立項與協同申報、開展相關知識產權合作研發及科技成果轉化。四是新一輪四是新一輪大范圍大范圍股權激勵驅動內生動力，股權激勵驅動內生動力，激激勵勵目標為目標為 2024/2025 年實現年實現營收營收3.8/4.4 億元，有利于推動業務經營良性增長。億元，有利于推動業務經營良性增長。公司于 2023 年 11 月發布了 2023 年度股票期權激勵計劃，已完成首次授予 146 名員工的登記，約占公司 2023H1 員工總數242 人的 60%，首次授予的股票期權數量合計 792.6 萬份，約占 2023 年股票期權激勵計劃公告日公司股本

26、總額 14,284 萬股的 5.55%。圖圖6：激勵目標若實現則有望帶動營收較好增長激勵目標若實現則有望帶動營收較好增長 圖圖7：公司發明專利申請數量有望受激勵目標推動公司發明專利申請數量有望受激勵目標推動 數據來源：Wind、公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 3.84.40.01.02.03.04.05.0營收/億元275315360050100150200250300350400發明專利累計申請數量/個北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/33 1.2、變化二：變化二：多元多元新品開花結果，矢量網絡分析儀延伸至新品開花

27、結果，矢量網絡分析儀延伸至 110GHz 國內領先國內領先 公司矢量網絡分析儀公司矢量網絡分析儀 2023 年陸續發布了年陸續發布了最高支持最高支持 40GHz、50GHz、110GHz 的的新產品，具有新產品，具有 100%自主知識產權，已經全面覆蓋毫米波頻段，客戶覆蓋范圍更廣，自主知識產權，已經全面覆蓋毫米波頻段，客戶覆蓋范圍更廣，部分產品已經實現客戶交付。部分產品已經實現客戶交付。預計 6G 產品的部署會在毫米波頻段（50GHz-110GHz）與太赫茲頻段（200GHz-280GHz），傳統的低頻段儀器產品將較難勝任 6G 時代的分析測試需求，因此公司持續部署高頻段新產品對標外資主打型號

28、，解決無線通信測試儀器“卡脖子”問題，實現更多國產替代。矢量網絡分析儀是射頻工程師的必備工具之一，而由于成本較高,毫米波頻段儀器之前主要應用于軍事領域。隨著近年來隨著近年來 5G 毫米波，衛星通信，汽車雷達等應用毫米波，衛星通信，汽車雷達等應用領域的快速發展領域的快速發展,毫米波矢量網絡分析儀在民用領域也得到了廣泛的應用毫米波矢量網絡分析儀在民用領域也得到了廣泛的應用，但由于價格昂貴導致測試成本高企。公司基于過去 8.5GHz 中堅產品系列持續迭代，推出同系列的 20GHz 產品，并在 2023 年 4 月推出 40GHz 產品進入毫米波分析領域，可覆蓋更多測試場景，且產品價格僅 29.8 萬

29、元，相比同行具備較大優勢；持續加快高端產品研發，推出 50G/110GHz 兩大重磅新品，沖擊高端市場和前沿應用領域。圖圖8：公司公司 2023 年年矢量網絡分析儀矢量網絡分析儀產品從微波領域全面邁向毫米波領域，用于產品從微波領域全面邁向毫米波領域，用于 5G/6G、衛星通信等測試分析、衛星通信等測試分析 資料來源：公司官網及官方公眾號、開源證券研究所 2023 年，公司年，公司從導航通信入手，從導航通信入手，針對針對 GNSS 易受干擾的痛點，易受干擾的痛點，發布衛星導航信發布衛星導航信號分析儀新品。號分析儀新品。由于衛星導航系統（GNSS）信號固有的脆弱性，容易受到來自其他發射源的干擾，針

30、對 GNSS 領域內日趨復雜的干擾檢測定位顯得至關重要，公司最新發布的 GS100 衛星導航信號分析儀融合了高精度衛星導航定位模塊與頻譜分析功能，既包含導航衛星信號解析功能，同時又兼顧頻譜分析監測功能，滿足日常導航信號解析、高精度定位和導航干擾分析測量，可廣泛運用于衛星陣地、智能網聯汽車、通信系統、位置服務(LBS)、軍事應用、電磁環境評估、頻譜監測等衛星導航領域。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/33 圖圖9：2023 年公司推出年公司推出 GS100 衛星導航信號分析儀衛星導航信號分析儀 資料來源：公司官方公眾號、開源證券研究所 圖圖10：G

31、NSS 信號分析是保障車輛導航系統的關鍵信號分析是保障車輛導航系統的關鍵 圖圖11：安卓系統安卓系統+手持，手持，GS100 提供便捷分析體驗提供便捷分析體驗 資料來源：公司官方公眾號 資料來源：公司官方公眾號 便捷手持儀器便捷手持儀器領域，領域，公司歷經多年的發展與沉淀，現已形成深厚的技術積累，除了 GS100 外，2023 年年還還對兩大手持系列儀器全面煥新，發布對兩大手持系列儀器全面煥新，發布 18GHz 手持式頻譜手持式頻譜分析儀分析儀和和 18GHz 手持式信號源手持式信號源。以 SpecMini（頻譜分析儀）為例，頻段由最初的10MHz-4.2GHz 拓展到如今的 9kHz-18G

32、Hz，分析帶寬由 20MHz 拓展到 100MHz。便攜式儀器憑借其體積、耗能、輕便等優勢，在諸多追求工作效率的場合發光發熱，但是市場上現有的大多測試設備動輒 3、4 公斤，不易攜帶，且操作比較繁瑣，影響工作效率，因此創遠信科推出兩款基于 Android 系統、兼顧高便捷性和高性能的設備系列 GeneMini（矢量信號發生器）和 SpecMini（頻譜分析儀）。2023 年新品中，18GHz手持式頻譜分析儀在保持原有體積與重量的基礎上，突破性地將頻段拓展到 18GHz，不僅可用做實驗室射頻測試儀器，更便于外場測試使用；手持式信號源新品頻段同樣拓展到 18GHz，適用于教學、射頻研發、移動通信、

33、航空航天、國防軍工等各個領域。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/33 圖圖12：公司便捷手持儀器積累深厚，公司便捷手持儀器積累深厚，2023 年兩大手持品類分析頻率拓展到年兩大手持品類分析頻率拓展到 18GHz 資料來源：公司官方公眾號 1.3、變化三：立足毫米波變化三：立足毫米波/微波技術，進軍微波技術，進軍先進先進移動通信、車聯網移動通信、車聯網、衛星通信衛星通信 公司優化“公司優化“1+3”發展戰略，豐富公司業務板塊?！卑l展戰略，豐富公司業務板塊。優化后的“1+3”戰略之“1”是指持續無線通信測試儀器技術的勢能建設，“3”是指三個主要業務方

34、向，分別是：（1）無線通信測試：即以 5G/6G 通信、北斗導航、半導體射頻為主的無線通信測試儀器業務；（2）車聯網測試：即以 C-V2X、汽車電子為主的車聯網通信測試業務；（3）無線通信設備：即以無線偵測設備、衛星通信傳輸為主的通信設備業務。圖圖13：公司公司優化“優化“1+3”發展戰略以豐富業務板塊”發展戰略以豐富業務板塊 資料來源：公司官網 圍繞“圍繞“1+3”中的“”中的“1”大”大核心技術核心技術體系勢能建設體系勢能建設，持續實現業務拓展。，持續實現業務拓展。公司核心技術主要有儀表射頻微波電路設計及制造技術、超高速基帶信號處理平臺相關技術、兼容多制式無線通信物理層協議相關技術、5G

35、毫米波測試技術等?；谕ㄐ?、網絡等測試儀器技術儲備，2022 年上半年，公司成立車聯網業務部成立車聯網業務部，開展以 C-V2X、汽車電子為主的車聯網通信測試業務，提升公司在汽車通信測試領域的影響力。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/33 圖圖14：公司毫米波微波通信、微波射頻電路等核心技術，為業務拓展和升級提供堅實基礎公司毫米波微波通信、微波射頻電路等核心技術，為業務拓展和升級提供堅實基礎 資料來源：公司官網 1.3.1、無線通信測試無線通信測試：聚焦泛移動通信，受益：聚焦泛移動通信，受益 5G 毫米波、大規模毫米波、大規模 MIMO 等趨勢

36、等趨勢 公司無線通信測試業務包括 4G、5G、6G 移動通信、北斗導航、半導體射頻為主的無線通信測試產品及解決方案。目前 5G 毫米波正式發放商用牌照在即，在 2023年新品持續拓展背景下，公司全線產品已經支持毫米波頻段，毫米波正式商用后5G-A 等相關市場需求將有較大增長。圖圖15：公司無線通信業務涵蓋了無線射頻、通信網絡、信道仿真多元產品，應對移動通信等下游持續增量公司無線通信業務涵蓋了無線射頻、通信網絡、信道仿真多元產品，應對移動通信等下游持續增量 資料來源：公司官網、開源證券研究所 從技術趨勢來看，從技術趨勢來看，對于所有的無線通信系統而言，無論是 3GPP、UMTS 等移動無線網絡還

37、是 WLAN 等無線局域網，除了通過高階調制或更大的信號帶寬這樣傳統的方式來提高數據速率以外，還可以通過多天線技術來提高信道的容量。因此作為未來移動通信的必選項目，MIMO（Multiple-Input Multiple-Output）已引起廣泛關注，將通過多天線系統利用空間分集明顯提高傳輸速率。公司公司矢量網絡分析矢量網絡分析儀對儀對 MIMO 天線的測試具備較大優勢。天線的測試具備較大優勢。Massive MIMO 天線系統其射頻部分與天線無法直接區分，無法進行拆卸進行傳導測試，有源天線的射頻指標需要通過空口（OTA）進行測試分析。矢量網絡分析儀可通過近場測量獲取相位以便完成到遠場的轉換，

38、可通過比較法測量天線增益，且在調試天線的駐波系數以及判斷天線系統有無故障時更直觀、更快捷。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/33 圖圖16：大規模大規模 MIMO 的射頻天線測試具備方向性的射頻天線測試具備方向性 圖圖17：公司應對公司應對 MIMO 發展趨勢已有完整測試方案發展趨勢已有完整測試方案 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 1.3.2、車聯網車聯網測試：覆蓋外場、路側與車端，匯聚行業智慧打造領先解決方案測試：覆蓋外場、路側與車端，匯聚行業智慧打造領先解決方案 汽車網聯化、智能化、云與大數據的應用對網絡性能的要求越來越高，車路協同

39、、專用通信網絡、GNSS 定位等是有效支撐智能網聯汽車發展的關鍵核心技術。而車聯網應用可分為三大組成部分：車端、路測和云平臺，彼此之間可以進行基于4G/5G 蜂窩網絡和 PC5 直連通信的實時信息交互，實現各類車聯網場景應用。公司車聯網測試方案是以 C-V2X、汽車電子為主的車聯網通信測試業務，自自 2022 年開始年開始布局并與行業內知名公司開展戰略合作，已參與布局并與行業內知名公司開展戰略合作，已參與 C-V2X 路側直連通信網絡覆蓋性能路側直連通信網絡覆蓋性能測試方法和支持高級別自動駕駛的測試方法和支持高級別自動駕駛的 5G 網絡規劃建設和驗收要求的標準制訂。網絡規劃建設和驗收要求的標準

40、制訂。目前公司車聯網測試領域相關產品和解決方案主要有：整車網絡性能外場測試解決方案Eagle Auto、汽車以太網測試解決方案、V2X HIL 仿真測試等，目前該系列產品均已實現銷售并交付。1）外場測試解決方案）外場測試解決方案 Eagle Auto：作為人-車-路-生活互聯的智能數據通道，車車載智能互聯終端（載智能互聯終端（T-BOX）連接車內和車外網絡，是安全、智能駕駛的基礎，創遠信科與網絡運營商、主流測試評估機構、主機廠、T-BOX 廠家深入合作，開發了專業的“整車網絡性能外場測試解決方案“整車網絡性能外場測試解決方案 Eagle Auto”，從 4G/5G/C-V2X/GNSS 網絡性

41、能和 T-Box 終端用戶體驗雙維度進行全面、系統的測試，助力車聯網業務應用落地。2）虛擬路測仿真測試：）虛擬路測仿真測試：從實際硬件部署方式考慮，智能汽車由分布走向集中的電子電氣架構，車端 V2X 模塊與 T-BOX 集成，使 T-BOX 同時具有車載網關與4G/5G/V2X/GNSS 通信雙重功能，使得每輛行駛的汽車都可以互相通信并且處理數據，而這些應用的實現均建立在高可靠的無線通信質量之上。無線通信系統需要克服如城市隧道及高架橋帶來的路徑損耗、陰影衰落，地下停車場帶來的穿透損耗，高速移動帶來的多普勒頻移，復雜街道環境下的多徑以及復雜的外部電磁干擾等問題，因此公司推出了能夠在真實的道路交通

42、信道環境下對終端、模組、芯片進行測試和優化的路測仿真解決方案，對保障車聯網應用場景的實現至關重要。3）汽）汽車以太網解決方案：車以太網解決方案：汽車以太網的集成化對技術提出更高需求，而為確保多個 ECU 之間交互能力及苛刻環境可靠性，全面設計驗證中的需求甚至更高。公司基于 1000BASE-T1 和 100BASE-T1 標準提供了全自動一致性測試應用軟件，測試套件在泰克 5/6 系列 MSO 示波器上運行，并配套創遠信科 T5280A 矢量網絡分析儀。該方案除了一致性測試外，還可以全面利用示波器中的驗證和調試功能。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

43、12/33 圖圖18：公司車聯網布局包括公司車聯網布局包括整車網絡外場測試方案整車網絡外場測試方案 Eagle Auto、汽車以太網測試解決方案、汽車以太網測試解決方案、V2X HIL 仿真測試仿真測試 資料來源：公司官網及官方公眾號、開源證券研究所 其中虛擬路測仿真測試方面，虛擬路測仿真測試方面，創遠信科聯合行業內 HIL 仿真軟件平臺、C-V2X信號模擬器、信道模型測量與建模等行業主流供應商，開發了專業的 C-V2X 交通場景虛擬路測仿真測試系統，從而提高測試效率、縮短測試時間、降低測試成本。該測試方案通過真實交通場景道路測試獲取外場電磁環境信息，結合高性能射線追蹤平臺，生成信道模型，并映

44、射到無線信道仿真器的各個通道，將外場實際電磁環境在實驗室仿真平臺進行模擬，實現對外場交通場景的重現。圖圖19：公司具備完善的公司具備完善的虛擬路測仿真測試虛擬路測仿真測試解決方案，通過軟硬件協同實現領先解決方案，通過軟硬件協同實現領先 資料來源：公司官網 1.3.3、衛星通信：延展空天地一體化測試解決體系衛星通信：延展空天地一體化測試解決體系，受益國內衛星互聯網浪潮，受益國內衛星互聯網浪潮 天地一體化信息網絡是未來通信發展的關鍵技術之一，而在衛星通信系統建設和設備研發過程中，各種通信裝備種類繁多，制式規格復雜多樣，應用場景和功能特點各有不同，因而需要貼近真實環境下的衛星通信設備能力評估系統和端

45、到端系北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/33 統性能測試系統，以掌握相關通信設備的技術指標和真實性能。公司“1+3”戰略中無線通信設備測試的布局包括了衛星互聯網、無線偵測、頻譜監測，毫米波芯片及模塊產品和測試解決方案，其中在衛星通信方面的布局屬于無線通信設備領域的重衛星通信方面的布局屬于無線通信設備領域的重要一環，相關儀器包括信道模擬器、臺式和手持的信號分析儀和信號源、矢量網絡要一環，相關儀器包括信道模擬器、臺式和手持的信號分析儀和信號源、矢量網絡分析儀等等。分析儀等等。目前公司已全面目前公司已全面布局空天地信息網絡相關測試儀器及測試解決方案。

46、布局空天地信息網絡相關測試儀器及測試解決方案。方案包括：1）天地一體化通信仿真測試：）天地一體化通信仿真測試：基于公司自主研發的 X80 信道模擬器及上下變頻模組開發“天地一體化通信-端到端系統性能仿真平臺”，可實現針對衛星通信場景實現完整的端到端性能測試、模擬復雜場電磁環境下的衛星通信場景等，這一性能測試系統可以在實驗室中實現復雜衛星信道環境的可重復、可控測試，能夠覆蓋絕大多數的衛星通信場景。以半實物仿真的形式驗證衛星通信系統的實際性能和環境適應性，評估衛星通信設備以及模組的射頻性能、數據傳輸、信號覆蓋等通信能力，為衛星通信相關的技術研發和原理驗證提供有效支撐。同時，公司已實現全國產化的衛星

47、變頻模塊，具有較高性價比。2）低軌衛星載荷認證測試：）低軌衛星載荷認證測試：公司自主研發“低軌衛星載荷認證測試系統”，也是基于衛星通信測試終端及通用測試儀表等硬件設備，支持對衛星載荷的功能及性能等進行地面自動化驗證評估。3）衛星地面站干擾排查衛星地面站干擾排查等等。等等。圖圖20：公司已公司已布局了空天地信息網絡相關測試儀器及測試解決方案布局了空天地信息網絡相關測試儀器及測試解決方案，實現模擬仿真、低軌衛星載荷測試等能力，實現模擬仿真、低軌衛星載荷測試等能力 資料來源：公司官網及官方公眾號、開源證券研究所 除了衛星除了衛星及其地面設備及其地面設備直接關聯的測試業務，公司無線測試設備方案還涵蓋了

48、直接關聯的測試業務，公司無線測試設備方案還涵蓋了衛星導航信號分析儀、衛星導航信號分析儀、組合導航測試組合導航測試方案以及作為收入重心之一的無線電頻譜監測方案以及作為收入重心之一的無線電頻譜監測系統系統等等。等等。如公司最近發布的 GS100 手持式衛星導航信號分析儀可應用于衛星陣地、智能網聯汽車、通信系統、位置服務(LBS)、軍事應用、電磁環境評估、頻譜監測等衛星導航領域測試。圖圖21：公司無線測試設備方案還涵蓋了衛星導航信號分析儀、公司無線測試設備方案還涵蓋了衛星導航信號分析儀、組合導航組合導航測試方案以及無線電頻譜監測體系等測試方案以及無線電頻譜監測體系等 資料來源：公司官網及官方公眾號、

49、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/33 1.4、變化四：變化四：2023Q1-Q3 毛利上升改善盈利，毛利上升改善盈利，30%+研發投入筑深業務底力研發投入筑深業務底力 2023Q1-Q3 公司實現營收公司實現營收 1.83 億元（億元（-15%），歸母凈利潤），歸母凈利潤 0.2 億元（億元（+14%），受到通信行業需求探底影響的同時盈利走向好轉。圖圖22：2023Q1-Q3 實現營收實現營收 1.83 億元（億元（-15%），歸母凈利潤），歸母凈利潤 0.2 億元（億元（+14%）數據來源：Wind、開源證券研究所 公司收入

50、按照產品可以進一步分為信號模擬與信號發生系列、信號分析與頻譜信號模擬與信號發生系列、信號分析與頻譜分析系列、矢量網絡分析系列、無線網絡測試與信道模擬系列、無線電監測分析系列、矢量網絡分析系列、無線網絡測試與信道模擬系列、無線電監測、北斗北斗導航測試系列和貿易業務導航測試系列和貿易業務，近年來信號分析與頻譜分析系列（屬于無線通信測試類儀器）維持第一大業務地位，2023H1 實現收入 3004 萬元，而新品迭出、盈利水平較高的矢量網絡分析系列（屬于射頻測試類儀器）已從 2022 年的第四大業務發展為2023H1 的第二大業務，收入達 2430 萬元且下滑幅度在所有業務中較小，體現出公司持續完善業務

51、覆蓋的初步成果，而業務結構正向變動也部分解釋了毛利率上升的原因。圖圖23：2023H1 公司矢量網絡分析儀已成為第二大業公司矢量網絡分析儀已成為第二大業務務（單位：萬元）（單位：萬元）數據來源：Wind、開源證券研究所 2023Q1-Q3 公司實現毛利率公司實現毛利率/凈利率凈利率 49.5%/10%，較，較 2022 年同期持續上升年同期持續上升4.4/2.3pcts，公司產品高端化成效逐步顯現，毛利率的上升也是公司收入承壓之下能夠實現盈利逆勢上行的主要原因。而在費用端，公司不斷增加研發投入，而在費用端，公司不斷增加研發投入，2023Q1-Q3 研發費用支出達到研發費用支出達到 6142 萬

52、元，萬元，占比上升至占比上升至 33.6%，致力于打牢“1+3”戰略布局中作為核心支柱的測量儀器技術的發展步伐。0.250.320.490.520.220.20-100%-50%0%50%100%0.001.002.003.004.005.00201820192020202120222023Q1-Q3營收/億元歸母凈利潤/億元營收yoy歸母yoy05,00010,00015,0002020202120222023H1信號分析與頻譜分析矢量網絡分析信號模擬與信號發生無線電監測與北斗導航測試貿易業務無線網絡測試與信道模擬北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

53、15/33 圖圖24：2023Q1-Q3 公司實現毛利率公司實現毛利率/凈利率凈利率 49.5%/10%圖圖25：2023Q1-Q3 研發費用研發費用率率上升至上升至 33.6%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 人員方面人員方面，2023H1 公司研發技術人員為 158 人，技術人員在全部員工 242 人中占比達到 65%。專利方面專利方面，截至 2023 年 10 月，公司及其合并報表范圍內子公司累計申請國內外專利 424 項，其中發明專利 275 項，占比 64.86%；授權專利 226 項，其中發明專利 104 項，實用新型專利 84 項，外觀設計專

54、利 38 項。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%毛利率凈利率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000研發費用/萬元研發費用率北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/33 2、再看行業：儀器再看行業：儀器國產國產化化大有可為，移動大有可為，移動設備設備、汽車、衛星、汽車、衛星等增量驅動等增量驅動 2.1、概況：電子測量儀器分為多種類別，用于測量電參數、電信號等概況：電子測量儀器分為多種類別，用于測

55、量電參數、電信號等 電子測量儀器是科學儀器行業中一大重要賽道，從類別來看，可以分為通用和電子測量儀器是科學儀器行業中一大重要賽道，從類別來看，可以分為通用和專用兩類，而按產品可分為基礎測量、通信測量、射頻類測量、光電測量以及電力專用兩類，而按產品可分為基礎測量、通信測量、射頻類測量、光電測量以及電力電子等其他儀器。電子等其他儀器。其以電子技術為基礎，融合了電子測量、射頻微波、數字信號處理、計算機、軟件、通信協議、人工智能等多學科、多領域的先進技術，由高性能電子元器件構成，具有“高科技、高性能、高價值”的特征。據中國儀器儀表學會及中國移動研究院數據，電子測量儀器在信息通訊領域作為技術和標準驗證的

56、雙載體，雖然自身工業總產值占比僅 4%，但對信息通訊行業影響達 66%，具有獨特的產業話語權和技術影響力。圖圖26：電子測量儀器是科學儀器的一大類別，細分品類較多電子測量儀器是科學儀器的一大類別，細分品類較多 資料來源：CEIA、沙利文、分析測試百科網、開源證券研究所 電子測量狹義上狹義上是對電子技術中各種電參量的測量，而廣義上廣義上可以指利用電子技術進行的測量，涉及從直流到極寬頻率范圍內所有電量、磁量及各種非電量的測量。微波微波/毫米波測量儀器毫米波測量儀器光電測量儀器光電測量儀器通信測量儀器通信測量儀器基礎測量儀器基礎測量儀器科學儀器科學儀器生命科學儀器生命科學儀器通用電子測量儀器通用電子

57、測量儀器其他儀器其他儀器模擬/數字示波器、波形發生器、電源等電子測量儀器電子測量儀器專用電子測量儀器專用電子測量儀器用于細分領域的專門測試測量，如變壓器測試、電磁兼容EMC測試等基站測試儀、數據網絡測試儀等頻譜/信號分析儀、信號發生器、矢量網絡分析儀等光譜分析儀、光時域反射計、光纖應變分布測試儀、光源等數字萬用表、開關和數據采集系統、LCR表、源表等其他儀器其他儀器2021中國市場：51.4億元2021中國市場：73.1億元2021中國市場：46.3億元2021中國市場：24.6億元2021中國市場：321億元理化實驗理化實驗分析儀器分析儀器實驗室通用儀器實驗室通用儀器環境分析儀器環境分析儀器

58、質譜儀質譜儀色譜儀色譜儀氣體分析、水質分析、土壤檢測、輻射檢測等儀器其他其他四極桿、飛行時間、離子阱、各類質譜聯用儀等液相色譜、氣相色譜、等離子色譜等溫濕度控制、過程處理、實驗培養、樣品前處理等光譜儀光譜儀熒光光譜儀、紅外光譜儀等光學儀器光學儀器衡器衡器其他其他專用專用/分析儀器分析儀器電池等專業測試電池等專業測試天文、地質、海洋、核等專業儀器；聲學、力學領域儀器其他其他電化學分析、元素分析等北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/33 圖圖27：電子測量的目的和對象是對電信號、電性能等各類指標進行測量和分析電子測量的目的和對象是對電信號、電性能等各

59、類指標進行測量和分析 資料來源：電子測量與儀器基本概念、行行查研究中心、開源證券研究所 電子測量儀器的測量功能包括兩部分：一是定性測試電子測量儀器的測量功能包括兩部分：一是定性測試，目的是確定被測目標在特定條件下的性能；二是定量測量二是定量測量，目的是精確測量被測目標的量值。測量是為了確定被測對象的量值而進行的實驗過程。在測量過程中，借助專門的設備把被測對象直接或間接地與同類已知單位進行比較，取得用數值和單位共同表示的測量結果。測量的基本原理是通過比較來識別被測對象，可采用直接或間接的方法進行，測量的基本原理是通過比較來識別被測對象，可采用直接或間接的方法進行，通常需要用專門的設備（測量儀器）

60、才能實現。通常需要用專門的設備（測量儀器）才能實現。電子測量除具體運用電子科學的原理、方法和設備對各種電量、電信號及電路元器件的特性和參數進行測量外，還可通過各種敏感器件和傳感裝置對非電量進行測量，這種測量方法往往更加方便、快捷、準確，有時是用其他測量方法所不能替代的。圖圖28：按測量性質，電子測量可分為時域、頻域、數據域和隨機測量按測量性質，電子測量可分為時域、頻域、數據域和隨機測量 資料來源：電子測量與儀器基本概念、行行查研究中心、開源證券研究所 主要電子測量儀器的測量系統通常包括三個功能模塊，信號采集模塊（包括傳信號采集模塊（包括傳感器電路、信號調理電路）、信號分析與處理模塊、結果表達與

61、輸出模塊感器電路、信號調理電路）、信號分析與處理模塊、結果表達與輸出模塊。測量過程首先要提取被測對象的信息，接著通過 ADC 轉化為數字信號，利用 DSP（數字信號處理）分析后將其轉化為人工可識別的信號。數字信號處理（DSP）是指用數字算方法實現信號轉換、濾波、檢測、估值、調制解調以及快速算法等處理的技術。電子測量對象電子測量對象特性曲線特性曲線電能量電能量電路性能電路性能電信號特性電信號特性波形、頻率、周期、時間、相位、失真度、調制度、邏輯狀態等增益、衰減、靈敏度、通頻帶、噪聲系數等幅頻特性曲線、器件特性曲線等的顯示和測量電流、電壓、功率、電場強度等電阻、電容、電感、功率器件等電路元器件參數

62、電路元器件參數能夠直接將被測量與同類標準量進行比較，或能夠直接用事先刻度好的測量儀器對被測量進行測量，直接獲得數值的測量電子測量類型電子測量類型直接測量直接測量組合測量組合測量按測量手段分類測量結果需要用多個未知參數表達時，可通過改變測量條件進行多次測量，根據函數關系列出方程組求解，從而得到未知量的測量間接測量間接測量被測量不能直接測量時可以通過測量與被測量有一定函數關系的物理量，然后按函數關系間接獲得測量結果也叫作瞬時測量，主要是測量被測量隨時間的變化規律。如用示波器觀察脈沖信號的脈沖參數以及動態電路的暫態過程。時域測量時域測量頻域測量頻域測量按測量性質分類也稱為穩態測量，主要目的是獲取待測

63、量與頻率之間的關系。如用頻譜分析儀分析信號的頻譜，測量放大器的幅頻特性、相頻特性等。數據域測量數據域測量又叫做統計測量，主要對各類噪聲信號進行動態測量和統計分析，作為一項新型測量技術在通信等領域有著廣泛應用。隨機測量隨機測量也稱邏輯量測量，主要是對數字信號或電路的邏輯狀態進行測量，如用邏輯分析儀等設備測量計數器的狀態。直讀法直讀法比較法比較法按測量方式分類將被測量與標準量在比較儀器中直接比較，從而獲得被測量數值的方法。用直接指出被測量大小的指示儀表進行測量，能直接從儀表刻度盤或顯示器上讀取被測量數值北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/33 圖圖2

64、9：電子測量儀器不斷從傳統架構向現代架構發展電子測量儀器不斷從傳統架構向現代架構發展 資料來源：電子測量技術及其儀器的重要性探析、行行查研究中心、開源證券研究所 以示波器為例，示波器是目前市場上運用最為廣泛的電子測量儀器之一，國內生產的數字示波器主要是以“模擬通道+高速度 ADC+FPGA(現場可編程門陣列)+ARM 處理器的數字架構”為整體設計架構進行產品設計。在電子測量行業中，無線通信與射頻微波測試儀器的應用場景緊密聯系，射頻無線通信與射頻微波測試儀器的應用場景緊密聯系，射頻類儀器按功能主要分為類儀器按功能主要分為模擬信號發生的射頻/微波信號發生器，負責信號接收的頻譜/信號分析儀和兼具收發

65、功能以表征射頻器件的矢量網絡分析儀。圖圖30：數字示波器主要實現信號的采集和解析數字示波器主要實現信號的采集和解析 圖圖31：射頻射頻/微波類儀器可按信號的收發屬性分為三微波類儀器可按信號的收發屬性分為三類類 資料來源：是德科技、行行查研究中心 資料來源：鼎陽科技招股書、普源精電招股書、行行查研究中心 據沙利文、CEIA 數據，全球電子測量儀器行業全球電子測量儀器行業 2021 年市場規模約為年市場規模約為 894 億元，億元，預計預計 2025 年將增長至年將增長至 1098 億元。億元。我國電子測量儀器市場規模占全球總市場規模的三分之一以上，2021 年市場規模約 321 億元，預計 20

66、25 年將增長至 413 億元；其中通信測量類儀器占比較高，預計從 2021 年的 73.1 億元增長至 2025 年的 100 億元左右，未來將向更高頻率、更寬帶寬和更優性能的要求發展，以滿足移動通信、算力網絡、車聯網、應用及安全等領域的發展；其次是基礎測量儀器，預計從 2021 年的51 億元增長至 2025 年的 65 億元左右，其中示波器類產品占比達到 60%左右，也是整個電子測量儀器行業中市場規模最大的之一。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/33 圖圖32：全球電子測量儀器全球電子測量儀器 2021 年市場規模約年市場規模約 894

67、億元億元 圖圖33：我國通信測量儀器市場規模最大我國通信測量儀器市場規模最大/億元億元 數據來源：沙利文、CEIA、開源證券研究所 數據來源：沙利文、CEIA、開源證券研究所 具體到創遠信科作為產品重點的射頻微波類測量儀器射頻微波類測量儀器，華經產業研究院數據則顯示 2021 年全球、中國市場規模分別達到年全球、中國市場規模分別達到 216 億元、億元、71.8 億元，預計億元，預計 2025 年將分年將分別達別達 270 億元、億元、98 億元。億元。圖圖34：2021 年全球、中國市場規模分別達到年全球、中國市場規模分別達到 216 億元、億元、71.8 億元億元 數據來源：華經產業研究院

68、、開源證券研究所 在射頻微波類測量儀器行業內部，2021 年頻譜年頻譜/網絡分析儀、信號發生器、矢量網絡分析儀、信號發生器、矢量網絡分析儀這“三大件”的國內市場份額維持網絡分析儀這“三大件”的國內市場份額維持 4:3:3 的大致比例，均有較大市場空間，的大致比例，均有較大市場空間，創遠信科對這三大件均有重點產品覆蓋。創遠信科對這三大件均有重點產品覆蓋。圖圖35：2021 年射頻微波測量儀器“三大件”市場占比較為平均年射頻微波測量儀器“三大件”市場占比較為平均 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 -2%0%2%4%6%8%0200400600800100012002019 2020 202

69、1 2022E2023E2024E2025E全球市場規模/億元中國市場規模/億元全球增速中國增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02040608010012020212025ECAGR050100150200250300202020212022E2023E2024E2025E全球射頻微波測量儀器市場/億元中國射頻微波測量儀器市場/億元頻譜/網絡分析儀,39.7%信號發生器,30.5%矢量網絡分析儀,29.8%北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/33 從行業趨勢來看，從行業趨勢來看，未來電子測量儀器將按照以下幾個方向發展:1)軟硬件集成化。

70、軟硬件集成化。電子測量儀器會被系統集成商集成到不同的軟件系統上，并開發出行業針對性的應用系統，使儀器更加專業化。2)儀器互聯化。儀器互聯化。運用標準互聯協議對多品牌、不同功能的測量儀器進行系統化集成及數據交換，實現儀器采集數據的云端分析。3)功能功能升級化。升級化。重點在高分辨率采樣、高帶寬、高捕獲率、多通道及人機交互等功能方向的電子測量儀器開發。4)不同測量儀器的模塊化集成。不同測量儀器的模塊化集成。將示波器、邏輯分析儀、頻譜儀、波形發生器等作為模塊進行集成，實現測量測試需求一站式解決方案。而通訊、工業等下游需求將進一步推動儀器需求和升級速度。圖圖36：中國電子測量中國電子測量儀器逐步向智能

71、化、虛擬化方向發展儀器逐步向智能化、虛擬化方向發展 資料來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 2.2、格局：上游以模擬格局：上游以模擬 IC、分立器件為主，下游客戶需求多元、分立器件為主，下游客戶需求多元 縱觀電子測量儀器產業鏈，需要從半導體器件等上游供應鏈、自身產品屬性及經營特點、下游客戶情況等多維度分析，而且綜合型公司與專精型公司也有所差異、垂直化布局與橫向拓展的公司也呈現不同發展路徑。但歸根結底，可以從上游成本跟蹤、公司產品能力跟蹤、公司經營跟蹤、下游客戶變化及需求跟蹤這四個主要維度進行分析。圖圖37：對電子測量儀器公司的研究需要從上游供應鏈、自身產品屬性及經營特點、下游客戶情況等多維度

72、分析對電子測量儀器公司的研究需要從上游供應鏈、自身產品屬性及經營特點、下游客戶情況等多維度分析 資料來源：各公司招股書、開源證券研究所 注：行業毛利率 36%為 2023Q1-Q3 國內電子測量儀器上市公司加權整體水平 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/33 從產業鏈整體來看，從產業鏈整體來看，電子測量儀器行業上游供應商上游供應商主要有電子元器件廠商、電子材料廠商、機電產品廠商、機械加工和電子組裝廠等，中游中游包括各類儀器制造商及方案整合商，下游為通訊、電子、工業、科研等領域的客戶下游為通訊、電子、工業、科研等領域的客戶，包括電信運營商、制造業

73、企業、高等院校、汽車供應鏈廠商等等。圖圖38：儀器制造位于產業中游，主要受到上游半導體供應和下游需求影響儀器制造位于產業中游，主要受到上游半導體供應和下游需求影響 資料來源：沙利文、開源證券研究所 上游：核心是電子元器件，成本占比通常高于上游：核心是電子元器件，成本占比通常高于 60%電子測試測量儀器對信號處理的速度和精度要求非常高，這也要求所用的電子元器件具有很高性能，尤其是需要分立器件及其模組和模擬分立器件及其模組和模擬 IC 等構成高效電路架構，因此優質元器件很大程度直接決定了儀器性能瓶頸。如高帶寬示波器對高速信號進行采集時需要高帶寬放大器芯片和高速模數轉換器芯片等；高精度數字萬用表需要

74、對電壓進行穩定的分壓，使用年穩定度在 ppm(百萬分之一)級別的高精度電阻；射頻類儀器中的微帶線和帶狀線濾波器往往直接在 PCB 上加工，對加工精度和材料穩定性要求較高。圖圖39：各類半導體器件和模擬各類半導體器件和模擬/數字數字 IC 構成了設備的電源管理、保護和驅動等模塊構成了設備的電源管理、保護和驅動等模塊 資料來源：維安股份招股書 目前測試測量儀器廠商的主要芯片供應商來自于國外，包括模擬芯片巨頭德州儀器公司和亞德諾公司，FPGA 巨頭賽靈思公司和英特爾公司，存儲器芯片公司三星電子、SK 海力士和鎂光公司等。以普源精電為例，2018-2021H1 采購進口原材料占北交所首次覆蓋報告北交所

75、首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/33 采購總額的 49.23%、48.00%、52.56%及 51.01%，其中進口 FPGA 主要為賽靈思（XILINX）、英特爾（Intel）等美國品牌，進口 ADC、DAC 主要為亞德諾半導體（ADI）、德州儀器（TI）等美國品牌，且其中個別類型 IC 芯片受到美國商務部的出口管制，同時部分高性能 IC 芯片及高精密電阻國產可替代的同等性能產品較少。圖圖40：普源精電及坤恒順維的原材料進口比例達普源精電及坤恒順維的原材料進口比例達 50%左右，受海外供應影響較大左右，受海外供應影響較大 數據來源：各公司招股書、開源證券研究所 電

76、子測試測量儀器對其他材料的需求也比較廣泛，電子測試測量儀器對其他材料的需求也比較廣泛，如塑膠材料、電線電纜、焊接材料、電磁屏蔽材料、散熱材料、粘結劑、防潮阻燃材料、包裝緩沖材料等，同時廠商往往外購散熱風扇、線纜組件、電動馬達、顯示模組等機電部件，以及通過外采原料+自制或者外協加工來完成結構件和 PCBA 等。中游：中游：各領域廠商均有覆蓋，各領域廠商均有覆蓋，儀器產品性能是關鍵儀器產品性能是關鍵 目前國內上市電子測量儀器制造商中，除了對光電領域的覆蓋較少外，其他領域均涌現了一批優質廠商，尤其得益于國內產業下游如通信、消費電子等領域快速發展，在基礎測量和射頻、電力電子等領域均有較多廠商。表表1：

77、國內電子測量儀器制造商可分為專精型和綜合型，對主要品類已經普遍覆蓋國內電子測量儀器制造商可分為專精型和綜合型，對主要品類已經普遍覆蓋 基礎測量基礎測量 通信類通信類 射頻類射頻類 電力電子類電力電子類 公司類型 示波器 波形發生器 網絡測試儀 頻譜/信號分析儀 信號發生器 矢量網絡分析儀 信道仿真儀器 電源和電子負載 電子器件測試儀器 萬用表 鼎陽科技 綜合型 普源精電 綜合型 優利德 綜合型 坤恒順維 射頻通信專精 創遠信科創遠信科 射頻通信射頻通信專精專精 同惠電子 電力電子專精 信而泰 網絡測試專精 資料來源：各公司官網及招股書、開源證券研究所 注：表中根據各公司披露的主要產品屬性填寫，

78、可能存在遺漏或分類偏差 0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021H1普源精電坤恒順維同惠電子創遠信科北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/33 從國內公司體量來看，除未上市的思儀科技年營收規模超過 10 億元之外，目前國內廠商年營收規模在 2-10 億元為主，與世界龍頭是德科技、泰克等（2022 年集團整體營收均達數十億美元）差距較大。圖圖41：國內電子測量儀器制造商營收規模主要在數億元水平國內電子測量儀器制造商營收規模主要在數億元水平（單位：億元）（單位：億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 電子測量儀

79、器核心指標有測試/輸出的頻率范圍、靈敏度、精度、穩定性等，關系到儀器的測量能力、測量一致性和可用性。圖圖42：電子測量儀器核心指標有測試電子測量儀器核心指標有測試/輸出的頻率范圍、靈敏度、精度、穩定性等輸出的頻率范圍、靈敏度、精度、穩定性等 資料來源：電子測量與儀器基本概念、行行查研究中心、開源證券研究所 高端儀器產品對帶寬、頻率、精度等指標要求更高，過去以外資占據市場為主。高端儀器產品對帶寬、頻率、精度等指標要求更高，過去以外資占據市場為主。以數字示波器為例，數字示波器的核心性能指標主要為帶寬，帶寬決定了示波器所能檢測到的信號頻率范圍，最高帶寬越高，能夠檢測的最高信號頻率越高。而實時采樣率與

80、帶寬密切相關，其決定了示波器 ADC 在單位時間間隔內可采集的樣本點數，直接影響信號波形的還原程度，實時采樣率越高，采樣速度越快，失真越小。最高帶寬和實時采樣率越高，其技術難度越高，應用領域越豐富，產品價格也越昂貴。因此，數字示波器檔次劃分需同時滿足所屬系列的最高帶寬核心指標和采樣率重要指標的要求。表表2：主要電子測量儀器的核心性能指標可以按高端與常規產品進行劃分，帶寬、頻率等指標通常主要電子測量儀器的核心性能指標可以按高端與常規產品進行劃分，帶寬、頻率等指標通常最為重要最為重要 高端高端產品指標產品指標 中端中端及中低端產品指標及中低端產品指標 數字示波器數字示波器 測量分析帶寬：200MH

81、z；通道數：4 測量分析帶寬:100-200MHz 通道數：1，4 0246810鼎陽科技坤恒順維優利德同惠電子創遠信科普源精電20192020202120222023H1線性度線性度測量精度測量精度靈敏度靈敏度輸入阻抗輸入阻抗如電壓表、示波器等類儀表，測量時并接于待測電路兩端，輸入阻抗對測量結果會產生一定的影響。表示測量儀表對被測量變化的敏感程度，一般定義為測量儀表指示值（指針的偏轉角度，數碼的變化，位移的大小等）增量y與被測量增量x之比。表示儀表的輸出量（示值）隨輸入量（被測量）變化的規律。常作為一個籠統的概念來使用，其含義是：精度高，表明誤差??；精度低，表明誤差大在規定的時間區間，其他外

82、界條件恒定不變的情況下，保證儀器示值不變的能力。穩定性穩定性保證測量儀器其他指標正常工作的有效頻率范圍。頻率范圍頻率范圍電電子子測測量量儀儀器器通通用用核核心心指指標標北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/33 高端高端產品指標產品指標 中端中端及中低端產品指標及中低端產品指標 基站測試儀基站測試儀 協議：支持路由/組播/接入/SDN/數據中心等 單端口流數：16k；單機帶寬：2.4Tbps 協議：支持路由/組播/接入等 單端口流數：1k，16k;單機帶寬：200Gbps，2.4Tbps 數據網絡測數據網絡測試儀試儀 最高帶寬：10GHz 采樣率：

83、25GSa/s 最高帶寬：1GHz，10GHz 采樣率：2.5GSa/s，25GSa/s 信號發生器信號發生器 輸出頻率：67GHz 相位噪聲：-120dBc/Hz；調制帶寬：1,000MHz 輸出頻率：20GHz，67GHz 相位噪聲：-120dBc/Hz，-95dBc/Hz；分析帶寬：40MHz，1,000MHz 信號信號/頻譜頻譜分析儀分析儀 頻率范圍：67GHz 相位噪聲：-125dBc/Hz；分析帶寬：1,000MHz 頻率范圍：26.5GHz，67GHz 相位噪聲：-125dBc/Hz，-115dBc/Hz；矢量網絡分矢量網絡分析儀析儀 測試頻率：67GHz 獨立源數量：2；測試頻

84、率：20GHz，67GHz 獨立源數量：2；光譜分析儀光譜分析儀 最小光譜分辨帶寬：0.05nm 波長測量準確度：優于0.02nm 最小光譜分辨帶寬：0.05nm 波長測量準確度：優于0.1nm 萬用表萬用表 讀數分辨率：7 位半 讀數分辨率：5 位半，7 位半 數據來源：CEIA、開源證券研究所 具體到公司所處的無線通信與射頻微波測試儀器行業具體到公司所處的無線通信與射頻微波測試儀器行業，信號發生器、信號分析儀、矢量網絡分析儀、無線信道模擬器等無線通信與射頻微波類的測試測量儀器滲透于通信芯片、模塊、終端、基站、無線、網絡等產業鏈環節，可應用于設計研發、認證驗收、生產、網絡建設與優化等業務環節

85、，產品生命周期較長。下游：面向不同領域多元需求下游：面向不同領域多元需求，當下通信領域有所承壓，當下通信領域有所承壓 下游方面，通信、航空航天下游方面，通信、航空航天貢獻了超過一半的電子測量儀器應用，也是創遠信科將著力發展的核心方向。圖圖43：2021 年電子測量儀器下游以通信、航空航天為主年電子測量儀器下游以通信、航空航天為主 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 以電子測量儀器全球行業龍頭是德科技是德科技為例，其在 2023Q1-Q3 財季的總收入中45%需求來自商業通信領域，33%來自電子產業（包括汽車及工業），而 22%來自航空、國防軍工及政府部門等。從下游業務增速來看，通信領域由

86、于消費電子終端等領域的影響，在 Q1-Q3 財季同比增速趨向下滑，而電子產業需求整體強勁，維持 10%以上增長。通信,36%航空航天,17%消費電子,11%交通,10%能源,6%半導體,5%工業電子,5%醫療,1%其他,9%通信航空航天消費電子交通能源半導體工業電子醫療北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/33 圖圖44：是德科技是德科技 2023Q1-Q3 財季收入通信占比達財季收入通信占比達 45%圖圖45：是德科技是德科技 2023Q1-Q3 通信下游表現較弱通信下游表現較弱/億美元億美元 數據來源：是德科技財報、開源證券研究所 數據來源：是

87、德科技財報、開源證券研究所 2.3、增量：增量：自主替代持續推進，通訊、汽車、航天等需求廣闊自主替代持續推進，通訊、汽車、航天等需求廣闊 2.3.1、自主替代：自主替代：國產國產測量儀器測量儀器走向高端化，加速替代外資走向高端化，加速替代外資 格局來看，2021 年全球前 5 大電子測量儀器廠商是德科技、羅德與施瓦茨、安立、泰克、力科在我國市場占有率合計超過 50%，均為外資企業，國內廠商較國外企業收入體量存在倍數差距。因此，近年來國內電子測量儀器仍然較為依賴進口，據重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺數據，電子測量儀器進口率高達 60%左右，尤其是高端儀器更為顯著，故國產廠商也不斷

88、加大研發，力爭打入高端市場。圖圖46：電子測量儀器的進口率高達電子測量儀器的進口率高達 60%左右，國產化左右，國產化空間廣闊空間廣闊 數據來源：重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺（統計 2016-2019 年數據）、前瞻產業研究院、開源證券研究所 從技術指標來看，目前國產儀器廠商與外資龍頭的差距不斷縮小，比如通信測試儀器、信號/頻譜分析儀等領域在產品性能參數上與外資差距已經顯著減小。不過除了基礎的核心參數之外，國產廠商在儀器穩定性、一致性、軟件能力、整體解決方案能力等方面還與外資巨頭有較大差距。商業通信45%電子產業33%航空國防22%商業通信電子產業航空國防-15.0%-10.

89、0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%01234567商業通信電子產業航空國防2023Q12023Q22023Q3Q1yoyQ2yoyQ3yoy0%20%40%60%80%100%計算機及其配套設備天文儀器工藝試驗儀器物理性能測試儀器特種檢測儀器海洋儀器電子測量儀器大氣探測儀器計量儀器地球探測儀器整體-大型科學儀器核儀器激光器醫學科研儀器整體-分析儀器色譜儀器質譜儀器北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/33 表表3：國產儀器廠商在產品技術指標上部分已達到外資龍頭水平國產儀器廠商在產品技術指標上部分已達到外資龍頭水平

90、 產品產品 核心指標核心指標 國產高端產品可達水平國產高端產品可達水平 外資高端產品可達水平外資高端產品可達水平 通信測量儀器 基站測試儀（1）支持通信制式（2）最大分析帶寬（3）通道數（1）支持通信制式：多種類（2）最大分析帶寬：1,000MHz（3）通道數:4（1）支持通信制式：多種類（2）最大分析帶寬：1,000MHz（3）通道數:8 數據網絡測試儀（1）協議（2）單端口流數 （3）單機帶寬（1）協議：多種類（2）單端口流數：最大 32k（3）單機帶寬：最大 8Tbps（1）協議：多種類（2）單端口流數：最大 32k（3）單機帶寬：最大 14.4Tbps 基礎測量儀器 數字示波器（1）最

91、大帶寬（2）采樣率（1）最大帶寬：5GHz（2）采樣率：20GSa/s（1）最大帶寬：110GHz（2）采樣率：256GSa/s 微波/毫米波測試儀器 信號發生器（1）最高輸出頻率（2）相位噪聲（3）最大調制帶寬（1）最高輸出頻率：110GHz（2）相位噪聲：-128dBc/Hz（10GHz10kHz）（3）最大調制帶寬：2GHz（1）最高輸出頻率：110GHz（2）相位噪聲：-142dBc/Hz（10GHz10kHz）（3）最大調制帶寬：2.5GHz 信號/頻譜分析儀（1）頻率范圍（2）相位噪聲（3）最大分析帶寬（1）頻率范圍：2Hz110GHz（2）相位噪聲：-134dBc/Hz（1GHz

92、10kHz）（3）最大分析帶寬：2GHz（1）頻率范圍：2Hz110GHz（2）相位噪聲：-134dBc/Hz（1GHz10kHz）（3）最大分析帶寬：4GHz 矢量網絡分析儀（1）最高測試頻率（2）獨立源數量（1）最高測試頻率：110GHz（2）獨立源數量：2（1）最高測試頻率：220GHz（2）獨立源數量：2 光電測量儀器 光譜分析儀（1）最小光譜分辨帶寬（2）波長測量準確度（1）最小光譜分辨帶寬：20pm（2）波長測量準確度：優于10pm（1）最小光譜分辨帶寬：20pm（2）波長測量準確度：優于10pm 數據來源：CEIA、開源證券研究所 除了創遠信科外，各大國產廠商除了創遠信科外，各大

93、國產廠商均均不斷發力中高端測量儀器不斷發力中高端測量儀器，如普源精電等廠商已經推出 12bit 高端數字示波器，而在信號發生器及分析儀方面，鼎陽科技等廠商也不斷推出 40GHz 及更高頻率產品。2.3.2、下游賽道：下游賽道：5G/6G、汽車、衛星通信等空間廣闊、汽車、衛星通信等空間廣闊 移動通信移動通信 由于無線通信使用了多種無線電、電磁波傳輸技術蜂窩通訊技術和其他無線數據通信技術（如 Wi-Fi）等方式，因此從基帶信號的傳輸，到電磁波輻射到空中的整個過程都需要進行測試和測量。測試儀器涉及終端領域、網優領域、無線接入網領域及核心網領域，主要測試儀器包括綜測儀、掃頻儀、信道模擬器、矢量網絡分析

94、綜測儀、掃頻儀、信道模擬器、矢量網絡分析儀、頻譜分析儀、信號源、終端模擬器、核心網協議性能測試儀儀、頻譜分析儀、信號源、終端模擬器、核心網協議性能測試儀等。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/33 圖圖47：以無線通信為例，各類通信測量儀器和射頻以無線通信為例，各類通信測量儀器和射頻/微波測量儀器應用在不同環節微波測量儀器應用在不同環節 資料來源：中國移動信息通信測試儀器儀表產業技術白皮書 比如細分的承載網測試領域承載網測試領域，與超大帶寬、IPv6+、確定性網絡、超融合等承載網絡技術應用場景相伴而生的是不斷更新的測試需求，這些測試需求對未來承載

95、網絡測試儀器儀表提出了明確的技術研發方向，包括高速光電相關測試儀器、數通網絡測試儀、時鐘同步測試儀等。圖圖48：承載網絡測試體系承載網絡測試體系涉及各類儀器涉及各類儀器 資料來源：中國移動信息通信測試儀器儀表產業技術白皮書 展望未來，展望未來，5G/6G 等等無線通信升級無線通信升級驅動長期行業空間，驅動長期行業空間，5G-A 乃至 6G 網絡性能的突破和技術的發展對測試儀器提出了更高要求。1）高頻率。）高頻率。傳統的儀器無法連續覆蓋 6GHz 到 10THz 頻段及可見光，只能采用變頻的方式間接測量。以頻譜分析儀為例，在 4G 以上的頻段設計中會引入電調濾波器，其幅度誤差相對于低頻段大幅增加

96、且磁滯效應導致測量速度明顯變慢。2）大帶寬。）大帶寬。4G 前通信帶寬一般在 100MHz以內，5G 增加到 400MHz 以上，毫米波增加到 20GHz 以上，而 6G 可達到 1THz 以上。此時射頻器件性能影響較大，以信號源為例，輸出 2GHz 帶寬毫米波頻段調制信號對其射頻鏈路的平坦度、放大器的非線性、頻綜的相位噪聲等要求極高。而在通信網絡測試和分析領域，行業升級也將推動儀器需求。而在通信網絡測試和分析領域，行業升級也將推動儀器需求。1）高精度。）高精度。TSN、以太無損網絡等高性能網絡測試的特定要求，對時鐘同步測試儀和數通網絡測試儀的精度提出了更高的要求。2）大容量。）大容量。高性能

97、數通網絡測試儀不僅需要具備較高密度的 400GE 以上大容量以太網速率測試接口，更對儀表端口流表的發送和跟蹤數量提出了新的挑戰。3）智能仿真。）智能仿真。IPv6+等新技術方案的實驗室驗證受到組網規模小和測試環境的局限，需要智能仿真測試系統來支撐。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/33 圖圖49：6G 趨勢下的潛在技術發展應用將持續推動儀器需求升級趨勢下的潛在技術發展應用將持續推動儀器需求升級 資料來源：中國信通院 衛星通信衛星通信 隨著華為 Mate60 等終端產品逐步驅動衛星通信的民用滲透，衛星通信及空天地衛星通信及空天地一體化一體化帶動測

98、試、仿真等儀器需求。帶動測試、仿真等儀器需求。衛星互聯網通過一定數量的衛星形成規模組網，從而輻射全球，構建具備實時信息處理的大衛星系統，是一種能夠完成向地面和空中終端提供寬帶互聯網接入等通信服務的新型網絡，具有廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本等特點。而不同軌道衛星構成的天基、各類空中飛行器構成的空基以及衛星而不同軌道衛星構成的天基、各類空中飛行器構成的空基以及衛星地面站和傳統地面網絡構成的地基將共同組成空天地一體化網絡地面站和傳統地面網絡構成的地基將共同組成空天地一體化網絡，構建統一終端、統一空口協議和組網協議的服務化網絡架構，滿足天基、空基、陸基等各類用戶隨時隨地的接入與應用。星地一體融合組網

99、后所需的測試體系需要將衛星通信與移動通信兩個領域的測試測量需求融合，測試的對象涉及移動通信設備、衛星設備、終端芯片。同時，網絡化的空間測量需求將逐步凸顯，未來需要在有限的物理資源和多種網絡空間協同下構建有效的評估網絡及設備性能的儀器儀表及測試體系。圖圖50：衛星通信網絡將不斷完善，實現衛星通信網絡將不斷完善，實現廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本 資料來源：賽迪顧問 汽車領域汽車領域 汽車領域的電子測量包括汽車電子測試、網絡通信測試、動力系統測試、安規測試等復合領域。以網絡通信網絡通信方面為例，由于汽車電子體系結構正變得越來越復雜，其中包含的傳感器、控制器和接口越來越

100、多，并且需要更高的帶寬、更多的計算機和通信鏈路在車載電子系統連接和通信、自動駕駛和 ADAS 系統，因此車載以太網北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/33 與傳統汽車串行總線相比具有明顯優勢。車載以太網是在汽車中連接電子元器件的一種有線網絡，不僅僅需要物理層測試，驗證解決方案還需要更高層的測試方法，包括汽車 TCP/IP 協議模型、時間同步（IEEE802.1AS）、音頻視頻橋接傳輸（802.1Qav）以及預定的流量傳輸（IEEE802.1Qbv）協議實施。圖圖51：汽車汽車通信架構通信架構正變得越來越復雜正變得越來越復雜 圖圖52：完整車載以太

101、網協議模型完整車載以太網協議模型涉及涉及 1-7 層各領域測試層各領域測試 資料來源：是德科技官網 資料來源：是德科技官網 汽車動力及電子系統測試同樣需要大量儀器配合汽車動力及電子系統測試同樣需要大量儀器配合，如逆變器和電機逆變器和電機等測試可以通示波器、合適的探頭、信號源和應用軟件示波器、合適的探頭、信號源和應用軟件的配合來實現，其中對脈沖寬度調制、多相電流和電壓波形等指標的觀察和測量上述波形對于優化逆變器的可靠性、魯棒性、功率密度和效率的影響至關重要，因此其測試對測量儀器提出較高要求。而且工程師必須能夠將電機電機的機械性能與電氣測量相關聯，其中電機的角度、方向、速度、加速度和扭矩是了解系統

102、性能的關鍵，通過電子測量儀器能夠測量牽引逆變器輸入端的電氣參數和電機的機械輸出，使工程師能夠確定整個系統的效率。此外，電動車向 800V 及以上架構的過渡帶來了許多技術的新要求，如降低電纜和電池成本，減少熱損失和提高系統效率，這也對功率模塊測試儀器功率模塊測試儀器提出更高要求。而隨著自動駕駛不斷滲透，在汽車雷達汽車雷達方面的測試需求也日益升高，目前雷達帶寬不斷增加至 4GHz 及以上，可通過示波器、信號發生器示波器、信號發生器等測量儀器對雷達信號和組件進行特征校準，分析調頻斜率、長度和偏差等關鍵參數，且須通過軟硬件測試來確保調頻連續波(FMCW)雷達可接收線性、低噪聲信號，以提高自主駕駛車輛的

103、可靠性。圖圖53：示波器可測量示波器可測量電動車逆變器和電機電動車逆變器和電機的參數的參數 圖圖54：示波器與信號發生器結合以測試毫米波雷達示波器與信號發生器結合以測試毫米波雷達 資料來源：泰克官網 資料來源：羅德與施瓦茨官網 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/33 3、盈利預測：盈利預測：可比公司可比公司 PE 2023 平均平均 37.8X，發力高端新品和增量領域，發力高端新品和增量領域 創遠信科是無線射頻通信測試儀器及整體測試解決方案自主領軍企業，2023 年以來推進品牌升級與產業合作，優化“1+3”發展戰略，在 5G-A、車聯網、衛星通

104、信等領域實現完善業務布局，同時多元新品開花結果，矢量網絡分析儀頻段延伸至110GHz 實現國內領先。我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為0.30/0.47/0.57 億元，對應 EPS 分別為 0.21/0.33/0.40 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 59.2/38.5/31.4 倍，看好公司發力高端新品和增量領域，首次覆蓋給予“增持”評級。表表4：同行同行業業可比公司可比公司 PE 2023 均均值為值為 37.8X 公司名稱公司名稱 代碼代碼 股價股價（元（元/股）股）總市值總市值（億元）（億元）EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 20

105、24E 2025E 鼎陽科技 688112.SH 33.59 53.5 1.10 1.46 1.95 30.5 23.0 17.2 普源精電 688337.SH 37.00 68.5 0.75 1.12 1.61 49.3 33.0 23.0 坤恒順維 688283.SH 45.16 37.9 1.35 1.85 2.53 33.4 24.4 17.8 均值均值 53.3 37.8 26.8 19.4 創遠信科 831961.BJ 12.59 18.0 0.21 0.33 0.40 59.2 38.5 31.4 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 20240125；可比公司盈利預

106、測來源于 Wind 一致預期 4、風險提示風險提示 市場競爭風險、技術研發及產品開發風險、新領域需求不及預期風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/33 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 432 353 332 345 376 營業收入營業收入 421 318 297 380 453 現金 91 124 30 38 59 營業成本 242 174

107、 158 201 239 應收票據及應收賬款 68 37 62 62 87 營業稅金及附加 1 0 1 1 1 其他應收款 2 5 0 6 3 營業費用 14 15 15 18 21 預付賬款 13 3 10 8 14 管理費用 23 27 24 30 34 存貨 136 141 122 146 135 研發費用 117 103 98 106 120 其他流動資產 121 42 107 86 78 財務費用 1 1 1 2 2 非流動資產非流動資產 542 695 714 726 730 資產減值損失-5-1-2-3-3 長期投資 10 8 6 4 1 其他收益 15 19 18 18 17

108、固定資產 103 122 120 116 110 公允價值變動收益 0 0-0 0-0 無形資產 375 495 517 538 551 投資凈收益 7-3 1 1 1 其他非流動資產 55 70 71 69 68 資產處置收益-2 0-1-1-0 資產總計資產總計 974 1047 1046 1071 1106 營業利潤營業利潤 39 12 17 38 50 流動負債流動負債 74 102 102 95 84 營業外收入 6 1 3 3 2 短期借款 20 20 25 24 21 營業外支出 0 2 1 1 1 應付票據及應付賬款 33 44 39 46 39 利潤總額利潤總額 44 11

109、19 40 51 其他流動負債 21 38 38 25 25 所得稅-7-10-10-4-3 非流動負債非流動負債 192 231 207 207 209 凈利潤凈利潤 51 21 29 44 54 長期借款 0 25 8 8 8 少數股東損益-1-2-2-3-4 其他非流動負債 192 206 199 199 201 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 52 22 30 47 57 負債合計負債合計 266 333 309 302 294 EBITDA 89 67 75 103 120 少數股東權益-0 5 4 1-3 EPS(元)0.36 0.16 0.21 0.33 0.40 股本 110

110、 143 143 143 143 資本公積 312 287 287 287 287 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 286 298 321 354 394 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 708 709 733 768 815 營業收入(%)38.4-24.5-6.6 27.9 19.2 負債和股東權益負債和股東權益 974 1047 1046 1071 1106 營業利潤(%)-22.3-70.2 50.7 116.9 33.5 歸屬于母公司凈利潤(%)6.2-56.8 36.4 53.8 22.7 獲利

111、能力獲利能力 毛利率(%)42.6 45.4 46.9 47.2 47.3 凈利率(%)12.2 7.0 10.2 12.3 12.7 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)7.2 2.9 3.9 5.7 6.6 經營活動現金流經營活動現金流 90 154 73 89 97 ROIC(%)5.7 2.3 3.1 4.6 5.4 凈利潤 51 21 29 44 54 償債能力償債能力 折舊攤銷 45 56 56 62 68 資產負債率(%)27.3 31.8 29.5 28.2 26.6 財務費用 1 1 1 2 2 凈負債比

112、率(%)11.9 13.9 24.8 20.4 16.7 投資損失-7 3-1-1-1 流動比率 5.8 3.5 3.3 3.6 4.4 營運資金變動-10 71-21-16-25 速動比率 3.5 2.0 1.9 1.9 2.6 其他經營現金流 9 2 9-2-0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-59-131-152-49-63 總資產周轉率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 資本支出 130 204 82 77 73 應收賬款周轉率 6.6 6.2 6.1 6.2 6.2 長期投資 5 0 2 3 3 應付賬款周轉率 7.5 4.7 4.0 5.0 6.0 其他投資現

113、金流 67 73-72 25 8 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-15 4-18-32-11 每股收益(最新攤薄)0.36 0.16 0.21 0.33 0.40 短期借款-8-0 5-1-3 每股經營現金流(最新攤薄)0.63 1.08 0.51 0.62 0.68 長期借款 0 25-17 0 0 每股凈資產(最新攤薄)4.96 4.96 5.13 5.38 5.71 普通股增加 25 33 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-23-25 0 0 0 P/E 34.9 80.8 59.2 38.5 31.4 其他籌資現金流-9-29-7-32-8 P/B

114、2.5 2.5 2.5 2.3 2.2 現金凈增加額現金凈增加額 16 27-97 7 24 EV/EBITDA 20.0 28.1 25.1 18.3 15.5 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/33 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險

115、承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評

116、級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持underperform 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡underperform 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三

117、板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證

118、券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/33 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶

119、作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在

120、任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提

121、供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：