【研報】家用輕工行業深挖“公?！毕盗袌蟾嫖澹褐刈吡_格朗之路看民電之王如何加冕-20200315[36頁].pdf

1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 深挖“公?！毕盗袌蟾嫖?推薦推薦（維持維持） 重走重走羅格朗羅格朗之路，看民電之王如何加冕之路，看民電之王如何加冕 新興市場墻壁開關插座市場快速增長，新興市場墻壁開關插座市場快速增長，民族品牌逐步發力。民族品牌逐步發力。2019 年全球開關 設備市場規模達到 1026 億美元，其中亞太地區所占市場份額最大，達到近 50%，2024 年預計將達到 1435 億美元，復合增長率 6.9%，我國墻壁開關插座 產品市場需求規模呈持續增長趨勢，預計 2022 年市場規模將達到 261 億元， 是全球墻壁開

2、關市場的新興力量。全球墻壁開關插座行業主要存在三類競爭 者：專業品牌大型跨國企業、區域性優質民族品牌、中低端墻壁開關制造商， 其品牌價值和行業影響力逐級減弱。專業品牌大型跨國企業歷史悠久，多為電 氣行業巨頭，如羅格朗、西門子、施耐德等，銷售網絡覆蓋全球，其中羅格朗 公司在全球開關插座的市場份額達到 19%。 區域性市場競爭格局較為分散， 民 族品牌深耕本土業務有望提高市場份額； 中低端墻壁開關插座制造商產品同質 化嚴重，市場競爭力較弱。 法國法國建筑建筑電氣王牌羅格朗：三個階段戰略布局鑄就龍頭地位。電氣王牌羅格朗：三個階段戰略布局鑄就龍頭地位。羅格朗作為歷 史悠久的建筑電氣公司，2018 年在

3、全球 90 多個國家共實現 60 億歐元的收入。 多年來收入、利潤穩定增長，盈利能力強。羅格朗的發展歷程可劃分為三個階 段：1）1865-1953 年：轉型升級，鎖定專一領域。年：轉型升級，鎖定專一領域。從生產陶瓷開始轉而鎖定 單一開關插座領域生產，1919 年羅格朗成立“開關插座”分公司后于 1949 年 開始專攻電器開關設備生產。2）1954-1992 年：全球規模擴張，營銷強勢打年：全球規模擴張，營銷強勢打 造。造。 一方面加速歐洲至全球范圍收購， 另一方面調整業務， 建立健全營銷體系。 3）1993-2019 年：創新實力強勁，收購助推加力。年：創新實力強勁，收購助推加力。通過增加研發

4、支出和多元 化經營提升營收并穩定凈利潤，同時橫向一體化和縱向一體化并舉，國際市場 重要性持續增強，全球性項目 Eliot 開辟建筑電氣的新紀元，旨在加快該集團 物聯網的部署。 外部并購助力羅格朗發展，全球化布局有助于產業鏈外部并購助力羅格朗發展，全球化布局有助于產業鏈擴張和完善，提高公司擴張和完善，提高公司 競爭力。競爭力。1）縱向收購）縱向收購：羅格朗集團在不同領域收購了許多與其業務高度互補 的公司。其在物聯網領域、照明領域、養老照護領域、能源效率領域和數據中 心領域加快多元化布局，提升整體競爭力。2）橫向收購）橫向收購：通過收購各地區同 業產品，成功切入新市場，市場份額顯著提升。2006-

5、2018 年，公司在各地市 占率排名第一或第二的產品的銷售額占公司收入的比例由 53%提升至 69， 整合效果顯著。3）整合協同：整合協同：羅格朗在進入不同市場后主要通過該國的核心 分銷商進行產品銷售， 借助本地中小企業自身的銷售渠道并結合當地成熟的銷 售平臺進行合作， 銷售多品類產品。 同時將集團的物流設施整合形成一個本地、 區域和中央倉儲和配送中心的網絡， 從而使其能夠以適合其產品范圍和特定地 理要求的方式為市場服務。 通過持續收購整合羅格朗形成自身的通過持續收購整合羅格朗形成自身的核心優勢核心優勢： 生生 產端產端，全球產能布局，國際化分工節約成本。產品端，產品端，羅格朗在全球有 70

6、多 個商業品牌，實行多品牌戰略，兼顧高中低端市場，進行全方位的市場覆蓋。 同時公司通過內部創新和外部收購，實施多產品品類策略，提供完整的配套解 決方案。運營端，運營端，“Push-and-Pull”式供應鏈策略，科學管理庫存，打造國際 物流平臺，根據需求激勵計劃拓寬銷售市場。 以羅格朗為鑒以羅格朗為鑒， 看好公牛集團在民用電工領域的發展潛力看好公牛集團在民用電工領域的發展潛力。 復盤羅格朗發展之 路，其外部并購完善產供銷渠道，基于需求加大創新力度，多品牌多產品組合 提供完整配套解決方案， 全方位覆蓋市場， 完善供應鏈策略和全球化產能布局。 公牛集團作為國內轉換器和墻壁開關領域的絕對龍頭，隨著未

7、來國內市場擴 容，公司市場競爭力有望持續增強。渠道端，創新性推行線下“配送訪銷”體 系，電商直銷與線下直銷定位清晰，逐步布局海外市場。產品端，多品類產品 共同發展，積極進行市場拓展，OEM 與自產相結合，發揮規?；瘍瀯?。從業 績來看，公牛集團處于快速增長階段，毛利率較同業有一定優勢，且體現出強 大的費用管控能力。參考國際龍頭的成長之路，我們看好公牛集團作為行業龍 頭的成本和渠道優勢，看好其未來在國內民用電工領域保持龍頭地位。 風險提示風險提示：宏觀經濟大幅下行導致需求不振， 民用電工領域市場格局發生重大 變化，原材料價格大幅波動。 證券分析師：郭慶龍證券分析師：郭慶龍 電話：010-63214

8、658 郵箱： 執業編號：S0360518100001 證券分析師：陳夢證券分析師：陳夢 電話：010-66500831 郵箱： 執業編號：S0360518110002 聯系人：葛文欣聯系人：葛文欣 電話：010-63215669 郵箱： 占比% 股票家數(只) 71 1.87 總市值(億元) 5,200.65 0.79 流通市值(億元) 3,031.47 0.63 % 1M 6M 12M 絕對表現 -0.32 0.83 -6.06 相對表現 1.31 2.77 -10.66 【華創輕工】深挖“公?！毕盗袌蟾嬉唬禾骄?轉換器與墻壁開關插座市場空間 2020-02-21 【華創輕工】深挖“公?！?/p>

9、系列報告三：渠道 管理定盛衰，解析轉換器與墻壁開關渠道密碼 2020-03-03 【華創輕工】深挖“公?！毕盗袌蟾嫠模阂运?山之石觀玉，公牛 LED 業務竿頭日上 2020-03-11 -16% -6% 3% 13% 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 2019-03-152020-03-13 滬深300家用輕工 相關研究報告相關研究報告 相對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 家用輕工家用輕工 2020 年年 03 月月 15 日日 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號

10、 2 目 錄 一、新興市場墻壁開關插座市場快速增長，跨國企業銷售網絡遍布全球一、新興市場墻壁開關插座市場快速增長，跨國企業銷售網絡遍布全球 . 5 （一）全球開關設備市場規模逾千億美元，亞太地區貢獻持續增加 . 5 1、全球配電開關設備市場規模持續擴張，亞太地區占開關設備市場份額最大 . 5 2、亞太為光控制開關市場主要推動力，光控制開關市場增長率高 . 6 3、全球家用電器零售規模大，刺激墻壁開關市場需求 . 7 4、歐洲成熟市場電氣行業增速下降，亞太地區有望成為全球墻開行業發展新興力量 . 7 （二）墻壁開關市場跨國企業銷售網絡遍布全球，民族品牌深耕業務逐步提升競爭力 . 10 1、專業品

11、牌大型跨國企業歷史悠久，銷售網絡覆蓋全球 . 10 2、區域性市場競爭格局較為分散，民族品牌深耕業務有望提高市場份額 . 11 3、中低端墻壁開關插座制造商產品同質化嚴重，市場競爭力較弱 . 12 二、羅格朗（二、羅格朗（Legrand）法國電氣王牌的成功之路法國電氣王牌的成功之路 . 13 （一）公司簡介： 擁有 150 年歷史，銷售網絡遍布全球 . 13 （二）發展歷程：三個階段，三種戰略布局鑄就今日羅格朗電氣龍頭 . 14 1、1865-1953 年：轉型升級，鎖定專一領域 . 14 2、1954-1992 年：全球規模擴張，營銷強勢打造 . 15 3、1993-2019 年：創新實力強

12、勁，收購助推加力 . 15 （三）外部并購助力集團發展，產供銷體系逐步延伸 . 19 1、增加縱向擴品類收購，完善上下游控制和提升競爭力 . 20 2、擴區域收購加速全球擴張，強強聯合提高市場份額 . 20 3、收購有助于擴張銷售渠道，供應鏈整合效果顯著 . 24 （四）核心優勢：全球化布局完備供應鏈 . 26 1、基于需求的創新：智造電氣，用心于眾 . 26 2、多品牌戰略在法國，許多經銷商同意維持某些羅格朗優先級產品的永久庫存。羅格朗則確保在庫存中 保留了大量的未確定優先級產品，確保能夠迅速滿足經銷商的訂單。例如，在緊急情況下，經銷商沒有庫存的產品 可以通過快遞服務在 24 至 48 小時

13、內送達。在羅格朗優秀的庫存管理水平下，庫存水平隨著公司的擴張和銷售的增 長從 1998 年的 357.34 百萬歐元上升到 2019 年的 852.6 百萬歐元，存貨周轉率穩定在 3.5 左右。 圖表圖表 44 羅格朗庫存水平羅格朗庫存水平（百萬歐元）（百萬歐元） 圖表圖表 45 羅格朗存貨周轉率羅格朗存貨周轉率 資料來源：bloomberg，華創證券 資料來源：bloomberg，華創證券 打造打造國際物流平臺國際物流平臺：羅格朗通過國際物流平臺管理其國際分銷，形成了區域和中央存儲和配送中心，并從物流平臺 上分發產品。這些平臺和羅格朗在全世界的子公司通過網絡連接，可以每天同步庫存，使其能夠服

14、務于適合的產品 范圍和地理位置的市場， 從而縮短了產品與客戶之間的距離， 改善了服務質量， 并顯著縮短了交貨時間。 智能智能分揀：分揀： 為了優化物流鏈，羅格朗在將產品分發給法國的電氣設備分銷商之前，會對其產品進行預分類，減少了經銷商必須 完成的準備工作，減少了配送錯誤并降低了處理成本，使羅格朗面對經銷商更具有競爭優勢。 （2）在供應鏈中從經銷商到）在供應鏈中從經銷商到電氣安裝人員、產品電氣安裝人員、產品專家專家和最終用戶和最終用戶的層次下采用的層次下采用拉式策略拉式策略。拉式策略中生產和分銷是 由需求驅動的，要以客戶為中心、關注客戶的需求變化。因此，羅格朗把大部分營銷工作的重點放在開發和維持

15、其 產品的需求上，積極地向電氣安裝人員、產品專家和最終用戶推廣產品。 羅格朗羅格朗通過通過創新創新的營銷活動來推廣其產品的營銷活動來推廣其產品，刺激終端用戶的需求刺激終端用戶的需求。設立多品牌概念店和體驗中心，參觀者在其中體 驗羅格朗獨特的創新和設計，比如為了讓客戶更好地了解和認識 Bticino 智能家居系統，視得安羅格朗通過體驗廳的 方式呈現其智能家居強大的系統功能和豪華的外觀氣質。 羅格朗還不斷完善其在全球的社交網絡和公司官網的運營， 來發展與最終用戶的關系。2018 年，羅格朗集團網站的總瀏覽量超過 1.21 億，而 Legrand 的 YouTube 視頻瀏覽量超 過 4000 萬次

16、。 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 1,000.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告

17、 ）1210 號 32 圖表圖表 46 羅格朗智能家居旗艦店羅格朗智能家居旗艦店 圖表圖表 47 羅格朗智能家居旗艦店羅格朗智能家居旗艦店 資料來源：羅格朗集團官網 資料來源：羅格朗集團官網 羅格朗羅格朗為為合作伙伴和客戶合作伙伴和客戶提供培訓，提供培訓，從而更好地為用戶提供信息。從而更好地為用戶提供信息。羅格朗全球共有 20 多家培訓中心為電氣行業人士 提供培訓，羅格朗在意大利、印度、巴西、英國、智利和迪拜等多個國家都開展了培訓項目。2014 年至 2018 年間， 近 80 萬名客戶接受了羅格朗提供的培訓。 這些培訓項目旨在通過使電氣安裝人員熟悉集團最新的產品創新和產品安 裝方法。2018

18、 年，羅格朗創新中心共接待客戶 7300 人次，培訓學員近 5400 人。同時，羅格朗還開展了在線培訓課 堂。 4、全球產能布局，國際化分工節約成本全球產能布局，國際化分工節約成本 羅格朗不依賴任何單一供應商購買其產品制造過程中使用的主要原材料或部件。羅格朗沿用 2003 年發起的集中、全 球化和標準化采購職能倡議，繼續優化其采購成本，羅格朗認為，其業務所需的大部分原材料和部件仍將在其所有 的主要市場上供應。羅格朗通過將成本因素納入采購選擇標準以最大化集團采購的價值，并根據相關地理區域和市 場波動性優化原材料和部件的采購，與供應商進行談判以最大化企業的規模經濟。自 2003 年以來，羅格朗在亞

19、洲、 拉丁美洲和東歐各開設了一個國際采購辦公室，使其能夠從成本較低的國家采購原材料和部件，并在全球范圍內為 整個集團采購某些原材料和部件。 2018 年，用于制造羅格朗產品的主要原材料是：塑料；金屬，特別是用于機械和結構的鋼，以及主要用于導電性能 的黃銅和銅；包裝材料。此外，羅格朗還購買了大量的成品和半成品機電和電子元件，其使用情況具體如下： 圖表圖表 48 羅格朗羅格朗原材料使用情況原材料使用情況 占合并銷售額百分比占合并銷售額百分比 20182018 年年 20172017 年年 原材料原材料 9.3% 9.6% 部件部件 23.6% 22.5% 合計合計 32.9% 32.0% 資料來源

20、：公司年報，華創證券整理 2018 年羅格朗年羅格朗在全球在全球 21 個國家擁有生產基地，總規模將近個國家擁有生產基地，總規模將近 200 萬平方米。萬平方米。其中，羅格朗在法國、意大利、瑞士、 美國和加拿大、中國和印度的產能基地規模最大，均達到 10 萬平方米以上。在這 21 個國家內，大部分國家同時擔 任著制造、經銷、管理服務及倉儲的職能，其中巴西、馬來西亞、哥倫比亞、荷蘭、土耳其和沙特阿拉伯不具備經 銷的職能，埃及不具備倉儲的職能。羅格朗依賴其遍布全球的產能基地及經銷網絡，在最大化節約生產成本的同時 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600

21、.00 700.00 800.00 900.00 1,000.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 33 使公司的產品暢銷全球。 法國、意大利、美國、印度已成企業主要產能基

22、地。法國、意大利、美國、印度已成企業主要產能基地。對比羅格朗 2009 年和 2018 年在全球產能基地可以發現，法國 及意大利早在 2009 年就是羅格朗的生產銷售倉儲的主要戰地。 美國通過近 10 年來高達 10 余次的收購成為羅格朗在 全球排名第二的產能基地，印度通過四次主要收購實現了產能規模從 13 平方千米到 114 平方千米的高額增長，已成 為羅格朗在亞太地區最大的產能基地。 由于工業部門的不斷優化政策，由于工業部門的不斷優化政策， 羅格朗自 2004 年到 2009 年關閉或出售了 35 家工廠 （特別是在奧地利、 巴西、 韓國、 西班牙、法國、意大利、摩洛哥、墨西哥、荷蘭、秘魯

23、、葡萄牙、英國和美國），位于低成本國家的生產人員從位于低成本國家的生產人員從 2002 年占總生產人員的年占總生產人員的 31%上升到上升到 2010 年的年的 63%左右。左右。 圖表圖表 49 2009 年年-2018 年年羅格朗羅格朗產能基地對比產能基地對比 國家國家 20092009 年規模年規模 （1000m1000m 2 2） ） 20182018 年規模年規模 （1000m1000m 2 2） ） 20092009- -20182018 收購企業收購企業 20182018 年主要用途年主要用途 法國法國 547 515 Netatmo；Debflex；S2SOnduleurs；I

24、ntervox Systmes 總部/制造/經銷/管理服務/倉儲 意大利意大利 235 235 IME （合資） ； Borri （合資） ； Meta System Energy 制造/經銷/管理服務/倉儲 葡萄牙葡萄牙 31 31 制造/經銷/管理服務/倉儲 英國英國 26 32 Jontek；Tynetec；Electrak；QMotion 制造/經銷/管理服務/倉儲 西班牙西班牙 43 22 Neat 制造/經銷/管理服務/倉儲 波蘭波蘭 44 34 制造/經銷/管理服務/倉儲 匈牙利匈牙利 34 30 制造/經銷/管理服務/倉儲 德國德國 19 18 Modulan 制造/經銷/管理

25、服務/倉儲 美國美國 加拿大加拿大 120 386 Kenall；Milestone AV Technologies； AFCO Systems Group； Fluxpower； Primetech； Raritan； NuVo Technologies；Electrorack ；Middle Atlantic Products；PW Industries；Luxul Wireless；Solarfective 制造/經銷/管理服務/倉儲 墨西哥墨西哥 44 60 制造/經銷/管理服務/倉儲 巴西巴西 51 79 Daneva（合資）；SMS；HDL 制造/管理服務/倉儲 哥倫比亞哥倫比亞

26、17 15 制造/管理服務/倉儲 中國中國 113 125 深圳智能電子 制造/經銷/管理服務/倉儲 瑞士瑞士 85 100 制造/經銷/管理服務/倉儲 澳大利亞澳大利亞 新西蘭新西蘭 45 34 Trical 制造/經銷/管理服務/倉儲 印度印度 13 114 Adlec Power；Numeric UPS；Indo Asian Switchgear 制造/經銷/管理服務/倉儲 馬來西亞馬來西亞 25 Megapower 制造/管理服務/倉儲 荷蘭荷蘭 23 52 Aegide 制造/管理服務/倉儲 埃及埃及 10 10 制造/經銷/管理服務 土耳其土耳其 30 43 Inform ；Est

27、ap 制造/管理服務/倉儲 沙特阿拉伯沙特阿拉伯 15 Seico 制造/管理服務/倉儲 資料來源：公司年報，華創證券整理 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 34 三、以羅格朗為鑒，看好公牛集團在三、以羅格朗為鑒，看好公牛集團在民用電工民用電工領域的發展潛力領域的發展潛力 從羅格朗的發展歷程上來看，羅格朗的核心優勢為：外部并購完善產供銷渠道，基于需求加大創新力度，多品牌多 產品組合全方位覆蓋市場，完善的供應鏈策略和全球化的產能布局。對比羅格朗，我們認為公牛集團在諸多方面具 備了進一步成為民用電工龍頭的發展潛力。 1） 基于國內較大市場發展空間，議價能力強基于國內

28、較大市場發展空間，議價能力強。對比羅格朗深耕歐洲市場，公牛集團受益于中國房地產市場和裝修 市場的繁榮發展。墻開插座產業鏈主要包括上游原材料供應商，產品制造商、渠道經銷商以及終端消費者。其中 中游產品制造商掌握核心技術、經銷渠道與品牌效應，具備較強的定價與議價權，是控制產業的核心環節，盈利 能力較強。 2） 創新性推行線下“配送訪銷”創新性推行線下“配送訪銷” ，電商直銷與線下直銷定位清晰電商直銷與線下直銷定位清晰。對比羅格朗，公牛集團雖開拓海外市場較晚，但 其在渠道構建上的特點有助于其發揮優勢加速海外布局。 公牛建立了扁平化經銷體系， 對經銷商實行買斷式銷售， 可以形成一批合作穩定， 市場開拓

29、能力較強的經銷商， 同時公牛在民用電工領域內創新性地推行線下 “配送訪銷” 的銷售模式，將制造業與服務業相融合，通過對經銷商的培訓、支持和深度服務，組織全國經銷商在其經銷區域 內，配置專用車輛，配備專業的銷售服務人員按照網點布局及既定線路，定期開展配貨、送貨、拜訪服務及上門 銷售。直銷領域，公牛集團 2019 年上半年公司直銷收入規模 5.96 億，其中電商直銷收入 4.11 億，占比 69%， 線下直銷收入 1.85 億，占比 31%。其中，電商直銷主要定位是實行線上線下產品適度區隔、確保不發生沖突的 情況下加強公司品牌和產品推廣，又分為電商平臺旗艦店渠道銷售模式和電商平臺（如京東自營、天貓

30、超市）銷 售模式。 3） 多品類產品多品類產品協協同發展同發展，積極進行市場拓展積極進行市場拓展。對比羅格朗深耕開關領域多年積累多年奠定深厚產業基礎后，開啟 多品牌戰略&多產品組合全方位覆蓋市場，公牛集團深耕轉換器行業，并逐步將業務擴展至墻開、LED 照明、數 碼配件。多品類發展可以實現市場的全方位覆蓋，一站式服務協同效應明顯，同時相對于羅格朗的物聯網 Eliot 應用，公牛集團可以在自身品牌建設上加快智能家電生產布局，實現墻開和其他產品的良性互動。 4） OEM 與自產相結合，有助于實現海外市場擴張與自產相結合，有助于實現海外市場擴張。對比羅格朗，其主要通過并購海外公司進行擴張，而近年來墻

31、開市場發展逐步向亞太地區傾斜， 而公牛集團可以借助自身較為強大的生產能力提升產品競爭力， 同時借助 OEM 形式拓展海外市場。 從業績來看，公牛集團處于快速增長階段，毛利率較同業有一定優勢，且體現出強大的費用管控能力。綜合以上，綜合以上， 我們看好我們看好公牛集團公牛集團作為行業龍頭的成本和渠道優勢，看好其未來在作為行業龍頭的成本和渠道優勢，看好其未來在民用電工民用電工領域的發展潛力。領域的發展潛力。 四、四、風險提示風險提示 宏觀經濟大幅下行導致需求不振，民用電工領域市場格局發生重大變化，原材料價格大幅波動。 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 35 輕工紡服組

32、團隊介紹輕工紡服組團隊介紹 組長、首席分析師：郭慶龍組長、首席分析師：郭慶龍 英國倫敦大學管理學碩士。曾任職于興業基金、招商證券。2018 年加入華創證券研究所。 分析師：陳夢分析師：陳夢 北京大學工學碩士。曾任職于民生證券。2018 年加入華創證券研究所。 研究員：葛文欣研究員：葛文欣 南開大學經濟學碩士。2018 年加入華創證券研究所。 華創證券機構銷售通訊錄華創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職職 務務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 北京機構銷售總監 010-66500809 杜博雅 高級銷售經理 010-66500827 張菲菲 高級銷售經理 01

33、0-66500817 侯春鈺 銷售經理 010-63214670 侯斌 銷售經理 010-63214683 過云龍 銷售經理 010-63214683 劉懿 銷售經理 010-66500867 達娜 銷售助理 010-63214683 廣深機構銷售部 張娟 所長助理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 羅穎茵 高級銷售經理 0755-83479862 段佳音 高級銷售經理 0755-82756805 朱研 銷售經理 0755-83024576 花潔 銷售經理 0755-82871425 包青青 銷售助理 0755-82756805 上

34、海機構銷售部 石露 華東區域銷售總監 021-20572588 潘亞琪 高級銷售經理 021-20572559 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 何逸云 銷售經理 021-20572591 柯任 銷售經理 021-20572590 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 沈穎 銷售經理 021-20572581 吳俊 銷售經理 021-20572506 董昕竹 銷售經理 021-20572582 汪子陽 銷售經理 021-20572559 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 36 華創行業公司投資評級體系

35、華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300) 公司投資評級說明：公司投資評級說明： 強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上； 推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%； 中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間； 回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。 行業投資評級說明：行業投資評級說明： 推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上； 中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%； 回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。 分

36、析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷； 分析師 對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。 免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布 本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致

37、的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。 報告中的內容和意見僅供參考， 并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。 本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建 議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投 資決策并自行承擔投資風險， 任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。 本報告中提及的投資價 格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。 本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復 制、發表或引用本報告的任何部分

38、。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”， 且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 證券市場是一個風險無時不在的市場， 請您務必對盈虧風險有清醒的認識， 認真考慮是否進行證券交易。 市場有風險， 投資需謹慎。 華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 郵編：100033 傳真：010-66500801 會議室：010-66500900 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 郵編：518034 傳真：0755-82027731 會議室：0755-82828562 地址：上海浦東銀城中路 200 號 中銀大廈 3402 室 郵編：200120 傳真：021-50581170 會議室：021-20572500