【研報】工程機械行業專題報告：穩增長基調漸濃需求遲到卻不會缺席-20200228[17頁].pdf

1、 2020.02.28 穩增長基調漸濃，需求遲到卻不會缺席穩增長基調漸濃，需求遲到卻不會缺席 工程機械專題報告工程機械專題報告 黃琨黃琨(分析師分析師) 李陽東李陽東(研究助理研究助理) 021-38674935 021-38031653 證書編號 S0880513080005 S0880118090003 本報告導讀：本報告導讀： 預計工程機械需求推遲預計工程機械需求推遲 3-4 周，穩增長基調下，全年需求預期更強，后續宏觀利好政周，穩增長基調下，全年需求預期更強，后續宏觀利好政 策將成板塊關鍵催化，重點推薦：三一重工、徐工機械、中聯重科。策將成板塊關鍵催化，重點推薦：三一重工、徐工機械、中

2、聯重科。 摘要：摘要： 結論：結論：各地重點工程開復工加速，第一波需求陸續釋放，因人員到位 率較往年偏低，判斷工程機械需求較往年推遲 3-4 周，出現淡旺季錯 配局面。全年看，穩增長基調下，逆周期調節持續強化，需求遲到卻 不會缺席。重點推薦主機廠龍頭：三一重工、徐工機械、中聯重科； 受益標的：恒立液壓、艾迪精密。 復工令下，需求遲到卻不會缺席。復工令下，需求遲到卻不會缺席。2 月 10 日以來，各地政府高度重 視重點項目復工，根據我們統計，續建項目復工時間節點大部分在 2 月底，新建以及預備項目加快推進開工條件，大部分項目要求 3、4 月開工。結構上看，水利、交通設施和于民生相關的市政工程優先

3、開 復工，目前水利工程進度最快，截至 2 月 20 日，各省項目復工率基 本在 50-60%以上，人員到位率基本在 50%左右。時間維度上，疫情 導致工程推遲 2-3 周， 但春季開工旺季對應的設備需求大部分在春節 前訂貨會上體現， 近期重點工程開復工加速， 第一波需求已陸續釋放， 但人員到位率相比往年依然偏低， 我們判斷工程機械需求釋放進度較 往年推遲 3-4 周，可能造成 2020 年工程機械銷售淡旺季錯配局面。 穩增長基調、逆周期調節強化，全年需求預期更強。穩增長基調、逆周期調節強化，全年需求預期更強。1 月專項債發行 7148 億，用于基建比例超 60%；2 月 11 日財政部再次提前

4、下發地方 債務限額 8480 億， 其中專項債 2900 億， 財政刺激總量和結構上均偏 向基建。2 月 10 日以來，各地政府除推動重點項目開復工，近日多 地相繼分布 2020 年重大項目投資清單， 總投資逾 11 萬億， 其中基建 投資仍是主要部分。地產方面，近期貨幣和行政上均有所寬松，預計 全年地產投資和新開工仍具備韌性。 從工程投資傳導至工程機械需求 最核心的指標是投資者信心， 我們認為疫情影響的背景下， 穩增長基 調逐漸夯實、 逆周期調節持續強化， 工程機械全年需求預期相較 2019 年底疫情爆發之前只會更強。 投資建議：投資建議：主機廠及供應商分步、有序復產，目前主機廠產能恢復至

5、60-80%，零部件廠商恢復更快。目前是工程機械板塊投資預期形成 階段，宏觀利好政策將成關鍵催化，重點推薦主機廠龍頭：三一重重點推薦主機廠龍頭：三一重 工、徐工機械、中工、徐工機械、中聯重科。聯重科。日韓疫情蔓延可能影響液壓件供應鏈安 全，內資配套率有望加速提升，受益標的：恒立液壓、艾迪精密。受益標的：恒立液壓、艾迪精密。 風險提示：風險提示：地產投資增速大幅下滑、疫情全球蔓延導致供應鏈風險。 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 相關報告 工程機械萬億專項債提前下達，繼續重 點推薦工程機械龍頭 2019.11.28 行 業 專 題 研 究 行 業 專 題 研 究 股 票 研 究 股 票 研

6、 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 工程機械工程機械 行業專題研究行業專題研究 2 of 17 目目 錄錄 1. 復工令下，需求遲到卻不會缺席 . 3 1.1. 春節因素下，1 月銷量符合預期，開工情況好于預期 . 3 1.1.1. 1 月挖機銷量下滑 15.4%，出口延續較快增長 . 3 1.1.2. 春節因素致基數錯位，工程機械開工好于預期 . 3 1.2. 疫情防控、推進復工并行，工程機械淡旺季錯配 . 4 1.2.1. 各省加緊推進，重點工程加速復工 . 4 1.2.2. 時間維度，工程、春季訂貨會推遲影響發貨和新簽單節奏 7 1.2.3. 空間維度，西南受影響較小、

7、華東防控效果顯著、華中逐步 恢復 9 2. 穩增長基調、逆周期調節強化，全年需求預期更強 . 10 2.1. 財政刺激總量、結構偏重基建，重大項目成為重要抓手 . 10 2.1.1. 專項債發行提速，總量、結構均偏向基建 . 10 2.1.2. 以重大項目為抓手，依托基建穩住經濟基本盤 . 11 2.2. 貨幣+行政寬松，地產投資韌性較強 . 12 3. 產業鏈有序復工，部分產品加緊備貨，備戰需求爆發 . 13 3.1. 主機廠：人員基本到位、緊缺零部件供應逐步恢復，部分產品 需加緊備貨 . 13 3.1.1. 主機廠生產基地大部分受影響比較小，人員本地化率高 . 13 3.1.2. 部分備件

8、供應逐步恢復，緊俏產品需加緊備貨 . 14 3.2. 主機廠協助推動下，零部件廠商加緊生產備貨 . 15 4. 投資建議 . 15 4.1. 穩增長下預期、基本面將同步改善，重點推薦三一、徐工、中 聯 15 4.2. 日韓疫情影響液壓件供應，內資廠商配套率有望加速提升，受 益標的：恒立液壓、艾迪精密 . 16 5. 風險提示 . 16 5.1. 地產投資增速大幅下滑 . 16 5.2. 疫情全球蔓延導致供應鏈風險 . 16 qRrOmMnRmRtNmOqRrOwPoR8O8Q9PpNmMpNqQjMqQoNfQnNsO6MmMzRvPsPrMvPrQtP 行業專題研究行業專題研究 3 of 1

9、7 1. 復工令下，需求遲到卻不會缺席復工令下，需求遲到卻不會缺席 1.1. 春節因素下，春節因素下，1 1 月銷量符合預期，開工情況好于預期月銷量符合預期，開工情況好于預期 1.1.1. 1 月挖機銷量下滑月挖機銷量下滑 15.4%，出口延續較快增長，出口延續較快增長 根據協會統計，2020 年 1 月挖機行業銷量 9942 臺，同比下滑 15.4%， 其中國內、出口銷量分別下滑 23.5%、增長 35.3%。 國內銷量方面， 因 2020 年 1 月 24 日為農歷除夕， 1 月工作日為 16 天 （假 設雙休），且考慮除夕前 1-2 天部分企業提前放假，實際工作日為 15 天 左右；而

10、2019 年除夕為 2019 年 2 月 4 日，1 月工作日為 22 天。2020 年 1 月工作日同比少 7 天（-32%），國內銷量下滑 23.5%在預期之內。 出口方面，雖然海外工程需求不受春節因素影響，但考慮到物流工作日 同比減少，1 月出口銷量增長 35.3%表明海外需求強持續性。 圖圖 1：1 月挖機國內銷量下滑符合預期，出口持續較快增長月挖機國內銷量下滑符合預期，出口持續較快增長 數據來源：工程機械協會，國泰君安證券研究 1.1.2. 春節因素致基數錯位，工程機械開工好于預期春節因素致基數錯位，工程機械開工好于預期 根據小松官網，2020 年 1 月小松中國地區挖機開機小時數為

11、 59.3 小時， 同比下滑 42.6%，考慮到 2020 年春節在 1 月，而 2019 年春節在 2 月， 考慮到正常情況下春節假期為 7 天左右，因此我們認為 2020 年 1 月開 機小時數與 2019 年 2 月具備可比性，從這個角度看，2020 年 1 月開機 小時數應為全年低點，且略好于 2019 年 2 月的 44.9 小時。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04

12、2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 國內銷量出口銷量國內增速出口增速 臺 行業專題研究行業專題研究 4 of 17 圖圖 2：1 月小松中國挖機開機小時數月小松中國挖機開機小時數 59.3 小時，好于小時，好于 2019 年年 2 月月 數據來源：工程機械協會，國泰君安證券研究 汽車起重機月度開工情況也支持上述判斷，根據我們對國內汽車起重機 主機廠開工小時數和開工率的跟蹤， 2020 年 1 月汽車起重機開機小時數 是 2019 年 2 月的 2 倍左右，且每天 2 小時開機率延續高位，

13、每月 100 小時數開機率遠超 2019 年 2 月水平。 圖圖 3：1 月汽車起重機開機小時數好于月汽車起重機開機小時數好于 2019 年年 2 月月 圖圖 4：1 月汽車起重機每日月汽車起重機每日 2 小時開機率持續高位小時開機率持續高位 數據來源：工程機械協會、國泰君安證券研究 數據來源：工程機械協會、國泰君安證券研究 1 月工程機械數據代表疫情的初始條件， 考慮春節因素導致的基數錯配， 我們認為國內銷量下滑在預期之內，開工狀況優于 2019 年水平，此外 出口銷量延續較快增長，可以說 2020 年工程機械開局條件比較有利。 1.2. 疫情防控、推進復工并行，工程機械淡旺季錯配疫情防控、

14、推進復工并行，工程機械淡旺季錯配 1.2.1. 各省加緊推進，重點工程加速復工各省加緊推進，重點工程加速復工 2020 年 1 月新冠疫情爆發，恰逢春運高峰，春節假期結束后，各地工地 均推遲復工，大部分省市不允許在 2 月 9 日前復工，并且封鎖大部分公 路，高鐵大規模停運，嚴控疫情擴散。 表表 1: 受疫情影響，各省市工程復工均有所推遲受疫情影響，各省市工程復工均有所推遲 地區地區 省份省份 復工安排復工安排 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 20

15、18-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 小松挖機月度開機小時數 0 50 100 150 200 250 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 汽車起重機 開機小時數：小時/月 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015/1 2015/3 2015/5 2015/7 2

16、015/9 2015/11 2016/1 2016/3 2016/5 2016/7 2016/9 2016/11 2017/1 2017/3 2017/5 2017/7 2017/9 2017/11 2018/1 2018/3 2018/5 2018/7 2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 每天2小時每月100小時 開工率 行業專題研究行業專題研究 5 of 17 東北東北 吉林吉林 不早于 2 月 9 日 遼寧遼寧 2 月 3 日起正常開工開業 黑龍江黑龍江 一般民生工程、經濟類建設工程于 4 月初

17、開復工；房地產等其他建設工程于 4 月中句后開復工 華北華北 北京北京 不早于 2 月 9 日 24 時 天津天津 復工具體時間將提前通知 河北河北 不早于 2 月 9 日 24 時 山西山西 2 月 10 日，太原市新建項目和節前停工的在建項目不得早于 3 月 1 日 24 時開工 內蒙古內蒙古 不早于 2 月 9 日 24 時 華中、華華中、華 南南 河南河南 推遲 2 月 9 日以后，鄭州、濟源、三門峽重點民生工程 2 月 25 日復工，一般民生工程 3 月 6 日復工，其 他工程 3 月 16 日復工；南陽、許昌不得早于 2 月 25 日復工；安陽重點民生工程 2 月 25 日復工，其

18、他工 程 3 月 16 日復工；濮陽 2 月 17 日方可復工；平頂山房地產開發企業 3 月 2 日起可以復工復產 湖北湖北 不早于 2 月 20 日 24 時 湖南湖南 2 月 10 日 廣東廣東 2 月 10 日 廣西廣西 不早于 2 月 9 日 海南海南 2 月 10 日 西北西北 陜西陜西 2 月 10 日 甘肅甘肅 2 月 20 日起自行決定復工時間，張掖市 3 月 1 日復工 青海青海 2 月 2 日，企業自行提出開工申請，經審核同意有序開工 寧夏寧夏 不早于 2 月 9 日 24 時 新疆新疆 2 月 2 日后全省有序組織開復工 華東華東 江蘇江蘇 不早于 2 月 9 日 24

19、時，蘇州地產、市政工程復工不早于 2 月 20 日 浙江浙江 不早于 2 月 9 日 24 時，杭州 2 月 10 日起復工申報，重點民生工程（包括市政、軌交等重點工程）及其混 凝土生產、渣土運輸等 2 月 10 日起復工，安置房建設等一般民生工程 2 月 15 日起復工，其他工程（包括 地產等）2 月 20 日起復工，余杭區不早于 2 月 29 日 24 時復工 福建福建 地產市政工程 2 月 9 日前復工需申報 安徽安徽 復工時間待定 山東山東 不早于 2 月 9 日 24 時 上海上海 不早于 2 月 9 日 24 時 數據來源：各省政府公告，國泰君安證券研究。注：以上信息截至 2 月

20、8 日。 2 月 15 日，求是刊登在中央政治局常委會會議研究應對新型冠狀 病毒肺炎疫情工作時的講話，在第四部分“關于保持經濟平穩運行” 指出，推動重大項目開工建設，加大新投資項目開工力度、積極推進在 建項目。 我們統計了 2 月 10 日以來各省重點工程推進的情況，各省當地政府均 非常重視重點項目復工進度，對于續建項目優先推進復工，時間節點大 部分在 2 月底；新建項目以及預備項目加快推進開工條件，其中大部分 項目均要求在 3、4 月份開工。 表表 2: 2 月月 10 日起，各省重點工程加速復工日起，各省重點工程加速復工 地區地區 省份省份 2 月月 10 日以來重點工程復工情況日以來重點

21、工程復工情況 東北東北 吉林吉林 2 月 20 日，引松供水工程復工，截至 21 日，人員到位 25%，其余 4 項重大水利工程確保 3 月底前陸續復工 遼寧遼寧 2 月 15 日，沈陽 34 個項目復工，另外 30 個項目預計 2 月底前復工，省內重大水利工程近期陸續復工 15 行業專題研究行業專題研究 6 of 17 華北華北 北京北京 截至 2 月 21 日，116 項重點工程全面復工 天津天津 2 月 17 日起，啟動建筑項目自查，合格即復工，截至 2 月 20 日，19 項在建、待建涉水工程開通復工網上辦 理渠道 河北河北 2 月 21 日，雄安電網在建工程復工，近期確保 32 個省

22、市重點工程開工 山西山西 截至 2 月 17 日，6 個省級重點工程復工，170 個省級重點工程中，續建項目 131 項，一季度計劃復工 113 項， 4 月份計劃復工 18 項；新建項目 39 項，一季度計劃開工 8 項，其余 31 項集中在二、三季度開工 華中、華中、 華南華南 河南河南 2 月 20 日，水利廳發文推進十大水利工程和省重點工程復工 湖北湖北 2 月 13 日，長江上游九龍坡至天門河段航道整治項目復工，其余 4 個項目計劃 2 月底之前復工；長航局系統 在建項目 51 個，其中航道整治 7 個、支持保障 44 個，已有 5 個項目復工，其中航道項目 2 個，其余計劃 2 月

23、底前復工 湖南湖南 截至 2 月 17 日，在建重點項目 173 個中，104 個已復工，7 條在建高速復工 廣東廣東 截至 2 月 21 日，已有 354 個重點項目復工，預計 2 月底復工率 7 成以上 廣西廣西 截至 2 月 21 日，59 個在建重大交通設施項目已復工 26 個，分別由 16 個高速、6 個鐵路、3 個水運和 1 個機 場項目 海南海南 2 月 16 日起部署重點公路項目復工，加快推進以地產項目為代表的社會投資項目復工 西北西北 陜西陜西 在陜復工建筑施工企業最高補助 50 萬元，重點項目補助工人每人每天 100 元 甘肅甘肅 截至 2 月 20 日，已有 13 個續建

24、項目復工；對 2020 年清單中 158 個項目，85 個續建項目務必 2 月底前復工， 50 個新開工項目要加快推進，23 個預備項目力爭早日開工 青海青海 加快特高壓等重點工程復工準備 寧夏寧夏 穩步推進水利等重點工程復工 新疆新疆 3 個重點鐵路項目預計 2 月 20 日后復工 華東華東 江蘇江蘇 截至 2 月 24 日，已有一批重點鐵路工程全線復工 浙江浙江 截至 2 月 24 日，多地重點工程有序復工 福建福建 截至 2 月 12 日，已有 11 個省級重點水利工程復工，17 個預計 2 月底復工，其余 33 個推進陸續復工 安徽安徽 截至 2 月 14 日，已有 64 個重大項目復

25、工；2 月 15 日，省委、省政府印發文件推進 4200 個省重點續建項目復 工，1800 個以上重點項目新開工 山東山東 續建項目和具備開工條件項目，2 月 15 日前全面復工開工，其余項目及早落實開工條件，確保 2 月 29 日前全 部開工；省級重點交通項目 2 月 10 日起全面復工 上海上海 市屬重大工程陸續復工 數據來源：人民網、中新網等，國泰君安證券研究 從我們對各省市重點工程項目的綜合分析看，水利、交通設施和與民生 相關的市政工程復工進度更快，水利建設項目各省項目復工 50-60%以 上，目前人員到位率基本在 50%左右；交通設施項目中，鐵路和民航復 工較快，公路因此前封路原因復

26、工稍緩；市政工程與民生相關的基本已 啟動復工；地產有部分城市作為重點項目推進，整體上看優先級略后。 目前項目復工比例大幅提升，但人員到位率仍不夠高，建設進度恢復可 能需要一段時間。 表表 3：水利、交通設施和民生市政工程優先復工：水利、交通設施和民生市政工程優先復工 工程類別工程類別 復工情況復工情況 水利水利 從各省水利廳看，復工進度較快，大部分省市項目復工 50-60%以上，截 至 2 月 20 日前后項目人員到位率 50%左右 交通交通 設施設施 項目項目 鐵路鐵路 截至 2 月 17 日， 全國鐵路計劃投產和續建項目 116 個， 目前 28 個項目、 384 個重點工點復工，員工超

27、7 萬人 公路公路 各省啟動復工，目前復工率尚未得知 行業專題研究行業專題研究 7 of 17 民航民航 截至 2 月 20 日，81 個機場建設項目中，11 個新遷建項目、10 個改擴建 項目陸續復工，復工率從 2 月 13 日的 17%提升至 26%，重大建設項目 復工率達 42% 市政工程市政工程 與民生相關的市政項目均已啟動復工 地產地產 部分城市地產項目作為重點項目推進 數據來源：交通運輸部，水利部，民航局等，國泰君安證券研究 1.2.2. 時間維度，工程、春季訂貨會推遲影響發貨和新簽單節奏時間維度，工程、春季訂貨會推遲影響發貨和新簽單節奏 工程機械銷售有比較明顯的季節性特征，由于農

28、歷春節一般在 1 月或者 2 月， 2 月底開始工程項目陸續開復工， 因此 3-5 月一般為每年銷量高峰， 以挖機和汽車起重機為例，2019、2020 年 3、4、5 月合計銷量占全年銷 量的比重分別為 41%和 38%；進入四季度工程搶進度，也會迎來銷售小 高峰，銷量一般月度環比提升。（注：挖機統計的是國內銷量，汽車起 重機為全部銷量。） 圖圖 5：3-5 月為挖機銷售旺季月為挖機銷售旺季 圖圖 6：起重機銷售季節性稍弱于挖機起重機銷售季節性稍弱于挖機 數據來源：工程機械協會、國泰君安證券研究 數據來源：工程機械協會、國泰君安證券研究 海外市場不受農歷春節因素影響，工程機械出口沒有明顯季節性

29、。 圖圖 7：挖機出口持續較快增長：挖機出口持續較快增長 數據來源：工程機械協會，國泰君安證券研究 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 20162017201820192020 挖機月度內銷：臺 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2016201720182019 汽車起重機月度銷量

30、：臺 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 20162017201820192020 挖機月度出口：臺 行業專題研究行業專題研究 8 of 17 貨，二是開展全國巡回春季訂貨會。 1、因工程進度推遲，、因工程進度推遲，2019 年底訂單交付進度受影響年底訂單交付進度受影響 為備戰春季開工，工程機械客戶會在年底提前下訂單，并在春節后集中 提貨，我們梳理了 2019 年底主機廠龍頭公開報道的主要產品大額訂單： 2019 年 12 月，中聯重科塔機獲得 50 億大單

31、； 12 月 18 日，三一旋挖鉆下單 573 臺，訂單額 22 億（2019 年 1-11 月三 一旋挖鉆銷售超 1500 臺，銷售額超 50 億）； 12 月 12 日，三一挖機新品發布會，3 分鐘搶購 7074 臺挖機，銷售額 43 億； 12 月 22 日，徐工基礎樁工機械訂貨會，簽單 655 臺，貨款近 30 億。 一般年末主機廠訂貨會折扣優惠力度較大，客戶備戰春季開工提前下 單，春節后提機開工。2020 年初，受新冠疫情影響，到目前為止，工程 開復工基本推遲 2-3 周，由于設備交付后，客戶需要計提折舊，非全資 購買的客戶還需要計提融資租賃利息（可延期支付），因此客戶均推遲 拿貨。

32、 2、春季訂貨會推遲，工程機械淡旺季可能錯配、春季訂貨會推遲，工程機械淡旺季可能錯配 農歷春節之后，主機廠一般會開展全國范圍的春節訂貨會，一般時間是 每年農歷正月十五之后的 1 個月左右，對應公歷一般為 2-3 月，一部分 是春節前未下訂單的客戶補充訂單，另一部分對應二季度需求。 旺季需求基本鎖定，遲到卻不會缺席。旺季需求基本鎖定，遲到卻不會缺席。我們認為，春季開工旺季對應的 設備需求大部分在春節前的訂貨會上已經體現，由于工程推遲 2-3 周， 客戶提貨也會順延， 隨著近期項目加快復工， 主機廠庫存設備陸續交付。 根據我們的統計，目前雖然項目已經復工，但人員到位率依然較低，接 下來 1-2 周

33、可能迎來人員就位的高峰，設備提貨進度也會提速。 另一部分需求因訂貨會無法正常開展而推遲，在穩增長預期下，具備條 件的項目將加速落地開工，新增設備需求有望帶來傳統淡季需求火爆的 局面。 工程機械需求的恢復進度，一方面要看各地項目的復工率，基本上得到 較快的恢復，2 月底 3 月初有望迎來一批重點工程全面開復工； 另一方面要看人員的到位率，華中地區的河南、湖南、江西、湖北均為 國內勞務輸出大?。ǜ鶕贿\團隊春節前 25 天人口凈流入排名， 前七大勞務輸出省為安徽、河南、湖南、江西、廣西、湖北、四川）， 人員返程恢復需要一個過程，根據國君交運團隊統計，截至 2 月 25 日 （農歷二月初三） ，

34、 勞務輸出 7 省返程率 33.7%， 持續加快， 相當于 2019 年農歷正月初十前后水平，由于交通運力方面的限制（非正常運力，而 是防控帶來的額外阻力），預計恢復進度比往年要慢一些。 因項目開工，一部分設備必須先進場，形成第一波工程機械需求，目前 已經啟動；后續需求要看人員到位率，目前相當于往年初十左右水平， 也就是說工程機械需求進度推遲 3 周左右，考慮到人員到位率恢復進度 稍慢于往年，預計需求推遲 3-4 周釋放，由于人員到位率曲線比往年平 緩，因此可能造成 2020 年工程機械需求“旺季不旺，淡季不淡”的錯 行業專題研究行業專題研究 9 of 17 1.2.3. 空間維度，西南受影響

35、較小、華東防控效果顯著、華中逐步恢空間維度，西南受影響較小、華東防控效果顯著、華中逐步恢 復復 工程機械需求與投資需求相關性較強，區域之間分布不均衡，以 2018 年為例，華東 6 ?。òㄉ虾?、江蘇、浙江、山東、安徽），華中 4 省 （湖北、湖南、河南、江西）和西南 5 ?。ㄋ拇?、重慶、貴州、云南、 西藏）挖機銷量占國內銷量比重分別為 28%、21%和 19%，合計占國內 銷量的 68%。 圖圖 8：華東、華中、西南占據國內銷量的：華東、華中、西南占據國內銷量的 68% 數據來源：工程機械協會，國泰君安證券研究 根據衛健委公布的最新現存確診人數省份分布（截至 2 月 25 日），華 北、華南

36、、西北及東北地區受疫情影響比較小，這部分需求（占國內總 量 3 成左右）預計可以較快恢復。占比較大的華東、華中和西南地區中， 西南地區受影響較輕、華東防控效果顯著，預計恢復力度也不弱；華中 地區受疫情影響比較嚴重，但目前也已啟動復工措施，預計也將逐步恢 復。 東北3省, 4793, 3% 華北5省, 18942, 10% 華東6省, 52431, 28% 華中4省, 38696, 21% 西北5省, 17795, 10% 西南5省, 35455, 19% 華南3省, 16078, 9% 2018年銷量：臺 行業專題研究行業專題研究 10 of 17 圖圖 9：西南受疫情影響較小、華東防控效果顯

37、著，華中逐步恢復：西南受疫情影響較小、華東防控效果顯著，華中逐步恢復 數據來源：衛健委，國泰君安證券研究 從空間維度上看，判斷國內大部分區域受疫情影響較輕，或者有力防控 下疫情傳播降到最低，復工難度較小，需求恢復力度較大；部分地區受 疫情影響較嚴重，占國內需求比重預計在 2 成左右，也在陸續恢復中。 2. 穩增長基調、逆周期調節強化，全年需求預期更強穩增長基調、逆周期調節強化，全年需求預期更強 2.1. 財政刺激總量、結構偏重基建，重大項目成為重要抓手財政刺激總量、結構偏重基建，重大項目成為重要抓手 2.1.1. 專項債發行提速，總量、結構均偏向基建專項債發行提速，總量、結構均偏向基建 1 月

38、專項債發行 7148 億， 2 月 11 日， 財政部再次提前下發地方政府債務 限額 8480 億，其中專項債 2900 億，加上 2019 年底下達的專項債務額 度 1 萬億元，共提前下達 2020 年新增地方政府債務限額 18480 億元。 圖圖 10：1 月專項債發行月專項債發行 7148 億億 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2019 年 11 月底下發的新 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-1

39、2 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 專項債發行額度 億 行業專題研究行業專題研究 11 of 17 增專項債額度，按照“資金跟項目走”的原則，向手續完備、前期工作 準備充分的項目傾斜，優先考慮發行使用好的地區和冬末春初具備施工 條件

40、的地區。 根據我們對專項債應用領域的統計，用于基礎設施、交通設施、收費公 路等基建相關領域的比例達到 60%，財政刺激在總量和結構上均偏向基 建。 表表 4：1 月專項債用于基建相關比例達月專項債用于基建相關比例達 60%，結構導向力度空前，結構導向力度空前 城鄉建設城鄉建設 基礎設施基礎設施 交通設施交通設施 棚改棚改 其他其他 收費公路收費公路 土地儲備土地儲備 綜合性綜合性 2017-04 100% 2017-05 100% 2017-06 100% 2017-07 5% 95% 2017-08 14% 28% 58% 2017-09 4% 91% 5% 2017-10 10% 73%

41、17% 2017-11 8% 23% 70% 2017-12 13% 7% 40% 40% 2018-06 3% 38% 59% 2018-07 1% 12% 25% 62% 2018-08 0% 1% 22% 1% 6% 43% 27% 2018-09 0% 0% 29% 2% 3% 48% 17% 2018-10 4% 4% 18% 4% 14% 41% 16% 2018-11 47% 17% 3% 9% 24% 2019-01 4% 2% 2% 22% 2% 4% 54% 9% 2019-02 0% 5% 2% 27% 1% 1% 48% 16% 2019-03 12% 4% 2% 40

42、% 7% 3% 30% 1% 2019-04 6% 62% 1% 4% 19% 9% 2019-05 3% 9% 47% 5% 2% 14% 20% 2019-06 1% 2% 1% 35% 6% 13% 36% 7% 2019-07 7% 5% 2% 34% 6% 10% 23% 13% 2019-08 22% 6% 2% 28% 9% 3% 27% 4% 2019-09 20% 9% 5% 7% 1% 15% 24% 18% 2019-12 100% 2020-01 6% 37% 19% 25% 7% 6% 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2 月 21 日中央政治局會議指出，積極的財

43、政政策要更加積極有為，穩健 的貨幣政策要更加靈活適度，表明貨幣寬松、積極財政還有空間。 2.1.2. 以重大項目為抓手，依托基建穩住經濟基本盤以重大項目為抓手，依托基建穩住經濟基本盤 除 2 月 10 號后各地推進重點項目開復工，根據證券日報不完全統 計，近日，北京、福建、河南、云南、江蘇等地相繼發布 2020 年重大 項目投資清單，總投資額合計逾 11 萬億，其中基建投資仍是主要部分， 360 金融 PPP 研究中心研究總監唐川訪談，此 行業專題研究行業專題研究 12 of 17 舉是為平滑疫情造成的缺口，確保經濟增長穩定在合理區間。 表表 5: 各地方政府出臺重大項目計劃，依托基建穩住經濟

44、基本盤各地方政府出臺重大項目計劃，依托基建穩住經濟基本盤 省份省份 重大項目計劃重大項目計劃 福建 列出重點項目 1567 個，總投資 3.84 萬億，其中在建項目 1257 個，總投資 2.92 萬億，年度計劃投資 5005 億；預備項目 310 個，總投資 0.87 萬億 云南 基礎設施“雙十”重大工程，總投資 3.6 萬億，包括 10 個在建項目（1.6 萬億）和 10 個新開工項目（2 萬億） 北京 重點工程覆蓋基礎設施、民生改善、高精尖產業，設計 300 個項目，計劃完成投資 2523 億，其中建安投資 1253 億 河南 重點項目清單 980 個，總投資 3.3 萬億，2020 年

45、計劃完成 8372 億 江蘇 重大項目 240 個，其中 220 個項目年度計劃投資 5410 億，較上年增加 80 億 山東 篩選 1021 個重點項目，總投資 2.9 萬億，突出重大基建項目 數據來源：人民網，國泰君安證券研究 2.2. 貨幣貨幣+ +行政寬松，地產投資韌性較強行政寬松，地產投資韌性較強 2 月 17 日，1 年期中期借貸便利（MLF）中標利率下調 10 個基點，央 行逆回購利率下調帶動銀行間市場資金成本下行，在此背景下，2 月 20 日央行公布的 1 年期和 5 年期以上 LPR 分別較上期下降 10 個和 5 個基 點。在疫情防控時期，基準利率下調進一步釋放強化逆周期調節信號， 短期內帶動企業貸款利率進一步下行，也體現為對居民端降息，且對企 業端進行債務續期，支持實體經濟。 盡管 2020 年統計局和央行再次提到“堅持房子是用來住的，不是用來 炒的定位，不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，但根據國君地產團 隊統計，目前至少有 17 個地方政府出臺穩定房市政策，包括承德、上 海、杭州、南昌、西安、重慶、廈門、福州、?？诤吞K州等。 從工程機械兩個最大下游應用基建和地產看， 2020 年基建投資增速大概 率上臺階，受疫情影響，節奏可能比預期稍慢 1-2 個月，隨著重點工程 加快開復工，預計 3-4 月將逐步體現；地產新開工方面，根據國君宏觀 團隊觀點，地產