1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 03 月 02 日 推薦推薦（維持）（維持）零部件出海：從產品貿易到全產業鏈輸出零部件出海：從產品貿易到全產業鏈輸出 中游制造/汽車 我國汽車行業過去十幾年在新能源和智能化領域取得長足進步，從產業鏈完我國汽車行業過去十幾年在新能源和智能化領域取得長足進步，從產業鏈完備度和產品豐富度上對歐美車企實現了“彎道超車”。受貿易保護、硬脫鉤等備度和產品豐富度上對歐美車企實現了“彎道超車”。受貿易保護、硬脫鉤等影響，零部件“中國生產，出口海外”的模式產生巨大變化，我國汽車零部影響，零部件“中國生產，出口海外”的模式產生巨大變化，我國汽車零

2、部件企業參與全球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈輸出件企業參與全球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈輸出。受美墨加協定及通脹削減法案影響，墨西哥成北美出海突破口。受美墨加協定及通脹削減法案影響，墨西哥成北美出海突破口。2020 年 7 月1 日，“美國-墨西哥-加拿大協定”（USMCA）正式生效，強化和穩定了美加墨三國參與北美自由貿易區的格局。2021 年初白宮發布 美國供應鏈行政令，推動“近岸外包”，即鼓勵美國企業將業務外包給地理位置、時區、語言相近的鄰國或鄰近地區；2022 年 8 月，美國通脹削減法案出臺，提出每輛電動車減稅 7500 美元，但電池組裝、原材料采購、加工等必須在北美進行。一

3、一系列規定的出臺，意味著企業想贏得北美市場，已不能單純靠商品貿易，而系列規定的出臺，意味著企業想贏得北美市場，已不能單純靠商品貿易，而要加入供應鏈出海的浪潮之中，而墨西哥已經成為拓展北美市場的重要戰略要加入供應鏈出海的浪潮之中，而墨西哥已經成為拓展北美市場的重要戰略基地?；?。國內汽車進入平穩增長期，海外市場廣闊。國內汽車進入平穩增長期，海外市場廣闊。從全球乘用車總量來看，中國已經成為全球最大乘用車出產國，2022 年全球占比 38.7%，產量達 2383 萬輛，同時可以看到 2016 年之后我國乘用車已經進入長期平穩增長期，2017 年乘用車銷量達到階段性高點 2480 萬輛，2020 年受

4、疫情影響下降至 1999 萬輛，后續伴隨著消費復蘇逐步恢復至 2022 年的 2380 萬輛，我國汽車總量已經進入平穩增長期。未來我國汽車發展的增量空間將主要來自于海外市場。國內電動車發展迅速，攜經驗出海水到渠成。國內電動車發展迅速，攜經驗出海水到渠成。近三年我國新能源汽車快速發展，2023 年銷售 944.8 萬輛，滲透率達 31.4%，占全球電動車比例為 72.5%，2020-2023 年 CAGR 為 92.7%，在三年的高速發展中，我國電動車已經對歐美實現了彎道超車，并且形成了完整且領先的電動車產業鏈，并且積累了豐富的造車經驗。中國汽車零部件企業參與全球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈

5、輸出。中國汽車零部件企業參與全球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈輸出。貿易出口：我國汽車零部件出口金額保持長期穩健增長。貿易出口：我國汽車零部件出口金額保持長期穩健增長。2023 年達到 883.90億美元，2020-2023 年 CAGR 為+16.1%。根據中國汽車報數據，2022 年，美國仍是我國汽車關鍵件出口最多的國家，出口額 76.73 億美元，同比增長7.7，占比 20.8，主要出口產品為制動系統、傳動裝置和懸架系統；墨西哥、德國、日本分列 24 位；對伊朗出口增幅超過 100。海外并購：告一段落，進入優化落地期。海外并購：告一段落，進入優化落地期。并購最大的優勢是速度快，汽車行業

6、周期較長，技術研發、產品開發、產能建設、客戶突破均需要較長時間，而通過海外并購可以快速進入他國市場并擴大份額。根據普華永道分析，自 2015年以來，全球汽車零部件行業已達成約 2,150 億美元的并購交易，其中僅中國汽車零部件企業在 2015 年至 2018 年間，每年就完成了大約 10 宗國際并購交易，平均總金額達 50 億美元。我國我國代表企業有中鼎股份、均勝電子、繼峰股代表企業有中鼎股份、均勝電子、繼峰股份、保隆科技、銀輪股份、岱美股份、德賽西威等，目前上述公司的海外并份、保隆科技、銀輪股份、岱美股份、德賽西威等，目前上述公司的海外并購資產優化均有了階段性成果。購資產優化均有了階段性成果

7、。自建產能：近年主旋律，集體掘金墨西哥。自建產能：近年主旋律，集體掘金墨西哥。中國整車及產業鏈出海，發展當 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）253 5.0 總市值（十億元）3032.4 4.0 流通市值（十億元）2654.8 4.0 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現 8.5-11.0-15.2 相對表現-0.9-4.4-1.6 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、車企打響龍年價格戰，華為車BU 陣容不斷擴大汽車行業周報2024-02-25 2、問界首獲新勢力品牌銷冠，采埃孚獲 L4 級測試牌照汽車行業周報2024-02-04 3、東風嵐圖與華為達成戰略合作，

8、長城汽車加速海外布局汽車行業周報2024-01-29 汪劉勝汪劉勝 S1090511040037 陸乾隆陸乾隆 S1090523060001 -40-30-20-10010Mar/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)汽車滬深300汽車出海系列報告汽車出海系列報告 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 地企業，已經大勢所趨，目前墨西哥已經成為國內零部件企業的投資熱土，墨西哥已有 30 多家 OEM 整車廠，全球汽車零部件制造商一百強中也有 89 家在墨西哥設廠。至少有 26 家中國汽車公司已經在墨西哥開展業務或宣布計劃擴大其在汽車行業的業務，比亞迪、北汽、上汽、奇瑞、長安等中國自主

9、品牌紛紛前往墨西哥，在當地布局生產和銷售。與此同時，伯特利、岱美股份、新泉與此同時，伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集團、銀輪股份、愛柯迪、嶸泰股份等零部件企業已經在墨西哥股份、拓普集團、銀輪股份、愛柯迪、嶸泰股份等零部件企業已經在墨西哥投資建廠，目前墨西哥產能正處于快速建設階段。投資建廠，目前墨西哥產能正處于快速建設階段。我國汽車零部件“中國生產，出口海外”的模式正在巨大變化，相關企業參我國汽車零部件“中國生產，出口海外”的模式正在巨大變化，相關企業參與全球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈輸出，出海已經成為國內零部件與全球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈輸出，出海已經成為國內零部件企業拓展新

10、增長點的重要方式。國內相關有望受益：拓普集團、企業拓展新增長點的重要方式。國內相關有望受益：拓普集團、伯特利、新伯特利、新泉股份、岱美股份、銀輪股份、愛柯迪、嶸泰股份、旭升集團、福耀玻璃、泉股份、岱美股份、銀輪股份、愛柯迪、嶸泰股份、旭升集團、福耀玻璃、繼峰股份、均勝電子、保隆科技、德賽西威、三花智控（家電聯合）、星宇繼峰股份、均勝電子、保隆科技、德賽西威、三花智控（家電聯合）、星宇股份、濰柴動力。股份、濰柴動力。風險提示：風險提示：1、政策風險；、政策風險；2、海外管理風險、海外管理風險；3、匯率風險、匯率風險。3UlVlYqYkZaXpM7N9R7NsQpPtRnRjMoOsRiNrRtP

11、bRqRnOvPnPvMNZtOoR 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、出海背景：政策與市場雙重驅動.5 1、政策驅動下的商品貿易向供應鏈輸出.5 2、國內外新能源勢差促使我國企業攜先進經驗出海.8 二、出海進展：從產品貿易到全產業鏈輸出.10 1、中國汽車零部件企業參與全球市場分三個階段.10 2、出口長期穩健增長.11 2、海外并購告一段落，進入優化落地期.12 3、自建產能是近年主旋律，集體掘金墨西哥.15 三、要點匯總.21 四、風險提示.22 圖表圖表目錄目錄 圖 1：美國通脹削減法案主要變化.6 圖 2：歐洲及美國電動車及電池產地要求對比.7 圖 3：

12、歐洲電動車相關法規.8 圖 4：全球主要地區乘用車產量（萬輛）.9 圖 5：中國電動車銷量（萬輛）.9 圖 6：中國電動車滲透率（%）.9 圖 7：歐洲電動車銷量（萬輛）.10 圖 8：歐洲電動車滲透率（%）.10 圖 9：北美電動車銷量（萬輛）.10 圖 10：北美電動車滲透率（%）.10 圖 11：我國汽車零部件企業出海路徑.11 圖 12：我國汽車零部件出口金額（億美元）.12 圖 13：墨西哥汽車 OEM 分布圖.16 圖 14：墨西哥雇員薪資.17 表 1：美國主導下的貿易規則變化.5 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 表 2：中國部分零部件企業海外并購梳理.13 表 3：中

13、鼎股份主要境外資產情況情況（截至 2023H1，億元）.13 表 4：均勝電子境外子公司 Preh GmbH 經營情況（截至 2023H1，億元）.14 表 5：繼峰股份境外子公司 GrammerAG 經營情況（截至 2023H1，億元）.15 表 6：中國部分零部件企業墨西哥擴產及產值彈性測算（億元）.17 表 7：中國零部件企業歐洲擴產及產值彈性測算（億元）.19 表 8：岱美股份主要海外子公司經營情況（億元）.20 表 9：新泉股份主要海外子公司經營情況（億元）.20 表 10：嶸泰股份主要海外子公司經營情況（億元）.21 表 11：伯特利主要海外子公司經營情況（億元）.21 敬請閱讀末

14、頁的重要說明 5 行業深度報告 一、一、出海背景：政策與市場雙重驅動出海背景：政策與市場雙重驅動 1、政策驅動下的商品貿易向供應鏈輸出政策驅動下的商品貿易向供應鏈輸出（1）北美：美墨加協定及通脹削減法案影響，墨西哥成北美出海突破口）北美：美墨加協定及通脹削減法案影響，墨西哥成北美出海突破口 2020 年 7 月 1 日，“美國-墨西哥-加拿大協定”正式生效，強化和穩定了美加墨三國參與北美自由貿易區的格局。2021 年初白宮發布 美國供應鏈行政令，推動“近岸外包”，即鼓勵美國企業將業務外包給地理位置、時區、語言相近的鄰國或鄰近地區；2022 年 8 月，美國通脹削減法案出臺，提出每輛電動車減稅

15、7500 美元，但電池組裝、原材料采購、加工等必須在北美進行。一系列規一系列規定的出臺，意味著企業想贏得北美市場，已不能單純靠商品貿易，而要加入供應定的出臺，意味著企業想贏得北美市場，已不能單純靠商品貿易，而要加入供應鏈出海的浪潮之中。鏈出海的浪潮之中。美墨加協定美墨加協定被普遍認為是“北美自貿協定 2.0”，保留了原協定中的大部分內容，主要變化集中在以下條款：原產地規則：原產地規則：新規則規定對汽車和零件的地區價值內容的要求從 62.5%提高到75%。到 2023 年 1 月 1 日，如果達到要求，美國進口時原則上適用乘用車 2.5%和輕型卡車 25%的最惠國關稅。勞工條款：勞工條款：到 2

16、023 年，40至 45的汽車零部件必須由時薪至少 16 美元的工人生產。免稅條款：免稅條款：根據協定將保留向全球汽車征收 25%關稅，但大部分來自加拿大和墨西哥的汽車及零件可獲豁免。排他性條款：排他性條款：協定規定相關國家不能與其他非市場經濟國家（如中國或委內瑞拉）簽署貿易協定。如果三國之一與非市場經濟國家簽訂雙邊自由貿易協定，成員國中的另外兩國將提前六個月進行終止三國協定通知，并終止該協定。協定旨在確保以汽車、電子等為代表的制造業的原料來源和生產環節大部分在北美自由貿易區內完成，減少或阻止來自協定外國家的轉口貿易和代加工貿易，而這些國家又以中國和東南亞國家為主。在“美墨加協定”下，墨西哥出

17、口美國的貨物幾乎沒有關稅。表表 1：美國主導下的貿易規則變化：美國主導下的貿易規則變化 貿易協定貿易協定 生效時間生效時間 汽車原產地規則變化汽車原產地規則變化 北美自由貿易協定 1994/1/1 1、提高汽車整車的區域價值含量，乘用車和輕型卡車從 62.5%提升到提升到75%，重型卡車從 60%提升到提升到 70%；2、新增鋼鋁在北美地區的采購比例要求，汽車生產所用鋼鋁的 70%以上以上應屬于北美原產地產品；3、新增勞動價值含量標準，要求乘用車和輕重型卡車的勞動價值含量應分別逐漸達到逐漸達到 40-45%，且必須由時薪不低于時薪不低于 16 美元美元的北美自貿區美國-墨西哥-加拿大協定 20

18、20/7/1 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 工人生產 資料來源：蓋世汽車、招商證券 美國通脹削減法案美國通脹削減法案延長新能源車稅收抵免有效期并擴大補貼數量，同時將補貼金額與電池關鍵原料和電池部件的來源地掛鉤。根據法案的規定，滿足相應條件的車輛，最高可以獲得 7500 美元的稅收抵免優惠，這些條件主要為：（1）2023年車輛電池包至少 50%的組件是在北美生產或組裝的（后續該要求將逐年提高），可享受第一筆 3750 美金的補貼；（2）車輛電池至少 40%的（后續該要求將逐年提高）關鍵電池材料必須是在美國或與之有自由貿易協定的國家進行開采或加工，可享受第二筆 3750 美金的補貼；（

19、3）購買者的年收入和車輛的售價也必須滿足相關要求；具體地來看：1）整車的生產所在地，不論是美國品牌還是海外品牌，要想獲得補貼車輛必須在北美生產；2）對車輛零售價的限制，其中SUV、皮卡/輕卡和廂式車的零售價不得超過 8 萬美金，乘用車不得超過 5.5 萬美金。圖圖1：美國通脹削減法案主要變化：美國通脹削減法案主要變化 資料來源：蓋世汽車、招商證券（2）歐洲：政策相對溫和，中短期政策風險較?。W洲：政策相對溫和，中短期政策風險較小 目前，從歐盟以外進口的汽車需要繳納 10%的進口稅，除非進口汽車是在與歐盟有自由貿易協定的國家生產的，例如韓國和日本生產的。稅款將根據車輛總價加上配件和相關成本（如運

20、輸成本加上保險費用）收取。目前的歐盟規則規定，如果電動汽車價值的 40%來自歐盟或英國，可以不用繳納進口關稅；對于動力電池，如果 30%價值來自歐盟或英國，就可以當做本地電池，可以不用繳納進口關稅，因為歐洲當地電池供應鏈還不完善。敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 電池本地含量要求的詳細指導仍在調整，調整后的歐盟原產地規則將于 2024 年開始實施。新規則規定，純電動汽車價值的 45%必須來自歐盟或英國，電池規則規定，電池總價值的 60%必須來自當地。否則，如果特定零件價值超過該閾值，將征收 10%的進口稅。但是未來即使從中國進口的電動汽車無法滿足歐洲當地含量要求，中國電池供應鏈在歐洲關

21、稅增高的前提下依然具有競爭力。而美國的當地含量規則與歐盟規則不同，因為美國也決定了消費者獲得電動汽車稅收抵免的資格。在歐盟，消費者補貼由成員國自行決定，到目前為止，只有法國抵制非歐洲制造的電動汽車。圖圖2：歐洲及美國電動車及電池產地要求對比：歐洲及美國電動車及電池產地要求對比 資料來源：U.S.lRA,European Commission、招商證券 除了關稅，歐洲電動車法規還有：Critica lRaw Material Act（CRM）關鍵原材料法案。Anti-price dumping regulations 反傾銷條例。Carbon Border Adjustment Mechanis

22、m 碳邊界調整機制（CBAM）。Euro7 歐七汽車標準。制造工廠補貼。消費者電動汽車購買激勵措施。數據安全類法規。其中：碳邊界調整機制（碳邊界調整機制（CBAM），2023 年 5 月簽署，2023 年 10 月 1 日開始過渡階段。永久性制度將于 2026 年 1 月 1 日生效。在過渡期內，企業只需報告其進口中的溫室氣體排放量，目前還不會產生任何財務影響。從 2026 年開始，進口公司必須購買 CBAM 證書，價格由歐盟排放交易系統配額的每周平均拍賣價格決定，以歐元/噸二氧化碳排放量表示，屆時，電動汽車和電動汽車電池很可能在歐洲以外生產，因為含有鎳、鈷、鋰和錳的電池前體化學品中有很大一部

23、分在歐洲以外地區生產。CBAM 將導致源自歐洲以外的電池和電動汽車的成本上升，也可能導致歐洲主機廠的成本上升。Euro7電動汽車電池的循環壽命要求，計劃于 2025 年實施的新提出的歐 7 排放標準，純電動汽車也在新法規的范圍內。新標準包括：制動器顆粒物排放限值和輪胎微塑料排放規則。這意味著電動汽車和插電式混合動力車也將遵守歐 7 排放標準。對于電動汽車電池，歐盟委員會要求電池的最低循環壽命。五年或 100000公里后，電池的容量可能不會低于初始容量的 80%，八年或 160000 公里后，容量不應低于 70%。這些限制在中國電動汽車基本都符合，因此不會成為進口中國 敬請閱讀末頁的重要說明 8

24、 行業深度報告 電動汽車或電動電池的任何不可逾越的障礙?？傮w來講，歐洲相關電動車政策相對更加溫和，鑒于中歐頻繁的貿易往來，中國電動汽車在保持自己成本和技術優勢的情況下，中短期進軍歐洲不會被政策法規所阻擋。圖圖3：歐洲電動車相關法規：歐洲電動車相關法規 資料來源：vehicle、招商證券 2、國內外新能源勢差促使我國企業攜先進經驗出海國內外新能源勢差促使我國企業攜先進經驗出海 國內汽車進入平穩增長期，海外市場空間廣闊。國內汽車進入平穩增長期，海外市場空間廣闊。從全球乘用車總量來看，中國已經成為全球最大乘用車出產國，2022 年全球占比 38.7%，產量達 2383 萬輛，同時可以看到 2016

25、年之后我國乘用車已經進入長期平穩增長期，2017 年乘用車銷量達到階段性高點 2480 萬輛，2020 年受疫情影響下降至 1999 萬輛，后續伴隨著消費復蘇逐步恢復至 2022 年的 2380 萬輛，目前我國汽車總量已經進入平穩增長期，未來我國汽車發展的增量空間主要在歐美等海外國家。敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖4：全球主要地區乘用車產量（萬輛）：全球主要地區乘用車產量（萬輛）資料來源：wind、招商證券 國內電動車發展迅速，攜經驗出海水到渠成。國內電動車發展迅速，攜經驗出海水到渠成。近三年我國新能源汽車快速發展，2023 年銷售 944.8 萬輛，滲透率達 31.6%，占全

26、球電動車比例為 72.5%，2020-2023 年 CAGR 為+92.7%，在近三年的高速發展中，我國形成了完整且領先的電動車產業鏈，并且積累了豐富的造車經驗。2022、2023 年我國電動車銷量同比分別增加 95.7%、37.6%，國內增速逐漸放緩并且競爭加劇，因此攜先進造車經驗出海拓展成為眾多主機廠及零部件企業尋找第二增長點的共同選擇。圖圖 5：中國電動車銷量（萬輛）：中國電動車銷量（萬輛）圖圖 6：中國電動車滲透率（：中國電動車滲透率（%）資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000歐盟2

27、7國北美自由貿易區中國日韓其他33 50 77 125 121 132 351 687 944.83-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006007008009001,0001.3%1.8%2.7%4.4%4.7%5.2%13.3%25.6%31.6%0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201820192020202120222023滲透率 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 歐美新能源汽車發展顯著落后于我國，且近些年增速也在放緩。歐美新能源汽車發展顯著落后于我國，且近些年增速也在放緩。

28、2023 年歐洲電動車銷售 295 萬輛，同比增長 13.5%，滲透率 23.0%，2020-2023 年 CAGR 為+28.8%，受近幾年歐洲能源危機、通脹等宏觀因素以及我國優質電動車競爭的影響，增速顯著放緩。2023 年北美電動車銷售 153 萬輛，同比增長 37.8%，2020-2023 年 CAGR 為+63.8%，北美相較于歐洲增速相對較高，得益于美國通脹削減法案等貿易保護以及特斯拉銷量強勁，其中美國電動車銷量占北美總銷量的 91.4%，美國 2023年電動車銷量同比+41.6%，增速也在放緩?？傮w來講，歐美電動車銷量和滲透率都顯著落后于我國，我國電動車企業在產品力、產業鏈、制造經

29、驗、成本等諸多方面都大幅領先于海外企業，出?；A比較扎實。圖圖 7：歐洲電動車銷量（萬輛）：歐洲電動車銷量（萬輛）圖圖 8：歐洲電動車滲透率（：歐洲電動車滲透率（%）資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 9：北美電動車銷量（萬輛）：北美電動車銷量（萬輛）圖圖 10：北美電動車滲透率（：北美電動車滲透率（%）資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 二、二、出海進展：從產品貿易到全產業鏈輸出出海進展：從產品貿易到全產業鏈輸出 1、中國汽車零部件企業參與全球市場分三個階段、中國汽車零部件企業參與全球市場分三個階段 上世紀九十年代到上世紀九十年代到 20

30、09 年是第一個階段，年是第一個階段，中國的零部件企業作為低成本國家的295.00 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲同比0.1%0.2%0.4%0.7%1.2%1.3%1.7%2.3%3.4%10.0%18.0%21.0%23.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%140.211.5-50%0%50%100%150%200%250%02040

31、6080100120140160180美國墨西哥加拿大同比9.0%1.2%6.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%美國墨西哥加拿大 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 企業，大量承接制造，很多全球的整車企業把越來越多的制造在這個階段轉移給中國企業，中國企業開始大量的出口。2009-2019 年是第二階段，年是第二階段，在本土市場快速發展的背景下，一些零部件企業已經成長為細分領域的龍頭企業，配套全球的主機廠，順理成章的走向了國際化，此時一些企業順應全球化趨勢做了海外并購。2019 年以后進入第三階段，年以后進入第三階段，貿易摩擦和新冠病毒對全球供應鏈形成了新的沖擊，全球

32、供應鏈處在重塑階段，同時我國新能源汽車爆發式發展，中國涌現出了一批優秀的新能源配套企業，這些企業攜帶先進的新能源經驗陸續在海外建廠配套歐美新能源車企。圖圖11：我國汽車零部件企業出海路徑：我國汽車零部件企業出海路徑 資料來源：蓋世汽車、招商證券 2、出口長期穩健增長、出口長期穩健增長 我國汽車零部件出口金額保持長期穩健增長，2023 年達到 883.90 億美元，2020-2023 年 CAGR 為+16.1%。根據中國汽車報數據，2022 年，我國汽車零部件出口 812.15 億美元，其中汽車關鍵件出口 369.56 億美元，占比 45.5；零附件出口267.07億美元，占比32.9；汽車玻

33、璃出口13.76億美元，占比1.7；汽車輪胎出口 161.74 億美元，占比 19.9。汽車玻璃主要出口到美國、韓國、德國、日本等汽車強國，輪胎主要出口國為美國、墨西哥、俄羅斯、沙特等。具體看，關鍵件出口主要大類為車架和制動系統，2022 年占比分別為 24.6和20.7，出口額 90.99 億和 76.34 億美元，主要出口至美國、德國、日本、墨西哥；懸架系統占比 11.7，出口額 43.23 億美元；轉向系統、變速器和散熱器出口占比分別為 7.7、6.9和 5.6，變速器主要出口至韓國、美國、比利時等國。美國仍是我國汽車關鍵件出口最多的國家，出口額 76.73 億美元，占比 20.8，主要

34、出口產品為制動系統、傳動裝置和懸架系統；墨西哥、德國、日本分列 24 位；對伊朗出口增幅超過 100。敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖12：我國汽車零部件出口金額（億美元）：我國汽車零部件出口金額（億美元）資料來源：海關總署、招商證券 2、海外并購告一段落，進入優化落地期海外并購告一段落，進入優化落地期 海外并購最大的優勢是速度快，汽車行業周期較長，技術研發、產品開發、產能建設、客戶突破均需要較長時間，而通過海外并購可以快速進入他國市場并擴大份額。因此零部件企業海外并購的目的主要包括：獲得海外先進技術、提升市場份額、實現業務外延發展等。根據普華永道分析，自 2015 年以來，全

35、球汽車零部件行業已達成約2,150億美元的并購交易，其中僅中國汽車零部件企業在2015年至 2018 年間，每年就完成了大約 10 宗國際并購交易，平均總金額達 50 億美元。依托并購方式我國部分零部件企業迅速擴張，在眾多領域快速占據了一席之地。以代表性的均勝電子、繼峰股份為例：均勝電子：均勝電子：2012 年收購德國普瑞后進軍工業自動化和海外市場，為公司汽車電子業務日后的發展奠定了基礎；2014 年公司收購群英進一步實現了全球化布局，同時也推動了公司汽車功能件業務的快速發展；收購美國 KSS 和日本高田使公司一躍成為全球第二大汽車安全部件制造商和頂級汽車安全系統供應商。此外，公司通過對普瑞和

36、大眾核心供應商 TS 的收購，也實現了在智能車聯系統的快速切入，截止 2022 年，普瑞占公司總營收比重為 23.8%。繼峰股份：繼峰股份：2019 年并購了全球座椅配件龍頭德國格拉默，完善了全球化的配備實力，提升了全球知名度，截至 2022 年，格拉默營收占公司總營收比重達到58.4%。德國格拉默成立于 1880 年，于 1964 年正式開始生產懸掛式駕駛座椅，1970 年開始汽車內飾及懸掛座椅的系列化生產，并承接歐美首批出口訂單。距今格拉默發展了 100 多年，從一個區域性的座椅墊制造商到全球乘用車與商用車座椅內飾領域的主要玩家。收購完成后繼峰股份由此從座椅配件領域進入到價值量更高的汽車座

37、椅總成領域，進一步打開成長空間。186.68 230.25 256.74 290.76 492.13 468.35 459.81 497.62 551.12 530.77 565.14 756.18 812.15 883.90-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023金額同比 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 表表 2：中國部分零部件企業海外并購梳理：中國部分零部件

38、企業海外并購梳理 公司公司 收購時間收購時間 收購公司收購公司 2022 年海外營收年海外營收占比占比 2022年海外業務年海外業務毛利率毛利率 收購子公司收購子公司 2022 年年營收占比營收占比 收購子公司收購子公司2022年盈利（億元）年盈利（億元）中鼎股份 2008 收購美國 AB 52.8%14.52%2009 收購 MRP，BRP 2011 收購美國 COOPER 2012 收購美國 ACUSHNET 2014 收購德國 KACO 2015 收購德國 WEGU 和法國 FM 2016 收購德國 AMK 2017 收購德國 TFH 保隆科技 2005 收購美國 DILL 55.50%

39、29.75%15.57%2.08 2018 收購德國傳感器公司 PEX 和TESONA 2019 收購奧地利 MMS 均勝電子 2012 收購德國普瑞普瑞 75.93%10.76%23.79%4.1 2013 收購德國 IMA 2014 收購德國群英群英 8.23%2.41 2016 收購美國 KSS 和德國 TS 道恩 2018 收購日本高田 銀輪股份 2015 收購德國普銳 24%21.19%2016 收購美國 TDI 2019 收購瑞典 Setrab AB 岱美股份 2018 收購 Motus 遮陽板資產 81.85%22.18%德賽西威 2019 收購德國天線技術公司 ATBB 7.4

40、3%18.20%濰柴動力 2012 收購了德國凱傲集團凱傲集團和旗下林德液壓 54.27%17.22%45.11%4.78 福耀玻璃 2019 收購德國 SAM 45.68%26.28%繼峰股份 2019 收購德國格拉默格拉默 75.72%8.07%58.40%-2.14 資料來源：公司公告、蓋世汽車、招商證券 海外并購可以快速獲取市場份額但整合存在難度，如標的公司的控制、雙方業務海外并購可以快速獲取市場份額但整合存在難度，如標的公司的控制、雙方業務整合、雙方管理層融合等。經過多年的整合優化，部分并購公司的管理及業務已整合、雙方管理層融合等。經過多年的整合優化，部分并購公司的管理及業務已經得到

41、大幅提升。經得到大幅提升。中鼎股份：中鼎股份：公司持續推進海外工廠的成本控制和精細化管理的提升，在行業低迷和外部環境的嚴重影響下，公司進一步對海外企業進行費用優化及非核心業務剝離等一系列舉措，增加了海外業務恢復的速度及確定性；通過不斷的管理提升，國內外業務保持持續向好的成長態勢，公司整體利潤逐步提升。在與海外企業多年磨合的基礎上，公司逐步強化管理輸出和文化輸出戰略，從區域化管理提升到模塊化管理，加強海外企業的成本管控，推進業務整合和市場拓展，同時發揮中國工程師紅利的優勢，進一步加快技術吸收和創新。公司主要的幾個海外資產 ACUSHNET（PRECIX）、TFH、WEGU、KACO 近年的資產規

42、模都實現了穩步增長，占公司凈資產比重也在逐年提升，收益狀況也有了較為明顯的改觀，海外業務管理提升效果較為明顯。表表 3：中鼎股份主要境外資產情況（截至：中鼎股份主要境外資產情況（截至 2023H1，億元），億元）主要海外資產主要海外資產 形成原因形成原因 所在地所在地 資產規模資產規模 收益狀況收益狀況 境外資產占公司凈資產比重境外資產占公司凈資產比重 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 ACUSHNET（PRECIX）股權收購 美國.馬薩諸塞州 2.99 3.56 3.70 0.46

43、 0.54 0.37 2.98%2.83%2.93%TFH 法國.南特 18.70 23.23 24.40-0.11 0.22 0.12 5.02%4.81%4.63%WEGU 德國.卡塞爾 7.55 8.64 8.89 0.66 0.50 0.25 5.30%5.04%5.31%KACO 德國.基爾哈特 18.18 19.38 20.92 1.35 1.10 0.54 10.27%9.74%10.14%資料來源：公司公告、招商證券 均勝電子：均勝電子：公司正結合實際運營情況在全球范圍內持續推進多項成本改善措施，以進一步提升產品的成本競爭力，提高業績增長的彈性，包括（1）持續優化和改善全球供應

44、鏈；（2）提升區域管理和全球產品線管理的能力和融合；（3）強化全球產能協同；（4）將成本理念深入項目全生命周期；（5）搭建全球人才庫，強化區域人才協同等，通過持續優化供應商采購體系，調整原材料采購策略，并利用“平臺化、模塊化”研發戰略，實現從短期到中長期的持續成本改善。此外，公司還充分發揮中國以及亞洲區域的管理及生產優勢，向海外輸送管理人才及中國智能制造經驗，平衡全球產能，改善海外工廠業績。公司還結合全球汽車及零部件行業的發展趨勢和新業務訂單情況，持續推進全球產能的優化布局，包括推進產能向低成本國家/地區和中國轉移，協調提升歐洲、美洲的產能利用率，尤其是對全球平臺性項目的產能規劃，利用亞洲區優

45、秀運營管理能力和經驗以及供應鏈優勢，通過全球布局、平臺化設計及精益生產等方式，實現降本增效，提升產品利潤率。公司最重要的海外子公司 Preh GmbH 近些年經營情況實現了顯著提升，營收以及盈利均大幅提升，其中 2022 年凈利潤同比提升 89.8%。表表 4：均勝電子境外子公司：均勝電子境外子公司 Preh GmbH 經營情況（截至經營情況（截至 2023H1，億元），億元）注冊資本注冊資本 持股比例持股比例 總資產總資產 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 1000 萬歐 100%89.20

46、98.88 105.54 102.58 118.48 64.13 2.16 4.10 2.37 資料來源：公司公告、招商證券 繼峰股份：一是繼峰股份：一是格拉默自身整合穩步推進，隨著格拉默全球 COO 李國強先生、格拉默區域新管理層上任后，針對區域改善目標，2023 年上半年，格拉默繼續實行“P2P”(Plan to Profitability)重組計劃，并系統性采取進一步提高效率和降低成本的措施，通過優化工廠布局和人員配置、進一步加強供應鏈管理、深化VAVE、深挖工廠運營效率等，細化降本增效措施，同時積極落實與客戶協商的原材料價格上漲的補償機制。二是二是繼峰、格拉默各業務板塊整合深化，202

47、3 年 2月底，公司召開戰略協同大會進一步細化各業務板塊（包括格拉默），在采購、人員、生產、研發、質量等方面進一步加強協同。繼峰和格拉默在過去雙方整合的基礎上，進入更加全面、深入、可量化的全方位融合。敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 表表 5：繼峰股份境外子公司：繼峰股份境外子公司 GrammerAG 經營情況（截至經營情況（截至 2023H1，億元），億元）資產形成原因資產形成原因 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 2019 年重大資產重組后，GrammerAG 納入公司并表范圍。目前公司間接持有 GrammerAG

48、88.11%表決權 146.51 155.87 88.74 0.12-5.56-0.02 資料來源：公司公告、招商證券 3、自建產能是近年主旋律，集體掘金墨西哥自建產能是近年主旋律，集體掘金墨西哥 美墨加協定提高了對汽車等行業的原產地要求。協定中規定，如果完全在美墨加美墨加協定提高了對汽車等行業的原產地要求。協定中規定，如果完全在美墨加取得原料并生產，即符合原產地規則，可以享有取得原料并生產，即符合原產地規則，可以享有 0 關稅或其他優惠政策。關稅或其他優惠政策。墨西哥是全球第七大汽車生產國，第五大汽車出口國，第四大汽車零部件出口國，其以其特有的區位優勢、資源優勢、市場優勢和投資環境優勢，成為

49、汽車零部件廠商投資重點國家之一，汽車制造業已發展成為該國最大的制造業，雇用了超過100 萬人。根據墨西哥汽車工業協會的統計數據，2022 年墨西哥共生產 330.83萬輛汽車，其中的 86.62%用于出口，最大的出口目的地為美國（約為 76%），年出口量為 222.19 萬輛。目前，墨西哥已有 30 多家 OEM 整車廠，其中不乏寶馬、克萊斯勒、福特、通用、本田、起亞等全球車企巨頭；特斯拉在蒙特雷規劃的超級工廠，也準備投資50 億美元，規劃產能達 100 萬輛。全球汽車零部件制造商一百強中也有 89 家在墨西哥設廠。目前至少有 26 家中國汽車公司已經在墨西哥開展業務或宣布計劃擴大其在汽車行業

50、的業務，主要集中在墨西哥蒙特雷地區。旭升集團這類較大的廠商已經捷足先登，在 2015 年進入墨西哥市場。比亞迪、北汽、上汽、奇瑞、長安等中國自主品牌紛紛前往墨西哥，在當地布局生產和銷售。與此同時，伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集團、銀輪股份、愛柯迪、嶸泰股份等零部件企業已經在墨西哥投資建廠。敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 圖圖13：墨西哥汽車：墨西哥汽車 OEM 分布圖分布圖 資料來源：Tetakawi、招商證券 低廉的人力成本是墨西哥汽車工業的主要吸引力之一。低廉的人力成本是墨西哥汽車工業的主要吸引力之一。福特汽車美國工人的報酬達到了 42.6 美元/時，而墨西哥工人的時薪約為

51、 4.88 美元，兩者差距巨大。不僅歐美汽車企業持續投資墨西哥，我國車企也希望進一步布局墨西哥市場。敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 圖圖14：墨西哥雇員薪資：墨西哥雇員薪資 資料來源：Tetakawi、招商證券 我國零部件企業在墨西哥投資力度大，未來有望貢獻較大增量。我國零部件企業在墨西哥投資力度大，未來有望貢獻較大增量。我們根據各公司在墨西哥投資額預測其未來在墨西哥的產值，其中嶸泰股份、旭升集團、模塑科技、愛柯迪、新泉股份、伯特利、岱美股份等在墨西哥均有大規模投資，我們通過投入產出比測算，上述公司的墨西哥產值占其 2022 年收入的比重將分別達到81.7%、66.9%、47.2%

52、、45.6%、37.5%、32.2%、31.5%。表表 6：中國部分零部件企業墨西哥擴產及產值彈性測算（億元）：中國部分零部件企業墨西哥擴產及產值彈性測算（億元）公司公司 內容內容 投資額投資額 投產時間投產時間 產能產能 產出產出預測預測 2022 年年收入收入 墨西哥產值墨西哥產值彈性測算彈性測算 岱美股份 2023 年 8 月，公司發行可轉債，墨西哥汽車內飾件產業基地建設項目 8.23 億 18 個月后 年產汽車頂棚系統集成產品 30 萬套、汽車頂棚產品60 萬套，對應收入 16.2億 16.2 51.5 31.5%新泉股份 2020 年 8 月，設立新泉（墨西哥）子公司，投資金額 60

53、0 萬美元；2021年5月，增資3000萬美元；2023年2月，增資5000萬美元；2023年9月，增資9500萬美元；1.81 億美元 已進入生產階段 截至 22 年底：25 萬套儀表板總成、170 萬只座椅背板 26.1 69.5 37.5%拓普集團 2022 年 9 月，設立墨西哥子公司 不超過2 億美元 截止 23H1，購買的約 220 畝土地已辦理過戶 主要生產輕量化底盤、內飾系統、熱管理系統及機器人執行器 21.6 159.9 13.5%銀輪股份 2021 年 10 月，增資上海銀頎2.7 億元,用于墨西哥基地生產 5.95 億元 23 年投產，25年達產 用于新能源乘用車熱管理產

54、品項目、商用車熱管理16.75 84.8 19.8%敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 2023年7月，增資上海銀頎3.25億元,用于墨西哥基地生產 產品項目、鋁鑄件項目。主要生產供北美客戶的新能源汽車空調箱、冷卻模塊、液冷板等熱管理產品，兩次增資后銀輪蒙特雷公司 2025 年預計銷售收入16.75 億元人民幣 愛柯迪 2014 年，墨西哥的北美生產基地及倉儲中心啟動 2023 年 4 月，設立墨西哥子公司 不超過1.8億美元 墨西哥一期生產基地已于2023 年 7 月全面投入量產使用，現已啟動墨西哥二期生產基地建設 項目達產后將新增新能源汽車結構件產能 175 萬件/年、新增新能源汽

55、車三電系統零部件產能 75 萬件/年。19.44 42.7 45.6%嶸泰股份 2021 年 3 月，IPO 募集資金向墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴產項目投資 2.23 億 2022 年 8 月，可轉債墨西哥汽車精密鋁合金壓鑄件二期擴產投資 2.71 億 2023 年 10 月，對墨西哥子公司萊昂嶸泰增資 4970 萬美元 累計約8.42 億元 截至23年8月，墨西哥萊昂嶸泰二期已完成廠房建設，新增14 臺800T4500T壓鑄機陸續開始安裝 12.63 15.5 81.7%伯特利 2021 年 2 月，自有資金向墨西哥子公司投資 400 萬美元；2023 年 6 月，向墨西哥子公司借款增資

56、1.65 億美元 1.65 億美元 36 個月后 年產 550 萬件鑄鋁轉向節、170 萬件控制臂/副車架、100 萬件電子駐車制動鉗（EPB）、100 萬件前制動鉗等產品 17.82 55.4 32.2%立中集團 2023 年 8 月，公司發行可轉債，墨西哥立中年產 360 萬只超輕量化鋁合金車輪項目 11.56億元 2 年后 年產 360 萬只超輕量化鋁合金車輪項目，達產后凈利潤為 1.4918 億每年 17.34 213.7 8.1%祥鑫科技 2021 年 4 月，設立墨西哥子公司，注冊資本不超 1230 萬美元 2022 年 12 月，注冊資本增加至2000 萬美元 2000 萬美元

57、2.16 42.9 5.0%模塑科技 2018 年，向墨西哥子公司追加投資，投資總額將由 9,950 萬美元增加至 28,000 萬美元 2020 年 12 月，向墨西哥子公司追加投資至 3.35 億美元 3.35 億美元 36.18 76.6 47.2%旭升集團 2023 年 3 月，設立墨西哥子公司 不超過2.76 億美元 29.808 44.5 66.9%東山精密 2022 年 5 月，成立墨西哥子公司 首期800 萬美元 0.864 315.8 0.3%資料來源：公司公告、招商證券 注：上表中美元兌人民幣匯率取 7.2；結構件公司投入產出比假設為 1:1.5，其他公司投入產出比假設為

58、1:2 我國零部件企業在歐洲投資力度相對較小。我國零部件企業在歐洲投資力度相對較小。國汽車行業過去十幾年在新能源和智能化領域取得長足進步，從產業鏈完備度和產品豐富度上實現了對于傳統歐美車企的“彎道超車”。中國新能源車通過智能化設計和有競爭力的價格，給中國新能源汽車在海外贏得了一批“粉絲”。然而，就在出口量不斷攀升的背景下，“中國生產，出口歐洲”的模式，逐漸遇到了更多的挑戰。歐洲擔心硬拖鉤現象的出現，希望原來中國生產供應歐洲的產品，產線要轉移，并且歐洲也希望我國企業帶去技術、就業機會、科技等。敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 目前我國零部件企業中已經投資歐洲的有銀輪股份、拓普集團、三花

59、智控、保隆科技、星宇股份、新泉股份、愛柯迪、德賽西威等，其中愛柯迪和星宇股份投資力度相對較大，根據投資額測算，其歐洲產能在達產后占其 2022 年收入的比重將分別為 23.6%、11.3%，整體來說在歐洲的投資力度相對墨西哥來說就小很多。表表 7：中國零部件企業歐洲擴產及產值彈性測算（億元）：中國零部件企業歐洲擴產及產值彈性測算（億元）公司公司 內容內容 投資額投資額 投產時間投產時間 產能產能 產出產出預測預測 2022 年年收入收入 歐洲產值歐洲產值彈性測算彈性測算 銀輪股份 2022 年 8 月，向上海銀輪增資 1.1 億元用于波蘭基地投產 1.1 億元 23年3季度投產 配套北美客戶德

60、國工廠以及捷豹路虎中批量車型，后期將陸續建成熱泵板換、儲能液冷機組、電池液冷板等產能，配套更多歐洲本地客戶 2.2 84.8 2.6%拓普集團 2020 年 12 月，波蘭設立全資子公司 2021 年 7 月，向波蘭子公司增加投資 預計總投資不超過 3000萬歐 2022 年上半年 3.51 159.93 2.2%三花智控 2022 年 4 月，與敏實成立合資公司，公司出資人民幣5,100 萬元，占合資公司 51%的股權 2023 年 6 月，境外發行全球存托憑證募資，其中投資波蘭工廠 3.5 億元 4.01 億元 2019 年投產 在波蘭蒂黑物流園購置板式換熱器（油冷器）、電磁閥、電子水閥和

61、集成組件等汽車零部件生產線，并配套輔助生產設備，形成年產 130 萬件板式換熱器、170 萬件油冷器、112 萬件電磁閥、43 萬件電子水閥和 43 萬件集成組件的生產能力。8.02 213.48 3.8%保隆科技 2022 年 2 月，在匈牙利投資1500 萬歐元的傳感器生產園區正式開建 1500 萬歐 2023 年初投產 2.34 47.78 4.9%星宇股份 2019 年 8 月，塞爾維亞投資建廠 6000 萬歐 2022 年 12月投產 年產各類車燈 570 萬只，其中：后尾燈 300 萬只，小燈170 萬只，前大燈 100 萬只。9.36 82.48 11.3%新泉股份 2023 年

62、 10 月，在斯洛伐克投資建廠 2000 萬歐 3.12 69.47 4.5%愛柯迪 2024 年 1 月，在匈牙利投資建廠 不超過 8600萬歐 10.062 42.65 23.6%德賽西威 2022 年 3 月，歐洲第二工廠正式開業 資料來源：公司公告、招商證券 注：上表中美元兌人民幣匯率取 7.8；結構件公司投入產出比假設為 1:1.5，其他公司投入產出比假設為 1:2 中國整車及產業鏈出海，發展當地企業，已經是大趨勢，然而中國車企出海的高中國整車及產業鏈出海，發展當地企業，已經是大趨勢，然而中國車企出海的高額投資門檻，本地化管理，跨文化的溝通，調動本地員工積極性和風險管理都是額投資門檻

63、，本地化管理，跨文化的溝通，調動本地員工積極性和風險管理都是亟待解決的重大課題。目前海外投資產能普遍處于產能爬升、管理優化的快速發亟待解決的重大課題。目前海外投資產能普遍處于產能爬升、管理優化的快速發展初期。展初期。岱美股份：岱美股份：公司根據下游整車廠商及其一級零部件供應商的分布區域，已在美國、法國、墨西哥等地建立起生產基地，在日本、韓國、德國、英國、西班牙等國家設立了銷售和服務網絡。公司在經營規模和技術水平不斷擴大和提高的同時，針對北美、歐洲、亞洲等區域市場，先后在美國底特律、德國漢堡、韓國仁川、墨西哥錫勞、日本橫濱等主要客戶所在地區設立全資子公司，派駐業務和技術人員，敬請閱讀末頁的重要說

64、明 20 行業深度報告 專門負責各區域的市場營銷和技術支持、項目開發和物流配送等服務。目前，公司已構建起覆蓋 18 個國家的全球性營銷和服務網絡，具備了國內行業中領先的產品全球交付能力。公司主要的海外子公司分別是岱美墨西哥內飾、北美岱美、岱美法國，2022 年營收分別為30.37億、15.76億、6.16億，同比分別增長45.34%、39.40%、12.97%，北美子公司營收增長較快，處于快速發展階段。表表 8：岱美股份主要海外子公司經營情況（億元）：岱美股份主要海外子公司經營情況（億元）名稱名稱 股權股權比例比例 注冊資本注冊資本 主要經主要經營地營地 2021 2022 2023H1 總資

65、總資產產 營業營業收入收入 凈利凈利潤潤 總資總資產產 營業營業收入收入 凈利凈利潤潤 總資總資產產 營業營業收入收入 凈利凈利潤潤 北美岱美 100%50 萬美元 美國 6.21 11.30 0.19 10.97 15.76 0.03 8.44 8.42-0.04 岱美墨西哥內飾 100%6,286 比索 墨西哥 18.93 20.89-0.28 13.37 30.37 1.02 22.58 17.13 0.20 岱美法國 100%4,404,619.61 歐元 法國 3.33 5.45 0.15 3.78 6.16 0.21 3.43 3.34 0.09 資料來源：公司公告、招商證券 新泉

66、股份：新泉股份：為把握汽車產業國際領域內的發展趨勢、滿足客戶需求，公司已在馬來西亞和墨西哥投資設立公司并建立生產基地，并在美國設立子公司，培育東南亞和北美市場并推動公司業務輻射至全球。墨西哥新泉快速發展，2023 年 H1，總資產相較于 2022 年 107.3%，凈利潤也由 2022 年的-0.22 億元大幅收窄至僅虧損 2 萬余元，接近扭虧，墨西哥業務處于快速發展階段。馬來西亞新泉經營情況較為穩定。表表 9：新泉股份主要海外子公司經營情況（億元）：新泉股份主要海外子公司經營情況（億元）名稱名稱 持股持股 比例比例 注冊資本注冊資本 主要經營主要經營地地 2021 2022 2023H1 總

67、資總資產產 凈資凈資產產 凈利凈利潤潤 總資總資產產 凈資凈資產產 凈利凈利潤潤 總資總資產產 凈資凈資產產 凈利潤凈利潤 墨西哥新泉 100%38,000 萬墨西哥比索 墨西哥 1.17 0.97-0.08 4.37 1.08-0.22 9.06 3.66-0.0002 馬來西亞新泉 51%6,440 萬林吉特 馬來西亞 1.28 0.96 0.04 1.66 1.02 0.05 1.54 1.04 0.01 資料來源：公司公告、招商證券 愛柯迪：愛柯迪：公司的發展戰略要求“生產貼近客戶”，通過在客戶的集聚地設立生產基地，為客戶以更低的成本提供高品質的產品。公司于 2014 年 9 月在墨西

68、哥注冊成立子公司 IKD Mexico，啟動建立海外生產基地的探索。公司于 2023 年 4 月28 日披露2023 年度向特定對象發行 A 股股票預案，在墨西哥投資建設新能源汽車結構件及三電系統零部件生產基地。墨西哥一期生產基地已于 2023 年 7月全面投入量產使用，現已啟動墨西哥二期生產基地（新能源汽車結構件及三電系統零部件生產基地）建設，主打 3000T5000T 壓鑄機生產的新能源汽車用鋁合金產品。嶸泰股份：嶸泰股份：墨西哥二期新增 14 臺 800T4500T 壓鑄機已和供應商簽訂合同，陸 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 續開始安裝。墨西哥工廠交付量持續上漲，成為公司業

69、務增長的橋頭堡。目前，公司已通過墨西哥子公司逐步承接對美國客戶訂單，并與美國客戶協商調整貿易模式。憑借良好的技術、產品質量和供貨能力，中美貿易摩擦尚未對公司經營情況造成重大不利影響。2023 年 H1，墨西哥子公司萊昂嶸泰實現營業收入 1.78億，總資產 8.87 億，相對于 2022 年增長 40.3%，處于快速發展階段。表表 10：嶸泰股份主要海外子公司經營情況（億元）：嶸泰股份主要海外子公司經營情況（億元）名稱名稱 持股比持股比例例 注冊資本注冊資本 主要經營主要經營地地 2021 2022 2023H1 總資總資產產 營業收營業收入入 凈利凈利潤潤 總資總資產產 營業收營業收入入 凈利

70、凈利潤潤 總資總資產產 營業收營業收入入 凈利凈利潤潤 萊昂嶸泰 100%41450.91 萬元 墨西哥 4.68 1.76-0.13 6.32 2.76 0.05 8.87 1.78-0.07 資料來源：公司公告、招商證券 伯特利：伯特利：隨著全球化布局，自主品牌走向海外，公司在美國、墨西哥等國家也同步布局了海外研發和生產基地。截至 2023 年 H1，墨西哥公司總資產 3.51 億元，相對于 2022 年增長 64.8%，處于快速發展階段。表表 11：伯特利主要海外子公司經營情況（億元）：伯特利主要海外子公司經營情況（億元）名稱名稱 持股比持股比例例 注冊資本注冊資本 主要經營主要經營地地

71、 2021 2022 2023H1 總資總資產產 凈資凈資產產 凈利凈利潤潤 總資總資產產 凈資凈資產產 凈利凈利潤潤 總資總資產產 凈資凈資產產 凈利凈利潤潤 墨西哥公司 100%61,090.22 萬比索 墨西哥 0.78 0.77-0.00 2.13 2.00-0.09 3.51 3.25-0.15 資料來源：公司公告、招商證券 三、三、要點匯總要點匯總 北美市場受美墨加協定及通脹削減法案影響，墨西哥成北美出海突破口。北美市場受美墨加協定及通脹削減法案影響，墨西哥成北美出海突破口。2020年 7 月 1 日，“美國-墨西哥-加拿大協定”（USMCA）正式生效，強化和穩定了美加墨三國參與北

72、美自由貿易區的格局。2021 年初白宮發布美國供應鏈行政令，推動“近岸外包”，即鼓勵美國企業將業務外包給地理位置、時區、語言相近的鄰國或鄰近地區；2022 年 8 月，美國通脹削減法案出臺，提出每輛電動車減稅 7500 美元，但電池組裝、原材料采購、加工等必須在北美進行。一系列規定的出臺，意味著企業想贏得北美市場，已不能單純靠商品貿易，而要一系列規定的出臺，意味著企業想贏得北美市場，已不能單純靠商品貿易，而要加入供應鏈出海的浪潮之中，而墨西哥已經成為拓展北美市場的重要戰略基地。加入供應鏈出海的浪潮之中，而墨西哥已經成為拓展北美市場的重要戰略基地。國內汽車進入平穩增長期，海外市場廣闊。國內汽車進

73、入平穩增長期，海外市場廣闊。從全球乘用車總量來看，中國已經成為全球最大乘用車出產國，2022 年全球占比 38.7%，產量達 2383 萬輛，同時可以看到 2016 年之后我國乘用車已經進入長期平穩增長期，2017 年乘用車銷量達到階段性高點 2480 萬輛，2020 年受疫情影響下降至 1999 萬輛，后續伴隨著消費復蘇逐步恢復至 2022 年的 2380 萬輛。因此，未來我國汽車發展的增量空間便是歐美等海外國家。國內電動車發展迅速，攜經驗出海水到渠成。國內電動車發展迅速，攜經驗出海水到渠成。近三年我國新能源汽車快速發展，2023 年銷售 944.8 萬輛，滲透率達 31.4%，占全球電動車

74、比例為 72.5%，敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 2020-2023 年 CAGR 為 92.7%，在三年的高速發展中，我國形成了完整且領先的電動車產業鏈，并且積累了豐富的造車經驗。中國汽車零部件企業參與全球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈輸出。中國汽車零部件企業參與全球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈輸出。貿易出口：我國汽車零部件出口金額保持長期穩健增長。貿易出口：我國汽車零部件出口金額保持長期穩健增長。2023 年達到 883.90 億美元，2020-2023 年 CAGR 為+16.1%；第一大出口國是美國。根據中國汽車報數據，2022 年，美國仍是我國汽車關鍵件出口最多的

75、國家，出口額 76.73 億美元，同比增長 7.7，占比 20.8，主要出口產品為制動系統、傳動裝置和懸架系統；墨西哥、德國、日本分列 24 位；對伊朗出口增幅超過 100。海外并購：購告一段落，進入優化落地期。海外并購：購告一段落，進入優化落地期。并購最大的優勢是速度快，汽車行業周期較長，技術研發、產品開發、產能建設、客戶突破均需要較長時間，而通過海外并購可以快速進入他國市場并擴大份額。根據普華永道分析，自 2015 年以來，全球汽車零部件行業已達成約 2,150 億美元的并購交易，其中僅中國汽車零部件企業在 2015 年至 2018 年間，每年就完成了大約 10 宗國際并購交易，平均總金額

76、達 50 億美元。代表企業有中鼎股份、均勝電子、繼峰股份、保隆科技、代表企業有中鼎股份、均勝電子、繼峰股份、保隆科技、銀輪股份、岱美股份、德賽西威等，目前上述公司的海外并購資產優化均有了階銀輪股份、岱美股份、德賽西威等，目前上述公司的海外并購資產優化均有了階段性成果。段性成果。自建產能：近年主旋律，集體掘金墨西哥。自建產能：近年主旋律，集體掘金墨西哥。中國整車及產業鏈出海，發展當地企業，已經大勢所趨，目前墨西哥已經成為國內零部件企業的投資熱土，墨西哥已有 30 多家 OEM 整車廠，全球汽車零部件制造商一百強中也有 89 家在墨西哥設廠。至少有 26 家中國汽車公司已經在墨西哥開展業務或宣布計

77、劃擴大其在汽車行業的業務，比亞迪、北汽、上汽、奇瑞、長安等中國自主品牌紛紛前往墨西哥，在當地布局生產和銷售。與此同時，伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集團、與此同時，伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集團、銀輪股份、愛柯迪、嶸泰股份等零部件企業已經在墨西哥投資建廠，目前墨西哥銀輪股份、愛柯迪、嶸泰股份等零部件企業已經在墨西哥投資建廠，目前墨西哥產能正處于快速建設階段。產能正處于快速建設階段。我國汽車零部件“中國生產，出口海外”的模式正在巨大變化，相關企業參與全我國汽車零部件“中國生產，出口海外”的模式正在巨大變化，相關企業參與全球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈輸出，出海已經成為國內零部件企業拓

78、展球市場已經從產品貿易發展到全產業鏈輸出，出海已經成為國內零部件企業拓展新增長點的重要方式。國內相關有望受益：拓普集團、伯特利、新泉股份、岱美新增長點的重要方式。國內相關有望受益：拓普集團、伯特利、新泉股份、岱美股份、銀輪股份、愛柯迪、嶸泰股份、旭升集團、福耀玻璃、繼峰股份、均勝電股份、銀輪股份、愛柯迪、嶸泰股份、旭升集團、福耀玻璃、繼峰股份、均勝電子、保隆科技、德賽西威、三花智控（家電聯合）、星宇股份、濰柴動力。子、保隆科技、德賽西威、三花智控（家電聯合）、星宇股份、濰柴動力。四、四、風險提示風險提示 1、政策風險。、政策風險。北美及歐洲少數國家相關政策仍存在一定不確定。2、海外管理風險。、

79、海外管理風險。本地化管理，跨文化的溝通，調動本地員工積極性和風險管理都是需要解決的重大課題。3、匯率風險。匯率風險。墨西哥投資較大，墨西哥子公司使用墨西哥比索結算，匯率波動可能對公司業績產生較為明顯的影響。敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場

80、表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中

81、國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。