【公司研究】精工鋼構-“裝配式+EPC”提質增量輕資產化擴張打造建筑科技平臺-20200803[42頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 跟跟 蹤蹤 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryIdindustryId 鋼結構鋼結構 審慎增持審慎增持 ( ( 維持維持 ） marketDatamarketData 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-08-03 收盤價（元） 5.03 總股本（百萬股） 1810.45 流通股本 （百萬股） 1510.45 總市值（百萬元） 9106.54 流通市值 （百萬元） 7597.54 凈資產（百萬元） 5373.92 總資產（百萬元） 14109.45 每股

2、凈資產 2.97 relatedReportrelatedReport 相關報告相關報告 精工鋼構訂單點評：Q2 訂單 高增長，EPC 及裝配式業務加速 落地2020-07-09 精工鋼構資質點評： 收購取得 特級資質，EPC 總承包戰略轉型 再加碼2020-07-02 精工鋼構 2019 年報點評：盈 利能力回升，EPC 驅動業績快速 增長2020-04-19 精工鋼構： 訂單增長驅動收入 回暖，技術授權增厚業績 2020-01-14 分析師： 孟杰 S0190513080002 王翩翩 S0190520050003 assAuthor 主要財務指標主要財務指標 zycwzb|主要財務指標

3、會計年度會計年度 20192019 2020E2020E 2021E2021E 20222022E E 營業收入營業收入( (百萬元百萬元) ) 10235 12783 15734 18474 同比增長同比增長 18.6% 24.9% 23.1% 17.4% 凈利潤凈利潤( (百萬元百萬元) ) 403 551 684 824 同比增長同比增長 125.5% 36.5% 24.2% 20.5% 毛利率毛利率 15.2% 14.9% 15.0% 15.2% 凈利潤率凈利潤率 3.9% 4.3% 4.3% 4.5% 凈資產收益率（凈資產收益率（% %） 7.7% 9.5% 10.6% 11.3%

4、每股收益每股收益( (元元) ) 0.22 0.30 0.38 0.46 每股經營現金流每股經營現金流( (元元) ) 0.30 0.11 0.14 0.34 投資要點投資要點 summary 精工鋼構：創新驅動、技術領先的鋼結構龍頭精工鋼構：創新驅動、技術領先的鋼結構龍頭。公司深耕鋼結構領域二十余 載，打造上百項地標工程，技術研發投入領跑行業，榮膺國家科技進步一等 獎開創同業先河。近年業績增速提升顯著，一季度在疫情影響下依然增速不 俗，預告二季度歸母同增 60100%、上半年歸母同增 4060%，經營表現亮眼。 行業趨勢：政策強推裝配式行業趨勢：政策強推裝配式/EPC/EPC，鋼結構滲透率有

5、望提升，鋼結構滲透率有望提升。裝配式建筑推廣 政策加速出臺，近三年新開工面積 CAGR 達 54%，面積比例提升至 13.4%。測 算到 2025 年新開工 CAGR 達 21.3%。 部分省市在公建、 工業和住宅等領域大力 推廣鋼結構， 7 月住建部連續出臺 3 份重磅支持政策， 未來滲透率有望持續提 升。近年行業新簽合同中 EPC 比重穩步提升，與裝配式建筑結合將更緊密。 鋼結構市場： 三大下游需求開閘， 龍頭市占率有望提升鋼結構市場： 三大下游需求開閘， 龍頭市占率有望提升。 醫院學校辦公等 “小 公建”市場在未來有望成為重要增量。工業市場的 5G、IDC、新能源、物聯網 等新基建領域需

6、求旺盛。我國鋼結構住宅滲透率極低，當前七省開展試點有 望推動市場。鋼結構行業集中度較低，上市龍頭訂單增長較快，產量增速大 幅跑贏行業，2016 年以來 CR5 產量占比持續提高，未來有望加速提升。 “裝配式“裝配式+EPC+EPC”提質增量，輕資產化擴張打造建筑科技平臺”提質增量，輕資產化擴張打造建筑科技平臺。公司訂單快速 增長，上半年新接訂單逆勢創新高，裝配式 EPC 業務爆發式增長。EPC 業務提 升盈利能力和質量，加速戰略轉型。近期通過獲取最高級別資質及計劃定增 加碼業務布局。市場定位明確，三大產品體系直擊三大市場需求。技術領先、 智能化管理，通過“自營自建+技術加盟+平臺服務”實現輕資

7、產化均質擴張， 快速擴大產能規模和市場份額，打造創新驅動型鋼結構建筑科技平臺。 財務分析：盈利能力持續提升，資產負債率下降財務分析：盈利能力持續提升，資產負債率下降。2018 年以來公司盈利能力 持續提升，期間費率穩中趨降。付現比低于同業，資產負債率呈下降趨勢。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：我們上調公司 2020-2022 年歸母凈利潤至 5.51 億元、6.84 億元、8.24 億元，對應 EPS 分別為 0.30 元、0.38 元和 0.46 元，8 月 3 日收 盤價對應市盈率分別為 16.5 倍、13.3 倍、11.1 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：宏觀經濟下行風險、裝配式

8、建筑落地不及預期、地產新開工面積下風險提示：宏觀經濟下行風險、裝配式建筑落地不及預期、地產新開工面積下 行、房地產投資不及預期、技術授權業務拓展不及預期、鋼價波動的風險行、房地產投資不及預期、技術授權業務拓展不及預期、鋼價波動的風險 dyCompany 精工鋼構精工鋼構 600496600496 title “裝配式“裝配式+EPC+EPC”提質增量，”提質增量， 輕資產化擴張打造建筑科技平臺輕資產化擴張打造建筑科技平臺 createTime1 20202020 年年 0808 月月 0303 日日 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 2 - 跟蹤

9、報告跟蹤報告 目錄目錄 1、精工鋼構：創新驅動、技術領先的鋼結構龍頭 . - 4 - 1.1、公司簡介：二十載深耕鋼結構，深具建筑科技創新基因烙印 . - 4 - 1.2、業務體系：結構進一步明晰，新興業務迅速成長 . - 6 - 2、行業趨勢：政策強推裝配式/EPC，鋼結構滲透率有望提升 . - 8 - 2.1、建筑產品形式：裝配式建筑趨勢明朗，鋼結構滲透率亦有望提升 . - 8 - 2.2、建筑工程模式：EPC 合同比重穩步提升，與裝配式結合將更緊密 . - 13 - 3、鋼結構市場：三大下游需求開閘，龍頭市占率有望提升 . - 17 - 3.1、公建市場：受益于基建回暖，小公建市場有望成

10、為重要增量 . - 17 - 3.2、工業市場：受益于部分制造業需求復蘇、新基建市場旺盛需求 . - 20 - 3.3、居住市場：七省試點推廣鋼結構住宅，滲透率有望逐步提升 . - 23 - 3.4、市場格局：鋼結構龍頭市占率低，有望加速提升 . - 25 - 4、“裝配式+EPC”提質增量，輕資產化擴張打造建筑科技平臺 . - 27 - 4.1、裝配式+EPC 業務組合提質增量，驅動整體訂單收入快速增長 . - 27 - 4.2、市場定位明確，三大產品體系切入公建/工業/居住三大市場 . - 30 - 4.3、技術領先、智能化管理，打造創新驅動型鋼結構建筑科技平臺 . - 31 - 4.4、

11、自營自建+技術加盟+平臺服務，輕資產化擴張路徑清晰 . - 34 - 5、財務分析：盈利能力持續提升，資產負債率呈下降態勢 . - 36 - 5.1、盈利能力持續提升，期間費率穩中趨降. - 36 - 5.2、付現比逐年回調且低于同類企業，資產負債率呈下降態勢 . - 38 - 6、盈利預測與估值 . - 39 - 圖 1、公司最新股權結構及主要資產狀況 . - 5 - 圖 2、公司 2019 年各項業務營業收入占比 . - 6 - 圖 3、公司 2018 年各項業務營業收入占比 . - 6 - 圖 4、公司 2019 年各項業務毛利占比 . - 7 - 圖 5、公司 2018 年各項業務毛利

12、占比 . - 7 - 圖 6、2012-2019 年新開工裝配式建筑面積（萬平）及面積比例（%） . - 10 - 圖 7、2016-2018 年建筑業 EPC 新簽合同額（億元）及占比（%） . - 15 - 圖 8、歷年機場建設投資額及同比 . - 18 - 圖 9、2018 年以來發改委批復機場項目金額（億元）. - 18 - 圖 10、歷年體育場地設施增加值（億元） . - 18 - 圖 11、歷年 10 億元以上地產開發項目投資額及同比 . - 18 - 圖 12、歷年醫院投資額及同比 . - 19 - 圖 13、歷年學校投資額及同比 . - 19 - 圖 14、上市鋼結構企業 CR

13、5 產量增速逐步加快 . - 26 - 圖 15、上市鋼結構企業 CR5 新簽訂單情況 . - 26 - 圖 16、公司歷年整體訂單及裝配式集成訂單情況 . - 28 - 圖 17、公司 GBS BIM-ERP 項目全生命周期管理系統示意圖 . - 32 - 圖 18、公司高端合作伙伴 . - 33 - 圖 19、公司自營生產基地及技術加盟合作基地分布 . - 35 - 圖 20、上市鋼結構企業毛利率對比 . - 36 - 圖 21、上市鋼結構企業凈利率對比 . - 36 - 圖 22、上市鋼結構企業管理費率對比 . - 37 - 圖 23、上市鋼結構企業財務費率對比 . - 37 - 圖 2

14、4、上市鋼結構企業收現比對比 . - 38 - 圖 25、上市鋼結構企業付現比對比 . - 38 - 圖 26、上市鋼結構企業凈利潤現金含量對比 . - 38 - 圖 27、上市鋼結構企業資產負債率對比 . - 38 - oPqPnNsNoRoMyQpQsOoRmP7NbP6MmOrRtRnNiNoOwOkPoOrM9PnNvMwMsRqQNZoPmM 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 3 - 跟蹤報告跟蹤報告 表 1、公司歷年營業收入和凈利潤（億元） . - 5 - 表 2、裝配式建筑政策整理及未來新開工面積測算 . - 10 - 表 3、住建

15、部及各省市鋼結構推廣政策整理 . - 11 - 表 4、2018 年鋼結構建筑完工項目用鋼量情況 . - 12 - 表 5、EPC 相關推廣政策整理 . - 15 - 表 6、EPC 模式在裝配式建筑項目上的應用優勢 . - 16 - 表 7、七省鋼結構住宅試點政策統計 . - 23 - 表 8、上市鋼結構企業 CR5 產量（萬噸）及市占率（%）變動 . - 25 - 表 9、鋼結構企業 2015-2020Q1 收入&歸母凈利潤增速 . - 26 - 表 10、公司近年公告中標 EPC 項目統計 . - 29 - 表 11、公司部分行業領先技術及應用案例 . - 32 - 表 12、公司成套技

16、術加盟合作方式（萬元） . - 35 - 附表 . - 40 - 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 4 - 跟蹤報告跟蹤報告 報告正文報告正文 1 1、精工鋼構：創新驅動、技術領先的鋼結構龍頭、精工鋼構：創新驅動、技術領先的鋼結構龍頭 1.11.1、公司簡介：二十載深耕鋼結構，深具建筑科技創新基因烙印、公司簡介：二十載深耕鋼結構，深具建筑科技創新基因烙印 公司深耕鋼結構建筑領域二十余載，打造境內外上百項地標工程公司深耕鋼結構建筑領域二十余載，打造境內外上百項地標工程。長江精工鋼結 構(集團)股份有限公司（以下簡稱“精工鋼構”或“公司” ）成立于

17、1999 年，于 2002 年 6 月登陸上交所。公司二十年來深耕鋼結構領域，承建了上百項“高、大、 特、難、新”境內外地標項目，包括國家體育場鳥巢、北京大興國際機場、沙特 帝王塔、卡塔爾盧塞爾體育場等世界知名工程。 公司技術研發投入領跑行業，榮膺國家科技進步一等獎開創同業先河公司技術研發投入領跑行業，榮膺國家科技進步一等獎開創同業先河。公司一直 以來具有技術創新基因，過去 5 年累計研發投入近 15 億元，其中 2019 年投入 4 億元，均為同業最高水平。目前擁有國家級企業技術中心、浙江省鋼結構裝配式 集成建筑工程技術中心、院士工作站、技術創新研究院等多個研究中心，與清華 大學、東南大學等

18、知名高校保持良好的科研合作關系。公司技術實力雄厚，獲得 過國家科技進步獎一等獎 1 項、二等獎 5 項，累計獲得 25 項魯班獎、12 項詹天 佑獎及 166 項國家鋼結構金獎，承接過 4 項國家課題，擁有 700 余項專利，技術 實力和榮譽獎項均居于行業領先地位， 其中于 2020 年斬獲的國家科技進步獎一等 獎系鋼結構行業首次也是唯一一次獲此獎項， 公司獲獎的高層鋼-混凝土混合結構 技術有望引領我國高層建筑裝配式建造技術發展。 公司控股股東為精工控股集團（浙江）投資有限公司，實際控制人為方朝陽。公司控股股東為精工控股集團（浙江）投資有限公司，實際控制人為方朝陽。公 司直接大股東為精工控股集

19、團（浙江）投資有限公司，持股比例為 16.57%，實際 控制人為方朝陽。方朝陽直接持股公司 0.28%的股份，并通過中建信控股集團有 限公司和精功集團有限公司分別間接持股公司 6.25%、1.26%的股份。目前公司基 本完成全產業鏈的布局，旗下擁有建材、施工、能源等各類子公司。 公司收入及業績增速在公司收入及業績增速在 20182018 年以來提升顯著，年以來提升顯著，20202020 年一季度在疫情影響下依然年一季度在疫情影響下依然 保持不俗的經營表現，預告二季度歸母同增保持不俗的經營表現，預告二季度歸母同增 60100%60100%、上半年歸母同增、上半年歸母同增 4060%4060%，

20、業績增速亮眼業績增速亮眼。2011-2019 年公司營業收入從 57.06 億元增長至 102.35 億元，復 合增速為 7.58%，其中 2018、2019 年營收增速分別為 32.11%和 18.59%；歸母凈 利潤從 2.8 億元增長至 4.03 億元，復合增速為 4.66%，其中 2018、2019 年鬼母 增速分別高達 192.98%和 125.5%。2020 年一季度實現營業收入 23.52 億元，同比 增長 6.13%；實現歸母凈利潤 1.27 億元，同比增長 20.45%，在疫情影響下依然有 不俗表現，優于行業整體水平。公司于 8 月 3 日公告預告上半年整體歸母凈利潤 為 2

21、5,50029,200 萬，同比增加 40%60%，其中二季度生產經營情況良好，凈利 潤較上年同期增長 60%100%，經營表現較為亮眼。 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 5 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖 1 1、公司最新股權結構及主要資產狀況、公司最新股權結構及主要資產狀況 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 1 1、公司歷年營業收入和凈利潤（億元）、公司歷年營業收入和凈利潤（億元） 財務科目財務科目 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 2020Q120

22、20Q1 營業總收入 68.86 72.05 60.71 65.33 86.31 102.35 23.52 YOY -8.43% 4.64% -15.75% 7.61% 32.11% 18.59% 6.13% 營業利潤 2.66 1.85 1.29 0.81 1.92 3.99 1.34 YOY -4.36% -30.61% -30.46% -35.94% 135.84% 112.53% 10.99% 歸母凈利潤 2.67 1.92 1.1 0.62 1.82 4.03 1.27 YOY 12.39% -28.11% -42.81% -43.40% 192.98% 125.50% 20.45%

23、 毛利率 16.58% 16.57% 14.94% 11.52% 13.67% 15.18% 16.05% 凈利率 3.85% 2.66% 1.81% 0.95% 2.10% 3.91% 5.35% ROE 10.45% 5.55% 3.00% 1.60% 4.11% 7.92% 2.39% 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 6 - 跟蹤報告跟蹤報告 1.21.2、業務體系：結構進一步明晰，新興業務迅速成長、業務體系：結構進一步明晰，新興業務迅速成長 公司公司 20192019 年業務結構進一步明

24、晰并趨于成熟，加速從傳統鋼構分包向年業務結構進一步明晰并趨于成熟，加速從傳統鋼構分包向 EPCEPC 總承總承 包戰略轉型包戰略轉型。 2018 年年報中公司將業務劃分為輕型鋼結構、空間大跨度鋼結構、重型鋼結 構、圍護系統、建材及緊固件和其他業務，收入占比分別為 57.8%、23.6%、 13.9%、2.6%、1.3%、0.9%，毛利占比分別為 46.5%、25.4%、15.4%、3.2%、 7.4%、2.1%； 2019 年公司年報披露的業務結構劃分較上年度有所變化，主要包括鋼結構 （工業建筑+商業建筑+公共建筑） 、集成及 EPC（EPC+專利授權許可） ，其中 工業建筑、商業建筑、公共建

25、筑、EPC、專利授權許可業務 2019 年營收占比 分別為 52%、23%、15%、7%、1%，毛利占比分別為 43%、24%、14%、8%、4%。 我們認為公司業務結構正趨于成熟，從鋼結構專業分包向我們認為公司業務結構正趨于成熟，從鋼結構專業分包向 EPCEPC 總承包轉型戰總承包轉型戰 略執行順利略執行順利。公司當前按照產品應用的下游市場類型清晰界定了業務結構， 并區分了傳統鋼結構與新興集成及 EPC 業務，更契合公司當前發展戰略，利 于未來推進各細分領域業務開展。同時可以看到公司新興的集成及 EPC 業務 的 2019 年營收和毛利占比分別達到 7.5%和 11.2%，8 月 3 日公告

26、預告 2020 年上半年營收占比提升至 15%，表明正加速從傳統鋼構分包向 EPC 總承包的 戰略轉型。 圖圖 2 2、公司、公司 20192019 年各項業務營業收入占比年各項業務營業收入占比 圖圖 3 3、公司、公司 20182018 年各項業務營業收入占比年各項業務營業收入占比 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 7 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖 4 4、公司、公司 20192019 年各項業務毛利占比年各項業務毛利占比 圖圖 5 5、公司、公司

27、 20182018 年各項業務毛利占比年各項業務毛利占比 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 8 - 跟蹤報告跟蹤報告 2 2、行業趨勢：政策強推裝配式、行業趨勢：政策強推裝配式/EPC/EPC，鋼結構滲透率有望提升，鋼結構滲透率有望提升 2.12.1、建筑產品形式：裝配式建筑趨勢明朗，鋼結構滲透率亦有望提、建筑產品形式：裝配式建筑趨勢明朗，鋼結構滲透率亦有望提升升 我們認為建筑行業一個較為確定的重要趨勢是在建筑產品形式上會越來越多采我們認為建筑行業

28、一個較為確定的重要趨勢是在建筑產品形式上會越來越多采 用裝配式建筑。用裝配式建筑。近年來裝配式建筑的推廣政策密集出臺、政策框架趨于完善，我 們統計了 601 份相關政策文件，其中有 2017-2020 年分別出臺了 88 份、129 份、 199 份、157 份。裝配式建筑市場在政策強推下駛入快車道，過去 3 年新開工面積 CAGR 高達 54%，預計到 2025 年將維持 21%左右的年復合增速水平，市場高景氣度 將持續。另一方面，鋼結構作為裝配式建筑可選結構形式之一，更契合裝配式理鋼結構作為裝配式建筑可選結構形式之一，更契合裝配式理 念， 近年來部分省市出臺政策在公建、 工業和住宅等多個領

29、域予以念， 近年來部分省市出臺政策在公建、 工業和住宅等多個領域予以大力推廣，大力推廣， 20202020 年年 7 7 月住建部連續出臺月住建部連續出臺 3 3 份重磅支持政策，份重磅支持政策，未來鋼結構滲透率有望持續提升未來鋼結構滲透率有望持續提升。 近期住建部、發改委、科技部等 13 部門聯合印發關于推動智能建造與建筑工業 化協同發展的指導意見 ，提出未來應以大力發展建筑工業化為載體，以數字化、 智能化升級為動力，創新突破相關核心技術，加大智能建造在工程建設各環節應 用，形成涵蓋科研、設計、生產加工、施工裝配、運營等全產業鏈融合一體的智 能建造產業體系，提升工程質量安全、效益和品質，有效

30、拉動內需，培育國民經 濟新的增長點，實現建筑業轉型升級和持續健康發展；重點任務包括加快建筑工 業化升級、加強技術創新、培育產業體系、開放拓展應用場景以及創新行業監管 與服務模式。 20162016 年以來裝配式建筑年以來裝配式建筑推廣政策加速出臺、政策框架趨于完善推廣政策加速出臺、政策框架趨于完善： （1）我們整理了 601 份裝配式相關政策文件，其中包括 362 份規劃政策文件和 239 份技術標準規 程類文件，從時間分布來看，2016-2020 歷年出臺文件分別為 17 份、88 份、129 份、199 份、157 份，近年來推廣政策加速出臺； （2）2016-2017 年關于進一步加 強

31、城市規劃建設管理工作的若干意見 、建筑產業現代化發展綱要 、 關于大力發展裝 配式建筑的指導意見 、 “十三五”裝配式建筑行動方案等主要頂層設計文件 相繼出臺，為全國裝配式建筑市場快速發展提供強力政策支撐； （3）迄今全國主 要省市均針對裝配式建筑頒布了具體的實施意見、規劃和行動方案，其中河北、 山東、湖南、廣東、江蘇、安徽、浙江等省份分別出臺了 44 份、42 份、37 份、 34 份、31 份、28 份、27 份相關文件，支持政策數量居于各省前列； 政策規劃目標明確，政策規劃目標明確，今年迎來第一階段目標面積比例的“大考”今年迎來第一階段目標面積比例的“大考” 。 （1）從頂層設 計的規劃

32、目標來看，2020 年全國裝配式建筑在新建建筑中的占比將達 15%以上 （其中重點推進地區面積比例在 20%以上） ，2025 年裝配式建筑在新建建筑中的 占比達 30%，2020 年是裝配式建筑第一階段目標的“大考”期。 （2）分區域來看， 上海規劃未來裝配式建筑面積比例為 100%， 海南規劃到 2020 年/2025 年裝配式建 筑面積比例為 50%/100%，江蘇、浙江、北京、天津、湖南、四川、江西等地區規 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 9 - 跟蹤報告跟蹤報告 劃到 2020 年裝配式筑面積比例為 30%，均高于全國整體規劃目標，推

33、廣力度領跑 全國；（3） 從各省規劃目標及新開工規模情況加總來看， 我們測算到 2020 年/2025 年新開工裝配式建筑面積比例可能達到 21%/39%； 近近三年新開工裝配式建筑面積三年新開工裝配式建筑面積CAGRCAGR達達54.4%54.4%， 面積比例從， 面積比例從4.9%4.9%提升至提升至13.4%13.4%。 20192019 年全國新開工年全國新開工 4.24.2 億平，其中浙江、四川、上海等地規?？壳?。億平，其中浙江、四川、上海等地規?？壳?。 （1）據住建部統 計，2016-2019 年新開工裝配式建筑面積從 1.14 億平增長至 4.2 億平，CAGR 達 54.4%，

34、 新開工裝配式建筑面積占新建建筑面積比例從 4.9%提升至 13.4%， 占房屋 新開工面積比例從 6.8%提升至 18.5%； （2）從可獲取信息來看，2019 新開工裝配 式建筑面積最多的省份是浙江省 （7895 萬平） 、 四川省 （4100 萬平） 、 上海市 （3444 萬平） 、江西?。?118 萬平） 、湖南?。?856 萬平） ，新開工裝配式建筑占新開工 建筑面積比例最高的省份是上海市（86.4%） 、北京市（26.9%） 、湖南?。?6%） 、 浙江?。?5.1%） 、江西?。?1%） ，新開工 500 萬平以上的省份達到 11 個，新開工 面積比例超 15%的省份達到 7

35、個； 測算測算 20192019- -20252025 年新開工裝配式建筑面積年新開工裝配式建筑面積 CAGRCAGR 可能達到可能達到 21.3%21.3%， 市場高景氣度將， 市場高景氣度將 持續持續。 基于全國整體規劃目標， 我們測算2019-2025年新開工裝配式建筑面積CAGR 約 16.2%，基于各省市規劃目標進行加權加總，我們測算 2019-2025 年新開工裝 配式建筑面積 CAGR 將達到 21.3%， 對應 2020 年/2025 年全國新開工裝配式建筑面 積比例或達到 17%/35%。 鋼結構作為裝配式建筑可選結構形式之一，更契合裝配式理念，但應用范圍仍受鋼結構作為裝配式

36、建筑可選結構形式之一，更契合裝配式理念，但應用范圍仍受 限，限，滲透率遠低于發達國家水平滲透率遠低于發達國家水平。近年來部分近年來部分省市出臺政策在公建、工業和住宅省市出臺政策在公建、工業和住宅 等多個領域予以大力推廣，等多個領域予以大力推廣，20202020 年年 7 7 月住建部連續出臺月住建部連續出臺 3 3 份重磅支持政策，未來份重磅支持政策，未來 鋼結構滲透率有望持續提升鋼結構滲透率有望持續提升。 鋼結構施工工藝更契合裝配式理念鋼結構施工工藝更契合裝配式理念。鋼結構自帶裝配式工藝屬性，鋼構件是 由鋼結構公司加工完成后運至現場吊裝，裝配式鋼結構是在普通鋼結構基礎 上采用預制外掛墻板、

37、集成化室內裝修系統和設備管線等。 從當前時點來看， 鋼結構做裝配式不論是成本可控性還是施工工藝都相比于混凝土成熟；同時 鋼結構材料低碳環保，有可回收性，是實現綠色建筑的最佳形式； 我國鋼結構我國鋼結構應用范圍受限，應用范圍受限，滲透率遠低于發達國家水平，有較大提升空間滲透率遠低于發達國家水平，有較大提升空間。 目前我國鋼結構主要應用在公共建筑（多高層、高層及超高層建筑） 、場館類 建筑及廠房領域，2018 年我國完工鋼結構項目中，這三類項目合計用鋼量和 建筑面積占全體鋼結構比重分別達到 79%和 81%， 而同期住宅用鋼量和建筑面 積比重僅 2.3%和 3.7%。2018 年我國鋼結構產量為

38、6874 萬噸，占全國粗鋼產 量的比重僅 7.4%，較發達國家平均 30%的比重有較大差距。鋼結構建筑產值 占建筑行業總產值比重僅約 2.87%，其中鋼結構住宅產值比重不到 2%，遠低 于美國（20%）和日本（70%）水平。2019 年新開工裝配式建筑中，鋼結構占 比僅約 30.4%，遠低于 PC 結構的 65.4%； 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 10 - 跟蹤報告跟蹤報告 近年來部分省市積極推廣鋼結構應用，近年來部分省市積極推廣鋼結構應用， 20202020 年年 7 7 月住建部連續出臺月住建部連續出臺 3 3 份重磅份重磅 支持政策，

39、支持政策，未來鋼結構滲透率有望持續提升未來鋼結構滲透率有望持續提升。2015 年以來，住建部、交通部 及安徽、浙江、山東等省份出臺了多份文件，提出在文化體育、教育醫療、 交通樞紐、商業倉儲、工業廠房、住宅以及各類大型公建中大力推廣應用鋼 結構，2019 年 3 月住建部發文提出開展鋼結構裝配式住宅建設試點，2020 年 7 月住建部連續頒布關于大力發展鋼結構建筑的意見（征求意見稿） 、 綠色建筑創建行動方案 、 關于推動智能建造與建筑工業化協同發展的指 導意見等重磅支持政策，主要內容包括：要求到 2022 年當年城鎮新建建筑 中綠色建筑面積占比達到 70%，大力發展鋼結構等裝配式建筑，新建公共

40、建 筑原則上采用鋼結構，積極推進鋼結構住宅和農房建設，鼓勵高震度地區的 學校、醫院、辦公樓、酒店酒店等公共建筑，以及大型展覽館、科技館、體 育場、機場、鐵路等大跨度建筑優先采用鋼結構。 圖圖 6 6、20122012- -20192019 年新開工裝配式建筑面積（萬平）及面積比例（年新開工裝配式建筑面積（萬平）及面積比例（% %） 數據來源：住建部，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 2 2、裝配式建筑政策整理及未來新開工面積測算、裝配式建筑政策整理及未來新開工面積測算 部門部門 出臺政策出臺政策 目標面積比例目標面積比例 房屋新開工房屋新開工/ /萬平萬平 裝配式新開工裝配式新開工/ /萬平

41、萬平 首個政首個政 策出臺策出臺 規劃政規劃政 策數量策數量 技術標技術標 準數量準數量 2020E2020E 2025E2025E 2019A2019A 2020E2020E 20252025E E 2019A2019A 2020E2020E 2025E2025E 1919- -2525 CAGRCAGR 【3】 全國 2013/1 364 240 15% 30% 227,154 244,349 301,974 41,800 46,426 【2】 102,671 16.2% 各省加權加總測算 17% 35% 227,154 245,320 307,329 41,800 61,906 133,

42、226 21.3% 山東 2017/1 27 15 15% 【1】 40% 22,659 25,524 35,480 / 4,850 15,611 26.3% 廣東 2017/4 18 16 15% 35% 18,437 19,403 22,487 / 3,687 8,770 18.9% 江蘇 2017/8 15 16 30% 50% 16,227 16,896 18,979 / 5,744 10,248 12.3% 河南 2017/12 14 4 20% 40% 15,837 16,246 18,456 / 3,899 8,121 15.8% 四川 2017/6 17 9 30% 50% 1

43、5,325 16,549 20,427 4,100 5,627 11,031 14.4% 浙江 2017/8 19 8 30% 50% 12,731 14,294 19,256 7,895 4,860 10,398 16.4% 湖南 2017/5 19 18 30% 50% 11,933 13,243 17,647 1,856 4,503 9,529 16.2% 安徽 2016/12 21 7 15% 30% 11,117 11,817 14,101 / 2,245 4,794 16.4% 河北 2017/1 26 18 20% 30% 9,453 9,785 10,807 842 2,348

44、 3,674 9.4% 湖北 2017/3 12 5 15% 30% 8,709 9,217 10,858 555 1,751 3,692 16.1% 廣西 2017/12 20 0 20% 30% 8,219 9,188 12,499 / 2,205 4,250 14.0% 云南 2017/6 8 1 15% 30% 8,019 9,578 15,232 / 1,820 5,179 23.3% 貴州 2017/9 2 4 10% 30% 7,240 8,448 12,611 / 1,183 4,288 29.4% 請務必閱讀正文之后的信息請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 - 11 - 跟蹤報告跟蹤報告 重慶 2017/12 5 22 15% 30% 6,725 7,220 8,769 / 1,372 2,981 16.8% 陜西 2017/3 11 2 15% 30% 6,431 6,965 8,668 1,092 1,323 2,947 17.4% 福建 2017/5 16 0 20% 35