【公司研究】芯朋微-電源芯片細分賽道一枝獨秀永續經營長坡厚雪-20200803[17頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 芯朋微芯朋微（688508） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 08 月月 03 日日 投資投資評級評級 行業行業 電子/半導體 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 155 元 目標目標價格價格 177.80 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 112.80 流通A 股股本(百萬股) 25.66 A 股總市值(百萬元) 17,484.00 流通A 股市值(百萬元) 3,977.38 每股凈資產(元) 5.90 資產負債率(%) 11.28 一年內最高/最低(元)

2、 163.70/101.00 作者作者 潘暕潘暕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070005 陳俊杰陳俊杰 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070009 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 電源芯片細分賽道一枝獨秀電源芯片細分賽道一枝獨秀 永續經營長坡厚雪永續經營長坡厚雪 電源管理電源管理 IC 龍頭，大基金龍頭，大基金為第二大股東為第二大股東。 公司為集成電路設計企業，專注于開發電源管理集成電路，主要產品為電 源管理芯片，2018 年電源管理芯片銷售額全國第三，四大產品線分別為移 動數碼、家用電器、標準電源、工業驅動類，覆蓋家用電器、手機及平

3、板 充電器、移動數碼設備、工控設備等領域，主要客戶有美的、格力、創維、 飛利浦、蘇泊爾、九陽、萊克、中興通訊、華為等行業標桿企業。公司采 取圍繞技術平臺開展產品研發的模式，即技術平臺芯片開發平臺具體 芯片產品研發， 目前公司技術平臺已迭代更新至第四代智能 MOS 數字式多 片集成平臺，支撐形成 AC-DC 開發平臺、DC-DC 開發平臺、Driver 開發平 臺、Charger 開發平臺和接口電路開發平臺，在產的電源管理芯片共計超 過 500 個型號。此外，大基金持股 8.87%，為公司第二大股東。 電源管理電源管理 IC 市場穩步增長，產業重心向中國轉移，利于國產替代。市場穩步增長，產業重心

4、向中國轉移，利于國產替代。 15 -17 年全球電源管理芯片產值分別為 191 億美元、198 億美元、223 億 美元；預計未來隨新能源汽車、5G 通信等市場持續成長，2026 年市場規 模達 565 億美元。具體看中國，中國電源管理芯片市場規模由 2012 年的 430.68 億元增長至 2018 年的 681.53 億元，CAGR+7.95%，未來隨芯片應用 領域拓寬+進口替代，國產電源管理芯片市場規模將快速增長。此外，電源 管理 IC 產業重心向中國大陸轉移，優秀本土品牌有機會快速替代進口品 牌。由于終端消費品的制造中心向亞太和中國聚集，歐美大型芯片設計企 業預計逐步淡出民用消費類市場

5、，轉向汽車級、工業級、軍品級乃至宇航 級等性能要求更高的市場。在產業轉移的過程中，國內企業將更容易切入 民用消費市場，國內芯片設計公司將面臨較大的發展空間與機遇。 公司產品競爭優勢明顯，有望受益于下游領域擴張，加深國產替代程度公司產品競爭優勢明顯，有望受益于下游領域擴張，加深國產替代程度 公司產品與境內可比公司相比，競爭優勢明顯：2017 年公司市場占有率為 0.42%，全國第三； 2018 年，公司電源管理芯片銷售額排名國內第三；與 境外可比公司相比，產品性能相當，在生活家電、標準電源等領域已實現 對進口品牌的大批量替代。因此公司未來有望受益于下游領域擴張：1）家 用電器市場： “十二五”以

6、來，中國家電業持續進行轉型升級和技術創新， 家電消費升級態勢明顯；2）標準電源市場：智能穿戴等消費電子市場興起 +機頂盒應用場景拓寬，終端應用的增長推動市場需求增長；3）移動數碼 市場：中國作為全球最大的智能手機生產國，5G 手機換機潮對移動數碼類 芯片的需求量極大；4）工業驅動市場：自動化設備普及+國家電網積極促 進智能電網發展，提升工業驅動類芯片市場需求。 投資建議：投資建議： 預計公司 20-22 年凈利潤為 0.92、 1.60、 2.86 億元， yoy+39.10%、 74.29%、78.50%，給予公司 22 年 PE=70 x，對應目標價 177.80 元/股，首次 覆蓋，給予

7、“買入”評級。 風險風險提示提示：競爭環境惡化；新產品拓展不及預期；廠商擴產不及預期 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 312.31 335.10 450.04 750.42 1,255.85 增長率(%) 13.78 7.30 34.30 66.75 67.35 EBITDA(百萬元) 100.32 120.45 93.77 171.51 300.35 凈利潤(百萬元) 53.51 66.17 92.04 160.42 286.35 增長率(%) 12.70 23.65 39.10 74.29 78.50 EPS(元/股

8、) 0.47 0.59 0.82 1.42 2.54 市盈率(P/E) 328.82 265.93 191.18 109.69 61.45 市凈率(P/B) 67.98 37.65 29.96 23.53 17.02 市銷率(P/S) 56.34 52.51 39.10 23.45 14.01 EV/EBITDA 0.00 0.00 183.47 100.44 56.95 資料來源：wind，天風證券研究所 -6% 19% 44% 69% 94% 119% 144% 169% 2019-082019-122020-04 芯朋微半導體 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報

9、告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 電源管理電源管理 IC 龍頭，打破多種產品進口壟斷龍頭，打破多種產品進口壟斷 . 4 2. 從財務數據剖析公司從財務數據剖析公司 . 6 3. 下游領域擴張下游領域擴張+打破進口壟斷，公司成長邏打破進口壟斷，公司成長邏輯順暢輯順暢 . 9 3.1. 電源管理芯片市場穩步發展，產業重心向中國轉移 . 9 3.2. 下游領域增長動力充足，進口替代空間廣闊 . 10 3.3. 公司產品競爭優勢明顯，有望加深國產替代程度 . 12 4. 募投加募投加碼大功率和工業驅動類高毛利芯片產品碼大功率和工業驅動類高毛利芯片產品 . 14 5

10、. 投資建議投資建議 . 15 6. 風險提示風險提示 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司核心技術平臺及主要產品演變情況 . 4 圖 2：公司基于技術平臺的研發模式 . 4 圖 3：公司產品應用場景 . 6 圖 4：公司股權結構 . 6 圖 5：2017-2019 年公司分業務收入（萬元） . 7 圖 6：2017-2019 年公司主要產品單價（元/顆） . 7 圖 7：2017-2019 年公司與可比公司毛利率對比（%） . 7 圖 8：2017-2019 年公司分產品毛利率 . 7 圖 9：2017-2019 年公司前五大客戶銷售合計占比（%） . 7 圖 10：公司期間費用（萬元）

11、及期間費用率（%） . 8 圖 11：公司與可比公司研發費用率對比 . 9 圖 12：公司 2019 年員工結構 . 9 圖 13：2012-2018 年中國電源管理芯片市場規模 . 9 圖 14：2018 年前五大電源管理芯片公司市占率（%） . 10 圖 15：2018 年國內主要企業電源管理芯片銷售額（億元） . 10 圖 16：2013-2019 年中國家用電器營收與利潤總額（億元） . 10 圖 17：2017-2022 年全球電視機頂盒市場需求量預測（百萬臺） . 11 圖 18：2012-2020 年全球智能手機出貨量預測（單位：百萬部） . 11 圖 19：2012-2020

12、年中國智能手機出貨量預測（單位：百萬部） . 11 圖 20：2013 年-2019 年國家電網智能電表（含采集設備）招標量及增長情況 . 12 表 1：公司主要產品 . 5 表 2：公司主要行業標桿客戶銷售數量及其占比 . 8 表 3：與境內可比公司對比 . 12 oPoRrRqPqPnPvNtMrNsNoN7NcM6MtRmMpNpPkPmMxPlOrRrM8OoOvMvPsQvMMYnOsQ 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 表 4：與境外企業產品主要性能指標對比 . 13 表 5：公司產品布局進程 . 14 表 6：公司募集

13、資金投向 . 14 表 7：盈利預測(單位:億元;%) . 15 表 8：可比公司 . 15 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 電源管理電源管理 IC 龍頭，打破多種產品進口壟斷龍頭，打破多種產品進口壟斷 電源管理電源管理 IC 龍頭，龍頭，18 年銷售額全國第三。年銷售額全國第三。公司為集成電路設計企業，專注于開發電源管理 集成電路，實現進口替代，主要產品為電源管理芯片，四大產品線分別為移動數碼、家用 電器、標準電源、工業驅動類，目前在產的電源管理芯片共計超過 500 個型號。2018 年， 公司電源管理芯片銷售額全國第三。

14、 2005-2008 年：技術起步階段，切入移動數碼和家用電器領域。年：技術起步階段，切入移動數碼和家用電器領域。期間，公司聚焦于移 動數碼和家用電器兩大應用市場，并研發完成 700V 單片高低壓集成技術平臺，具備功 耗低、穩定性強、可靠性高等優點，打破進口壟斷。 2009-2012 年：研發積累階段，切入標準電源領域。年：研發積累階段，切入標準電源領域。公司深入移動數碼、家用電器兩 大市場，分別量產高效率同步 PWM 升壓電源芯片和降壓電源芯片、內置智能保護功 能的 AC-DC 電源芯片系列，并推出了外置式適配器電源芯片切入標準電源領域。同 時，公司研發第 2 代智能 MOS 雙片高低壓集成

15、平臺。 2013 年至今，快速拓展階段，切入工業驅動類領域。年至今，快速拓展階段，切入工業驅動類領域。2016 年，公司基于第四代智能 MOS 數字式多片高低壓集成平臺， 開發了全新一代數字化內核的多模式電源管理芯片， 陸續推出全模式高功率集成原邊反饋開關電源芯片、零瓦待機 800V 工業開關電源芯 片和 1000V 工業級 X-cap 放電電源芯片等新品，切入工業驅動類領域。 圖圖 1：公司核心技術平臺及主要產品演變情況公司核心技術平臺及主要產品演變情況 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司研發模式：技術平臺公司研發模式：技術平臺芯片開發平臺具體芯片產品研發芯片開發平臺具體芯片產品研發

16、。公司采取圍繞技術平臺開 展產品研發的模式，即堅持先投入技術平臺研發，然后基于技術平臺建設電源管理芯片開 發平臺，最后基于芯片開發平臺進行具體芯片產品的研發。目前，公司技術平臺已迭代更 新至第四代智能 MOS 數字式多片集成平臺，支撐形成 AC-DC 開發平臺、DC-DC 開發平 臺、Driver 開發平臺、Charger 開發平臺和接口電路開發平臺，研發出四大產品線具體芯 片產品。公司研發實力強，已榮獲“第六屆中國半導體創新產品” 、2019 年第十四屆“中 國芯-優秀技術創新產品獎”等多項行業榮譽和獎項。 圖圖 2：公司公司基于技術平臺的研發模式基于技術平臺的研發模式 公司報告公司報告 |

17、 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 多元化產品線多元化產品線+產品定位清晰產品定位清晰+綁定龍頭客戶，公司產品處行業前沿水平。綁定龍頭客戶，公司產品處行業前沿水平?；谧灾餮邪l迭 代的“高低壓集成技術平臺” ，公司已形成四大產品線，分別為移動數碼、家用電器、標 準電源、工業驅動類，覆蓋家用電器、手機及平板充電器、移動數碼設備、工控設備等領 域： 家用電器類產品：家用電器類產品：公司產品定位進口替代，終端客戶主要為美的、格力、飛利浦、蘇 泊爾、 九陽、 萊克、 老板、 小米等家電標桿企業， 具體應用品類主要為各類生活家

18、電、 廚房家電、健康護理家電、白電（冰箱/空調/洗衣機） 、黑電（電視）等。 標準電源類芯片：標準電源類芯片：公司產品定位市場中高端產品，終端客戶主要為創維、中興通訊、 華為、茂碩電源、?？低暤刃袠I標桿企業，具體應用品類主要為各類手機、平板、 播放器的充電器，機頂盒、筆記本的適配器，電動自行車充電器等。 移動數碼類芯片：移動數碼類芯片：公司市場定位為重點維護高毛利產品，終端客戶主要為創維、兆馳 股份、拓邦股份、小米等行業標桿企業，具體應用品類主要包括手機、平板電腦、車 載充電器、移動電源、數碼相機、可穿戴智能設備、藍牙音箱、游戲機、智能玩具等。 工業驅動類芯片：工業驅動類芯片：公司定位進口替

19、代，終端客戶主要為于正泰電器、盛帆股份、威靈 電機、大洋電機、京馬電機等行業標桿企業，具體應用品類主要包括工控設備、智能 電表、智能斷路器、電網集中器、服務器等。 表表 1：公司主要產品公司主要產品 產品系列產品系列 市場定位市場定位 主要產品主要產品 下游客戶下游客戶 應用品類應用品類 家用電器類芯片家用電器類芯片 進口替代 低功耗 AC-DC 電源芯片系列、 高集成 AC-DC 電源芯片系列、 高耐壓寬輸出 AC-DC 電源芯片系 列 美的、 格力、 飛利浦、 蘇泊爾、 九陽、 萊克、 老板、小米等 各類生活家電、廚房家電、 健康護理家電、白電（冰箱/ 空調/洗衣機） 、黑電（電視） 等

20、標準電源類芯片標準電源類芯片 中高端產品 超低待機 AC-DC 電源芯片系列、 五級能效 AC-DC 電源芯片系列、 六級能效 AC-DC 電源芯片系列、 大電流快速充電器內置電源芯片系 列 創維、中興通訊、華 為、茂碩電源、?？?威視等 各類手機、平板、播放器的 充電器，機頂盒、筆記本的 適配器，電動自行車充電器、 中大功率照明適配器等 移動數碼類芯片移動數碼類芯片 重點開發、 維護 較高毛利率產 品 DC-DC 芯片、充放電管理芯片、接 口熱插拔芯片、LDO 芯片 創維、兆馳股份、拓 邦股份、小米等 手機、平板電腦、車載充電 器、移動電源、數碼相機、 可穿戴智能設備、藍牙音箱、 游戲機、智

21、能玩具等 工業驅動類芯片工業驅動類芯片 進口替代 800v 智能保護 AC-DC 電源芯片 系列、10001200v 工業 AC-DC 電源芯片系列、零瓦待機 AC-DC 工業電源芯片系列、 600v 浮置柵驅 動電源芯片系列 正泰電器、 盛帆股份、 威靈電機、 大洋電機、 京馬電機等 工控設備、智能電表、智能 斷路器、電網集中器、服務 器、通訊設備、無人機、電 機設備、水泵/氣泵、高爾夫 車、汽車馬達風扇等 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 3：公司產品應用場景公司產品應用場景 資料來源

22、：招股說明書，天風證券研究所 大基金持股大基金持股 8.87%，為第二大股東。，為第二大股東。公司實際控制人、控股股東為張立新， 持股 40.54%， 第二大股東為大基金，持股 8.87%。本次科創板上市，公司擬發行 2,820 萬股，占發行后 總股本的 25%，發行后公司總股本為 11,280 萬股。 圖圖 4：公司股權結構公司股權結構 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 2. 從財務數據剖析公司從財務數據剖析公司 不斷優化產品結構，營收持續增長。不斷優化產品結構，營收持續增長。17-19 年，公司營收由 2.75 億元增長至 3.35 億元， CAGR+10.49%，主要原因是公司所處行

23、業發展態勢良好，同時公司精準把握市場動態， 前瞻性布局。分業務來看，17-19 年，公司家用電器營收由 0.94 億元增長至 1.42 億元， 產品單價由 0.5417 元/顆增長至 0.5434 元/顆，主要原因是公司產品受到家電行業龍頭企 業認可，同時拓寬下游應用領域；標準電源類芯片營收由 0.91 億元增長至 0.93 億元，產 品單價由 0.5074 元/顆增長至 0.5419 元/顆，主要原因是受行業產品升級影響，公司高毛 利產品銷售占比提升；移動數碼類芯片營收由 0.59 億元下滑至 0.56 億元，產品單價由 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后

24、的信息披露和免責申明 7 0.2144 元/顆增長至 0.2473 元/顆，主要原因是行業競爭劇烈，公司減少低毛利產品銷售， 保留高毛利產品；工業驅動營收由 0.28 億元增長至 0.42 億元，產品單價由 0.6917 元/顆 下滑至 0.6206 元/顆，主要原因是公司為擴大市占率采取主動降價策略。 圖圖 5：2017-2019 年公司分業務收入（萬元）年公司分業務收入（萬元） 圖圖 6：2017-2019 年公司主要產品單價（元年公司主要產品單價（元/顆）顆） 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 毛利率逐年增長， 處行業高水平。毛利率逐年增長， 處

25、行業高水平。 從綜合毛利率看， 17-19 年， 公司毛利率分別為 36.37%、 37.75%、39.75%，與圣邦股份相近，高于上海貝嶺，主要原因是上海貝嶺以 DC-DC 類 的 LDO 產品為主（線性穩壓器） ，公司較為接近的產品移動數碼類芯片毛利率較高。分 業務毛利率看，公司產品毛利率排名分別為工業驅動、家用電器、移動數碼、標準電源， 19 年毛利率分別為 48.08%、47.93%、34.90%、27.36%。 圖圖 7：2017-2019 年公司與可比公司毛利率對比（年公司與可比公司毛利率對比（%） 圖圖 8：2017-2019 年公司分產品毛利率年公司分產品毛利率 資料來源：招股

26、說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 綁定龍頭客戶，客戶集中度上升綁定龍頭客戶，客戶集中度上升。2017-2019 年，公司前五大客戶均為經銷商（買斷式經 銷） ，銷售額占營業收入的比例分別為 38.37%、39.42%和 41.03%，其中東莞市中銘電 子貿易有限公司為公司 17-19 年最大客戶。17-19 年，東莞市中銘電子貿易、常州市寶麗 光電兩家公司下游最終客戶品牌為美的、九陽、蘇泊爾、飛利浦，銷量由 0.48 億顆增長至 0.70 億顆；深圳市仁榮電子下游客戶品牌為實達集團（主要銷往中興通訊） ，銷量由 0.32 億顆下滑至 0.19 億顆。 圖圖 9：20

27、17-2019 年公司前五大客戶銷售合計占比（年公司前五大客戶銷售合計占比（%） 0 0.2 0.4 0.6 0.8 201720182019 家用電器類芯片標準電源類芯片 移動數碼類芯片工業驅動類芯片 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201720182019 上海貝嶺圣邦股份芯朋微 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201720182019 家用電器類芯片標準電源類芯片 移動數碼類芯片工業驅動類芯片 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 表表 2：公司公司主要行

28、業標桿客戶銷售數量及其占比主要行業標桿客戶銷售數量及其占比 最終客戶最終客戶 對應經銷商對應經銷商 2019 年度年度 2018 年度年度 2017 年度年度 數量 （萬顆）數量 （萬顆） 占比（占比（%） 數量（萬顆）數量（萬顆） 占比（占比（%） 數量數量 （萬顆）（萬顆） 占比（占比（%） 美的集團、 九陽、美的集團、 九陽、 蘇泊爾、飛利浦蘇泊爾、飛利浦 東莞市中銘電子 貿易有限公司、 常州市寶麗光電 有限公司 7,045.71 9.54 5,165.62 7.25 4,800.40 7.12 實達集團實達集團 （主要（主要 銷往中興通訊）銷往中興通訊） 深圳市仁榮電子 有限公司 1,

29、945.72 2.63 3,537.85 4.96 3,161.81 4.70 合計合計 8,991.43 12.17 8,703.47 12.21 7,962.21 11.82 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司公司三費占比三費占比逐年下滑。逐年下滑。2017-2019 年，公司三費合計分別為 1225.57 萬元、1449.75 萬 元和 1075.5 萬元，三費總額呈先上升后下降趨勢，主要系前次創業板 IPO 階段的咨詢中 介費在 2018 年結轉計入管理費用所致；公司期間費用占營業收入比分別為 4.46%、4.65% 和 3.21%，隨著公司銷售規模的增長略有下降。 圖圖 10

30、：公司期間費用（萬元）及期間費用率（公司期間費用（萬元）及期間費用率（%） 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 持續加大研發投入，鞏固公司競爭優勢。持續加大研發投入，鞏固公司競爭優勢。2017-2019 年，公司研發費用由 0.43 億元增長 至 0.48 億元，研發費用率由 15.73%下滑至 14.26%。公司屬于研發驅動型公司，研發人 38.37% 39.42% 41.03% 37.00% 37.50% 38.00% 38.50% 39.00% 39.50% 40.00% 40.50% 41.00% 41.50% 201720182019 -2.00% -1.00% 0.00% 1.0

31、0% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% -500 0 500 1000 1500 2000 201720182019 銷售費用管理費用財務費用 銷售費用率管理費用率財務費用率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 員占比較高，同行業可比公司中，公司研發費用率與圣邦股份較為接近，高于其他同行業 可比公司。截至 2019 年 12 月 31 日，公司研發人員達到 110 人，占比 72.37%，同時， 公司累計取得國內外專利 64 項， 其中發明專利 55 項， 另有集成電路布圖設計專有權 74 項。 圖圖 11：公司與可比公

32、司研發費用率對比公司與可比公司研發費用率對比 圖圖 12：公司公司 2019 年員工結構年員工結構 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 3. 下游領域擴張下游領域擴張+打破進口壟斷，公司成長邏輯順暢打破進口壟斷，公司成長邏輯順暢 3.1. 電源管理芯片市場穩步發展，產業重心向中國轉移電源管理芯片市場穩步發展，產業重心向中國轉移 全球電源管理芯片市場穩步發展。全球電源管理芯片市場穩步發展。根據 Semiconductor 統計，2015 年-2017 年全球電源 管理芯片產值分別為 191 億美元、198 億美元、223 億美元；據前瞻產業研究院測算， 2

33、018 年全球電源管理芯片市場產值約 250 億美元， 保持持續增長態勢。 未來隨新能源汽 車、 5G 通信等市場持續成長， 全球電源管理芯片市場將持續受益。 據 TMR 預測， 到 2026 年全球電源管理芯片市場規模將達到 565 億美元。具體看中國，受益于國內家用電器、 3C 產品等領域持續增長，中國電源管理芯片市場保持快速增長。根據賽迪顧問，中國電 源管理芯片市場規模由 2012 年的 430.68 億元增長至 2018 年的 681.53 億元，年均復合 增長率為 7.95%。未來，隨著中國國產電源管理芯片在新領域的應用拓展以及進口替代， 預計國產電源管理芯片市場規模將以較快速度增長

34、。 圖圖 13：2012-2018 年中國電源管理芯片市場規模年中國電源管理芯片市場規模 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 201720182019 士蘭微上海貝嶺富滿電子 圣邦股份晶豐明源芯朋微 管理人員生產人員銷售人員研發人員 430.68 462.5 505.68 537.5 583.19 637.77 681.53 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201220132014201520162017

35、2018 市場規模（億元）增長率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 電源管理電源管理 IC 產業重心向中國大陸轉移，優秀本土品牌有機會快速替代進口品牌產業重心向中國大陸轉移，優秀本土品牌有機會快速替代進口品牌。從整體 市場份額來看，目前國內電源管理市場的主要參與者仍主要為歐美企業，占據 80%以上的 市場份額，但整個產業呈現出由美國、歐洲、日本向中國轉移的趨勢，中國的電源管理芯 片設計產業正處于上升期。由于終端消費品的制造中心向亞太和中國聚集，中國臺灣和大 陸企業的競爭導致無法維持原來的超高毛

36、利，歐美大型芯片設計企業有逐步淡出民用消費 類市場的趨勢，轉向汽車級、工業級、軍品級乃至宇航級等其他性能要求更高的市場。在 產業轉移的過程中，國內企業將更容易切入民用消費市場，國內芯片設計公司將面臨較大 的發展空間與機遇。 圖圖 14：2018 年前五大電源管理芯片公司市占率（年前五大電源管理芯片公司市占率（%） 圖圖 15：2018 年國內主要企業電源管理芯片銷售額（億元）年國內主要企業電源管理芯片銷售額（億元） 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 電源管理芯片未來發展趨勢：高效低耗化、集成化、內核數字化和智能化。電源管理芯片未來發展趨勢：高效

37、低耗化、集成化、內核數字化和智能化。近年來，隨著 電子整機產品性能大幅提升和不斷創新，對電源的效率、能耗和體積提出了更高的要求： 1）高效低耗化：業界通過研發更低導阻的功率器件技術、更高開關頻率技術、更精巧的 高壓啟動技術等實現高效率低功耗；2）集成化：高集成度單芯片電源管理解決方案降低 了元器件數量，縮小了整個方案尺寸；同時降低了研發周期和成本，提高利潤率；3）內 核數字化： 用數字內核控制環路具備調試靈活、 響應快速、 高集成度以及高度可控等優勢； 4）智能化：隨著系統功能復雜程度提高，對能耗的要求越來越高，要求，電源管理芯片 設計能夠診斷電源供應情況。 3.2. 下游領域增長動力充足，進

38、口替代空間廣闊下游領域增長動力充足，進口替代空間廣闊 電源管理芯片下游領域的市場規模較大，隨著進口替代進程的加快，發展空間較大： 家用電器市場：家用電器市場： 家電市場主要包括各類生活家電、 廚房家電、 健康護理家電、 白電 （冰 箱/空調/洗衣機） 、黑電（電視）等。一臺家電中通常內置 1-8 顆電源管理芯片，一 般而言，單一家電至少使用 1 顆 AC-DC 芯片。 “十二五”以來，中國家電業持續進 行轉型升級和技術創新，研發能力顯著提高，創新產品層出不窮，家電消費升級態勢 明顯， 行業經濟運行質量總體健康， 經濟效益良好。 據工業和信息化部網站， 2019 年， 全國家用電器行業營業收入 16,027.4 億元， 同比增長 4.3%； 利潤總額 1,33