【研報】有色金屬鈷行業專題報告（八）：鈷價上漲的持續性探討-20200804[16頁].pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 鈷價上漲的持續性探討鈷價上漲的持續性探討 有色金屬鈷行業專題報告（八）2020.8.4 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 李超李超 首席有色分析師 S1010520010001 商力商力 有色分析師 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期產業分析 師 S1010515020001 7 月以來剛果（金）與南非疫情對鈷生產運輸的影響再度凸顯。預計下半年國月以來剛果（金）與南非疫情對鈷生產運輸的影響再度凸顯。預計下半年國 內鈷原料供應將持續緊張， 極端情形下四季度國內冶煉企業可能出現斷供風險。內鈷原料供應將持續緊張， 極端情形下四

2、季度國內冶煉企業可能出現斷供風險。 在供應缺口和補庫剛需帶動下，鈷價有望大幅上漲在供應缺口和補庫剛需帶動下，鈷價有望大幅上漲，沖擊，沖擊 40 萬元萬元/噸高位噸高位。結。結 合公司業績彈性和生產保障程度等因素，重點推薦洛陽鉬業和寒銳鈷業合公司業績彈性和生產保障程度等因素，重點推薦洛陽鉬業和寒銳鈷業。 剛果（金）和南非的疫情對鈷供應擾動加劇。剛果（金）和南非的疫情對鈷供應擾動加劇。7 月以來，剛果（金）重點銅鈷生 產企業出現確診病例， 主產區疫情有進一步蔓延趨勢。 政府強制企業解除封閉管 理為疫情防控帶來更大挑戰，后續不排除出現停產風險。7 月以來南非每日新增 確診病例數持續高位，放松封鎖措施

3、后疫情擴散呈現加速態勢。預計剛果（金） 鈷生產和南非鈷運輸的擾動將持續存在，對國內鈷原料進口造成沖擊。 預計下半年國內鈷原料進口將持續偏緊，四季度可能再度短缺。預計下半年國內鈷原料進口將持續偏緊，四季度可能再度短缺。5-6 月受疫情影 響國內鈷原料進口出現 50%左右的大幅下滑， 單月鈷原料供應出現 2000 噸以上 缺口。三季度原料進口量雖部分恢復，但預計保持偏緊態勢。由于非洲地區生產 運輸從 7 月起再度惡化，預計國內四季度鈷原料進口將再度大幅下滑，供應缺 口將在四季度再度擴大。 “斷供”風險與“補庫”預期共同作用下，鈷價大幅看漲?！皵喙憋L險與“補庫”預期共同作用下，鈷價大幅看漲。若剛果

4、（金）后續 疫情不能得到有效控制，當地鈷礦企業可能面臨停產風險。悲觀情形下，四季度 國內冶煉企業庫存將降至 1 個月以下，企業可能出現原料“斷供”的風險。同 時三季度起國內鈷需求呈現復蘇態勢， 補庫需求集中爆發。 原料供應商在進口偏 緊和價格看漲預期下則采取惜售措施， 供需矛盾更加突出， 料將帶動鈷價大幅上 行。我們預計國內鈷價將迅速突破 30 萬元/噸，并有望沖擊 40 萬元/噸高位。 鈷價上漲與生產擾動共同作用下，尋找生產更具保障的優質標的。鈷價上漲與生產擾動共同作用下，尋找生產更具保障的優質標的。鈷價大幅上 行有望帶動鈷板塊整體估值回升和業績修復，當前時點重點推薦鈷板塊配置價 值。但考慮

5、到當前剛果（金）鈷生產企業存在一定的生產風險，建議更多關注疫 情防控形勢較好，生產保障程度更高的企業。 風險因素：風險因素：鈷下游消費回暖不及預期，剛果（金）疫情對鈷企業生產擾動加劇。 投資策略投資策略：7 月以來剛果（金）與南非疫情對鈷生產運輸的影響再度凸顯。預計 下半年國內鈷原料供應將持續緊張， 極端情形下四季度國內冶煉企業可能出現斷 供風險。在供應缺口和補庫剛需帶動下，鈷價有望大幅上漲。結合公司業績彈性 和生產保障程度等因素，重點推薦洛陽鉬業和寒銳鈷業。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級

6、評級 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 洛陽鉬業 4.54 0.09 0.10 0.18 50 45 25 買入 寒銳鈷業 73.45 0.05 0.94 1.72 1469 78 43 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 8 月 3 日收盤價 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 投資聚焦投資聚焦 . 1 投資邏輯. 1 投資策略. 1 風險因素. 1 非洲疫情不確定性造成生產擾動加劇非洲疫情不確定性造成生產擾動加劇 . 2 剛果（金）疫情形勢或被低估 .

7、 2 從地域分布看中資企業運營安全 . 3 運輸環節的瓶頸將持續影響鈷原料進口 . 5 供應缺口下鈷價上漲動能充足供應缺口下鈷價上漲動能充足 . 7 下半年鈷原料月度供需平衡推演 . 7 “斷供”風險與補庫需求將帶動鈷價大幅上漲 . 9 風險因素風險因素 . 10 投資建議投資建議 . 10 行業觀點更新 . 10 投資策略. 11 mNoRqQqPrOnPwOoRsOtMpM7N8Q6MnPrRoMnNfQnNvNeRnNtObRoOuNuOoMpMxNnPnM 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：剛果（金

8、）新冠肺炎累計確診和新增確診病例數 . 2 圖 2：剛果（金）出現疫情省份累計確診病例數 . 2 圖 3：剛果（金）新冠疫情日檢測樣本量 . 3 圖 4：剛果（金）主要銅鈷企業分布情況 . 4 圖 5：鈷產品運輸路徑圖示 . 5 圖 6：剛果（金）鈷產量與中國鈷進口量數據 . 6 圖 7：南非新冠肺炎累計確診和新增確診病例數 . 6 圖 8：南非疫情防控措施梳理 . 7 圖 9：2019-2020 年 6 月國內鈷產品進口量情況 . 7 圖 10：四季度國內鈷原料庫存量預測 . 9 圖 11：鈷價運行邏輯推演 . 10 表格目錄表格目錄 表 1：國內布局剛果（金）礦山資源的企業 . 3 表 2

9、：國內布局剛果（金）鈷冶煉產能的企業 . 4 表 3：2020 年 1-6 月國內鈷原料月度供需平衡 . 8 表 4：2020 年 7-12 月國內鈷原料月度供需平衡預測 . 8 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 投資聚焦投資聚焦 投資邏輯投資邏輯 7 月以來月以來剛果（金）剛果（金）和南非的和南非的疫情疫情對鈷供應擾動加劇對鈷供應擾動加劇。7 月以來，剛果（金）重點銅 鈷生產企業出現確診病例，主產區疫情有進一步蔓延趨勢。政府強制銅鈷生產企業解除封 閉式管理為后續疫情防控帶來更大挑戰，后續不排除出現停產風險。7 月以來南非每日新

10、 增確診病例數持續高位，放松封鎖措施后疫情擴散呈現加速態勢。預計剛果（金）鈷生產 和南非鈷運輸的擾動將持續存在，對國內鈷原料進口形成沖擊。 預計下半年國內鈷原料進口將持續偏緊，四季度可能再度短缺。預計下半年國內鈷原料進口將持續偏緊，四季度可能再度短缺。5-6 月受疫情影響國 內鈷原料進口出現 50%左右的大幅下滑，單月鈷原料供應出現 2000 噸以上缺口。三季度 進口原料預計保持偏緊態勢。由于非洲地區生產運輸從 7 月起再度惡化，預計國內四季度 鈷原料進口將再度大幅下滑，供應缺口將在四季度再度擴大。 “斷供”風險與“補庫”預期共同作用下，鈷價大幅看漲“斷供”風險與“補庫”預期共同作用下，鈷價大

11、幅看漲。若剛果（金）后續疫情不 能得到有效控制，剛果（金）鈷礦企業可能面臨停產風險。悲觀情形下，四季度國內冶煉 企業庫存將降至 1 個月以下，企業則可能出現原料“斷供”的風險。同時三季度起國內鈷 需求呈現復蘇態勢，補庫需求集中爆發。原料供應商在進口偏緊和價格看漲預期下則采取 惜售措施，供需矛盾更加突出，料將帶動鈷價大幅上行。我們預計國內鈷價將迅速突破 30 萬元/噸，并有望沖擊 40 萬元/噸高位。 鈷價上漲與生產擾動共同作用下，尋找生產更具保障的優質標的。鈷價上漲與生產擾動共同作用下，尋找生產更具保障的優質標的。鈷價大幅上行有望 帶動鈷板塊整體估值回升和業績修復，當前時點重點推薦鈷板塊配置價

12、值。但考慮到當前 剛果（金）鈷生產企業存在一定的生產風險，建議更多關注疫情防控形勢較好，生產保障 程度更高的企業。 投資策略投資策略 7 月以來剛果（金）與南非疫情對鈷生產運輸的影響再度凸顯。預計下半年國內鈷原 料供應將持續緊張，極端情形下四季度國內冶煉企業可能出現斷供風險。在供應缺口和補 庫剛需帶動下，鈷價有望大幅上漲。結合公司業績彈性和生產保障程度等因素，重點推薦 洛陽鉬業和寒銳鈷業。 風險因素風險因素 鈷下游消費回暖不及預期，剛果（金）疫情對鈷企業生產擾動加劇。 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 非洲非洲疫情不確定性造成生

13、產擾動加劇疫情不確定性造成生產擾動加劇 剛果（金）疫情形勢或被低估剛果（金）疫情形勢或被低估 剛果（金）和南非疫情形勢依然嚴峻。剛果（金）和南非疫情形勢依然嚴峻。根據世界衛生組織公布數據，截至 2020 年 8 月 1 日，剛果（金）新冠肺炎累計確診人數達到 9115 例，單日新增 31 例。按剛果（金） 人口計算，確診率為 0.11，剛果（金）當前累計確診人數在非洲國家中居于第 14 位。 圖 1：剛果（金）新冠肺炎累計確診和新增確診病例數 資料來源：世界衛生組織，中信證券研究部 銅鈷主產地感染人數銅鈷主產地感染人數高于剛果（金）國內其他地區高于剛果（金）國內其他地區。根據中國駐剛果（金）大

14、使館公 布的每日疫情通報數據，當前剛果（金）疫情主要集中在首都金沙薩地區，確診人數遠超 國內其他省份。截至目前，銅鈷主產區上加丹加省確診人數為 304 人，盧阿拉巴省確診人 數為 88 人。銅鈷主產地確診病例數在剛果（金）國內排名靠前。 圖 2：剛果（金）出現疫情省份累計確診病例數 資料來源：中國駐剛果（金）大使館官網，中信證券研究部 數據截至 2020 年 8 月 1 日 0 50 100 150 200 250 0 2000 4000 6000 8000 10000 2020-032020-042020-052020-062020-07 累計確診(左軸）新增確診（右軸） 7599 404

15、304299288 886271 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 金沙薩中孔果上加丹加北基伍南基伍盧阿拉巴伊圖里其他 出現疫情省份累計確診病例數 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 檢測數量不足，剛果（金）實際疫情形勢或更加嚴峻。檢測數量不足，剛果（金）實際疫情形勢或更加嚴峻。根據中國駐剛果（金）大使館 公布的每日疫情通報數據，7 月以來剛果（金）疫情日檢測樣本量基本維持在 1000 例以 下，7 月份的日均檢測樣本量為 567 例，7 月下旬以來有進一步減少的趨勢。且剛果（金）

16、 疫情檢測主要集中在首都金沙薩地區，國內其他地區檢測量更少。檢測樣本數偏低使得剛 果（金）疫情或被低估，實際感染人數和首都以外地區感染人數或超過公布數據。 圖 3：剛果（金）新冠疫情日檢測樣本量 資料來源：中國駐剛果（金）大使館官網，中信證券研究部 政府解除封鎖導致疫情蔓延風險增加。政府解除封鎖導致疫情蔓延風險增加。7 月 16 日，剛果（金）政府要求銅鈷生產企 業在一個月結束隔離措施，恢復員工自由流動和正常生產，此前主要銅鈷生產企業通過對 工廠進行封閉式管理以防控疫情。解除隔離將使得剛果（金）的疫情防控面臨更大挑戰， 疫情進一步蔓延的風險也在增加。 7 月以來， 已陸續有銅鈷生產企業報道出現

17、了確診病例， 若后續確診人數進一步增加，剛果（金）的銅鈷生產將面臨巨大沖擊，不排除出現停產。 從地域分布看中資企業運營安全從地域分布看中資企業運營安全 從地理位置分布看，在剛果（金）從事鈷開采冶煉的企業主要分布在科盧韋齊和盧本 巴希兩座城市周邊， 其中科盧韋齊集中了包括嘉能可的 Katanga 公司、 歐亞資源集團 （ERG） 的 RTR 項目、華剛礦業等在產企業?？票R韋齊同時也是剛果（金）未來鈷礦增產項目的 集中地，在建項目包括金川國際的 Mutoshi 項目、中國有色礦業的 Deziwa 項目、盛屯礦 業的 Nzuri 項目等。盧本巴希是剛果（金）第二大銅鈷產地，在產企業包括，金川國際的

18、Ruashi 項目，華友鈷業的 PE527 項目和 CDM 公司，和 Chemaf 公司的 Etoile 項目。 表 1：國內布局剛果（金）礦山資源的企業 企業企業 鈷資產鈷資產 地理位置地理位置 產能及生產情況產能及生產情況 洛陽鉬業 TFM 項目 Fungurume 鎮 穩定年產量約 1.6 萬噸 華友鈷業 PE527 項目 盧本巴希 產能 3100 噸/年，穩定生產 MIKAS 項目 盧本巴希以北 產能 1000 噸/年，穩定生產 金川集團 Ruashi 項目 盧本巴希 穩定年產量約 5000 噸 Musonoi 項目 科盧韋齊 建設中 盛屯礦業 Nzuri 項目 科盧韋齊 建設中 中色

19、集團 Deziwa 項目 科盧韋齊 2020 年建成投產，設計產能 8300 噸/年 紫金礦業 穆索諾伊公司 科盧韋齊 設計鈷產能 3000 噸/年，產能爬坡中 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 07/0107/0607/1107/1607/2107/2607/31 剛果（金）檢測樣本量 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 企業企業 鈷資產鈷資產 地理位置地理位置 產能及生產情況產能及生產情況 鵬欣資源 Shituru 項目 利卡西 設計鈷產能 3000 噸/年，二期增至 7000 噸 中鐵資源 華

20、剛礦業 科盧韋齊 設計鈷產能 6000 噸/年，穩定生產 MKM 項目 科盧韋齊 設計鈷產能 1500 噸/年，穩定生產 Luishia 項目 綠紗鎮 設計鈷產能 1000 噸/年，穩定生產 萬寶礦產 Kamoya 項目 利卡西 一期穩定生產，二期增加產能 2000 噸 Pumpi 項目 科盧韋齊周邊 建設中 資料來源：各公司公告，安泰科，中信證券研究部 除以上兩座主要城市外，利卡西也是剛果（金）中資企業的聚集地，包括寒銳鈷業的 MTM 公司、道氏技術的 MJM 公司和鵬欣資源的 Shituru 項目（在建）均分布在利卡西市 周邊，以上企業主要為冶煉項目。洛陽鉬業的 TFM 項目和萬寶礦產的

21、Kamoya 項目距離 主要城市較遠，疫情防控壓力相對較小。 表 2：國內布局剛果（金）鈷冶煉產能的企業 企業企業 鈷資產鈷資產 地理位置地理位置 產能產能及生產情況及生產情況 寒銳鈷業 MTM 公司 利卡西 建成產能 5000 噸/年，在建產能 5000 噸 道氏技術 MJM 公司 利卡西 建成產能 2000 噸/年，在建產能 5000 噸 中鐵資源 剛果國際礦業 綠紗鎮 建成產能 500 噸/年 盛屯礦業 剛果（金）盛屯公司 利卡西 建成產能 3500 噸/年，擴建至 5800 噸 騰遠鈷業 剛果騰遠 瑪卡尼 設計產能 3000 噸/年 資料來源：各公司公告，安泰科，中信證券研究部 科盧韋

22、齊與盧本巴希兩地科盧韋齊與盧本巴希兩地的鈷企業疫情防控形勢嚴峻。的鈷企業疫情防控形勢嚴峻?？票R韋齊和盧本巴希作為盧阿 拉巴省和上加丹加省的省會城市，企業集中度高且人員流動性大，在疫情防控方面壓力較 大。當前兩座城市的銅鈷生產企業中均有確診病例，疫情防控形勢嚴峻。位于兩座城市之 間的 Fungurume 鎮和利卡西等地疫情形勢相對緩和，且由于地理位置遠離中心城市，疫 情防控難度較小，生產保障程度預計更高。 圖 4：剛果（金）主要銅鈷企業分布情況 資料來源：谷歌地圖，中信證券研究部 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 運輸環節的瓶頸將

23、持續影響鈷原料進口運輸環節的瓶頸將持續影響鈷原料進口 鈷產品主要從南非德班港運回國內。鈷產品主要從南非德班港運回國內。目前剛果（金）鈷產品運輸至國內主要有兩條路 線：1）從剛果（金）上加丹加省，經贊比亞、津巴布韋、博茨瓦納公路運輸至南非德班 港，再運至國內（中途有部分產品存放在東南亞倉庫） ，2）經陸路運輸至坦桑尼亞的達累 斯薩拉姆港再運至國內。其中由于德班港的設施更加完善，運力更高，大部分原料從德班 港運出，只有少量原料從坦桑尼亞轉運。根據海關統計數據，2019 年國內鈷原料進口來 源按中轉地統計，59%來自南非，僅有 8.4%來自坦桑尼亞。 圖 5：鈷產品運輸路徑圖示 資料來源：谷歌地圖，

24、中信證券研究部 南非港口運輸不暢導致國內鈷原料進口量下滑幅度更大南非港口運輸不暢導致國內鈷原料進口量下滑幅度更大。從剛果（金）央行公布的月 度鈷產量數據和國內鈷原料（鈷礦砂及其精礦和鈷濕法冶煉中間品）進口數據的比照可以 看出，兩組數據變動趨勢保持一致，國內進口量大約之后剛果（金）產量 2 個月左右。從 2020 年 5 月份起，國內鈷原料進口量下滑幅度顯著超過剛果（金）鈷產量降幅，反映出 由于南非封港等因素導致鈷產品難以運出，鈷原料供應受到更大沖擊。 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 6：剛果（金）鈷產量與中國鈷進口量數據（

25、單位：金屬噸） 資料來源：剛果（金）央行，海關總署，中信證券研究部 南非南非疫情形勢依然嚴峻疫情形勢依然嚴峻。根據世界衛生組織數據，截至 2020 年 8 月 2 日，南非新冠 疫情確診病例達到 511485 例，累計死亡病例達到 8366 例。南非是非洲地區疫情確診人 數最多的國家，確診人數遠超第二名埃及。最近一周南非日均新增病例數仍接近萬人，現 階段尚未看到顯著的疫情拐點，防控形勢依舊嚴峻。 圖 7：南非新冠肺炎累計確診和新增確診病例數 資料來源：世界衛生組織，中信證券研究部 南非南非疫情防控措施或收緊，貨物運輸限制或持續存在疫情防控措施或收緊，貨物運輸限制或持續存在。南非從 5 月開始放

26、松全國封鎖 措施，隨后國內疫情出現大幅增加，7 月以來，南非日均新增確診病例數持續突破萬人。7 月 12 日，南非政府宣布延長“國家災難狀態”至 8 月 15 日。在疫情防控形勢依舊嚴峻的 背景下， 預計南非國內的貨物運輸限制將延續， 港口運力短期內也難以恢復至疫情前水平。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 剛果金鈷產量國內鈷原料進口量 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 160

27、00 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2020-032020-042020-052020-062020-072020-08 累計確診(左軸）新增確診（右軸） 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 8：南非疫情防控措施梳理 資料來源：Wind，中信證券研究部 供應缺口下鈷價上漲動能充足供應缺口下鈷價上漲動能充足 下半年鈷原料月度供需平衡推演下半年鈷原料月度供需平衡推演 5 月以來國內鈷進口量大幅下滑月以來國內鈷進口量大幅下滑。 2020 年以來， 國內鈷進口量呈現較大的波動性

28、， 3-4 月進口量大幅增長，5-6 月則由于非洲國家疫情防控措施出現大幅下滑。2020 年上半年國 內鈷進口量為 3.5 萬噸（包括未鍛軋鈷等其他鈷制品） ，同比增長 1.2%。其中 5、6 月份 分別出現 55%和 45%的下滑。 圖 9：2019-2020 年 6 月國內鈷產品進口量情況（單位：噸） 資料來源：海關總署，中信證券研究部 -55% -45% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-04

29、2020-06 鈷濕法冶煉中間品鈷礦砂及其精礦未鍛軋鈷其他鈷制品YoY 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 月度供需數據顯示月度供需數據顯示 5、6 月份國內鈷原料供應出現顯著短缺。月份國內鈷原料供應出現顯著短缺。受剛果（金）生產的季 節性變化影響， 3-4 月國內鈷原料進口量均超過 8000 噸， 國內鈷冶煉企業則受疫情影響開 工率不足，導致國內鈷原料月度供應過剩。5-6 月鈷原料進口量大幅下滑，國內冶煉企業 開工率則逐步回升，靜態供需數據出現 2000 噸以上的供應缺口。2020 年上半年，不考慮 國內已有庫存規模，鈷原料進口

30、量與消耗量基本持平，庫存并未出現顯著增加。 表 3：2020 年 1-6 月國內鈷原料月度供需平衡（單位：噸） 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 三元材料產量 9290 7500 9930 9920 10030 10790 折合鈷用量 1394 1125 1490 1488 1505 1619 鈷酸鋰產量 4460 4180 4480 4945 5100 5410 折合鈷用量 2685 2516 2697 2977 3070 3257 電解鈷產量 820 825 950 950 920 660 鈷粉產量 458 180 465 50

31、8 530 504 其他鈷產品產量 1250 1010 1180 1170 1180 1090 消費量合計消費量合計 6606 5656 6781 7093 7205 7129 鈷原料進口量 6095 4828 8083 8312 3590 4069 國內鈷原料供應 1200 800 850 920 950 920 供應量合計供應量合計 7295 5628 8933 9232 4540 4989 原料供需平衡原料供需平衡 689 -28 2152 2139 -2664 -2141 資料來源：亞洲金屬網，安泰科，中信證券研究部 國內鈷原料供應預計持續偏緊，四季度或再度大幅短缺國內鈷原料供應預計持

32、續偏緊，四季度或再度大幅短缺?？紤]到南非從 5 月初開始放 松封鎖措施，鈷產品運輸和港口運力部分恢復，預計 7-9 月國內鈷原料進口規模將環比增 加，鈷原料供應維持偏緊狀態。隨著剛果（金）鈷生產擾動和南非疫情防控措施從 7 月起 加劇，預計四季度國內鈷原料進口將再次面臨大幅下滑的風險。同時三季度開始進入鈷消 費旺季，預計下半年國內鈷原料需求量將顯著高于上半年水平，鈷原料進口量的部分恢復 不足以滿足下游消費需求，四季度國內鈷原料供應缺口將再度擴大。 表 4：2020 年 7-12 月國內鈷原料月度供需平衡預測（單位：噸） 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/

33、11 2020/12 三元材料產量 11870 12100 13870 14780 15120 14210 折合鈷用量 1781 1815 2081 2217 2268 2132 鈷酸鋰產量 5450 5570 5720 5830 5960 5720 折合鈷用量 3281 3353 3443 3510 3588 3443 電解鈷產量 650 785 950 1020 1040 920 鈷粉產量 550 623 573 523 489 585 其他鈷產品產量 1040 1120 1090 1185 1079 1123 消費量合計消費量合計 7301 7696 8137 8455 8464 820

34、3 鈷原料進口量 6200 6800 7200 6500 5900 6900 國內鈷原料供應 950 920 970 1020 1080 1100 供應量合計供應量合計 7150 7720 8170 7520 6980 8000 原料供需平衡原料供需平衡 -151 24 33 -935 -1484 -203 資料來源：亞洲金屬網，安泰科，中信證券研究部預測 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 “斷供”風險“斷供”風險與補庫需求將帶動鈷價大幅上漲與補庫需求將帶動鈷價大幅上漲 若剛果（金）疫情持續蔓延，四季度國內鈷冶煉企業或將面臨原料

35、斷供。若剛果（金）疫情持續蔓延，四季度國內鈷冶煉企業或將面臨原料斷供。從以上測算 可以得出，在悲觀假設下，如果剛果（金）疫情未能得到有效控制，造成國內鈷進口量進 一步下滑， 則國內鈷產業鏈庫存可能在四季度降至 1 個月左右的極低水平。 考慮到剛果 （金） 原料運輸至國內的周期約為 1 個半月，若國內企業庫存降至一個月水平即意味著企業在四 季度將面臨無原料可供生產的極端情形。 圖 10：四季度國內鈷原料庫存量預測（單位：噸） 資料來源：安泰科，中信證券研究部預測 惜售疊加備庫，鈷原料供需矛盾突出，拉動價格大幅上漲惜售疊加備庫，鈷原料供需矛盾突出，拉動價格大幅上漲。出于對后市鈷原料供應的 擔憂和價

36、格上漲預期，國內鈷冶煉企業當前惜售情緒強烈，導致鈷原料采購難度加大，進 一步加劇了原料端緊張態勢。同時下游企業補庫需求集中爆發，擔憂后市采購艱難加強原 料備貨，進一步放大了鈷原料需求。惜售和備庫共同作用下，下半年鈷原料端供需矛盾突 出，鈷價預計大幅上漲。 預計鈷價將快速突破預計鈷價將快速突破 30 萬元萬元/噸，有望沖擊噸，有望沖擊 40 萬元萬元/噸高位。噸高位。受國內鈷原料進口大幅 下滑的刺激，7 月末以來鈷價快速上漲，當前國內電解鈷價格已經漲至 28 萬元/噸水平。 市場對后續鈷原料供應擔憂程度加劇，鈷價短期上行動力仍然充足，預計將迅速突破 30 萬元/噸。若后續剛果（金）疫情進一步蔓延

37、造成企業停產或減產等突出事件，鈷價有望進 一步上行至 40 萬元/噸高位。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 -10000 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 7月8月9月10月11月12月 進口量自產量需求量庫存可用天數 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖 11：鈷價運行邏輯推演 資料來源：中信證券研究部繪制 風險因素風險因素 鈷下游消費回暖不及預期，剛果（金）疫情對鈷企業生產擾動加劇。 投資建議投資建議 行業觀點更新行業觀點更新 7 月

38、以來月以來剛果（金）剛果（金）和南非的和南非的疫情疫情對鈷供應擾動加劇對鈷供應擾動加劇。7 月以來，剛果（金）重點銅 鈷生產企業出現確診病例，主產區疫情有進一步蔓延趨勢。政府強制銅鈷生產企業解除封 閉式管理為后續疫情防控帶來更大挑戰，后續不排除出現停產風險。7 月以來南非每日新 增確診病例數持續高位，放松封鎖措施后疫情擴散呈現加速態勢。預計剛果（金）鈷生產 和南非鈷運輸的擾動將持續存在，對國內鈷原料進口形成沖擊。 預計下半年國內鈷原料進口將持續偏緊，四季度可能再度短缺預計下半年國內鈷原料進口將持續偏緊，四季度可能再度短缺。5-6 月受疫情影響國 內鈷原料進口出現 50%左右的大幅下滑，單月鈷原

39、料供應出現 2000 噸以上缺口。三季度 進口原料預計保持偏緊態勢。由于非洲地區生產運輸從 7 月起再度惡化，預計國內四季度 鈷原料進口將再度大幅下滑，供應缺口將在四季度再度擴大。 “斷供”風險與“補庫”預期共同作用下，鈷價大幅看漲“斷供”風險與“補庫”預期共同作用下，鈷價大幅看漲。若剛果（金）后續疫情不 能得到有效控制，剛果（金）鈷礦企業可能面臨停產風險。悲觀情形下，四季度國內冶煉 企業庫存將降至 1 個月以下，企業則可能出現原料“斷供”的風險。同時三季度起國內鈷 需求呈現復蘇態勢，補庫需求集中爆發。原料供應商在進口偏緊和價格看漲預期下則采取 惜售措施，供需矛盾更加突出，料將帶動鈷價大幅上行。我們預計國內鈷價將迅速突破 30 萬元/噸，并有望沖擊 40 萬元/噸高位。 鈷價上漲與生產擾動共同作用下，尋找生產更具保障的優質標的。鈷價上漲與生產擾動共同作用下，尋找生產更具保障的優質標的。鈷價大幅上行有望 帶動鈷板塊整體估值回升和業績修復，當前時點重點推薦鈷板塊配置價值。但考慮到當前 有色金屬有色金屬鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.8.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 剛果（金）鈷生產企業存在一定的生產風險，建議更多關注疫情防控形勢較好，生產保障 程度更高的企業。 投資策略投資策略 7 月以來剛果（金）與南非疫情對鈷生產運輸的影響再度凸顯。預計下