【公司研究】金海環境-公司深度：國內高性能過濾材料龍頭企業-20200805[23頁].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 機械設備 2020 年 08 月 05 日 金海環境 (603311) 國內高性能過濾材料龍頭企業 報告原因：首次覆蓋 增持（首次評級） 投資要點： 國內高性能過濾材料領先企業，收入增長穩健。主要產品有空調過濾網、空氣凈化器、 汽車/軌道交通空氣過濾器、空調風輪、全熱交換器等，其中空氣過濾器占比超 50%，公 司收入從 2015 年 4.19 億元提升至 2019 年 6.49 億元，年復合增速 11.6%；凈利潤從 2015 年 0.52 億元提升至 2019 年 0.8 億元，5 年復合增長為 11.5%。

2、 我國空氣過濾器行業企業眾多，競爭激烈，但是行業集中度相對較高，市場份額主要集 中在金海環境、浙江藍博空調、寧波新世紀科技這三家公司。國際競爭對手有：田村駒 株式會社和阿波羅貿易株式會社。公司客戶涵蓋了目前相關下游 80%的日本企業，受到 了廣泛的認可。 此次新冠肺炎疫情的爆發，大眾對空氣質量的要求越來越高，一方面催生出對空調清洗、 濾網更換的需求，另外一方面對于濾網的殺菌效果更為關注。首先，極端天氣的頻繁出 現刺激了全球空調需求的增長；其次，相比冰洗產品的家庭保有量，空調仍有較大的提 升空間；第三，國內空調的市場正由增量階段向存量階段過渡，更新換代將成為行業發 展的第一動力。若假設悲觀/中性

3、/樂觀情況下，空調過濾網更新頻率分別為每五年/三年/ 兩年，空調濾網的更新需求規模分別可達 11 億元/23 億元/35 億元，市場空間巨大。得 益于持續不斷的研發投入，目前公司產品中，已經有較多型號在殺滅部分類型病毒效率 方面通過了廣東省微生物分析檢測中心檢測。 車載凈化產品以及家用空氣凈化器等是行業發展新的增長點。新能源車技日系車在車載 空氣凈化產品方面的用量較高，若假設新能源車 2025 年銷量占比達 25%至 700 萬輛， 若 50%滲透率，增量市場規模有望超過 10 億元。 公司多年來深耕空氣治理領域，是國內高性能過濾材料的龍頭企業，產品廣泛應用于家 電及交通工具領域。公司擁有大量

4、優質客戶如大金、夏普、LG、富士通、三菱、格力等， 客戶結構穩定，并且通過持續不斷研發高端產品提升競爭力。預計 2020-2022 年實現歸 母凈利潤分別為 1.07/1.3/1.68 億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：下游行業需求變動帶來的業績風險；原材料價格波動的風險；研發人才流失 的風險 市場數據： 2020 年 08 月 04 日 收盤價（元） 15.04 一年內最高/最低（元） 18.36/9.11 市凈率 3.8 息率（分紅/股價） 1.06 流通 A 股市值（百萬元） 3158 上證指數/深證成指 3371.69/13860.46 注： “息率”以最近一年已公布分紅計

5、算 基礎數據: 2020 年 03 月 31 日 每股凈資產（元） 4.01 資產負債率% 33.38 總股本/流通 A 股 （百萬） 210/210 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 任慕華 A0230517070002 馬曉天 A0230516050002 聯系人 周羽希 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 649 163 803 939 1,207 同比增長率（%） 14.8 10.4 23.7 17.1 28.4 歸母凈利潤（百萬元）

6、80 27 107 130 168 同比增長率（%） 23.2 31.8 33.6 21.3 29.7 每股收益（元/股） 0.38 0.13 0.51 0.62 0.80 毛利率（%） 31.6 34.4 33.6 34.8 34.7 ROE（%） 9.8 3.2 11.5 12.3 13.7 市盈率 39 29 24 19 注： “市盈率”是指目前股價除以各年業績;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 01-06 02-06 03-06 04-06 05-06 06-0

7、6 07-06 -20% 0% 20% 40% 60% 80% （收益率）金海環境滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 公司多年來深耕空氣治理領域，是國內過濾材料的龍頭企業，產品廣泛應用于家電 及交通工具領域。公司擁有大量優質客戶如大金、夏普、LG、富士通、三菱、格力等， 客戶結構穩定，并且通過持續不斷研發高端產品提升競爭力。預計 2020-2022 年實現 歸母凈利潤分別為 1.07/1.3/1.68 億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 考慮到公司主要產品過濾材料，我們參考再升科技

8、，以及下游生產銷售空氣凈化器 的奧佳華，上游供應改性塑料及色母粒等材料的道恩股份、具有樓宇空調清洗業務（與 公司空調濾網更新市場客戶可比）的上海洗霸進行比較。2021 年平均 PE 約 28 倍，考 慮到公司的產品結構中高性能過濾材料的投產，帶動公司盈利能力的提升，并且隨著下 游需求的快速崛起，我們預計未來該業務彈性較大，參考平均估值情況，給予 2021 年 28 倍目標估值，對應 16%空間，給予“增持”評級。 關鍵假設點 1.空調過濾器隨著產能逐步釋放，預計 2020-2022 年銷量分別為 1.15/1.27/1.39 億枚，隨著高端產品高性能過濾材料的占比不斷提升，銷售均價分別為 3.

9、05/3.15/3.4 元/枚。 2.高性能過濾材料預計 2020-2022 年銷量分別為 300/450/600 噸， 參考行業平均 銷售價格情況，預計分別為 18/21/25 萬元/噸。 3.過濾器預計 2020-2022 年收入分別為 0.67/0.68/0.7 億元。 4.風輪隨著產能釋放，預計 2020-2022 年銷量分別為 1500/1695/2260 萬套，銷 售均價分別為 22/22.4/22.7 元/套。 有別于大眾的認識 市場普遍認為公司產品銷售主要與空調銷量高度相關，但我們認為，未來過濾材料 的增量空間主要在空調濾網的更新、新產品研發以及車載過濾領域，這三個市場是被高

10、度忽視的部分。長期以來，更新市場存在頻率低、不被重視等問題，此次新冠肺炎疫情 的爆發后，大眾對空氣質量的要求越來越高，一方面催生出對空調清洗、濾網更換的需 求，有助于促進更新濾網的快速推進，另外一方面對于濾網的殺菌效果更為關注，目前 公司產品中， 已經有較多型號在殺滅部分類型病毒效率方面通過了廣東省微生物分析檢 測中心檢測。 高性能過濾材料客戶多為涉及大健康相關產品，疫情發生以來，對于相關產品的需 求快速增長。公司目前擁有過濾材料產線 3 條，產能 800-1500 公斤/天，約 240-450 噸/年，新冠肺炎疫情發生以來，對高性能過濾材料，如 HEPA 濾網、熔噴布等需求快 速增長，參考市

11、場市場價格變化情況，預計今年平均價格約 20 萬元/噸，保守估計 18 萬元，銷量 300 噸，預計今年能夠為公司貢獻 5400 萬元收入，成為新的業績增長點。 股價表現的催化劑 新品研發進度超預期， 帶動產品銷售及單價提升快速提升； 新客戶突破進度超預期。 核心假設風險 下游行業需求變動帶來的業績風險；原材料價格波動的風險；研發人才流失的風險 rQrOmMrOrOsQyQqPrNsNsR7NaObRmOrRnPnNiNnNzReRrRtM9PmMzQvPqQrQxNtPoP 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 1. 深耕

12、過濾材料產品研發生產的全球龍頭企業 .6 1.1 三階段發展奠定龍頭地位，實控人地位穩固 . 6 1.2 整體財務扎實且優質，高 ROIC、高分紅遠超行業均值 . 7 2. 研發空氣治理核心部件，空調、汽車為主要下游 .9 2.1 產品多元化和升級實現增長 . 9 2.2 行業發展趨勢向好，下游產品全面覆蓋 . 11 2.3 疫情催生大健康相關產品需求快速增長 . 11 3. 研發+渠道雙向發力，龍頭騰飛未來可期 . 16 3.1 核心技術領跑行業，研發創新強化公司競爭力 . 16 3.2 全球渠道布局拓展市場，優質客戶鞏固龍頭地位 . 18 4. 盈利預測和投資建議 . 19 4.1 關鍵假

13、設 . 19 4.2 盈利預測 . 20 4.3 風險提示 . 22 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司主要產品：專注空氣治理領域核心部件 . 6 圖 2：金海環境發展歷程 . 6 圖 3：實控人持股比例較高，股權集中（截止 2020.3.31） . 7 圖 4：15 年至 19 年營業收入、歸母凈利穩步增長 . 8 圖 5：高毛利是營收增長的強大保障 . 8 圖 6：固體激光器業務占比逐步提升 . 8 圖 7：業務集中在華東和華北，華北占比逐步增加 . 8 圖 8：重視股東回報，2017 年

14、以來分紅率整體優于市場平均 . 9 圖 9：高 ROIC 反映公司較強的價值創造能力 . 9 圖 10：產品全線升級帶來增長 . 10 圖 11：公司主要下游產品 . 11 圖 12：滅殺病毒效率一覽 . 12 圖 13：新產品有效殺滅細菌和病毒 . 12 圖 14：13-18 年我國居民空調保有量 . 13 圖 15：15-19 年中國空調銷售量及增速 . 13 圖 16：2020H1 中國空氣凈化器銷量降速放緩至 13.6% . 14 圖 17：受疫情影響，2020 年 1 月后空氣凈化器月銷量增速顯著回暖 . 14 圖 18：2020.6 月洗手機銷售實現翻倍增長 . 15 圖 19：全

15、面復工下消毒柜線上銷量逐步攀升至 25 萬個/月 . 15 圖 20：全面復工下消毒滅菌設備最高月銷量達 283 萬個/月 . 15 圖 21：新能源汽車銷量及增速 . 15 圖 22：金海環境的技術壁壘 . 16 圖 23：金海環境研發支出率維持在 2%以上 . 17 圖 24：技術創新提升生產自動化能力 . 17 圖 25：公司對覆蓋 80%主流日系電器客戶 . 17 圖 26：金海環境全球戰略布局圖 . 18 圖 27：金海環境戰略合作伙伴遍布全球 . 18 圖 28：金海環境部分長期戰略合作伙伴 . 18 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 2

16、3 頁 簡單金融 成就夢想 表 1：國際主要競爭對手 . 9 表 2：國內主要競爭對手 . 10 表 3：不同方式的殺病毒原理及優缺點 . 12 表 4：2022 年，悲觀/中性/樂觀假設下空調過濾網的更新需求規?？蛇_ 11 億元/23 億元 /35 億元 . 13 表 5：毛利拆分表 . 19 表 6：可比公司估值表 . 20 表 7：利潤表 . 21 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 1. 深耕過濾材料產品研發生產的全球龍頭企業 世界過濾產品行業的領先企業。公司系國內空氣過濾材料行業的領先企業，自公司創建 以來，在空

17、調過濾網領域行業地位顯著，是空調過濾網細分行業的全球龍頭企業。公司的主 要產品具體包括：高性能過濾材料、空調風扇、功能性過濾網、功能性過濾器等，致力于研 究、開發、生產及銷售功能性過濾材料和功能性空調過濾網，應用于空氣凈化機、家用/商 用/中央空調、汽車/火車/飛機/船舶空調過濾系統、新風凈化系統。 圖 1：公司主要產品：專注空氣治理領域核心部件 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 1.1 三階段發展奠定龍頭地位，實控人地位穩固 全國化到資本化三階段發展。 全國化階段： 1995 年金海環境的前身浙江諸暨金海成立， 后續公司持續擴張規模和拓展產業鏈條， 相繼成立珠海金海 （空調網業） 和天津金海

18、 （塑膠） 等公司。 國際化發展階段： 公司憑借技術優勢不斷拓展產品品類以及提升產品質量， 多元化、 高質量、 寬應用場景的產品使得公司名譽海外， 自 2005 年投資設立 “金海三喜” （泰國） 后， 公司持續拓展海外渠道布局，先后建立日本研發中心、生產中心和東南亞研發中心、生產中 心，渠道逐步擴張至歐美。資本化階段：公司 2015 年于上交所主板上市進一步鞏固了其在 傳統細分行業高性能過濾材料行業無法撼動龍頭地位，隨著居民消費觀念和健康意識的提 升，公司充分利用上市募資推進高端市場（親環境、大健康、空凈耗材）的布局，助力龍頭 再騰飛！ 圖 2：金海環境發展歷程 7 7 公司深度 請務必仔細

19、閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 實控人地位穩固， 追求公司和股東的長線發展。 公司實控人丁宏廣通過控股 70%匯投控 股集團有限公司間接持股金海環境 35.5%股份； 第二大股東丁梅英參股匯投控股集團有限公 司 30%股份以及控股浙江諸暨三三投資有限公司 61.76%股份， 合計持股金海環境 18.3%股 份，股權結構穩固。公司的遠景目標是成為高性能多功能過濾材料研發和空氣治理領域的領 軍企業， 以為用戶創造價值為導向， 致力于細分行業持續做大做強， 從創造更好的投資回報。 圖 3：實控人持股比例較高，股權集中（

20、截止 2020.3.31） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 1.2 整體財務扎實且優質，高 ROIC、高分紅遠超行業均值 公司整體財務狀況扎實且優質。公司收入從 2015 年 4.19 億元提升至 2019 年 6.49 億 元，年復合增速 11.6%；凈利潤從 2015 年 0.52 億元提升至 2019 年 0.8 億元，5 年復合增 長為 11.5%，與營收增速相匹配，系公司不斷加強產業整合、優化戰略布局。技術迭代升級 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 提升公司生產經營效率，驅動生產成本的下降，高毛利率常年維持在

21、 30%以上，為營收持續 增長保駕護航。 圖 4：15 年至 19 年營業收入、歸母凈利穩步增長 圖 5：高毛利是營收增長的強大保障 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 空氣過濾器占據半壁江山，海外業務快速發展實現超越。從業務分類看，空氣過濾器業 務是公司第一大業務，收入占比穩定在 50%左右，5 年收入復合增速為 10.1%，隨著行業的 集中度快速提升，公司加大技術研發，實現了空氣過濾器從單一空氣過濾到節能、環保、多 功效的升級換代，控制了成本、實現了增長；從業務區劃看，經多年深耕，金海環境在世界 各個國家和地區建立了銷售網絡，在重點地區設立研發中心和生產基地

22、（日本、泰國） ，直 接推動國外業務的快速增長，在 2018 年實現了業務占比超越中國大陸，2019 年差額增長 至 9.2pct。 圖 6：固體激光器業務占比逐步提升 圖 7：業務集中在華東和華北，華北占比逐步增加 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 重視為股東創造價值，高 ROIC 與高分紅遙相呼應。公司整體 ROIC 常年高于滬 深 A 股平均水平， 反映了公司較出色的價值創造能力， 呼應了公司 “創造更好的回報” 的業績目標。公司重視股東回報，在營收穩步提升的基礎上，分紅逐步與美的、格力 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

23、 20152016201720182019 毛利率凈利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 空氣過濾器空調風輪及周邊產品其他 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 縮小差距。 2017-2019 年公司的分紅率始終處于板塊中位數之上， 整體優于市場平均， 尤其是與中小板相比。 圖 8：重視股東回報，2017 年以來分紅率整體優于 市場平均 圖 9：高 ROIC 反映公司較強的價值創造能力 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 2. 研發空氣

24、治理核心部件，空調、汽車為主要下游 公司致力于全球領先的高性能過濾材料、功能性過濾材料和功能性過濾網的研發和制造。 主要從事高性能過濾材料（過濾效率99.97%）和功能性過濾材料、功能性過濾網及各類過 濾器（病毒殺滅、驅蚊、驅蠅、強力脫臭、除甲醛）生產及銷售；產品能有效去除 PM2.5、 花粉，具有加香、助眠功能，適用于空氣凈化機、家用/商用/中央空調、汽車/火車/飛機/ 船舶空調過濾系統、新風凈化系統等。 2.1 產品多元化和升級實現增長 我國空氣過濾器生產具備一定規模，但是關鍵技術及技術發展主動權仍在國外先進國 家手中?？諝膺^濾網是空氣過濾器下一個細分領域，在此領域中，我國擁有較高的技術水

25、 平，但是在高端領域中，僅有部分企業擁有研發能力，最先進的自主研發能力和技術仍由 日本、歐美等國家掌握?？諝膺^濾器設備對材料科學、物理力學、化學、結構設計等方面 有著較高的技術壁壘，需長期的經驗積累才能形成一定的創新能力和自主設計能力。因此 基礎薄弱的企業進入該行業存在一定的挑戰。 表 1：國際主要競爭對手 公司 介紹 田村駒株式會社 田村駒株式會社成立于 1894 年，主要產品包括衣服制品、服裝材料、住宅相關材料、空調過濾 網等。 阿波羅貿易株式會社 阿波羅貿易株式會社成立于 1995 年，主要產品為除臭除塵過濾器、薄膜膠帶、油漆、藥品、光 纖、工業機械產品相關產品、家電、手機等。阿波羅貿易

26、株式會社于 2000 年在中國設立佛山市順 德區阿波羅環保器材有限公司，主要生產各種空氣凈化產品、冰箱除臭產品。 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 20152016201720182019 金海環境滬深A股中位數 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 作為世界最大的空調生產地和最大的空調過濾網生產基地，我國空氣過濾器行業企業眾 多，競爭激烈，但是行業集中度相對較高，市場份額主要集中在金海環境、浙江藍博空調網 業有限公司、寧波新世紀科技有限公司這三家公司。 表 2：國內

27、主要競爭對手 公司 介紹 浙江藍博空調網業有限公司 浙江藍博空調網業有限公司位于諸暨市城西開發區，主要產品為空調過濾 網及其塑膠配件，客戶包 括三星、日立、伊萊克斯、特靈、飛歌等。 寧波新世紀科技有限公司 寧波新世紀科技有限公司成立于 2001 年， 公司位于浙江省余姚市陽明街道 方橋工業園區， 生產空 調過濾網、塑料網板、空調塑料防護網、塑料泡沫。 客戶包括格力、長虹、奧克斯等。 佛山市南海區永利興塑料絲 織五金有限公司 佛山市南海區永利興塑料絲織五金有限公司， 成立于 2000 年， 工廠位于廣 東省佛山市南海區小塘 鎮新境工業開發區。佛山市南海區永利興塑料絲織 五金有限公司客戶包括順德科

28、龍、美的、格力、 廣東三洋、中山今泰、格 蘭仕、廣州華凌等。 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 公司產品豐富，自主研發優勢明顯，在行業中處于領先地位。目前已提供的產品包括： 熔噴駐極、功能原料；高性能過濾材料（99.97%）；功能性過濾網；空氣凈化器過濾器； 殺菌殺毒原料原液；除臭抗過敏濾網。產品性能、技術工藝處于國際先進水平，具備高過濾 效率、低阻力、長壽命的突出特點，且較之國外產品具有更高的性價比。公司的主要產品包 括：高性能過濾材料、過濾網、空氣凈化器過濾器、新風系統過濾器、汽車空調過濾器、軌 道交通空調過濾器、油煙過濾器、換氣扇過濾器、空調風輪、全熱交換器等。 圖 10：產品全線升級

29、帶來增長 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 公司多年來為提高產品的競爭力以及滿足行業發展的需要，立足于自主創新研發，沉淀 了大量獨特且行業領先的技術， 建立了精細、 高效的生產工藝流程， 已形成具備研發、 生產、 檢測、加工及整體配套能力的完整工藝體系。 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 2.2 行業發展趨勢向好，下游產品全面覆蓋 高性能過濾材料、功能性過濾材料和功能性過濾網是空調及空氣凈化機的關鍵零部件， 是空調機、空氣凈化機及新風機中過濾系統的最主要組成部分。由于主要應用在空調設備、 空氣凈化設備和新風系統中，高

30、性能過濾材料、功能性過濾材料和功能性過濾網隨著空調整 機、空氣凈化機和新風系統的發展而快速發展，其發展軌跡與上述相關行業的發展軌跡基本 一致，經歷了從無序競爭到規?；a的過程，從單一空氣過濾到節能、環保、多功效的升 級換代，國內行業的集中度逐步提升。 圖 11：公司主要下游產品 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 近幾年，隨著用戶對健康意識的不斷增強，對具有健康、節能、環保、智能化等功能的 凈化產品越來越青睞，年輕一代與國外接軌，越發注重空氣質量及濾網的更換，未來對于功 能性空調及功能性空氣凈化機等的需求將加大，高性能過濾材料、過濾網板、過濾器行業預 計很快會迎來蓬勃發展的機遇。全球對空氣治理

31、、城鎮化改造和健康產品的需求升級將持續 拉動空氣過濾產品市場的需求激增，因此除了空調行業、空氣凈化機行業和新風系統行業的 景氣度持續向好外，高性能過濾材料、過濾網板、過濾器相關的健康防護產品創新也將保持 高速增長。 2.3 疫情催生大健康相關產品需求快速增長 此次新冠肺炎疫情的爆發，大眾對空氣質量的要求越來越高，催生出對空調清洗、濾網 更換的需求，并且對于濾網的殺菌效果更為關注。公司通過 GOLDENSEA Anti-virus filter 技術（簡稱“GS AVF”）研發出可過濾病毒和細菌的空調過濾網，病毒是蛋白質包裹著核 酸的復制性微生物，而“GS AVF”能氧化病毒衣殼上蛋白質使其變性

32、，進而達到殺滅病毒 的效果。此款濾網可起到物理阻隔和化學殺滅雙重效果，使病毒完全失去活性，降低再次傳 播風險。 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 圖 12：滅殺病毒效率一覽 圖 13：新產品有效殺滅細菌和病毒 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 疫情之后，空調、尤其中央空調都是可能傳播病毒的方式，過濾網的更換會顯得更為重 要。市面上多數抗病毒 HEPA 過濾網是采用納米銀技術破壞病毒蛋白層以達到抗病毒效果， 也有一些生產商研發了專利技術，例如溶菌酶殺病毒殺病菌濾網，可以通過生物體提取的

33、溶 菌酶高效安全溶菌，阻斷二次污染；抗菌濾網，使用 Ag+抗菌技術，對空氣中大腸桿菌、金 黃色葡萄球菌、肺炎克雷伯氏菌、銅綠假單胞菌、鼠傷寒沙門氏菌除去率達到 99.9%。 表 3：不同方式的殺病毒原理及優缺點 殺病毒方式 原理 缺點 殺毒效率 產品壽命 GS AVF 廣譜殺菌， 通過氧化病毒衣殼上蛋白質， 使其變性，進而達到殺滅病毒的效果。 需根據使用情況定期更換，但首 次更換后后續藥劑更換成本很低。 可殺滅 99.9% 的目標病毒和 細菌 拆封后三個月 銀離子 氧化作用，廣譜抗菌。高氧化態銀的還 原勢極高，足以使其周圍空間產生原子 氧，原子氧具有強氧化性，Ag +可以強 烈地吸引細菌體中蛋

34、白酶上的巰基 （-SH），迅速與其結合在一起，使蛋 白酶喪失活性，導致細菌死亡。 銀離子屬于重金屬，即使含量很 低，攝入后也會對身體造成影響； 孕婦不宜使用銀離子抗菌液。 效果有待商榷 長效抗菌 紫外線 紫外線具有高能量，可以破壞微生物體 內的 DNA 與 RNA 結構， 使病毒、 細菌 等微生物體內的遺傳物質發生斷裂、交 聯或形成光化產物，使其不能正常合成 所需的蛋白質，從而殺滅病毒。 紫外線對皮膚有傷害； 紫外線可誘發白內障； 殺毒效果不穩定，光線強度變化 時殺毒效果也隨之變化； 具有一定危險性，在醫院、工廠 等地由專業人士進行操作。 紫外線輻射 消毒效果好 一般為 10008000 小時

35、 （即一年以內） 負離子體 高壓放電等技術使空氣產生負離子，負 離子與空氣中的顆粒污染物結合，使微 小的顆粒聚集、沉降，對凈化空氣有一 定作用。 凈化過程緩慢，消毒不徹底； 對化學物質的污染基本無用； 容易積塵，對電器造成損壞。 尚無研究數據 表明負離子消 毒對病毒有殺 滅作用 一般一年內 資料來源：公司資料，申萬宏源研究 1313 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 23 頁 簡單金融 成就夢想 國內空調的市場環境正由增量階段向存量階段過渡，更新換代將成為行業發展的第一動 力，而“低增長”將成為常態。不過，對于行業未來前景依然看好，一方面極端天氣的頻繁 出

36、現刺激了全球空調需求的增長； 一方面 2018 年我國農村家庭空調百戶保有量僅為 65 套， 對比冰洗產品的保有量，還有較大提升空間；同時，品質升級趨勢下，更新換代需求也會逐 漸釋放。 圖 14：13-18 年我國居民空調保有量 圖 15：15-19 年中國空調銷售量及增速 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 資料來源：前瞻產業研究院，申萬宏源研究 在悲觀/中性/樂觀假設下，2022 年，空調過濾網功能升級帶來的更新需求規模分 別可達 11 億元/23 億元/35 億元。以 2015-2019 年每戶空調保有量和居民戶數為基 礎，假設：（1）鄉村/城鎮每戶空調保有量保持 12.9%/5.3%的

37、年增速；（2）鄉村/ 城鎮居民戶數保持-0.8%/1.8%的年增速；（3）悲觀/中性/樂觀情況下，空調過濾網 更新頻率分別為每五年/三年/兩年，并對不同場景更新比例進行假設（如下表）。按 照 23 元/件的單價測算，截至 2022 年，空調保有量規?？蛇_ 6.64 億臺，悲觀/中性/ 樂觀假設下，更新需求規模分別可達 11 億元/23 億元/35 億元，與新增空調裝機帶來 的過濾網需求市場規模相當， 因此我們認為， 濾網功能升級帶來的更新需求不可忽視。 表 4：2022 年，悲觀/中性/樂觀假設下空調過濾網的更新需求規?？蛇_ 11 億元/23 億元/35 億元 2015 2016 2017 2

38、018 2019 2020E 2021E 2022E 每戶空調保有量（臺/百戶） 鄉村 39 48 53 65 71 81 91 103 城鎮 115 124 129 142 148 156 164 173 居民戶數（百萬戶） 鄉村 219 213 212 213 211 209 208 206 城鎮 226 236 239 243 247 252 257 261 空調保有量規模（萬臺） 鄉村 8,505 10,130 11,174 13,866 15,035 16,850 18,884 21,163 城鎮 25,935 29,232 30,784 34,564 36,703 39,343 42,173 45,207 合計 34,439 39,361 41,958 48,430 51,738 56,193 61,057 66,370 其中： 新增空調（萬臺） 4,922 2,597 6,472 3,309 4,455 4,864 5,313 70.4 75.2 81.5 90.9 96.1 109.3 102.2 107.4 114.6 123.7 128.6 142.2 29.8 34.2 38.8