【公司研究】2020年道通科技成為國內汽車綜合診斷龍頭企業深度研究報告（30頁）.pdf

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1、qRtMrRsMoPnRpOnPqNoRqN8OdN8OoMnNpNqQkPmNoMfQoOnMbRrQnRMYmMqPuOnPpO 道通科技道通科技（） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 33 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1. 1. 道通科技：國內汽車綜合診斷龍頭道通科技：國內汽車綜合診斷龍頭 . 6 6 1.1 深耕智能診斷二十載，推動汽車后市場數字化升級 . 6 1.2 抓住技術更新窗口，迅速搶占市場 . 6 1.3 股權架構穩定，股票激勵業績增長確定性強 . 7 2. 2. 營收高速增長，軟件升級服務收入毛利高營收高速增長，軟件升級服務收入毛利高 . 8 8 2.1 營收保持

2、高增長，整體毛利率高 . 8 2.2 汽車綜合診斷持續領跑，新興業務穩步增長 . 9 2.3 研發高投入，確保公司強勁發展 . 11 3. 3. 以汽車綜合診斷為核心，以汽車綜合診斷為核心，發力智能網聯發力智能網聯 . 1313 3.1 四大產品線，逐步構筑行業生態圈 . 13 3.1.1 廣覆蓋、強兼容、高效率的汽車綜合診斷產品 . 13 3.1.2 主打“修配一體”，全面覆蓋的 TPMS 產品系列 . 18 3.1.3 鎖定 ADAS 標定先發優勢，把握機遇研發 ADAS 系統 . 19 3.1.4 軟件升級服務，免費+續費結合策略，提高用戶粘性 . 21 3.2 云平臺賦能高效診斷，軟件

3、和服務是數字化核心競爭力 . 21 4. 4. 深耕海外營收占比高，布局國內市場空間大深耕海外營收占比高，布局國內市場空間大 . 2424 4.1 深耕海外市場，收入利潤穩步增長 . 24 4.2 借政策和汽車智能網聯化趨勢，布局國內市場 . 26 4.2.1 汽車保有量穩步提升，平均車齡增加進入維修高峰期 . 26 4.2.2 4S 店壟斷格局有望被打破，第三方維修迅速崛起 . 26 4.2.3 軟件定義汽車和新能源背景下，汽車維修增加 . 27 4.2.4 ADAS 滲透率持續提升，ADAS 標定實現快速增長 . 28 5 5 投資預測投資預測 . 2929 5.1 核心推薦邏輯 . 29

4、 5.2 基本假設與營業收入預測 . 29 5.3 估值和投資建議 . 31 6. 6. 風險提示：風險提示： . 3131 道通科技道通科技（） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 33 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 道通科技主要產品 . 6 圖表 2 公司重要發展里程 . 7 圖表 3 公司主要股東及其持股比例. 7 圖表 4 公司營業收入及增速 . 8 圖表 5 公司歸母凈利潤及增速 . 8 圖表 6 2016-2020H1 公司毛利率、銷售費用率和管理費用率 . 9 圖表 7 2016-2020H1 汽車綜合診斷產品營收和毛利率（單位：億元）. 9 圖表 8 公司 20

5、18 年營收結構 . 10 圖表 9 公司 2019 年營收結構 . 10 圖表 10 2016-2019 公司軟件升級服務營業收入及毛利率（單位：億元） . 10 圖表 11 2016-2019 公司研發投入、占比及增速（單位：億元） . 11 圖表 12 公司研發人員結構 . 11 圖表 13 公司在研項目完成情況 . 12 圖表 14 公司主要產品和服務分類 . 13 圖表 15 公司通用型診斷產品與原廠診斷產品價格對比（單位：萬元） . 14 圖表 16 道通科技至今推出的三代綜合診斷儀 . 15 圖表 17 汽車通訊協議數據的獲取方式 . 15 圖表 18 汽車診斷專用操作系統示意圖

6、 . 16 圖表 19 公司產品與同行對比 . 17 圖表 20 MaxiSys Ultra 產品圖 . 17 圖表 21 國內胎壓監測市場規模測算 . 18 圖表 22 TPMS 產業鏈示意圖 . 18 圖表 23 國內外 TPMS 相關法規 . 19 圖表 24 ADAS 系統在汽車中的應用 . 19 圖表 25 國內在售車型 ADAS 功能配置的滲透率（統計截止 2019 年 11 月） . 20 圖表 26 MaxiSys ADAS MA600 對各系統、車系的廣泛支持. 20 圖表 27 ADAS 系統項目研發情況 . 21 圖表 28 云平臺維修信息系統架構 . 22 圖表 29

7、公司云平臺維修信息系統與同行對比 . 23 圖表 30 營業收入在不同區域的營收（單位：億元） . 24 圖表 31 營業收入在不同市場的占比 . 24 圖表 32 美國汽車銷量及其增速（單位：萬輛） . 24 圖表 33 美國汽車保有量及其增速（單位：萬輛） . 24 圖表 34 美國汽車行駛里程及增速（單位：十億英里） . 25 圖表 35 美國汽車平均車齡變化（單位：年） . 25 圖表 36 PTEN 對產品供應商滿意度調查 . 25 圖表 37 國內民用汽車保有量及其增速（單位：萬輛） . 26 圖表 38 國內汽車后市場規模及其增速（單位：億元） . 26 圖表 39 國內汽車銷量

8、及其增速 . 26 圖表 40 國內汽車平均車齡變化（單位：年） . 26 圖表 41 汽車后市場維修相關法律法規 . 27 圖表 42 2012-2019 中國新能源汽車銷量及其增速（單位：萬輛） . 28 道通科技道通科技（） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 33 證券研究報告 圖表 43 2012-2019 中國 ADAS 市場規模及其增速速（單位：億元） . 28 道通科技道通科技（） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 33 證券研究報告 1. 道通科技：道通科技：國內國內汽車汽車綜合綜合診斷診斷龍頭龍頭 1.1 深耕智能診斷二十載，深耕智能診斷二十載，推動汽車后市場數字

9、化升級推動汽車后市場數字化升級 全球全球智能診斷領智能診斷領域三巨頭之一，構建四大域三巨頭之一，構建四大主要主要產品線。產品線。深圳市道通科技股份有限 公司（簡稱“AUTEL 道通科技” ，股票代碼：688208） ， 2004 年成立于深圳，是一家 專注于汽車后市場，從事汽車智能診斷、檢測分析系統及汽車電子零部件的研發、生 產、銷售和服務的產品和解決方案提供商。公司持續構筑一站式汽車智能維修數字化 解決方案的發展戰略，以助力全球汽車后市場維修業務數字化升級，與德國博世、美 國實耐寶并列為世界汽車后市場智能診斷三巨頭。經過近二十年的發展，已經構建了 汽車綜合診斷系列產品、 TPMS 系列產品、

10、 ADAS 系列產品和其他汽車電子診斷 工具、以及相關的軟件云服務四大主要產品線，逐步形成了自身獨有的包括汽車診 斷通信系統、汽車診斷專用操作系統、智能仿真分析系統、智能診斷專家系統和云平 臺維修信息系統在內的五大核心系統。 圖表圖表 1 1 道通科技主要產品道通科技主要產品 資料來源：公司官網， 產品產品已已實現全球市場覆蓋實現全球市場覆蓋，研發研發生產生產集中在國內和越南。集中在國內和越南。目前公司產品覆蓋全球 40 多個國家和地區，主要市場在歐美和國內，其他地區也在迅速增長。公司的核心價 值觀體現在兩個方面：1）企業以客戶滿意度作為導向，從上到下嚴格踐行。2）持續 追求卓越、敢于自我批評

11、，這體現在產品的研發和品質中。公司現在的基本架構，深 圳總部主要負責研發，生產在光明分公司，越南子公司也負責生產，國內的工程師紅 利以及越南的土地和勞動力優勢，是保證公司產品在銷售端保持性價比的重要原因。 公司的海外營銷渠道，紐約主要覆蓋北美市場（美國、加拿大） ，意大利子公司覆蓋歐 洲，總部覆蓋韓國、東南亞國家和澳大利亞，迪拜覆蓋中東、非洲和印度。 1.2 抓住技術更新窗口，迅速搶占市場抓住技術更新窗口，迅速搶占市場 產品歷經三代持續打磨，利用移動端安卓產品歷經三代持續打磨，利用移動端安卓先發優勢先發優勢和云服務快速搶占市場。和云服務快速搶占市場。公司 發展起初是做汽車端側的檢測設備，從 2

12、005 年發展讀碼卡，主要面向 2C 市場，通過 這種方式讓產品在市場上達到一定覆蓋率，來建立道通的品牌知名度。2010 年推出第 一代綜合診斷系統，診斷功能豐富，市場影響較大。2013 年推出第二代綜合診斷，成 為行業里第一家使用安卓系統并且可以進行觸控操作的設備，行業影響大，在 2014 年 美國市場取得巨大成功。道通最先引領使用安卓系統并進行深度定制，是快速搶占市 場的關鍵。第三代綜合診斷儀推出即成為爆款產品，通過云服務升級，極大地提高了 產品更新頻率；另外，智能化的“引導式的維修流程”也是產品亮點，能夠通過維修 流程將電路圖顯示出來，教導用戶如何維修，提高了效率，在產品力方面具備優勢。

13、 道通科技道通科技（） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 33 證券研究報告 圖表圖表 2 2 公司重要發展里程公司重要發展里程 資料來源：公司官網，招股說明書， 1.3 股權架構穩定股權架構穩定，股票激勵業績增長確定性強，股票激勵業績增長確定性強 公司股權架構穩定。公司股權架構穩定。公司董事長、總經理李紅京先生持股 37.72%，為公司第一大 股東，直接控制人；公司高管李宏持股 6.25%。同時，公司機構持股 30.51%，比重較 大，股權架構穩定。李紅京和李宏先生在創辦公司前后，一直深耕于該領域多年，熟 悉汽車后市場的用戶需求與技術核心，這些經驗是公司制定戰略的有力保障。 發布限制性

14、股票激勵發布限制性股票激勵計劃，計劃， 彰顯公司業績高增長信心。彰顯公司業績高增長信心。 公司在 2020 年 8 月發布限 制性股票激勵計劃，擬授予限制性股票 1258 萬股，其中首次授予 1007 萬股，占激勵 計劃公告日公司股本總額的 2.24%；授予價格為 27 元/股。激勵對象共計 141 人，占公 司員工總人數的 8.77%，包括核心技術人員及董事會認為需要激勵的技術骨干和業務 骨干等。首次授予部分，于 2020-2023 年 4 個考核年度內，每年解鎖 25%。公司層面歸 屬比例 100%的條件為，營業收入或毛利較 2019 年的復合增長率達 50%，而歸屬比例 50%對應的復合

15、增長率為 30%；預留部分，解鎖 100%和 50%的條件，分別要求 2021- 2023 年 50%和 30%的復合增長率。從授予對象來看，此次股票從授予對象來看，此次股票激勵激勵有利于核心有利于核心團隊團隊的的 穩定。同時穩定。同時，該激勵設立該激勵設立提升了業績能見度，也提升了業績能見度，也顯示了顯示了公司公司對未來四年對未來四年的的維持高速增維持高速增 長的長的信心。信心。 圖表圖表 3 3 公司主要股東及其持股比例公司主要股東及其持股比例 資料來源：公司財報， 道通科技道通科技（） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 33 證券研究報告 2. 營收高速增長，營收高速增長，軟件軟件

16、升級升級服務收入毛利高服務收入毛利高 2.1 營收保持高增長營收保持高增長，整體毛利率高整體毛利率高 營業收入持續增長且增速較高。營業收入持續增長且增速較高。公司 2016-2019 年營業收入實現持續高增長，從 5.25 億元上漲至 11.96 億元，復合增長率 31.61%。2018 年營收增速略有下降的原因是 公司在 2017 年完成無人機業務剝離，專注于汽車后市場業務，并在 2019 年營收增速 回歸到較高水平， 2019 年實現營收 11.96 億元， 同比增長 32.83%， 實現歸母凈利潤 3.27 億元。2020 年雖然受到疫情影響，但公司業績表現亮眼。前三季度實現營收 10.

17、73 億 元， 同比增長 27.78%， 實現歸母凈利潤 3.19 億元， 同比增長 34%。 受益于公司在 2020Q2 的新產品導入，發布 MaxiSys Ultra , MaxiSys S919 等，產品在硬件與軟件部分均有較大 提升，三大特色，產品競爭力強，推出即成為爆款，市場需求量大。圖 4、圖 5 是扣除 無人機業務后的數據。 圖表圖表 4 4 公司營業收入及公司營業收入及增速增速 圖表圖表 5 5 公司歸母凈利潤及公司歸母凈利潤及增速增速 資料來源：Wind，公司年報， 資料來源：Wind，公司年報， 毛利率高且保持穩定，銷售和管理費用率維持毛利率高且保持穩定，銷售和管理費用率維

18、持一定水平一定水平。截至到 2020 年上半年， 公司過去五年的毛利率分別為 66.05%/64.27%/60.88%/62.36%/63.24%，公司主營毛利 率較高的主要原因是：1）公司是汽車智能診斷、檢測、TPMS 產品和服務的綜合方案 提供商之一，提供的產品和服務核心內容為汽車診斷相關軟件，具有技術密集型的特 點，總體毛利率較高；2）公司的產品和服務專注于汽車智能診斷、檢測領域，該領域 專業化程度較高，具有較高的準入門檻，產品服務定價相對較高。2018 年毛利率略有 下降， 主要系公司兩大產品汽車綜合診斷產品和 TPMS 產品的平均銷售價格略有下降， 因而毛利率出現結構化下降，但整體毛

19、利率高于 60%。管理費用和銷售費用均維持的 一定水平。主要原因是公司采用經銷為主、直銷為輔的銷售模式。在經銷模式下，客 戶向公司購買產品后，會面向下一級分銷商或終端用戶進行銷售；直銷客戶主要是大 型汽車維修連鎖店、保險、環保等行業客戶以及通過智能終端直接購買軟件升級的終 端用戶，減少不必要中間環節，銷售費用率較低。 5.25 7.01 9.00 11.96 10.73 33.70% 28.37% 32.83% 24.00% 26.00% 28.00% 30.00% 32.00% 34.00% 36.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00

20、20162017201820192020Q3 營業總收入（億）營收同比增速（%） 1.41 2.07 3.36 3.27 3.19 46.82% 61.99% -2.62% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 20162017201820192020Q3 歸母凈利潤（億）歸母凈利潤增速 道通科技道通科技（） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 33 證券研究報告 圖表圖表 6 6 20162016- -2020H

21、12020H1 公司毛利率、銷售費用率和管理費用率公司毛利率、銷售費用率和管理費用率 資料來源：公司財報， 2.2 汽車綜合診斷持續領跑，汽車綜合診斷持續領跑，新興業務新興業務穩步增長穩步增長 汽車綜合診斷產品汽車綜合診斷產品是目前核心是目前核心業務，業務， 毛利率超毛利率超 6 60 0%。 公司該項收入在 2017-2019 近 三年分別實現收入 5.14/5.97/7.31 億元，同比增速分別為 30.48%/16.03%/22.50%，保持 較高增長速度，主要原因是公司該系列產品覆蓋廣、產品性價比高，幫助其在國外市 場占據較高市場份額。該業務板塊的該業務板塊的毛利率毛利率處在處在較高水

22、準較高水準，保持在 60%以上，相比于 國內同行元征科技 （42.97%， 截至 2019 年財報） 與國際廠商實耐寶 （49.44%， 截至 2019 年財報） ，仍保持較高水準。 圖表圖表 7 7 20201616- -20202020H H1 1 汽車綜合診斷產品營收汽車綜合診斷產品營收和毛利率和毛利率（單位（單位：億元億元） 資料來源：招股說明書，公司財報， 鞏固優勢產品線，營收結構持續優化。鞏固優勢產品線，營收結構持續優化。汽車綜合診斷產品過去兩年占據公司收入 的 60%以上，為公司的核心業務。公司在鞏固現有產品核心競爭優勢的基礎上，不斷 研發并推出更加智能、專業的數字化設備，目前已

23、建立包括汽車綜合診斷產品、TPMS 66.05% 64.27% 60.88% 62.36% 63.24% 22.56% 8.06%8.57%8.19% 9.00% 11.31%11.41% 12.59% 14.00% 11.96% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 20162017201820192020Q3 毛利率管理費用率銷售費用率 3.94 5.14 5.97 7.31 64.75% 63.18% 60.30% 60.73% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.

24、00% 70.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 2016201720182019 營業收入毛利率 道通科技道通科技（） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 33 證券研究報告 系列、ADAS 系列和軟件升級服務在內的四大產品線?；诙嗄攴e累的診斷維修數據 與案例，未來通過數字化管理過程，緊緊圍繞全場景智能修車，從智能化的診斷、智 能化的維修，再到智能化的供應生態，為客戶提供一體化的智能維修解決方案。從最 近兩年的營收結構來看，新業務的占比也在不斷提升，TPMS 產品從 16.12%提升到 18.14%，軟件升級服務從 10.

25、53%提升至 11.36%，ADAS 及其他汽車電子產品從 6.30% 提升到 8.55%，營收結構上的積極變化與公司的戰略一致。 圖表圖表 8 8 公司公司 2 2018018 年營收結構年營收結構 圖表圖表 9 9 公司公司 2 2019019 年營收結構年營收結構 資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報， 軟件升級服務軟件升級服務同比實現快速增長，毛利率穩定在同比實現快速增長，毛利率穩定在 9 95 5%左右左右。收入方面，2017-2019 年軟件升級服務收入為 0.72/0.94/1.34 億元，增速分別為 29.20%/30.73%/43.08%，營業 收入呈現加速趨勢。公司軟件

26、升級服務的毛利率穩定在 95%左右，主要系研發投入費 用化，向客戶提供軟件升級服務的邊際成本很小。 圖表圖表 1010 20162016- -20192019 公司軟件升級服務營業收公司軟件升級服務營業收入及毛利率（單位：億元）入及毛利率（單位：億元） 資料來源：公司財報， 0.555 0.717 0.937 1.340 99.77% 96.57% 95.83% 94.10% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 0.000 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 1.400 1.600 2016201720182019 營業收入毛利率 道通科技道通科技（） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 33 證券研究報告 2.3 研發研發高投入高投入，確保公司強勁發展確保公司強勁發展 研發研發持續持續高投入，專利構筑產品技術護城河。高投入，專利構筑產品技術護城河。研發投入方面，研發投入方面，截至到 2020 年半年 報， 公司 2020 年累計研發投入達 1.15 億元， 占營業收入的 19.27%， 創歷史新高。 2016- 2019,公司研發費用增長速度穩定在 30%以上。專利方面，專利方面，截至 2