1、證券研究報告|行業專題|銀行 1/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 銀行 報告日期：2024 年 07 月 18 日 金融金融業業增加值增加值占比怎么看占比怎么看？從國際經驗看從國際經驗看金融金融業業增加值核算方式增加值核算方式 行業深度報告行業深度報告 投資要點投資要點 我國金融業增加值核算方式與國際經驗存在差異。同方法測算后，我國金融業增我國金融業增加值核算方式與國際經驗存在差異。同方法測算后，我國金融業增加值占比低于美國水平，處于全球中等偏高水平，且后續有加值占比低于美國水平，處于全球中等偏高水平，且后續有繼續繼續下行趨勢。下行趨勢。我國金融業增加值如何核算？我國金融業增加值如何核

2、算？主要分為年度核算和季度核算。（1）年度核算：主要采取收入法收入法，金融業增加值現價=勞動者報酬+生產稅凈額+固定資產折舊+營業盈余。（2）季度核算：主要根據增速指標進行推算。調整前銀行業主要依據人民幣存貸款余額增長速度，調整后主要依據利息凈收入、手續費及傭金凈收入。其他國家金融業附加值如何核算其他國家金融業附加值如何核算?西方發達國家普遍應用國民賬戶體系（SNA），采用生產法生產法核算。其計算公式為：金融業增加值=金融業總產出-中間投入消耗。金融業總產出可分為金融中介服務和金融附屬服務，分別對應利息類收入和手續費及傭金收入，利息類收入的產出核算需要引入參考利率的概念。我國金融業增加值占我國

3、金融業增加值占 GDP 比重多少？比重多少？2023 年最終核算值將是多少？年最終核算值將是多少？2022 年我國金融業增加值占 GDP 比重 7.7%。金融業增加值最終核算數與初步核算數差距較大。我們預測 2023 年金融業增加值占 GDP 比重最終核算數為 7.3%，較初步核算數下修 0.7pc，同比下降 0.4pc。跟其他國家相比，我國金融業增加值比重是否偏高？跟其他國家相比，我國金融業增加值比重是否偏高？2022 年，我國金融業增加值占 GDP 比重（7.7%）略高于美國（7.5%），遠高于OECD 國家平均水平（4.8%）。核算方法差異是我國金融業占比偏高的原因之一。國際通用的生產法

4、核算結果一般低于我國采用的收入法核算結果。假設按照國際通用的生產法核算，我國 2023 年金融業增加值占 GDP 比重為 6.4%，低于收入法初步核算結果 1.6pc，處于全球中等偏高水平。我國金融業增加值占我國金融業增加值占 GDP 比重未來趨勢如何？比重未來趨勢如何？預計后續我國金融業增加值占 GDP 比重仍有下降空間。預計未來銀行業營收將低速增長或小幅負增長，主要考慮規模增速貢獻下降，息差對營收負面影響趨緩。銀行信貸規模要求有望弱化，隨著投資對 GDP 拉動作用減弱，以及“防空轉、去水分”政策導向加強，信貸增速趨于放緩。息差降幅有望收窄，主要是存高貸低、無效空轉的現象得到緩解。假設金融業

5、利潤保持 0%增長，GDP 保持 4.6%增速，預計 2033 年我國金融業增加值占比將降至 OECD 平均值。投資建議：弱化規模情結推動銀行高質量發展，中長期有利于銀行股東利益。我投資建議：弱化規模情結推動銀行高質量發展，中長期有利于銀行股東利益。我們認為銀行股行情不是下半場，而是長周期的開始，們認為銀行股行情不是下半場，而是長周期的開始，推薦“大推薦“大+小小”啞鈴組合。啞鈴組合。(1)大：高股息大行，六大國有銀行、興業銀行。(2)?。焊吖上⒅行⌒?，南京銀行、江蘇銀行、成都銀行、浙商銀行、渝農商行；高成長中小行，寧波銀行、蘇農銀行、常熟銀行。綜合來看，當前位置重點推薦：綜合來看，當前位置重

6、點推薦：交通銀行交通銀行/農業銀行、農業銀行、興業興業銀行銀行、南京南京銀行銀行、江蘇銀行、江蘇銀行、浙商浙商銀行銀行、渝農、渝農商行商行。風險提示風險提示：宏觀經濟失速，數據測算誤差。宏觀經濟失速，數據測算誤差。行業評級行業評級:看好看好(維持維持)分析師：梁鳳潔分析師：梁鳳潔 執業證書號：S1230520100001 021-80108037 研究助理：張一寧研究助理：張一寧 相關報告相關報告 1 總量規模目標弱化 2024.07.13 2 量價新平衡階段開啟 2024.06.30 3 地產負面影響趨于鈍化 2024.06.30 行業專題 2/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目

7、錄正文目錄 1 我國金融業增加值如何核算？我國金融業增加值如何核算？.4 2 其他國家金融業附加值如何核算其他國家金融業附加值如何核算?.5 3 我國金融業增加值占我國金融業增加值占 GDP 比重多少？比重多少？.6 3.1 最終核算數與初步核算數.6 3.2 最終核算數預測.7 4 我國金融業增加值比重是否偏高？我國金融業增加值比重是否偏高？.8 5 我國金融業增加值占我國金融業增加值占 GDP 比重未來趨勢如何？比重未來趨勢如何？.12 5.1 美國金融業情況.13 5.2 日本金融業情況.15 6 投資建議投資建議.17 7 風險提示風險提示.18 eZeUqRoRoRqOsOnMyRs

8、QyRmQpQ6M8Q9PsQmMsQmQlOoOrOfQnMyRaQoPoNvPsOmMuOsRwO行業專題 3/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：主要國家金融業增加值占 GDP 比重趨勢.8 圖 2：中國金融業增加值不變價同比增速和 GDP 不變價同比增速.8 圖 3：模擬收入法和生產法下銀行業增加值增速.9 圖 4：模擬收入法和生產法下銀行業增加值核算結果及差異.10 圖 5：各國金融業增加值占 GDP 比重.11 圖 6：中國金融業增加值占 GDP 比重與銀行貸款規模增速.12 圖 7：中國商業銀行凈息差變化.12 圖 8：中國新增房地產貸款占比和貸款余

9、額增速.13 圖 9：中國銀行凈利息收入影響拆分.13 圖 10：美國金融和保險業增加值占 GDP 比重與凈利息收入增速.14 圖 11：美國金融和保險業增加值占 GDP 比重與銀行貸款規模增速.14 圖 12：美國商業銀行凈息差變化.14 圖 13：美國銀行凈利息收入影響拆分.15 圖 14：日本金融和保險業增加值占 GDP 比重與存貸利差.15 圖 15：日本銀行貸款規模增速.16 圖 16：日本銀行凈利息收入影響拆分.16 表 1：中國金融業增加值核算方式.4 表 2：SNA 體系下金融業增加值核算方式.5 表 3：中國 GDP 及金融業增加值最終核算數與初步核算數差異.6 表 4：金融

10、業收入法下各子行業增速及權重.7 表 5：收入法和生產法下銀行業增加值核算差異.9 表 6：基于生產法和收入法下的金融業增加值增速和占 GDP 比重.10 表附錄 1：收入法下上市銀行增加值模擬計算.19 表附錄 2：收入法下上市證券公司增加值模擬計算.20 表附錄 3：收入法下上市保險公司增加值模擬計算.21 表附錄 4：生產法下上市銀行增加值模擬計算.21 行業專題 4/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 我國金融業增加值如何核算？我國金融業增加值如何核算？金融業增加值是指國民經濟中金融部門在一定時期內通過提供金融中介服務及相關金融附屬活動新創造的價值總量。按照行業類別，我國金融業

11、增加值分為貨幣金融服務、資本市場服務、保險業和其他金融業四個行業大類。按照核算頻率，分為普查年度核算，一般年度核算和季度核算。（1）普查年度核算：）普查年度核算：數據最為詳實，口徑最為全面，會對歷史 5 年的增加值數據進行修正，并作為未來年份核算的基準。（2）一般年度核算：）一般年度核算：在次年年底開展。主要利用財務報表數據根據收入法收入法計算現價，采用縮減方法計算不變價。收入法下，金融業增加值現價=勞動者報酬+生產稅凈額+固定資產折舊+營業盈余。（3）季度核算：）季度核算：在季后 15 日左右開展。季度核算對于數據時效性要求較高，一般基于上年基數根據增速指標進行推算。計算公式為：當期季度金融

12、業增加值=上年同期季度金融業增加值（1+當期季度金融業增加值增長速度）。根據金融時報報道，2024 年一季度國家統計局對金融業增加值的季度核算方式進行了調整。調整前調整前，季度核算時四個子行業會分別設置增速類基礎指標：貨幣金融服務增加值采用人民幣存貸款余額增長速度人民幣存貸款余額增長速度，保險業增加值采用保費收入增長速度保費收入增長速度，資本市場服務增加值采用證券交易額增長速度證券交易額增長速度，其他金融業增加值采用人民幣貸款余額增長速度人民幣貸款余額增長速度。調整后調整后，通過計算凈利潤、利息、手續費和傭金凈利潤、利息、手續費和傭金等因素來確定增加值。尤其是貨幣金融服務增加值一項由過去基于存

13、貸款增速的方法改為基于利息凈收入、手續費及傭金凈收入等指標進行核算。表1：中國金融業增加值核算方式 年度核算年度核算（收入法）（收入法）現價增加值=勞動者報酬+生產稅凈額+固定資產折舊+營業盈余 季度核算季度核算 現價增加值=上年同期增加值（1+當期金融業現價增加值增長速度）季度核算推算指標：季度核算推算指標：金融服務領域金融服務領域 調整前調整前 調整后調整后 貨幣金融服務貨幣金融服務 人民幣存貸款余額增長速度 利息凈收入、手續費及傭金凈收入 資本市場服務資本市場服務 證券交易額增長速度 凈利潤、利息、手續費和傭金等因素 保險業保險業 保費收入增長速度 其他金融業其他金融業 人民幣貸款余額增

14、長速度 資料來源：國家統計局，浙商證券研究所。注：根據國家統計局公式，人民幣貸款余額的統計范圍不僅包括銀行等傳統的存貸款金融機構，也涵蓋了信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融服務公司、貸款公司等近年來新興的主要由地方負責監管的非存貸款金融機構，僅缺少小額貸款和消費金融兩類新興金融活動，總體上能夠反映其他金融業整體變化發展趨勢。行業專題 5/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 其他國家金融業附加值如何核算其他國家金融業附加值如何核算?西方發達國家普遍應用國民賬戶體系（SNA），采用生產法核算。其計算公式為：金融業增加值=金融業總產出-中間投入消耗。從金融業總產出角度出發，SNA 體系認為

15、金融機構提供兩種類型服務：金融中介服務和金融附屬服務。（1）金融附屬服務：）金融附屬服務：一般指金融機構提供金融服務從而收取手續費和傭金，可以直接核算產出。銀行業金融附屬服務總產出可以簡化為銀行中間業務的手續費和傭金收入。（2）金融中介服務：）金融中介服務：一般指金融機構向儲戶或者借款人提供存貸款服務，服務產出無法直接衡量，需要引入參考利率的方式間接核算。這里的參考利率類似銀行內部核算時應用的內部資金轉移定價（FTP），是人為設計的代表財產收益率的虛擬利率。參考利率代表資金借入方的純成本，各國的選取方式有所不同。中央銀行貸款利率、銀行間同業拆借利率，回購市場利率、國債利率、存貸款利率加權值均可

16、作為參考利率。確定參考利率后，參考利率與存/貸款利率之間的差額即為存/貸款業務服務費。金融中介服務總產出（FISIM）即為“存款額*（參考利率-平均存款利率）+貸款額*（平均貸款利率-參考利率）”。如果忽略期限結構和風險成本，假設存貸款規模相當，那么銀行業 FISIM 可以簡化為存貸款業務利息凈收入。（3）中間投入消耗：）中間投入消耗：指在生產過程中消耗和使用的貨物和服務的價值，不包括消耗的固定資產價值。中間投入消耗包括運營費用、物業及設備費用、手續費支出和其他業務支出等。由于總產出和中間投入消耗計算較為復雜，我國并不直接采用生產法核算金融業增加值，而是應用收入法核算金融業增加值，然后通過生產

17、法核算的總產出減去收入法核算的增加值反算出中間投入消耗。表2：SNA 體系下金融業增加值核算方式 金融業增加值=金融業總產出-中間投入消耗 金融業總產出 金融中介服務總產出（FISIM）存款業務間接服務費收入=存款額*（參考利率-平均存款利率）貸款業務間接服務費收入=貸款額*（平均貸款利率-參考利率）金融附屬服務總產出 手續費及傭金收入 資料來源：浙商證券研究所。注：參考利率可以為國債利率、回購利率、銀行間拆借欸利率、存貸款利率加權值等。行業專題 6/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 我國金融業增加值占我國金融業增加值占 GDP 比重多少？比重多少？2022 年我國金融業增加值占 G

18、DP 比重 7.7%。2015 年前，銀行凈息差保持相對穩定，平均超過 15%的貸款年增速推動金融業增加值占比持續攀升。2015 年末，我國金融業增加值占 GDP 比重為 8.2%，較 2005 年（4%）水平翻了一倍。2015 年后，我國金融業增加值占 GDP 比重穩定在 8%左右。3.1 最終核算數與初步核算數最終核算數與初步核算數 本輪核算方法調整前，金融業增加值的初步核算值偏差較大，最終核算值將面臨下修。2023 年末，國家統計局公布了 2022 年 GDP 最終核實數的公告，金融業增加值相關數據均有所下修。金融業增加值占 GDP 比重 7.7%，較初步核算值下修 0.3pc。金融業增

19、加值不變價增速最終錄得 3.1%，較初步核實數下修 2.5pc，最終核實數與 GDP 增速（3.0%）基本持平。同時，金融業成為 GDP 核算中的較大誤差項。GDP 現價最終核實數與初步核算數的差距為-5483 億，其中金融業增加值現價差距為-3526 億，占比 64%。表3：中國 GDP 及金融業增加值最終核算數與初步核算數差異 行業行業 年份年份 現價總量（億）現價總量（億）不變價增速（）不變價增速（）產業結構（）產業結構（）最終最終 核實數核實數 初步初步 核算數核算數 差距差距 最終最終 核實數核實數 初步初步 核算數核算數 差距差距（百分（百分點）點）最終最終 核實數核實數 初步初步

20、 核算數核算數 差距差距（百分點）（百分點）金融業 2017 65395 65749-354 4.4 4.5-0.1 8.0 7.9 0.1 2019 76251 77077-826 6.6 7.2-0.6 7.7 7.8-0.1 2020 83618 84070-452 5.9 7.0-1.1 8.2 8.3-0.1 2021 90309 91206-897 4.0 4.8-0.8 7.9 8.0-0.1 2022 93285 96811-3526 3.1 5.6-2.5 7.7 8.0-0.3 GDP 2017 820754 827122-6367 6.8 6.9-0.1-2019 986

21、515 990865-4350 6.0 6.1-0.1-2020 1013567 1015986-2419 2.2 2.3-0.1-2021 1149237 1143670 5567 8.4 8.1 0.3-2022 1204724 1210207-5483 3.0 3.0 0.0-資料來源：國家統計局，浙商證券研究所。注：2018 年國家統計局未公布各行業最終核算數。行業專題 7/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2 最終核算數預測最終核算數預測 我們預測我們預測 2023 年金融業增加值占年金融業增加值占 GDP 比重最終核算數為比重最終核算數為 7.3%，較初步核算數下修，較初

22、步核算數下修0.7pc，同比下，同比下降降 0.4pc。我們選取上市銀行作為樣本，根據 2023 年年報數據，將收入法下銀行業增加值核算公式簡化為營業利潤+員工薪酬+稅金及附加+固定資產折舊。從上市銀行增加值構成來看，營業利潤占比 63%，員工薪酬占比 32%，稅金及附加占比 2%。參考2020 年全國投入產出表，固定資產折舊占比 3%。根據收入法，我們分別測算上市銀行、證券、保險公司增加值增速分別為-1.0%、1.0%，-3.1%。根據 2020 年全國投入產出表，貨幣金融和其他金融服務、資本市場服務、保險三個子行業增加值占比分別為 75%，9%，17%。參考 2020 年子行業占比權重，我

23、們計算收入法下 2023 年金融業增加值現價增速約為-1.2%，同比下降 4.5pc。表4：金融業收入法下各子行業增速及權重 子行業 權重 增速 具體測算過程 銀行 75%-1.0%參見表附錄一 證券 9%1.0%參見表附錄二 保險 17%-3.1%參見表附錄三 金融業 100%-1.2%資料來源：浙商證券研究所。行業專題 8/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 我國金融業增加值比重是否偏高？我國金融業增加值比重是否偏高？2022 年，我國金融業增加值占 GDP 比重（7.7%）略高于美國（7.5%），遠高于 OECD國家平均水平（4.8%）。金融業增加值占 GDP 比重過低表示金融資

24、源投入不足，金融支持實體經濟能力有限；占比過高往往意味著經濟脫實向虛，經濟泡沫化，國民收入和財富向金融業傾斜。圖1：主要國家金融業增加值占 GDP 比重趨勢 資料來源：Wind，浙商證券研究所。圖2：中國金融業增加值不變價同比增速和 GDP 不變價同比增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所。核算方法差異是我國金融業占比偏高的原因之一。核算方法差異是我國金融業占比偏高的原因之一。我國金融業核算時主要采用收入法核算，而西方國家主要采用生產法核算。收入法的核算結果一般高于生產法的結果。一是交易性收入的影響。除保險外，銀行和證券業的投資收益不屬于生產活動創造的價值，在收入法和生產法下均不參與核算增加

25、值。但公允價值波動在現行收入法下參與核算，但在生產法下不計入核算。二是除存貸款外的其他利息收入的影響。包含同業資產負債業務以及銀行自營投資等方面的利息收入計入了收入法下的營業盈余，但在生產法下不計入核0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國美國日本德國0510152025302000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015

26、20162017201820192020202120222023中國:GDP:不變價:第三產業:金融業:同比中國:GDP:不變價:同比行業專題 9/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 算。三是信用減值損失的影響。收入法下以計提撥備后的營業利潤作為核算基礎，信用減值損失作為減項扣除，而生產法下中間投入損耗等未考慮信用減值損失。根據我們測算，根據我們測算，2023 年生產法下的銀行業增加值約為收入法核算結果的年生產法下的銀行業增加值約為收入法核算結果的 87%?；販y2008 年至今的數據，除 2020 年之外的年份，生產法核算結果低于收入法核算結果，或與之相近。表5：收入法和生產法下銀行業增加

27、值核算差異 收入法 生產法 一、營業收入 利息凈收入 存貸款利息凈收入 Y Y 其他同業業務利息凈收入 Y N 手續費及傭金凈收入 Y Y 投資收益 N N 公允價值變動損益 Y N 匯兌損益 Y N 其他業務收入 Y N 二、營業支出 稅金及附加 Y N 業務及管理費 Y（增項：員工薪酬）Y（減項：中間投入）信用減值損失 Y（減項）N 其他資產減值損失 Y（減項）N 資料來源：浙商證券研究所。注：除保險業以外的其他金融行業，投資收益是企業對外投資所獲得的利潤、股利和債券利息等收入減去投資損失后的凈收益，不屬于生產活動創造的價值，因此投資收益不計入增加值。而保險業的投資收益，是保險公司利用投保

28、人的保費收入對外投資獲得的收益，可認為是追加的保費而作為保費收入的一部分，因此計入保險業增加值。圖3：模擬收入法和生產法下銀行業增加值增速 資料來源：Wind，上市銀行財報，浙商證券研究所。注 1：收入法下金融業增加值現價=勞動者報酬+生產稅凈額+固定資產折舊+營業盈余。營業盈余、勞動者報酬和生產稅凈額分別根據年報披露的營業利潤（剔除投資收益）、員工薪酬和稅金及附加。針對員工薪酬若未披露的公司，我們根據當年已披露公司的員工薪酬占業務及管理費的比重推算。2020 年投入產出表固定資產折舊占增加值比重為 3%，此處假設占比不變，其他三項計算加總值/（1-3%）作為收入法下附加值。注 2：生產法下金

29、融業增加值現價簡化為存貸款凈利息收入+手續費及傭金凈收入-中間投入消耗。由于存貸款利息收入數據質量不佳，我們計算了已披露公司的（貸款收入-存款成本）/凈利息收入的占比，根據占比推算未披露上市銀行的存貸款凈利息收入。中間投入消耗我們假設為業務及管理費剔除員工薪酬部分。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022生產法（模擬）收入法（模擬）行業專題 10/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：模擬收入法和生產法下銀行業增加值核算結果及差異 資料來源：W

30、ind，上市銀行財報，浙商證券研究所。注 1：收入法下金融業增加值現價=勞動者報酬+生產稅凈額+固定資產折舊+營業盈余。營業盈余、勞動者報酬和生產稅凈額分別根據年報披露的營業利潤（剔除投資收益）、員工薪酬和稅金及附加。針對員工薪酬若未披露的公司，我們根據當年已披露公司的員工薪酬占業務及管理費的比重推算。2020 年投入產出表固定資產折舊占增加值比重為 3%，此處假設占比不變，其他三項計算加總值/（1-3%）作為收入法下附加值。注 2：生產法下金融業增加值現價簡化為存貸款凈利息收入+手續費及傭金凈收入-中間投入消耗。由于存貸款利息收入數據質量不佳，我們計算了已披露公司的（貸款收入-存款成本）/凈

31、利息收入的占比，根據占比推算未披露上市銀行的存貸款凈利息收入。中間投入消耗我們假設為業務及管理費剔除員工薪酬部分。注 3：生產法/收入法為根據兩種方法測算上市銀行增加值結果的相除結果。比重超過 1，生產法結果偏大，比重小于 1，收入法結果偏大。我們模擬計算生產法下我國我們模擬計算生產法下我國 2023 年金融業增加值占年金融業增加值占 GDP 比重為比重為 6.4%，低于收入法，低于收入法初步核算結果初步核算結果 1.6pc，處于全球中等偏高水平。，處于全球中等偏高水平。我們選取上市銀行作為樣本，將生產法下銀行業增加值簡化為存貸款利息凈收入+手續費及傭金凈收入-中間投入消耗。我們計算生產法下

32、2023 年銀行業增加值現價增速為-10.6%，低于 GDP 增速 15.2pc。如果采用生產法模擬測算，我國 2023 年金融業增加值占 GDP 比重為 6.6%，低于美國水平，整體處于世界中等偏高水平。表6：基于生產法和收入法下的金融業增加值增速和占 GDP 比重 金融業增加值（億，金融業增加值（億，%）GDP（億，（億，%）占比占比 現價現價 不變價不變價 現價現價 增速增速 不變價不變價 增速增速 現價現價 不變價不變價 現價現價 增速增速 不變價不變價 增速增速 現價現價 不變價不變價 收入法 2022 93,285 91,786 3.3 3.1 1,204,724 1,131,63

33、2 4.8 3.0 7.7%8.1%2023（舊核算方法）100,677 98,027 7.9 6.8 1,260,582 1,191,037 4.6 5.2 8.0%8.2%2023（預計最終數）92,167 89,742 -1.2-2.2 1,260,582 1,191,037 4.6 5.2 7.3%7.5%生產法 2022 89,860 88,415 -1,204,724 1,131,632 4.8 3.0 7.5%7.8%2023 80,349 78,235 -10.6-11.5 1,260,582 1,191,037 4.6 5.2 6.4%6.6%資料來源：Wind，國家統計局，

34、浙商證券研究所。注 1：根據收入法測算，2023 年銀行、證券、保險業增速分別為-1.0%、1.0%、-3.1%。根據 2020年投入產出表，貨幣金融和其他金融服、資本市場服務、保險增加值占比分別為 75%，9%，17%，我們根據 2020 年子行業占比權重計算收入法下金融業增加值整體增速約為-1.2%。注 2：生產法與收入法差異：根據 2023 年上市銀行年報數據，銀行業生產法下銀行業增加值約為收入法核算結果的87%。我們假設證券業和保險業生產法和收入法的核算結果差異與銀行業一致，生產法下銀行業增加值約為收入法核算結果的 87%。注 3：假設金融業各子行業現價與不變價之間折算縮減指數與初步核

35、算結果一致，無顯著變化。00.20.40.60.811.2050001000015000200002500030000350002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023生產法（模擬）收入法（模擬）生產法/收入法行業專題 11/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：各國金融業增加值占 GDP 比重 資料來源：Wind，浙商證券研究所。注：國外數據為 2022 年 12 月 31 日各國金融業增加值現價占 GDP 比重。中國生產法和收入法金融業增加值占比采用本文利用 2023 年年報數據的測算結果。0%

36、5%10%15%20%25%行業專題 12/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 我國金融業增加值占我國金融業增加值占 GDP 比重未來趨勢如何？比重未來趨勢如何？預計后續我國金融業增加值占預計后續我國金融業增加值占 GDP 比重仍有下降空間。比重仍有下降空間。預計未來銀行業營收將低速增長或小幅負增長，主要考慮規模增速貢獻下降，息差對營收負面影響趨緩。銀行信貸規模要求有望弱化，隨著投資對 GDP 拉動作用減弱，以及“防空轉、去水分”政策導向加強，信貸增速趨于放緩。息差降幅有望收窄，主要是存高貸低、無效空轉的現象得到緩解。假設金融業利潤保持 0%增長，GDP 保持 4.6%增速，預計 20

37、33 年我國金融業增加值占比將降至 OECD 平均值。圖6：中國金融業增加值占 GDP 比重與銀行貸款規模增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所。圖7：中國商業銀行凈息差變化 資料來源：Wind，浙商證券研究所。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0%5%10%15%20%25%30%35%200020022004200620082010201220142016201820202022中國金融機構各項貸款余額同比增速（右軸）金融業增加值占GDP比重（左軸）11.522.5320102011201220132014201520162017201820192020202120222023單位

38、：單位：%中國:商業銀行:凈息差行業專題 13/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：中國新增房地產貸款占比和貸款余額增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所。圖9：中國銀行凈利息收入影響拆分 資料來源：Wind，浙商證券研究所。5.1 美國金融業情況美國金融業情況 盡管二十世紀美國歷經 70 年代石油危機、80 年代儲貸危機和銀行倒閉潮，得益于信貸增長，金融業占 GDP 比重自二戰后持續上升。在 2008 年后，銀行凈利息收入穩定在3%左右增速，金融業增加值占比穩定在 7-8%左右水平。我國金融業情況跟美國有所不同。一是美國金融業采取混業經營，直接融資較為發達。2023 年美國銀行業

39、、證券業和保險業分別占金融業比重為 44%，19%，34%。而根據 2020 年數據，我國的比重分別為75%，9%，17%?？梢娒绹苯咏鹑诒戎剌^高，我國仍是以間接金融為主的融資格局。二是美國信貸增速和凈息差保持相對高位，支撐銀行的盈利能力。從信貸增速上來，除 2008年次貸危機期間，信貸增速大幅下滑轉負，其他年份大體維持 5-10%的增速。從凈息差來看，美國已于 1970-1986 年間完成利率市場化，凈息差維持在較高水平。即使在公共衛生事件低利率的環境下，凈息差也在 2.5%以上。2023 年美國銀行業凈息差 3.28%，約是我國凈息差（1.64%）的 2 倍。4%8%12%16%20%2

40、4%-10%0%10%20%30%40%50%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024新增房地產貸款/新增人民幣貸款（左軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014201520162017201820192020202120222023凈息差增速=ln(t)-ln(t-1)總資產增速=ln(t)-ln(t-1)凈利息收入增速=ln(t)-ln(t-1)行業專題 14/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：美國金融和保險業增加值占 GDP 比重與凈利息收入增速 資料來源：

41、Wind，浙商證券研究所。圖11：美國金融和保險業增加值占 GDP 比重與銀行貸款規模增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所。圖12：美國商業銀行凈息差變化 資料來源：FDIC，浙商證券研究所。0%1%2%3%4%5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美國金融和保險業占GDP比重（左軸）美國凈利息收入增速(右軸)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1947195119551959196319671971197

42、5197919831987199119951999200320072011201520192023美國金融和保險業增加值占GDP比重（左軸）美國所有商業銀行銀行貸款和租賃季調年增長率5年移動平均（右軸）1.522.533.5420082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024單位：單位：%美國商業銀行凈息差行業專題 15/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：美國銀行凈利息收入影響拆分 資料來源：Wind，浙商證券研究所。5.2 日本金融業情況日本金融業情況 由于信貸增速疲弱，日本金融業占比與凈息差

43、趨勢高度一致。在 1991 年地產泡沫破裂后，日本經濟限陷入失去的十年，日本金融業占 GDP 比重持續下降，從 1994 年的 5.6%降至 2008 年的 3.9%。同時期，銀行貸款平均增速約為-0.6%，存貸利差從 2.44%滑落至1.32%的低點。2008 年后日本經濟進入緩慢復蘇期，金融業比重維持在 4%左右的水平。同期貸款增速轉正，存貸利差降幅收窄。圖14：日本金融和保險業增加值占 GDP 比重與存貸利差 資料來源：Wind，浙商證券研究所。注：存貸利差=貸款利率-存款利率。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20092010201120122013201420152

44、0162017201820192020202120222023資產增速=ln(t)-ln(t-1)凈息差增速=ln(t)-ln(t-1)凈利息收入增速=ln(t)-ln(t-1)0.000.501.001.502.002.503.003%4%4%5%5%6%6%19941997200020032006200920122015單位：單位：%日本金融與保險/GDP比重（左軸）日本:利差:貸款利率減存款利率（右軸）行業專題 16/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：日本銀行貸款規模增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所。圖16：日本銀行凈利息收入影響拆分 資料來源：Wind，浙商證券研

45、究所。注：凈利息收入簡化為=存貸利差*銀行總資產。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%19941998200220062010201420182022日本國內持牌銀行銀行帳戶貸款和貼現票據同比增速（右軸）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017資產增速=ln(t)-ln(t-1)存貸利差增速=ln(t)-ln(t-1)凈利息收入增速=ln(t)

46、-ln(t-1)行業專題 17/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 投資建議投資建議 弱化規模情結推動銀行高質量發展，中長期有利于銀行股東利益。我們認為銀行股行弱化規模情結推動銀行高質量發展，中長期有利于銀行股東利益。我們認為銀行股行情不是下半場，而是長周期的開始，推薦“大情不是下半場，而是長周期的開始，推薦“大+小小”啞鈴組合。啞鈴組合。(1)大：高股息大行，六大國有銀行、興業銀行。(2)?。焊吖上⒅行⌒?，南京銀行、江蘇銀行、成都銀行、浙商銀行、渝農商行；高成長中小行，寧波銀行、蘇農銀行、常熟銀行。綜合來看，當前位置綜合來看，當前位置重點推薦：重點推薦：交通銀行交通銀行/農業銀行、農

47、業銀行、興業興業銀行銀行、南京、南京銀行銀行、江蘇銀行、江蘇銀行、浙商浙商銀行銀行、渝農、渝農商行商行。行業專題 18/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 風險提示風險提示 宏觀經濟失速，數據測算誤差。行業專題 19/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄 1：收入法下上市銀行增加值模擬計算 單位：億元單位：億元 營業利潤（剔除投資收益）營業利潤（剔除投資收益）員工薪酬員工薪酬 稅金及附加稅金及附加 收入法下銀行業增加值收入法下銀行業增加值 類型類型 簡稱簡稱 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速

48、 國有行 農業銀行 2,907 2,810-3.3%1,465 1,516 3.5%65 73 11.3%4,577 4,537-0.9%交通銀行 827 734-11.2%393 411 4.5%31 32 1.7%1,290 1,214-6.0%工商銀行 3,802 3,749-1.4%1,435 1,414-1.5%101 107 5.6%5,505 5,435-1.3%郵儲銀行 684 673-1.6%629 640 1.8%26 27 3.2%1,381 1,382 0.1%建設銀行 3,666 3,723 1.6%1,266 1,280 1.1%82 85 3.9%5,171 5,

49、248 1.5%中國銀行 2,606 2,689 3.2%1,028 1,079 5.0%61 61-0.6%3,811 3,949 3.6%總計 14,491 14,379-0.8%6,216 6,340 2.0%367 384 4.7%21,074 21,103 0.1%股份行 平安銀行 442 419-5.3%288 270-6.3%17 17-0.5%771 728-5.6%浦發銀行 364 128-64.7%307 302-1.5%21 20-2.8%713 465-34.8%華夏銀行 274 260-5.2%165 172 4.2%11 11 1.2%464 457-1.6%民生銀

50、行 225 215-4.7%315 322 2.3%19 20 5.3%576 573-0.4%招商銀行 1,446 1,545 6.8%707 703-0.4%30 30-1.4%2,251 2,349 4.4%興業銀行 759 534-29.6%379 368-2.8%23 23 1.8%1,197 955-20.2%光大銀行 446 393-12.0%222 217-2.3%18 17-2.8%708 647-8.6%浙商銀行 74 87 17.4%109 125 14.7%7 8 10.2%196 226 15.6%中信銀行 536 491-8.5%381 381 0.0%21 22

51、3.0%967 921-4.8%總計 4,567 4,071-10.9%2,872 2,861-0.4%166 167 0.8%7,605 7,099-6.7%城商行 蘭州銀行 3 6 129.7%14 14 5.5%2 1-40.4%19 22 18.4%寧波銀行 141 149 6.0%126 141 12.1%5 6 26.8%280 306 9.2%鄭州銀行 17 7-59.9%22 22-0.7%2 2-2.9%41 31-25.4%青島銀行 7 26 256.1%20 22 12.5%1 2 6.4%29 52 75.6%蘇州銀行 35 40 12.5%22 25 12.6%1 1

52、-22.6%61 68 11.7%江蘇銀行 222 266 20.1%101 105 3.7%8 8 6.3%341 391 14.8%杭州銀行 83 106 28.1%57 61 6.2%3 4 13.1%148 176 19.0%西安銀行 17 12-30.4%11 12 4.9%1 1 9.7%30 25-15.9%南京銀行 108 70-35.0%77 81 4.4%6 6 11.3%197 162-17.7%北京銀行 185 167-9.4%103 113 10.3%8 9 8.6%305 298-2.1%廈門銀行 19 22 17.8%12 13 10.6%1 1-6.3%32 3

53、7 14.4%上海銀行 166 193 16.2%71 73 2.5%6 7 15.9%250 281 12.2%長沙銀行 53 53 0.2%38 41 7.9%2 2 9.9%96 99 3.6%齊魯銀行 29 29 0.5%17 18 8.6%1 1 10.4%48 50 3.7%成都銀行 91 107 17.6%29 32 11.1%2 2 9.8%126 146 15.9%重慶銀行 45 42-7.0%21 21 1.6%2 2 7.0%69 67-3.9%貴陽銀行 55 48-12.5%24 24-2.2%2 2 4.7%84 76-9.0%總計 1,275 1,344 5.4%7

54、65 818 7.0%52 56 7.8%2,092 2,219 6.0%農商行 江陰銀行 13 10-19.2%7 7 4.6%0 0-7.2%21 18-11.0%張家港行 11 15 33.4%9 10 7.2%0 0 11.3%21 26 21.3%青農商行 6 6 12.5%18 19 9.3%1 1 7.3%25 28 9.9%無錫銀行 16 17 4.8%8 9 6.0%0 0 2.7%25 27 5.2%渝農商行 98 100 2.4%56 57 1.7%3 3 1.2%162 165 2.1%常熟銀行 24 31 29.8%20 21 7.9%0 1 12.7%46 55 1

55、9.7%瑞豐銀行 11 11 5.2%7 8 13.3%0 0 27.4%18 20 8.6%行業專題 20/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 滬農商行 121 127 5.4%46 51 11.1%3 3 16.7%174 187 7.1%紫金銀行 16 17 5.2%10 10-1.9%1 1 11.2%28 29 2.7%蘇農銀行 10 10 0.6%8 8 2.5%0 0 33.5%19 19 2.1%總計 325 346 6.2%188 200 6.1%9 10 9.8%523 556 6.2%上市行總計 20,659 20,139-2.5%10,041 10,219 1.8%

56、593 617 4.0%4.0%31,294-1.0%資料來源：Wind，浙商證券研究所。注 1：根據上市銀行已披露員工薪酬數據，員工薪酬占業務及管理費比重為 58%。針對灰色未披露員工薪資的公司，我們假定員工薪酬為業務管理費*58%。注 2：根據 2020 年全國投入產出表，銀行業固定資產折舊占增加值比重 3.04%。我們假設固定資產折舊占比不變，增加值=（營業利潤+員工薪酬+稅金及附加）/（100%-3.04%）。表附錄 2：收入法下上市證券公司增加值模擬計算 單位：億元單位：億元 營業利潤營業利潤(扣除投資收益扣除投資收益)員工薪酬員工薪酬 稅金及附加稅金及附加 收入法下證券業增加值收入

57、法下證券業增加值 證券簡稱證券簡稱 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 申萬宏源-13 -16 0.2 77 77 0.1%1.4 1.4-6.4%67 64-4.7%東北證券-10 -8 1.9 20 20-0.9%0.3 0.3 6.3%10 13 20.9%錦龍股份-11 -8 0.1 5 5-0.9%0.1 0.1 83.0%-7-4-47.1%國元證券 15 5 -2.0 15 15-0.9%0.4 0.5 7.5%32 21-33.8%國海證券 0 -1 -0.2 15 15-0.9%0.2 0.3

58、 28.2%15 14-8.9%廣發證券 61 35 -0.4 89 88-1.2%1.8 1.7-5.3%156 128-17.8%長江證券 18 26 -4.4 31 30-0.9%0.5 0.5-4.6%50 58 15.5%山西證券-6 -9 -0.1 13 13-0.9%0.2 0.2 37.6%7 4-37.6%國盛金控-6 -2 -1.2 11 10-0.9%0.1 0.1 40.8%5 9 92.6%西部證券-12 -5 1.5 14 14-0.9%0.3 0.3 1.3%3 10 229.2%國信證券-12 15 0.4 50 50-0.9%1.3 1.2-1.0%41 68

59、 66.9%第一創業-2 -2 0.0 14 14-0.9%0.2 0.2-9.5%12 13 2.1%華西證券 2 1 -0.6 17 17-0.9%0.3 0.3-10.0%21 19-5.9%長城證券-6 -5 0.4 11 11-0.9%0.3 0.3-10.8%6 6 7.6%華林證券 3 1 -0.4 6 6-0.9%0.0 0.0 0.9%10 7-21.6%東方財富 82 73 -0.3 15 15-0.9%1.1 0.9-11.8%101 91-9.6%中信證券-32 72 0.3 212 208-1.8%3.8 3.6-4.8%189 292 54.1%湘財股份-5 1 -

60、0.9 8 7-0.9%0.2 0.1-9.6%2 9 271.7%國金證券 1 8 0.5 29 29-0.9%0.4 0.4-3.2%31 38 23.1%華創云信-6 -7 0.0 14 13-0.9%0.2 0.2-7.0%9 7-20.1%西南證券-10 -5 4.0 10 10-0.9%0.3 0.3 11.1%0 5-華鑫股份 0 -4 -0.9 9 9-0.9%0.1 0.1-26.2%10 5-42.6%海通證券 51 -50 -2.1 58 63 9.6%2.4 2.4-1.7%114 16-86.1%哈投股份-15 -2 -3.1 6 6-0.9%0.2 0.2 25.2

61、%-10 4-139.0%財達證券-4 -1 0.9 8 8-0.9%0.2 0.2-5.7%4 7 47.9%華安證券 3 7 0.3 11 10-0.9%0.3 0.3-5.3%14 18 26.2%中泰證券-4 12 2.0 42 41-0.9%0.8 0.8 3.1%40 55 38.9%東方證券 0 2 0.1 46 46-1.6%0.8 0.8 2.6%49 50 1.9%招商證券-6 31 0.4 58 58 0.4%1.3 1.1-10.5%55 93 70.5%信達證券 5 8 0.2 13 13-0.9%0.2 0.2-12.0%19 22 12.3%中信建投 35 49

62、0.2 79 80 1.0%1.6 1.3-16.5%119 134 12.6%太平洋-9 1 -1.3 7 7-0.9%0.1 0.1-32.3%-2 8-522.0%財通證券 3 20 1.2 22 21-0.9%0.4 0.4 14.8%25 43 71.2%行業專題 21/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 首創證券-2 -2 0.0 6 6-0.9%0.1 0.1-13.8%5 4-6.8%天風證券-22 -18 -6.7 20 20-0.9%0.4 0.3-23.0%-2 3-289.2%東興證券-1 2 0.6 16 16-0.9%0.3 0.2-22.1%16 19 15.

63、6%國泰君安 70 13 -0.6 95 99 3.9%2.1 1.9-13.7%172 117-31.9%紅塔證券-6 -5 -3.1 6 6-0.9%0.1 0.1-14.3%0 1-823.4%中原證券-9 -7 1.0 10 10-0.9%0.1 0.1-18.0%1 4 188.5%興業證券 39 29 0.4 38 38-0.9%0.7 0.7-1.1%80 70-13.1%國聯證券 2 3 0.1 11 14 24.6%0.2 0.2 18.2%14 17 23.0%東吳證券 7 3 -0.4 24 24-0.9%0.5 0.5 7.2%32 28-13.9%華泰證券 17 14

64、 -0.1 101 94-6.8%1.9 1.9-1.2%123 113-8.0%中銀證券 4 6 0.3 14 14-0.9%0.2 0.1-20.9%19 21 10.9%光大證券 18 4 -0.4 40 42 5.2%0.6 0.6-15.0%61 49-19.9%浙商證券 11 11 -0.1 20 20-0.9%0.5 0.6 12.1%33 33-1.3%中國銀河 8 51 0.6 71 71 0.2%1.4 1.5 7.2%83 127 54.1%方正證券 13 11 -0.2 35 35-0.9%0.6 0.5-13.2%50 48-5.4%南京證券 3 5 0.3 8 8-

65、0.9%0.2 0.2-3.0%12 14 12.1%中金公司-17 -80 -0.6 119 107-10.4%1.2 0.9-28.9%106 28-73.2%總計 244 280 14.8%1,672 1,656-0.9%32.9 31.2-5.1%2,004 2,024 1.0%資料來源：Wind，浙商證券研究所。注 1：標灰色公司未披露員工薪資。我們根據已披露員工薪資的公司數據推算未披露公司的員工薪資。根據已披露數據，2022 年員工薪資占業務與管理費比重為 68.5%，23 年比重為 66.0%。注 2：根據 2020 年全國投入產出表，證券業固定資產折舊占增加值比重2.78%。我

66、們假設固定資產折舊占比不變，增加值=（營業利潤+員工薪酬+稅金及附加）/（100%-2.78%）。表附錄 3：收入法下上市保險公司增加值模擬計算 單位：億元單位：億元 營業利潤營業利潤 員工薪酬員工薪酬 稅金及附加稅金及附加 收入法下保險業增加值收入法下保險業增加值 證券簡稱證券簡稱 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 796 778-2.3%758 808 6.6%11 14 29.1%1,831 1,872 2.2%中國人保 407 343-15.8%479 496 3.4%2 2-27.6%1,040 9

67、83-5.4%中國太保 252 321 27.1%236 240 1.5%11 4-60.3%584 661 13.0%新華保險 65 55-14.9%80 74-8.3%3 1-66.3%174 152-12.3%中國人壽 244 122-49.8%252 226-10.3%13 14 12.4%594 424-28.7%總計 1,765 1,619-8.2%1,805 1,843 2.1%40 35-11.2%4,223 4,092-3.1%資料來源：Wind，浙商證券研究所。注 1：中國平安營業利潤僅包含壽險、健康險和財產險部分，已剔除銀行部分。注 2：根據 2020 年全國投入產出表，

68、保險業固定資產折舊占增加值比重 14.53%。我們假設固定資產折舊占比不變，增加值=（營業利潤+員工薪酬+稅金及附加）/（100%-14.53%）。表附錄 4：生產法下上市銀行增加值模擬計算 單位：億元單位：億元 存貸款利息凈收入存貸款利息凈收入 手續費及傭金收入手續費及傭金收入 中間投入消耗中間投入消耗 生產法下銀行業增加值生產法下銀行業增加值 類型類型 類型類型 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 2022 2023 增速增速 國有行 農業銀行 3,733 3,331-10.8%813 801-1.5%827 837 3.5%3,718

69、 3,296-11.4%交通銀行 1,284 1,132-11.9%446 430-3.7%375 363 4.5%1,356 1,199-11.6%工商銀行 4,201 3,622-13.8%1,293 1,194-7.7%861 859-1.5%4,632 3,957-14.6%郵儲銀行 1,166 1,168 0.2%284 283-0.6%1,428 1,580 1.8%22-129-690.1%建設銀行 4,438 4,099-7.6%1,161 1,157-0.3%866 821 1.1%4,732 4,436-6.3%中國銀行 3,408 2,998-12.0%722 789 9

70、.2%696 696 5.0%3,435 3,090-10.0%總計 18,229 16,350-10.3%4,720 4,653-1.4%5,054 5,155 2.0%17,895 15,848-11.4%平安銀行 1,214 1,083-10.8%302 294-2.6%206 189-6.3%1,310 1,188-9.3%行業專題 22/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股份行 浦發銀行 1,201 1,012-15.8%287 245-14.8%219 212-1.5%1,269 1,044-17.7%華夏銀行 667 649-2.6%104 64-38.3%118 120

71、4.2%653 593-9.2%民生銀行 931 883-5.2%203 192-5.1%193 187 2.3%941 888-5.6%招商銀行 1,598 1,394-12.7%943 841-10.8%427 414-0.4%2,113 1,821-13.8%興業銀行 1,218 1,234 1.3%450 278-38.4%270 258-2.8%1,398 1,253-10.4%光大銀行 864 823-4.8%267 237-11.4%200 193-2.3%931 867-6.9%浙商銀行 386 409 5.9%48 50 5.2%59 66 14.7%376 394 4.8%

72、中信銀行 1,367 1,277-6.6%371 324-12.7%265 285 0.0%1,473 1,315-10.7%總計 9,445 8,763-7.2%2,975 2,525-15.1%1,956 1,925-0.4%10,464 9,363-10.5%城商行 蘭州銀行 16 17 10.2%4 3-26.5%10 10 5.5%10 10 2.7%寧波銀行 305 292-4.2%75 58-22.8%90 99 12.1%290 251-13.4%鄭州銀行 86 86 0.4%8 6-26.8%13 15-0.7%81 77-5.2%青島銀行 57 56-2.0%14 16 9

73、.8%21 22 12.5%50 50-0.3%蘇州銀行 44 41-7.5%13 12-6.0%16 18 12.6%42 36-14.0%江蘇銀行 478 517 8.2%63 43-31.6%72 73 3.7%468 486 3.8%杭州銀行 123 129 5.2%47 40-13.5%41 42 6.2%129 127-1.3%西安銀行 26 17-35.8%4 3-32.0%8 8 4.9%23 12-48.7%南京銀行 186 206 11.2%53 36-32.1%55 57 4.4%184 186 1.1%北京銀行 385 416 8.0%71 38-46.9%73 79

74、10.3%382 374-2.2%廈門銀行 41 41-1.1%4 4-4.1%8 9 10.6%37 36-3.6%上海銀行 242 235-2.8%65 49-24.3%51 51 2.5%256 233-9.0%長沙銀行 126 145 15.6%13 15 16.1%27 29 7.9%112 132 17.9%齊魯銀行 51 49-3.1%12 11-9.4%12 13 8.6%51 48-6.9%成都銀行 89 97 10.0%7 7-2.3%21 22 11.1%75 82 9.1%重慶銀行 66 67 1.5%8 4-46.0%13 15 1.6%60 56-6.8%貴陽銀行

75、50 64 27.6%4 3-32.1%17 17-2.2%37 50 35.8%總計 2,371 2,477 4.5%465 348-25.2%548 580 7.0%2,287 2,245-1.8%農商行 江陰銀行 23 22-4.0%1 1-13.6%5 5 4.6%19 18-6.2%張家港行 30 28-5.4%0 0-42.3%7 7 7.2%24 22-9.1%青農商行 62 55-10.8%5 6 29.9%13 13 9.3%54 48-11.5%無錫銀行 19 15-23.2%2 1-41.8%6 6 6.0%16 10-36.1%渝農商行 137 125-8.6%19 1

76、8-6.4%36 38 1.7%120 105-12.2%常熟銀行 63 68 8.4%2 0-82.8%14 15 7.9%51 54 5.7%瑞豐銀行 24 20-19.4%-1 0-83.9%5 5 13.3%19 14-24.6%滬農商行 108 98-9.7%22 23 5.2%32 35 11.1%97 85-12.7%紫金銀行 33 31-6.1%1 1 74.4%7 7-1.9%26 25-4.8%蘇農銀行 22 19-15.5%1 1-32.4%6 6 2.5%18 14-21.9%總計 522 481-7.8%52 51-1.5%130 137 6.1%444 395-11

77、.1%上市行總計 30,567 30,567 28,071-8.2%8,211 7,577-7.7%7,688 7,797 1.8%31,090 27,851 資料來源：Wind，浙商證券研究所。注：中間投入消耗主要涉及研發費用、管理費用、運營費用等，收入法下我們假設員工薪酬占比 58%，剩余部分我們認為屬于中間投入消耗。行業專題 23/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中

78、 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考

79、慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下

80、，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010