【公司研究】芯朋微-深耕優勢賽道PMIC國產替代高增長-20200813（24頁）.pdf

1、 1 T a 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 芯朋微（芯朋微（688508）電子電子 深耕優勢賽道，深耕優勢賽道，PMIC 國產替代高增長國產替代高增長 投資要點：投資要點： 專注電源管理芯片設計，國產專注電源管理芯片設計，國產PMIC領先供應商領先供應商 公司為國內領先電源管理芯片設計公司，四大類應用系列產品線包括家用 電器類、標準電源類、移動數碼類和工業驅動類，在產電源管理芯片超500 個型號。知名終端客戶包括美的、格力、創維、飛利浦、蘇泊爾、九陽、萊 克、中興通訊、華為等，產品已獲國內一線品牌認證。 PMIC賽道下游需求多樣

2、， 市場分散且歐美廠商占據多數份額， 切入優賽道下游需求多樣， 市場分散且歐美廠商占據多數份額， 切入優 勢細分賽道成為后來者發展路徑勢細分賽道成為后來者發展路徑 電源管理芯片廣泛應用于家用電器、手機及平板等、工控設備等多領域， 受益5G、 物聯網發展PMIC需求多樣化且賽道增長確定。 國內電源管理市場 的主要參與者仍主要為歐美企業，占據80%以上市場份額，下游應用場景 多樣化有助于企業切入自身優勢賽道以實現快速增長。 定位國產替代，跟隨產業轉移公司有望在民用消費領域發力定位國產替代，跟隨產業轉移公司有望在民用消費領域發力 終端消費品的轉移導致歐美領先企業無法維持高毛利，轉向汽車級、工業 級、

3、軍品級、宇航級等高性能要求市場， 民用消費市場成為國產替代切入 點。公司深耕家電、消費電子等領域，產品性價比優勢突出。 盈利預測盈利預測 預計公司2020-2022年實現營業收入4.34億、5.67億、7.69億，同比增長 29.59%、30.46%、35.77%，凈利潤0.86億、1.22億、1.74億，同比增長 30.33%、41.72%、42.40%，EPS為0.76元、1.08元、1.54元，對應PE為 179x、126x、89x。選取上市公司圣邦股份、晶豐明源作為可比公司，公司 PE與圣邦股份相近，考慮公司所處賽道高成長性和國產替代強邏輯，公司 作為PMIC龍頭給予公司180 x估值

4、。 風險提示風險提示 市場需求不及預期；研發進度和產品迭代不及預期；政府補助等政策變動； 上游代工產能供應不足，導致公司出貨受阻或成本大幅上升。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 312.31 335.10 434.25 566.50 769.15 增長率（%） 13.78% 7.30% 29.59% 30.46% 35.77% EBITDA（百萬元） 59.58 77.05 92.56 128.93 200.84 凈利潤（百萬元） 53.5

5、1 66.17 86.24 122.22 174.05 增長率（%） 12.70% 23.65% 30.33% 41.72% 42.40% EPS（元/股） 0.47 0.59 0.76 1.08 1.54 市盈率（P/E） 287.91 232.84 178.65 126.06 88.52 市凈率（P/B） 59.52 32.97 11.48 10.63 9.61 EV/EBITDA 174.71 146.06 155.69 111.50 70.91 數據來源：公司公告，國聯證券研究所 2020 年 08 月 13 日 投資建議：投資建議： 推薦推薦 首次覆蓋首次覆蓋 當前價格：當前價格：

6、136.59 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 112.80/25.66 流通 A 股市值（百萬元） 3504.97 每股凈資產（元） 5.52 資產負債率（%） 14.53 一年內最高/最低（元） 165.00.00/101.0 一年內股價相對走勢一年內股價相對走勢 馬群星 分析師 執業證書編號：S0590516080001 電話：0510-85613163 郵箱： 相關報告相關報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -7% 3% 13% 23% 2020-07-222020-08-05 滬深300芯朋微 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目

7、錄 1. 深耕電源管理芯片，輕資產實現加速發展深耕電源管理芯片，輕資產實現加速發展 . 4 1.1. 公司為國內領先電源管理芯片設計公司 . 4 1.2. 產品線不斷豐富，公司盈利穩步提升 . 6 1.3. 研發持續投入，研發技術實力強勁 . 9 2. 下游需求擴張結合產業重心轉移，國產替代順勢而為下游需求擴張結合產業重心轉移，國產替代順勢而為. 10 2.1. 電源管理芯片下游需求多樣，市場需求逐年擴張 . 10 2.2. 下游細分行業增長迅速，場景多樣利于公司切入優勢領域 . 11 2.3. 產業重心向大陸轉移，民用消費市場成為國產品牌替代切入點 . 16 2.4. 依托高性價比，公司國產

8、替代優勢明顯 . 16 3. 募集研發大功率募集研發大功率 PMIC 及工業級驅動芯片，豐富高毛利產品線及工業級驅動芯片，豐富高毛利產品線 . 19 4. 盈利預測盈利預測 . 20 5. 風險提示風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司主營業務示意圖：公司主營業務示意圖 . 4 圖表圖表2：公司上下游產業鏈示意圖：公司上下游產業鏈示意圖 . 5 圖表圖表3：公司股權架構圖：公司股權架構圖 . 5 圖表圖表4：公司技術發展路線示意圖：公司技術發展路線示意圖 . 6 圖表圖表5：公司近年營業收入（單位：億元）：公司近年營業收入（單位：億元） . 7 圖表圖表6：公司近年凈利潤（單位

9、：億元）：公司近年凈利潤（單位：億元） . 7 圖表圖表7：公司分產品毛利率變化：公司分產品毛利率變化 . 8 圖表圖表8：公司與行業可比公司毛利率對比：公司與行業可比公司毛利率對比 . 8 圖表圖表9：2019年公司前五大客戶銷售占比年公司前五大客戶銷售占比 . 9 圖表圖表10：2019年公司前五大供應商占比年公司前五大供應商占比 . 9 圖表圖表11：研發費用近年占比情：研發費用近年占比情況（單位：億元）況（單位：億元） . 10 圖表圖表12：公司員工結構（截止：公司員工結構（截止2019年年12月月31日）日） . 10 圖表圖表13：全球：全球PMIC市場規模（單位：億美元）市場規

10、模（單位：億美元） . 11 圖表圖表14：中國：中國PMIC市場規模（單位：億元）市場規模（單位：億元） . 11 圖表圖表15：家用電器類芯片下游應用：家用電器類芯片下游應用 . 12 圖表圖表16：2013-2019年中國家用電器行業運行情況（單位：億元）年中國家用電器行業運行情況（單位：億元） . 12 圖表圖表17：標準電源類芯片下游應用：標準電源類芯片下游應用 . 13 圖表圖表18：全球智能手機出貨量預測（單位：十億臺）：全球智能手機出貨量預測（單位：十億臺） . 13 圖表圖表19：全球機頂盒市場預測（單位：百萬臺）：全球機頂盒市場預測（單位：百萬臺） . 13 圖表圖表20：

11、移動數碼類：移動數碼類芯片下游應用芯片下游應用 . 14 圖表圖表21：工業驅動類芯片下游應用：工業驅動類芯片下游應用 . 15 圖表圖表22：2013年年-2019年國家電網智能電表（含采集設備）招標量及增長情況年國家電網智能電表（含采集設備）招標量及增長情況 . 15 圖表圖表23：2018年電源管理芯片市場分布年電源管理芯片市場分布 . 16 圖表圖表24：公司與國內同行業可比上市公司比較情況：公司與國內同行業可比上市公司比較情況 . 17 圖表圖表25：公司與國內同行業可比上市公司產品比較情況：公司與國內同行業可比上市公司產品比較情況 . 18 圖表圖表26：公司與海外同行業可比公司比

12、較情況：公司與海外同行業可比公司比較情況 . 18 rQtQtOmRsQmNtPtOvNuNtQbRdN6MpNnNsQpPiNqQwOeRnMmQbRrQpQwMnPoPvPrMwP 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表27：公司與海外同行業可比公司產品比較情況：公司與海外同行業可比公司產品比較情況 . 19 圖表圖表28：公司募投項目：公司募投項目 . 20 圖表圖表29：公司分產品營業收入預測（單位：百萬：公司分產品營業收入預測（單位：百萬元）元） . 21 圖表圖表30：公司盈利預測：公司盈利預測 . 21 圖表圖表31：可比上市公司對比（除芯朋微外數據

13、為萬德一致預期數據）：可比上市公司對比（除芯朋微外數據為萬德一致預期數據） . 22 圖表圖表5：財務預測摘要：財務預測摘要 . 23 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1. 深耕電源管理芯片，輕資產實現加速發展深耕電源管理芯片，輕資產實現加速發展 1.1. 公司為國內領先電源管理芯片設計公司公司為國內領先電源管理芯片設計公司 公司為集成電路（也稱芯片、IC）設計企業，主營業務為電源管理集成電路的研 發和銷售。公司專注于開發電源管理集成電路，實現進口替代，為客戶提供高效能、 低功耗、品質穩定的電源管理集成電路產品，推動整機的能效提升和技術升級。目前 在產的電源管理芯片

14、共計超過 500 個型號。 公司主要生產標準類芯片產品，分為四大類應用系列產品線，包括家用電器類、分為四大類應用系列產品線，包括家用電器類、 標準電源類、 移動數碼類和工業驅動類標準電源類、 移動數碼類和工業驅動類， 廣泛應用于家用電器、 手機及平板的充電器、 機頂盒及筆記本的適配器、移動數碼設備、智能電表、工控設備等眾多領域。 圖表圖表1：公司主營業務示意圖：公司主營業務示意圖 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 公司是國內家用電器、標準電源、移動數碼等行業電源管理芯片的重要供應商， 在國內生活家電、標準電源等領域實現對進口品牌的大批量替代，并在大家電、工業 電源及驅動等領域率先實現突破。

15、公司產品的知名終端客戶包括美的、格力、創維、公司產品的知名終端客戶包括美的、格力、創維、 飛利浦、蘇泊爾、九陽、萊克、中興通訊、華為等，產品已獲國內一線品牌認證。飛利浦、蘇泊爾、九陽、萊克、中興通訊、華為等，產品已獲國內一線品牌認證。 從產業鏈定位來看，公司是 Fabless 模式，自身沒有晶圓生產線，僅進行芯片設 計，生產則主要通過定制化采購和代工方式進行。與 IDM 模式相比，Fabless 模式降 低了集成電路設計企業的初期門檻， 沒有生產加工環節， 無需廠房建設及生產設備購 置等固定資產投入，前期資本投入較少，使得企業專注于集成電路設計和研發環節， 縮短了產品開發周期。目前公司已經與華

16、潤微電子、華天科技、長電科技等集成電路目前公司已經與華潤微電子、華天科技、長電科技等集成電路 生產企業建立了穩定合作關系， 向其進行晶圓采購以及委托其進行芯片封裝測試， 實生產企業建立了穩定合作關系， 向其進行晶圓采購以及委托其進行芯片封裝測試， 實 現產業鏈的一體化構建?，F產業鏈的一體化構建。 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表2：公司上下游產業鏈示意圖：公司上下游產業鏈示意圖 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 股權架構上，張立新作為公司董事長持有公司 30.41%的股權，是公司實際控制 人，大基金持有公司 6.65%的股權，是公司第二大股東。公司擁有

17、3 家全資子公司， 蘇州博創、深圳芯朋和香港芯朋，蘇州博創主營業務為芯片的研發和銷售，其芯片主 要銷售給公司用于生產雙芯片產品， 深圳芯朋主營業務主要為芯片產品的研發以及承 擔公司珠三角地區客戶的技術支持和銷售工作， 香港芯朋主營業務為集成電路的設計 與研發， 為便于聘用香港地區集成電路設計人才、 提升公司的設計能力和產品的市場 競爭力而設立。 圖表圖表3：公司股權架構圖：公司股權架構圖 來源：Wind，國聯證券研究所 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1.2. 產品線不斷豐富，公司盈利穩步提升產品線不斷豐富，公司盈利穩步提升 基于不斷升級的核心技術平臺， 公司產品線

18、不斷豐富， 收入規模和盈利水平穩步 上升。從時間上公司可分為技術起步階段、研發積累階段以及快速拓展階段：從時間上公司可分為技術起步階段、研發積累階段以及快速拓展階段： 圖表圖表4：公司技術發展路線示意圖：公司技術發展路線示意圖 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 起步階段：起步階段：家電領域公司于 2008 年基于自主研發的“高低壓集成技術平臺” 開發的產品在家電領域取得了行業龍頭客戶的認可， 替代進口產品， 后續在 行業龍頭客戶的示范作用下逐步在家電領域取得優勢地位；移動數碼領域， 公司于 2006 年實現了低成本異步 PWM 升壓電源芯片和降壓電源芯片的 量產，成功進入移動數碼市場； 研

19、發積累階段：研發積累階段： 標準電源領域， 公司于 2010 年基于第二代“高低壓集成技術 平臺”開始布局標準電源芯片市場， 并于 2014 年開始持續快速增長； 移動數 碼領域， 2009 年公司對 DC-DC 電源芯片系列開始技術升級， 成功量產了 高效率同步 PWM 升壓電源芯片和降壓電源芯片；家電領域于 2011 年開始 量產內置智能保護功能的 AC-DC 電源芯片系列； 快速拓展階段：快速拓展階段：在工業驅動領域公司于 2013 年基于第三代“高低壓集成技 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 術平臺”正式切入工業驅動芯片市場，并于 2014 年在國內創先量產了

20、內置 10001200V 智能 MOS 的超高壓 AC-DC 電源芯片，成功進入國網/南網的 智能電表和智能斷路器市場，率先實現了電表中高壓電源芯片的進口替代， 產品線進一步豐富，業務規?？焖僭鲩L，并于 2019 年針對工業級通訊電源 市場，開發了新一代高可靠、耐沖擊、可交互的工業級電源管理芯片，為工 業級通訊設備電源管理芯片領域實現進口替代、 自主可控做出貢獻； 在家電 領域基于第四代“高低壓集成技術平臺”，繼續開發了高集成度家電電源芯片 系列， 成為市場上外圍器件最為精簡的芯片方案之一， 并且其高可靠性得到 了眾多標桿客戶的量產認可， 使得公司在家電市場的占有率進一步擴大， 并 且于201

21、7年針對智能大家電市場的高耐壓寬輸出開關電源芯片系列持續上 量，憑借其在同等功率下耐壓裕量更高、方案體積較小的優勢，受到大家電 客戶的歡迎； 針對標準電源類芯片市場， 公司基于儲備的數?；旌瞎β始夹g， 推出體積更小充電更快的大電流快充電源芯片， 迅速進入手機市場中高端客 戶。 憑借著深厚的技術積累，以及對下游市場的精準把握、前瞻性布局，公司營業收 入呈持續增長趨勢，2017-2019 年，公司實現營業收入 2.74 億元、3.12 億元和 3.35 億元，同比增長 19.59%、13.78%和 7.30%。 圖表圖表5：公司近年營業收入（單位：億元）：公司近年營業收入（單位：億元） 圖表圖表6

22、：公司近年凈利潤（單位：億元）：公司近年凈利潤（單位：億元） 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 細分來看，家用電器業務 2017-2019 年營收由 0.94 億元增長為 1.42 億元，平 均單價波動較小， 銷售額增加主要由銷量增長驅動， 銷量增長得益于公司進口替代PI、 ST 等歐美品牌，品牌認知度不斷提升的同時深耕家電電源領域，在陸續獲得美的、 格力等大型家電制造商廣泛認可后， 積極開拓新的家電細分市場， 研發成功高耐壓寬 輸出 AC-DC 電源芯片，下游應用領域由電磁爐、電飯煲、電壓力鍋等生活家電、廚 房家電逐漸滲透至健康護理家電、白電（冰箱/

23、空調/洗衣機） 、黑電（電視）等領域。 標準電源芯片 2017-2019 年營收由 0.91 億元增長為 0.93 億元，先升后降，但 產品平均單價由 0.5074 元/顆上升為 0.5419 元/顆，單價呈上升趨勢主要因為六級能 效產品定價與毛利較高，隨著該類產品銷售額不斷提升，平均單價上升。先升后降的 主要原因是 2018 年度受全球高能效電源產品由五級向六級升級切換的影響，公司五 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 201720182019 家用電器標準電源移動數碼工業驅動其他 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.5

24、0 0.60 0.70 201720182019 歸母凈利潤扣非凈利潤 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 級能效標準電源芯片產品的收入呈現逐年下降趨勢， 與此同時， 符合六級能效的標準 電源芯片產品的收入快速增長， 并逐漸打破高能效、 高集成領域進口芯片產品壟斷的 局面，帶動公司標準電源類芯片產品收入 2018 年度快速增長。自 2018 年下半年開 始，中端客戶市場競爭加劇，傳統機頂盒、光貓等下游市場疲軟，公司積極優化客戶 結構向行業高端客戶推廣， 由于產品從推廣到量產依據行業高端客戶供應商認證流程， 平均長達一年之久，導致 2019 年度銷量下降。 移動數碼類芯片

25、 2017-2019 年營收由 0.59 億元下降至 0.56 億元，先升后降， 主要原因是移動數碼類芯片中的部分細分市場產品競爭激烈， 毛利率低， 公司對產品 結構進行優化， 將更多的研發和銷售精力投入到家用電器類芯片、 標準電源類芯片和 工業驅動類芯片產品上，減少低毛利率產品銷售，保留和維護毛利率較高的產品、服 務于優質客戶。 工業驅動類芯片 2017-2019 年營收由 0.28 億增長為 0.42 億， 整體呈增長趨勢， 主要原因是品牌認知度不斷提升， 公司通過經銷商銷售至華立科技、 未來電器多家行 業標桿客戶的規模增大，推動工業驅動類芯片銷量同比增長，同時為擴大市場份額， 公司針對適

26、配于智能電表內的電源管理芯片主動降價。 圖表圖表7：公司分產品毛利率變化：公司分產品毛利率變化 圖表圖表8：公司與行業可比公司毛利率對比：公司與行業可比公司毛利率對比 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 公司銷售以經銷模式為主，公司通過經銷商方式的銷售占 90%以上，主要由于 產品應用范圍廣泛，終端客戶分散，且直銷對中小客戶服務能力不足，同時終端客戶 需要采購多種不同的電子元器件， 而經銷商一般會銷售電子產品生產所需的多種元器 件， 通過經銷商采購有利于簡化終端客戶的采購管理。 2017-2019 年前五大客戶均為 經銷商，前五大銷售額近三年占比分別為

27、38.37%、39.42%、41.03%，前五大客戶 中東莞市中銘電子貿易有限公司、常州市寶麗光電有限公司的最終客戶為美的集團、 九陽、蘇泊爾、飛利浦，深圳市仁榮電子有限公司的最終客戶為實達集團（主要銷往 中興通訊） 。 0% 20% 40% 60% 201720182019 家用電器標準電源移動數碼 工業驅動其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201720182019 上海貝嶺圣邦股份PI芯朋微 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表9：2019年公司前五大客戶銷售占比年公司前五大客戶銷售占比 序號 客戶名稱 銷售模式 銷售金額（萬元）

28、銷售占比 1 東莞市中銘電子貿 易有限公司 經銷 5,925.89 17.68% 2 南京聯達芯電子科 技有限公司 經銷 2,572.84 7.68% 3 無錫晶哲科技有限 公司 經銷 2,221.31 6.63% 4 中山市德創電子科 技有限公司 經銷 1,519.85 4.54% 5 常州市寶麗光電有 限公司 經銷 1,507.99 4.50% 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 供應商方面，公司的晶圓供應商主要為華潤微電子、南京華瑞微、韓國東部電子 等， 主要封裝測試供應商為華天科技、 長電科技等， 其中與華潤微業務往來占比較大。 2017 年下半年開始，因下游需求擴張，晶圓代工廠普遍

29、出現產能緊張的情況，為了 應對產能緊張時華潤微提價的不利影響，公司引入晶圓貿易商南京華瑞微。 圖表圖表10：2019年公司前五大供應商占比年公司前五大供應商占比 供應商 金額（萬元） 占比 采購類型 華潤微電子 11,729.38 53.66% 晶圓、封裝測試 天水華天科技股份有限公司 4,150.47 18.99% 封裝測試 南京華瑞微集成電路有限公司 1,709.05 7.82% 晶圓 江蘇長電科技股份有限公司 1,236.48 5.66% 封裝測試 Dongbu Hitek CO.，Ltd. 776.05 3.55% 晶圓 合計 19,601.41 89.67% 來源：公司招股說明書，國

30、聯證券研究所 1.3. 研發持續投入，研發技術實力強勁研發持續投入，研發技術實力強勁 公司研發費用逐年增長，2017-2019 年公司研發費用由 0.43 億增長為 0.48 億 元，研發費用率由 15.73%下滑至 14.26%，與同業可比公司相比處于高位，研發費 用占比下滑是因為同年公司營業收入增長較快。 公司屬于研發驅動型公司， 研發人員 占比較高。截至 2019 年 12 月 31 日，公司擁有研發人員 110 人，占公司總人數的 72.37%。在研發人員中，具有博士學歷的 2 人、本科及碩士學歷的 62 人。其中公司 董事長具有多年行業經驗，曾任職中國華晶電子集團公司 MOS 圓片工

31、廠副廠長、無 錫華潤上華半導體有限公司總監以及智芯科技（上海）有限公司副總裁，在集成電路 領域擁有豐富研發和管理經驗。 公司核心技術人員均直接持有公司股權， 有利于保證 核心技術團隊的穩定性。 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表11：研發費用近年占比情況（單位：億元）：研發費用近年占比情況（單位：億元） 圖表圖表12：公司員工結構（截止：公司員工結構（截止2019年年12月月31日）日） 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 專利方面，公司取得國內外專利 64 項，其中發明專利 55 項，另有集成電路布 圖設計專有權 7

32、4 項，同時公司還承擔了 6 項省級重大科研項目。 同時，由于模擬 IC 對工藝研發的需求特殊性，公司與其他芯片設計公司不同， 在芯片設計以外還擁有半導體器件和工藝制造方面的專家團隊， 在晶圓制造工藝和半 導體器件技術方面積累深厚， 因此公司在產品生產環節中能夠更好地與晶圓供應商深 度協同，指定供應商采購符合芯片性能的原料，制定更優的器件結構，與供應商共同 研發優化改進晶圓供應商的工藝流程并形成獨有的工藝從而對競爭對手形成技術壁 壘， 通過質量工程師對芯片的器件工藝參數進行及時質量監控， 并定期對供應商的內 部質量系統運作情況進行審核把關， 從晶圓生產加工方面提升了芯片的性能和可靠性， 通過量

33、產前嚴格的試產檢驗， 降低早期失效的幾率， 保證產品的質量、 降低生產成本。 2. 下游需求擴張結合產業重心轉移，國產替代順勢而為下游需求擴張結合產業重心轉移，國產替代順勢而為 2.1. 電源管理芯片下游需求多樣，市場需求逐年擴張電源管理芯片下游需求多樣，市場需求逐年擴張 電源管理芯片（PMIC）是所有電子設備的電能供應心臟，負責電子設備所需電 能的變換、分配、檢測等管控功能，對電子設備而言是不可或缺的，其性能優劣和可 靠性對整機的性能和可靠性有著直接影響， 電源管理芯片一旦失效將直接導致電子設 備停止工作甚至損毀，是電子設備中的關鍵器件。 電源管理芯片是目前半導體芯片中應用范圍最為廣泛的門類

34、， 作為關鍵器件之一， 電源管理芯片廣泛應用于家用電器、手機及平板、充電及適配器、智能電表、照明、 馬達、通訊設備、工控設備等各領域。隨著人工智能、大數據、物聯網等新產業的發 展， 全球需要的電子設備數量及種類迅速增長， 而對于這些設備的電能應用效能的管 理將愈加重要，電源管理芯片的應用范圍將更加廣泛，其功能更加精細復雜，增效節 能的需求也更加突出，擁有廣闊的市場空間。 全球電源管理芯片市場穩步發展，中國市場快速發展。 根據 Semi 統計，2015 年-2017 年全球電源管理芯片產值分別為 191 億美元、 5.00% 7.00% 9.00% 11.00% 13.00% 15.00% 17

35、.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 201720182019 研發費用營業收入研發占比（右軸） 研發人員 72% 管理人員 12% 銷售人員 10% 生產人員 6% 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 198 億美元、 223 億美元。 前瞻產業研究院測算 2018 年全球電源管理芯片市場在 250 億美元左右，保持持續增長態勢。隨著新能源汽車、5G 通信等市場持續成長，全球 電源管理芯片市場將持續受益。國際市場研調機構 Transparency Market Research （TMR）預測，到 2026 年全球電源管理芯片市場規模將達到 5

36、65 億美元。 受益于國內家用電器、3C 產品等領域持續增長，中國電源管理芯片市場保持快 速增長。根據賽迪顧問（前瞻產業研究）數據，中國電源管理芯片市場規模由 2012 年的 430.68 億元增長至 2018 年的 681.53 億元，年均復合增長率為 7.95%。未來幾 年中， 隨著中國國產電源管理芯片在新領域的應用拓展以及進口替代， 預計國產電源 管理芯片市場規模將以較快速度增長。 圖表圖表13：全球：全球PMIC市場規模（單位：億市場規模（單位：億美美元）元） 圖表圖表14：中國：中國PMIC市場規模（單位：億元）市場規模（單位：億元） 來源：Semi，前瞻產業研究院，TMR，國聯證券

37、研究所 來源：賽迪顧問，前瞻產業研究，國聯證券研究所 2.2. 下游細分行業增長迅速，場景多樣利于公司切入優勢領域下游細分行業增長迅速，場景多樣利于公司切入優勢領域 電源管理芯片由于下游應用場景十分多樣。 家用電器類芯片 家用電器類芯片是指在家用電器中擔負起電能轉換、 分配、 檢測及其他電能管理 職責的芯片。一臺家電中通常內置 1-8 顆電源管理芯片，一般而言，單一家電至少使 用 1 顆 AC-DC 芯片，多數家電也因需實現不同的電能管理職責而使用多顆不同類型 的電源管理芯片，包括 AC-DC 芯片（用于交流市電轉換） 、DC-DC 芯片（用于二次 升降壓或電池管理轉換） 、柵驅動芯片（Gat

38、e Driver，用于 IGBT 驅動或馬達驅動） 等。 家用電器類芯片具體應用品類主要包括各類生活家電、 廚房家電、 健康護理家電、 白電（冰箱/空調/洗衣機） 、黑電（電視）等。 0 100 200 300 400 500 600 全球PMIC市場規模 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 200 400 600 800 2012201320142015201620172018 中國PMIC市場規模YoY 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表15：家用電器類芯片下游應用：家用電器類芯片下游應用 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 “十二五”以來，中國

39、家電業持續進行轉型升級和技術創新，研發能力顯著提高， 創新產品層出不窮，家電消費升級態勢明顯，行業經濟運行質量總體健康，經濟效益 良好。 據工業和信息化部網站， 2019 年， 全國家用電器行業營業收入 16,027.4 億元， 同比增長 4.3%；利潤總額 1,338.7 億元，同比增長 10.9%。 圖表圖表16：2013-2019年中國家用電器行業運行情況（單位：億元）年中國家用電器行業運行情況（單位：億元） 來源：工業和信息化部，國聯證券研究所 標準電源類芯片 標準電源類芯片是指在各類外置適配器、 充電器上擔負電能轉換職責的電源管理 芯片。標準電源類主要是交流電輸入、外置式、固定電流電壓直流輸出規格的電源模 塊，通常會使用 13 顆擔負電能轉換職責的電源管理芯片，包括 AC-DC 芯片、PFC 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2013201420152016201720182019 主營業務收入利潤總額 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 芯片、PFM/PWM 控制芯片等。 標準電源類芯片具體應用品類主要包括各類手機、平板、播放器的充電器，機頂 盒、筆記本