1、石油芳烴行業報告：石油芳烴行業報告：芳烴有望迎來景氣上行周期芳烴有望迎來景氣上行周期證券研究報告2024年08月16日基礎化工李永磊(證券分析師)董伯駿(證券分析師)S0350521080004S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M基礎化工-6.8%-18.9%-24.6%滬深300-3.9%-7.8%-13.1%最近一年走勢相關報告2024Q1盈利同比修復，新材料項目助成長榮盛石化（002493）公司動態研究*煉化及貿易*李永磊，董伯駿，楊麗蓉2024-05-15民營煉化行業深度報告之四：周期復蘇可期，成長加速落地（推薦）*石油石化*李永磊，董伯駿，

2、楊麗蓉2023-03-23民營煉化行業深度之三：穩經濟下如何看待當前位置的民營煉化（推薦）*化工*李永磊，董伯駿2022-02-21民營煉化系列報告之二：進口缺口大，聚烯烴仍處戰略機遇期（推薦）*化工*李永磊，董伯駿2022-01-278XaVcWaY9W8XfVcW6MbP7NmOoOsQnRiNrRyQlOrQzQ6MpPyRwMqQpOxNtQnN請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心觀點：對二甲苯（核心觀點：對二甲苯（PX）、純苯有望迎來景氣上行周期）、純苯有望迎來景氣上行周期n 全球芳烴產能擴張放緩，未來芳烴的主要產品（全球芳烴產能擴張放緩，未來芳烴的主要產品（PX、純苯）供

3、需緊張，行業景氣有望迎來上行期。、純苯）供需緊張，行業景氣有望迎來上行期。n 對二甲苯：行業供需緊張，盈利仍有上行空間對二甲苯：行業供需緊張，盈利仍有上行空間 據S&P Global Commodity Insights，2023年全球PX行業平均開工率約79%。我們預計2024年全球PX產業鏈觸底回升，裝置開工率將達81.5%，2025-2026年的開工率將進一步回升至82.9%。據我們統計，2023年全球PX產能為8585萬噸/年，同比增長17.31%。未來全球PX產能增速下降，2024-2026年總計將投產1033萬噸/年新增產能，2023-2026年年均增長率下降至3.86%；其中中國

4、產能預計共擴產700萬噸/年。需求端：據我們測算，2023年全球PX需求量為6782萬噸，同比增長23.81%；我們預計未來PX需求仍保持強勁，至2026年達到7973萬噸，2023-2026年年均增長率為5.54%。n 純苯：行業新增產能較少，供不應求狀態仍將保持純苯：行業新增產能較少，供不應求狀態仍將保持 據我們測算，2023年全球純苯行業開工率為77.0%。據ICIS，全球純苯開工率自2020年開始出現下滑，2022年降至75.0%，受需求刺激，我們預計2024-2026年全球純苯行業開工率將強勢反彈，預測2026年全球開工率達85.2%。據泰國國家石油公司數據，2023年全球純苯產能為

5、7880萬噸/年，同比增長3.68%。我們預計2024-2026年全球純苯新增產能增速降低，共計投放約544萬噸/年新增產能，2023-2026年CAGR下降至2.25%。需求端：據我們測算，2023年全球純苯需求量為6068萬噸，同比增長6.46%；我們預計未來純苯需求將持續受下游苯乙烯、苯胺、苯酚、己內酰胺、己二酸等產品需求驅動，至2026年達到7176萬噸，2023-2026年年均增長率為5.75%。n 投資建議：重點關注榮盛石化、東方盛虹、投資建議：重點關注榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中國石化、中國石油等企業。恒力石化、恒逸石化、中國石化、中國石油等企業

6、。n 風險提示：風險提示：芳烴產品價格下行風險芳烴產品價格下行風險，新增產能未能按期投產風險，開工率不及預期風險，下游需求未達預期，新增產能未能按期投產風險，開工率不及預期風險，下游需求未達預期風險，原材料價格大幅波動風險風險，原材料價格大幅波動風險請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4全球全球PX供需平衡表供需平衡表圖表：全球圖表：全球PX供需平衡表供需平衡表資料來源：Wind，卓創資訊，各公司公告，各公司官網，中國化工報，CommoPlast，Oil&Gas Journal，印度環境部，印度統計局，鄭州商品交易所，中國國際化工展覽會公眾號，美通社，中閥企數據，香港商報，界面新聞，中國日

7、報中文網，相關政府網站，Invest Korea，Argus Media，ICIS，Finansia，ChemAnalyst，Indonesia Window，Mees，Shana，Tecnimont，國海證券研究所全球全球PX20192019202020202021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E產能（萬噸產能（萬噸/年）年）56666521707173188585859590229618開工率（開工率（%）83.6%75.6%74.3%74.9%79.0%81.5%82.8%82.9%全球消費量（萬噸）全球消費量（萬噸）4

8、7394932525554786782700374727973全球消費量增速（全球消費量增速（%）5.52%4.07%6.55%4.24%23.81%3.26%6.70%6.70%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5全球純苯供需平衡表全球純苯供需平衡表圖表：全球純苯供需平衡表圖表：全球純苯供需平衡表資料來源：ICIS，OPIS，泰國國家石油公司，中國石油和化工大數據公眾號，慧正資訊，國海證券研究所全球純苯全球純苯20192019202020202021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E產能（萬噸產能（萬噸/年）年）6900

9、7000720076007880806082758424開工率（開工率（%）77.0%79.0%78.0%75.0%77.0%80.1%82.6%85.2%全球消費量（萬噸）全球消費量（萬噸）53135530561657006068646068357176全球消費量增速（全球消費量增速（%）2.81%4.08%1.56%1.50%6.46%6.46%5.80%5.00%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6目錄目錄n對二甲苯行業供需緊張對二甲苯行業供需緊張n純苯行業供求缺口較大純苯行業供求缺口較大n投資建議投資建議n風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7PX產業鏈產業鏈

10、 PX產業鏈為：原油石腦油混合二甲苯（MX）PX精對苯二甲酸（PTA）聚對苯二甲酸乙二酯（PET）紡織品等。全球超過98%的PX用于生產PTA，其中中國用于生產PTA的PX比例高達99.5%（2023年卓創資訊數據）。圖表：圖表：PX產業鏈產業鏈資料來源：鄭州商品交易所，國海證券研究所對二甲苯精對苯二甲酸滌綸纖維聚對苯二甲酸乙二酯聚酯薄膜聚酯瓶片對苯二甲酸二甲酯聚酯紡織業印刷包裝業包裝業醫藥中間體99%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8PX生產工藝可劃分為長、中、短三種流程生產工藝可劃分為長、中、短三種流程 PX的生產工藝可按照生產流程長短劃分：1）長流程煉化一體化制PX（原油制PX）

11、；2）中流程石腦油和凝析油/燃料油重整制PX；3）短流程混合二甲苯（MX）制PX。圖表：圖表：PX各流程生產工藝各流程生產工藝資料來源：鄭州商品交易所，國海證券研究所原油石腦油混合二甲苯對二甲苯燃料油短流程中流程長流程請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明92023年以來年以來PX現貨價高位波動現貨價高位波動 2021年2月中國PX工廠庫存降至2018年以來最低值，加上2022年全年PX工廠庫存在較低水平波動，促使PX現貨價抬升并居高不下。2023年以來，PX庫存持續積累，市場供應充足，但現貨銷售困難，倉儲成本較高，導致PX現貨價在8000元/噸附近的區間高位震蕩，預計未來短期PX價格仍將保

12、持高水平。圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月中國月中國PX工廠月末庫存量（單位：萬噸）工廠月末庫存量（單位：萬噸）資料來源：Wind，百川盈孚，國海證券研究所圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月中國月中國PX現貨價（單位：元現貨價（單位：元/噸）噸）資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月月PX、石腦油價格及、石腦油價格及PX與石腦油價差與石腦油價差資料來源：Wind，國海證券研究所中國中國PX-石腦油石腦油/燃料油價差回升燃料油價差回升 中流程生產路線的原料為石腦油和燃料油，其通過芳烴聯合裝置

13、重整、油提、吸附分離得到PX。經此路線的PX成本與PX-石腦油、PX-燃料油價差密切相關。自2021年12月以來，中國PX-石腦油價差、PX-燃料油價差均有所回升，其中PX-石腦油價差由1144元/噸最高回升至超過4100元/噸（2022年6月）；2024年以來價差雖少量收窄，但仍維持在3000元/噸附近，說明中流程路線生產PX具有較高的利潤空間。圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月月PX、燃料油價格及、燃料油價格及PX與燃料油價差與燃料油價差資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月月PX價格（鹿特丹）及

14、與石腦油價差價格（鹿特丹）及與石腦油價差資料來源：Wind，隆眾資訊，國海證券研究所海外海外PX-石腦油石腦油/燃料油價差回升燃料油價差回升 自2020年8月以來，全球PX-石腦油價差、PX-燃料油價差均有所回升，其中PX-石腦油價差由最低的89.11美元/噸回升至909.50美元/噸（2022年6月），2024年以來價差雖少量收窄，但仍維持在450美元/噸附近。圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月月PX價格（鹿特丹）及與燃料油價差價格（鹿特丹）及與燃料油價差資料來源：Wind，隆眾資訊，金聯創，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12二甲苯調油價差高位運行，芳烴調油

15、仍有需求二甲苯調油價差高位運行，芳烴調油仍有需求 二甲苯由于具有較高的辛烷值，可作為油品組分用于調油，滿足油品需求。2022年美國調油需求旺盛，持續從韓國、中國臺灣等東亞地區大量進口二甲苯用于調油，是PX產量和庫存降低的影響因素之一。二甲苯調油價差反映出二甲苯用于調油時制成油品的附加值，異構化價差反映出二甲苯加工為PX的附加值。2023年二甲苯調油價差全年均大于異構化價差，芳烴調油需求仍將持續，預計2024年調油因素仍將提振PX價格。圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月美國二甲苯、月美國二甲苯、PX及汽油價格及汽油價格資料來源：Wind，EIA，金聯創，國海證券研究所圖表：圖表：201

16、8年至年至2024年年6月美國二甲苯調油及異構化價差月美國二甲苯調油及異構化價差資料來源：Wind，EIA，金聯創，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13全球全球PX開工率有望反彈回升開工率有望反彈回升 據鄭州商品交易所，2018年以來，PX全球平均開工率呈現下滑趨勢，由2018年的88%降至2022年的75%，主要因為全球PX產能迅速投放，尤其集中在中國大陸地區。根據S&P Global Community Insights的數據統計，2023年全球PX開工率約為79%。我們預計2024年全球PX需求繼續回暖，產能釋放逐漸減速，PX產業鏈觸底回升，裝置開工率有望反彈至81

17、.5%。圖表：圖表：2009年年-2026E全球全球PX年度平均開工率年度平均開工率資料來源：鄭州商品交易所，S&P Global Community Insights，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14圖表：圖表：2009-2023年中國企業年中國企業PX開工率情況開工率情況資料來源：鄭州商品交易所，卓創資訊，國海證券研究所PX中國開工率較高中國開工率較高 據鄭州商品交易所，2009年以來，中國企業PX開工率維持在64%-90%的區間范圍內，其中2019年64%為最低值，2012年88%為最高值，其余大多數年份保持著70%以上的較高開工率。據卓創資訊，2023年中國企

18、業PX平均開工率為72.5%。造成開工率不高的原因主要包括部分裝置停產檢修、進口商品占比高、新裝置投產等。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15全球全球PX產能增速放緩產能增速放緩 根據我們統計測算，2023年全球PX產能總計為8585萬噸/年，同比增長17.31%，相比于2022年7318萬噸/年產能增長1267萬噸/年。2018-2023年CAGR達10.96%。據我們測算，預計2026年全球PX產能將達到9618萬噸/年，2023-2026年CAGR為3.86%。圖表：圖表：2009年年-2026E全球全球PX產能及同比增速產能及同比增速資料來源：各公司公告，中國化工報，Commo

19、Plast，Oil&Gas Journal，印度環境部，印度統計局，鄭州商品交易所，中國國際化工展覽會公眾號，美通社，中閥企數據，香港商報，界面新聞，中國日報中文網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16中國中國PX產能增速下降產能增速下降 根據我們統計測算，2023年中國大陸PX產能總計為4283.5萬噸/年，同比增長20.56%，相比于2022年3553萬噸/年產能增長730.5萬噸/年。2023年中國PX產能占全球產能50%。據我們測算，預計2026年中國PX產能將達到4983.5萬噸/年，2023-2026年CAGR為5.17%。圖表：圖表：2009年年-2026E

20、中國中國PX產能及同比增速產能及同比增速資料來源：鄭州商品交易所，中國國際化工展覽會公眾號，美通社，中閥企數據，香港商報，界面新聞，中國日報中文網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17國內外國內外PX新增產能將緩慢釋放新增產能將緩慢釋放 在國家政策鼓勵和支持下，中國PX產能在2018-2023年間實現快速增長，未來仍有部分新增產能在計劃之中。全球視角下，東南亞和南亞地區未來仍有數套PX新增產能，集中表現在印尼、印度、文萊、馬來西亞等地。圖表：國內圖表：國內PX新增產能情況新增產能情況（統計截至（統計截至2024年年8月）月）資料來源：鄭州商品交易所，中國國際化工展覽會公眾

21、號，美通社，中閥企數據，香港商報，界面新聞，中國日報中文網，國海證券研究所企業企業新增產能新增產能（萬噸（萬噸/年）年）最新進展最新進展預計投產時間預計投產時間山東裕龍石化300一期項目中交在即2024年年底古雷石化200二期項目已啟動2025年年底華錦阿美200已開工2026年年初合計合計700圖表：全球圖表：全球PX新增產能情況（統計截至新增產能情況（統計截至2024年年8月）月）資料來源：各公司公告，中國化工報，CommoPlast，Oil&Gas Journal，印度環境部，印度統計局，Market Watch，國海證券研究所企業企業/項目項目新增產能（萬噸新增產能（萬噸/年）年）預計

22、投產時間預計投產時間印度石油化工 IOCL-Panipat102024年1月印度石油化工 IOCL-Paradip802025年4月印尼國油 Pertamina1482025年馬來西亞ChemOne1902026年合計合計428印尼北加煉化項目2002027年二季度恒逸文萊二期200/阿美吉贊80/請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18圖表：中國大陸企業圖表：中國大陸企業PX產能情況（截至產能情況（截至2023年年12月）月）資料來源：鄭州商品交易所，各公司公告，卓創資訊，金聯創煤化工，金聯創，中國石油官網，國海證券研究所2023年中國大陸年中國大陸PX產能總計為產能總計為4283.5萬

23、噸萬噸/年年裝置類型裝置類型企業名稱企業名稱20232023年產能（萬噸年產能（萬噸/年）年）煉化一體化裝置（長流程）浙石化900海南煉化一期60九江石化90上海石化85揚子石化80鎮海煉化80金陵石化60天津石化37洛陽石化22.5齊魯石化10福建聯合石化100恒力石化520廣東石化260遼陽石化100烏石化100四川石化75東方盛虹280寧波大榭160惠州中海油244長流程路線合計長流程路線合計PX產能產能3263.5請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19圖表：中國大陸企業圖表：中國大陸企業2023年年PX產能情況（續；截至產能情況（續；截至2023年年12月）月）資料來源：鄭州商品

24、交易所，金聯創煤化工，新黃河新聞，中化公司官網，卓創資訊，各公司公告，國海證券研究所2023年中國大陸年中國大陸PX產能總計為產能總計為4283.5萬噸萬噸/年年裝置類型裝置類型企業名稱企業名稱20232023年產能（萬噸年產能（萬噸/年）年）芳烴聯合裝置（中流程）東營威聯200寧波中金160福海創160中化泉州80中流程路線合計中流程路線合計PX產能產能600MX-PX裝置（短流程）海南煉化二期100福佳大化140青島麗東100中化弘潤80短流程路線合計短流程路線合計PX產能產能420中國大陸企業主要中國大陸企業主要PX產能合計產能合計4283.5請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20

25、圖表：國內上市公司圖表：國內上市公司2023年年PX產能情況產能情況資料來源：卓創資訊，各公司公告，國海證券研究所2023年年中國上市公司中國上市公司PX產能集中度達產能集中度達72.24%截至2023年12月31日，中國大陸生產PX的上市公司包括榮盛石化、中國石化、恒力石化、中國石油、東方盛虹等企業；這些上市公司的PX產能總計為3094.5萬噸/年，產能集中度達72.24%。圖表：圖表：2009年年-2026E中國上市公司中國上市公司PX產能占比產能占比資料來源：卓創資訊，各公司公告，國海證券研究所上市公司上市公司20232023年年PXPX產能（萬噸產能（萬噸/年）年）榮盛石化1060中國

26、石化724.5恒力石化520中國石油510東方盛虹280合計合計3094.5請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21圖表：全球企業圖表：全球企業PX產能情況（截至產能情況（截至2023年年12月，單位：萬噸月，單位：萬噸/年）年）資料來源：各公司公告，相關政府網站，Invest Korea，Argus Media，Oil&Gas Journal，ICIS，Finansia，ChemAnalyst，Indonesia Window，Shana，Tecnimont，Mees，國海證券研究所2023年全球年全球PX產能總計為產能總計為8585萬噸萬噸/年年國家和地區國家和地區企業名稱企業名稱現有

27、產能現有產能國家和地區國家和地區企業名稱企業名稱現有產能現有產能中國大陸4283.5印度信實工業 Reliance460中國臺灣臺化公司 FCFC197印度石油 IOCL36臺灣中油 CPC66印度芒格洛爾 MRPL90.5中國臺灣合計：中國臺灣合計：263印度合計：印度合計：586.5韓國SK能源 SKGC210泰國Aromatics Thailand130S-Oil185泰國石油公司52.7韓華化學200Bangchak Corp50GS Energy135泰國合計：泰國合計：232.7Hyundai-Cosmo146伊朗NOPC75SK能源 GSK-JIK100BSPC40LOTTE75

28、BIPC18韓國合計：韓國合計：1051伊朗合計：伊朗合計：133日本JX Nippon Oil&Energy323沙特阿拉伯阿美227.5東燃通用33科威特KPPC76.8出光興產83.6阿曼49.49三菱化學35印度尼西亞印尼國油98日本合計：日本合計：474.6哈薩克斯坦阿特勞煉油49.6新加坡ExxonMobil175越南宜山煉油70馬來西亞芳烴公司55文萊恒逸文萊一期150亞洲產能合計：亞洲產能合計：7975.7請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22圖表：全球企業圖表：全球企業PX產能情況（續；截至產能情況（續；截至2023年年12月，單位：萬噸月，單位：萬噸/年）年）資料來源

29、：各公司公告，Oil&Gas Journal，ChemAnalyst，OPIS，ICIS，ATA，National Institutes of Health，Samsung E&A，國海證券研究所2023年全球年全球PX產能總計為產能總計為8585萬噸萬噸/年年國家和地區國家和地區企業名稱企業名稱現有產能現有產能國家和地區國家和地區企業名稱企業名稱現有產能現有產能美國ExxonMobil91.5荷蘭ExxonMobil72INEOS Aromatics92.5波蘭ORLEN69Indorama72歐洲合計：歐洲合計：141CP Chem110巴西Brakem20.3Flint Hills Re

30、sources60南美洲合計：南美洲合計：20.3美國合計：美國合計：426阿爾及利亞Skikda22北美洲合計：北美洲合計：426非洲合計：非洲合計：22全球全球PX產能合計產能合計8585請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23圖表：圖表：2022年石腦油重整生產路線年石腦油重整生產路線PX生產成本構成情況生產成本構成情況資料來源：鄭州商品交易所，國海證券研究所圖表：圖表：2021年全球部分年全球部分PX裝置現金成本對比裝置現金成本對比資料來源：中國對二甲苯（PX）競爭態勢分析中石化經濟技術研究院PX成本主要體現于原材料成本成本主要體現于原材料成本 據鄭州商品交易所，截至2022年，中

31、國對二甲苯采用中流程石腦油重整生產工藝的加工費用大致為300-350美元/噸；采用該生產工藝路線的生產成本總體較低，其中成本的86%體現在原材料端。據中石化經濟技術研究院中國對二甲苯（PX）競爭態勢分析，2021年小規模裝置（25萬噸/年以下）和大規模裝置成本差距在100200美元/噸，未來中國及日韓、印度等地的很多小規模PX裝置將面臨淘汰。長流程一體化和成本優勢顯著，中國大量煉化一體化生產PX企業未來將有可觀的盈利空間。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24需求端：全球需求端：全球PX產量持續增長產量持續增長 據鄭州商品交易所，全球98%以上的PX用于生產PTA，其余產品包括DMT和其

32、他材料等。據我們統計測算，2023年全球PX產量為6782萬噸，同比增長23.81%；一方面是因為大量新產能投產，另一方面是因為全球開工率逐步恢復。我們預計未來下游PTA擴張將同步拉動PX需求，全球PX產量將持續增長。圖表：圖表：2009年年-2026E全球全球PX產量及同比增速產量及同比增速資料來源：鄭州商品交易所，Global Data，Statistia，Polymer Update，Global Market Insights，IMIR，Offshore Technology，Prismane Consulting，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25PTA產能擴

33、張拉動對產能擴張拉動對PX需求增長需求增長 據Global Data，2023年全球PTA產能達到12123萬噸/年，同比增長2.86%。未來PTA仍有大量規劃及建設中的產能，將拉動對直接上游PX的需求增長。據Polymer Update統計，2024年全球將新增1440萬噸/年PTA產能，使全球PTA總產能達到13563萬噸/年。圖表：圖表：2018年年-2026E全球全球PTA產能、產量及開工率產能、產量及開工率資料來源：鄭州商品交易所，Global Data，Statistia，Polymer Update，Global Market Insights，IMIR，Offshore Tec

34、hnology，Prismane Consulting，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26中國中國PX表觀消費量快速增長表觀消費量快速增長 2009年以來，中國逐漸成為PX的重要消費市場。據Wind和卓創資訊，2009年-2023年，中國PX表觀消費量從817萬噸增長至4239萬噸，年復合增長率達12.48%。根據我們測算，2023年中國PX表觀消費量約占全球消費量的62.5%，連續多年穩居世界第一。圖表：圖表：2009年年-2026E中國中國PX表觀消費量表觀消費量資料來源：Wind，各公司公告，鄭州商品交易所，石化聯合會化工新材料專委會公眾號，化纖幫公眾號，卓創資訊

35、，Polymer Update，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27PTA產能擴張拉動對產能擴張拉動對PX需求增長需求增長 中國超過99%的PX用于生產PTA；下游聚酯紡織行業的蓬勃發展帶動PTA產能迅速擴張，PX需求也隨之快速增長。據鄭州商品交易所和石化聯合會化工新材料專委會公眾號的數據，中國PTA產能由2009年的1496萬噸增長至2023年的8166.5萬噸，CAGR達12.9%；2016年以來PTA行業開工率也維持在70%以上的較高水平。圖表：圖表：2009年年-2026E中國中國PTA產能、產量及開工率產能、產量及開工率資料來源：各公司公告，鄭州商品交易所，石化

36、聯合會化工新材料專委會公眾號，化纖幫公眾號，卓創資訊，Polymer Update，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28全球紡織服裝需求逐步恢復全球紡織服裝需求逐步恢復 紡織品、紡織服裝是PX產業鏈的終端應用需求。自2020年受到新冠疫情的沖擊縮減之后，全球紡織服裝需求近三年呈現逐步恢復的趨勢。據美國經濟分析局數據，2021-2023年美國紡織服裝總產值分別為2031、2100、1987億美元，均高于2020年的1842億美元；據法國國家統計和經濟研究所數據，2023年法國紡織品、服裝、皮革消費量為515.42億歐元，相比于2020年增加了65.42億歐元，且2020-2

37、023年消費量逐年增加。圖表：圖表：2018-2023年美國紡織服裝總產值年美國紡織服裝總產值資料來源：美國經濟分析局，國海證券研究所圖表：圖表：2012-2023年法國紡織品、服裝、皮革消費量年法國紡織品、服裝、皮革消費量資料來源：法國國家統計和經濟研究所，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29全球紡織服裝需求逐步恢復全球紡織服裝需求逐步恢復 據英國統計局數據，2022年英國紡織品及服裝產值為58.68億英鎊，同比增長3.66%。據澳大利亞統計局數據，自2021年8月以來，澳大利亞服裝、鞋類和個人用品零售額穩步回升，2020-2023年CAGR達14.5%。這些數據表明全

38、球紡織服裝需求正逐步恢復，將拉動上游PX的需求增長。圖表：圖表：2015-2022年英國紡織品及服裝產值年英國紡織品及服裝產值資料來源：英國統計局，國海證券研究所圖表：圖表：2019年年4月月-2024年年4月逐月澳大利亞服裝、鞋類和個人用品零售額月逐月澳大利亞服裝、鞋類和個人用品零售額資料來源：澳大利亞統計局，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30中國紡織服裝零售額高速增長中國紡織服裝零售額高速增長 作為PX的下游終端需求，2023年我國紡織服裝內需高速增長，零售額同比增速為8.39%；主要的原因是國內出行帶動相關消費增長明顯，且戶外運動及文旅產業持續繁榮將繼續支撐紡織服

39、裝內需增長。據Wind數據，2009-2023年間中國紡織服裝零售額總體向上增長，CAGR達8.29%，預計未來需求保持向上。圖表：圖表：2009-2023年中國紡織服裝零售額及同比增速年中國紡織服裝零售額及同比增速資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31目錄目錄n對二甲苯行業供需緊張對二甲苯行業供需緊張n純苯行業供求缺口較大純苯行業供求缺口較大n投資建議投資建議n風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32純苯產業鏈純苯產業鏈 純苯產業鏈的上游原料為原油、石腦油或焦炭，據原料來源的不同，純苯可分為石油苯和加氫苯。純苯的直接下游產品包括苯乙

40、烯、己內酰胺、苯酚、苯胺、己二酸等化工品。五大下游的流向則較為分散，終端應用領域囊括了電子電器、交通用具、建筑、紡織、醫療等各行各業。圖表：純苯產業鏈圖表：純苯產業鏈資料來源：第八元素塑料版，國海證券研究所石油煉化煉焦乙烯裂解催化重整甲苯歧化粗苯石油苯加氫苯苯乙烯己內酰胺苯胺苯酚己二酸請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明332023年年6月以來純苯庫存量下降，現貨價提高月以來純苯庫存量下降，現貨價提高 純苯庫存量與其現貨價存在一定的負相關性，庫存量越少說明供給存在不足，從而拉高現貨價格。從下圖純苯港口庫存量和現貨價的變化趨勢中我們發現，2023年5月以來中國純苯港口庫存量開始下降，純苯現貨

41、價也隨之提高。預計未來一段時間內純苯庫存量仍保持較低水平，純苯現貨價仍將保持高位。圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月中國純苯港口庫存量月中國純苯港口庫存量資料來源：Wind，隆眾資訊，國海證券研究所圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月中國純苯現貨價（單位：元月中國純苯現貨價（單位：元/噸）噸）資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34純苯純苯-石腦油價差擴大：中國石腦油價差擴大：中國 在純苯的主要生產工藝中，石腦油是其直接的上游原料。因此純苯-石腦油價差與純苯的生產成本具有較強的相關性。據Wind，自2020年7月以來，中國純苯-石腦油價差

42、迅速回升、擴大，并于2024年6月達到最高的4153元/噸，利潤空間較大。圖表：圖表：2018年至年至2024年年6月純苯、石腦油價格及純苯與石腦油價差月純苯、石腦油價格及純苯與石腦油價差資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35純苯純苯-石腦油價差擴大：全球石腦油價差擴大：全球 據Wind，全球純苯-石腦油價差自2020年6月達到35.75美元/噸的低點過后強勢反彈，至2022年6月達到981.67美元/噸的最高值；后續雖有所降低，但自2022年11月以來顯示出持續上揚的趨勢。2024年以來，全球純苯價格及與石腦油價差均在高位波動，在低庫存和高需求的驅動下

43、，預計未來價差仍將保持高位。圖表：圖表：2018年年-2024年年6月純苯價格（鹿特丹）及與石腦油價差月純苯價格（鹿特丹）及與石腦油價差資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36圖表：圖表：2012年年-2026E全球純苯開工率情況全球純苯開工率情況資料來源：ICIS，泰國國家石油公司，中國石油和化工大數據公眾號，慧正資訊，OPIS，國海證券研究所全球純苯開工率觸底反彈，將持續走高全球純苯開工率觸底反彈，將持續走高 據ICIS，2012年-2023年，全球純苯開工率維持在70%-80%的區間內，變化趨勢較為平穩。在全球新增產能較少、庫存較低、需求增長的情況下

44、，我們預計未來全球純苯開工率將逐步提升，2026年達到85.2%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37圖表：圖表：2012年年-2026E全球純苯產能及同比增速全球純苯產能及同比增速資料來源：ICIS，泰國國家石油公司，國海證券研究所全球純苯產能增速緩慢全球純苯產能增速緩慢 據泰國國家石油公司的數據，2023年全球純苯產能為7880萬噸/年，同比增長3.68%。據ICIS，2012年以來，全球純苯產能增速緩慢，2012-2023年CAGR為2.67%。我們預計未來全球純苯產能保持緩慢增長，2026年產能將達到8424萬噸/年，2023-2026年年均增長率降為2.25%。請務必閱讀報告

45、附注中的風險提示和免責聲明38圖表：圖表：2014年年-2026E中國企業純苯開工率情況中國企業純苯開工率情況資料來源：卓創資訊，國海證券研究所中國企業純苯開工率高中國企業純苯開工率高 2018年以來，中國企業純苯開工率維持在超過75%的區間范圍內，大多數年份保持著75%以上的高開工率。其中，2022年純苯開工率較2021年明顯下滑的原因包括（1）俄烏地緣事件造成原油大漲，乙烯鏈條盈利不足、行業開工率下降，副產物純苯產量也隨之減量；（2）國內大型純苯生產企業多套裝置非計劃停車等。2023年中國純苯開工率為82.2%，我們預計未來開工率將持續上揚，2026年達到87.2%。請務必閱讀報告附注中的

46、風險提示和免責聲明39中國純苯產能產量穩步增長中國純苯產能產量穩步增長 2018年開始，純苯產能一直處于穩步增長階段，這背后主要的推動力在于政策對于民營煉化一體化的大力支持；據卓創資訊，純苯產能從2018年的1370萬噸增長至2023年的2450萬噸，CAGR為12.3%。自2018年以來，純苯開工率均保持超過75%，行業產能利用率較高；純苯產量從2018年的1059萬噸增長至2023年的2013萬噸，CAGR為13.7%。圖表：圖表：2014年年-2026E中國純苯年度產能及增速變化中國純苯年度產能及增速變化資料來源：卓創資訊，國海證券研究所圖表：圖表：2014年年-2026E中國純苯年度產

47、量及增速變化中國純苯年度產量及增速變化資料來源：卓創資訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40國內外純苯新增產能較少國內外純苯新增產能較少 全球視角下，印度、文萊未來仍有部分純苯新增產能，體現于煉能基地的新建、擴建規劃中。中國未來純苯新增產能增速放緩，除煉化一體化項目產純苯外，生產PTA過程中純苯以副產物的方式出現也是新增產能來源。圖表：國內純苯新增產能情況圖表：國內純苯新增產能情況（統計截至（統計截至2024年年8月）月）資料來源：遼寧日報，環評報告，香港商報，國海證券研究所企業企業新增產能（萬噸新增產能（萬噸/年）年）預計投產時間預計投產時間遼寧錦西石化102024年

48、5月山東金誠石化102024年三季度山東裕龍石化812024年年底合計合計101圖表：海外純苯新增產能情況圖表：海外純苯新增產能情況（統計截至（統計截至2024年年8月）月）資料來源：Projects Today，各公司公告，Oil&Gas Journal，國海證券研究所企業企業/項目項目新增產能（萬噸新增產能（萬噸/年）年）預計投產時間預計投產時間印度HRRL10.52025年合計合計10.5印度HMEL7.9/恒逸文萊二期782027年印度ONGC公司22.52030年請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41圖表：中國大陸企業圖表：中國大陸企業2023年純苯主要產能情況（年純苯主要產能

49、情況（20萬噸萬噸/年以上）年以上）資料來源：人民網，榮盛石化公司公告，卓創資訊，國海證券研究所2023年中國大陸純苯產能總計為年中國大陸純苯產能總計為2340萬噸萬噸/年年企業名稱企業名稱20232023年產能（萬噸年產能（萬噸/年）年）企業名稱企業名稱20232023年產能（萬噸年產能（萬噸/年）年）榮盛石化330大慶石化32東方盛虹130獨山子石化31恒力石化120利津石化30惠州石化117青島麗東30廣東石化70燕山石化29海南煉化61.5撫順石化28東營威聯60金陵石化28上海石化55吉林石化24鎮海煉化55齊魯石化24中化泉州51中海殼牌24遼陽石化50騰龍芳烴23福建聯合50弘潤

50、石化23揚子石化49上海賽科22.5四川石化45蘭州石化21寧波大榭42京博石化20天津石化40寶來利安德巴塞爾石化20烏石化36龍江化工20福佳大化3520萬噸萬噸/年以上企業年以上企業產能合計產能合計1893茂名石化35中國大陸企業純苯產能總計中國大陸企業純苯產能總計2340九江石化32請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42圖表：國內上市企業圖表：國內上市企業2023年純苯產能情況年純苯產能情況資料來源：卓創資訊，國海證券研究所中國純苯產能集中度較高中國純苯產能集中度較高 近五年中國純苯產能迅速增長，此輪集中投產期借勢于國家“十三五”建設及大煉化產業布局，2018-2023年中國純苯

51、產能增長970萬噸，同時涌現了諸如榮盛石化、東方盛虹、恒力石化等頭部煉化項目。截至2023年，中國石化純苯產能合計538.5萬噸/年，位居全國純苯產能榜首，占全國總產能的23.10%。2023年中國純苯產能集中度CR4為29.79%；TOP10企業總產能1049.5萬噸，占全國總產能的44.85%，產能集中度較高。圖表：圖表：2014-2023年中國純苯產能集中度（年中國純苯產能集中度（CR4）資料來源：卓創資訊，國海證券研究所上市公司上市公司20232023年產能（萬噸年產能（萬噸/年）年）中國石化538.5中國石油406.5榮盛石化330東方盛虹130恒力石化120合計合計1525請務必閱

52、讀報告附注中的風險提示和免責聲明43需求端：純苯全球產量持續增長需求端：純苯全球產量持續增長 據我們測算，2023年純苯全球產量約6068萬噸，同比增長6.46%；2012-2023年全球純苯產量由4248萬噸增長至6068萬噸，CAGR為3.29%。我們預計未來純苯全球產量受下游需求驅動仍將保持增長，2026年將達到7176萬噸，2023-2026年CAGR達5.75%。圖表：圖表：2012年年-2026E純苯全球產量及同比增速純苯全球產量及同比增速資料來源：ICIS，中國石油和化工大數據公眾號，慧正資訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明442023年全球純苯主要下游消

53、費占比年全球純苯主要下游消費占比92%據OPIS，2023年全球純苯下游消費數據顯示，苯乙烯消費量占比最高，為47%；其次是苯酚/異丙苯以及下游產品MDI，合計占比31%；環己烷（下游產品為己二酸、己內酰胺）消費量占比14%；其他消費僅占8%。圖表：圖表：2023年全球純苯下游消費情況年全球純苯下游消費情況資料來源：OPIS，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45中國純苯表觀消費量日益增長，行業供求缺口較大中國純苯表觀消費量日益增長，行業供求缺口較大 據卓創資訊，2014年-2023年，中國純苯的表觀消費量從1138萬噸增長至2651萬噸，年復合增長率達9.9%；中國純苯行

54、業供求缺口較大。我們預計未來中國純苯表觀消費量保持增長，2026年將達到3455萬噸。圖表：圖表：2014年年-2026E中國純苯表觀消費量中國純苯表觀消費量資料來源：卓創資訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明462023年中國純苯主要五大下游消費占比年中國純苯主要五大下游消費占比99%據卓創資訊，2023年中國下游消費數據顯示，苯乙烯、己內酰胺、苯酚、己二酸及苯胺五大下游消費量占據純苯總消費量的比例分別在49%、18%、15%、7%、10%，其他下游合計僅占比1%。圖表：圖表：2023年中國純苯下游消費情況年中國純苯下游消費情況資料來源：卓創資訊，國海證券研究所請務必閱

55、讀報告附注中的風險提示和免責聲明47下游產品產能迅速增長拉動對純苯的需求增長下游產品產能迅速增長拉動對純苯的需求增長 據卓創資訊，2023年苯乙烯、己內酰胺對純苯的消費量分別占純苯總消費量的49%、18%。其中，苯乙烯產能由2017年847萬噸/年增長至2023年2125萬噸/年，CAGR達16.56%；據中國石油和化工大數據公眾號，預計2024年苯乙烯產能將繼續快速增長，將達2398萬噸/年。己內酰胺產能也由2019年401萬噸/年增長至2023年653萬噸/年，CAGR為12.96%；據中商情報網，預計2024年中國己內酰胺產能仍將保持增長趨勢，將達699萬噸/年。圖表：圖表：2017年年

56、-2024E中國苯乙烯產能及同比增速中國苯乙烯產能及同比增速資料來源：百川盈孚，中國石油和化工大數據公眾號，國海證券研究所圖表：圖表：2019年年-2024E中國己內酰胺產能及同比增速中國己內酰胺產能及同比增速資料來源：生意社，中商情報網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明48圖表：圖表：2018年年-2026E中國苯酚消費量及同比增速中國苯酚消費量及同比增速資料來源：卓創資訊，國海證券研究所中國純苯主要五大下游消費量及預測中國純苯主要五大下游消費量及預測圖表：圖表：2018年年-2026E中國苯乙烯消費量及同比增速中國苯乙烯消費量及同比增速資料來源：卓創資訊，國海證券研究

57、所圖表：圖表：2018年年-2026E中國己內酰胺消費量及同比增速中國己內酰胺消費量及同比增速資料來源：卓創資訊，國海證券研究所圖表：圖表：2018年年-2026E中國苯胺消費量及同比增速中國苯胺消費量及同比增速資料來源：卓創資訊，國海證券研究所圖表：圖表：2018年年-2026E中國己二酸消費量及同比增速中國己二酸消費量及同比增速資料來源：卓創資訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49目錄目錄n對二甲苯行業供需緊張對二甲苯行業供需緊張n純苯行業供求缺口較大純苯行業供求缺口較大n投資建議投資建議n風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50圖表：中國上市公

58、司圖表：中國上市公司PX產能、凈利潤敏感性分析產能、凈利潤敏感性分析資料來源：Wind，各公司公告，卓創資訊，證券之星，石化行業走出去聯盟公眾號，天眼查，國海證券研究所（截至2024年8月14日）企業名稱企業名稱20232023年權益產能年權益產能（萬噸（萬噸/年）年）單位市值對應產能單位市值對應產能（萬噸（萬噸/億元）億元）價格上漲價格上漲10001000元元/噸對應噸對應凈利潤增量（億元）凈利潤增量（億元）PXPX純苯純苯合計合計PXPX純苯純苯合計合計PXPX純苯純苯合計合計榮盛石化6191938120.69080.21520.9059 41.0812.8053.88 東方盛虹28013

59、04100.56470.26220.8269 18.588.6327.21桐昆股份180562360.59680.18570.7824 11.953.7215.63恒力石化5201206400.56350.13000.6935 34.517.9642.47恒逸石化150/1500.6685/0.6685 9.96/9.96中國石化724.5538.512630.09550.07100.1664 48.0935.7483.83中國石油5104079170.03290.02620.0591 33.8526.9860.83請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51榮盛石化（榮盛石化（002493.

60、SZ）核心邏輯核心邏輯1）公司浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目已全面投產，是全球最大單體煉廠，使公司具有一體化產業鏈的競爭優勢，實現高質高效的規?；a，降低產品成本，持續增強公司的盈利能力和抗風險能力，實現高速發展。2）公司依托上游“豐富原料庫”，持續深化產業鏈，加快布局下游化學新材料，瞄準新能源和高端材料領域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料產品，產品鏈不斷豐富。3）截至2023年底，公司現有設計產能包括成品油1366萬噸/年、PX1060萬噸/年、純苯330萬噸/年、PTA2150萬噸/年等。2023年，公司沿著高端石化產業鏈重點布局，一批新項目、新裝置陸

61、續開車，包括浙石化年產40萬噸ABS裝置、年產38萬噸聚醚裝置、年產27/60萬噸PO/SM裝置等。公司高性能樹脂項目和高端新材料項目有序推進中。風險提示：原油價格大幅波動、宏觀經濟增速低于預期、終端需求疲軟、新材料項目建設進度不達預期。圖表：榮盛石化盈利預測圖表：榮盛石化盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所（截至2024年8月14日）預測指標預測指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）325112352860404360465014增長率（%）1291515歸母凈利潤（百萬元）1158490066149272增長率（%）-6

62、53233540攤薄每股收益（元）0.110.480.650.92ROE（%）3101316P/E80.4518.4413.629.62請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明52東方盛虹（東方盛虹（000301.SZ）核心邏輯核心邏輯1）公司是一家全球領先、全產業鏈垂直整合并已深入布局新能源、新材料業務的能源化工企業。盛虹煉化1600萬噸/年煉化一體化項目作為公司“1+N”戰略產業布局的核心原料供應平臺，擁有目前國內單體規模最大的1600萬噸/年常減壓蒸餾裝置，主要產品包括110萬噸/年乙烯，280萬噸/年對二甲苯，190萬噸/年乙二醇，40/25萬噸/年苯酚/丙酮等基礎化工產品。2）公司在

63、高端聚烯烴材料、精細化學品、新能源材料等重點領域開展科技攻關，取得技術性突破。斯爾邦石化是全國唯一同時具備光伏級EVA和POE自主生產技術的企業，自研POE中試成功，10萬噸/年工業化裝置建設工作正在實施；技術優勢引領百萬噸EVA項目持續發力；第四套丙烯腈裝置投產，總產能升至104萬噸/年，躍居世界第一。3）公司25萬噸/年再生聚酯纖維、13萬噸/年PETG、9萬噸/年MMA等高端新材料項目陸續投產，主要原材料實現基本自供，上下游一體化協同優勢顯著。風險提示：新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保和安全生產風險、行業政策風險、匯率波動風險。圖表：東方盛虹盈利預測圖表：東方盛虹盈利預測資料

64、來源：Wind，國海證券研究所（截至2024年8月14日）預測指標預測指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）140440153300165600175536增長率（%）120986歸母凈利潤（百萬元）717551067138239增長率（%）176682223攤薄每股收益（元）0.110.831.021.25ROE（%）2141415P/E68.189.047.356.00請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明53桐昆股份（桐昆股份（601233.SH）核心邏輯核心邏輯1）公司是滌綸長絲和PTA龍頭企業，2023年主業板塊PTA

65、、聚合、紡絲規模再度攀升，已具備1000萬噸原油加工權益量、1020萬噸 PTA、1300萬噸聚合、1350萬噸滌綸長絲年生產加工能力，長絲產品的市場占有率再創歷史新高(全球18%、國內28%)，繼續穩居世界第一。2）公司具有聚酯長絲產業鏈優勢，在現有聚酯長絲產業基礎之上，產業鏈向上游延伸至PTA、MEG、紡絲油劑、石油煉化、熱力工程等領域，使公司在多個環節取得經營利潤，保證公司的相關上游材料自主可控，穩定公司整體生產和經營活動。3）公司積極布局煉化一體化項目，參股并持有20%浙石化股權；同時走向海外，與新鳳鳴共同投資印尼北加北煉化一體化項目，擁有權益產能1000萬噸/年煉油、200萬噸/年P

66、X、120萬噸/年乙烯，預計2027年投產。風險提示：行業擴產致競爭格局加劇、項目審批低于預期、新產能建設進度不達預期、終端需求低于預期、原材料價格波動。圖表：桐昆股份盈利預測圖表：桐昆股份盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所（截至2024年8月14日）預測指標預測指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）826408642794891105128增長率（%）3351011歸母凈利潤（百萬元）797279041765653增長率（%）5392505035攤薄每股收益（元）0.331.161.732.34ROE（%）271012P

67、/E37.9110.787.235.35請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明54恒力石化（恒力石化（600346.SH）核心邏輯核心邏輯1）公司是聚酯產業鏈龍頭，是行業內首家實現“原油-芳烴、烯烴-PTA、乙二醇-聚酯新材料全產業鏈一體化的企業。2）公司一體化基地積聚效應明顯，園區內可做到物料互供、公用工程互享，可有效降低公司的能耗與碳排放水平。3）公司采用國際先進技術，將低成本原油加工成高附加值的化工產品，盡量減少低附加值的成品油產品，既避免了雙碳背景下成品油需求萎縮的風險，同時也提升公司的盈利水平。4）除現有2000萬噸/年原油煉化、520萬噸/年PX、120萬噸/年純苯、1660萬噸

68、/年PTA產能外，公司加速布局下游高端化工新材料產業鏈，主要產品涵蓋 PET、POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、PBS/PBAT 等聚酯與化工新材料產品等。公司加快160萬噸/年高性能樹脂及新材料等重要項目建設，2024年7月以來已陸續投產。風險提示：新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動。圖表：恒力石化盈利預測圖表：恒力石化盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所（截至2024年8月14日）預測指標預測指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）23486625689526567827

69、4678增長率（%）6933歸母凈利潤（百萬元）690598971202313809增長率（%）198432115攤薄每股收益（元）0.981.411.711.96ROE（%）12141514P/E13.389.307.676.69請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明55恒逸石化（恒逸石化（000703.SZ）核心邏輯核心邏輯1）公司深耕石化化纖行業，已發展成為國內“煉化-化工-化纖”一體化民營跨國龍頭企業。截至2023年底，公司現有煉化設計產能800萬噸，PX產能150萬噸；PTA參控股產能2150萬噸，參控股聚酯產能1111.5萬噸，己內酰胺參股產能40萬噸。2）作為民營大煉化企業中獨

70、樹一幟的海外煉廠運營者，公司成功打造了民營企業中單個投資額最大的海外項目。恒逸文萊項目一期引進當時全球最大的單體單系列芳烴裝置和全球第六套靈活焦化工藝裝置，裝置的單位產品生產成本較低，且更加清潔與環保，具有顯著的后發優勢。文萊項目二期建成后，在石化行業整體轉型升級趨勢下，煉化一體化的優勢將進一步顯現。2024年以來，新加坡成品油裂解價差仍然保持高位穩定運行，文萊煉廠盈利能力有望實現持續穩健提升。風險提示：新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動。圖表：恒逸石化盈利預測圖表：恒逸石化盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所（截至2024年8月14日）預測指標

71、預測指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）136148141295142079147063增長率（%）-10414歸母凈利潤（百萬元）43595012001560增長率（%）1401182630攤薄每股收益（元）0.120.260.330.43ROE（%）2445P/E51.0023.5418.5514.23請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明56中國石化（中國石化（600028.SH）核心邏輯核心邏輯1）公司深入實施高質量發展行動，積極發揮一體化優勢，全方位優化生產經營組織，大力協同創效，取得了較好的經營成果。2）煉油生產方

72、面，公司具備煉化一體化優勢，堅持產銷一體運行優化，2023年原油加工量創歷史新高，全年加工原油2.58億噸，同比+6.3%；其中化工輕油（石腦油）產量4329萬噸，同比+1.5%。據我們統計，公司PX產能724.5萬噸/年、純苯產能538.5萬噸/年，均居全國企業產能第一，未來仍有古雷石化320萬噸/年PX新增產能，預計2025年投產。3）化工產品方面，公司緊貼市場需求，以效益為導向優化原料、裝置、產品結構，高負荷運行芳烴、EVA等盈利裝置，安排負邊際效益裝置降負荷及經營性停工；強化成本管控，降低產業鏈成本；密切產銷研用結合，穩步提升高附加值產品比例。公司積極開拓境內外市場，國際化經營量大幅增

73、長，2023年化工產品經營總量為8300萬噸，同比增長1.7%。風險提示：國際原油及天然氣價格波動、油氣儲量不確定性、宏觀經濟及政策、國際政治不確定、行業監管及稅費政策風險、新產能建設進度不達預期風險。圖表：中國石化盈利預測圖表：中國石化盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所（截至2024年8月14日）預測指標預測指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）3212215332500934069903492824增長率（%）-3423歸母凈利潤（百萬元）60463681927484380368增長率（%）-1013107攤薄每股收益

74、（元）0.510.560.610.66ROE（%）8899P/E13.0411.8810.9010.08請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明57中國石油（中國石油（601857.SH）核心邏輯核心邏輯1）公司是中國油氣行業占主導地位的最大的油氣生產和銷售商，也是世界最大的石油公司之一。2）公司煉油化工和新材料業務搶抓市場恢復有利時機，全力提升加工負荷，持續優化產品結構，不斷提高煉油特色產品和高端化工產品比例，石油焦、潤滑油基礎油、化工新材料產量大幅增長，乙烯、對二甲苯產品產量持續提升。據我們統計，公司PX產能為510萬噸/年、純苯產能為406.5萬噸/年，均居全國企業產能前列。同時，公司子

75、公司錦西石化10萬噸/年純苯已于2024年5月投產。3）公司深入推進轉型升級，重點項目建設有序推進，廣東石化煉化一體化項目一次投產成功并投入商業運營，吉林石化公司煉油化工轉型升級項目、廣西石化公司煉化一體化轉型升級項目、獨山子石化公司塔里木120萬噸/年二期乙烯項目等重點項目穩步推進。風險提示：國際原油及天然氣價格波動、油氣儲量不確定性、宏觀經濟及政策、國際政治不確定、行業監管及稅費政策風險、新產能建設進度不達預期風險。圖表：中國石油盈利預測圖表：中國石油盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所（截至2024年8月14日）預測指標預測指標2023A2023A2024E2024E2025E20

76、25E2026E2026E營業收入（百萬元）3011012315104931275823197968增長率（%）-75-12歸母凈利潤（百萬元）161144173580179835186923增長率（%）8844攤薄每股收益（元）0.880.950.981.02ROE（%）1111109P/E9.989.248.968.61請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明58目錄目錄n對二甲苯行業供需緊張對二甲苯行業供需緊張n純苯行業供求缺口較大純苯行業供求缺口較大n投資建議投資建議n風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明59風險提示風險提示 芳烴產品價格下行風險：芳烴產品價格下行風

77、險：當前PX/純苯價格均處于歷史高位，如果未來芳烴產品價格受供需或周期的影響波動下行，會降低芳烴產品的盈利能力 新增產能未能按期投產風險：新增產能未能按期投產風險：未來三年PX/純苯仍具有部分新增產能，如遇計劃突然調整等因素使得新增產能未能按期投產，會加劇當前供給不足的行業形勢 開工率不及預期風險：開工率不及預期風險：由于不可抗力因素導致PX/純苯生產裝置檢修、停產，芳烴產品產量也將同步受到影響而下降，使得行業開工率不及預期 下游需求未達預期風險：下游需求未達預期風險：PX的直接下游是PTA，終端需求是紡織服裝；純苯的下游包括苯乙烯、己內酰胺等；下游需求不足會降低芳烴產品需求，影響行業供需狀態

78、 原材料價格大幅波動風險：原材料價格大幅波動風險：原材料（石腦油、燃料油、混合二甲苯等）價格上漲會導致PX/純苯的價差縮小，會壓縮產品利潤空間請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明60研究小組介紹研究小組介紹分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-1

79、0%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上?；ば〗M介紹化工小組介紹李永磊，研究所副所長，化工行業首席分析師，天津大學應用化學碩士。7年化工實業工作經驗，9年化工行業研究經驗。董伯駿，研究所所長助理，化工聯席首席分析師，清華大學化工系碩士、學士。2年上市公司資本運作經驗，6年半化工行業研究經驗。楊麗蓉，化工行業研究助理，浙江大學金融碩士、化學工程與工藝本科。陳云，化工行業分析師，香港科技大學工程企業管理碩士，2年化工行業研究經驗，3年數據分析經驗。賈冰，化工行業分析師，浙江大學化學工程碩士，1年半化工實業工作經驗，2年化工行業研究經驗。仲逸涵，化工行業研究助理，南開大學金融學碩士

80、，天津大學應用化學本科。李娟廷，化工行業研究助理，對外經濟貿易大學金融學碩士，北京理工大學應用化學本科。李振方，化工行業研究助理，天津大學化學工程碩士，2年行業研究經驗。李永磊,董伯駿,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公

81、司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時

82、期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何

83、情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，

84、除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券研究所化工研究團隊國海證券研究所化工研究團隊