【研報】功率半導體行業報告：三因素驅動看好功率市場景氣上行-20200728[16頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020.07.28 三三因素驅動因素驅動，看好功率市場景氣上行看好功率市場景氣上行 功率半導體行業報告功率半導體行業報告 王聰王聰(分析師分析師) 張天聞張天聞(研究助理研究助理) 021-38676820 021-38677388 證書編號 S0880517010002 S0880118090094 本報告導讀：本報告導讀： 我們我們看好看好國內國內功率市場景氣上行功率市場景氣上行的的關鍵關鍵因素因素有三：有三： 兩輪電動兩輪電動車需求旺盛車需求旺盛中短期中短期拉動業拉動業 績增長， 而績增長， 而疫情加速訂單向疫情加速訂單

2、向國內國內轉移轉移和和新基建新基建多領域多領域需求釋放需求釋放， 使， 使功率國產替代提速。功率國產替代提速。 摘要：摘要： 投資建議。投資建議。國內功率市場景氣上行，國產替代加速進行。推薦功率 IDM 龍頭企業華潤微（688396.SH） ，同時斯達半導（603290.SH） 、揚 杰科技 （300373.SZ） 、 捷捷微電 （300623.SZ） 、 聞泰科技 （600745.SH） 、 士蘭微 （600460.SH） 、 臺基股份 （300046.SZ） 、 華虹半導體 （1347.HK） 以及新潔能（未上市）也將受益于行業發展。 市場部分擔憂汽車需求不振使功率市場需求減弱，但是我們認

3、為中市場部分擔憂汽車需求不振使功率市場需求減弱，但是我們認為中 短期兩輪電動車是國內功率企業的關鍵驅動力，拉動國產功率企業短期兩輪電動車是國內功率企業的關鍵驅動力，拉動國產功率企業 業績攀升。業績攀升。由于汽車功率產品驗證周期長進入壁壘較高，目前來看， 國內功率半導體產品導入汽車領域的程度仍較為有限。 而國產功率半 導體在兩輪電動車市場滲透率較高。在兩輪電動車 2020Q2 銷量攀升 基礎上，我們看好進入 Q3 傳統旺季后，疊加基于新國標置換需求、 疫情使出行需求向電動車轉移，同城配送火爆加速電動車銷量攀升、 共享電單車加速投放等多重因素下的邊際改善， 兩輪電動車產銷量有 望加速增長，國產功率

4、半導體持續受益。另外，電動摩托的功率器件 用量高于電動自行車， 隨著政策的進一步放開， 電摩需求量占比有望 提升，進一步提升功率半導體需求增速。 疫情疫情影響下訂單加速向中國大陸轉移， 且轉回概率較小影響下訂單加速向中國大陸轉移， 且轉回概率較小， 進一步加快進一步加快 功率半導體國產化進程功率半導體國產化進程。二季度海外疫情爆發使得國外大廠交貨周 期拉長， 同時由于海外疫情情況嚴峻， 且防治措施的有效性低于國內， 產品供應出現不穩定性的風險較高， 功率半導體訂單將進一步加速向 中國大陸等疫情低風險地區轉移。 中國大陸疫情控制最好， 其供貨穩 定性最高， 預計其在訂單轉移的過程中將最為受益。

5、我們認為由于海 外疫情尚未看到拐點疊加中美貿易摩擦等因素影響， 訂單再度轉回海 外的概率較小， 功率半導體國產化提速明顯， 國產功率企業深度受益。 新能源及新能源及新基建新基建拉升拉升整體需求疊加下游國產化先行，帶動上游功率整體需求疊加下游國產化先行，帶動上游功率 國產替代加速進行國產替代加速進行。國家政策對新能源與新基建的支持力度不斷加 大，5G 基站建設、新能源發電等領域對功率半導體市場需求巨大。 同時中國企業已經在諸如基站設備、 光伏逆變器等領域擁有較高的市 場份額和極強的話語權， 國產替代需求空間巨大， 未來隨著國內廠商 技術不斷突破疊加訂單向中國大陸加速轉移， 國內功率半導體企業市

6、場份額有望不斷提升，功率半導體國產化加速進行。 風險提示。風險提示。 國內新型基礎設施建設進度不及預期； 國內企業產品開發 及驗證進度不及預期；中美貿易摩擦帶來的不確定性。 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 半導體 增持 相關報告 電子元器件7 月國產設備中標創新高，內 資 IC 產線拉動增強 2020.07.26 電子元器件 先進封測產能加速擴張， 設備 邊際需求持續改善 2020.06.24 電子元器件2020 產線拉動效應樂觀，IC 設備企業迎黃金機遇期 2020.05.08 電子元器件 北方、 中微各再拿超 1 億元訂 單，產線拉動從 1 到 N 邏輯再得驗證 20

7、20.04.14 電子元器件 新一輪資本支出開啟， 邊際需 求持續改善 2020.03.20 行 業 專 題 研 究 行 業 專 題 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 電子元器件電子元器件 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 16 目目 錄錄 1. 三大邏輯主線，看好國內功率市場景氣上行 . 3 2. 中短期國內功率市場驅動力在兩輪而非四輪，電摩加速滲透推動功 率需求提升 . 3 2.1. 功率半導體為關鍵組件，國產化率較高 . 4 2.2. 疫情公交出行需求向電動車轉移，同

8、城配送火爆加速電動車銷 量攀升 . 4 2.3. 互聯網巨頭瞄準共享車新市場，共享電單車加速投放 . 5 2.4. 新國標帶來置換需求，政策助力電摩滲透推動功率需求提升 . 7 3. 功率國產替代持續進行，兩大邊際變化助力國產化進程加速 . 9 3.1. 邊際 1：海外不確定性風險高企，疫情加速訂單向國內轉移 . 10 3.2. 邊際 2：新能源+新基建注入新動力，下游高話語權助力國產功 率加速導入 . 12 4. 投資建議 . 14 5. 風險提示 . 14 mNqPoOoRtMnPyQtMqMrOsRbRaO8OmOmMnPrRjMqQtMfQnPuN6MmMxPxNpNtNMYrRmM

9、行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 16 1. 三大邏輯主線，三大邏輯主線，看好看好國內國內功率市場景氣上行功率市場景氣上行 我們看好國內功率我們看好國內功率市場景氣上行市場景氣上行，要點有，要點有三三。 （1）大陸功率廠商短期）大陸功率廠商短期內業績內業績關鍵驅動力是兩輪電動車而并非四輪汽關鍵驅動力是兩輪電動車而并非四輪汽 車，車，該市場該市場 2020 年年需求增長強勁。需求增長強勁。由于汽車功率產品驗證周期長進入 壁壘較高，目前來看，國內功率半導體產品導入汽車領域的程度仍較為 有限。而國產功率半導體在電瓶車與電動摩托市場滲

10、透率較高。在 2020Q2 銷量攀升基礎上，我們看好進入 Q3 傳統旺季后，疊加基于新國 標帶來置換需求、疫情公交出行需求向電動車轉移，同城配送火爆加速 電動車銷量攀升、共享電單車加速投放等多重因素下的邊際改善，兩輪 電動車產銷量有望加速增長，國產功率半導體持續受益。另外，電動摩 托的功率器件用量高于電動自行車，隨著政策的進一步放開，電摩需求 量占比有望提升，進一步提升功率半導體需求增速。 除此之外，除此之外，功率國產替代持續進行，而功率國產替代持續進行，而兩大邊際出現有望兩大邊際出現有望加快加快國產國產化替化替 代速度代速度。 （2） 海外） 海外疫情疫情訂單進一步向國內訂單進一步向國內轉移

11、轉移， 進一步提升， 進一步提升功率半導體國產化功率半導體國產化速速 度度：二季度海外疫情爆發使得國外大廠交貨周期拉長，同時由于海外疫 情情況嚴峻，且疫情防治措施的有效性低于中國大陸，未來產品穩定供 應的不確定性風險較高，功率半導體訂單將進一步加速向中國大陸等疫 情低風險地區轉移。中國大陸疫情控制最好，其供貨穩定性最高，預計 其在訂單轉移的過程中將最為受益。我們認為由于海外疫情尚未看到拐 點疊加中美貿易摩擦等因素影響，訂單再度轉回海外的概率較小，功率 半導體國產化提速明顯，國產功率企業將顯著受益于訂單轉移。 （3）新能源以及新能源以及新基建帶動新基建帶動國內功率半導體國內功率半導體需求攀升疊加

12、下游國產化需求攀升疊加下游國產化 先行，帶動上游功率國產替代加速進行：先行，帶動上游功率國產替代加速進行：國家政策對新能源與新基建的 支持力度不斷加大，5G 基站建設與光伏發電等領域對功率半導體市場 需求巨大，且中國企業在下游領域已經占有較高的市場份額和極強的話 語權，上游功率半導體國產替代需求空間巨大，未來隨著國內廠商技術 不斷突破疊加訂單向中國大陸加速轉移，國內功率半導體企業市場份額 有望不斷提升，功率半導體國產化加速進行。 2. 中短期國內功率市場驅動力在兩輪而非四輪， 電摩中短期國內功率市場驅動力在兩輪而非四輪， 電摩 加速加速滲透推動功率需求提升滲透推動功率需求提升 中長期來看電動汽

13、車是驅動功率市場蓬勃發展重要推動，而疫情影響下中長期來看電動汽車是驅動功率市場蓬勃發展重要推動，而疫情影響下 汽車市場需求不振使得市場部分擔心功率行業景氣下行。但我們認為國汽車市場需求不振使得市場部分擔心功率行業景氣下行。但我們認為國 內功率市場的中短期驅動核心因素在于“兩輪”而非“四輪” 。內功率市場的中短期驅動核心因素在于“兩輪”而非“四輪” 。對國內功 率市場而言， 汽車功率產品驗證周期長進入壁 壘較高， 目前導入汽車領 域的程度仍較為有限。汽車需求短期出現萎縮 對大陸企業業績影響不 大。 而國產功率半導體在兩輪電動車市場滲透率較高， 兩輪電動車 2020 年需求增長可觀，預計是大陸功率

14、廠商中短期業績深度受益。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 16 2.1. 功率半導體為關鍵組件，國產化率較高功率半導體為關鍵組件，國產化率較高 功率器件功率器件可運用在可運用在兩輪兩輪電動車的電動車的控制器、電機、蓄電池等多個電動車關控制器、電機、蓄電池等多個電動車關 鍵組件中。鍵組件中。電動車是以車載電池作為輔助能源，能實現電助動或電驅動 功能的兩輪車。兩輪電動車由電氣系統、操作系統、裝飾件部分、車體 件部分等組成，其主要原材料為電池、電機、控制器、車架、前叉、輪 胎、包裝材料、充電器等。在控制器中，MOS 管主要作為控制

15、器整體電 路中的電流開關， 來驅動電動自行車的電機。 電動車控制器中的 MOS 管 的管數，常見的一般為 6 管，9 管，12 管，15 管，18 管等，MOS 管的 管數越多，可輸出的功率就越大。在鋰電池中，MOS 管主要應用在保護 板 PCM 中。 鋰電池主要由電芯和保護板 PCM 兩部分組成， 保護板 PCM 類似于鋰電池的大腦， 而 MOS 管在保護板 PCM 的主充放電回路中擔當 高速開關，執行過流保護的作用。在電機和 LED 照明電源中，MOS 管 也會扮演開關型驅動的角色。 圖圖 1：兩輪兩輪電動車的控制器部分電路圖（紅色部分為電動車的控制器部分電路圖（紅色部分為 MOS 管）管

16、） 數據來源：可易亞半導體科技官網 目前國內華潤微、新潔能的功率產品已經廣泛應用至兩輪電動車，且國目前國內華潤微、新潔能的功率產品已經廣泛應用至兩輪電動車，且國 產化率較高，我們認為產化率較高，我們認為 2020 年兩輪電動車市場需求持續改善，年兩輪電動車市場需求持續改善，進一步進一步 拉拉動動國產國產功率半導體功率半導體需求需求。 2.2. 疫情公交出行需求向電動車轉移， 同城配送火爆加速電動疫情公交出行需求向電動車轉移， 同城配送火爆加速電動 車銷量攀升車銷量攀升 除了新國標帶來的置換需求以外，疫情使得公眾對公交地鐵出行需求減除了新國標帶來的置換需求以外，疫情使得公眾對公交地鐵出行需求減

17、弱，隨著各地紛紛復工復產，國內電動兩輪車產銷量弱，隨著各地紛紛復工復產，國內電動兩輪車產銷量 Q2 提速明顯，對提速明顯，對 功率器件需求有望進一步增強。功率器件需求有望進一步增強。 根據新日股份根據新日股份 2019 年報，由于國內疫情逐漸得到控制，以及新冠疫情年報，由于國內疫情逐漸得到控制，以及新冠疫情 改變生活方式和消費業態，改變生活方式和消費業態， 2020 年年國內電動兩輪車行業發展存在以下幾國內電動兩輪車行業發展存在以下幾 個機遇：個機遇： （1） 隨著國內疫情得到有效控制，各地紛紛復工復產、學生復課，進 入四月份以來，國內電動兩輪車消費市場迅速復蘇。 （2） 受新冠肺炎疫情的影響

18、，人民群眾個人出行方式正在發生改變， 利用電動兩輪車、 私家車等非公共交通工具出行成為一種更加安 全可靠的選擇， 這也將在一定程度上刺激電動兩輪車的國內市場 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 16 銷售。 （3） 新冠疫情爆發導致外賣物流、 同城配送、 線上購物等消費業態快 速成長， 對此類市場的電動兩輪車銷售帶來一定的積極影響。 同 城配送、 團購定制等領域用車需求近年來呈加速上升趨勢， 外賣 業近年市場也不斷擴張，手機 APP 平臺用戶月活量不斷上升。 根據美團、 餓了么公布的數據顯示， 疫情爆發以來新增騎手共計 超過 6

19、0 萬， 騎手日均有效接單量也較 2019 年有所提升。 同時 各類 KA 賣場線上線下渠道正在發生深度融合，線上消費成為 新常態，有望帶動電動兩輪車市場的持續增加。 圖圖 2： 餓了么與美團外賣餓了么與美團外賣 APP 月活數整體呈上升趨勢月活數整體呈上升趨勢 圖圖 3： 2020 年年 1-6 月同城快遞業務量快速回升月同城快遞業務量快速回升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：國家郵政局，國泰君安證券研究 2.3. 互聯網巨頭瞄準共享車新市場，共享電單車加速投放互聯網巨頭瞄準共享車新市場，共享電單車加速投放 三大巨頭瞄準共享電單車，放量在即。三大巨頭瞄準共享電單車，放量在即。

20、據2020 中國共享電單車安全管 理專題研究報告 ，截至 2020 年 2 月，哈啰助力車已入駐超 320 城，總 騎行里程達 37.27 億公里。 據 36 氪報道， 2020 年 4 月， 美團向富士達、 新日等電單車生產企業下單了百萬輛以上的共享電單車訂單，同時獨家 買斷了富士達一款 Q8 車型。據晚點 LatePost 報道，2020 年 4 月，滴滴 青桔獲得由君聯資本領投的超 10 億美元融資。6 月，據 36 氪消息，哈 啰、滴滴和美團三大巨頭電單車當月平均日單量約為 400 萬、300 萬和 100 萬左右，三家 2020 年計劃的電單車投放量都超過百萬輛，幾乎追平 了行業之前

21、三年的發展數量。在使用高頻且客單價高的邏輯支撐下，共 享電單車將持續投放和煥新。 用戶共享電單車需求將進一步得到激發，在三四線城市中滲透率快速增用戶共享電單車需求將進一步得到激發，在三四線城市中滲透率快速增 長，共享電單車投放規模持續擴大。長，共享電單車投放規模持續擴大。根據艾媒咨詢最新發布的2020 中 國共享電單車安全管理專題研究報告 ，2019 年中國共享電單車數量已 超過 100 萬輛，收入規模達 30 億元。未來五年，隨著疫情帶來的生活方 式的改變以及共享單車投放規模的持續擴大，用戶共享電單車需求將進 一步得到激發，尤其在三四線城市的滲透率將保持快速增長態勢，預計 2025 年共享電

22、單車投放車輛將超過 800 萬輛，收入規模將超過 200 億 元，2019 年到 2025 年的共享電單車數量復合增長率將達到 41.4%。 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00 10,000.00 2020-012020-022020-032020-042020-052020-06 餓了么月活（萬人）餓了么月活（萬人）美團月活（萬人）美團月活（萬人） -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.0

23、0% 0 2 4 6 8 10 12 14 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 同城快遞業務量（億件，左軸）同城快遞業務量（億件，左軸）同比增長（同比增長（%，右軸），右軸） 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 16 圖圖 4： 預計預計 2025 年共享電單車數量超年共享電單車數量超 800 萬輛萬輛 數據來源：艾媒數據中心，國泰君安證券研究 2020 年單月產量，尤其是年單月產量，尤其是 4-5 月同比出現顯著增長，我們看好進入月同比出現顯著增長，我們看好進入 Q3

24、 傳統旺季后，多重因素疊加下的邊際改善，傳統旺季后，多重因素疊加下的邊際改善，2020H2 市場需求將進一步市場需求將進一步 提升提升。2020 年 Q1，全國電動自行車產量單月平均值為 131 萬輛，同比 小幅增長 5.5%。而到 2020 年 4 月，由于企業復產以及市場需求同步快 速增長，單月產量提升至 251.2 萬輛，同比增長 9.41%；2020 年 5 月單 月產量則達到 262.7 萬輛，同比增長 20.39%，增幅顯著，為三季度進入 傳統旺季打下了良好開端。而 2020 年 1-5 月，電動自行車規模以上企業 累計主營業務收入 286.3 億元，同比增長 8.2%；電動自行車

25、規模以上企 業實現利潤 14.7 億元，同比增長 20.8%。各電動兩輪車主要企業也已發 布業績情況公告。截至 2020 年 4 月 20 日，除直銷渠道團購業務外，新 日股份 4 月份傳統渠道銷量同比增長 77.14%。 雅迪控股近期也發布業績 預告，1H20 純利同比增長不少于 90%，預期純利的增加主要由于電動 兩輪車銷量的增加。 由于疫情防控有走向長期攻堅戰的明顯趨勢，我們預計未來幾個月內中 國電動自行車產量仍會呈不斷上升的趨勢。 另外另外電動自行車出口降幅持續收窄，整體回升態勢明顯。電動自行車出口降幅持續收窄，整體回升態勢明顯。2019 年電動自 行車出口量為 145.3 萬輛， 同

26、比下降 22.6%， 出口首次出現負增長。 這主 要是因為中美貿易摩擦和歐盟“雙反”對行業的影響。貿易摩擦和加征 “雙反”稅造成電動自行車進入歐美市場嚴重受阻，相關市場出口下降 幅度較大。不過，隨著疫情在海外的影響逐漸擴大，電動自行車在海外 的需求也開始逐漸上升。根據中自協的數據，2020 年 1-5 月份，電動自 行車出口 54.7 萬輛，同比下降 9.6%，降幅較 1-4 月份減少 11.2 個百分 點，電動自行車的出口降幅呈收窄趨勢，整體回升態勢明顯。根據電商 平臺數據顯示，電動車 2019 年海外銷售量占到整體的 14.9%，2020 年 第一季度的占比為 28.9%，歐美等市場有一定

27、的復蘇態勢。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 16 圖圖 5：中國電動自行車產量：中國電動自行車產量 Q3 有望維持高增長有望維持高增長 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.4. 新國標帶來置換需求，新國標帶來置換需求， 政策助力政策助力電摩滲透推動功率需求提電摩滲透推動功率需求提 升升 2018 年 5 月 17 日工信部正式發布最新的電動自行車安全技術規范 GB17761-2018，于 2019 年 4 月 15 日正式強制執行。針對電摩品類的 電動摩托車和電動輕便摩托車通用技術條件（GB/T24158-2018）

28、 也于 2019 年 4 月 1 日正式實施。新國標實施后，有三類電動兩輪車是合格 的，分別是電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車。其中，電動自 行車需要具備腳踏騎行功能，最高車速25km/h，電機功率400w，電 池電壓48v，整車質量55kg，屬于非機動車。電動輕便摩托車最高車 速50km/h，電池規格不受限，整車質量可以55kg，屬于機動車。電 動摩托車的最高車速可以50km/h，電池規格不受限，整車質量可以 55kg，屬于機動車。 2018 年國內電動兩輪車存量約為年國內電動兩輪車存量約為 2.5 億，其中超標車超過億，其中超標車超過 1.5 億輛，這億輛，這 意味著意味著 3 年內

29、要完成年內要完成 1.5 億輛左右的替換目標，由于新國標帶來的置換億輛左右的替換目標，由于新國標帶來的置換 需求，需求，2020 年年-2022 年，我國電動兩輪車市場將出現上限在年，我國電動兩輪車市場將出現上限在 4500 萬輛萬輛/ 年的峰值。年的峰值。新國標的落地明確了電動自行車在整車安全、機械安全、電 氣安全、防火性能、阻燃性能、無線電騷擾特性和使用說明書的主要技 術要求以及相應試驗方法，這從根本上改變了此前國標在很多細節上的 缺失與漏洞。新國標發布后，各地隨之開始針對現有電動車管理政策進 行優化調整。各地新國標政策實施時間不同，最早可追溯到于 2018 年 11 月實施的北京市非機動

30、車管理條例 。根據大部分省市條例，新國 標具備 3 年過渡期，即新國標在 2021-2022 完全實現全國推廣。根據互 聯網消費調研中心發布的2019 中國電動車產業白皮書 ，2018 年國內 電動兩輪車存量約為 2.5 億，其中超標車超過 1.5 億輛，這意味著 3 年 內要完成 1.5 億輛左右的替換目標。預計在 2020 年-2022 年，我國電動 車市場將出現一個銷量峰值，峰值上限在 4500 萬輛/年。但過渡期結束 后，在政策沒有發生重大變化的前提下，電動車市場的整體銷量將會在 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 50.00 1

31、00.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 中國電動自行車月產量（萬輛，左軸）中國電動自行車月產量（萬輛，左軸）同比（同比（%，右軸），右軸） 20Q3再迎再迎 旺季，預旺季，預 計同比與計同比與 環比皆有環比皆有 顯著提升顯著提升 Q3旺季旺季 20Q2同比同比 顯著提升顯著提升 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 16 2300 萬-2500 萬輛/年的水平保持穩定。 除此之外，西安現摩托車“專用道” ，各地有望開放禁限摩。除此之外，西安現摩托車“專用道” ，各地有望開放禁限摩。在包括成

32、都 在內的多個城市，電摩由于其和燃油摩托車幾乎相同的購入門檻和駕駛 性能，被納入與燃油摩托車相同的摩托車管理政策，且面臨同樣的“禁 限境地” 。不過隨著全國人大代表李書福等人在兩會上提交“試點開放 禁限摩 ”提案， “反禁摩”的建議再次引起了社會的高度關注。陜西 西安特地設置摩托車專用道，這條車道靠向非機動車道，在車道最前方 還印有一個摩托車圖標。摩托車通行效率高，道路占用資源少。未來隨 著試點城市逐步放開摩托車通行，電摩的市場空間也將進一步擴大。 由于電摩對功率器件需求更大，因而由于電摩對功率器件需求更大，因而未來隨著電摩進一步滲透，功率半未來隨著電摩進一步滲透，功率半 導體需求有望加速提升

33、。導體需求有望加速提升。 電電動摩托車動摩托車功率器件功率器件需求量需求量高于電動自行車高于電動自行車。電摩具有比電動自行車更 高功率，帶動 MOS 管更大潛在市場。電動自行車的限制最高電機功率 為 400W，電動輕型摩托車的電機功率為 400W-4kW，電動摩托車的電 機功率可以達到 4kW 以上。 電摩需要承受如此高的功率， 那么就必須提 高包括控制器、電機在內等核心器件的過流能力，即增大核心器件電路 的限流值。而電路中的限流值主要與 MOS 管的數量有關，MOS 管的數 量越多，在電路中可以達到的限流數值就越大，電動摩托車具有比電動 自行車更多的 MOS 管數量需求。未來隨著電動摩托車市

34、場需求量的增 加，將帶動 MOS 管更大的潛在市場。 圖圖 6：電動自行車與電動輕型摩托車、電動摩托車的比較。電動自行車與電動輕型摩托車、電動摩托車的比較。 數據來源：搜狐網 綜合以上因素，我們認為兩輪電動車市場有望加速成長綜合以上因素，我們認為兩輪電動車市場有望加速成長，同時電摩加速，同時電摩加速 滲透，有望進一步提升兩輪電動車對功率半導體需求滲透，有望進一步提升兩輪電動車對功率半導體需求。在 2020Q2 銷量 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 16 攀升基礎上，我們看好進入 Q3 傳統旺季后，疊加基于新國標帶來置換 需求

35、、疫情公交出行需求向電動車轉移，同城配送火爆加速電動車銷量 攀升、共享電單車加速投放等多重因素下的邊際改善，兩輪電動車產銷 量有望加速增長，國產功率半導體持續受益。 3. 功率國產替代持續進行，功率國產替代持續進行， 兩大邊際兩大邊際變化變化助力助力國產化國產化 進程加速進程加速 隨著全球半導體向中國大陸轉移，我國半導體產業規模得到快速增長。隨著全球半導體向中國大陸轉移，我國半導體產業規模得到快速增長。 而對于而對于功率半導體功率半導體而言，而言，中國中國目前是目前是全球最大的功率半導體消費國，全球最大的功率半導體消費國，但但 是是整體來看功率產品整體來看功率產品市場市場仍然仍然由歐美日企業壟

36、斷，國內企業份額較小。由歐美日企業壟斷，國內企業份額較小。 整體功率半導體整體功率半導體的國產替代的國產替代進程進程目前目前仍然處于初步階段，仍然處于初步階段，功率器件國產功率器件國產 化率空間仍十分廣闊?；士臻g仍十分廣闊。根據 IHS 的分析，全球前 10 大廠商清一色為歐 美日企業， 供應規模占比達到了全球的 60以上， 其中英飛凌 （19） 、 安森美（9） 、意法半導體（5.3）分別位列第一、二、三位。國內企 業由于起步晚，受到技術水平較低、產品線不齊全、企業規模小等因素 制約，目前還處于追趕階段。但是在中國市場需求快速增長以及國產替 代加速的背景，國內功率半導體企業發展未來可期。

37、圖圖 7： 功率器件行業目前仍是國外企業主導功率器件行業目前仍是國外企業主導 數據來源：IHS，國泰君安證券研究 而功率半導體中 MOSFET 市場規模占整個功率半導體市場規模的 17%， IGBT 占 12%。由于性能優異，兩種產品市場需求增速均快于整體規模 增長速度，因此我們對這兩類功率器件做進一步的分析。 （1） MOSFET：以中國大陸 MOSFET 市場為例，國外大廠英飛凌、安 森美、東芝、意法半導體以及瑞薩五家企業合計市場份額達到 61%，而 國內企業華潤微份額約 8%， 位列第三。 我們可以看出， 華潤微等國內廠 商未來可實現國產替代的空間仍然十分廣闊。 （2） IGBT：全球

38、IGBT 市場仍主要被國外廠商所占據，斯達位列全球 第八，約占 2.2%份額，國產替代空間同樣廣闊。 綜上，未來功率半導體國產化替代將持續進行。而我們認為在（1）海外 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 16 疫情嚴峻使訂單加速向國內轉移和 （2） 新基建與新能源發電等進一步提 升中國功率市場需求，兩大邊際改善影響下，功率半導體國產化進程將 進一步提速。 圖圖 8：中國：中國 MOSFET 市場中，華潤微位列第三市場中，華潤微位列第三 圖圖 9：在全球在全球 IGBT 市場市場中中斯達斯達約占約占 2.2%份額份額 數據來源：

39、Omdia 2019，國泰君安證券研究 數據來源：IHS，國泰君安證券研究 3.1. 邊際邊際 1 1：海外不確定性風險高企，疫情加速訂單向海外不確定性風險高企，疫情加速訂單向國內國內轉轉 移移 我們認為： 疫情加速我們認為： 疫情加速訂單向訂單向國內國內轉移轉移， 功率半導體國產化功率半導體國產化進程顯著提速進程顯著提速， 國產功率企業業績將顯著受益于訂單轉移。具體如下：國產功率企業業績將顯著受益于訂單轉移。具體如下： （1） 二季度海外疫情爆發使得國外大廠交貨周期拉長， 同時由于海外疫 情情況嚴峻，且疫情防治措施的有效性低于中國大陸，未來產品穩定供 應的不確定性風險較高，功率半導體訂單將進

40、一步加速向中國大陸等疫 情低風險地區轉移。 （2）中國大陸疫情控制最好，其供貨穩定性最高，預計其在訂單轉移的 過程中將最為受益。 （3） 我們認為訂單加速向中國大陸地區轉移， 且由于海外疫情尚未看到 拐點疊加貿易摩擦影響，因而再度轉回海外的概率較小，功率半導體國 產化提速明顯，預計國產功率企業業績將顯著受益于訂單轉移。 從從 20Q2 情況看情況看: 此階段海外疫情影響凸顯，生產效率此階段海外疫情影響凸顯，生產效率/物流效率變低，物流效率變低， 功率產品交期拉長，緊缺度提升。功率產品交期拉長，緊缺度提升。根據國際電子商情，3 月中旬開始， 疫情開始席卷制造業密集的東南亞國家，受疫情影響，包括

41、Infineon、 ST、TI、NXP、Onsemi、ADI、Renesas 等在內的功率器件 IDM 廠，不 得不暫停在東南亞國家的制造和封測進程， 導致部分產品交期高達 24 周 到 30 周。以英飛凌為例，根據半導體行業觀察，其在東南亞地區擁有前 端和后端業務，包括晶圓制造、半導體芯片封測，僅馬來西亞居林和馬 六甲的員工總數便達到 1 萬人左右，累計投資達到約 193 億人民幣。但 是 Q2 東南亞國家實施了較為嚴格的封鎖措施，使得在該地區有大量產 能的 Infineon、ST、TI 等功率半導體龍頭公司供貨受到影響。從下圖， 國際電子商情所統計的數據可以看出，2020Q2 受到海外疫情

42、影響而供 應緊張交期長的半導體品牌中排在前三位的 TI、意法半導體、英飛凌等 均是功率龍頭。同時根據國際電子商情的 Q1 調查結果，元器件缺貨幅 度及交期 ToP5 依次是：MLCC(26%)、芯片電阻(18%)、存儲器(12%)、 英飛凌英飛凌, 34.50% 三菱三菱, 10.40% 富士電機富士電機, 9.70% 賽米控賽米控, 8.00% 安森美半導體安森美半導體, 1.80% 威科電子威科電子, 4.90% 丹佛斯丹佛斯, 2.40% 日立日立, 3.50% 斯達斯達, 2.20% 其他其他, 22.60% 全球全球IGBT供應商市場份額（供應商市場份額（%） 行業專題研究行業專題研

43、究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 16 MCU(9%)、紅外溫度傳感器和 MOSFET(7%)。但是到了 Q2 緊缺元器件 TOP5 變為 MCU(19%)、MLCC(17%)、功率器件(17%)、芯片電阻(14%) 和存儲(10%)?？梢钥闯?，功率器件產品在 Q1 并未出現緊缺情況，但是 其在 Q2 的緊缺程度直接上升到第三位。 圖圖 10：2020Q2 供應緊張交期長的半導體品牌中多數為功率龍頭供應緊張交期長的半導體品牌中多數為功率龍頭 數據來源：國際電子商情，國泰君安證券研究 圖圖 11： 2020Q2“緊缺及交期長”的元器件中功率半導體位

44、列第三，相比于“緊缺及交期長”的元器件中功率半導體位列第三，相比于 Q1 緊缺程度明顯提升緊缺程度明顯提升 數據來源：國際電子商情，國泰君安證券研究 基于現狀，并且考慮到海外疫情明顯好轉的拐點仍未出現，未來產品穩基于現狀，并且考慮到海外疫情明顯好轉的拐點仍未出現，未來產品穩 定供應的不確定性風險較高，因此我們認為客戶訂單會加速向疫情低風定供應的不確定性風險較高，因此我們認為客戶訂單會加速向疫情低風 險地區轉移。險地區轉移。由于中國大陸企業未披露月度數據，而中國臺灣地區疫情 形勢也已好轉，生產/物流較其他疫情嚴重地區所受的影響較小，因此我 們采用中國臺灣地區的功率廠商的月度經營數據，來驗證訂單轉

45、移的可 能性。 根據富鼎先進、茂達、尼克森、大中及杰力五大廠商的合計營收情況可根據富鼎先進、茂達、尼克森、大中及杰力五大廠商的合計營收情況可 以看出，其以看出，其 2020 年年 Q2 單月營收同比與單月營收同比與 2019 年有明顯提升，尤其是在年有明顯提升，尤其是在 TI 12% ST 10% Infenion 8% NXP 8% Onsemi 7% Renesas 6% ADI 6%Qualcomm 5% Broadcom 5% Maxim 5% Vashay 4% Molex 4% Intel 4% Micron 4% Xilinx 3% TE 3% Samsung 3% Nvidia 1% SK Hynix 1% Kioxia 1% Q2供應緊張及交期長的半導體品牌供應緊張及交期長的半導體品牌 MCU 19% MLCC 17% 功率器件功