【公司研究】三人行-客戶資源優質數字營銷助力公司快速發展-20200814（36頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 三人行三人行 ( 605168.SH )：客戶資源優質，客戶資源優質， 數字營銷助力公司快速發展數字營銷助力公司快速發展 三人行三人行 ( 605168.SH ) 推薦推薦 (首次評級首次評級) 核心觀點：核心觀點： 校園市場起家，逐步發展為綜合型廣告傳媒企業校園市場起家，逐步發展為綜合型廣告傳媒企業 公司憑校園營銷服務起步，順應時代的轉變，進軍互聯網營銷領域。 2015 年成立數字營銷事業部，打造“校園+互聯網”的雙引擎核心競爭力， 隨后加入 4A 廣告協會，正式進入中國廣告行業第一集群，被評為“數字 營銷類一級廣告企業”。公

2、司獲得多項業內權威獎項，成功布局全國 25 個 省市近 900 所高校，是專業從事整合營銷服務的綜合型廣告傳媒企業。 深耕校園媒體營銷，業務布局數字營銷多領域深耕校園媒體營銷，業務布局數字營銷多領域 公司主要向客戶提供包括數字營銷、 場景活動和校園媒體營銷三大服 務模式，為客戶多場景、廣覆蓋、高效率地傳播營銷信息。公司專業能力 卓然于業內，是專業從事整合營銷服務的綜合型廣告傳媒企業。 上游媒體資源豐富，下游客戶不斷增長上游媒體資源豐富，下游客戶不斷增長 公司已經與字節跳動、騰訊、新浪、網易、愛奇藝、搜狐等知名互聯 網媒體建立合作關系，通過多種形式獲取優質的廣告資源。同時，公司主 要客戶以電信運

3、營商、 銀行業、 快消品等廣告投放景氣度較高的行業為主， 多是 500 強企業，使公司得以良好運轉。 5G 行業發展行業發展迅速，迅速，推動廣告業務增長推動廣告業務增長 目前，5G 行業迅速發展，三大電信運營商開始大力宣傳 5G 產品， 在廣告上的支出持續增加，使廣告行業迎來更大的市場空間。公司作為兩 大電信運營商的廣告合作公司，廣告業務十分可觀。 投資建議投資建議 我們看好公司渠道營銷布局，且公司具備優質的客戶資源，隨著未來 客戶廣告投放量增加，業績有望實現高速增長。預計公司 2020-2022 年實 現歸母凈利潤為 3.22 億，5.48 億和 7.42 億，同比增長 78.18%、69.

4、93%和 35.53%，分別對應 57 倍、33 倍和 25 倍市盈率，可以給予“推薦”評級。 分析師分析師 楊曉彤 ：010-83571329 ： 分析師登記編號：S0130518020001 特此鳴謝岳錚， 實習生王睿為報告提供 幫助。 市場數據市場數據 2020-08-13 A 股收盤價(元) 239.50 A 股一年內最高價(元) 307 A 股一年內最低價(元) 96.02 上證綜指 3320.73 市盈率 66 總股本（萬股） 6907 實際流通 A 股（萬股） 1727 流通 A 股市值(億元) 41.4 相對相對上證綜指上證綜指表現圖表現圖 資料來源：中國銀河證券研究院 相關研

5、究相關研究 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1631.43 2910.70 4341.01 5632.66 收入增長率% 48.38% 78.41% 49.14% 29.75% 歸母凈利潤（百萬元） 180.84 322.22 547.56 742.12 歸母凈利潤增速% 49.78% 78.18% 69.93% 35.53% 攤薄 EPS(元) 2.618 4.665 7.928 10.745 PE 100.81 56.58 33.29 24.56 PB 48.43 32.54 20.89 14.07 數據來源：Wind，中國銀河證

6、券研究院整理 公司深度報告公司深度報告傳媒傳媒 2020 年年 8 月月 14 日日 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 投資概要：投資概要： 驅動因素、關鍵假設及主要預測：驅動因素、關鍵假設及主要預測： 數字營銷業務發力，盈利能力持續提升； 優質客戶粘性強，客戶資源不斷擴充； 擁有主流媒體優質資源。 估值與投資建議：估值與投資建議： 我們預計公司營業收入呈逐年上漲趨勢，2020 年營業收入增長率高達 78.46%，我們預計 公司 2020 年-2022 年營業收入為 29.11/43.41/56.33 億元；公司毛利率基本穩定，

7、受疫情影響較 小，我們預計公司 2020 年-2022 年毛利率為 18.26%/18.61%/18.59%；公司銷售費用逐年呈下 降趨勢，且 2020 年受限于疫情費用將有所縮減，我們預計公司 2020 年-2022 年銷售費用率為 3.78%/2.79%/2.36%。同時，管理費用率也將逐年降低，預計為 1.20%/0.81%/0.62%?？紤]敏感 性分析的永續增長率和 WACC 的變動，公司股票合理價值 286.85-450.05 元。 我們看好公司渠道營銷布局， 且公司具備優質的客戶資源， 隨著未來客戶廣告投放量增加， 業績有望實現高速增長。 預計公司 2020-2022 年實現歸母凈

8、利潤為 3.22 億， 5.48 億和 7.42 億， 同比增長 78.18%、69.93%和 35.53%，分別對應 57 倍、33 倍和 25 倍市盈率，可以給予“推薦” 評級。 主要風險因素：主要風險因素： 市場競爭加劇風險、客戶集中風險、媒體資源采購價格上漲風險、營銷傳播方式變化風險 等。 qRsRsPnQnPoPrNtOyQvMoNaQ9RbRmOmMnPnNjMoOxPfQrQzR7NqQzQvPtQrQwMmMtQ 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 目錄目錄 一、公司介紹：綜合廣告營銷商，校園傳媒第一股一、公司介紹

9、：綜合廣告營銷商，校園傳媒第一股 . 3 3 1. 公司簡介：校園媒體營銷寡頭 . 3 2. 發展歷程：校園市場起家，數字營銷領域開拓新市場 . 3 3. 公司業務：深耕校園媒體營銷，業務布局數字營銷多領域 . 4 4. 股權結構：股權結構相對穩定 . 9 5. 文化理念：勇于創新，誠信合作，時刻以客戶為先 . 11 6. 公司團隊：團隊專業化，營銷與管理經驗豐富 . 11 二、行業介紹：廣告行業漸回暖，數字營銷成趨勢二、行業介紹：廣告行業漸回暖，數字營銷成趨勢 . 1212 1. 受疫情影響，廣告行業增速緩慢，但投放量逐漸恢復增長 . 12 2. 數字營銷成趨勢，校園營銷規模市場不斷擴大 .

10、 14 三、公司亮點：優質客戶粘性強，營收表現亮眼三、公司亮點：優質客戶粘性強，營收表現亮眼 . 1616 1. 財務分析：營收增速較高，現金流整體健康，毛利率十分可觀 . 16 2. 產業鏈優勢：上游媒體資源豐富，下游客戶不斷增長 . 19 四、盈利預測及估值分析四、盈利預測及估值分析 . 2525 1. 相對估值法 . 27 2. 絕對估值法 . 28 五、風險提示五、風險提示 . 3030 六、附錄六、附錄 . 3131 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 一、公司介紹：綜合廣告營銷商，校園傳媒第一股一、公司介紹：綜合廣告營

11、銷商，校園傳媒第一股 1. 公司簡介：校園媒體營銷寡頭公司簡介：校園媒體營銷寡頭 三人行傳媒集團股份有限公司于 2003 年在西安成立，目前是專業從事整合營銷服務的綜 合型廣告傳媒企業，主營業務包括數字營銷服務、場景活動服務和校園媒體營銷服務。公司曾 于 2015 年 4 月掛牌新三板市場，2020 年 5 月 28 日，公司（股票代碼：605168）在上交所成 功上市，發行 1726.67 萬股，發行價 60.62 元，募集資金總額為 10.46 億元，是今年以來發行 價最高的非科創板新股。 2. 發展歷程：校園市場起家，數字營銷領域開拓新市場發展歷程：校園市場起家，數字營銷領域開拓新市場

12、2.1 校園營銷服務起步，打造良好校園生態系統（校園營銷服務起步，打造良好校園生態系統（2003-2013 年）年） 2003 年，三人行信息通訊有限公司在西安高新區注冊成立；2004 年與移動、三星、諾基 亞等公司簽約，成為其校園一級代理商，在各大高校內推廣通訊類產品；2005 年轉行傳媒領 域，成立“三人行廣告傳媒有限公司”，致力于整合校園資源市場和媒體開發，與西安移動、西 安電信等省內知名公司合作舉辦校園推廣活動；2006 至 2007 年，三人行設立“中國高校第一 傳媒， 傳播優質校園文化”的目標， 開始與全國一流高校合作， 同時開拓南京、 上海等地市場， 與全國 11 個省市約 30

13、0 所高校簽訂新生手冊長期合作協議；2008 至 2010 年進一步開拓 新市場， 并在全國多地設立分支機構， 高校媒體網絡覆蓋高達 16 個省市自治區， 為中國移動、 中國電信等知名企業提供營銷服務；2011 至 2013 年基本建成覆蓋全國重點城市高校的媒體網 絡， 加快全國高校媒體網絡密度建設， 同時劃分五大片區， 形成 5 區 25 省覆蓋的全國傳播網。 2.2 順應時代轉變，布局數字營銷服務（順應時代轉變，布局數字營銷服務（2014-至今）至今） 隨著互聯網為代表的新媒體出現，傳統媒體廣告業務受到沖擊。2014 年，三人行順應時 代轉變，開始進軍互聯網營銷領域，并引入人工智能企業科大

14、訊飛戰略投資，組建互聯網技術 開發團隊，隨后整體變更為股份有限公司；2015 年 4 月登陸新三板市場，成立數字營銷事業 部，打造“校園+互聯網”的雙引擎核心競爭力；2016 至 2017 年，加入 4A 廣告協會，正式進入 中國廣告行業第一集群，被評為“數字營銷類一級廣告企業” 。2018 至 2019 年間，公司獲得 多項業內權威獎項，成功布局全國 25 個省市近 900 所高校；2020 年 3 月，中國證監會審核通 過了三人行的發行申請并于 5 月 28 日成功在上交所上市。 圖圖 1：三人行發展歷程：三人行發展歷程 數據來源：公司招股說明書，公司官網，中國銀河證券研究院整理 公司深度

15、報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 3. 公司業務：深耕校園媒體營銷，業務布局數字營銷多領域公司業務：深耕校園媒體營銷，業務布局數字營銷多領域 目前， 公司定位為專業從事整合營銷服務的綜合型廣告傳媒企業， 主要向客戶提供包括數 字營銷、場景活動和校園媒體營銷三大服務模式，為客戶多場景、廣覆蓋、高效率地傳播營銷 信息。 3.1 數字營銷服務：順應時代發展，致力于數字營銷服務：順應時代發展，致力于全流程整合營銷服務全流程整合營銷服務 隨著互聯網時代的到來， 市場營銷傳播方式逐漸呈現出線上化的變化趨勢， 客戶對互聯網 廣告投放的需求越來越大。為

16、了順應時代發展，公司在 2014 年進軍互聯網營銷領域，大力發 展數字營銷服務， 并逐漸升級為覆蓋媒體與場景、 提供線上與線下全流程整合營銷服務的綜合 型廣告傳媒企業。2019 年，公司第一大主營業務是數字營銷服務，收入占比高達 86%。 圖圖 2：上海電信寬帶上海電信寬帶 20 年慶典整合營銷案例年慶典整合營銷案例 數據來源：公司官網，銀河證券研究院 公司的數字營銷服務分為廣告投放代理和廣告方案策劃與執行兩大類， 主要服務項目包括 媒介策略、創意策略、媒體資源采購和營銷效果評估等。 表表 1：數字營銷服務分類：數字營銷服務分類 類別類別 主要服務項目主要服務項目 主要服務內容主要服務內容 廣

17、告投 放代理 媒介策略 根據客戶的營銷需求提出媒介策略建議，并制定媒體資源傳播組合方式 媒體資源采購 與客戶溝通廣告內容及排期表， 獲得客戶認可后， 與媒體確定廣告素材及 排期表等要素，并進行采購 營銷效果評估 根據排期表進行廣告效果投放， 并向客戶提供營銷信息廣告投放的宣傳效 果，并根據評估結果提出相應的優化建議 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 廣告方 案策劃 與執行 創意策略 了解客戶需求， 根據對廣告手中的洞察為客戶進行創意策劃， 制定營銷方 案 媒介策略 根據客戶的營銷需求提出媒介策略建議，并制定媒體資源傳播組合方案

18、營銷效果評估 根據營銷方案執行情況， 向客戶提供營銷信息傳播效果評估服務， 并根據 評估結果提出相應的優化建議 數據來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 廣告投放代理和廣告方案策劃與執行的業務流程如下： 圖圖 3：廣告投放代理業務流程：廣告投放代理業務流程 圖圖 4：廣告方案策劃與執行業務流程：廣告方案策劃與執行業務流程 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 數據來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 3.2 場景活動服務：長期深耕，客戶優質，經驗豐富場景活動服務：長期深耕，客戶優質，經驗豐富 公司長期深耕媒體資源，

19、使其具備優質的客戶資源和渠道資源以及大型活動策劃服務經驗 等多種優勢， 因此， 公司能夠充分發揮與場景活動服務業務之間的協同效應。 截至 2019 年底， 場景活動服務成為公司的第二大主營業務，收入占比為 8.7%。 目前，公司的場景服務活動主要包括整體策劃、設計制作、展臺搭建、場館/設備租賃、 項目實施和運營維護六種。 公司已積累了豐富的活動策劃與執行經驗， 能夠為客戶設計出互動 性、體驗性及感染性較強的活動營銷方案。通過在不同場景中植入客戶品牌及產品服務信息， 增強傳播效果，滿足廣告主的推廣、產品營銷等多樣化需求；或者依托專業的會議組織及管理 能力，圓滿完成客戶會議活動方案的執行工作，實現

20、客戶高標準的會議組織要求。 圖圖 5：2017 年首屆漁業信息化高峰論壇活動場景年首屆漁業信息化高峰論壇活動場景 數據來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 場景活動服務的業務流程如下： 圖圖 6：場景活動服務業務流程：場景活動服務業務流程 圖圖 7：校園媒體營銷服務業務流程：校園媒體營銷服務業務流程 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 數據來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 3.3 校園媒體營銷服務：處于國內領先地位，需求良好，核心競爭力強校園媒體營銷服務：處于國內領先地位，需求良好，核心競爭力強 公司依托校園營銷起家

21、，創業早期集中切入點為校園公告欄、運動場圍欄等校園媒體，整 合開拓校園媒體資源。截至目前，公司具備先發優勢且規模優勢顯著，已輻射全國 2500 所各 類高校，與 1000 余所高校建立了良好的合作關系，影響 3000 萬高校學生。 公司目前在校園媒體營銷領域處于國內領先地位， 其核心競爭力體現在數量眾多、 品類豐 富、分布較為廣泛的校園媒體網絡。公司的服務內容包括高校閱讀欄、運動場圍欄廣告、高校 餐廳桌貼、新生手冊、校園 BBS、校園候車廳、校園微信和校園互動屏八種。通過這些校園 媒體渠道， 廣告主能夠精準針對在校大學生開展營銷活動， 因此公司校園媒體營銷服務需求良 好。 圖圖 8：校園服務產

22、品校園服務產品 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 數據來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 表表 2：校園媒體營銷服務分類：校園媒體營銷服務分類 主要類型主要類型 特點特點 校園公告欄 校園公告欄一般位于主要道路兩側、學生寓周邊和教學樓周 邊，廣告受眾主要是在校大學生。主要采用上下排布的形式 展示信息。 公告欄的上部區域用于商業運營， 投放商業廣告， 展示廣告主的營銷內容；下部區域則要用宣傳校園文化 校園運動場圍欄 校園運動場圍欄是在運動場圍網區域設置大畫幅廣告展示 牌，發布廣告主營銷信息。廣告形式分為單幅上畫或者聯幅

23、上畫，能夠滿足廣告主的不同類型營銷需求 其他媒體形式 校園食堂餐桌 桌貼 通過簡潔、新穎、色彩鮮明的形式，大量、重復集中地鋪設 在校園食堂各個餐桌桌面上，有助于宣傳廣告主的品牌形象 及產品信息 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 新生手冊 新生手冊是校園官方平面媒體，由學校在發放錄取通知書或 報到時直接發放到新生手中。公司主通過在在新生手冊中插 入廣告開展營銷服務，新生手冊中插入的廣告主要面向新 生，針對性更強 燈箱廣告 燈箱廣告以日光管或霓虹為源，以照相軟片制作廣告畫面， 廣告作品的遠視效果強烈，有利于吸引在校生的關注 車棚、休

24、息座 椅棚、候車亭 均為便利大學生和教職工活出行的設施。在這些設施上搭載 廣告畫面，用以宣傳，有利于大學生在停車、休息等待中細 致地閱讀廣告 數據來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 4. 股權結構：股權結構相對穩定股權結構：股權結構相對穩定 公司股權結構相對穩定， 控股股東為西安多多資產管理有限公司， 實際控制人為錢俊東和 崔蕾，系夫妻關系。錢俊東實際擁有三人行傳媒集團股份有限公司 30.89%的股權（通過持有 西安多多70%股權、 西安眾行1%股權間接持有三人行18.69%股權和直接持有12.2%的股權） 。 公司另一實際控制人崔蕾實際擁有三人行 16.67%的股權（通過持有西安多

25、多 30%股權、西安 眾行 30.89%股權間接持有三人行 11.83%的股權和直接持有 4.84%的股權） 。 公司旗下包括江西 榮耀傳媒、西安三人行傳媒、西安酷軟網絡、陜西榮耀策劃咨詢、上海盛浩網絡、陜西勝昊文 化等 12 家全資子公司。 圖圖 9：三人行股權架構圖：三人行股權架構圖 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 數據來源：公司招股說明書，wind，中國銀河證券研究院整理 公司管理層均有持股，與股東利益一致。 表表 3：公司管理層持股情況公司管理層持股情況 序號序號 股東姓名股東姓名 公司任職情況公司任職情況 直接持股

26、直接持股 間接持股間接持股 對發行人的持股比例對發行人的持股比例 1 錢俊冬 董事長、總經理 16.27% 24.92% 41.19% 2 王川 董事、副總經理、核 心技術人員 3.51% 3.51% 3 張昊 董事、副總經理、核 心技術人員 1.00% 1.00% 4 郭獻維 董事 1.00% 1.00% 5 代秀菊 監事會主席 0.29% 0.29% 6 王蕾 職工監事 0.47% 0.47% 7 張珊 監事、核心技術人員 0.14% 0.14% 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 8 陳勝 財務總監 1.00% 1.00%

27、 9 李達 董事會秘書 1.00% 1.00% 10 王科委 核心技術人員 0.20% 0.20% 數據來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 5. 文化理念：勇于創新，誠信合作，時刻以客戶為先文化理念：勇于創新，誠信合作，時刻以客戶為先 三人行有著強烈的公司使命， 致力于成為國內領先的整合營銷傳播專家。 其公司愿景便是 做一家偉大的廣告傳播公司。公司一直堅持以尊重、誠信、奮斗、創新、合作、擔當為其價值 觀，以積極樂觀、永不言棄為其企業精神。在管理理念方面，公司倡導以結果為導向的狼性文 化，鼓勵員工在遵守紀律的同時勇于拼搏，用業績證明自己。在服務理念方面，公司一直以一 顆感恩的心面對客戶

28、，真誠的為客戶服務，盡力滿足客戶需求，一切以客戶為先。 圖圖 10：公司文化理念公司文化理念 數據來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 6. 公司團隊：團隊專業化，營銷與管理經驗豐富公司團隊：團隊專業化，營銷與管理經驗豐富 管理團隊整體學歷較高，背景多元化，知識技能搭配平衡，具有豐富的廣告行業經驗與管 理經驗。管理團隊從校園媒體起家，抓住機會進入互聯網行業發展，致力于成為國內整合營銷 行業的領先公司。 公司在經營過程中十分注重人才團隊的建設，建立健全了符合公司特點的人才培養制度， 自主培養了一批高素質的人才團隊。 此外， 公司還積極通過對外招聘的方式提升員工整體素質 水平，招聘了一批曾在奧美

29、、電通、智威湯遜、群邑集團等國際知名 4A 廣告公司任職的專業 人才。 目前， 公司建立了一支包括高層管理人員、 中層業務骨干人員在內的高素質的人才隊伍， 在創意策劃、內容制作、媒介策略及媒體資源采購等專業領域均有較強的復合型人才儲備。 公司業務骨干曾獲得眾多行業知名獎項， 如法國戛納廣告節創意媒體類銅獅獎、 法國戛納 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 廣告節戶外廣告類銅獅獎、英國倫敦廣告節設計類金獎、美國克里奧廣告節設計類銅獎、亞太 廣告節設計類金獎、新加坡亞太廣告節設計類金獎、艾菲實效獎金獎、長城獎金獎等，體現出 公司人才

30、隊伍豐富的營銷經驗及較強的創意策劃能力。 圖圖 11：公司管理團隊公司管理團隊 數據來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 公司員工構成上看，創意及技術人員 212 人，占總人數比例的 40.30%，能夠為客戶提供 專業的營銷方案；員工教育程度上看，本科及以上學歷員工 355 人，占總人數的 67.49%，員 工素質較高；員工年齡上看，30 歲以下員工占比 55.32%，30 到 45 歲員工占比 43.16%，員工 整體較為年輕化。 二、行業介紹：廣告行業漸回暖，數字營銷成趨勢二、行業介紹：廣告行業漸回暖，數字營銷成趨勢 1. 受疫情影響，廣告行業受疫情影響，廣告行業增速緩慢，但投放量逐漸恢

31、復增長增速緩慢，但投放量逐漸恢復增長 受疫情影響，2020 年第一季度宏觀經濟呈下降趨勢。相比 17 年第一季度至 19 年第一季 度，GDP 當季同比穩定在 6%-7%之間，20 年第一季度當期同比僅為-6.8%，且為近五年第一 次出現負值，我們預計廣告行業全年預投放總量大概率下滑。 圖圖 12：2017Q1-2020Q1 國內生產總值當季值及同比增速國內生產總值當季值及同比增速 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 數據來源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理 結合 2013 年至 2019 年廣告行業市場規模來看，雖然近七年

32、來廣告行業的規模不斷擴大， 從 2013 年的 5019.8 億增長為 2019 年的 8674.3 億，但復合增長率為 11%，增速較為緩慢。 圖圖 13：2013-2019 年廣告行業市場規模及增速年廣告行業市場規模及增速 數據來源：國家市場監督管理總局，中國銀河證券研究院整理 2020 年一月底至二月初，廣告總量和新增廣告數量均跌至最低點，隨后逐漸回升，三月 初，廣告數量和新增廣告數量已恢復正常并持續上漲。目前來看，廣告行業正逐漸擺脫疫情的 負面影響，回歸穩定上升狀態。 圖圖 14：2020 年第一季度廣告移動廣告投放情況年第一季度廣告移動廣告投放情況 公司深度報告公司深度報告/ /三人

33、行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 14 數據來源：APP Growing，中國銀河證券研究院整理 2. 數字營銷成趨勢，校園營銷規模市場不斷擴大數字營銷成趨勢，校園營銷規模市場不斷擴大 2.1 互聯網媒體快速發展，數字營銷成為主流互聯網媒體快速發展，數字營銷成為主流 近年來，互聯網媒體市場規模迅速擴張，視頻網站、社交傳媒等具有較高信息傳播效率及 較廣覆蓋范圍的新興互聯網媒體紛紛涌現。 相較于傳統媒體， 互聯網媒體能夠更加緊密的貼近 營銷受眾， 與營銷受眾產生更強的互動性， 為營銷傳播信息傳達給營銷受眾提供了更加便利的 渠道。 因此， 互聯網媒體已經逐漸發展為主流的媒

34、體形式， 數字營銷的市場規模也已超越電視、 報紙、戶外等傳統媒體的市場規模，呈現快速增長的趨勢。 2017 年至 2019 年，我國線上廣告所占比例逐漸上升至 74%，營業額為廣告行業營業額的 四分之三?；ヂ摼W廣告營業額連續三年上升，2019 年高達 4367 億元，同比增長 18%，占據廣 告業的半壁江山。 圖圖 15：2017-2019 年我國線上廣告和線下廣告規模年我國線上廣告和線下廣告規模 圖圖 16：2017-2019 年互聯網廣告營業年互聯網廣告營業額額及其占比和增速及其占比和增速 數據來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 整理 數據來源： 現代廣告 ， 中國市場監管報 ，中國銀河證

35、券研究院整理 2.2 場景活動市場規模穩步增長，汽車行業市場份額穩居第一場景活動市場規模穩步增長，汽車行業市場份額穩居第一 場景活動服務是指在文藝賽事、節目、會展、路演以及會議、發布會或座談會等各種場景 活動中，為客戶提供創意策劃、文案撰寫、場地租賃、物料采購、活動現場管理協調等專業化 服務。 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 15 我國場景活動市場規模從 2013 年起一直處于擴大趨勢，2013 年市場規模為 341 億，隨后 五年一直穩步擴張，2018 年高達 627 億，年營業額相比五年前翻了一倍。年營業額增長率在 這五年內變

36、化幅度不大，除在 2016 年上升至 16%，其余各年均穩定在 12%左右。 圖圖 17：2013-2018 年國內場景活動市場規模年國內場景活動市場規模 數據來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 我國場景活動按行業細分主要有汽車、娛樂/文化、房地產、旅游等，其中汽車、IT、快 速消費品和互聯網市場份額占比穩居前四，合計超 65%。其中汽車行業占比穩居第一，2017 年占比 33.4%，2018 年占比 35.2%，超過市場份額的三分之一。 圖圖 18：2017-2018 年我國場景活動市場份額按行業分類年我國場景活動市場份額按行業分類 數據來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理

37、 2.3 大學生消費能力不斷增加，校園營銷前景樂觀大學生消費能力不斷增加，校園營銷前景樂觀 校園營銷受眾主要為大學生群體， 由于大學校園較為封閉， 大學生群體之間容易相互影響， 開展精準營銷更有利于大學生的接受， 并形成口碑效應。 因此， 校園營銷的前景依然十分樂觀， 廣告主應加強這方面的重視程度。 目前，校園營銷并沒有權威的市場規模統計數據，但 2019 年我國普通高等學校（含獨立 學院） 較 2013 年增加了 197 所， 在校大學生較 2013 年增加了 671 萬人， 總共有 2663 所高校， 在校生合計 3104 萬人。校園營銷的受眾正在不斷增加，國民經濟不斷發展，大學生的消費能

38、 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 16 力也越來越強，這就推動了校園營銷市場規模不斷擴大。 圖圖 19：2013-2018 年我國普通高等學校及在校生數量情況年我國普通高等學校及在校生數量情況 數據來源：教育部全國教育事業發展統計公報 ，中國銀河證券研究院整理 三、公司亮點：優質客戶粘性強，營收表現亮眼三、公司亮點：優質客戶粘性強，營收表現亮眼 1. 財務分析：營收增速較高，現金流整體健康，毛利率十分可觀財務分析：營收增速較高，現金流整體健康，毛利率十分可觀 1.1 營業收入增速高，復合增速跑贏營銷大盤營業收入增速高，復合增速跑贏

39、營銷大盤 公司自 2014 年進軍互聯網領域以來，大力發展數字營銷服務，并逐漸升級為覆蓋媒體與 場景、 提供線上與線下全流程整合營銷服務的綜合型廣告傳媒企業， 目前處于整合營銷行業領 先地位。2017-2019 年間，公司營業收入逐年上升，同比增速穩定在 45%以上，超過互聯網營 銷行業大盤增速。2019 年實現營業收入 16.31 億元，同比增長 48.38%，實現歸母凈利潤 1.94 億元，同比增長 56.5%。2020 年上半年實現營業收入 11.49 億元，同比增長 61.23%，實現歸 母凈利潤 1.03 億元，同比增長 127.76%，疫情影響下，公司業績依然穩定增長。 圖圖 20

40、：2017-2020 年年上半年上半年營業收入及增速營業收入及增速 圖圖 21：2017-2020 年年上半年上半年歸母凈利潤率及增速歸母凈利潤率及增速 數據來源：wind，中國銀河證券研究院整理 按公司業務分類， 2017-2019 年間， 數字營銷服務的營業收入占比分別為 72.92%、 80.64%、 85.98%，增速穩定在 60%左右，遠高于場景活動服務和校園媒體營銷服務的營業收入占比和 增速。尤其是 2019 年，營業收入占比高達 86%，且在場景活動服務和校園媒體營銷服務的營 公司深度報告公司深度報告/ /三人行三人行 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 17 業

41、收入增速均為負的情況下依然有 58%的增長率。從中可以看出，數字營銷業務已成為公司 主營業務收入的支柱，也是公司未來重點發展的業務。 圖圖 22：2017-2019 年分業務營業收入占比年分業務營業收入占比 圖圖 23：2017-2019 年分業務營業收入增速年分業務營業收入增速 數據來源：wind，中國銀河證券研究院整理 1.2 盈利能力：數字營銷業務規模不斷擴大，行業內具有較強競爭力盈利能力：數字營銷業務規模不斷擴大，行業內具有較強競爭力 總的來看，公司毛利率始終高于行業平均水平，隨著數字營銷服務的規模不斷擴大，公司 總的毛利率逐年下降。然而，對比同行業上市公司毛利率水平，三人行毛利率依然十分可觀。 分業務來看，校園媒體營銷的毛利率遠高于數字營銷和場景活動營銷，2019 年校園媒體 營銷毛利率為 61.62%，約為數字營銷毛利率的三倍，這也是由于公司以校園媒體營銷起家， 在該領域擁有過硬的營銷能力和良好的口碑。與數字營銷和校園媒體營銷的毛利率 2019 年均 呈下降狀態不同，場景活動的毛利率在 2019 年開始回升，從 29.86%上升至