1、 國防軍工/行業專題報告/2024.09.10 請閱讀最后一頁的重要聲明！按圖索驥構架低空從政策端到產業鏈的橋梁（系列之三：華中、西南、西北、東北篇）證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 佘煒超 SAC 證書編號：S0160522080002 相關報告1.國 防 軍 工 周 報(2024/08/31-2024/09/07)2024-09-092.軍工行業業績分化明顯，航海裝備景氣持續 2024-09-05 3.按圖索驥構架低空從政策端到產業鏈的橋梁（系列之二：華東篇）2024-09-02 各地低空經濟發展白皮書各地低空經濟發展白皮書 核心觀點

2、核心觀點 政政策扶持下低空經濟高速發展，相關監管持續完善策扶持下低空經濟高速發展，相關監管持續完善：中央層面，低空經濟作為重要新質生產力，自 2021 年國務院首次將“低空經濟”寫入國家規劃以來，各部門相繼出臺政策持續催化低空經濟產業發展。監管層面，民航局逐步完善空域劃分與收費制度，隨著國內低空空域進一步放開、飛行器認證流程進一步完善，低空經濟產業布局有望加快。各地方政府積極響應，因地制宜制定發展戰略各地方政府積極響應，因地制宜制定發展戰略：從各地方政府針對低空經濟制定的政策來看，廣東省、安徽省、江蘇省、江西省、湖南省、四川省等走在前列，已經逐步形成具有區域特色的區域經濟模式。政策一般從基礎設

3、施、應用場景、科技創新、空域、標準規范等方面展開，通過制定地方標準、打造產業集群、引進投資項目的模式推動低空經濟發展。依托當地產業集群，積極打造低空經濟之城依托當地產業集群，積極打造低空經濟之城：從上游原材料及零部件，到中游低空飛行器 eVTOL、無人機及地面系統，再到下游空域管控與服務，產業配套是低空經濟發展不可或缺的關鍵環節。從各地的資源稟賦與歷史發展來看，江西通航產業基礎較好，具有全國首批民用無人駕駛基地和全國首個適航審定中心；廣東是中國通用航空業的發源地，擁有低空全產業鏈企業，最具先發優勢，此外粵港澳大灣區的發展經驗也會形成行業示范作用。投資投資建議建議：建議關注 1）空域規劃及建設：

4、大名城、深城交、蘇交科；2）空管信息化：萊斯信息、恒拓開源、四川九洲；3）5G 基建及飛控系統：縱橫通信；4）eVTOL 整機：億航智能、萬豐奧威、上工申貝、中直股份；5）消防應急救援裝備：威海廣泰、國安達；6）無人機及動力系統：應流股份、宗申動力、縱橫股份、航天彩虹、中無人機；7）低空空防：航天南湖、天和防務；8）航空抗墜毀座椅：安達維爾。風險提示：風險提示：低空經濟配套設施建設進度不及預期；行業政策變動；技術進展不及預期。-33%-26%-20%-13%-7%0%國防軍工滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 1 華中地區華中地區.5

5、1.1 湖南省湖南省.5 1.1.1 省級層面省級層面.5 1.1.2 山河智能（山河智能（002097.SZ）：地下工程裝備領軍企業）：地下工程裝備領軍企業.5 1.2 湖北省湖北省.7 1.2.1 武漢市武漢市.7 1.2.2 十堰市十堰市.7 1.2.3 荊州市荊州市.7 1.2.4 航天南湖航天南湖(688552.SH)：防空預警雷達主要供應商：防空預警雷達主要供應商.7 2 西南地區西南地區.9 2.1 四川省四川省.9 2.1.1 省級層面省級層面.9 2.1.2 成都市成都市.9 2.1.3 北川羌族自治縣北川羌族自治縣.10 2.1.4 中無人機（中無人機（688297.SH）

6、：高端無人機專業化公司）：高端無人機專業化公司.10 2.1.5 縱橫股份（縱橫股份（688070.SH）：無人機市場龍頭企業）：無人機市場龍頭企業.12 2.1.6 四川九洲（四川九洲（000801.SZ）：地方老牌空管軍工企業）：地方老牌空管軍工企業.14 2.1.7 海特高新（海特高新（002023.SZ）：老牌民營航空工程技術服務企業）：老牌民營航空工程技術服務企業.15 2.2 重慶市重慶市.17 2.2.1 政策政策.17 2.2.2 宗申動力（宗申動力（001696.SZ）：國內中小型動力機械領軍者）：國內中小型動力機械領軍者.18 3 西北地區西北地區.20 3.1 陜西省陜西

7、省.20 3.1.1 政策政策.20 3.1.2 航發動力（航發動力（600893.SH）：國內航空發動機龍頭）：國內航空發動機龍頭.20 3.1.3 天和防務（天和防務（300397.SZ）：專注軍民兩用技術創新和產品研發）：專注軍民兩用技術創新和產品研發.21 4 東北地區東北地區.22 4.1 遼寧省遼寧省.22 4.1.1 沈陽市沈陽市.22 4.2 黑龍江省黑龍江省.22 內容目錄 uYhYzQmMwPcWbZ6McM7NmOmMmOsOeRqQvMjMnMmN6MnMqQuOsRpNNZmPpN 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 4.

8、2.1 政策政策.22 4.2.2 中直股份（中直股份（600038.SH）：國內直升機制造領軍者）：國內直升機制造領軍者.23 4.2.3 廣聯航空（廣聯航空（300900.SZ）：優秀的航空產品供應商）：優秀的航空產品供應商.23 5 風險提示風險提示.25 圖圖 1.湖南省加快實現“五個突破”，努力打造國家低空經濟發展示范省湖南省加快實現“五個突破”，努力打造國家低空經濟發展示范省.5 圖圖 2.山河智能營業收入略有下降山河智能營業收入略有下降.6 圖圖 3.山河智能歸母凈利潤扭虧山河智能歸母凈利潤扭虧.6 圖圖 4.山河智能航空業務收入逐年增長（億元）山河智能航空業務收入逐年增長（億元

9、）.6 圖圖 5.山河智能毛利率水平較高山河智能毛利率水平較高.6 圖圖 6.航天南湖主營業務航天南湖主營業務.8 圖圖 7.航天南湖航天南湖 1H2024 營業收入承壓營業收入承壓.8 圖圖 8.航天南湖航天南湖 1H2024 歸母凈利潤大幅下降歸母凈利潤大幅下降.8 圖圖 9.航天南湖雷達及配套裝備提供主要營收航天南湖雷達及配套裝備提供主要營收.9 圖圖 10.航天南湖主營業務毛利率波動（航天南湖主營業務毛利率波動（%）.9 圖圖 11.成都市加快提升低空飛行服務能力培育低空經濟市場的若干措施（征求意見稿）主要內容成都市加快提升低空飛行服務能力培育低空經濟市場的若干措施（征求意見稿）主要內

10、容.10 圖圖 12.2018-2022 年中無人機收入猛增年中無人機收入猛增.11 圖圖 13.受市場需求影響，受市場需求影響，2023 年中無人機歸母凈利潤下降年中無人機歸母凈利潤下降.11 圖圖 14.無人機系統為中無人機主要收入來源（億元）無人機系統為中無人機主要收入來源（億元）.12 圖圖 15.1H2024 中無人機主營業務毛利率上升中無人機主營業務毛利率上升.12 圖圖 16.縱橫股份主要產品縱橫股份主要產品.12 圖圖 17.縱橫股份縱橫股份 CW-15V 垂直起降無人機垂直起降無人機.13 圖圖 18.縱橫股份營業收入呈現逐步增長態勢縱橫股份營業收入呈現逐步增長態勢.13 圖

11、圖 19.縱橫股份近年來持續虧損縱橫股份近年來持續虧損.13 圖圖 20.無人機系統為縱橫股份主要收入來源無人機系統為縱橫股份主要收入來源.14 圖圖 21.縱橫股份營收主要來自內銷（億元）縱橫股份營收主要來自內銷（億元）.14 圖圖 22.四川九洲四川九洲 1H2024 營業收入小幅下滑營業收入小幅下滑.14 圖圖 23.四川九洲四川九洲 1H2024 歸母凈利潤承壓歸母凈利潤承壓.14 圖圖 24.四川九洲數字有線電視產品占比上升四川九洲數字有線電視產品占比上升.15 圖圖 25.四川九洲主營業務中微波射頻毛利率最高（四川九洲主營業務中微波射頻毛利率最高（%）.15 圖表目錄 謹請參閱尾頁

12、重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 26.海特高新發展歷程海特高新發展歷程.16 圖圖 27.海特高新主營業務海特高新主營業務.16 圖圖 28.海特高新營業收入恢復增長海特高新營業收入恢復增長.17 圖圖 29.海特高新盈利能力顯著提升海特高新盈利能力顯著提升.17 圖圖 30.航空工程技術與服務為海特高新主要營收來源航空工程技術與服務為海特高新主要營收來源.17 圖圖 31.海特高新主營業務毛利率穩定海特高新主營業務毛利率穩定.17 圖圖 32.宗申動力主營業務宗申動力主營業務.18 圖圖 33.宗申動力宗申動力 1H2024 營業收入同增營業收入同

13、增 18.43%.19 圖圖 34.宗申動力宗申動力 1H2024 歸母凈利潤恢復增長歸母凈利潤恢復增長.19 圖圖 35.宗申動力發動機和零部件營收增長（億元）宗申動力發動機和零部件營收增長（億元）.19 圖圖 36.宗申動力產品毛利率宗申動力產品毛利率 1H2024 同比微降（同比微降（%）.19 圖圖 37.航發動力營收穩健增長航發動力營收穩健增長.20 圖圖 38.航發動力航發動力 1H2024 歸母凈利潤下降歸母凈利潤下降.20 圖圖 39.航空發動機及外貿出口是航發動力主要收入來源航空發動機及外貿出口是航發動力主要收入來源.21 圖圖 40.航發動力外貿出口業務毛利率上升（航發動力

14、外貿出口業務毛利率上升（%）.21 圖圖 41.天和防務低空空管空防布局天和防務低空空管空防布局.21 圖圖 42.天和防務天和防務 1H2024 營收實現增長營收實現增長.22 圖圖 43.天和防務天和防務 1H2024 盈利能力改善盈利能力改善.22 圖圖 44.中直股份研發制造多型不同噸位、滿足各類用途的直升機、通用飛機中直股份研發制造多型不同噸位、滿足各類用途的直升機、通用飛機.23 圖圖 45.廣聯航空無人機產品廣聯航空無人機產品.24 圖圖 46.廣聯航空營收維持穩健增長廣聯航空營收維持穩健增長.24 圖圖 47.廣聯航空加大研發投入，歸母凈利潤下滑廣聯航空加大研發投入，歸母凈利潤

15、下滑.24 圖圖 48.航空工裝與零部件為公司主要收入來源航空工裝與零部件為公司主要收入來源.25 圖圖 49.廣聯航空主營業務毛利率下降廣聯航空主營業務毛利率下降.25 表表 1.十堰市低空經濟產業布局十堰市低空經濟產業布局.7 表表 2.中無人機主要產品中無人機主要產品.11 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 1 華中地區華中地區 1.1 湖南省湖南省 1.1.1 省級層面省級層面 2024 年 4 月 2 日，湖南省低空空域協同運行管理委員會在長沙舉行第三次全體會議。會議中強調，充分釋放低空空域管理改革動能，努力打造國家低空經濟發展示范省，

16、為持續用力打造“三個高地”、推動全省高質量發展賦能助力。力爭到力爭到 2025年，全省低空經濟領域規模以上企業超年，全省低空經濟領域規模以上企業超 20 家，低空經濟總產值達家，低空經濟總產值達 1600 億元左右。億元左右。圖1.湖南省加快實現“五個突破”，努力打造國家低空經濟發展示范省 數據來源：湖南省人民政府、財通證券研究所 2024 年 6 月 13 日，湖南省政府辦公廳印發關于支持全省低空經濟高質量發展的若干政策措施，從飛行運營補貼、新型航空器支持、應用場景拓展、研發制造激勵、技術創新促進、企業招引與產業集聚、基礎設施完善及監視系統建設等方面提供保障。同時，加大對航空制造企業和發動機

17、研發的扶持力度，鼓勵技術創新與引進，促進產業集聚，并為通用機場和低空監視系統建設提供資金補助。1.1.2 山河智能（山河智能（002097.SZ）：地下工程裝備領軍企業）：地下工程裝備領軍企業 山河智能創立之初，就以原創性產品液壓靜力壓樁機高起點走上了自主創新的發展之路。在 2002 年進入通用航空領域，2011 年，阿若拉飛機成為首款獲得認證的國產輕型運動飛機。2016 年成功收購加拿大 AVMAX 公司，業務細分為航空制造、航空運營和航空運營商服務三大版塊，初步形成全產業鏈布局的發展格局。參股公司山河星航與大眾汽車合作參股公司山河星航與大眾汽車合作研發飛行研發飛行汽車汽車。公司參股子公司山

18、河星航從2002 年開始涉足通用航空領域，擁有中國民航局頒發的飛機型號合格證 TC、生產許可證PC、美國FAA頒發的LSA適航認證、無人機駕駛員培訓資質及AS9100D國際航空航天質量體系認證，是國內少有的全部擁有上述民航行業資質的高新技術民營企業，其生產的輕型運動飛機一直保持市占率 60%以上。據公司 2024 年 3 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報告 月 12 日投資者關系活動記錄，山河星航參與了大眾汽車的首款飛行汽車原型機的開發。歸母凈利潤扭虧為盈，海外市場加速拓展。歸母凈利潤扭虧為盈，海外市場加速拓展。2022 年，因應收款項預計可回收金

19、額下降，計提信用減值準備 10.42 億元，因固定資產、存貨資產減值準備增加，計提資產減值準備 1.41 億元，公司歸母凈利潤虧損 11.38 億元。2023 年，國內行業市場持續下降，公司加快境外市場拓展，境外收入增長雖未能完全抵消國內工程機械銷售下滑，但公司的整體營業收入基本維持上年水平，同比-1.00%；實現歸母凈利潤 0.36 億元，扭虧增盈。圖2.山河智能營業收入略有下降 圖3.山河智能歸母凈利潤扭虧 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 航空業務收入逐年增長，毛利率水平較高。航空業務收入逐年增長，毛利率水平較高。航空業務收入逐年增長，從 2

20、020 年的6.56 億元增長至 2023 年的 9.12 億元，毛利率保持在 55%以上。1H2024，公司航空業務收入 5.06 億元，同比+12.89%，毛利率 59.42%，保持良好勢頭。圖4.山河智能航空業務收入逐年增長（億元）圖5.山河智能毛利率水平較高 數據來源：iFinD、財通證券研究所 數據來源：iFinD、財通證券研究所 -60-40-20020406080100120020406080100120營業總收入（億元）yoy(%),右-500-400-300-200-1000100200300400-14-12-10-8-6-4-202468歸母凈利潤（億元）yoy(%),右

21、0%5%10%15%20%25%30%35%02468102021202220231H2024航空業務營收（億元）增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021202220231H2024機械航空業務基建行業 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 1.2 湖北省湖北省 1.2.1 武漢市武漢市 2024 年 5 月 22 日，武漢市政府推出武漢市支持低空經濟高質量發展的若干措武漢市支持低空經濟高質量發展的若干措施施，為加速低空經濟發展，提供重大項目落戶獎勵、基礎設施配套補貼、標準規范制訂激勵，并設立試點航線獎勵。同時，強化

22、科技創新能力提升，設立產業金融支持，并注重人才引育。特別支持企業技改投資，促進產業集聚，為東湖高新區、武漢經開區的新引進企業提供租金補貼，全方位推動低空經濟快速發展。1.2.2 十堰市十堰市 2024年5月21日，十堰市印發 低空經濟高質量發展實施方案（20242026年），力爭到 2026 年，聚集產業鏈相關企業聚集產業鏈相關企業 100 家、投資總額達家、投資總額達 100 億元、產業規模達億元、產業規模達100 億元億元。表1.十堰市低空經濟產業布局 茅箭區茅箭區 一體化推進低空經濟項目建設，打造低空產業制造基地低空產業制造基地 張灣區張灣區 依托地方產業資源優勢，加快建設十堰低空經濟產

23、業園低空經濟產業園 竹山縣竹山縣 依托竹山通用機場，推進通航運營通航運營和低空旅游低空旅游相關產業發展 十堰經開區十堰經開區 依托良好的零部件產業零部件產業基礎和底蘊，建設低空經濟產業園區 數據來源：湖北日報，財通證券研究所 1.2.3 荊州市荊州市 荊州是湖北省通用航空活動最活躍的地區之一，近年來以無人機應用、通用航空為代表的低空經濟形態發展迅速。在低空旅游方面，在低空旅游方面，荊州上線“飛躍荊州”空中游覽項目，并逐步拓展到航空攝影、飛行體驗等領域。在農業生產服務方面，在農業生產服務方面，全市農業飛防無人機總量達到 2566 臺，年作業面積超過 1500 萬畝。2024 年 5 月 18 日

24、召開的荊州市低空經濟研討會透露，荊州將聚焦低空制造基地、低空基礎設施、低空旅游場景、低空物流體系、低空城市交通等五個方向，加快布局和發展低空經濟，力爭到到 2027 年逐步建立低空經濟產業鏈體系，聚集年逐步建立低空經濟產業鏈體系，聚集 10 家家龍頭企業、龍頭企業、200 家相關企業，總產值達到家相關企業，總產值達到 300 億元。億元。1.2.4 航天南湖航天南湖(688552.SH)：防空預警雷達主要供應商：防空預警雷達主要供應商 航天南湖電子信息技術股份有限公司是一家專業從事防空預警雷達研發、生產、航天南湖電子信息技術股份有限公司是一家專業從事防空預警雷達研發、生產、銷售和服務的高新技術

25、企業，是我國防空預警雷達領域的主要供應商。銷售和服務的高新技術企業，是我國防空預警雷達領域的主要供應商。1989 年，公司前身“沙市市南湖機械總廠”成立。2016 年，公司并入中國航天科工集團。2017 年，公司正式成為中國航天科工二院二十三所下屬公司。2023 年，公司在上交所掛牌上市。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 圖6.航天南湖主營業務 數據來源：航天南湖官網、財通證券研究所 交付延期交付延期，公司業績公司業績短期承壓。短期承壓。2019-2022 年，航天南湖營業收入保持增長，2023年受行業政策、市場需求及產品交付減少影響，公司業績下

26、滑。1H2024，受用戶采購政策調整、國際市場不確定性以及季節性特點等因素影響，公司產品交付進度延期，實現營業收入 0.66 億元，同比下降 81.78%，實現歸母凈利潤-0.39 億元，同比下降 233.34%。圖7.航天南湖 1H2024 營業收入承壓 圖8.航天南湖 1H2024 歸母凈利潤大幅下降 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 雷達及配套裝備雷達及配套裝備為公司主要產品為公司主要產品，毛利率存在較大波動毛利率存在較大波動。2019-2023 年，雷達及配套裝備收入占比均在 80%以上，為公司主要產品。由于收入季節性因素及銷售產品類型結構

27、差異，公司主營業務毛利率存在較大波動。雷達產品雷達配套裝備雷達零部件警戒雷達目標指示雷達雷達防護設備雷達抗干擾訓練系統雷達模擬設備雷達測試設備雷達維修器材雷達配套部整件持續監視重點空域，探測發現威脅目標，提供情報信息（方位、距離、高度等）為防空武器系統提供準確空情，高探測精度、分辨率、機動性，及時連續提供目標位置、速度、特征等信息。通過電磁特征模擬和偽裝等手段保護雷達。檢測雷達設備故障，滿足維修測試需求。模擬雷達目標和作戰環境回波特征，進行非真實作戰場景下的訓練和考核。評估雷達產品和操作人員的抗干擾能力，提供抗干擾操作訓練指導。用于雷達產品的日常維修、維護以及戰損補充的部組件和配套零部件。包含

28、雷達配套天線及模塊部整件等。-100-80-60-40-2002040024681012201920202021202220231H2024營業總收入（億元）yoy(%),右-300-250-200-150-100-50050100150200-1-1011223201920202021202220231H2024歸母凈利潤（億元）yoy(%),右 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業專題報告/證券研究報告 圖9.航天南湖雷達及配套裝備提供主要營收 圖10.航天南湖主營業務毛利率波動（%）數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 航天

29、南湖在低空領域的優勢：航天南湖在低空領域的優勢：1）研發實力與技術優勢：）研發實力與技術優勢：公司成立以來始終堅持科技創新，具備較強的自主研發能力，并持續加大科研投入和前沿技術預研，積累了豐富的雷達理論基礎和工程實踐經驗，成功中標多型防空預警雷達領域研制項目。2）行業經驗豐富：）行業經驗豐富：公司設立以來一直從事防空預警雷達業務，數十年來在防空預警雷達領域積累了豐富的研究成果和生產經驗，并建立了良好的市場口碑。3）質量優勢：）質量優勢：公司嚴格執行國家軍用標準及相關行業標準，通過了 GJB9001C 質量體系認證、GJB5000A 軟件質量認證。4）銷售渠道和售后服務優勢：）銷售渠道和售后服務

30、優勢：公司擁有穩定的銷售渠道，已連續多年為國內軍方客戶、軍工集團提供防空預警雷達產品，積累了穩定的客戶資源和業務關系。2 西南地區西南地區 2.1 四川省四川省 2.1.1 省級層面省級層面 2024 年 6 月 4 日，四川省人民政府網站發布關于促進低空經濟發展的指導意關于促進低空經濟發展的指導意見見，其中提出到到 2027 年，年，建成 20 個通用機場和 100 個以上垂直起降點，實現支線機場通航全覆蓋。到到 2030 年，年，全面建成布局合理、功能完善、覆蓋廣泛的飛行起降基礎設施網絡，空域管理和服務水平更好適應飛行活動需求，通航裝備制造能力、產業配套協作水平國內領先，形成一批具有全球影

31、響力的品牌產品。2.1.2 成都市成都市 2024 年 7 月 12 日，成都經信局發布公開征求成都市加快提升低空飛行服務能力培育低空經濟市場的若干措施（征求意見稿）及其實施細則意見的公告，包括完善基礎設施服務保障體系、建設低空飛行服務樞紐城市、拓展低空市場應用場完善基礎設施服務保障體系、建設低空飛行服務樞紐城市、拓展低空市場應用場景、做強低空產業支撐景、做強低空產業支撐四方面，最高給予 3000 萬元支持。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220231H2024雷達及配套裝備雷達零部件其他102030405060201920202

32、021202220231H2024雷達及配套裝備雷達零部件 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 圖11.成都市加快提升低空飛行服務能力培育低空經濟市場的若干措施（征求意見稿）主要內容 數據來源：成都市人民政府，成都日報，財通證券研究所 2.1.3 北川羌族自治縣北川羌族自治縣 2024 年 4 月 26 日，以“低空北川 應用為先”為主題的 2024 北川首批低空經濟應用場景發布會暨“低空羌城匯”沙龍活動在四川綿陽北川舉行。此次發布的首批應用場景清單，涉及涉及 10 個應用場景，投資機遇清單涉及低空創新平臺、低空應個應用場景，投資機遇清單涉及低空

33、創新平臺、低空應用服務、低空配套項目用服務、低空配套項目 3 大類，涵蓋大類，涵蓋 12 個低空經濟投資機遇，涉及投資額約個低空經濟投資機遇，涉及投資額約 4 億億元元。2.1.4 中無人機（中無人機（688297.SH）：）：高端無人機專業化公司高端無人機專業化公司 公司成立于 2007 年，2022 年 6 月正式登陸科創板。公司是專注于大型固定翼長航時無人機系統成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，主要從事無人機系統的設計研發、生產制造、銷售和服務。中航無人機旗下翼龍系列無人機已經在應急救援、國防安全、氣象探測、人工影響天氣等領域實現拓展和應用。同時，民用領域的訂單不斷取得突破。2

34、023 年，公司完成了國家應急管理部、中國氣象局等國內用戶的產品系統交付，包括一架海燕型無人機（根據翼龍-10 改型）和一架海燕型無人機（根據翼龍-2 改型），并且實現了以一個地面站控制不同型號飛機。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 表2.中無人機主要產品 產品產品 產品大事件產品大事件 翼龍翼龍-1 無人機無人機系統系統 2020 年，完成 5G 項目應急演示驗證，實現大范圍、長時穩定移動信號覆蓋，創國內空中基站對地覆蓋最大面積紀錄 翼龍翼龍-2 無人機無人機系統系統 2017 年，實現兩型彈單次靶試“五發五中創造中國無人機靶試新紀錄；202

35、0 年 9 月，完成我國首次大型無人機應急通信實戰演練；2022 年 6 月，首架翼龍-2 民用無人機下線。翼龍翼龍-2H 氣象氣象型型 2021 年 5 月，參與實兵檢驗性演習；2021 年 7 月，執行河南暴雨洪災應急通信任務。翼龍翼龍-2H 應急應急救災型救災型 2022 年 5 月，應急救災型無人機飛赴高原高寒地區進行抗震救災演習；2021 年 1 月，人工增雨型無人機成功首飛。數據來源：中無人機官網、財通證券研究所 2018-2022 年中無人機收入猛增，年中無人機收入猛增，2023 年營收略有下滑。年營收略有下滑。公司 2019-2022 年營業收入 CAGR 為 177.15%；

36、2023 年中無人機公司實現營業收入 26.64 億元，同比-3.94%；受市場需求、產品交付結構影響，2023 年毛利率同降 5.32pct，實現歸母凈利潤 3.03 億元，同比-18.27%。2024 上半年，公司無人機系統及相關產品營收占比為 84.97%，為公司的主要收入來源，無人機系統及相關產品的毛利率為23.37%，與 2023 年相比有所上升。圖12.2018-2022 年中無人機收入猛增 圖13.受市場需求影響，2023 年中無人機歸母凈利潤下降 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 -200%-100%0%100%200%300%40

37、0%500%0510152025302018201920202021202220231H2024營業總收入(億元)yoy,右-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.02018201920202021202220231H2024歸母凈利潤(億元)yoy,右 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 圖14.無人機系統為中無人機主要收入來源（億元）圖15.1H2024 中無人機主營業務毛利率上升 數據來源：iFinD、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券

38、研究所 中無人機在低空領域的優勢：中無人機在低空領域的優勢：1）市場開拓能力：）市場開拓能力：公司憑借翼龍系列無人機在全球及國內低空領域市場的廣泛應用，樹立了市場領導地位。2）快速研發與創新：）快速研發與創新：擁有高效研發團隊，能快速響應市場需求，實現無人機技術的持續創新和突破。3）全面交付與質量保證：全面交付與質量保證：完善的生產線和質量控制體系確保大批量無人機的高質量生產和交付。4）專業飛行服務：）專業飛行服務：擁有專業飛行服務團隊和網絡，提供精準的飛行數據分析和安全管理。5）產業帶動：）產業帶動：通過組建產業創新中心，促進無人機技術的產業化和全產業鏈的協同發展。2.1.5 縱橫股份（縱橫

39、股份（688070.SH）：）：無人機市場龍頭企業無人機市場龍頭企業 占市場半壁江山，領先工業無人機創新。占市場半壁江山，領先工業無人機創新?？v橫股份成立于 2010 年，從事工業無人機研發、生產、銷售及服務。根據 Frost&Sullivan 中國工業無人機行業研究報告，至 2019 年，縱橫股份在垂直起降固定翼工業無人機領域的市場份額超過 50%，位居行業第一。2021 年，縱橫股份在上海證券交易所科創板上市，成為國內首家以無人機為主營業務的上市企業。圖16.縱橫股份主要產品 數據來源：縱橫股份官網、財通證券研究所 05101520253020202021202220231H2024無人機

40、系統及相關產品無人機技術服務0%10%20%30%40%50%60%70%20202021202220231H2024無人機系統及相關產品無人機技術服務無人機系統載荷設備地面站軟件產品 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 近年，縱橫股份發力低空數字經濟業務，以無人機搭載相機、傳感器等載荷設備近年，縱橫股份發力低空數字經濟業務，以無人機搭載相機、傳感器等載荷設備對地面實現遙感監控，為社會治理進行數據賦能。對地面實現遙感監控，為社會治理進行數據賦能。過去，縱橫股份主要為客戶提供測繪服務和無人機裝備，現在則是無人值守系統。公司在現有垂直起降固定翼無人機

41、 CW-15 基礎上研制出縱橫昆侖無人值守系統。該系統可以實現無人機自動巡檢、自動充電、異地部署、遠程規劃指揮、數據自動回傳等功能，并結合縱橫云平臺作為用戶接口，以及高可靠低延時數據鏈路，有效幫助客戶解決飛手缺乏、操作復雜等痛點問題，為無人機大規模普及應用奠定基礎。圖17.縱橫股份 CW-15V 垂直起降無人機 數據來源：縱橫股份官網、財通證券研究所 盈利盈利受宏觀形勢及前期市場開發投入影響，受宏觀形勢及前期市場開發投入影響，公司持續虧損公司持續虧損。從 2017 年至 2023 年，公司營業收入呈現增長態勢，但歸母凈利潤自 2021 年起虧損。1H2024，受宏觀經濟形勢影響，下游客戶預算緊

42、張，項目交付未達預期，公司實現營收 0.83 億元，同降 42.91%；實現歸母凈利潤-0.53 億元，同降 829.91%。無人機系統為公司主要營收來源，占比始終在 50%以上。圖18.縱橫股份營業收入呈現逐步增長態勢 圖19.縱橫股份近年來持續虧損 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 -60-40-200204060801000.00.51.01.52.02.53.03.520172018201920202021202220231H2024營業總收入(億元)yoy(%),右-900-800-700-600-500-400-300-200-1000

43、100200-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.620172018201920202021202220231H2024歸母凈利潤(億元)yoy(%),右 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 圖20.無人機系統為縱橫股份主要收入來源 圖21.縱橫股份營收主要來自內銷（億元）數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 縱橫股份在低空領域的優勢：縱橫股份在低空領域的優勢：1）在科研項目領域積極開展合作：）在科研項目領域積極開展合作：公司牽頭多項創新項目，如基于 5G 網聯無人機的智慧空管技術，獲國家

44、級獎項的無人機大數據平臺，并參與人工智能公共服務平臺建設。2）深耕行業應用：）深耕行業應用：形成智慧河湖、林業、環保等解決方案，并推動無人機在應急、感知等領域的應用。2.1.6 四川九洲（四川九洲（000801.SZ）：）：地方老牌空管軍工企業地方老牌空管軍工企業 四川九洲電器股份有限公司是由四川九洲電器股份有限公司控股，于 2000 年成立的以寬帶網絡設備、數字電視終端設備為主的高科技企業，主營業務包括智能終主營業務包括智能終端、空管產品和微波射頻。端、空管產品和微波射頻。四川九洲營收四川九洲營收相對穩定，盈利能力有所下滑相對穩定，盈利能力有所下滑。2019-2022 年，公司營業收入穩步增

45、長，2020-2022 年 CAGR 為 9.13%。2024 年上半年，公司業績整體承壓，實現營業收入 17.57 億元，同比-8.34%；實現歸母凈利潤 0.68 億元，同比-20.76%。圖22.四川九洲 1H2024 營業收入小幅下滑 圖23.四川九洲 1H2024 歸母凈利潤承壓 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 數字有線電視數字有線電視產品占比逐步上升，產品占比逐步上升，公司整體毛利率穩定公司整體毛利率穩定。2021 年，四川九洲的智能終端產品和空管產品占比分別為 48.43%和 24.06%，2023 年，二者占比分別增長至 58.1

46、3%和 29.04%，主要是智能終端業務發揮既有優勢，持續加大市場開拓力度，進一步夯實市場根基；空管業務著力提升自主創新能力，實現技術和產品的0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220231H2024無人機系統無人機配件無人機服務其他0.00.51.01.52.02.53.03.52020202120222023國內境外-25-20-15-10-5051015051015202530354045201920202021202220231H2024營業總收入(億元)yoy(%),右-100-500501001502000.00.51.01.52.02.5201

47、920202021202220231H2024歸母凈利潤（億元）yoy(%),右 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 創新突破。三大業務中毛利率最高的是微波射頻產品，2021-2023 年毛利率分別實現 43.08%/49.43%/46.24%。圖24.四川九洲數字有線電視產品占比上升 圖25.四川九洲主營業務中微波射頻毛利率最高（%）數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 四川九洲在低空行業的優勢：1）技術優勢：）技術優勢：公司擁有多年的微波射頻器件研發和生產經驗，形成了豐富的技術積累，建立了完善的產品系

48、列體系，在微波無源組件、微波放大器、接收及變頻、射頻微波控制、頻率合成器等方面都有豐富的技術沉淀和競爭性技術優勢。2）客戶資源客戶資源優勢優勢：服務通信、廣電、軍工等大客戶，定制化服務與戰略預研深化合作關系，同時積極開拓海外市場，擁有穩定的國際貿易渠道。3）產品質量優勢：）產品質量優勢：作為國內軍、民用空管系統及裝備的重要供應商，享有政策與制度優勢，軍品研發經驗豐富，訂單穩定且回款信用良好，堅持質量為先，榮獲多項質量管理榮譽，產品品質與口碑在業內領先。2.1.7 海特高新（海特高新（002023.SZ）：老牌民營航空工程技術服務企業）：老牌民營航空工程技術服務企業 四川海特高新技術股份有限公司

49、成立于 1991 年，是我國第一家民營航空裝備研制與技術服務公司，2004 年上市。經過 30 年的發展，公司已成為以高端核心裝備研制與保障、高性能集成電路設計與制造、航空工程技術與服務為主營業務的高新技術企業，是國內目前唯一同時擁有運輸飛機、公務機、航空部附件國內目前唯一同時擁有運輸飛機、公務機、航空部附件 CAAC、EASA、FAA 等許可的民營航空工程技術服務企業等許可的民營航空工程技術服務企業。0%10%20%30%40%50%60%70%010203040502021202220231H2024數字有線電視產品空管產品微波射頻產品其他數字有線電視產品占比010203040502021

50、202220231H2024空管產品數字有線電視產品公司毛利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 圖26.海特高新發展歷程 數據來源：海特高新官網、財通證券研究所 公司核心業務公司核心業務與低空經濟與低空經濟關系緊密關系緊密。1）在）在高端核心裝備研制與保障高端核心裝備研制與保障方面，方面，2023 年，年，公司公司與與 eVTOL 頭部企業開展戰略合作頭部企業開展戰略合作，定制模擬器研發與制造業務，積極參與行業標準制定，與行業領軍企業共同編寫并發布 “新”空中出行/電動垂直起降航空器飛行員培訓白皮書。2）在在航空工程技術與服務航空工程技術與服

51、務方面，方面，公司是中國最大的綜中國最大的綜合性民營飛機大修、整機噴漆及客機改貨機、部附件維修企業合性民營飛機大修、整機噴漆及客機改貨機、部附件維修企業，國內首家獲首家獲 CAAC維修許可的民營航空維修企業維修許可的民營航空維修企業，自主研發航空發動機電子控制器，并成功交付多多款國產首臺全動飛行模擬機款國產首臺全動飛行模擬機。圖27.海特高新主營業務 數據來源：海特高新官網、財通證券研究所 營業收入營業收入恢復增長，盈利能力顯著提升恢復增長，盈利能力顯著提升。2021 年，在子公司華芯科技出表的情況下，海特高新歸母凈利潤 7.36 億元，同比增長 2220.94%。2023 年海特高新營業收入

52、 10.53 億元，同比增長 15.81%，歸母凈利潤 0.47 億元，同比增長 264.04%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 圖28.海特高新營業收入恢復增長 圖29.海特高新盈利能力顯著提升 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 航空工程技術與服務為海特高新主要營收來源航空工程技術與服務為海特高新主要營收來源，毛利率穩定。，毛利率穩定。航空工程技術與服務的營收占比始終在 70%以上，毛利率較為穩定，1H2024 毛利率為 35.92%。圖30.航空工程技術與服務為海特高新主要營收來源 圖31.海

53、特高新主營業務毛利率穩定 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 海特高新在低空領域的優勢：海特高新在低空領域的優勢：1）技術研發優勢：）技術研發優勢：公司經三十余年研發創新，在航空發動機、電子、機械等多領域具備核心技術優勢，擁有重點實驗室、仿真測試系統及先進維修保障能力。擁有強大研發團隊，申請專利 857 項（發明專利 308項），持續的技術創新為公司高質量發展提供堅實保障。2）規模和資源優勢：）規模和資源優勢：作為國內首家獲 CAAC 維修許可的民營航空維修企業，公司持有多項國際資質。公司核心業務規模持續擴大，擁有多項目良性循環發展模式，能大修 20

54、 余種發動機型號，并批量生產飛行模擬器、控制器等裝備。在航空技術服務上，公司擁有多地維修基地及一站式服務能力，并運營中國最大的第三方飛行員培訓機構。2.2 重慶重慶市市 2.2.1 政策政策 2024 年 4 月 30 日，兩江新區發布兩江新區低空經濟消費場景清單兩江新區低空經濟消費場景清單，并簽署 7項低空經濟框架協議，涵蓋低空旅游、航空運動、飛行駕照培訓、低空婚慶服務等 10 個場景，涉及文體、婚慶、旅游等領域，類型豐富、形式多樣。當天活動現-20-10010203040506070024681012營業總收入（億元）yoy(%),右-500050010001500200025000123

55、45678歸母凈利潤（億元）yoy(%),右0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220231H2024航空工程技術與服務核心裝備研發與制造其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%202220231H2024航空工程技術與服務核心裝備研發與制造其他業務 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券研究報告 場還發布了 兩江新區空天信息暨低空經濟發展行動計劃，提出兩江新區要建設西部地區低空經濟先行示范區，力爭在在 2027 年空天信息產業規模達年空天信息產業規模達 1000 億元。億元。2.2.2 宗申動力（宗申動力（

56、001696.SZ）：國內中小型動力機械領軍者）：國內中小型動力機械領軍者 重慶宗申動力機械股份有限公司是宗申產業集團的核心子公司。2003 年公司通過資產重組，成為深圳證券交易所上市公司，是國內擁有大規模及品種齊全的專業化熱動力機械產品制造基地。宗申動力專注于摩托車動力、通用動力及航空活塞動力領域，提供發動機、整機宗申動力專注于摩托車動力、通用動力及航空活塞動力領域，提供發動機、整機及零部件等全方位產品。及零部件等全方位產品。采用雙增長策略：分析型策略優化燃油動力業務，向高端升級；構建型策略發展新能源業務，打造第二增長曲線。同時，推進全面數字化，提升運營效率，促進新能源增長，以雙輪驅動和數字

57、化戰略引領未來發展。圖32.宗申動力主營業務 數據來源：宗申動力年報、財通證券研究所 與山河智能、貴飛公司戰略合作。與山河智能、貴飛公司戰略合作。2018 年 6 月 15 日，公司公告與山河智能簽訂戰略合作協議，雙方在以山河智能為主的通用航空飛機及先進航空發動機和公司為主的通用航空動力領域開展廣泛深入合作，結成深度的戰略合作伙伴關系。2018年 12 月 25 日，公司公告與中航貴州飛機有限責任公司簽訂戰略合作框架協議,雙方在以貴飛公司為主的飛機及無人機和公司為主的航空動力領域開展合作，期限為 3 年。新業務拓展順利，上半年業績恢復。新業務拓展順利，上半年業績恢復。公司營收、利潤在 2020

58、-2021 年達到歷史最高，2020 年，公司兩大傳統主業的銷售規模和盈利能力持續增長，產品結構調整和新興市場開拓均取得積極成效，實現歸母凈利潤 5.88 億元；2021 年，新興業務摩托車發動機通用動力機械航空動力新能源高端零部件電動力系統儲能新能源中小型航空發動機設計研發、生產制造、銷售與售后 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告/證券研究報告 的產業轉型取得較好進展，確保銷售收入保持增長態勢，實現營收 93.64 億元。2022-2023 年，國際經濟恢復增長的勢頭乏力，國內處于經濟恢復和轉型升級關鍵時期，公司生產經營面臨的內外部環境嚴峻，營收與利潤下滑。

59、2024 年上半年，公司新業務拓展順利，營收與利潤實現同比增長。圖33.宗申動力 1H2024 營業收入同增 18.43%圖34.宗申動力 1H2024歸母凈利潤恢復增長 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 發動機和通機產品為公司主要收入來源發動機和通機產品為公司主要收入來源，毛利率在合理范圍內波動毛利率在合理范圍內波動。公司發動機和通機產品合計營業收入占比始終在 85%以上，1H2024 兩類產品營收分別為20.34/21.05 億元，同增 26.30%/3.09%。公司產品毛利率受原材料成本、制造成本、人力成本以及產品售價等多重因素影響，保持在合

60、理的范圍內波動。圖35.宗申動力發動機和零部件營收增長（億元）圖36.宗申動力產品毛利率 1H2024 同比微降（%）數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 宗申動力在低空領域的優勢：宗申動力在低空領域的優勢：1）品牌價值：）品牌價值：作為國內摩托車發動機及通用機械領域的領軍企業，宗申動力憑借高市場占有率、穩健的管理團隊、廣泛的營銷網絡及雄厚的資金與新品儲備，榮獲多項國家級綠色與創新榮譽，展現其在制造業高端化、智能化、綠色化轉型中的引領作用。2）研發實力與創新驅動：）研發實力與創新驅動：在大排量發動機、電動動力、氫燃料電池等前沿技術領域擁有核心優勢，通過

61、產學研合作平臺，加速技術創新與成果轉化。擁有強大研發團隊及近 1500 項有效專利，不斷增強自主創新能力，鞏固市場核心競爭力。-20-100102030400102030405060708090100營業總收入（億元）yoy(%),右-30-20-100102030405001234567歸母凈利潤（億元）yoy(%),右02040608010020202021202220231H2024發動機產品產品零部件類通機產品051015202520202021202220231H2024發動機產品產品零部件類通機產品 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告

62、 3 西北地區西北地區 3.1 陜西省陜西省 3.1.1 政策政策 2024 年 7 月 9 日，陜西省工業和信息化廳發布推動低空制造產業高質量發展工作方案（2024-2027 年），搶抓低空經濟產業倍增的戰略機遇和黃金窗口，錨定智智能化、融合化、服務化能化、融合化、服務化目標，推動陜西省低空制造產業能級全面躍升。3.1.2 航發動力（航發動力（600893.SH）：國內航空發動機龍頭）：國內航空發動機龍頭 航發動力是國內領先的航空發動機研制生產企業，涉足航空發動機產業鏈各個環航發動力是國內領先的航空發動機研制生產企業，涉足航空發動機產業鏈各個環節。節。公司是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、

63、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業，也是為國產商用大飛機動力提供配套、民用直升機提供動力的重要企業。公司生產的航空發動機包括渦軸、渦生產的航空發動機包括渦軸、渦槳等類型，可應用于無人機。槳等類型，可應用于無人機。公司公司營收營收穩健增長，毛利率有所回升。穩健增長，毛利率有所回升。從業務規模角度來看，公司營收保持穩健增長，1H2024 實現營收 185.48 億元，同比+4.35%；由于投資收益同比減少 2.4 億元，實現歸母凈利潤 14.21 億元，同比-17.99%。從盈利能力來看，公司外貿出口業務毛利率上升，1H2024 外貿出口業務毛利率為 16.31%，同比+1.89pct。圖37

64、.航發動力營收穩健增長 圖38.航發動力 1H2024 歸母凈利潤下降 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 0%5%10%15%20%25%0100200300400500201920202021202220231H2024營業總收入（億元）yoy，右軸-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0246810121416201920202021202220231H2024歸母凈利潤（億元）yoy，右軸 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業專題報告/證券研究報告 圖39.航空發動機及外貿出口是航發動力主要收入來源 圖40

65、.航發動力外貿出口業務毛利率上升（%）數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 3.1.3 天和防務（天和防務（300397.SZ）：專注軍民兩用技術創新和產品研發）：專注軍民兩用技術創新和產品研發 天和防務成立于 2001 年，是一家以軍民兩用關鍵技術創新和產品研發為核心支撐的新型高科技企業。公司通過前瞻性布局，致力于推動低空制空權的能力建設，在低空領域積累了深厚的技術實力和科研實力，在低空領域積累了深厚的技術實力和科研實力，2010 年切入低空空管保障業務領年切入低空空管保障業務領域，域，經過多年的積累已擁有滿足低空飛行服務保障的軟硬件產品。圖41.天

66、和防務低空空管空防布局 數據來源：天和防務公告、財通證券研究所 上半年營收實現增長，歸母凈利潤實現減虧上半年營收實現增長，歸母凈利潤實現減虧。2021 年，受 5G 基站建設未達預期致使主流通信設備制造商需求調整影響，公司營收利潤均出現大幅下滑。2024 上半年，公司加強與軍方的合作，同時在手訂單生產交付工作持續推動，公司營收同增 5.83%，歸母凈利潤同比減虧 42.13%。86%88%90%92%94%96%98%100%20202021202220231H2024航空發動機制造及衍生產品外貿出口非航空產品及其他其他0510152020202021202220231H2024航空發動機制造

67、及衍生產品外貿出口 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 圖42.天和防務 1H2024 營收實現增長 圖43.天和防務 1H2024 盈利能力改善 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Choice、財通證券研究所 4 東北地區東北地區 4.1 遼寧省遼寧省 4.1.1 沈陽市沈陽市 2024 年 4 月，沈陽市政府發布沈陽市低空經濟高質量發展行動計劃（2024-2026年），提出到 2026 年，沈陽市低空飛行基礎保障體系基本完善，初步形成研發制造、低空飛行、綜合服務融合發展產業生態。低空飛行器在城市空運、物流配送、應急救援和智慧城

68、市管理等領域綜合服務高效運行，打造打造 10 個以上低空經濟應個以上低空經濟應用示范場景。沈陽市培育低空經濟相關企業突破用示范場景。沈陽市培育低空經濟相關企業突破 100 家，產業規模達到家，產業規模達到 30 億元。億元。作為沈陽市低空經濟高質量發展行動計劃（2024-2026 年）的配套政策，2024年 6 月 24 日沈陽市發布沈陽市促進低空經濟高質量發展若干政策措施，圍繞出臺 12 條獎勵措施，全方位、全產業鏈推動低空經濟發展。4.2 黑龍黑龍江省江省 4.2.1 政策政策 黑龍江作為中國東北的老工業基地，擁有良好的航空產業基礎，包括飛機制造、包括飛機制造、航空維修、航空科研等，為低空

69、經濟提供了堅實的硬件支撐。航空維修、航空科研等，為低空經濟提供了堅實的硬件支撐。黑龍江通用航空業整體發展良好，在我國處于領先地位。黑龍江通用航空業整體發展良好，在我國處于領先地位。2018 年 3 月，黑龍江省發展和改革委員會發布了黑龍江省通用機場布局規劃（20182030 年），提出到 2025 年，全省建成 A2 級以上通用機場累計達 46 個，密度達到每十萬平方公里 10 個；到 2030 年，基本建成覆蓋廣泛、分布合理、功能完善、集約環保的現代化通用機場體系。全省建成 A2 級以上通用機場累計達 68 個，密度達到每十萬平方公里 14 個。2021 年 8 月 6 日，黑龍江省人民政府

70、發布黑龍江省通用航空產業“十四五”發展規劃，提出到 2025 年，全省通航產業規模達到全省通航產業規模達到 400 億元，其中通航制造業達億元，其中通航制造業達-60%-40%-20%0%20%40%60%02468101214201920202021202220231H2024營業總收入（億元）yoy，右軸-200%-150%-100%-50%0%50%100%-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5201920202021202220231H2024歸母凈利潤（億元）yoy，右軸 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業專題報告/證券研究報告 到到 350 億元

71、，市場消費及配套服務業達到億元，市場消費及配套服務業達到 50 億元，年飛行量超過億元，年飛行量超過 10 萬小時，機萬小時，機隊規模超過隊規模超過 230 架，具備通用航空短途運輸功能的機場達到架，具備通用航空短途運輸功能的機場達到 40 個。個。4.2.2 中直股份（中直股份（600038.SH）：國內直升機制造領軍者）：國內直升機制造領軍者 國內直升機制造業中規模最大、產值最高、產品系列最全的主力軍。國內直升機制造業中規模最大、產值最高、產品系列最全的主力軍。中直股份成立于 1999 年，前身是哈飛航空工業股份有限公司，于 2000 年在上海證券交易所上市。公司現有核心產品既涉及直升機零

72、部件制造業務，又涵蓋民用直升機整機、航空轉包生產及客戶化服務、電動垂直起降飛行器等新能源飛行器研制。圖44.中直股份研發制造多型不同噸位、滿足各類用途的直升機、通用飛機 數據來源：中直股份官網、財通證券研究所 直升機制造頭部，全面支撐低空經濟發展的航空高科技核心骨干企業。直升機制造頭部，全面支撐低空經濟發展的航空高科技核心骨干企業。1）2023 年9 月，公司與中國航空研究院、中航科工簽署協議，聯合研發高速電動垂直起降飛行器（H-eVTOL）。根據公司 2024 年第一季度業績說明會消息，項目正在按計劃順利進行。2）機型種類豐富，公司有直-8、直-9 等 4 款軍用直升機，AC311、AC31

73、2等 AC 系列 6 款民用直升機，運 12E、運 12F 兩款通用飛機。4.2.3 廣聯航空（廣聯航空（300900.SZ）：）：優秀的航空產品供應商優秀的航空產品供應商 航空航天制造企業入局低空經濟航空航天制造企業入局低空經濟。廣聯航空工業股份有限公司成立于 2011 年，專業從事航空航天金屬及復合材料零部件的制造、航空工藝裝備（工裝）設計制造、飛機設計制造業務。公司依托長期在成型工裝、航空航天零部件的技術積累與經驗優勢，涉足無人機業務，進一步提升公司市場競爭力。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業專題報告/證券研究報告 圖45.廣聯航空無人機產品 數據來源：廣聯航

74、空官網、財通證券研究所 營收維持穩健增長，歸母凈利潤有望回升。營收維持穩健增長，歸母凈利潤有望回升。2022 年公司實現營業收入 6.64 億元，同比增長 179.55%，主要系航空航天零部件及無人機業務收入增加所致；實現歸母凈利潤 1.50 億元，同比增長 290.55%。2024 年上半年，公司實現營業收入 4.56億元，同比增長 40.61%；由于公司持續加大相關產品的研發投入，歸母凈利潤有所下滑，實現歸母凈利潤 0.31 億元，同比下降 22.76%。圖46.廣聯航空營收維持穩健增長 圖47.廣聯航空加大研發投入，歸母凈利潤下滑 數據來源：Choice、財通證券研究所 數據來源：Cho

75、ice、財通證券研究所 航空工裝與零部件為公司主要收入來源，主營業務航空工裝與零部件為公司主要收入來源，主營業務毛利率毛利率呈呈下降下降趨勢趨勢。航空工裝與零部件收入貢獻在 97%以上，為迅速滿足客戶對定制化產品的研發需求，公司持續加大相關產品的研發投入，致使主營業務毛利潤率出現階段性下降的趨勢。-50%0%50%100%150%200%012345678營業總收入（億元）yoy，右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6歸母凈利潤（億元）yoy，右軸 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

76、25 行業專題報告/證券研究報告 圖48.航空工裝與零部件為公司主要收入來源 圖49.廣聯航空主營業務毛利率下降 數據來源：iFinD、財通證券研究所 數據來源：iFinD、財通證券研究所 具備全產業鏈布局和集成量產能力的航空制造企業。具備全產業鏈布局和集成量產能力的航空制造企業。1）產業布局網絡化，公司下設 16 家子公司，形成了以東北哈爾濱工裝、零部件和無人機制造基地為主體，覆蓋華北、華東、華南、西北、西南等國內航空工業各主機廠的產業布局。2）經驗豐富，公司憑借在航空工裝和復合材料零部件領域的技術積累快速切入無人機整機制造市場，承接了從幾十公斤級至數千公斤級不同起飛重量的無人機機型的預研任

77、務。此外，公司具有從生產初期的工藝裝備、大型復合材料結構件、飛機部段到無人機整機平臺的整體交付能力，已為國內多家主機制造廠以及航空科研院所供應航空航天復合材料零部件。5 風險提示風險提示 低空經濟配套設施建設進度不及預期。低空經濟配套設施建設進度不及預期?；A配套設施建設是低空經濟發展的首要前提，包括地面保障基礎設施和低空新型基礎設施，目前仍難以滿足低空領域多元化服務需求，進展滯后或將嚴重制約 eVTOL 大規模示范應用。行業政策變動。行業政策變動。目前低空經濟相關行業仍處于產業孵化階段，相關企業發展需要持續的政策和資金支持，政策為重要驅動力，政策落地不及預期或將嚴重影響產業化進度。技術進展不

78、及預期。技術進展不及預期。低空飛行器 eVTOL 的產業化進程受制于飛控系統、電池、電機等核心技術，目前其產業鏈發展仍處于初期階段，若相關技術更新突破進展緩慢，或將影響大規模放量的商業化進程。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220231H2024航空工藝裝備航空航天零部件及無人機航空輔助工具0%10%20%30%40%50%60%2021202220231H2024公司毛利率航空工藝裝備航空航天零部件及無人機 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券

79、投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表

80、性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數

81、為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息

82、隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露