1、公 司 研 究 2024.09.11 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 杭 叉 集 團（603298）公 司 深 度 報 告 電動化與國際化交互促進，叉車龍頭增添新動能 分析師 李魯靖 登記編號：S1220523090002 趙璐 登記編號：S1220524010001 聯系人 王昊哲 王風滌 推 薦(維 持)公 司 信 息 行業 工程機械整機 最新收盤價(人民幣/元)17.08 總市值(億)(元)223.72 52 周最高/最低價(元)33.98/15.36 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 杭叉集團(603298)：24H1

2、業績點評：營收穩健增長，盈利能力持續增強2024.08.20 杭叉集團(603298)：業績預告符合預期，維持較高速增長2024.01.16 杭叉集團(603298)：盈利能力提升，電動化、國際化持續推進2023.10.19 五十五十年深耕叉車行業，鑄就行業領軍企業年深耕叉車行業，鑄就行業領軍企業。公司前身為 1956 年成立的杭州機械修配廠，1974 年正式成為叉車專業生產商，經歷近 50 年行業深耕，國內叉車領軍企業，目前集團公司下屬 80 余家控股子公司、10 余家參股公司。據美國MMH 現代物料搬運雜志對全球叉車按銷售額排名，杭叉集團位列世界第 8 位。叉車行業邏輯：叉車行業邏輯：電動

3、化與國際化交互促進，為行業發展注入新動力。電動化與國際化交互促進，為行業發展注入新動力。1 1）驅動力一：下游需求復蘇，國內叉車需求有望持續回暖）驅動力一：下游需求復蘇，國內叉車需求有望持續回暖。叉車行業下游分散，電氣機械、批發零售、交運倉儲物流及郵政是占比較高的三大主要行業，分別占比 24.1%、5.2%、5.2%，國內叉車銷售與宏觀經濟高度相關。2）驅動力二：電動化趨勢明確，鋰電在電叉中滲透率達驅動力二：電動化趨勢明確，鋰電在電叉中滲透率達 46.5%46.5%，外銷鋰電占比，外銷鋰電占比高于內銷高于內銷。從過去幾年各類車占比來看，2012 年之后，電動叉車占比明顯提升，對應內燃叉車的占比

4、下降。而 2023 年，I、II、III 類車 2023 年合計鋰電滲透率約為 46.5%，占比接近一半，其中，外銷產品中鋰電滲透率接近 80%，遠高于內銷車型中鋰電滲透率。3 3）驅動力三：國際競爭力不斷增）驅動力三：國際競爭力不斷增強，電叉是出口主力機型，強，電叉是出口主力機型，I I、IIII 類車增速較高類車增速較高。歐洲、美洲、亞洲是我國叉車的傳統出口市場，電動叉車約占出口比重四分之三，電動化與國際化趨勢交互促進。但橫向對比，目前我國龍頭企業在全球市場中市占率仍然較低，因此未來國際化仍有較大提升空間。4 4）驅動力四：后市場服務是未來）驅動力四：后市場服務是未來發展重要方向。發展重要

5、方向。2019 年我國叉車保有量約為 350 萬臺，到 2025 年的保有量將超過 500 萬臺。巨大的叉車保有量和相對穩定的叉車實際需求量為設備租賃、維修及整車與配件銷售市場的繁榮奠定了堅實基礎。公司：電動化公司：電動化+國際化國際化+后市場，叉車龍頭打造多個增長極后市場，叉車龍頭打造多個增長極 1 1）產業布局）產業布局：公司叉車產品線齊全，包括叉車、AGV 等工業車輛，高空作業車輛、強夯機等相關整機及其關鍵零部件。近年來，公司還逐漸向后市場服務拓展，打造新增長極。在配件方面，公司配件公司從 2021 年 6 月份改制后，與國內各分子公司協同，推出了配件品牌化包裝、自動化智能立體庫等，國內

6、配件業務呈現較高速增長，并逐漸走向國際配件市場。2 2）電動化）電動化：公司先后入股鄭州嘉晨，并合作寧德時代成立鵬成新能源，前瞻布局關鍵零部件，電動化產品不斷突破，實現了從“替代內燃”到“超越內燃”的重大跨越，產品銷往港口、汽車、鋼鐵及造紙等行業。3 3）國際化）國際化：公司重視國內外營銷渠道建設和市場推廣，陸續成立美國、歐洲、加拿大等 10 余家海外銷售型子公司及歐洲配件服務中心，成立了海外研發中心，形成由“杭叉總部-海外公司-代理商”組成的三層級服務網絡，目前已擁有 300 多家海外經銷商，遍布在全球 200 多個國家和地區。投資建議投資建議：預計公司 2024-2026 年分別實現營收

7、174.7/191.3/210.2 億元，歸母凈利潤分別為 19.52/22.96/26.29 億元，對應 PE 分別為 11.5/9.8/8.5倍，維持“推薦”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟波動風險、國際貿易摩擦風險、海運費價格波動風險、原材料價格波動風險、匯率波動風險 方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-16%-4%8%20%32%44%23/9/1123/12/1124/3/1124/6/1024/9/9杭叉集團滬深300杭叉集團(603298)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2023A

8、2024E 2025E 2026E 營業總收入 16272 17473 19131 21022(+/-)%12.90 7.38 9.49 9.89 歸母凈利潤 1720 1952 2296 2629(+/-)%74.23 13.45 17.62 14.54 EPS(元)1.86 1.49 1.75 2.01 ROE(%)19.96 19.47 19.62 19.32 PE 13.38 11.46 9.75 8.51 PB 2.70 2.23 1.91 1.64 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 UXrUuW9YnXmWcVrQmOtQ8OdN8OpNpPt

9、RrNiNpPyRiNqRpN9PpPuNwMsPrMvPoOtM杭叉集團(603298)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 近五十年深耕叉車行業，鑄就行業領軍企業.5 1.1 國內叉車領軍企業，電動化與國際化再添新動能.5 1.2 公司形成民營控股、國資參股、高管團隊持股的股權結構.6 1.3 國際化進程穩步推進，盈利能力持續提升.6 2 叉車行業：國際化、電動化交互促進，為行業發展注入新動力.9 2.1 叉車行業市場空間廣闊，全球市場規模超 3000 億元.9 2.2 驅動力一：隨著下游需求復蘇，國內叉車需求有望持續回暖.10 2.3

10、 驅動力二：電動化趨勢明確，鋰電在電叉中滲透率達 46.5%，外銷鋰電占比高于內銷.11 2.4 驅動力三：國際競爭力不斷增強，電叉是出口主力機型，I、II 類車增速較高.13 2.5 驅動力四：后市場服務是未來發展重要方向.16 3 電動化+國際化+后市場，叉車龍頭打造多個增長極.18 3.1 叉車產品線齊全，向后市場服務拓展，打造新增長極.18 3.2 合作寧德時代前瞻布局關鍵零部件，電動化產品不斷突破.19 3.3 國際化：300 余家海外經銷商遍布超 200 個國家，近 10 年海外營收 CAGR 達 18.1%.20 4 盈利預測與投資建議.23 4.1 盈利預測.23 4.2 投資

11、建議.23 5 風險提示.25 杭叉集團(603298)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:杭叉集團發展歷程梳理.5 圖表 2:公司股權穿透圖（截至 2024 年中報）.6 圖表 3:2018-2024H1 公司營業收入及同比.7 圖表 4:2018-2024H1 公司歸母凈利潤及同比.7 圖表 5:2018-2023 公司國內外收入及同比.7 圖表 6:2018-2023 公司國內外收入占比.7 圖表 7:2018-2023 公司國內外毛利率及銷售毛利率.8 圖表 8:我國工業車輛總銷量、出口量趨勢圖（萬臺，%）.9 圖表 9:不

12、同類型叉車的特點、優勢與應用場景對比.9 圖表 10:2022 年我國工業車輛行業流向占比.10 圖表 11:工業車輛銷量增速與主要下游固定資產投資增速.11 圖表 12:各大洲電動叉車市場銷量占比.11 圖表 13:全球叉車出貨量占比.11 圖表 14:2023 年中國叉車行業各類型銷量占比.12 圖表 15:2005-2023 年中國各類叉車銷量變化（萬臺）.12 圖表 16:2005-2023 年中國各類叉車占比變化.12 圖表 17:中國內、外銷電動叉車中鋰電滲透率對比.12 圖表 18:2006-23 年叉車銷量變化（萬臺，%）.13 圖表 19:2006-2023 年我國生產叉車在

13、海外市占率變化.13 圖表 20:2023 年全球 20 強叉車供應商排行榜（中叉網修正后排名）.14 圖表 21:2006-23 年我國叉車銷量中出口占比變化.15 圖表 22:2023 年我國叉車出口各州占比.15 圖表 23:2023 年我國叉車出口國家占比.15 圖表 24:電動、內燃叉車出口量及增速變化（萬臺，%）.15 圖表 25:各類叉車出口量變化（萬臺）.16 圖表 26:出口銷量中各類叉車占比變化.16 圖表 27:電動叉車、內燃叉車出口分地區占比.16 圖表 28:公司多元化產品布局.18 圖表 29:配件公司自動化智能立體庫.19 圖表 30:配件品牌化包裝.19 圖表

14、31:公司與寧德時代新設鵬成新能源.20 圖表 32:公司產品梳理.20 圖表 33:杭叉集團國內銷售網絡.21 圖表 34:杭叉集團智慧工廠.21 圖表 35:杭叉集團營銷網絡.22 圖表 36:叉車龍頭企業海外營收規模變化（億元）.22 圖表 37:杭叉國內及海外業務毛利率變化.22 圖表 38:公司分業務收入預測.23 圖表 39:可比公司估值表.24 杭叉集團(603298)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1 1 近五十近五十年深耕叉車行業，鑄就行業領軍企業年深耕叉車行業，鑄就行業領軍企業 1.11.1 國內叉車領軍企業，國內叉車領軍企業，

15、電動化與國際化再添新動能電動化與國際化再添新動能 杭叉集團是我國目前最大的叉車研發制造集團之一。目前集團公司下屬 80 余家控股子公司、10 余家參股公司，集團共有員工 6000 余人。母公司杭叉集團股份有限公司是由原杭州叉車總廠經兩次改制成立的股份有限公司，2016 年 12 月在上海證券交易所主板（A 股）成功上市。公司產品銷量十多年持續位列行業前茅，連續十年行業出口名列前茅。據美國MMH 現代物料搬運雜志對全球叉車按銷售額排名，2017 年以來杭叉集團連續位列世界第 8 位。圖表1:杭叉集團發展歷程梳理 資料來源：公司官網、公司公告、方正證券研究所 1956 年，公司前身杭州機械修配廠杭

16、州機械修配廠成立，主要從事修配業務，1959 年，更名為杭州通用機器制造廠，主要生產 CW6140 等普通機床，1974 年，開始試制 CZ3 叉車，并獲得成功。1978 年，開始批量生產 CZ3 叉車，并成功試制 CPC3 叉車，1979年，通用機器制造廠更名為杭州叉車廠杭州叉車廠，正式成為生產叉車的專業廠。1988 年，杭州叉車廠被機械電子工業部批準為國家二級企業，杭叉第 1 萬臺叉車誕生，取名“中山號”。1991 年，CPC3 叉車獲唯一的國家最高獎銀質獎。20002000 年，年，叉車廠改制，成立杭州叉車有限公司叉車廠改制，成立杭州叉車有限公司，實行扁平化管理模式，以及兩頭強、中間精的

17、經營模式，走上快速發展道路。2003 年，杭叉工程機械股份有限公司設立，并于 2009 年整體搬遷至浙江省臨安經濟開發區，2010 年，公司再次更名為杭叉集團股份有限公司。2011 年，公司引引入巨星控股戰略合作伙伴入巨星控股戰略合作伙伴，2016 年，通過證監會 IPO 審核，12 月 27 日首發上市。在業務布局業務布局方面，公司從原來研發生產叉車，逐步向后市場延申，加快服務化轉型，形成了“產品+服務+整體解決方案”的價值鏈體系。杭叉集團(603298)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 國際化國際化方面，2016 年后，公司相繼在歐洲、東南亞、巴

18、西、澳大利亞、墨西哥等地成立子公司，并在北美成立研發中心、加拿大、歐洲配件中心，成立美國通用鋰電池有限公司，進一步推動全球化布局。目前，集團海外子公司已達集團海外子公司已達 1010 余余家家，實現自有營銷服務網絡在歐洲、北美洲、南美洲、澳洲、東南亞等全球重要工業車輛產品市場全覆蓋，海外市場不斷實現突破性進展。1.21.2 公司形成民營控股、國資參股、高管團隊持股的股權結構公司形成民營控股、國資參股、高管團隊持股的股權結構 公司股權結構穩定，實控人持股公司股權結構穩定，實控人持股 28.328.3%。2011 年，巨星控股收購杭叉控股，公司轉型為民營企業控股，并于 2016 年成功上市。截至

19、2024 年半年報，實際控制人仇建平通過巨星控股及杭叉控股合計持有約 28.3%股份，杭州實業投資集團持有20.39%股權，董事長兼總經理趙敏禮持有 2.18%的股權。圖表2:公司股權穿透圖（截至 2024 年中報）資料來源：wind、方正證券研究所 1.31.3 國際化進程穩步推進，盈利能力持續提升國際化進程穩步推進，盈利能力持續提升 公司歸母公司歸母凈利潤凈利潤 5 5 年年 CAGRCAGR（20182018-20232023）約為）約為 25.75%25.75%，增速較快，增速較快。2024H1，公司實現營收 85.54 億元，同比+3.74%，歸母凈利潤 10.07 億元，同比+29

20、.29%。24Q2營收為 43.82 億元，同比+2.08%，歸母凈利潤為 6.28 億元，同比+28.07%，環比+65.80%。受益于高毛利率的電動叉車和大噸位叉車銷售占比提高、原材料價格處于低位以及規模效應等因素，利潤端增速較快。杭叉集團(603298)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表3:2018-2024H1 公司營業收入及同比 圖表4:2018-2024H1 公司歸母凈利潤及同比 資料來源：wind、方正證券研究所 資料來源：wind、方正證券研究所 海外收入比重不斷提高，國際化進程持續海外收入比重不斷提高，國際化進程持續推進。推進。

21、公司近年來積極拓展海外市場，2018-2023 年，海外收入年復合增長率（CAGR）高達 32.31%，2021、2022 年海外收入同增均在 70%左右，外銷收入增速顯著優于內銷，2023 年公司海外營收占比繼續提升至 40.2%，海外市場保持增長韌性。圖表5:2018-2023 公司國內外收入及同比 圖表6:2018-2023 公司國內外收入占比 資料來源：wind、方正證券研究所 資料來源：wind、方正證券研究所 產品結構優化與國際市場擴展驅動，產品結構優化與國際市場擴展驅動，公司公司盈利能力穩步提升。盈利能力穩步提升。24H1 公司銷售毛利率為 21.41%，同比+2.32pct；銷

22、售凈利率為 12.53%，同比+2.46pct。其中 Q2 毛利率為 22.21%，同比+2.27pct；凈利率為 15.28%，同比+3.10pct。盈利能力提升主要受益于產品結構優化（鋰電電動叉車和大噸位機型比例上升）、海外市場拓展、配件后市場業務開拓、原材料價格低位運行、規模效應等因素。2023 年公司海外毛利率為 25.96%，顯著高于國內毛利率 17.23%。隨著公司鋰電新能源叉車及國際化業務產銷規模的快速增長，公司整體盈利能力有望進一步提升。杭叉集團(603298)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表7:2018-2023 公司國內外毛

23、利率及銷售毛利率 資料來源：wind、方正證券研究所 杭叉集團(603298)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2 2 叉車行業：國際化、電動化叉車行業：國際化、電動化交互促進，為行業發展注入新動力交互促進，為行業發展注入新動力 2.12.1 叉車行業市場空間廣闊，叉車行業市場空間廣闊，全球市場全球市場規模規模超超 30003000 億元億元 叉車是指對成件托盤貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸作業裝卸、堆垛和短距離運輸作業的各種輪式搬運車輛。據華經產業研究院數據，2022、2023 年全球叉車市場規模約為 437.8、463.5 億美元（約合人民幣 2

24、945、3266 億元），另據前瞻產業研究院數據，2022、2023 年我國叉車行業市場規模約為 483 億元、554 億元。從銷量來看，據杭叉集團 2023 年年報，20232023 年我國工業車輛總銷量達年我國工業車輛總銷量達 117.4117.4 萬萬臺臺，同比增長 12%，其中出口銷量 40.5 萬臺，同比增長 12.1%，內銷 76.8 萬臺。圖表8:我國工業車輛總銷量、出口量趨勢圖（萬臺，%）資料來源：公司公告、Wind、杭叉集團招股書、方正證券研究所 北美工業協會（ITA）根據動力類型、工作環境、操作員位置、設備特性的不同，將叉車分為七類，I 類為電動平衡重乘駕式叉車，II 類為

25、電動乘駕式倉儲叉車，III 類對應電動步行式倉儲叉車，IV、V 類分別為緩沖輪胎和充氣輪胎內燃平衡重式叉車，VI 類為電動或內燃牽引車，VII 類為適應崎嶇路面的戶外越野叉車。圖表9:不同類型叉車的特點、優勢與應用場景對比 資料來源：公司官網、立鼎產業研究中心、揚子工業、安徽合力可轉債說明書、杭叉集團招股書、中叉網、方正證券研究所 我國將叉車分為 5 類，在實際物料搬運中，主要應用的叉車類型分別對應其中的I-V 類，按照世界工業車輛協會（WITS）的規定，各國協會按照 I-V 類叉車類別圖片特點優勢應用場景電動平衡重（乘駕式）叉車（I類）尾部有平衡重塊爬坡能力好，起重量大一般用于貨物較重的工業

26、領域（工廠、煙草、食品、紡織、電子、倉儲物流等），是目前應用最廣泛的叉車。電動乘駕式倉儲叉車（II類）也稱前移式電動叉車，按操作方式可分為座駕前移式、站駕前移式兩類。門夾或貨叉可以前后移動，體積、自重較小，起重能力一般在1-2.5噸。高起升、高載荷、無污染、低噪音，體積小，可顯著節省作業空間。特別適用于狹小工作場地、頻繁上下車揀選的作業場合（例如工廠、煙草、食品、紡織、電子、超市、冷庫）電動步行式倉儲叉車（III類）主要包括托盤搬運車、托盤堆垛車、揀選車等，承重能力一般在3噸以下。近年來受益于電商、企業倉儲物流的快速發展以及輕量化產品的應用，存量巨大的手動托盤車被該類車型替代的趨勢明顯。相對于

27、手動產品效率更高、免維護、半電動倉儲產品作業通道寬度較窄，主要用于倉庫存水平搬運和貨物裝卸（商場、超市、倉庫、貨場、車間等）內燃叉車內燃平衡重叉車（IV、V類車）有柴油和汽油區分，也有液化石油氣、天然氣。自身噸位在1-48噸，可載荷1.2-8.0噸，作業通道寬度一般為3.5-5.0米?？煽啃愿?、安全性好、燃料補充方便、作業效率高、環境適應性強考慮到尾氣排放和噪音問題，通常用在室外、車間或其他對尾氣排放和噪音沒有特殊要求的場所（工廠、倉庫、車站、物流、碼頭、港口等）分類電動叉車叉車主要類型杭叉集團(603298)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 對工

28、業車輛進行統計，即常見的五類分類。中國工業車輛協會（CITA）自 2001 年加入 WITS，在統計口徑上與世界接軌，同樣按照五類分類進行統計。I、II、III 類車屬于電動叉車。其中，電動平衡重叉車電動平衡重叉車尾部有平衡重塊的叉車，爬坡能力好、起重量大。而倉儲叉車倉儲叉車則主要是為倉庫內貨物搬運而設計的叉車。除了少數倉儲叉車(如手動托盤叉車)是采用人力驅動的，其他都是以電動機驅動的，因其車體緊湊、移動靈活、自重輕和環保性能好而在倉儲業得到普遍應用。相較于內燃叉車，電動叉車運行平穩無噪聲，不排放廢氣，但由于牽引力量，續航等原因，主要應用于通道較窄、搬運距離較短、起重重量較小、路面情況良好通道

29、較窄、搬運距離較短、起重重量較小、路面情況良好的倉庫和車間等室內環境的倉庫和車間等室內環境中。隨著電池技術的不斷提升，電動叉車的性能近幾年快速提升。IV、V 類為內燃機叉車，類為內燃平衡重式叉車（實心輪胎）、類為內燃平衡重式叉車（充氣輪胎）。雖然運轉時有噪聲和震動，且排放廢氣，但內燃叉車具有作業持續時間長、功率大、爬坡能力強等優點，對路面的要求低。2.22.2 驅動力一：驅動力一：隨著隨著下游需求下游需求復蘇復蘇，國內國內叉車叉車需求有望持續回暖需求有望持續回暖 叉車行業下游分散，涉及國民經濟各行各業，其中，電氣機械、批發零售、交運倉儲物流及郵政是占比較高的三大主要行業，分別占比 24.1%、

30、5.2%、5.2%，其余各行業占比較為平均，在 5%以下。圖表10:2022 年我國工業車輛行業流向占比 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、物流技術與應用、方正證券研究所 從細分車型來看，I 類車（電動平衡重乘駕式叉車）主要銷售到電氣、機械行業；交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業；食品、飲料行業。II 類車（電動乘駕式倉儲叉車）主要銷售到電氣、機械行業；交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業；冷鏈。IV+V 類車（內燃平衡重式叉車）主要銷售到電氣、機械行業；批發零售業；冶金及金屬制造業。從歷史數據看，叉車銷量與其主要下游的固定資產投資增速呈現較高的相關性，預計未來隨著下游復蘇，叉車銷量增速有望逐

31、步回升。杭叉集團(603298)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表11:工業車輛銷量增速與主要下游固定資產投資增速 資料來源：國家統計局、Wind、方正證券研究所 2.32.3 驅動力二：驅動力二：電動化趨勢明確，電動化趨勢明確，鋰電在電叉中滲透率達鋰電在電叉中滲透率達 46.5%46.5%，外銷，外銷鋰電占比鋰電占比高于內銷高于內銷 隨著節能減排政策推行力度的加大，自動倉儲系統、大型超市的紛紛建立，以及以電動叉車、新能源鋰電池叉車為代表的車型競爭力明顯提升，電動叉車進入快速發展期。從全球來看，內燃叉車占出貨量比重約為 29%，高高價值量的價值

32、量的 I I 類車、類車、IIII 類車占比類車占比分別為分別為 17%17%、7%7%，高于我國同類車型占比高于我國同類車型占比。III 類車（步行式倉儲叉車）和低位步行式托盤搬運車合計占比 47%?？傮w上看，全球電動叉車全球電動叉車出貨量出貨量占比約為占比約為 71%71%。歐洲已持續多年為全球最大電動叉車市場，電動叉車銷量占比近 9 成，美洲電動叉車銷量占比約 7 成，大洋洲、亞洲電動叉車銷量占比在均在 6 成左右，非洲電動叉車銷量占比在 4 成左右。圖表12:各大洲電動叉車市場銷量占比 圖表13:全球叉車出貨量占比 資料來源：安徽合力可轉債說明書、方正證券研究所 資料來源：立鼎產業研究

33、網、WITS、方正證券研究所 我國電動叉車占銷量比重約為我國電動叉車占銷量比重約為 68%68%，與美洲基本相當，略低于歐洲，與美洲基本相當，略低于歐洲。從細分車型結構看，2023 年，類車實現銷量 17.08 萬臺，同比增長 29.25%；類車銷量2.40 萬臺，同比增長 36.08%；類車銷量 60.19 萬臺，同比增長 14.63%；內燃杭叉集團(603298)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 平衡重式叉車（+類車）銷量 37.72 萬臺，同比增長 1.07%。電動叉車增速電動叉車增速明顯優于明顯優于 IVIV、V V 類車類車。圖表14:2

34、023 年中國叉車行業各類型銷量占比 圖表15:2005-2023 年中國各類叉車銷量變化（萬臺）資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：工程機械工業年鑒、Wind、方正證券研究所 從過去幾年各類車占比來看，2012 年之后，電動叉車占比明顯提升，對應內燃叉電動叉車占比明顯提升，對應內燃叉車的占比下降車的占比下降。但從絕對額來看，IV+V 類車仍然保持穩中有升。電動叉車中，III類車受益于電商、企業倉儲物流的快速發展以及輕量化產品的應用，存量巨大的手動托盤車被該類車型替代的趨勢明顯。此外，價值量較高的 I 類、II 類車也呈現較高速增長。圖表16:2005-2023 年中國各類叉車占比變

35、化 圖表17:中國內、外銷電動叉車中鋰電滲透率對比 資料來源：工程機械工業年鑒、Wind、方正證券研究所 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、物流技術與應用、方正證券研究所 鋰電在電動叉車銷量中占比鋰電在電動叉車銷量中占比近近一半一半，外銷電叉中鋰電滲透率總體高于內銷，外銷電叉中鋰電滲透率總體高于內銷。進一步細分電動叉車動力來源來看，2023 年，鋰電池叉車總銷量為 37.04 萬臺，鋰電池叉車銷量占電動叉車總銷量比例達 46.49%；其中，I 類車總體鋰電滲透率最高，達到 64%，內外銷中鋰電滲透率接近；II 類車鋰電滲透率較低，總體滲透率在 20-30，其中出口車型中，II 類車鋰

36、電滲透率較高，達到 35.7%，而內銷產品中鋰電滲透率較低，僅為 22.9%；III 類車鋰電滲透率在 40左右，其中，外銷產品中鋰電滲透率明顯更高，達到 9 成以上，而內銷產品中，鋰電滲透率較低?？傮w上看，I I、IIII、IIIIII 類車類車 20232023 年合計鋰電滲透率約為年合計鋰電滲透率約為 46.5%46.5%，占比接近一半，占比接近一半，其中，外銷產品中鋰電滲透率接近其中，外銷產品中鋰電滲透率接近 80%80%，遠高于內銷車型中鋰電滲透率，遠高于內銷車型中鋰電滲透率。杭叉集團(603298)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 鋰電

37、叉車是帶動電動叉車出口的主要驅動力鋰電叉車是帶動電動叉車出口的主要驅動力。按銷售地區劃分，鋰電池叉車國內銷量為 21.06 萬臺，出口銷量為 15.98 萬臺，出口占比達到 43%，內銷、出口比例約為 6：4，而電叉整體內銷、外銷比例約為 3：1，鋰電叉車出口占比高于電叉出口占比。2.42.4 驅動力三：國際驅動力三：國際競爭力不斷增強，競爭力不斷增強，電叉是出口主力機型，電叉是出口主力機型，I I、IIII 類車增速較類車增速較高高 國際叉車工業起源于美國，1917 年美國 CLARK 公司發明了世界第一臺用于貨物搬運用的搬運車，命名為（Tructractor），從此造就了全世界物料搬運產業

38、的新時代。1924 年，美國 CLARK 公司設計出標準叉車，也就是（Forklift）-帶叉子的可以升降的機械，最早只軍用。第二次世界大戰期間，人們廣泛使用叉車搬運、儲存軍用物資，戰后為恢復經濟建設的需要，加上汽車工業和液壓技術的發汽車工業和液壓技術的發展，促進了叉車工業的發展展，促進了叉車工業的發展。20 世紀后半期，隨著計算機控制物料搬運機械的隨著計算機控制物料搬運機械的出現，單元化運輸方式的快速發展，以及世界各國工業化水平的不斷提高出現，單元化運輸方式的快速發展，以及世界各國工業化水平的不斷提高，叉車企業的制造能力不斷提高，叉車產品的品種日益豐富、性能大大加強，市場規模不斷擴大。多年來

39、，全球叉車銷量總體保持穩步增長態勢，近幾年，由于制造業的智能化、電商的快速發展和勞動力短缺等因素帶來全社會物流總量的持續增長，工業車輛的發展態勢表現強勁。全球叉車銷量從 2006 年的 92.4 萬臺增長至 2023 年的 216萬臺，17 年 CAGR 達 5.1%。圖表18:2006-23 年叉車銷量變化（萬臺，%）圖表19:2006-2023 年我國生產叉車在海外市占率變化 資料來源：杭叉集團招股書、世界工業車輛統計協會、安徽合力可轉債說明書、方正證券研究所 資料來源：杭叉集團招股書、世界工業車輛統計協會、安徽合力可轉債說明書、方正證券研究所 我國工業車輛行業雖起步較晚，但歷經多年發展后

40、，現已成為全球第一叉車生產大國和消費市場。20152015-20212021 年是中國工業車輛行業快速的發展期。年是中國工業車輛行業快速的發展期。2019 年，面對國際貿易保護主義、行業周期性調整不利因素影響，行業銷售量呈現前高、中前高、中低、后穩曲折向上低、后穩曲折向上的趨勢。近兩年雖然受到疫情的影響，但因國內復工狀況良好，且國家對“新基建”支持力度加大，以及鋰電化產品及出口的增長，叉車銷量仍呈現快速增長趨勢。我國叉車銷量從我國叉車銷量從 20062006 年的年的 11.211.2 萬萬臺臺增長至增長至 20232023 年的年的 117.4117.4 萬萬臺臺，1717 年年 CAGRC

41、AGR達達 14.8%14.8%，高于全球總體增速，高于全球總體增速。2023 年，在國際復雜多變的市場情況下，工業車輛行業可以保持 12%的增長，說明中國制造的競爭力明顯增強。杭叉集團(603298)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 我們用全球叉車總銷量-我國叉車內銷量，大致計算出海外叉車總體銷量（我國進口叉車數量較小，忽略不計），并用我國叉車出口量/海外叉車總體銷量，可以大致計算出，我國生產的叉車在海外的總體市占率。從歷史數據看，該市占率從我國生產的叉車在海外的總體市占率。從歷史數據看，該市占率從20062006 年僅有年僅有 3.2%3.2%

42、到到 20232023 年提升至年提升至 29.1%29.1%，這表明我國叉車企業的國際競爭力在，這表明我國叉車企業的國際競爭力在不斷增強不斷增強?；仡櫲蚬I車輛近年發展，已基本形成了前五位相對穩定的競爭格局。豐田、豐田、凱傲、永恒力凱傲、永恒力牢牢占據全球前三甲；三菱組合并購 TCM、力至優、阿特萊特、歐克拉等成立三菱物捷仕株式會社三菱物捷仕株式會社，成為擁有工業車輛系列最全，品牌最多的供應商，躍升為全球第四；近年來，隨著物流自動智能化的高速發展，科朗科朗得益于這方面的大力投入及市場普及，在 2017 年的排位當中躍升第五位。2006 年，安徽合力躋身全球前十，2016 年躍居至第七位，并

43、保持至今。美國現代物料搬運雜志 2023 年排名，位列前十的叉車供應商分別為豐田、凱傲、永豐田、凱傲、永恒力、科朗、三菱、海斯特恒力、科朗、三菱、海斯特-耶魯、安徽合力、杭叉集團、斗山山貓、克拉克耶魯、安徽合力、杭叉集團、斗山山貓、克拉克。圖表20:2023 年全球 20 強叉車供應商排行榜（中叉網修正后排名）資料來源：中叉網、美國現代物料搬運雜志、方正證券研究所 全球叉車行業品牌集中度較高，2021 年全球銷量前 5 企業的銷量在全球叉車銷量中占比，即全球 CR5 超過 50%。就國內而言，根據中叉網數據，2021 年國內工業車輛銷量前 10 名企業 CR10 約為 77%，CR20 約為

44、89%以上，CR35 達到 94%以上。公司 2023年排名 2023年收入（百萬）在前20中市占率 北美品牌 全球總部第一類第二類第三班第四級第五類 豐田工業株式會社Toyota IndustriesCorporation1$16,32228.1%豐田Toyota，雷蒙德Raymond 日本 愛知縣刈谷市 凱傲集團Kion Group2$9,35916.1%林德Linde，STILL，寶酈Baoli 德國 法蘭克福 永恒力股份公司Jungheinrich AG3$6,12810.5%三菱LogisnextAmerica在北美銷售 德國 漢堡 科朗設備Crown EquipmentCorp.4

45、$5,1808.9%科朗Crown 美國 俄亥俄州新不來梅 三菱Logisnext株式會社5$4,6378.0%UniCarriers，三菱，CAT，Barrett，永恒力（僅限北美）日本 京都 海斯特-耶魯物料搬運公司Hyster-Yale MaterialsHandling,Inc.6$4,1187.1%海斯特Hyster，耶魯Yale，Nuvera，Bolzoni 美國 俄亥俄州克利夫蘭 安徽叉車集團公司Anhui Forklift TruckGroup Corp.7$2,4674.2%合力，CHL 中國 安徽合肥 浙江杭叉集團股份有限公司Hangcha Group Co.,Ltd.8$

46、2,2973.9%HC，杭叉Hangcha 中國 浙江杭州 斗山工業車輛Doosan IndustrialVehicle9$2,0023.4%斗山Doosan 韓國 首爾 克拉克物料搬運國際公司Clark MaterialHandlingInternational,Inc.10$1,0001.7%克拉克Clark 韓國 首爾 現代材料搬運Hyundai MaterialHandling11$8851.5%現代Hyundai 韓國 首爾 浙江中力機械有限公司EP Equipment,Ltd.12$8311.4%Big Joe 中力EP 中國 浙江杭州 小松株式會社Komatsu Ltd.13$6

47、051.0%小松Komatsu 日本 東京 龍工叉車有限公司Forklift Co.,Ltd.14$5160.9%龍工Lonking 中國 上海 康姆比Combilift有限公司15$5100.9%康姆比Combilift 愛爾蘭 莫納漢 諾力智能裝備Noblelift IntelligentEquipment16$4200.7%諾力Noblift 中國 浙江韶關比亞迪實業有限公司BYD17$2660.5%比亞迪BYD 中國 廣東深韶關 法國曼尼通Manitou18$2830.5%曼尼通Manitou 法國 安塞尼斯塞德斯 柳州柳工叉車有限公司Liuzhou Forklift Co.,Ltd.

48、19$1830.3%柳工Liugong 中國 廣西柳州 寧波如意股份有限公司Ningbo Ruyi JointStock Co.,Ltd.20$1500.3%西林Xilin 中國 浙江寧波杭叉集團(603298)公司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 而根據 2023 年美國現代物料搬運雜志數據，豐田、凱傲、永恒力在前 20 中市占率分別為 28%、16.1%、10.5%，合計 CR3 約 54.7%，科朗、三菱市占率分別為 8.9%、8%，CR5 約為 71.5%，安徽合力、杭叉集團在前 20 中市占率約為 4.2%、3.9%，前20 名供應商中，前十

49、名合計市占率達到 91.9%，集中度水平較高。但目前我國龍目前我國龍頭企業在全球市場中市占率仍然較低，因此未來國際化仍有較大提升空間頭企業在全球市場中市占率仍然較低，因此未來國際化仍有較大提升空間。2023 年，我國叉車出口占總銷量比重已經達到 35%，成為重要支撐。從出口目的地來看，按大洲區分，歐洲、美洲、亞洲是我國叉車的傳統出口市場歐洲、美洲、亞洲是我國叉車的傳統出口市場，23 年分別占出口比重 40%、27.3%、25.7%，合計占出口比重達到 93%。圖表21:2006-23 年我國叉車銷量中出口占比變化 圖表22:2023 年我國叉車出口各州占比 資料來源：公司公告、Wind、方正證

50、券研究所 資料來源：立鼎產業研究網、方正證券研究所 按國家區分，2023 年，我國叉車出口量最大的前五位分別是美國、俄羅斯、巴西、德國、法國，合計占比 31%，前十大出口目的地占比 42%；叉車出口地區增速最快的前五位則是印度、俄羅斯、墨西哥、巴西、白俄羅斯。圖表23:2023 年我國叉車出口國家占比 圖表24:電動、內燃叉車出口量及增速變化（萬臺，%）資料來源：立鼎產業研究網、中國工程機械工業協會工業車輛分會、方正證券研究所 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、物流技術與應用、方正證券研究所 電動叉車約占出口比重四分之三電動叉車約占出口比重四分之三。從出口產品結構來看，2023 年我

51、國電動叉車出口銷量 30.2 萬臺，同比增長 13%，占出口比重約為 74.4%。其中，I 類車占比14.8%，二類車占比 2.8%，III 類車占比 56.9%，是出口主力車型，在出口電叉中占比也達 3/4，但由于價值量較高的價值量較高的 I I、IIII 類車近年出口增長較快類車近年出口增長較快，而 III 類車2023 年出口增速相對較慢，因此近年近年 IIIIII 類車在出口中占比有所降低類車在出口中占比有所降低。杭叉集團(603298)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2023 年內燃叉車出口 10.4 萬臺，同比增長 9%，約占出口比重

52、 25.6%，近年來內近年來內燃叉車占出口比重基本維持穩定燃叉車占出口比重基本維持穩定。圖表25:各類叉車出口量變化（萬臺）圖表26:出口銷量中各類叉車占比變化 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、物流技術與應用、方正證券研究所 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、物流技術與應用、方正證券研究所 歐洲、美洲分別是電叉、內燃叉車主要出口目的地歐洲、美洲分別是電叉、內燃叉車主要出口目的地。分地區來看，歐洲對環保要求更高，在電叉出口中是主要出口地，占比達到45.5%，美洲、亞洲分別占比24.9%、24.6%。而在內燃叉車中，美洲是主要出口地，占比約為 34.1%，亞洲、歐洲分別為 2

53、8.9%、24.2%。圖表27:電動叉車、內燃叉車出口分地區占比 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、物流技術與應用、方正證券研究所 2.52.5 驅動力四：后市場服務驅動力四：后市場服務是未來發展重要方向是未來發展重要方向 叉車后市場業務主要包括配件、再制造、維修保養、經營租賃、融資租賃、二手車翻新等圍繞叉車全生命周期的所有業務。后市場業務的市場前景與工業車輛整機的市場保有量密切相關，據不完全統計，2019 2019 年我國叉車保有量約為年我國叉車保有量約為 350 350 萬臺萬臺，到到 20252025 年的保有量將超過年的保有量將超過 500500 萬臺萬臺。巨大的叉車保有量和

54、相對穩定的叉車實際需求量為設備租賃、維修及整車與配件銷售市場的繁榮奠定了堅實基礎，未來，工業車輛后市場前景廣闊。杭叉集團(603298)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 配件與服務配件與服務：隨著市場保有量不斷上升，工業車輛行業競爭不再局限于整機，配件與服務已經是業內領先企業收入的重要來源。預計未來，工業車輛售后配件及維修市場將隨著叉車保有量的提高繼續增長。租賃業務：租賃業務：經過多年的發展，國際叉車租賃業已經發展成為一個重要的成熟行業，在歐美發達國家，新車銷售 50%-60%是通過租賃模式完成的。在亞洲的日本及新加坡，這一比例也已高達 45%-5

55、0%。世界頭部工業車輛企業也在積極布局叉車租賃業務。相比之下，我國作為全球最大的叉車消費市場，叉車運營模式仍以自購為主。2019 年，中國租賃叉車數量約為中國租賃叉車數量約為 2020 萬輛，占叉車保有量的比率低于萬輛，占叉車保有量的比率低于 6%6%。越來越多的公司開始考慮租賃叉車，預計未來，我國的叉車租賃市場發展空間廣闊。再制造再制造：隨著國家對環境改善和節能減排的要求日益趨嚴，二手車的更新換代將進一步加快，技術服務企業在污染源的控制方面勢必會增加投入，再制造市場潛力將會進一步被開發，這些將為工業車輛后市場的發展帶來積極的影響。杭叉集團(603298)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文

56、 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3 3 電動化電動化+國際化國際化+后市場，叉車龍頭后市場，叉車龍頭打造多個增長極打造多個增長極 3.13.1 叉車叉車產品線齊全，向后市場服務拓展，打造新增長極產品線齊全，向后市場服務拓展，打造新增長極 杭叉集團是國內叉車行業龍頭企業，產品包括叉車、倉儲車、牽引車、無人駕駛叉車、倉儲車、牽引車、無人駕駛叉車叉車(AGV)(AGV)等工業車輛、高空作業車輛、強夯機、清潔設備高空作業車輛、強夯機、清潔設備等相關整機及其關鍵零部件的研發、生產及銷售，同時提供智能物流整體解決方案、自動化物流設備以及包括產品配件銷售、車輛修理、租賃、改裝、生產再制造配件銷售、

57、車輛修理、租賃、改裝、生產再制造等在內的工業車輛后市場業務。圖表28:公司多元化產品布局 資料來源：公司公告、方正證券研究所 從全球來看，叉車龍頭企業后市場業務營收通常占總營收的叉車龍頭企業后市場業務營收通常占總營收的 30%30%，效益貢獻可達，效益貢獻可達40%40%。而目前，我國大部分叉車企業后市場營收占比不足 10%，效益貢獻較小。隨著叉車保有量持續增長，未來后市場有望成為叉車企業新的增長點。在配件配件方面，公司配件公司從 2021 年 6 月份改制后，與國內各分子公司協同，國內配件業務呈現較高速增長，并逐漸走向國際配件市場。1 1）國內）國內：公司推出原裝配件獨立包裝，堅持品牌化理念

58、，堅持建立或升級各子公司的 5S 能力，并投資 1500 萬建立行業首家自動化智能立體庫，以保障整機產品生命周期內的各種配件需求、強化服務。此外，公司從 2016 年開始即編輯杭叉維修教材以及拍攝維修指導視頻的方式來逐步提升后市場服務人員專業性，從而提升后市場服務能力。2 2）海外）海外：公司建立了倉儲管理系統，實現配件精準高效管理；基于杭叉配件電商系統為海外代理提供信息傳遞平臺；與 SAP 合作，進一步加強海外業務的集中管控與海外資源共享；在代理商處積極建立海外配件 OEM 庫，使得海外配件庫存量更為充足，進一步縮短配件的服務周期，提升服務時效性。公司在海外配件業務的優勢，主要體現在正品配件

59、渠道、專業化的服務、信息化的平臺還有海外公司網絡布局，通過使用統一包裝消除客戶的質量、安全顧慮，還可以通過空運的方式將配件直接交付給客戶。杭叉集團(603298)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表29:配件公司自動化智能立體庫 圖表30:配件品牌化包裝 資料來源：公司官方公眾號、方正證券研究所 資料來源：公司官方公眾號、方正證券研究所 在租賃租賃方面，歐美國家租賃在叉車總業務占比為歐美國家租賃在叉車總業務占比為 80%80%，日本韓國租賃在叉車總業，日本韓國租賃在叉車總業務占比為務占比為 60%60%，國內占比僅為，國內占比僅為 5%5%，未來

60、市場空間巨大。2017 年，公司受邀以戰略股東身份投資入股深國際融資租賃有限公司，公司后市場后市場業務開展能力大幅提升。此后，公司又為控股子公司杭叉集團租賃有限公司增資 2.5 億股本，增強了租賃公司的抗風險能力并優化了財務報表，打通了公司的融資渠道，為租賃市場后續發展打下基礎，并建立區域租賃庫。2018 年，公司還設立經營性租賃辦事處擴大租賃業務的輻射范圍等，提升后市場拓展能力。3.23.2 合作寧德時代前瞻布局合作寧德時代前瞻布局關鍵零部件，關鍵零部件，電動化電動化產品不斷突破產品不斷突破 作為工業車輛行業的領軍企業和新能源工業車輛的先行者，公司大力實施新能源戰略。2018 年，公司入股鄭

61、州嘉晨鄭州嘉晨，以促進公司在電動叉車、倉儲車輛、智能工業車輛等產品在電機控制、電池管理、整機綜合控制等方面的發展。同年，公司與寧德時代寧德時代新能源科技股份有限公司新設杭州鵬成新能源杭州鵬成新能源科技有限公司等股權投資，總體對外股權投資達 1.00 億元。鵬成新能源生產的“杭叉-C 系列鋰電池”產品（PACK），20192019 年采用了寧德時代電芯及模組年采用了寧德時代電芯及模組，該產品（PACK）由寧德時代技術授權并提供相關技術支持。該產品不僅可以使得充電時間最快縮短 90%，只需 2 小時即可充滿電，電池包防塵防水級別達 IP54，輕松應對積水、多粉塵工應對積水、多粉塵工況況，更標配電加

62、熱功能電加熱功能，保證低溫環境正常工作，保證了叉車在低溫、雨天或潮濕環境下也能正常作業。杭叉集團(603298)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表31:公司與寧德時代新設鵬成新能源 資料來源：公司官方公眾號、方正證券研究所 憑借在新能源工業車輛用鋰電池、驅動電機、整車電控鋰電池、驅動電機、整車電控等三電關鍵零部件的前瞻布局，在零部件和整機制造智慧工廠的建設，構建了行業品類齊全的新能源產品體系。公司研發的多款新能源產品在作業效率、耐候性、安全性、可靠性及舒適性方面均優于內燃車型，實現了從“替代內燃”到“超越內燃”的重大跨越，產品銷往港口、汽車、鋼

63、鐵及造紙等行業。此外，公司還在行業內首先推出了全系列重工況高壓鋰電專用叉車、鋰電專用永磁同步站駕式堆垛車、高壓鋰電越野叉車、45 噸燃料電池正面吊等行業首創新能源產品。通過前瞻性布局新能源產品，形成了性能領先、型譜齊全、供應鏈穩定、品牌認可度高等優勢的競爭格局。圖表32:公司產品梳理 資料來源：公司公告、方正證券研究所 3.33.3 國際化國際化：300300 余家海外經銷商遍布余家海外經銷商遍布超超 200200 個國家，個國家，近近 1010 年年海外營收海外營收 CAGRCAGR 達達18.1%18.1%營銷方面，公司重視國內外營銷渠道建設和市場推廣，在國內外市場設立了 70 余家直屬銷

64、售分、子公司及 600 余家授權經銷商和特許經銷店，打造了北京、上海、深圳、廣州、南京、濟南、合肥、重慶、長沙、沈陽、西安等 6060 余個國內區域性余個國內區域性營銷服務中心營銷服務中心，進一步鞏固國內市場。此外，公司還成立電子商務公司，進一步杭叉集團(603298)公司深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 拓展產品的互聯網營銷，加大公司產品在互聯網平臺（如抖音等）、網絡短視頻、新媒體方向的宣傳推廣，提升公司電子商務應用水平。在制造方面，公司深入實施智能制造，基于數字孿生、5G 應用技術、工業互聯網、智能焊接、自動涂裝等智能制造工藝技術革新生產方式，以數

65、據驅動生產流程再造，持續建設智能超級工廠，形成了青山工業園、橫畈科技園青山工業園、橫畈科技園兩大智能化生產基地，實現自動化下料、焊接、涂裝、組裝、物流，達到年產達到年產 4040 萬臺工業車輛和其萬臺工業車輛和其他物流設備的生產能力他物流設備的生產能力。圖表33:杭叉集團國內銷售網絡 圖表34:杭叉集團智慧工廠 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 同時，公司加快國際化步伐，陸續成立美國、歐洲、加拿大等美國、歐洲、加拿大等 1010 家海外銷售型家海外銷售型子公司子公司及歐洲配件服務中心歐洲配件服務中心，成立了海外研發中心海外研發中心，形成由“杭叉總部杭叉總部

66、-海外公海外公司司-代理商代理商”組成的三層級服務網絡，壯大自營渠道，實現自有營銷服務網絡在歐洲、北美洲、南美洲、澳洲、東南亞等全球重要工業車輛產品市場全覆蓋。目前，公司已經有 300300 多家海外經銷商，遍布在全球多家海外經銷商，遍布在全球 200200 多個國家和地區多個國家和地區。此外，公司還積極拓展海外市場的租賃業務，形成了“產品產品+服務服務+整體解決方案整體解決方案”的價值鏈體系，公司的品牌知名度、影響力、用戶滿意度不斷增強，產品海外市場銷售規?？焖偬嵘?。杭叉集團(603298)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表35:杭叉集團營銷

67、網絡 資料來源：公司公告、方正證券研究所 近幾年來，公司出口營業收入逐年提升，公司出口臺量、營業收入連續十多年位列行業前茅。2023 年公司實現海外營收 65 億元，占公司營業收入比重 40%,20132013-20232023 年公司海外年公司海外營收營收 CAGRCAGR 約為約為 18.1%18.1%，遠高于國內，遠高于國內 8.9%8.9%的復合增速的復合增速。圖表36:叉車龍頭企業海外營收規模變化（億元）圖表37:杭叉國內及海外業務毛利率變化 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 此外，從盈利水平來看，2023 年公司海外業務的毛利率達到 25.95

68、%，高出國內8.73pct，隨著海外業務快速發展及占比不斷提升，公司綜合毛利率有望得到進一步提升。杭叉集團(603298)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 4 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.14.1 盈利預測盈利預測 目前國內制造業、物流、交通、運輸等行業逐漸復蘇，從 2023H1、2023 年全年公司國內實現營收來看，同比分別為 0.68%、10%的增速，扭轉了 22 年下滑的態勢，但由于國內叉車保有量較高，市場競爭較為充分，預計隨著國內經濟復蘇，內銷會維持較穩定增長。海外業務方面，公司 21-23 年營收分別實現 77%/54%

69、/30%的較高速增長，由于國內鋰電叉車在海外具有較強競爭力，預計未來三年有望繼續保持雙位數增長，總體上，我們預計公司 2024-2026 年叉車、配件及其他業務營收分別同比增長 7.4%、9.5%、9.9%。此外，由于海外業務毛利率明顯高于國內，23 年二者毛利率相差 8.73pct，預計隨著海外業務收入占比提升，以及電動化產品占比提升，公司總體毛利率占比也會進一步提升，假設 2024-2026 年公司毛利率分別提升至 21.8%/22.5%/22.5%。費用率方面，假設公司 2024-2026 年銷售費用率分別為 3.5%、3.3%、3%，管理費用率分別為 2.1%、2%、2%，研發費用率分

70、別為 4.5%、4.3%、4.1%，假設營收增長對費用率帶來一定攤薄影響。圖表38:公司分業務收入預測 2022022 2A A 2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 叉車、配件及其他叉車、配件及其他 銷售收入（百萬元）13662 16028 17210 18844 20707 增長率 1.6%17.3%7.4%9.5%9.9%毛利率 18.1%20.8%21.8%22.5%22.5%其他業務其他業務 銷售收入（百萬元）751 244 262 287 315 增長率-27.7%-67.5%7%10%10%毛利率 11.1%20.

71、3%21.8%22.5%22.5%合計（百萬元）合計（百萬元）14412 16272 17473 19131 21022 增長率-0.5%13%7.4%9.5%9.9%綜合毛利率 17.8%20.8%21.8%22.5%22.5%資料來源：Wind、方正證券研究所 4.24.2 投資建議投資建議 我們選取叉車行業頭部企業安徽合力、傳統工程機械龍頭企業三一重工，以及高空作業平臺龍頭企業浙江鼎力等幾家公司作為可比公司，三一重工生產的挖掘機等傳統工程機械與浙江鼎力生產的高空作業平臺，與叉車同樣兼具電動化、國際化趨勢。預計公司 2024-2026 年分別實現營收 174.7/191.3/210.2 億

72、元，歸母凈利潤分別為 19.52/22.96/26.29 億元，對應 PE 分別為 11.5/9.8/8.5 倍，維持“推薦”評級。杭叉集團(603298)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表39:可比公司估值表 資料來源：Wind，方正證券研究所（可比公司預測數據采用 Wind 一致預期）2023A2023A2024E2024E2025E2025E2023A2023A2024E2024E2025E2025E600761.SH安徽合力17.42155.161.731.732.0310.0710.068.58600031.SH三一重工15.241,

73、291.591.780.730.948.5621.0216.36603338.SH浙江鼎力47.80242.033.694.195.0312.9511.419.5110.5314.1611.48603298.SH杭叉集團17.08223.721.861.491.7513.5311.469.75PEPE可比公司平均PE可比公司平均PE證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱收盤價收盤價總市值總市值EPSEPS杭叉集團(603298)公司深度報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 5 5 風險提示風險提示 宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險。叉車下游主要為電氣機械、批發零售、

74、交運物流倉儲及郵政等領域，與整個宏觀經濟和需求息息相關，若下游需求持續承壓，或導致公司營業收入規模增長乏力。國際貿易摩擦風險國際貿易摩擦風險。地緣沖突、貿易摩擦升級，以及關稅的加征，可能會導致公司產品出口價格優勢及競爭力削弱，影響海外業務收入，因此需要關注公司在海外產能布局以及對貿易壁壘相關的應對措施。海運費價格波動風險海運費價格波動風險。地緣沖突導致海運費再度走高，若短期內無法緩解，可能會推高公司產品的運輸成本，雖然采用 fob 形式可以在一定程度上減小公司的運費成本上漲壓力，但是海外終端價格仍然會受到海運費影響，因此海運費價格的持續高漲，可能會對公司毛利率、以及海外客戶的收貨意愿產生一定影

75、響。原材料價格波動風險原材料價格波動風險。工程機械原材料主要為鋼材、液壓零部件等，若出現通脹等因素導致鋼材價格上漲，可能會導致公司原材料成本升高，進而影響公司的毛利率和凈利率水平。匯率匯率波動波動風險風險。由于出口產品多以美元計價，而成本主要以本幣計價，若美聯儲下半年降息，外幣貶值可能會轉換為本幣后影響公司的收入及毛利率，也會通過匯兌損益對公司的凈利潤產生一定影響。杭叉集團(603298)公司深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025

76、E 2026E2026E 利潤表利潤表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 87778777 99119911 1170511705 1379113791 營業總收入營業總收入 1627216272 1747317473 1913119131 2102221022 貨幣資金 3775 4682 5971 7534 營業成本 12890 13666 14833 16283 應收票據 20 24 27 29 稅金及附加 64 67 74 81 應收賬款 1611 1647 1843 2020 銷售費用 596 612 631 6

77、31 其它應收款 153 171 187 205 管理費用 341 367 383 420 預付賬款 495 555 603 656 研發費用 731 786 823 862 存貨 2185 2225 2437 2682 財務費用-84 15 15 11 其他 538 607 637 667 資產減值損失-11 1 1 1 非流動資產非流動資產 51175117 57185718 63026302 68786878 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 1982 2213 2459 2709 投資收益 278 297 287 315 固定資產 1927 2065 2197 2298 營業

78、利潤營業利潤 20922092 23522352 27712771 31763176 無形資產 369 405 443 484 營業外收入 2 0 0 0 其他 839 1035 1203 1386 營業外支出 1 0 0 0 資產總計資產總計 1389413894 1563015630 1800718007 2066920669 利潤總額利潤總額 20932093 23522352 27712771 31763176 流動負債流動負債 45114511 46574657 51905190 57425742 所得稅 258 249 302 350 短期借款 898 1084 1252 1410

79、 凈利潤凈利潤 1835 2103 2468 2825 應付賬款 1991 2014 2212 2433 少數股東損益 114 151 173 196 其他 1622 1559 1726 1898 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 17201720 19521952 22962296 26292629 非流動負債非流動負債 132132 165165 165165 165165 EBITDA 2040 2678 3137 3572 長期借款 0 0 0 0 EPS（元）1.86 1.49 1.75 2.01 其他 132 165 165 165 負債合計負債合計 46434643 482248

80、22 53555355 59075907 主要財務比率主要財務比率 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 631 782 955 1151 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 936 1310 1310 1310 營業總收入 12.90 7.38 9.49 9.89 資本公積 1790 1431 1431 1431 營業利潤 77.36 12.40 17.82 14.62 留存收益 5903 7342 9013 10928 歸屬母公司凈利潤 74.23 13.45 17.62 14.54 歸屬母公司股東權益 8620

81、10026 11697 13611 獲利能力獲利能力(%)負債和股東權益負債和股東權益 1389413894 1563015630 1800718007 2066920669 毛利率 20.78 21.79 22.47 22.54 凈利率 11.27 12.03 12.90 13.44 現金流量表現金流量表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE 19.96 19.47 19.62 19.32 經營活動現金流經營活動現金流 16221622 18711871 24502450 28302830 ROIC 14.78 17.65 17.73

82、 17.42 凈利潤 1835 2103 2468 2825 償債能力償債能力 折舊攤銷 312 311 351 386 資產負債率(%)33.42 30.85 29.74 28.58 財務費用-4 53 62 70 凈負債比率(%)-30.06-32.38-36.53-40.82 投資損失-278-297-287-315 流動比率 1.95 2.13 2.26 2.40 營運資金變動-246-233-139-130 速動比率 1.28 1.45 1.59 1.75 其他 4-66-6-6 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-496496 -586586 -642642 -6406

83、40 總資產周轉率 1.27 1.18 1.14 1.09 資本支出-573-627-661-682 應收賬款周轉率 10.81 10.73 10.96 10.89 長期投資 95-250-268-274 應付賬款周轉率 6.97 6.82 7.02 7.01 其他-17 291 287 315 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流-457457 -397397 -518518 -627627 每股收益 1.86 1.49 1.75 2.01 短期借款 74 186 168 158 每股經營現金 1.73 1.43 1.87 2.16 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 9.

84、21 7.65 8.93 10.39 普通股增加 69 374 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 1058-359 0 0 P/E 13.38 11.46 9.75 8.51 其他-1659-598-686-785 P/B 2.70 2.23 1.91 1.64 現金凈增加額現金凈增加額 737737 906906 12901290 15631563 EV/EBITDA 10.05 7.05 5.66 4.58 數據來源：wind 方正證券研究所 杭叉集團(603298)公司深度報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業

85、協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并

86、非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出

87、處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：