【公司研究】口子窖-堅定改革聚焦升級徽酒翹楚行穩致遠-20200819（26頁）.pdf

1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 深

2、 度 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 口子窖 603589.SH 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 核心觀點核心觀點 口子窖品牌文化歷史悠久，產品量價穩步提升?？谧咏哑放莆幕瘹v史悠久，產品量價穩步提升?？谧咏厌劸茪v史悠久、酒文 化源遠流長， 具備支撐起品牌形象的深厚文化底蘊， 近年來品牌力不斷提升。 口子窖作為兼香型白酒代表，風格獨樹一幟、辨識度高，競爭格局較好。公 司產品定位以中高端及以上為主， 核心產品深受認可， 近年來量價齊升歆享 消費升級紅利。公司產品噸價領跑徽酒，在省內品牌優勢明顯。 安徽省內升級方興未艾，優勢品牌持續受益。安徽省內升級方興未艾，優勢品牌持續受益。安

3、徽省宏觀經濟穩步發展，近 年來 GDP 增速以及常住人口增速均高于全國平均水平，人均收入和支出水 平均穩步提升，消費基礎扎實。安徽白酒市場產銷量趨于穩定，消費升級拉 動價格帶上行。參照江蘇市場，徽酒市場仍有較大增長空間，我們測算未來 5 年年均增速在 4%以上，其集中度的提升有利于安徽本地龍頭品牌。 堅定推進產品與營銷改革， 公司增長有望迎來拐點。堅定推進產品與營銷改革， 公司增長有望迎來拐點。 梳理近年來口子窖與古 井貢酒業務發展情況， 可以發現完善產品矩陣與強化渠道建設是業績實現高 增長的關鍵。公司發布初夏、仲秋等產品解決價格帶布局稀疏的痛點，未來 有望繼續發布戰略儲備新品。 公司渠道運作

4、經驗豐富， 營銷體系具備成本低、 效率高的優點，渠道深耕變革空間大，逐步采取措施提升渠道擴張性。公司 盈利水平高，有望通過加大費用投放搶占競品份額，19 年開始已加大了營 銷投入。公司新增投資項目提升 40%產能，為未來業務量提升奠定基礎。 省外省外廠商共建一地一策，廠商共建一地一策， 以點以點帶面穩扎穩打帶面穩扎穩打。 公司省外業務收入和毛利占比 逐步增加，重要性有所提升。以經濟發達省市為重點突破區，公司通過省內 大商外派、廠商共建、一地一策等措施，以點帶面穩扎穩打。省外經銷商單 家創收提升明顯，其整體質量的提升對于未來開拓省外市場具有重要意義。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議：考慮到

5、疫情對于白酒消費的負面影響， 我們下調產品 銷量、收入預測。調整預測 20-22 年 EPS 分別為 2.88、3.30、3.70 元（原 20- 21 年預測為 3.41、3.83 元）。結合白酒類可比公司估值，我們認為目前公司的 合理估值水平為 20 年的 26 倍市盈率，對應目標價為 74.88 元，給予買入評級。 風險提示風險提示：疫情影響久于預期風險、 省內競爭加劇風險、 新產品銷售及營銷體 系變革不及預期風險。 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (維持) 股價 （2020 年 08 月 18 日） 49.95 元 目標價格 74.88 元 52 周最高價/最低價 66.55/3

6、6.4 元 總股本/流通 A 股（萬股） 60,000/60,000 A 股市值（百萬元） 29,970 國家/地區 中國 行業 食品飲料 報告發布日期 2020 年 08 月 19 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 3.76 1.69 7.93 -16.90 相對表現 0.96 -4.21 -14.75 -46.61 滬深 300 2.80 5.90 22.68 29.71 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 葉書懷 021-63325888*3203 執業證書編號：S0860517090002 證券分析師 蔡琪 021-63325888*6079

7、 執業證書編號：S0860519080001 公司主要財務信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 4,269 4,672 4,678 5,392 6,055 同比增長(%) 18.5% 9.4% 0.1% 15.3% 12.3% 營業利潤(百萬元) 2,060 2,278 2,302 2,645 2,960 同比增長(%) 32.0% 10.6% 1.1% 14.9% 11.9% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 1,533 1,720 1,726 1,983 2,219 同比增長(%) 37.6% 12.2% 0.3% 14.9% 11.9% 每股收益

8、（元） 2.55 2.87 2.88 3.30 3.70 毛利率(%) 74.4% 75.0% 77.1% 78.4% 79.0% 凈利率(%) 35.9% 36.8% 36.9% 36.8% 36.6% 凈資產收益率(%) 27.2% 26.1% 23.2% 23.6% 23.2% 市盈率 19.5 17.4 17.3 15.1 13.5 市凈率 4.8 4.3 3.8 3.3 2.9 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 口子窖深度報告 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與

9、您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 一、品牌文化歷史悠久，產品量價穩步提升 . 5 1.1 釀酒歷史悠久，文化底蘊深厚 . 5 1.2 兼香型白酒代表，風格獨樹一幟 . 5 1.3 產品定位中高端，省內品牌優勢明顯 . 6 二、省內升級方興未艾，優勢品牌持續受益 . 8 2.1 安徽經濟穩步發展，消費水平持續提升 . 8 2.2 白酒消費升級漸起，產品價格不斷上行 . 9 2.3 參照江蘇的發展路徑，徽酒成長空間仍存 . 10 三、推進產品營銷改革，有望迎來增長拐點 . 11 3.1 產品矩陣待完善，營銷投入需加強 . 11 3.2 發布新品加碼次高端，解

10、決產品布局痛點 . 13 3.3 渠道運作經驗豐富，變革助力精耕細作 . 15 3.4 加大費用投放，產能穩步擴張 . 18 四、省外廠商共建一地一策，以點帶面穩扎穩打 . 21 五、投資建議與風險提示 . 22 5.1 投資建議 . 22 5.2 風險提示 . 23 nMnOmRnQmOmNqMrMxPyRtQ9PcMaQoMnNtRqQfQrRyQlOsQpPaQoOzRNZqNpPxNoNoQ 口子窖深度報告 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3

11、 圖表目錄 圖 1：口子窖發展歷史重要事件梳理 . 5 圖 2：國內白酒主要香型市占率 . 6 圖 3：口子窖高檔白酒收入占比高 . 7 圖 4：15-19 年口子窖白酒銷量、噸價增速拆分 . 7 圖 5：19 年口子窖產品噸價在安徽白酒品牌中處于領先位置 . 7 圖 6：安徽省 GDP 增速高于全國 GDP 增速 . 8 圖 7：安徽省人口增速高于全國人口增速. 8 圖 8：安徽省常住居民人均可支配收入穩步增長 . 9 圖 9：安徽省人均消費支出穩步增長 . 9 圖 10：安徽省白酒產量情況 . 9 圖 11：15-19 年徽酒品牌噸價和銷量年均增速 . 9 圖 12：安徽省白酒主流價格帶上

12、行情況 . 10 圖 13：江蘇白酒主要品牌市場份額 . 11 圖 14：安徽白酒主要品牌市場份額 . 11 圖 15：15-19 年古井貢與口子窖白酒收入（億元）及增速 . 12 圖 16：15-19 年古井與口子歸母凈利潤（億元）及增速 . 12 圖 17：消費者的消費升級選擇 . 13 圖 18：口子窖與古井貢酒核心產品梳理 . 14 圖 19：口子窖與古井貢酒產品價格分布 . 15 圖 20：口子窖盤中盤銷售模式 . 15 圖 21：裸價模式示意圖 . 16 圖 22：控價模式示意圖 . 16 圖 23：口子窖與古井貢酒銷售費用對比（億元） . 17 圖 24：口子窖與古井貢酒銷售費用

13、率對比. 17 圖 25：口子窖與古井貢酒銷售人員數量對比 . 18 圖 26：口子窖與古井貢酒銷售人員人均銷量情況 . 18 圖 27：口子窖與古井貢酒廣告宣傳費（億元） . 19 圖 28：口子窖與古井貢酒廣告宣傳費占營收比重 . 19 圖 29：口子窖與古井貢酒單噸凈利潤（萬元/噸） . 19 圖 30：口子窖與古井貢酒銷售凈利率 . 19 圖 31：口子窖廣告宣傳費和營收收入增速對比 . 20 圖 32：口子窖銷售費用和營收收入增速對比 . 20 圖 33：15-19 年口子窖白酒產量（千升） . 20 口子窖深度報告 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 有關分析師的申明，見本報告最后

14、部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 圖 34：16-19 年口子窖白酒庫存量（千升） . 20 圖 35：15-19 年口子省外收入（億元）及增速 . 21 圖 36：口子省外經銷商數量及變動情況 . 21 圖 37：口子窖省外收入和毛利占比 . 22 圖 38：口子窖省內外經銷商單家創收（萬元/家） . 22 表 1：國內主要香型白酒的特點與代表品牌 . 5 表 2：口子窖產品系列 . 6 表 3：安徽省與江蘇省居民收入支出指標對比 . 10 表 4：安徽省未來 5 年白酒市場規模測算 . 11 表 5：口子窖與

15、古井貢酒近年業務發展情況梳理 . 12 表 6：口子窖與古井貢酒的營銷體系特點對比 . 16 表 7：口子窖經銷商持股情況 . 17 表 8：口子窖產能相關建設項目情況 . 20 口子窖深度報告 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 一、一、品牌文化歷史悠久，產品量價品牌文化歷史悠久，產品量價穩步提升穩步提升 1.1 釀酒歷史悠久，文化底蘊深厚 口子窖釀酒歷史久遠，酒文化源遠流長，具備支撐品牌形象的深厚文化底蘊?？谧咏厌劸茪v史久遠，酒文化源遠流長，具備

16、支撐品牌形象的深厚文化底蘊。早在殷商時期，酒已 成為濉溪人生活的重要部分。進入春秋戰國后，濉水與溪河交匯形成了口子鎮，釀酒業逐漸走向繁 榮，當時口子鎮出產的酒被稱為“口子酒”。之后在戰國末期、漢朝、魏晉、唐代、宋朝、明朝、 清朝等時期，均有與口子酒相關的史料記載。 近年來口子窖加速發展，品牌影響力不斷近年來口子窖加速發展，品牌影響力不斷提升提升。1949 年，人民政府贖買私人釀酒作坊“小同聚” 等酒坊，成立“國營濉溪人民酒廠”，成為口子酒業前身。1998 年，口子酒業首推兼香型白酒口 子五年。2006 年口子酒業獲評首批“中華老字號”，成為首家獲此殊榮的安徽酒企。2015 年公司 在上交所正式

17、掛牌上市，品牌影響力進一步提升。上市后，口子窖發展加速，2017 年、2018 年先 后入選中國品牌百強榜、榮膺“改革開放 40 年中國酒業功勛企業”獎等，并逐步走出安徽。 圖 1：口子窖發展歷史重要事件梳理 資料來源：公司官網、東方證券研究所 1.2 兼香型白酒代表，風格獨樹一幟 口子窖是兼香型口子窖是兼香型白酒白酒代表代表，在白酒上市公司中風格獨特、辨識度高，在白酒上市公司中風格獨特、辨識度高。兼香型白酒具有醬濃協調、幽 雅舒適、細膩豐滿、余味悠長等特點。作為白酒重要香型的一種，兼香型的產品口味辨識度高，在 白酒市場中別具特色；同時競爭格局較好，主要代表品牌僅包括口子窖、白云邊等。 表 1

18、：國內主要香型白酒的特點與代表品牌 香型香型 特點特點 代表品牌代表品牌 醬香型 醬香突出、優雅細膩、酒體醇厚、回味悠長、空杯留香持久 貴州茅臺、郎酒、習酒 濃香型 窖香濃郁、綿甜醇厚、香味協調、后味爽凈 五糧液、瀘州老窖、洋河 口子窖深度報告 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 清香型 清香醇正、醇甜柔和、自然協調、余味凈爽 汾酒 兼香型 醬濃協調、幽雅舒適、細膩豐滿、余味悠長 口子窖、白云邊 鳳香型 醇香秀雅、醇厚豐滿、甘潤挺爽、尾凈悠長 西鳳酒

19、 資料來源：招股說明書、東方證券研究所 兼香型白酒目前兼香型白酒目前市場份額市場份額仍較低，具備仍較低，具備充足的成長空間充足的成長空間。兼香型逐漸成為國內僅次于濃香型、醬香 型和清香型的第四大白酒香型， 口味逐漸被越來越多的消費者接受和認可。 但目前兼香型白酒所占 市場份額僅 6%，仍處于較低水平，未來發展空間廣闊?？谧咏炎鳛榧嫦阈桶拙拼砥放?，有望充 分受益于行業擴容機遇。 圖 2：國內白酒主要香型市占率 資料來源：中國產業信息網、東方證券研究所 1.3 產品定位中高端，省內品牌優勢明顯 口子窖產品主要定位中高端及以上，核心產品口子窖產品主要定位中高端及以上，核心產品深受認可深受認可?？谧?/p>

20、窖核心產品口子 5 年/6 年/10 年/20 年/30 年等上市時間較長，產品成熟度高，在省內積累了一定的品牌美譽度。從價格帶看，5 年、 6 年、小池窖定位中高端，10 年、20 年定位次高端，30 年卡位高端，精準定位差異布局；2019 年 公司發布初夏珍儲、仲秋珍儲兩款產品，進一步強化次高端價格帶布局，豐富產品矩陣。 表 2：口子窖產品系列 定位定位 產品名稱產品名稱 價格（元價格（元/瓶）瓶） 高端高端 30 年型 52 度/41 度 1688/1380 次高端次高端 20 年型 50 度/41 度 618/538 仲秋珍儲 41 度 398 10 年型 46 度/41 度 388/

21、360 中高端中高端 初夏珍儲 41 度 298 小池窖特釀 41 度 228 6 年型 52 度/46 度/41 度 218/195/178 御尊 41 度 158 5 年型 52 度/46 度/41 度 148/135/125 49% 19% 12% 6% 14% 濃香型醬香型清香型兼香型其他 口子窖深度報告 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 低端低端 口子美酒紅盒/銀盒 41 度 88/68 口子坊/老口子/口子酒 70/40-50/25 資

22、料來源：公司官網、京東商城、東方證券研究所 白酒消費升級白酒消費升級東風起，口子窖量價齊升歆享紅利東風起，口子窖量價齊升歆享紅利。公司高檔酒主要對應口子 5 年及以上價格帶產 品，中檔酒包括老口子、口子坊、口子美酒等產品，低檔酒以口子酒產品為主。受益于消費升級、 百元以上價格帶擴容，公司 15-19 年高檔酒收入占比持續提升，19 年已達到 95.8%。分量價看， 15-19 年間，公司白酒收入 CAGR 為 16.0%，其中銷量、噸價年均復合增速分別為 5.6%、9.9%。 根據量價拆分，近五年公司收入增長主要由提價和結構升級帶動的噸價提升驅動。 圖 3：口子窖高檔白酒收入占比高 資料來源：

23、公司年報、東方證券研究所 圖 4：15-19 年口子窖白酒銷量、噸價增速拆分 資料來源：公司年報、東方證券研究所 口子窖口子窖噸價噸價領跑徽酒領跑徽酒，產品優勢明顯，產品優勢明顯。在徽酒“四朵金花”中，口子窖噸價處于領先水平。19 年 公司白酒均價達到 13.5 萬元/噸，高于古井貢酒的 11.3 萬元/噸、迎駕貢酒的 7.4 萬元/噸以及金種 子酒的 8.6 萬元/噸。 圖 5：19 年口子窖產品噸價在安徽白酒品牌中處于領先位置 資料來源：各公司年報、東方證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015年2016年2017年2018年2019年 高檔白酒中檔白酒低檔白酒

24、0% 5% 10% 15% 20% 2015年2016年2017年2018年2019年 銷量同比噸價同比 0 2 4 6 8 10 12 14 16 口子窖古井貢酒金種子酒迎駕貢酒 2019年白酒噸價（萬元/噸） 口子窖深度報告 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 二、二、省內升級方興未艾，優勢品牌持續受益省內升級方興未艾，優勢品牌持續受益 2.1 安徽經濟穩步發展，消費水平持續提升 安徽經濟穩步發展，安徽經濟穩步發展，GDP 增速高于全國平均。增速

25、高于全國平均。安徽省在長三角一體化、中部崛起等多重戰略帶動 下，持續承接產業轉移、布局重大項目，經濟建設穩步發展，近年來 GDP 增速持續高于全國平均 水平。過去 5 年間，安徽省 GDP 增速年均達到 8.3%，較全國平均水平高出 1.6 個百分點；2019 年 GDP 增速達到 7.5%，較全國 GDP 增速高出 1.4 個百分點。 安徽省人口安徽省人口穩步增長穩步增長，消費群體持續擴大。，消費群體持續擴大。過去 5 年間，安徽常住人口年均增長 0.9%，高于全國 年均 0.5%的增速。安徽較大的人口基數支撐了白酒產銷大省的需求，人口數量的持續增長為白酒 消費提供了擴容的動力。 圖 6：安

26、徽省 GDP 增速高于全國 GDP 增速 資料來源：國家統計局、東方證券研究所 圖 7：安徽省人口增速高于全國人口增速 資料來源：國家統計局、東方證券研究所 在經濟持續發展在經濟持續發展拉動下拉動下，安徽省居民收入和消費支出快速增長。，安徽省居民收入和消費支出快速增長。15-19 年間，安徽省城鎮常住居民 人均可支配收入年均增速達到 8.7%，且 2016 年來增速逐年提升，19 年已達到 9.2%。此外，安 徽省人均消費支出穩步增長，過去 5 年年均增長 10.5%。安徽人民生活水平持續提升，消費力不 斷增強。 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 2015年

27、2016年2017年2018年2019年 安徽省GDP增速全國GDP增速 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 6,000 6,100 6,200 6,300 6,400 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 安徽省常住人口（萬人）安徽人口增速 全國人口增速 口子窖深度報告 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 圖 8：安徽省常住居民人均可支配收入穩步增長 資料來源：國家統計局、東方證券研究所 圖

28、9：安徽省人均消費支出穩步增長 資料來源：國家統計局、東方證券研究所 2.2 白酒消費升級漸起，產品價格不斷上行 安徽白酒產銷量安徽白酒產銷量漸趨漸趨穩定，消費升級拉動價格帶穩定，消費升級拉動價格帶上行上行。安徽省白酒產量已基本進入成熟期，增量空 間空間有限，10 年至 18 年間基本維持在 43 萬噸左右。安徽市場主要白酒品牌近年來的噸價和銷 量增速也反映了這一趨勢。15-19 年間，口子窖、古井貢酒、迎駕貢酒以及金種子酒的噸價年均增 速分別為 10.5%、12.1%、8.1%和 5.4%，而銷量年均增速分別僅 5.1%、5.9%、-1.0%和-27.5%， 銷量增速明顯低于噸價增速。我們認

29、為我們認為安徽白酒市場空間未來的增安徽白酒市場空間未來的增長將長將主要來自：主要來自：1）行業行業消費升消費升 級帶來的結構性級帶來的結構性升級機會升級機會；2）白酒產品）白酒產品提價提價。 圖 10：安徽省白酒產量情況 資料來源：國家統計局、東方證券研究所 圖 11：15-19 年徽酒品牌噸價和銷量年均增速 資料來源：各公司年報、東方證券研究所 消費層次躍升，消費層次躍升，主流價格帶主流價格帶上移上移。2000 年時，安徽白酒市場主流價格帶在 40 元-80 元，代表產品 為口子窖 5 年和高爐家酒，隨后價格帶不斷上行，且 12 年后有加速提升的趨勢。至 2018 年時， 7.5% 8.0%

30、 8.5% 9.0% 9.5% 0 1 2 3 4 2015年2016年2017年2018年2019年 安徽省城鎮常住居民人均可支配收入（萬元）同比 0% 5% 10% 15% 20% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2015年2016年2017年2018年2019年 安徽省全體居民人均消費支出（萬元）同比 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年

31、 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 安徽白酒產量（萬噸）同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 口子窖古井貢酒迎駕貢酒金種子酒 15-19年噸價CAGR15-19年銷量CAGR 口子窖深度報告 堅定改革聚焦升級，徽酒翹楚行穩致遠 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 徽酒的主流價格帶已經提升到 200 元左右，代表產品也提升至古 8、口子 10 年等。預計隨著經濟 發展和居民消費能力提升，徽酒未來價格帶還將穩步上行。 圖 12：安徽省白酒主流價格帶上行情況 資料來源：佳釀網、東方證券研究所 2.3 參照江蘇的發展路徑，徽酒成長空間仍存 對標對標江蘇，安徽白酒市場未來仍有較大增長空間。江蘇，安徽白酒市場未來仍有較大增長空間。安徽與江蘇在地理位置、飲酒文化方面近似，具 有較高的可比性。從居民收入及支出指標來看，2019 年安徽省的相關經濟數據與 14 年-15 年時的 江蘇水平較為接近，我們據此認為江蘇居民消費水平領先安徽省 5 年左右。 表 3：安徽省與江蘇省居民收入支出指標對比 經濟經濟指標指標 城鎮常住居民城鎮常住居民 人均可支配收入（萬元）人均可支配