1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|行業專題 計算機 2024 年 10 月 09 日 計算機計算機 優于大市（維持）優于大市（維持）證券分析師證券分析師 陳涵泊陳涵泊 資格編號：S0120524040004 郵箱： 研究助理研究助理 王思王思 郵箱： 市場表現市場表現 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 1.SaaS：計算機最彈性的低位白馬集中營，2024.10.8 2.計算機：跌幅次深，迎來曙光，2024.9.28 3.華為全聯接大會，關注鴻蒙原生與算力底座，2024.9.21 4.神州數碼：AI 有望驅動云和信創業績估值雙擊，202

2、4.9.18 5.OpenAI o1 大模型推理的劃時代革命，2024.9.13 新質生產力新一輪周期，新質生產力新一輪周期，OA 雙雙雄多倍成長之路雄多倍成長之路 Table_Summary 投資要點：投資要點：發展和培養新質生產力有望開啟新一輪經濟周期，企業管理效率質變離不開發展和培養新質生產力有望開啟新一輪經濟周期，企業管理效率質變離不開 OA戰戰略工具。略工具。新質生產力是以科技創新為主導，重塑勞動者、勞動資料、勞動對象等生產力基本要素，催生新產業、新模式、新動能，完善現代化產業體系，推動產業深度轉型升級，有望帶來新一輪產業革命。產業革命與經濟周期密不可分，以科技創新為核心要素的新一輪

3、產業革命有望擺脫傳統經濟增長方式，促進以先進生產力為主導的新一輪經濟周期的開啟。新一輪經濟周期以科技創新為核心驅動力，離不開更為敏捷的組織架構與管理和制度層面的創新，與數字經濟的發展緊密相連，未來企業的競爭將圍繞管理效率與速度等全方位展開，OA 或是數字經濟時代新一輪經濟周期企業打破內外部邊界與信息孤島，提升全方位管理效率的最佳手段。信創信創+AI 提升提升 OA 增長潛力，泛微與致遠有望憑借高效管理突顯的渠道與產品優勢增長潛力，泛微與致遠有望憑借高效管理突顯的渠道與產品優勢在市場角逐中勝出。在市場角逐中勝出。我國協同管理軟件行業整體格局較為分散，產品主導型的綜合龍頭廠商具備相對優勢。當前，信

4、創政策的穩步推進加速提升國產 OA 軟件下游替換需求，以及 AI 深度適配 OA 軟件提升智能化功能水平，將進一步打開協同管理軟件行業增長空間，而龍頭廠商有望憑借持續的研發投入與顯著的品牌影響力進一步擠占中小廠商市場份額。我們認為，管理水平的高低已成為決定 OA 行業格局的重要因素，渠道的選擇與產品升級節奏均為 OA 廠商管理能力反饋的重要結果。OA 雙雄泛微網絡和致遠互聯高管兼有管理與技術經驗，二者緊跟技術發展趨勢，產品持續迭代夯實競爭力，而在渠道選擇中，二者根據自身發展背景，選擇適宜方向，有望成為我國 OA 市場未來競爭贏家。具體來看，從產品上來看，二者完善的產品矩陣覆蓋大中小客戶，并針對

5、信創與 AI 浪潮，推出對應的產品增強自身競爭力；從渠道上來看，泛微網絡由于早期缺乏有效市場渠道，在人員投入成本約束下，采用獨特的 EBU 機制，助力營收快速增長；而致遠互聯早期憑借用友網絡渠道走分銷路線，后期隨著自身品牌崛起逐漸減少對用友的依賴，提高直銷占比；從經營上來看，泛微與致遠現金情況表現健康，保障了公司未來的可持續發展。市場空間測算：預計市場空間測算：預計 27 年我國年我國 OA 市場規模達市場規模達 342 億元，億元，OA 雙雄有望多倍成雙雄有望多倍成長。長。我們認為，2027 年我國 OA 市場規模有望達到 342 億元，2023-2027CAGR預計為 10.42%。其中，

6、泛微網絡和致遠互聯作為 OA 領域重要龍頭企業，二者高管團隊管理水平領先，具備完善的產品矩陣把握信創與 AI 大模型的發展機遇，同時通過成熟的渠道路徑形成規?；蛻?，下游應用場景廣泛，形成了一定的品牌優勢，隨著中國企業數字化轉型的深入推進，預計二者在 OA 市場的市占率逐步提升，2027 年收入空間分別達到 58、27 億元，較 2023 年分別增長 1.4、1.6 倍。投資建議。投資建議。我們認為，當前新質生產力有望開啟新一輪經濟周期，帶來企業管理需求質的提升，同時 OA 市場一方面受益于信創的持續推進，迎來較大的國產化替代空間；另一方面 AI 正在重塑辦公模式，催生協同辦公產品與大模型的結

7、合為 OA注入新的活力。此外，用戶的協同管理需求日益復雜，對廠商的技術水平、產品質量、綜合服務能力要求越來越高，客戶需求開始更傾向于具有一定品牌知名度的企業，以保障產品的持續更新迭代。建議關注 OA 雙雄泛微網絡和致遠互聯，在市場已有一定品牌影響，同時推出完善的產品矩陣充分受益于新一輪經濟周期的開啟。風險提示：風險提示：宏觀經濟變化不及預期、政策落地不及預期、AI+OA 產品迭代不及預期等。-39%-29%-20%-10%0%10%20%2023-102024-022024-06計算機滬深300 行業專題 計算機 2/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.OA：新

8、一輪經濟周期，企業管理需求質的提升.5 1.1.發展新質生產力，有望開啟新一輪經濟周期.5 1.2.新一輪經濟周期或開啟，管理效率質變需求離不開 OA 戰略工具.5 2.信創+AI 打開成長空間，泛微致遠 OA 雙雄或充分受益.7 2.1.信創打開 OA 替換需求，AI 加持提升 OA 價值空間.8 2.2.行業五力高企壁壘，綜合龍頭勝率提升.10 2.3.泛微致遠 OA 雙雄，管理加持下渠道與產品優勢顯著.11 3.市場空間測算：預計 27 年我國 OA 市場規模達 342 億元，OA 雙雄有望多倍增長.19 4.投資建議.20 5.風險提示.21 行業專題 計算機 3/22 請務必閱讀正文

9、之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：OA 系統的特點與作用.6 圖 2：企業對于協同運營重要性的認識概況.6 圖 3：企業推進協同運營的三大驅動力.6 圖 4：中國協同辦公市場規模及預測.7 圖 5：中國協同辦公軟件市場產品結構.7 圖 6：信創產業發展進程和趨勢變化.8 圖 7：政策重點關注的信創領域分布情況.8 圖 8：2023 年“2+8+N”行業信創進度.8 圖 9：國資委 79 號文件央國企信創替代方案.9 圖 10：政企數智辦公平臺市場規模（億元）.9 圖 11：AIGC 落地協同辦公場景.9 圖 12：大模型垂直應用行業部署與應用成熟度.9 圖 13：綜合性廠商產

10、品價值與增值空間大.11 圖 14：中國企業團隊協同軟件市場份額-傳統部署模式（2023H1）.11 圖 15：泛微網絡與致遠互聯營收（億元）及增速.12 圖 16：泛微網絡與致遠互聯歸母凈利潤（億元）及增速.12 圖 17：泛微網絡與致遠互聯貨幣資金/流動資產情況.12 圖 18：泛微網絡與致遠互聯應收賬款/流動資產情況.12 圖 19：泛微 EBU 獨特銷售渠道.13 圖 20：泛微 EBU 數量及增速.14 圖 21：泛微 EBU 營收貢獻及占比.14 圖 22：致遠互聯營收分渠道結構.14 圖 23：泛微合作伙伴聯盟.15 圖 24：致遠互聯協同生態.15 圖 25：泛微網絡和致遠互聯

11、毛利率表現.16 圖 26：泛微網絡完善的產品體系覆蓋差異化需求.16 圖 27：泛微全生態鏈適配的信創協同平臺.17 圖 28：泛微網絡智能小 e 助手.18 圖 29：致遠互聯 AI-COP 大模型框架圖.18 表 1：創造和發展新質生產力的要求.5 行業專題 計算機 4/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 2：協同管理和移動辦公軟件產品主要廠商類型.10 表 3：協同管理軟件行業發展趨勢與競爭要素.11 表 4：直銷、經銷、EBU 三種銷售模式對比.13 表 5：致遠互聯產品體系.17 表 6：2022-2027 年我國 OA 市場規模預測.20 行業專題 計算機 5/22

12、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.OA：新一輪經濟周期新一輪經濟周期，企業管理需求質的提升企業管理需求質的提升 1.1.發展新質生產力，有望開啟新一輪經濟周期發展新質生產力，有望開啟新一輪經濟周期 培育和發展新質生產力，激發高質量發展新動能培育和發展新質生產力，激發高質量發展新動能。2023 年 7 月以來，習近平總書記在地方考察期間和中央經濟工作會議上，多次提出要發展新質生產力。2023 年 9 月 7 日，習近平總書記在新時代推動東北全面振興座談會上強調，要積極培育新能源、新材料、先進制造、電子信息等戰略性新興產業，積極培育未來產業，加快形成新質生產力，增強發展新動能。2024

13、 年 1 月，習近平總書記在主持二十屆中央政治局第十一次集體學習時，對新質生產力的內涵和外延、發展新質生產力的理論和實踐作出重要論述。此后，習近平總書記在多次考察和主持會議后，進一步對發展新質生產力作出深刻闡述，提出明確要求。2024 年 5 月，求是雜志發表習近平總書記重要文章發展新質生產力是推動高質量發展的內在要求和重要著力點，對新質生產力的內涵和作用作出詳細闡述。發展新質生產力搶抓新一輪科技革命和產業變革。發展新質生產力搶抓新一輪科技革命和產業變革。新質生產力是由技術革命性突破、生產要素創新性配置、產業深度轉型升級而催生的先進生產力質態，以勞動者、勞動資料、勞動對象及其優化組合的躍升為基

14、本內涵，能夠引領創造新的社會生產時代，為高質量發展注入強大動能。概括地說，新質生產力是創新起主導作用，擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先進生產力質態。它由技術革命性突破、生產要素創新性配置、產業深度轉型升級而催生，以勞動者、勞動資料、勞動對象及其優化組合的躍升為基本內涵，以全要素生產率大幅提升為核心標志，特點是創新，關鍵在質優，本質是先進生產力。表表 1：創造和發展新質生產力的要求創造和發展新質生產力的要求 創造和發展新質生產力的要求創造和發展新質生產力的要求 大力推進科技創新 新質生產力主要由技術革命性突破催生而成?？萍紕撔履軌虼呱庐a業

15、、新模式、新動能，是發展新質生產力的核心要素。這就要求我們加強科技創新特別是原創性、顛覆性科技創新，加快實現高水平科技自立自強。以科技創新推動產業創新 科技成果轉化為現實生產力，表現形式為催生新產業、推動產業深度轉型升級。要及時將科技創新成果應用到具體產業和產業鏈上，改造提升傳統產業，培育壯大新興產業，布局建設未來產業，完善現代化產業體系。著力推進發展方式創新 綠色發展是高質量發展的底色，新質生產力本身就是綠色生產力。必須加快發展方式綠色轉型，助力碳達峰碳中和。扎實推進體制機制創新 生產關系必須與生產力發展要求相適應。發展新質生產力，必須進一步全面深化改革，形成與之相適應的新型生產關系。深化人

16、才工作機制創新 要按照發展新質生產力要求，暢通教育、科技、人才的良性循環，完善人才培養、引進、使用、合理流動的工作機制。資料來源：中國政府官網，新華社，德邦研究所 發展新質生產力發展新質生產力有望推動新一輪產業革命，從而為新一輪經濟周期鋪開先啟有望推動新一輪產業革命，從而為新一輪經濟周期鋪開先啟之路之路。我們認為，新質生產力是以科技創新為主導，重塑勞動者、勞動資料、勞動對象等生產力基本要素，生產力要素間更高水平的協同匹配催生新產業、新模式、新動能，表現為改造提升傳統產業，培育壯大新興產業，布局建設未來產業，完善現代化產業體系，推動產業深度轉型升級，有望帶來新一輪產業革命。產業革命與經濟周期密不

17、可分，以科技創新為核心要素的新一輪產業革命有望擺脫傳統經濟增長方式，促進以先進生產力為主導的新一輪經濟周期的開啟。1.2.新一輪經濟周期新一輪經濟周期或開啟或開啟，管理效率，管理效率質變需求質變需求離不開離不開 OA 戰略工具戰略工具 行業專題 計算機 6/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 協同管理軟件打破了組織內部事務與事務間的孤立性，協同管理軟件打破了組織內部事務與事務間的孤立性，幫助幫助企事業單位企事業單位高效高效地協同工作地協同工作。協同辦公（OA）是指在企業內部，通過信息技術手段，以 Internet/Intranet 為技術，以“工作流”為引擎、以“知識文檔”為容器、以

18、“信息門戶”為窗口，將企業和組織中孤立分離的人、財、物、信息等資源、角色和狀態進行有效的關聯整合，實現日常辦公、資產管理、業務管理、信息交流等各類工作的協同和整合，幫助企業和組織規范組織行為、提升組織協作績效、達成企業和組織的整體戰略目標。隨著企業對協同辦公需求的不斷提高，協同辦公的定義也在不斷擴展，如今已經涵蓋了智能化辦公的范疇。不僅需要解決常規的辦公需求，企業還提出了即時溝通、數據共享、移動辦公等更高層次的要求。因此，低成本、高性能、高整合、智能化的管理平臺成為企業的優先選擇，形成了一系列的協同辦公系統。廣義的協同辦公還包括 ERP、CRM 等管理軟件。圖圖 1：OA 系統的特點與作用系統

19、的特點與作用 資料來源：資產信息網，千際投行，千際投資微信公眾號，艾瑞咨詢，德邦研究所 新質生產力推動的新一輪經濟周期，與數字經濟的發展密不可分，以科技創新質生產力推動的新一輪經濟周期，與數字經濟的發展密不可分，以科技創新為核心驅動力，離不開更為敏捷的組織架構新為核心驅動力，離不開更為敏捷的組織架構與管理和制度層面的創新與管理和制度層面的創新，未來企，未來企業的競爭將圍繞管理效率與速度業的競爭將圍繞管理效率與速度等等全方位展開全方位展開，OA 或或是數字經濟時代是數字經濟時代新一輪經新一輪經濟周期濟周期企業打破內外部邊界企業打破內外部邊界與信息孤島與信息孤島，提升全方位管理效率的最佳手段。，提

20、升全方位管理效率的最佳手段。新質生產力以數字化、網絡化、智能化新技術為支撐。隨著我國數字化的深入建設，企業內外部信息縱橫交錯，海量多維度信息涌入，如何打破信息孤島，實現高效協作，成為了企業持續發展和提升競爭力的關鍵。協同是數字經濟時代企業打破內外部邊界，全方位提升管理效率的最佳手段，而基于數據的精細化運營則是落實企業戰略，提升管理效益的重要途徑。根據 IDC，企業普遍認知到協同運營對其經營管理的重要性，是戰略的重要組成部分，也是促進組織變革、員工工作協作等方面的重要力量。協同運營的價值得到企業重視，運營和管理優化、支持新業務拓展和提升組織的盈利能力是企業愿意在協同運營領域積極部署的主要驅動力。

21、目前，協同管理軟件已逐步成為繼 ERP 等企業級管理軟件之后重要的軟件之一，是企事業單位及政府機構實現信息化運營管理的重要手段。圖圖 2：企業對于協同運營重要性的認識概況企業對于協同運營重要性的認識概況 圖圖 3：企業推進協同運營的三大驅動力企業推進協同運營的三大驅動力 行業專題 計算機 7/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：IDC&致遠互聯COP 協同運營平臺白皮書，德邦研究所（注：來自 IDC 協同運營用戶調研，2021，n=50；5 分、4 分、3 分代表強烈同意、同意、既不同意也不反對）資料來源：IDC&致遠互聯COP 協同運營平臺白皮書，德邦研究所（注：來自 I

22、DC 協同運營用戶調研，2021，n=50）OA 成為成為新一輪經濟周期新一輪經濟周期數字化轉型升級的重要戰略工具，協同辦公的需求數字化轉型升級的重要戰略工具，協同辦公的需求將進一步釋放，行業發展基礎愈加牢固。將進一步釋放，行業發展基礎愈加牢固。在全球經濟與商業環境變革背景下，國內企業正步入經營模式轉型時期，數字經濟發展促使企業、政府進一步提高信息化水平，降低管理成本、提升管理水平和服務效率。目前企業管理信息化的需求已開始由外部推動型向企業內生自主需求轉變，以適應數字經濟時代的諸多變化。同時隨著用戶對協同辦公的需求不斷疊加，個性化模塊需求層出不窮，協同管理軟件的價值和重要性愈發突顯。根據艾媒咨

23、詢，2023 年中國協同辦公市場規模已達 330.1 億元，且有望再創新高，預計 2025 年中國協同辦公市場規模將達 414.8億元。未來的協同辦公廠商將更多地把重心放在產品打磨和功能提煉上，以提升市場競爭力。根據華經產業研究院，在協同辦公軟件市場中，企業協同管理軟件構成主要需求，辦公套件占比約為 31.3%，協同管理軟件占比 68.7%。圖圖 4：中國協同辦公市場規模及預測中國協同辦公市場規模及預測 圖圖 5：中國協同辦公軟件市場產品結構中國協同辦公軟件市場產品結構 資料來源：艾媒咨詢，德邦研究所 資料來源：華經產業研究院2022-2027 年中國協同辦公行業市場調研及投資戰略規劃建議報告

24、，德邦研究所 2.信創信創+AI 打開成長空間，泛微致遠打開成長空間，泛微致遠 OA 雙雄雙雄或或充分受益充分受益 0%20%40%60%80%100%為客戶帶來新體驗為合作伙伴帶來新體驗打通業務數據孤島提升員工工作體驗推動組織文化變革提升員工技能數字化與業務結合緊密促進業務流程重構和優化促進員工工作協作公司對數字化轉型資金投入促進公司組織變革是公司戰略的重要組成部分3分4分5分-5%5%15%25%35%運營和管理優化支持新業務拓展提升組織的盈利能力提升員工生產力合作伙伴業務協同為客戶帶來新體驗有效應對同業競爭壓力其他0%5%10%15%20%25%010020030040050020182

25、0192020202120222023 2024E 2025E市場規模（億元）yoy（右）辦公套件,31.3%協同管理軟件,68.7%行業專題 計算機 8/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.1.信創信創打開打開 OA 替換需求，替換需求，AI 加持提升加持提升 OA 價值空間價值空間“2+8+N”信創持續推進，企業應用為信創重點關注領域”信創持續推進，企業應用為信創重點關注領域之一，仍存在較大之一，仍存在較大替代空間替代空間。從主體來看，我國信創建設整體呈現出“2+8+N”的行業態勢，信創建設從黨政局部起步，在應用實踐中迭代產品性能，逐步擴展至金融、電信、電力等對國計民生有重要

26、影響的關基行業，基礎產品正在從可用向好用提升、日益成熟，支撐起行業信創常態化采購；從領域來看，政策重點關注底層硬件（服務器、整機、芯片）和企業應用（辦公軟件、工業軟件、應用軟件），我們認為，底層硬件技術難度相對較高，企業應用領域相對能實現較快的信創替代；從辦公管理系統國產替代節奏來看，黨政信創開始向區縣鄉鎮下沉，替代核心由電子公文系統轉移到電子政務，國產化替代基本完成，金融、電信、電力等行業信創替換節奏快，但仍存在較大替代空間，其他行業有少數案例落地，是未來國產化替代的重點領域。圖圖 6：信創產業發展進程和趨勢變化信創產業發展進程和趨勢變化 資料來源：億歐智庫，德邦研究所 圖圖 7：政策重點關

27、注的信創領域分布情況政策重點關注的信創領域分布情況 圖圖 8：2023 年“年“2+8+N”行業信創進度”行業信創進度 資料來源：海比研究院，中國軟件網等，德邦研究所 資料來源：第一新聲研究院，東方網，中國日報官網，德邦研究所 國央企國央企 OA 辦公系統信創全面替代節奏確定，政企辦公需求正迎來新一輪增辦公系統信創全面替代節奏確定，政企辦公需求正迎來新一輪增長長，有望帶動行業信創，有望帶動行業信創 OA 需求增長需求增長。黨政信創中，規定是電子公文先行，OA 先替換，為辦公軟件的國產化打下良好基礎。到目前行業信創，任何一個行業領域，都需要基礎辦公和協同辦公，所以其在日常應用系統里面位置很高。根

28、據億歐智庫，2022 年 9 月底國資委下發 79 號文，全面指導并要求國央企落實信息化系統的信創國產化改造，要求央企、國企、地方國企全面落實信創國產化?？傮w目標是0%20%40%60%80%底層硬件企業應用基礎設施基礎軟件解決方案平臺安全 行業專題 計算機 9/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 重點推進行業央、國企 2027 年底實現 100%信創替代。替換要求涵蓋“全面替換”、“應替就替”、“能替就替”三個層面，OA 作為企業組織管理、內部審批、文檔制發、電子簽章等關鍵應用環節，是信創環節簡單且高頻使用的核心辦公軟件。在信創推動下，政企辦公需求迎來新一輪增長，根據艾瑞咨詢，預計

29、 2021-2024年政企數智辦公平臺市場規模 CAGR 高達 20%。圖圖 9：國資委國資委 79 號文件央國企信創替代方案號文件央國企信創替代方案 圖圖 10：政企數智辦公平臺市場規模（億元）政企數智辦公平臺市場規模（億元）資料來源：億歐智庫，德邦研究所 資料來源：艾瑞咨詢，德邦研究所 此外，此外，AI 和大數據分析技術的應用，為協同辦公軟件注入新的活力。和大數據分析技術的應用，為協同辦公軟件注入新的活力。隨著 2022 年 11 月 OpenAI 發布 ChatGPT3.5，AI 相關行業在 2023 年進入爆發式發展，2023 年以來 AI 大模型性能及其多模態能力持續快速提升。最初的

30、大模型通常為純文本的 LLM，而目前主流閉源大模型已具備圖像理解、圖像生成能力，這使得其不斷拓展應用領域，已進入加速商業化的階段。OA 與與 AI 具有較強的適配性，具有較強的適配性，OA 行業匯集了大量流程、管理、業務數據為行業匯集了大量流程、管理、業務數據為AI 落地提供充分“基礎燃料”，大模型能夠進行足夠的訓練與微調。落地提供充分“基礎燃料”，大模型能夠進行足夠的訓練與微調。鈦媒體數據顯示，在行業數據支持下，國內外大模型已在辦公、教育、醫療、金融等領域落地應用。辦公場景憑借著適配大語言模型能力強、覆蓋用戶數量多、用戶付費率高等特點，成為了大模型率先落地的場景之一。AI 在辦公領域有廣泛的

31、應用場景，能夠重塑辦公模式，目前在內容創作、智能助手、知識管理、視頻會議、應用開發等場景均可落地，能有效整合企業數據和資源、簡化管理流程、大幅提升辦公效率。具體到 OA 領域，我們認為，在自然語言技術支持下，員工可通過簡單的指令即可生成工作流/應用、查詢/生成文檔等，實現人與機器的良好交互，從而解放辦公系統生產力。例如，智能語音助手可以幫助用戶快速安排會議、設置提醒和搜索文檔。我們認為，我們認為，AI 與協同辦公軟件結合，一方面可通過與協同辦公軟件結合，一方面可通過 AI 大模型賦能提高軟件大模型賦能提高軟件價值，另一方面可通過更加便捷的工作方式價值，另一方面可通過更加便捷的工作方式與更為完善

32、的功能模塊與更為完善的功能模塊提高新客吸引提高新客吸引力與老客粘性。力與老客粘性。根據艾媒咨詢，預計在 AI 成為“標配”后，廠商先前的格局稟賦仍將作為重要的競爭壁壘，有著上游供給模型的頭部廠商仍會在未來新一輪的競爭中繼續發揮示范作用。圖圖 11：AIGC 落地協同辦公場景落地協同辦公場景 圖圖 12：大模型垂直應用行業部署與應用成熟度大模型垂直應用行業部署與應用成熟度 0%5%10%15%20%25%02040608010012014020172018201920202021 2022E 2023E 2024E數智辦公平臺市場規模yoy（右軸）行業專題 計算機 10/22 請務必閱讀正文之后

33、的信息披露和法律聲明 資料來源：艾媒咨詢，德邦研究所 資料來源：鈦媒體，德邦研究所 2.2.行業五力高企壁壘，綜合龍頭行業五力高企壁壘，綜合龍頭勝率提升勝率提升 我國協同管理軟件正處于快速發展時期，但行業整體競爭格局較為分散，市我國協同管理軟件正處于快速發展時期，但行業整體競爭格局較為分散，市場集中度較低。場集中度較低。協同管理和移動辦公軟件市場近年來發展較快，目前我國從事協同管理和移動辦公軟件行業的廠商較多，除去互聯網新勢力，大多數廠商規模不大。這是因為一方面協同管理軟件行業仍在發展中，另一方面行業需求差異化、應用多樣化，導致整體競爭格局較為分散，市場集中度較低。目前，協同管理和移動辦公軟件

34、市場已基本形成包括產品主導型廠商、項目定制型廠商以及 SaaS 服務型廠商在內的競爭格局。產品主導型廠商以產品標準化、全國覆蓋廣規模優勢突出，項目定制型廠商滿足大型企業定制化需求但難于復制，SaaS 降低了 OA 使用門檻，但應用開發深度相對較弱。表表 2：協同管理和移動辦公軟件產品主要廠商協同管理和移動辦公軟件產品主要廠商類型類型 廠商類型廠商類型 特點特點 產品主導型 1、少數規模較大的領導廠商，綜合實力強；2、以標準化、通用化的成熟軟件產品實施服務交付為主，規?；潭群芨?；3、跨區域經營，覆蓋范圍很廣，具有較完善的全國性服務網絡，業務快速擴張。項目定制型 1、以項目定制化開發為主，單個項

35、目收費較高，規?；潭鹊?；2、早期很多小廠商基于中間件平臺進行定制化開發，系統拓展性和移植性能受限。SAAS 服務型 1、通過 SAAS 方式提供標準化輕量級的應用，用戶的一次性投入較低，同時降低了用戶的應用門檻，用戶能夠快速上線，因此市場推廣速度快，業務增長速度也較快；2、標準系統對于用戶復雜的深度應用需求處理能力相對較弱；3、由于收費較低，目前階段廠商收入水平和盈利能力相對較低。資料來源：泛微網絡 2024 年半年報，德邦研究所 整體而言，隨著協同管理軟件市場發展整體而言，隨著協同管理軟件市場發展與市場競爭的日趨激烈與市場競爭的日趨激烈，行業行業“五力”“五力”高筑壁壘高筑壁壘下下，綜合龍

36、頭優勢突出綜合龍頭優勢突出有望有望在市場角逐中勝出。在市場角逐中勝出。由于用戶的協同管理需求日益復雜，對廠商的技術水平、產品質量、綜合服務能力要求越來越高，客戶需求開始更傾向于具有一定品牌知名度的企業，以保障產品的持續更新迭代，以及在應用擴展、專業服務等方面的持續性支持；同時系統集成商與獨立軟件開發商從項目開發成本、應用交付、客戶體驗等方面考慮，也開始在集成項目中使用品牌較好的協同管理軟件。因而，部分規模小、競爭力較弱的區域性小廠商面臨市場淘汰風險，少數全國性廠商憑借產品研發、品牌建設、運營體系構建等方面的先發優勢取得了一定的領先地位，未來將進一步提高市場占有率，擴大領先優勢。行業專題 計算機

37、 11/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3：協同管理軟件行業發展趨勢協同管理軟件行業發展趨勢與競爭要素與競爭要素 發展趨勢發展趨勢 詳情詳情 產品力 產品體系完善，覆蓋多樣化需求；產品功能豐富，用戶體驗良好 技術力 規模效應使得頭部公司在研發上呈現出優勢，對新技術的探索上更有競爭力 客戶力 頭部企業客戶數量多且覆蓋面廣泛，付費能力更強，積累的客戶更有黏性 服務力 頭部公司服務體系更加完善，營銷服務網點的下沉能夠更快的響應客戶需求，提高客戶的滿意度 品牌力 與第三方應用集成，頭部選擇頭部；互聯網頭部巨頭選擇頭部企業戰略投資；客戶基于品牌知名度選擇頭部廠商 資料來源：華經產業研

38、究院，德邦研究所 綜合性廠商產品價值與增值空間大，協同軟件市場份額未來有望向龍頭傾斜綜合性廠商產品價值與增值空間大，協同軟件市場份額未來有望向龍頭傾斜。IDC 數據顯示，2023 上半年中國企業團隊協同軟件市場在本地部署模式市場中，排名前五的廠商占據整個市場 63.3%的份額。2023 年 H1，泛微以 25.7%的市場份額排名第一，其產品系列涵蓋了針對大中小不同規模組織的協同管理和移動辦公平臺，并推出智能業務助手為終端用戶賦能，2022 年市場份額為 23.8%；致遠互聯以 24.7%的市場份額排名第二，全鏈路、全場景服務企業、政企客戶，其協同技術平臺通過低代碼搭建能力實現定制化業務和應用整

39、合，2022 年市場份額為22.2%。圖圖 13：綜合性廠商產品價值與增值空間大綜合性廠商產品價值與增值空間大 圖圖 14：中國企業團隊協同軟件市場份額中國企業團隊協同軟件市場份額-傳統部署模式（傳統部署模式（2023H1）資料來源：致遠互聯招股書，德邦研究所 資料來源：IDC，德邦研究所 2.3.泛微致遠泛微致遠 OA 雙雄，雙雄，管理管理加持下加持下渠道與產品渠道與產品優勢顯著優勢顯著 我們認為，當前我國從事協同管理和移動辦公軟件行業的廠商較多，市場格局較為分散，管理水平的高低已成為決定 OA 行業格局的重要因素，渠道的選擇與產品升級節奏均為 OA 廠商管理能力反饋的結果。OA 雙雄泛微網

40、絡和致遠互聯高管兼有管理與技術經驗，二者均持續緊跟技雙雄泛微網絡和致遠互聯高管兼有管理與技術經驗，二者均持續緊跟技術發展趨勢，產品持續迭代夯實競爭力，而在渠道選擇中，術發展趨勢，產品持續迭代夯實競爭力，而在渠道選擇中，二者根據自身發展背二者根據自身發展背景，選擇不同戰略方向。景，選擇不同戰略方向。1）從渠道戰略來看，泛微網絡由于早期缺乏有效市場渠道，在人員投入成本約束下，借鑒阿米巴模式發展授權業務運營中心模式（EBU），從各區域篩選能夠長期合作的企業獨家代理公司產品，形成獨特創新渠道；而致遠互聯早期憑借用友網絡渠道走分銷路線，后期隨著自身品牌崛起逐漸減少對用友的依賴，提高直泛微,25.7%致遠

41、,24.7%慧點,7.6%浪潮,3.8%微軟,1.6%其他,36.7%行業專題 計算機 12/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 銷占比。2）從產品上來看，二者經過多年發展，已形成各自標準化與個性化產品，廣泛覆蓋大中小客戶，并針對信創與 AI 浪潮，加強研發投入，推出對應產品增強自身競爭力。3）從經營上來看，泛微與致遠營收端增長較為穩定，利潤端受宏觀環境影響自 2022 年開始有所下滑，然而二者二者現金現金情況情況表現健康，保障表現健康，保障了了公司未來可持續公司未來可持續發展發展。收入端來看，泛微與致遠 2019-2023 年 CAGR 分別為 16.8%/10.5%；利潤端來看，

42、泛微與致遠 2020-2021 年歸母凈利率維持正向增長，自 2022 年開始，宏觀經濟的變化使得二者利潤端出現不同程度下滑。從現金來看，泛微與致遠貨幣資金/流動資產在 2019-2023 年平均值分別為 60.8%/70.3%，維持在較高的水平；另一方面，二者應收賬款/流動資產在 2019-2023 年平均值分別為 6.8%/13.3%，應收賬款占比相對較小，說明二者具備較強的下游議價能力。近些年，致遠應收賬款/流動資產有所提升，主要系項目交付周期拉長影響。未來伴隨著宏觀經濟好轉，下游需求逐步釋放，二者有望提高應收賬款周轉率，進一步優化公司現金流表現。我們認為，泛微與致遠兩個綜合性廠商在管理

43、加持下，現金流表現較好，有望持續提升產品競爭力，并通過各自渠道賦能提升品牌影響力，在 OA 行業市場份額向龍頭傾斜下成為未來競爭中的贏家。下文將依次分析泛微網絡與致遠互聯的渠道執行力和產品競爭優勢。圖圖 15：泛微網絡與致遠互聯營收（億元）及增速泛微網絡與致遠互聯營收（億元）及增速 圖圖 16：泛微網絡與致遠互聯歸母凈利潤（億元）及增速泛微網絡與致遠互聯歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所 圖圖 17：泛微網絡與致遠互聯貨幣資金泛微網絡與致遠互聯貨幣資金/流動資產情況流動資產情況 圖圖 18：泛微網絡與致遠互聯應收賬款

44、泛微網絡與致遠互聯應收賬款/流動資產情況流動資產情況-20%-10%0%10%20%30%40%051015202530201920202021202220232024H1泛微致遠泛微yoy（右）致遠yoy（右）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-1.00.01.02.03.04.0201920202021202220232024H1泛微致遠泛微yoy（右）致遠yoy（右）行業專題 計算機 13/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所 OA 行業行業渠道主要分為直銷、渠道主

45、要分為直銷、EBU、分銷三個路徑，各類渠道優劣勢不同，、分銷三個路徑，各類渠道優劣勢不同，廠商經營理念明確和執行力強可放大各類渠道的優勢。廠商經營理念明確和執行力強可放大各類渠道的優勢。直銷有利于與客戶建立長期信任關系，但人力成本較高輻射范圍有限；分銷能有效調度經銷商的客戶資源和地區影響力，幫助廠商用較低成本完成用戶擴張和地區影響力，但大部分分銷二次開發能力有限，廠商與客戶關系疏遠。EBU充分吸收了直銷和分銷二者優勢，既保證了公司與客戶的緊密度，又能夠實現市場的快速開拓。然而，EBU 作用的有效發揮離不開 OA 廠商選擇合適的授權運營商，且需要設計合理的利益共享機制提高授權運營中心開拓業務的積

46、極性、客戶需求和問題的快速響應能力與本地化服務效率。此外，EBU 拓展速度慢于分銷方式，區域業務體量存在一定天花板。表表 4：直銷、經銷、直銷、經銷、EBU 三種銷售模式對比三種銷售模式對比 渠道模式渠道模式 經營模式經營模式 結算方式結算方式 與客戶與客戶緊密度緊密度 市場拓市場拓展速度展速度 直銷 公司直接面對最終客戶進行軟件產品安裝、銷售以及服務 公司與最終客戶簽訂合同進行銷售，并根據客戶提供的交付成果確認收入 緊密 慢 EBU 總部負責產品研發、技術支持等，EBU 負責售前推廣、售中項目方案確定，售后增值服務等本地化服務 公司與最終客戶簽訂合同進行銷售，向 EBU支付一定比例項目實施費

47、 較緊密 較快 渠道分銷 公司在各區域發展一定數量的本地化經銷商，由經銷商分銷產品 公司與經銷商簽訂合同，并根據經銷商交付的內容確定收入 疏遠 快 資料來源：泛微網絡招股書，泛微網絡關于上海證券交易所對公司 2019 年年度報告的信息披露監管問詢函的回復公告，德邦研究所 從渠道來看，泛微網絡創新從渠道來看，泛微網絡創新性性選擇選擇 EBU 提高渠道掌控力與客戶緊密度，致遠提高渠道掌控力與客戶緊密度，致遠互聯互聯從分銷出發演變為直銷為主、分銷從分銷出發演變為直銷為主、分銷為輔為輔的路徑。的路徑。面對大中型企事業客戶，存在一定的個性化、定制化需求，渠道以直銷為主；而對于標準化、通用化的產品，渠道以

48、分銷為主。泛微獨特市場渠道激發產品銷售活力泛微獨特市場渠道激發產品銷售活力，提升本地化服務效率，提升本地化服務效率。OA 通常需要快速響應并深入客戶所在地提供本地化服務，因而需要前期投入大量項目實施人員。公司早期缺乏有效市場渠道，在人員投入成本約束下，借鑒阿米巴模式發展授權業務運營中心模式（EBU），從各區域篩選能夠長期合作的企業獨家代理公司產品。EBU 負責公司產品售前市場需求調研、開拓、實施方案確定以及售后增值服務等本地化服務，公司總部則能專注于技術研發、產品創新等核心業務。EBU 效果顯著打開公司營收增長空間，是公司近些年發展迅速核心原因之一，2021 年公司新增客戶超過 70%是由 E

49、BU 開拓。EBU 營收貢獻快速增長，營收占比也從 2013 年的 47%增長至 2019 年的 93%。圖圖 19：泛微：泛微 EBU 獨特銷售渠道獨特銷售渠道 0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1泛微致遠0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220232024H1泛微致遠 行業專題 計算機 14/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：泛微網絡招股書，德邦研究所 圖圖 20：泛微泛微 EBU 數量及增速數量及增速 圖圖 21：泛微泛微 EBU 營收貢獻及占比營收貢獻及占比 資料來源：泛微

50、網絡招股書，泛微網絡關于上海證券交易所對公司 2019 年年度報告的信息披露監管問詢函的回復公告，德邦研究所 資料來源：泛微網絡招股書，泛微網絡關于上海證券交易所對公司 2019 年年度報告的信息披露監管問詢函的回復公告，德邦研究所 致遠互聯早期借助用友網絡品牌效應獨立發展經銷商，隨著品牌力提升建設致遠互聯早期借助用友網絡品牌效應獨立發展經銷商，隨著品牌力提升建設直銷渠道，逐漸形成以“直銷為主，經銷為輔”的營銷渠道。直銷渠道，逐漸形成以“直銷為主，經銷為輔”的營銷渠道。致遠成立初期為用友網絡持股 30%的子公司，在營銷網絡建立初期，借助用友網絡的品牌效應，通過獨立參加用友網絡或行業內的機構組織

51、的經銷商大會等方式推廣產品，獨立發展致遠的經銷商，這對致遠經銷渠道的拓展起到了一定的積極作用。2008 年開始，隨著協同管理軟件市場規模的不斷擴大，致遠產品逐步被用戶廣泛認可，開始獨自建立自己的直銷渠道，在北京、上海、廣州等全國各大城市建立直銷網點服務機構，逐漸形成了以“直銷為主，經銷為輔”的營銷渠道；同時用友網絡品牌效應在致遠產品的營銷中的積極作用逐漸消失，用友持股比例也下降至 5%以下。2023年，致遠互聯營收直銷和分銷占比分別為 80.61%/19.22%。圖圖 22：致遠互聯營收分渠道結構致遠互聯營收分渠道結構 0%5%10%15%20%25%30%020406080100201320

52、1420152016201720182019EBU數量（家）YOY（右）0%20%40%60%80%100%024681012142013201420152016201720182019EBU營收（億元）EBU營收占比（右）行業專題 計算機 15/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：致遠互聯招股書，致遠互聯 2020-2023 年年報、2024H1 半年報，德邦研究所 面對現有渠道未來市場空間不足，泛微與致遠均通過建設生態，利用合作伙面對現有渠道未來市場空間不足，泛微與致遠均通過建設生態，利用合作伙伴提高伴提高 OA 市場天花板。市場天花板。對于泛微網絡而言，區域內優質 E

53、BU 數量發展有限，公司招募代理商與發展合伙人打造多層次營銷體系與產品生態聯盟，提升業務預期空間。代理商方面，泛微發布較為寬松的代理商政策，保證代理商利潤空間的同時提高公司營收上限。合作伙伴方面，泛微選擇能與協同管理軟件優勢互補的伙伴，整合管理軟件產業鏈上下游的外部資源，提供一體化解決方案形成泛微產品生態聯盟。對于致遠互聯而言，致遠致力于整合咨詢、開發、行業、渠道、方案、實施與服務等上下游資源，與各個生態合作伙伴形成長期戰略合作關系，共建大協同聯盟生態圈，共同打造中國最大、最完善的協同軟件產業鏈生態體系。圖圖 23：泛微合作伙伴聯盟泛微合作伙伴聯盟 圖圖 24：致遠互聯致遠互聯協同生態協同生態

54、 資料來源：泛微網絡官網，德邦研究所 資料來源：致遠互聯官網，德邦研究所 目前，泛微與致遠渠道建設已成熟，形成規?；蛻趔w量，下游應用場景廣目前，泛微與致遠渠道建設已成熟，形成規?；蛻趔w量，下游應用場景廣闊。闊。泛微網絡泛微網絡：對于 e-cology 產品形成了以“管理本部-九大區-省機構-地市機構-BU 團隊”的營銷服務架構為基礎，截至 2024H1，已在全國九大區域 200 多個城市建立超過 600 個服務團隊來提供本地化的服務，進一步鞏固及提升覆蓋全國所有省區的 2 小時服務圈；對于 e-office 產品，通過提供基于云端部署的用于演示與模擬的自助平臺，繼續發展合作伙伴與事業合伙人

55、，便于潛在客戶及業務伙伴能夠遠程進行產品體驗與實施準備；針對 OA-eteams 產品，公司與企業微信協作打造云聚平臺合作伙伴體系,延伸業務生態范圍。此外，通過發布“全球合伙人招募計劃”拓展海外市場，已初步建立國際化的運營體系來支撐海外機構業務的發展。根據公司官網，泛微在全國擁有根據公司官網，泛微在全國擁有 80000 多家用戶，覆蓋多家用戶，覆蓋 87 個細分領域，個細分領域，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820202021202220232024H1直銷分銷其他 行業專題 計算機 16/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

56、擁有廣泛的客戶實擁有廣泛的客戶實踐積淀踐積淀。致遠互聯：致遠互聯：營銷網絡方面，截至 2024H1，致遠在全國建立了多個分支機構，發展了超過 600 家銷售伙伴，有效實現了對不同區域、不同行業、不同規模企業組織的營銷覆蓋。目前公司擁有包括合作伙伴在內超過 3000 人的營銷與服務隊伍，構建起了成熟、穩定、多層次的營銷服務體系?；锇轶w系方面，致遠互聯擁有活躍穩定的銷售伙伴 85 家城市專營銷售伙伴，還在全國范圍內發展和建立了超過100 家包括咨詢、實施交付、業務構建、定制開發、運維服務等在內的專業服務合作伙伴。協同產業生態方面，致遠聯合協同管理軟件上下游產業鏈資源，強化協同產業生態建設，整合了第

57、三方軟硬件、國產產品、互聯網及增值服務等在內的廠商，構建起了包括華為、中國移動、中國聯通、阿里、騰訊等在內的合作生態，進一步擴大企業級協同應用解決方案的廣度和深度。根據公司官網，致遠成為數根據公司官網，致遠成為數萬家政府機構及企業級用戶的選擇萬家政府機構及企業級用戶的選擇,每天數百萬個終端用戶使用致遠產品與服務每天數百萬個終端用戶使用致遠產品與服務。從產品力來看，泛微網絡和致遠互聯具備完善的產品矩陣，滿足大中小型客從產品力來看，泛微網絡和致遠互聯具備完善的產品矩陣，滿足大中小型客戶協同辦公數字化轉型需求戶協同辦公數字化轉型需求，毛利率維持在較高水平，毛利率維持在較高水平。2024H1，泛微網絡

58、和致遠互聯毛利率分別為 93.63%、73.17%，泛微毛利率較高主要系通過 EBU 機制將交付實施成本轉移至授權運營商。圖圖 25：泛微網絡和致遠互聯毛利率表現泛微網絡和致遠互聯毛利率表現 資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所 泛微具有完善產品體系覆蓋差異化需求，泛微具有完善產品體系覆蓋差異化需求，包含了針包含了針對大中小型各類規模組織對大中小型各類規模組織的全系列協同管理和移動辦公軟件產品以及專項業務產品線的全系列協同管理和移動辦公軟件產品以及專項業務產品線。e-cology 采用組件化設計方式開發，實現模塊化的同時兼具靈活性，能夠覆蓋大中型用戶的多樣化需求，是公司具有競爭優勢的核心

59、產品，同時 eteames 結合移動互聯技術、云技術和社交應用技術持續研發 SaaS 應用模式，滿足客戶的協同云辦公管理需求?；?e-cology 產品的成熟經驗，公司持續研發高度產品化的 e-office，憑借其可快速復制的特性，可面向小中型客戶群進行規?；a品銷售。此外，泛微深入研究新老客戶應用需求，發展人事管理、文檔管理、采購管理、合同管理、費控管理、信息采集管理、檔案管理、營銷管理、項目管理、客戶管理、即時通訊與移動門戶、統一身份認證等十二個專業產品的深入應用開發，從協同移動辦公管理延伸到客戶的業務管理，全方位的為客戶的業務發展進行數字化助力。圖圖 26：泛微網絡完善的產品體系覆蓋差

60、異化需求：泛微網絡完善的產品體系覆蓋差異化需求 60%65%70%75%80%85%90%95%100%201920202021202220232024H1泛微致遠 行業專題 計算機 17/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：泛微網絡官網，德邦研究所 致遠互聯始終專注于企業級協同管理軟件領域，為客戶提供協同管理軟件產致遠互聯始終專注于企業級協同管理軟件領域，為客戶提供協同管理軟件產品、解決方案、協同管理平臺及云服務。品、解決方案、協同管理平臺及云服務。致遠基于協同管理技術平臺 AICOP-V5研發的產品包括面向中大型及集團化企業的 A8、面向政府組織和事業單位的 G6，以及

61、相應的信創產品和移動產品，面向中小企業/組織的 A6 及相應移動產品；基于云原生技術平臺 AICOP-V8 研發的產品包括面向超大/大型組織的 A9。表表 5：致遠互聯產品體系致遠互聯產品體系 產品名稱產品名稱 目標客戶群目標客戶群 產品定位產品定位 關鍵特征關鍵特征 技術平臺技術平臺 AICOP A9-領航版 大型、集團型組織 一二級央企、省屬國資、民營龍頭 一體化協同管理和數智運營平臺、應用和解決方案 多級集團管控、統一工作平臺、端到端流程整合、數智賦能、專業應用定制 AICOP-V8 AICOP A8-遠航版 中大型組織 三級央企、省市國資、中大型民企 一體化協同辦公和協同業務平臺、應用

62、和解決方案 協同辦公業務一體化、敏捷運營、數智賦能、靈活應用定制 AICOP-V5 AICOP A6-啟航版 中小型組織 一站式協同辦公和業務管理應用 移動辦公、協同管理、應用按需選購、開箱即用 AICOP-V5 AICOP G9 大型政府組織 智慧政務平臺、應用及解決方案 數字驅動、運管一體、多端同源、智慧服務 AICOP-V8 AICOP G6 中小型政府組織 政務協同運營平臺及應用 辦文、辦會、辦事、政府辦公及事務處理、政府委辦局業務定制 AICOP-V5 資料來源：致遠互聯 2024 年半年報，德邦研究所 同時，為了把握為了把握 OA 行業信創以及行業信創以及 AI 智能化趨勢，泛微與

63、致遠均具備完善的智能化趨勢，泛微與致遠均具備完善的信創產品體系以及積極引入信創產品體系以及積極引入 AI 大模型打造智能化產品。大模型打造智能化產品。泛微較早布局信創產品，打造全生態鏈適配的信創協同平臺。泛微較早布局信創產品，打造全生態鏈適配的信創協同平臺。起初泛微 OA更多應用于商業場景，2016 年發布政務辦公平臺 e-nation，2017 年成立信創生態實驗室，與國內主流廠商完成適配，從而客戶由 2B 拓展至 2G，應用場景更加廣泛。泛微 e-nation 專注于數字政府協同領域，融合政務辦公、事務管理、單位內控、機關內部最多跑一次”，及各類專項業務場景為一體的數字政府一網協同平臺，同

64、時基于 AI 大模型，推出智能辦公助手，為政務辦公注入智能化動力，提供公文自動生成、精準校對、摘要提取、智能排會、紀要生成、任務智能分解、精準分發等服務，有效助力政府便捷辦公、高效決策。根據公司官網，目前，泛微已兼容國內 100 余種主流軟硬件廠商產品，成為 7000+黨政機關單位共同選擇。圖圖 27：泛微全生態鏈適配的信創協同平臺：泛微全生態鏈適配的信創協同平臺 行業專題 計算機 18/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：泛微網絡官網，德邦研究所 致遠互聯積極布局信創領域，推出了面向政務信創和行業信創的全信創環境致遠互聯積極布局信創領域，推出了面向政務信創和行業信創的全信

65、創環境適配產品。適配產品。致遠面對政府組織推出 G6、G9 系列產品，面對行業信創推出 A8-N 等產品。G6 和 G9 產品是其針對政府行業適用的政務協同軟件產品，在多級數據交換、安全性、穩定性等方面具有較強的優勢，支持國產軟硬件系統環境；A8-N 為企業信創版協同運營平臺，推動信創應用普及化，全面適配信創技術，支持基礎環境、服務器、數據庫、中間件、客戶端、應用軟件等信創環境適配，兼容國內主流軟硬件廠商產品，形成全面專業的信創生態支撐平臺，以專業的底層基礎能力推動上層業務的拓展創新。2024H1，致遠互聯行業信創項目訂單增長約 14%。AI 方面，泛微以智能化為戰略導向之一，持續投入泛微以智

66、能化為戰略導向之一，持續投入 AI 大模型等前沿技術向大模型等前沿技術向智能化應用發展過度。智能化應用發展過度。2023 年，公司研發并推出小 e（LLM 版）-智能中間件平臺，是基于大語言模型構建的 7*24 小時智能辦公助手。智能小 e 以千里聆模型為核心，在其與大語言模型分工配合的基礎上，形成了以文本結構化處理引擎、意圖智能化處理引擎及語料算法中臺引擎構建的架構體系。致遠互聯設計智能接入中間層實現第三方智能能力的統一接入;實現 Azure-GPT3.5 公有云大模型的對接;完成通義千問私有化大模型的評測和部署通路驗證;基于接入的大模型能力打造智能助手的應用能力，新增應用與自由協同、表單等

67、業務的通用審校能力；實現 AIGC 插件優化，在正文和富文本控件中支持 AI 生成能力，包括 AI 幫我寫、AI 幫我改、總結和翻譯等功能。我們認為，泛微與致遠持續研發投入為我們認為，泛微與致遠持續研發投入為 AI 大模型筑基，大模型筑基，AI 將與現有產品線將與現有產品線充分融合，開發更多智能化功能模塊以及智能化場景應用，從而成為充分融合，開發更多智能化功能模塊以及智能化場景應用，從而成為二者二者產品持產品持續競爭力“護城河”之一，進一步提高市場占有率。續競爭力“護城河”之一，進一步提高市場占有率。圖圖 28：泛微網絡智能小泛微網絡智能小 e 助手助手 圖圖 29：致遠互聯致遠互聯 AI-C

68、OP 大模型框架圖大模型框架圖 行業專題 計算機 19/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：泛微網絡官網，德邦研究所 資料來源：致遠互聯官網，德邦研究所 3.市場空間測算市場空間測算：預計預計 27 年我國年我國 OA 市場規模達市場規模達 342 億億元元，OA 雙雄雙雄有望有望多倍增長多倍增長 我們認為，2027 年我國 OA 市場規模有望達到 342 億元，2023-2027CAGR預計為 10.42%。其中，泛微網絡和致遠互聯作為 OA 領域重要龍頭企業，二者高管團隊管理水平領先，具備完善的產品矩陣把握信創與 AI 大模型的發展機遇，同時通過成熟的渠道路徑形成規?；?/p>

69、客戶，下游應用場景廣泛，形成了一定的品牌優勢，隨著中國企業數字化轉型的深入推進，預計二者在 OA 市場的市占率逐步提升，2027 年收入空間分別達到 58、27 億元，較 2023 年分別增長 1.4、1.6 倍。我們做出如下假設：1）OA 客戶群體數量客戶群體數量。根據國家統計局，2022 年我國機關法人、事業單位法人、國有和集體企業、其他企業分別為 22.5、74.4、55.7、3130.2 萬個。我們認為，OA 市場競爭格局較為分散，隨著云計算、移動和網絡的普及應用，阿里（釘釘）以及騰訊（企業微信）等和物流企業憑借自身在電子商務、云計算等方面的優勢，一般依靠免費和低價策略吸引大量客戶，因

70、而 OA 軟件購買群體或為規模以上企業。對于其他企業，根據工信部，2021 年年底全國企業數量中有 99%以上是中小企業，因而 OA 的受眾范圍或為剩下 1%。因此，我們分別假設機關法人、事業單位法人、國有和集體企業、其他企業 OA 使用率為 30%、30%、30%、20%，而其余的企業可能未設置 OA 或應用免費軟件進行替代。2）OA 滲透率。滲透率。根據立鼎產業研究中心 2017 年數據，協同管理軟件各行業滲透率普遍不足 20%。我們假設 2017 年我國機關法人、事業單位法人、國有和集體企業、其他企業 OA 滲透率分別為 18%、13.2%、16%、10%。隨著企業數字化轉型的滲透，預計

71、 2018-2022 年每年滲透率提升 0.5%，而 2023 年 AI 大模型的出現使得企業數據管理過程更為復雜，預計2023-2027年滲透率每年提升1%。3）OA 單價假設。單價假設。根據中國政府采購網當中機關法人、國有企業等對 OA 采購單價數據，假設 2022 年機關法人、事業單位法人、國有和集體企業、其他企業OA 單價分別為 30、25、20、20 萬元，隨著企業 OA 購買意愿提升以及 AI 加持下功能豐富，我們假設 2023-2027 年 OA 單價每年提升 5%。行業專題 計算機 20/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4）泛微網絡和致遠互聯市占率假設。泛微網絡和

72、致遠互聯市占率假設。2024 年前期，受到政府財政支出放緩影響，下游 OA 采購和信創推進節奏可能受到影響，假設 2024 年二者市占率與2023 年相比變化不大，未來在品牌力+產品力+渠道力的多重優勢下，疊加宏觀環境向好的預期，二者市占率穩步提升。表表 6：2022-2027 年我國年我國 OA 市場規模預測市場規模預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E OA 客戶群體數量（萬）客戶群體數量（萬）機關法人 6.75 6.75 6.75 6.75 6.75 6.75 事業單位法人 22.33 22.33 22.33 22.33 22.33 22.33 國有、集

73、體企業 16.72 16.72 16.72 16.72 16.72 16.72 其他企業 6.26 6.26 6.26 6.26 6.26 6.26 OA 滲透率假設滲透率假設 機關法人 21%22%23%24%25%26%事業單位法人 16%17%18%19%20%21%國有、集體企業 19%20%21%22%23%24%其他企業 13%14%15%16%17%18%OA 單價假設（萬元）單價假設（萬元）機關法人 30 31.5 33.1 34.7 36.5 38.3 事業單位法人 25 26.3 27.6 28.9 30.4 31.9 國有、集體企業 20 21.0 22.1 23.2 2

74、4.3 25.5 其他企業 20 21.0 22.1 23.2 24.3 25.5 OA 細分市場規模（億元）細分市場規模（億元）機關法人 41.53 45.73 50.25 55.11 60.32 65.93 事業單位法人 87.64 97.89 108.94 120.85 133.67 147.48 國有、集體企業 61.87 68.47 75.58 83.23 91.46 100.30 其他企業 15.65 17.75 20.02 22.47 25.11 27.97 OA 市場規模測算（億元）206.69 229.84 254.79 281.65 310.57 341.68 泛微網絡市占

75、率假設 11.28%10.41%10.51%12.01%14.01%17.01%泛微網絡營收（億元）23.31 23.93 26.78 33.83 43.52 58.13 yoy 2.65%11.92%26.32%28.63%33.57%致遠互聯市占率假設 5.00%4.55%4.55%5.15%6.35%8.05%致遠互聯營收（億元）10.32 10.45 11.58 14.49 19.71 27.49 yoy 1.18%10.85%25.14%35.98%39.49%資料來源：國家統計局，立鼎產業研究中心，工信部，中國政府采購網等，德邦研究所（注：以上假設數據均為研究員自行假設，此處僅為示

76、意性測算，可能與實際情況存在一定程度的差異，具體數據以各公司公布的數據為準；企業的數量較難預測，整體來看企業數量逐年提升，我們在這保守估計企業數量維持在 2022 年水平，實際數據以官方統計為主）4.投資建議投資建議 我們認為，當前新質生產力有望開啟新一輪經濟周期，帶來企業管理需求質的提升，同時 OA 市場一方面受益于信創的持續推進，迎來較大的國產化替代空間；另一方面 AI 正在重塑辦公模式，催生協同辦公產品與大模型的結合為 OA 注入新的活力。此外，用戶的協同管理需求日益復雜，對廠商的技術水平、產品質量、綜合服務能力要求越來越高，客戶需求開始更傾向于具有一定品牌知名度的企業，以保障產品的持續

77、更新迭代。建議關注 OA 雙雄泛微網絡和致遠互聯，在市場已有一定品牌影響，同時推出完善的產品矩陣充分受益于新一輪經濟周期的 行業專題 計算機 21/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 開啟。5.風險提示風險提示 1）宏觀經濟變化不及預期：）宏觀經濟變化不及預期：宏觀經濟變化影響 OA 下游客戶采購預算和項目周期長短；2）政策落地不及預期：政策落地不及預期：信創帶來了 OA 領域的國產替換機遇，信創政策不及預期將影響國產化推進節奏；3）AI+OA 產品迭代不及預期：產品迭代不及預期：AI 技術加持下的 OA 軟件若未能帶來顯著的產品升級，將影響下游客戶對其價值的認可程度以及付費意愿。行

78、業專題 計算機 22/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 陳涵泊：德邦證券計算機行業首席分析師，上海交通大學信息安全本科，電子與通信工程碩士，曾任職于中信證券研究部、天風證券研究所，多年計算機行業研究經驗，具備成熟的計算機研究框架、自上而下產業前瞻視野，云計算領域深入研究。2022-2023 年新財富最佳分析師入圍（團隊），2023 年新浪金麒麟最佳分析師第五名（團隊）。王思：德邦證券計算機行業研究助理，湖南大學金融學學士，武漢大學金融學碩士，主要覆蓋工業軟件、云計算、網安等方向。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會

79、授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成

80、指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司