【公司研究】城發環境-省級平臺優勢顯著環保新業務再造城發-20200821（25頁）.pdf

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣） ： 12.21 元 目標價格（人民幣） ：17.53-17.53 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 6.42 已上市流通 A 股(億股) 4.96 總市值(億元) 78.40 年內股價最高最低(元) 12.53/11.30 滬深 300 指數 4719 深證成指 13478 牛波牛波 分析師分析師 SACSAC 執業編號：執業編號：S1130520060001S1130520060001 省級平臺優勢顯著，環保新業務再造城發省級平臺優勢顯著，環保新業務再造城發 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣)

2、) 項目項目 2018 2018 2019 2019 2020E 2020E 2021E 2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 2,028 2,263 2,876 4,180 5,331 營業收入增長率 -57.04% 11.58% 27.07% 45.37% 27.52% 歸母凈利潤(百萬元) 582 624 530 887 1,095 歸母凈利潤增長率 -3.38% 7.15% -15.02% 67.23% 23.41% 攤薄每股收益(元) 1.173 1.257 0.826 1.381 1.705 每股經營性現金流凈額 2.50 2.39 2.32 3.06 4.07 R

3、OE(歸屬母公司)(攤薄) 23.43% 20.85% 11.35% 15.95% 16.45% P/E 6.11 8.74 14.78 8.84 7.16 P/B 1.43 1.82 1.68 1.41 1.18 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 河南省級基建平臺河南省級基建平臺， “高速， “高速+ +環?！彪p輪驅動戰略環?！彪p輪驅動戰略：公司控股股東為河南投資 集團，實控人為河南省財政廳，定位為省級基建平臺，傳統業務為高速公路 經營，自 2019 年起拓展環保業務，以靜脈產業園建設為契機，依托當地資 源優勢，首年就斬獲大量訂單，目前已投運濟源項目（600 噸/日）一座，在

4、 手訂單 17200 噸/日，為后續業績增長奠定了良好的基礎。 省內省內十年十倍空間十年十倍空間，目標，目標 2.942.94 萬噸萬噸/ /日焚燒規模日焚燒規模：河南省 2019 年底總人口 約為 1.1 億，理論需要 11 萬噸/日處理規模。2018 年底垃圾焚燒在運規模僅 為 0.79 萬噸/日，缺口巨大。政府規劃到 2030 年全省投運 8.4 萬噸/日，十 年十倍市場空間。公司中期目標為建設并投運 2.94 萬噸/日規模，預計 2021 年底前投運 1.4 萬噸/日，若如期投運將顯著推動公司整體業績增長。 現金牛業務現金牛業務支撐支撐發展，環保綜合服務商蓄勢待發發展，環保綜合服務商蓄

5、勢待發：公司目前擁有 3 條在運高 速公路 255 公里，在建 57 公里高速公路 1 條。此版塊已過資本開支大幅投 入期，目前以實時通行收費為主，盈利穩定現金流量良好，年經營現金流量 凈額約在 12 億元，能夠有效支撐未來環保業務的資本開支需求。同時，公 司除高速公路業務外，也在積極拓展水務、環衛業務，在建設期也會確認規 ?？捎^的工程收入，這些業務將共同助推公司業績快速成長。 投資建議投資建議 預計公司 20202022 年分別實現營業收入 28.76、41.80 和 53.31 億元，同 比增長 27.07%、45.37%和 27.52%，歸母凈利潤 5.30、8.87 和 10.95 億

6、元， 同比分別增長-15.02%、67.23%和 23.41%，EPS 分別為 0.83、1.38 和 1.71 元，對應現股價 PE 分別為 15X、9X 和 7X。通過相對估值法與同行業公司比 較，公司 PE 顯著低于行業平均水平，分部估值法可知公司市值仍有較大上 升空間，我們看好公司未來發展前景，首次覆蓋給予“買入”評級。 估值估值 我們按分部估值法參考 22 年業績給予 112 億市值目標，未來 612 個月目 標價 17.53 元/股，對應 20202022 年 PE 分別為 21X、13X 和 10X。 風險風險 新訂單獲取以及在手訂單推進不及預期，投運項目盈利水平不及預期；可再

7、生能源補貼方案不落地帶來的不確定性風險等。 0 50 100 150 200 250 300 350 7.87 8.54 9.21 9.88 10.55 11.22 11.89 190821 191121 200221 200521 200821 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 城發環境 滬深300 2020 年年 08 月月 21 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 城發環境 (000885.SZ) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究(深度深度) 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 投資要件投資要件 我們區別于市場的觀點我們區別于市場

8、的觀點 首先，我們使用了創新的方法論來進行業績預測，即通過單廠盈利模型方法 來推算公司主體業務垃圾焚燒發電項目的未來業績貢獻。 其次，市場認為公司環保業務內容僅是垃圾焚燒發電廠運營和小部分水務運 營，其實公司定位為環境綜合服務商，聚焦固廢和水務兩大板塊，業務有諸多市 場未預期到的地方，具體如下： 預期差之一預期差之一垃圾焚燒規模更大：垃圾焚燒規模更大：市場認為垃圾焚燒處理規模就在中標 的 1.7 萬噸/日（一期，不折算權益部分），而實際根據公司對外宣傳冊里數據 為 2.94 萬噸/日，預計未來三五年就有望實現； 預期差之二預期差之二工程收入工程收入體量可觀體量可觀：公司于 2020 年一季度收

9、購了一家工程 公司，根據我國會計準則，BOT 項目建設期間主體由自身承擔的可以確認收入， 因為近幾年公司工程量非?？捎^預計收入規模在 10 億以上，因此公司綜合考慮 會在建設期確認收入，預計年貢獻利潤在 1 億元前后； 預期差之三預期差之三水務重要利潤補充：水務重要利潤補充：市場目前認為公司水務僅 80 萬噸/日， 實則公司目標做到 200 萬噸/日，根據可比公司國禎環保在運 300 多萬噸對應貢 獻 12 億營收，在目標實現下有望實現 1 億前后利潤； 預期差之四預期差之四環衛環衛業務重要組成業務重要組成：市場沒有充分認知環衛業務，預計公 司明年開始逐步放量環衛業務，據公司公告目標年化做到

10、5 億營收以上，按照可 比公司盈利指標凈利率約在 8%，對應年貢獻利潤在 0.4 億以上； 預期差之五預期差之五管理風格狼性十足管理風格狼性十足：1）市場認為公司業務僅局限于河南省 內，實則公司已走出省外，在新疆喀什落地一個垃圾焚燒廠項目，除此公司不僅 積極對接省外環保項目，也在積極對接一帶一路國家項目，若后續埠外項目成功 落地，我們認為公司估值有望進一步提升；2）市場認為公司是國企激勵不到位， 員工干勁不足。實則公司實行“能上能下”、“能進能出”管理機制，每年有一 定比例人員淘汰和調崗機制，雖然尚未有股權激勵措施，但是業績考核掛鉤的管 理文化有望提高公司全體員工工作積極性。 預期差之預期差之

11、六六首個項目經營良好：首個項目經營良好：市場擔憂公司剛開始做環保業務，短 期大量爆發的訂單不能有效推進，項目投運后恐難達到行業平均利潤水平。我們 認為可以從公司已投運的首個垃圾焚燒處理廠項目經營情況來看公司是否可以做 好：濟源項目設計處理量 600 噸/日，據公司公告得知噸發 430Kwh/噸，自用電 僅約 12%（行業一般 18%），同時該項目有業績對賭承諾，目標 20202022 年分 別實現扣非歸母 560、1042 和 1423 萬元，據公告預計今年將實現超 800 萬元， 有望圓滿完成首個對賭業績，除此我們認為垃圾焚燒發電廠標準化程度高，在我 國已發展 30 年十分成熟，市場無需過度

12、擔憂。 綜上，我們認為公司存在巨大的預期差，結合業務結構和未來業績表現，預 計環保運營項目在預期全實現前提下將達到 6.5 億利潤以上，相當于再造一個城 發環境。公司攻守兼備，具有良好的投資價值。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1、 新訂單的獲取及在手訂單的順利推進；2、正式投運項目達到或超過行 業平均盈利水平；3、可再生能源補貼債務化等解決方案的落地 投資風險投資風險 1、 新訂單獲取以及在手訂單推進不及預期；2、投運項目盈利水平不及預 期；3、可再生能源補貼方案不落地帶來的不確定性風險等 rQtQnQqNmOmNrNnQxPuNpM6M8Q6MtRmMsQpPjMqQuMiNmOo

13、QaQrRyRNZqQsPwMqNnM 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 投資要件 . 2 一、公司簡介：向環保業務拓展的河南省省級基建平臺 . 5 1.1 省級國有環保平臺，股權結構集中且穩定 . 5 1.2 高速板塊業績良好，現金牛業務有利發展 . 7 二、行業：垃圾焚燒行業處于快速發展階段，河南省一馬當先 . 11 2.1 我國垃圾焚燒行業處于快速發展階段. 11 2.2 河南省十年十倍增長空間 . 13 三、公司：深耕河南市場，訂單爆發增長業績將逐步增厚 . 15 3.1 公司訂單爆發增長，未來增長可期 . 15 3.2 項目標準化程度高，業績易于把

14、握 . 17 四、盈利預測與估值：迎接公司戴維斯雙擊 . 19 4.1 盈利預測 . 19 4.2 估值 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司股權結構圖 . 5 圖表 2：公司發展歷程 . 6 圖表 3：公司重大資產置換事項明細 . 6 圖表 4：公司近五年業績變動情況（單位：百萬元） . 7 圖表 5：公司近五年綜合毛利率和凈利率變動情況 . 7 圖表 6：公司近五年期間費用率變動情況 . 7 圖表 7：公司近五年凈資產收益率（ROE）變動情況 . 7 圖表 8：2019 年公司各業務單元營收貢獻占比 . 7 圖表 9：2018、2019 年公司各業務單元營業收入情況 . 7 圖表 1

15、0：子公司許平南 20152018 年業績情況一覽 . 8 圖表 11：高速公路現金結算流程圖 . 9 圖表 12：非現金業務流程圖 . 9 圖表 13：貨車集中收費標準計收費費率具體內容 . 10 圖表 14：0718 年我國生活垃圾清運量及及焚燒占比 . 11 圖表 15：0718 年我國生活垃圾焚燒處理廠年處理能力 . 11 圖表 16：0718 年我國生活垃圾焚燒處理廠數量 . 11 圖表 17：0718 年我國生活垃圾焚燒廠在運日處理規模 . 11 圖表 18：未來 15 年我國垃圾焚燒項目在運處理產能預測 . 12 圖表 19：20152035 年階段性新增投資需求預測 . 12

16、圖表 20：垃圾焚燒發電市場運營期市場空間預測 . 12 圖表 21： “十三五”期間各省規劃中垃圾焚燒在運和增量規模統計 . 13 圖表 22：截至 2017 年我國垃圾焚燒行業處理規模前 20 名企業明細 . 13 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 23：20152030 年河南省垃圾焚燒發電產能規模情況及預測 . 14 圖表 24：2019 年河南省垃圾焚燒項目其他中標單位中標項目統計. 15 圖表 25：截至 2020 年 8 月 10 日公司垃圾焚燒發電項目訂單中標情況統計 . 16 圖表 26：截至 2020 年 8 月 10 日公司水務項目訂單中標情況統計

17、 . 16 圖表 27：2019 年年報披露的重大在建工程項目進展情況（單位：百萬元） . 17 圖表 28：典型 1000 噸/日垃圾焚燒發電廠單廠盈利模型 . 18 圖表 29：典型千噸/日垃圾焚燒廠運營期盈利指標圖示 . 18 圖表 30：典型千噸/日垃圾焚燒廠運營期盈利能力圖示 . 18 圖表 31：公司分業務盈利預測明細表 . 20 圖表 32：可比公司估值表 . 21 圖表 33：分部估值法測算公司合理市值規模 . 22 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、公司簡介：向環保業務拓展的河南省省級基建平臺一、公司簡介：向環保業務拓展的河南省省級基建平臺 城發環境是河

18、南投資集團旗下環保專業平臺公司，現有業務為高速公路投 資建設和運營，自 2018 年以來致力于打造環?？萍籍a業上市航母，著力深 耕固廢和水務兩大領域。其中，固廢已投運項目 1 個（濟源項目 600 噸/ 日） ，在手訂單 18 個項目，合計 17350 噸/日，設計規模 22350 噸/日，根 據規劃中期將達到 2.94 萬噸/日以上，將是公司第一大環保主業，屆時有 望躋身于垃圾焚燒行業前十大規模。 1.11.1 省級國有環保省級國有環保平臺平臺，股權結構，股權結構集中且穩定集中且穩定 河南省財政廳控股的省屬國有企業，近幾年股權結構集中且河南省財政廳控股的省屬國有企業，近幾年股權結構集中且穩定

19、。穩定。據公司 2020 年 Q1 報告披露，公司控股股東河南投資集團持股占比 56.19%，實控 人為河南省財政廳，持有河南投資集團 100%股權。其余占比 5%以上股權比 例的僅有一家即中國聯合水泥集團，持股 9.67%，公司持股較為集中。前十 大股東中其他八位持股比例均不足 1%。自 2017 年以來，持股 5%以上比例 的股東及其持股數量和占比穩定，未有變動。 圖表圖表 1 1：公司股權結構圖：公司股權結構圖 來源：公司公告、國金證券研究所 公司由上市公司“同力水泥”變更而來，于 2018 年開始聚焦拓展環保新業 務。實控人河南投資集團相關資產于 2015 年 8 月被整體裝入上市公司

20、“同 力水泥” ，主營水泥、熟料等建筑建材產品的生產和制造。集團于 2015 年 開始成立鄭州牟元水務發展有限公司，投資建設運營河南省境內的污水處 理廠等類型項目，初步涉及環保產業。2017 年 9 月公司發生重大資產變更 事項，上市公司“同力水泥”置出水泥制造資產，置入許平南高速公路資 產，主要業務從水泥制造變更為城市基礎設計建設及運營。2018 年 9 月， 上市公司名稱變更為“城發環境” ，開始聚焦發展環保業務，次年就取得了 明顯效應，自 2019 年以來屢獲環保訂單，其中垃圾焚燒發電類項目獨占鰲 頭，據我們統計截至 2020 年 08 月 13 號，公司垃圾焚燒發電類項目在手訂 單已經

21、達 17350 噸/日（一期） ，設計規模 22350 噸/日（含一期及以后預留 規模） ，有望在未來幾年中貢獻較為明顯的業績增量。 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 2 2：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司公告、國金證券研究所 公司資產置換具體事項為：公司資產置換具體事項為：置出水泥資產，置入高速公路資產，屬同控下 企業合并。置入資產為 2017 年 9 月，經 2017 年第三次臨時股東大會批準， 公司以水泥制造業務相關資產與控股股東河南省投資集團的高速公路資產 進行置換，置換差額部分由公司以現金方式向河南省投資集團予以支付。 此次資產置換平谷基準日為 2

22、017 年 4 月 30 日，置入和置出資產交易交個 分別為 38.96 億元和 25.83 億元，差額 12.13 億元由公司以現金支付。河 南省投資集團持有的河南省許平南高速公路有限責任公司 100%股權，于 2017 年 9 月完成后，公司主營業務由水泥制造業轉變為高速公路開發運營 和基礎設施投資。河南省投資集團承諾，置入資產許平南高速 2017、2018、 2019 年度扣非歸母凈利潤分別為 40,236.41、34,412.98 和 37,190.78 萬元。 若置入資產在補償期內各年度末累計實現凈利潤未能達到累計承諾凈利潤， 河南投資集團將以現金方式對同力水泥進行盈利補償。 圖表圖

23、表 3 3：公司重大資產置換事項明細公司重大資產置換事項明細 置入資產置入資產 置出資產置出資產 資產名稱資產名稱 持股比例持股比例 資產名稱資產名稱 持股比例持股比例 許平南高速公路有限責 任公司 控股股東持 有 100%股權 駐馬店市豫龍同力水泥有限公司 70% 河南省豫鶴同力水泥有限公司 60% 洛陽黃河同力水泥有限責任公司 73.15% 新鄉平原同力水泥有限責任公司 100% 三門峽騰躍同力水泥有限公司 100% 河南省同力水泥有限公司 100% 中非同力投資有限公司 100% 濮陽同力建材有限公司 100% 駐馬店同力骨料有限公司 62.96% “同力”系列商標權 不適用 來源：公司

24、公告、國金證券研究所 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 1.2 1.2 高速板塊業績良好，現金牛業務有利發展高速板塊業績良好，現金牛業務有利發展 公司高速公路業務發展穩健，期間費率降幅明顯。公司高速公路業務發展穩健，期間費率降幅明顯。如上所述，20152017 公 司主營水泥等建筑建材制造和生產，2017 年資產置換后主營高速公路設計 投資和建設運營，自 2018 年開始正式拓展環保領域主要服務河南市場。 2019 年為公司資產置入后第一個完整經營年度，全年實現營業收入 22.63 億元，歸母凈利潤 6.24 億元，同比分別增長 20.29%和 27.46%，業績增長 較為顯

25、著；經營指標有所優化期間費用率減少 3.34%降幅較為明顯，其中銷、 管和財務費用率分別降低 0.33%、0.17%和 2.83%；毛利率和凈利率保持穩 定。按業務類型拆分來看，2019 年底道路通行、基礎設施和服務區經營分 別占 73%、11%和 3%，道路通行占到了近 7 成比例，且毛利率高達 67.29%， 與近兩年相比基本穩定，是毛利潤的主要貢獻單位。 圖表圖表 4 4：公司近五年業績變動情況（單位：百萬元）公司近五年業績變動情況（單位：百萬元） 圖表圖表 5 5：公司近五年綜合毛利率和凈利率變動情況公司近五年綜合毛利率和凈利率變動情況 來源：公司公告、國金證券研究所 來源：公司公告、

26、國金證券研究所 圖表圖表 6 6：公司近五年期間費用率變動情況公司近五年期間費用率變動情況 圖表圖表 7 7：公司近五年凈資產收益率（公司近五年凈資產收益率（ROEROE）變動情況）變動情況 來源：公司公告、國金證券研究所 來源：公司公告、國金證券研究所 圖表圖表 8 8：20192019 年公司各業務單元營收貢獻占比年公司各業務單元營收貢獻占比 圖表圖表 9 9：20182018、20192019 年公司各業務單元營業收入情況年公司各業務單元營業收入情況 來源：公司公告、國金證券研究所 來源：公司公告、國金證券研究所 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 12

27、00% 1400% -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入 歸母凈利潤 YOY(%) YOY(%) 22.61% 20.97% 25.34% 40.68% 59.59% 57.92% 6.19% 2.59% 2.38% 14.06% 29.06% 27.78% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 綜合毛利率 綜合凈利率 4.98% 5.29% 4.75% 2.98% 1.08% 0.47% 12

28、.05% 13.59% 15.34% 10.18% 7.51% 9.63% 2.00% 1.47% 1.40% 3.84% 9.53% 7.34% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 銷售費用率 管理費用率 財務費用率 8.65% 1.66% 1.93% 29.45% 26.77% 22.78% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ROE(加權) 73%, 13% 11% 3% 道路通行 其他業務 基礎設施 服務區經營 1,543 266 17

29、2 46 1,651 300 246 66 0 500 1000 1500 2000 道路通行 其他業務 基礎設施 服務區經營 2018 2019 單位（百萬元） 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 子公司許平高子公司許平高速近年來業績持續增長。速近年來業績持續增長。子公司許平南 20152018 年 4 年來 業績持續增長，各年實現營業收入 13.18、13.74、14.91 和 16.06 億元， 凈利潤 2.87、4.21、5.50 和 5.88 億元，其中凈利潤在 20162018 年分別 增長 46.37%、30.78%和 6.88%，各業績對賭期均超額完成了任務。高

30、速公 路通行服務收入穩定性較強，在地區經濟不發生重大波動、以及無重大自 然災害、安全事故等特殊事項情況下一般不會出現較大幅度下降。河南省 近幾年 GDP 增速快且較為穩定，約在 8%附近，我們認為未來全省經濟增速 仍有望維系較為穩定的較高增速，受益地區經濟發展狀況公司未來三年該 板塊營業收入亦有望延續穩定增長態勢。 高速公路板塊屬于典型現金牛業務。高速公路板塊屬于典型現金牛業務。公司目前傳統業務高速公路收入來源 主要是通行收費，盈利穩健，結算及時應收賬款等項目較少。通過間接法 可以得出公司 2017 年、2018 年經營活動現金流量凈額約在 12 億元前后， 營業現金凈流量約為 10 億元前后

31、。以 2018 年為例，主要項目中凈利潤為 5.89 億元，折舊和攤銷 3.83 億元，財務費用 1.96 億元，經營性應付項目 變動約 0.5 億元。該板塊屬于典型現金牛業務，可以有效支撐未來環保領 域在建工程的資本金開支。 圖表圖表 1010：子公司許平南子公司許平南 2015201520182018 年業績情況一覽年業績情況一覽 來源：公司公告、國金證券研究所 高速公路板塊仍有新項目在建待運，未來有望進一步推升公司業績。高速公路板塊仍有新項目在建待運，未來有望進一步推升公司業績。根據 公司G312 線西峽內鄉界至丁河段公路新建工程 PPP 項目投資協議 ，該項 目含建設里程 56 公里，

32、其中利用老路改建 4.25 公里，新建 51.69 公里， 總投資 25.73 億元，建設期 2 年，運營期 30 年。項目回報機制為使用者付 費，主要收入來源為通行費收入，公司占項目公司股權比例為 79.2%。從里 程角度看來，新項目里程數將為公司現有資產帶來 22%增長彈性。 核心業務介紹核心業務介紹交通物流板塊：交通物流板塊：交通物流板塊主要業務為高速公路、市 政道路、物流園區等交通設施及配套項目的投資、建設和運營。公司旗下 的河南省許平南高速公路有限責任公司成立于 2000 年，目前管理運營許平 南、安林、林長三條高速公路，為河南省規劃“米”字型高速公路網中重 要的一“撇” ，總里程

33、2 25555 公里。承建國家干線公路 G312 線西峽境公路新 建工程全長 56.9 公里，項目估算總投資 25.67 億元。公司投資建設的重點 市政道路項目遍布省內各個市縣，盈利穩健，是典型的現金牛業務。 各公路資產簡介： 1 1）許平南高速公路。）許平南高速公路?？偼顿Y 38.78 億元，全長 163.745163.745 公里，東起京港澳 高速公路許昌東區收費站南 2.5 公里處，經許昌、襄縣、平頂山、葉縣、 方城，南至南陽市宛城區許南公路北側。沿線設置了許昌南、襄城、平頂 山、葉縣、舊縣、方城、南陽 7 個收費站及許昌南、平頂山、方城 3 對服 務區。工程于 2002 年 7 月正式

34、開工建設，2004 年 12 月 12 日建成通車，建 設工期 28 個月，經營期限 30 年（含建設期） ； 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015 2016 2017 2018 2019 業績承諾-扣非歸母 實際利潤-扣非歸母 YoY(%) 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 2）林長高速公路。）林長高速公路。林州至長治（省界）高速公路全長 3939.705.705 公里，沿線 設有太行大峽谷、紅旗渠、豫晉省界 3 個收費站及林州服務區 1 對，于

35、2012 年 11 月 22 日建成通車，于 2014 年正式運營，建設期 3.5 年，收費經 營期 30 年； 3 3）安林高速公路。）安林高速公路。安陽至林州高速公路全長 5252.467.467 公里，沿線設有安陽 開發區、安陽西、水治、林州 4 個收費站及曲溝服務區，于 2006 年 10 月 30 日建成通車，經營期限 30 年（含建設期） ； 4 4）G312G312 西峽段新建工程。該工程西峽段新建工程。該工程起自 G312 線西峽內鄉界，和 G312 線內鄉 段銜接，終止于西峽縣丁河鎮和重陽鎮交界，和 G312 線西峽縣重陽鎮至豫 陜界段公路銜接，全線設 5 處斷鏈，路線長度

36、56.90256.902 千米。全線均位于西 峽縣境內，估算總投資約 25.73 億元。 經營模式：經營模式：許平南及其子公司主要從事許平南高速公路、安林高速公路和 林長高速公路的經營管理，通過養護管理、服務與收費、路政管理、交通 安全管理及廣告管理為高速公路上的過往車輛提供通行服務。許平南目前 的收費方式包括人工半自動收費和電子不停車收費（ETC）兩種收費方式， 收取現金或通過全國各省市發行的非現金卡扣費。其中人工半自動收費車 道可以收取現金和非現金卡扣費，ETC 車道只能進行非現金卡扣費。收費 管理業務具體操作流程如下： 圖表圖表 1111：高速公路現金結算流程圖高速公路現金結算流程圖 圖

37、表圖表 1212：非現金業務流程圖非現金業務流程圖 來源：公司公告、國金證券研究所 來源：公司公告、國金證券研究所 通行費收費標準：通行費收費標準：根據河南省發展和改革委員會河南省財政廳河南省交 通運輸廳關于我省高速公路車輛通行費車型分類收費標準與部頒標準對接 歸類及有關事項的通知 （豫發改收費2015361 號） ，為加快推進高速 公路聯網不停車收費的實施，完成高速公路車型分類收費標準與交通運輸 部部頒標準的對接歸類工作，全省高速公路車輛通行費車型分類，按照交 通運輸部頒布的收費公路車輛通行費車型分類 （JT/489-2003）規定進 行對接歸并，客車車輛通行費車型分類由現行三類，對接歸并為

38、部頒行業 標準的四類；貨車車輛通行費車型分類由現行六類，對接歸并為部頒行業 標準的五類。實施高速公路車型分類調整后分類標準及收費費率如下： 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 1313：貨車集中收費標準計收費費率具體內容貨車集中收費標準計收費費率具體內容 線路線路 名稱名稱 基準費率基準費率 （元（元/ /噸路）噸路） 計費方法計費方法 許平南 高速 0.10 1、正常裝載不超限：以收費站實際測量確定的車貨總質量為依據，車貨總質量小于等 于 15 噸的車輛按基本費率計收，15 噸以上部分按 0.04 元/噸公里計收； 2、超限裝載車輛：1）車貨總質量超過對應的公路承

39、載能力認定標準 30%以內（含 30%）的車輛，車貨總質量中符合公路承載能力認定標準的重量部分暫按正常裝載收費 標準計收；超過公路承載能力認定標準以上的重量部分暫 按基本費率計重收取車輛通 行費；2）車貨總質量超過對應的公路承載能力認定標準 30%-100%（含 100%）的車 輛，車貨總質量中符合公路承載能力認定標準的重量部分暫按正常裝載收費標準計 收；超出公路承載能力認定標準 30%的重量部分暫按基本費率收取車輛通行費；超過公 路承載能力認定標準 30%以上的重量部分，暫按基本費率的 3 倍線性遞增至 5 倍計重 收取車輛通行費；3）車輛總質量超過對應對應的公路承載能力認定標準 100%以

40、上的 車輛，車貨總質量中符合公路承載能力認定標準的重量部分暫按正常裝載收費標準計 收；超出公路承載能力認定標準 30%的重量部分暫按基本費率收取車輛通行費；超過公 路承載能力認定標準 30%以上的重量部分，暫按基本費率的 3 倍線性遞增至 5 倍計重收 取車輛通行費；超過公路承載能力認定標準 100%以上的重量部分暫按基本費率的 5 倍 計重收取車輛通行費。 林長高 速 0.11 1、正常裝載不超限：以收費站實際測量確定的車貨總質量為依據，車貨總質量小于或 等于 15 噸的車輛按基本費率計收；15 噸至 49 噸的車輛，15 噸及以下部分按基本費率 計收，15 噸以上部分按 0.04 元/噸公

41、里計收； 2、超限裝載車輛：車貨總質量超過對應的公路承載能力認定標準 30%以內（含 30%）的車輛，車貨總質量中符合公路承載能力認定標準的重量部分暫按正常裝載收費 標準計收；超過公路承載能力認定標準以上的重量部分暫按基本費率計重收取車輛通 行費；車貨總質量超過對應的公路承載能力認定標準 30%-100%（含 100%）的車輛， 車貨總質量中符合公路承載能力認定標準的重量部分暫按正常裝載收費標準計收；超 出公路承載能力認定標準 30%的重量部分暫按基本費率收取車輛通行費；超過公路承載 能力認定標準 30%以上的重量部分，暫按基本費率的 3 倍線性遞增至 5 倍計重收取車輛 通行費；車輛總質量 超過對應對應的公路承載能力認定標準 100%以上的車輛，車貨 總質量中符合公路承載能力認定標準的重量部分暫按正常裝載收費標準計收；超出公 路承載能力認定標準 30%的重量部分暫按基本費率收取車