【研報】汽車行業造車新勢力研究系列：車電分離點燃星星之火-20200826（15頁）.pdf

1、 造車新勢力研究系列 車電分離點燃星星之火 行 業 動 態 跟 蹤 報 告 行 業 報 告 汽車汽車 2020 年 08 月 26 日 請務必閱讀正文后免責條款 中性中性（維持維持） 行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告 行業周報*汽車和汽車零部件*汽車 產業洞察 2020-08-18 行業點評*汽車和汽車零部件*吉利 汽車披露2020半年報：市占率提升、 全 新 高 端 純 電 品 牌 值 得 期 待 2020-08-18 證券分析師證券分析師 王德安王德安 投資咨詢資格編號 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002PINGAN.COM.CN

2、朱棟朱棟 投資咨詢資格編號 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 曹群海曹群海 投資咨詢資格編號 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 李鷂李鷂 一般從業資格編號 S1060119070028 LIYAO157PINGAN.COM.CN 請通過合法途徑獲取本公司研究報請通過合法途徑獲取本公司研究報 告，如經由未經許可的渠道獲得研告，如經由未經許可的渠道獲得研 究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告，請慎重使用并注意閱讀研 究報告尾頁的聲明內容。

3、究報告尾頁的聲明內容。 投資要點 蔚來推出車電分離服務。蔚來推出車電分離服務。蔚來發布電池租用服務，可提供車電分離、電 池租用、可充可換可升級的服務。用戶購車不購買電池包，按月支付服 務費， 電池資產由蔚來與寧德時代等四方成立的武漢蔚能電池資產公司 持有。 政策支持，換電的推行條件在逐步成熟。政策支持，換電的推行條件在逐步成熟。換電并非新事物，此前的嘗試 多以失敗告終。隨著我國新能源車購置補貼逐步退出、新能源汽車保有 量達到一定規模、新興電車品牌具備資本實力及動力進行前瞻投入、加 上國家政策開始加大對換電模式的支持， 我們認為車電分離模式進入到 了一個可以發展壯大的成長通道。 車電分離、各參與

4、方均有受益。車電分離、各參與方均有受益。用戶可大幅降低首購成本、解決充電時 長焦慮和電動車保值焦慮；車廠可促進新車銷售、增強品牌忠誠度。電 池廠可提高電池出貨量、降低成本。電池資產管理公司獲得電池資產全 生命周期運營價值。 換電具備豐富的應用場景，星星之火可以燎原。換電具備豐富的應用場景，星星之火可以燎原。雖然現階段換電模式還 存在很多待解決的問題， 但已經具備適合應用的場景， 適合應用的車輛。 如乘用車運營公司可批量定制方便換電的車型； 如在固定場景使用的重 卡、叉車等；如在固定線路運行的電動巴士等；保有量高度聚焦于某個 城市的高端電動車。 投資建議：投資建議：隨著我國新能源車購置補貼逐步退

5、出、新能源汽車保有量達 到一定規模，我們認為車電分離進入一個可以發展壯大的通道。要實現 我國較高的電動車銷量、 保有量， 必須通過各種手段去解決消費者痛點， 在電池技術快速變化的時代， 車電分離轉移了消費者承擔電池的各類風 險，有利于電車滲透率提升。中短期我們建議關注換電模式對相關整車 品牌、電池品牌的銷售帶動作用。 風險提示：風險提示：1）快充技術發展降低換電相對優勢；2）換電或導致接口損 壞；3）不同車企電池標準不一導致推廣困難。 -20% 0% 20% 40% 60% Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 滬深300汽車 證 券 研 究 報 告 汽車和汽車零部件行業動態

6、跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 15 正文目錄正文目錄 一、一、 蔚來汽車引領電池租用服務蔚來汽車引領電池租用服務 .4 二、二、 政策支持，換電的推行條件在逐步成熟政策支持，換電的推行條件在逐步成熟.5 三、三、 車電分離、各參與方均有受益車電分離、各參與方均有受益.6 3.1 用戶痛點解決：降低首購成本、解決充電時長焦慮和電動車保值焦慮. 6 3.2 車廠：促進新車銷售、增強品牌忠誠度 . 9 3.3 電池廠：提高出貨量、降低成本 . 9 3.4 電池管理公司：獲得電池資產全生命周期運營價值 . 10 四、四、 換電具備豐富的應用場景，星星之火可以燎原換電具備豐富的應用場景，星

7、星之火可以燎原 . 11 五、五、 投資建議投資建議 .14 六、六、 風險提示風險提示 .14 pOtQsPmRoMoPmQmRvNuNpM8OaO9PoMrRsQmMeRrRwOiNtRtNbRpOqPvPmMmMvPrRmO 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 3 / 15 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 蔚來汽車官網上線的電池租用方案 . 4 圖表 2 蔚來汽車車電分離商業模式 . 5 圖表 3 用戶購買電動車的痛點 . 7 圖表 4 蔚來主要車型 BaaS 價格模式 . 7 圖表 5 使用車電分離服務后，購車價格與競品的對比. 8 圖表 6 充電時長是制約電動車發

8、展的重要因素. 8 圖表 7 新能源二手車保值率普遍較低 . 9 圖表 8 電池資產運營的商業模式. 10 圖表 9 奧動新能源換電商業模式. 12 圖表 10 福田汽車換電重卡 . 13 圖表 11 蔚來汽車 1-7 月按城市銷量 單位：輛 . 13 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 4 / 15 一、一、 蔚來汽車引領電池租用服務蔚來汽車引領電池租用服務 蔚來蔚來汽車汽車提出提出 BaaS 服務。服務。近日，蔚來汽車發布并上線電池租用服務 BaaS（BaaS，Battery as a Service） ，電池租用服務 BaaS 提供車電分離、電池租用、可充可換可升

9、級的全面服務，指用戶在 購車時不需購買電池包，根據自身實際使用需求選擇租用不同容量的電池包，按月支付服務費，并 且和電池購買用戶一樣，可享受換電服務和電池靈活升級服務。 電池租賃電池租賃費用費用每月最少每月最少 980 元。元。蔚來的電池租用服務從 8 月 20 日起正式上線，用戶在其官網頁面 選擇購車時可以選擇“電池租用方案” 。以容量為 70kWh 的電池為例，蔚來的三款車型可在補貼后 價格的基礎上減去 7萬元的電池費用，使用期間蔚來用戶每月繳納 980元的動力電池服務費。如果 用戶未選擇蔚來的無憂服務，需另增 80 元電池保障費用，即1060 元/月。 圖表圖表1 蔚來汽車官網上線的電池

10、租用方案蔚來汽車官網上線的電池租用方案 資料來源: 蔚來公司官網，平安證券研究所 用戶選擇電池租用服務后，蔚來汽車就會在車輛原價的基礎上減去電池的價格賣給用戶，將電池賣用戶選擇電池租用服務后，蔚來汽車就會在車輛原價的基礎上減去電池的價格賣給用戶，將電池賣 給獨立電池資產公司電池資產，即由蔚能電池資產有限公司持有，這一電池資產公司也向其他車企給獨立電池資產公司電池資產，即由蔚能電池資產有限公司持有，這一電池資產公司也向其他車企 開放。開放。 電池資產公司蔚能是由寧德時代、蔚來汽車、國泰君安國際控股有限公司和湖北省科技投資集團有 限公司共同投資成立，用以推動“車電分離”新商業模式在新能源汽車行業的

11、發展，并在此基礎上 推出 BaaS業務。公司注冊資本為 8億元，四方各持股25%。 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 15 圖表圖表2 蔚來汽車車電分離商業模式蔚來汽車車電分離商業模式 資料來源: 蔚來公司官網，平安證券研究所 對于蔚來電池租用服務 BaaS 的建立，李斌認為要有四個先決條件才能使該模式形成閉環，即 1）可換電的車輛設計； 2）換電運營服務體系； 3）政策支持車電產權分離； 4）獨立的電池資產公司。 目前蔚來汽車已經具備以上條件，車電分離+換電有望提升蔚來汽車的銷量，同時，在電池租賃業務 方面將持續獲得收益。 二、二、 政策支持，換電的政策支持

12、，換電的推行推行條件在條件在逐步成熟逐步成熟 換電并非新鮮事物。早在 2007年一位以色列創業者創立了 Better Place換電公司,估值曾高達 22.5 億美金,但由于當時新能源汽車市場并未發展起來,也不是各車企戰略的重點,加之換電站投入較大,各 地技術亦沒有一致標準,導致其與日產、雷諾簽署的 10 萬臺電動車合作協議實際執行比例極小,公司 于 2013 年破產倒閉。 特斯拉也曾試水換電模式，早在 2013年，其展示了用 90余秒換電完畢的過程，且與燃油車加油進 行速度對比，但由于建設成本過高（其時特斯拉換電站建設成本為 50 萬美元） ，車主單次換電價格 高達四五百元，因此特斯拉換電模

13、式也沒能走下去。 2019 年 6 月 26 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 15 2010 年正處我國新能源汽車推廣初期，國家電網也曾提出“換電為主，插充為輔，集中充電，統一 配送”的發展思路，其時在杭州有幾十輛出租車作為試點來驗證車電分離+里程計費這個商業模式， 但到 2013 年國家電網宣布開放充電市場，從而暫停了換電業務推廣步伐。 2019 年之前的新能源汽車相關基礎設施補貼主要集中于充電樁等充電設施，但自 2019 年開始，換 電、車電分離等字眼開始頻繁出現在新能源汽車鼓勵政策文件上。 2019 年底新能源汽車產業發展規劃(2021-2035 年)

14、(征求意見稿)中的完善基礎設施建設部分， 提出了“合理布局充換電基礎設施，鼓勵開展換電模式的應用” 。 2020 年全國兩會提出要加大充換電新型基礎設施的建設， 換電站以新基建的概念第一次被寫入政府 工作報告。工信部明確指出，要鼓勵充換電基礎設施建設，并加快充換電設施互聯互通。國家能源 局宣布， 將積極支持充換電商業模式創新，切實提升充換電保障能力。2020 年國家新能源汽車補貼 政策中明確新能源乘用車補貼前售價須在 30萬元以下（含 30萬）但“換電模式”車輛不受此規定 影響。 隨著新能源汽車購置補貼逐步退出、新能源汽車保有量達到一定規模、隨著新能源汽車購置補貼逐步退出、新能源汽車保有量達到

15、一定規模、新興電動車品牌具備資本實新興電動車品牌具備資本實 力及動力進行前期投入、加上國家政策開始加大對換電模式的支持力度，我們認為車電分離模式進力及動力進行前期投入、加上國家政策開始加大對換電模式的支持力度，我們認為車電分離模式進 入到了一個可以發展壯大的成長通道。入到了一個可以發展壯大的成長通道。 換電模式的優點換電模式的優點明確明確：1）換電模式的車電分離，可以大大降低消費者購車的成本；2）換電池時間 比加一箱油的時間還要短， 可以增加消費者出行的便捷度； 3） 由電池運營公司對電池集中進行監測、 養護與管理， 有利于延長動力電池的壽命、 提升電池的安全性； 4） 可以利用峰谷優惠電價進

16、行充電， 從而降低充電成本；5）消費者可以根據每天的行駛里程考慮當天租多少電，節約能耗；6）換電模 式還可以催生新的服務業態，如換電車等。 換電標準換電標準即將出臺。即將出臺。北汽新能源、蔚來、中汽中心等單位牽頭起草的電動汽車換電安全要求推 薦性國家標準通過了審查，該標準將整車、換電系統、換電電池包、換電機構、換電接口等關鍵要 素作為研究對象，充分分析換電過程及車輛行駛過程中潛在的失效模式，確定換電車輛的一般安全 要求、整車安全要求及系統部件安全要求，并提出相應的試驗檢測方法。根據標準，通過分析不同 技術方案差異、 車輛實際運行場景及運行數據， 分別規定了 5000次 （卡扣式） 和 1500

17、次 （螺栓式） 的最低換電次數要求，確保用戶在車輛設計使用壽命內換電時的安全性。明確了單次換電不超過 5 分鐘的操作。 蔚來汽車和北汽新能源是較早推廣換電車輛的車企。蔚來汽車和北汽新能源是較早推廣換電車輛的車企。蔚來已有換電專利 1200項，在 60多個城市布 局了 143 個換電站。目前蔚來汽車在高速公路布局的換電站可以支持車主一路從北京開到深圳。北 汽新能源通過與奧動合作，在出租車換電領域已積累了豐富的經驗。 三、三、 車電分離、各車電分離、各參與方參與方均均有有受益受益 3.1 用戶痛點解決：降低首購成本用戶痛點解決：降低首購成本、解決充電時長焦慮解決充電時長焦慮和和電動車保值焦慮電動車

18、保值焦慮 “車電分離”模式降低用戶購車成本、緩解里程及充電焦慮?！败囯姺蛛x”模式降低用戶購車成本、緩解里程及充電焦慮。 “車電分離”使得購車成本和用車成本 都低于同級別品牌的汽油車型，并且體系性解決電池衰減、電池無法升級、車輛保值率變動大等一 直影響電動汽車普及的難題，進一步打消用戶購買智能電動汽車的諸多顧慮，為用戶提供更好的購 車和用車體驗，將促使更多的汽油車用戶轉向選擇電動車。 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 15 圖表圖表3 用戶購買電動車的痛點用戶購買電動車的痛點 資料來源: 汽車之家、平安證券研究所 1） 解決購車成本問題解決購車成本問題。 選擇電

19、池租用方案后，蔚來 ES6/EC6購車成本降低 7萬元（假設電池為 70kwh）至 30萬以下，與 特斯拉 Model 3 基本持平。 圖表圖表4 蔚來主要車型蔚來主要車型 BaaBaaS S 價格模式價格模式 資料來源: 公司官網，平安證券研究所 蔚來在 BaaS發布會上將蔚來 ES6性能版與同級燃油車型寶馬寶馬 X3 XDrive25i M 進行了對比， 在首付比例 30%，每月行駛 2000 公里的條件下，蔚來 ES6 的首付款比寶馬 X3 的首付節約 5.7 萬 元，每月使用成本節約 1800 余元。 2019 年 6 月 26 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條

20、款 8 / 15 圖表圖表5 使用車電分離服務后，使用車電分離服務后，購車價格購車價格與競品的與競品的對比對比 資料來源: 公司官網，平安證券研究所 2） 解決充電時長焦慮解決充電時長焦慮。 以以 70kwh版本的蔚來版本的蔚來 ES6為例，快沖需要為例，快沖需要 0.8小時，慢充需要小時，慢充需要 10小時，換電僅需約小時，換電僅需約 3分鐘。分鐘。蔚來 通過全國 143 座換電站，累計已完成換電服務 80 萬次。 圖表圖表6 充電時長是制約電動車發展的重要因素充電時長是制約電動車發展的重要因素 資料來源: 汽車之家大數據，平安證券研究所 3）解決電動車保值率低的問題解決電動車保值率低的問題

21、。目前電動二手車保值率明顯低于燃油車，主要原因還是電池。由于 電池的技術風險（新推出的電池技術更高，從而使舊電池快速貶值） 、成本風險（新推出的電池成本 更低，從而使舊電池加速貶值） 、衰減風險（使用一段時間后電池衰減衰減厲害影響續駛里程）等各 種原因導致電動車主承擔了高于燃油車主的貶值風險。 2019 年 6 月 26 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 15 圖表圖表7 新能源二手車保值率新能源二手車保值率普遍較低普遍較低 資料來源: 中國汽車流通協會、平安證券研究所 車輛和電池產權分離，打消了消費者購買電動車卻擔心動力電池貶值的顧慮： 1）用戶可以享受電池

22、技術升級紅利：如果未來推出更大容量的電池包、更新的電池技術，老款車型 的車主也能享受電池技術的升級。 2）能系統性地解決電池衰減問題。用戶使用的每一塊電池都有容量保證，如果電量衰減，換電站可 以主動“退役”不合格電池。 3.2 車廠：促進車廠：促進新車新車銷售銷售、增強品牌忠誠度、增強品牌忠誠度 大幅降低首購成本，提升銷量。大幅降低首購成本，提升銷量。用戶不承擔電池首購成本，加速實現油電平價，同時增強用戶用車 體驗，打消購車顧慮，增長了用戶用車周期，降低了用戶因為電池原因換購電車的可能性，增強車 型/品牌忠誠度，從而提高了用戶黏性。 銷售收入一次性確定， 避免公司直接貼息。銷售收入一次性確定，

23、 避免公司直接貼息。在 BaaS之前，蔚來汽車的金融方案為在車價扣除 10萬 元的基礎上進行，由公司對 10萬元（可理解為電池價格）無息貸款。而 BaaS則由電池管理公司進 行有息貸款，對蔚來而言則節省了部分成本。 打通換電模式，提高換電的使用率。打通換電模式，提高換電的使用率。對于二手消費者而言，換電模式可以獲得相對更優性能的動力 電池，我們預測消費者使用換電模式的可能性更高。換電過程獲得的收益將持續提升。 3.3 電池廠電池廠：提高出貨量、降低成本：提高出貨量、降低成本 電池出貨量有望得到明顯提升。電池出貨量有望得到明顯提升。BaaS 模式下參與電池企業的出貨量提升主要體現在兩個方面：1）

24、 BaaS通過降低購車門檻刺激汽車銷量，從而帶動電池裝機量的增長；2）換電模式下電池廠商需要 為換電站提供額外的電池，打破了傳統模式下“一車一電池”的配套關系；隨著換電車型保有量和 換電站的逐漸增加，對應電池的保有量也將快速增長。 有利于推動電池梯次利用和回收的發展。有利于推動電池梯次利用和回收的發展。換電使退役電池的狀態、容量一致性更加統一，有利于動 力電池的梯次利用與電池包自動化拆解；而車電分離、電池租賃的模式有利于引入更多的廢舊電池 流量和樣本，使得梯次利用和回收的效率和成本都會有較大程度的改善。 2019 年 6 月 26 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 1

25、0 / 15 掌握下游真實狀況，有利于數據的搜集。掌握下游真實狀況，有利于數據的搜集。過去電池廠商的數據積累更多集中在先期實驗、加速測試 階段；而通過電池資產公司，以寧德時代為代表的電池方有望開始獲得豐富的電池實際使用數據和 案例，使得電池廠有機會深入了解終端消費者的用車和電池使用習慣，從而對本身的電池業務形成 正反饋。 中長期潛在的影響：業務模式的移植和推廣。中長期潛在的影響：業務模式的移植和推廣。開展 BaaS 業務也是傳統電池銷售模式以外的一種新 的嘗試，有助于與車企之間形成較穩固的綁定關系。若與蔚來的合作比較成功，則寧德時代也有機 會把這種業務模式推廣到與其他車企的合作上，甚至有望實現

26、不同車企之間“寧德系”電池或電池 包的互聯互通，形成一定范圍內電池系統的標準化，這對于換電模式的大規模推廣以及寧德時代進 一步鞏固行業地位、提升產業鏈話語權都有積極的影響。 寧德時代在寧德時代在 BaaS業務的布局上相對于其他電池廠商有優勢。業務的布局上相對于其他電池廠商有優勢。這種車電分離的商業模式對電池的壽 命、品質和可靠性等方面提出了更高的要求，而寧德時代在自身產品、技術和規模方面具有較大的 優勢，是該種商業模式下最合適的參與方之一。除此之外，寧德時代是全球客戶最廣泛的動力電池 廠商之一，在業務模式的推廣和可復制性方面也擁有一定的優勢。 3.4 電池管理公司電池管理公司：獲得獲得電池電池

27、資產資產全生命周期運營價值全生命周期運營價值 車電分離后，電池資產管理公司承擔動力電池的全生命周期管理及運營，獲得動力電池資產全生命 周期運營收益。 以某車隊采購車電分離服務為例，該車隊簽訂電動汽車動力電池租賃協議，車隊只需要支付不含電 池的車輛的購置成本，同時支付電池租金，電池資產管理運營公司負責支付動力電池的購置成本。 車隊根據自身需要，結合電池資產管理運營公司對動力電池的要求來定制整車，整車廠根據要求來 定制對應的動力電池。隨著動力電池裝車，車輛交付，車隊運營至動力電池退役后，由電池資產管 理運營公司負責再次利用。資產管理公司可將符合梯次利用要求的電池直接成組后租賃或售賣給儲 能企業，不

28、符合條件的電池可賣給電池回收企業進行拆解。 圖表圖表8 電池資產運營的商業模式電池資產運營的商業模式 資料來源: 中國電動汽車百人會、平安證券研究所 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 11 / 15 四、四、 換電換電具備豐富的應用場景，星星之火可以燎原具備豐富的應用場景，星星之火可以燎原 目前來看，換電模式還存在很多待解決的問題： 1） 電池及底盤設計的通用性電池及底盤設計的通用性 目前的換電站僅限具體某個汽車品牌內部使用。各車型電池布局、大小、安裝位置、接口等標準并 不統一，要想跨越汽車品牌進行車電分離，需要從產品設計端開始進行統一。 2） 換電站的投建、密度問題

29、換電站的投建、密度問題 現存的換電站多建于城郊和高速公路服務區內，數量也較少。要推動車電分離模式需要先期投入資 金進行換電站建設、儲備電池采購等。如果不達到一定的布點密度就降低了換電的便利性，如果不 達到一定的換電頻度又會降低電池資產公司的運營效率。解決方案是先進行區域化地重點布局，隨 著某地保有量提升再逐步擴充。此外還可以考慮用流動充電車來補充車主緊急充電需求。 3） 電池資產的運營管理問題電池資產的運營管理問題 電池資產管理公司替消費者承擔了電池的貶值風險，但通過促進電車銷售獲得了寶貴的現金流，可 以把這些資金用于企業研發及擴張，抵消存量電池的貶值風險。此外，電池資產管理公司擁有電池 資產

30、，會形成一個重資產池，如何運營電池資產考驗資產管理公司的能力。 假設 2030年底電動汽車的保有量為 8000萬輛，假設單車帶電量 100千瓦時，電池系統成本為 0.8 元/瓦時，則電池資產的總成本為 6.4 萬億。 單個公司不可能能承擔如此大規模的資產運營，因此目前的電池資產管理公司一般是多方參與，共 同承擔運營成本。如把擁有的電池資產證券化，賣給金融租賃公司，金融租賃公司和車主簽訂長期 租用的合同，金融公司獲得利息收入，消費者降低購車成本，車企也解除重資產負擔。隨著商業模 式的逐步成熟，我們預計后續會有越來越多的參與方加入進來。 雖然存在很多需要解決的問題，但是也有很多適合應用的場景，適合

31、應用的車輛，可以率先啟動車 電分離這樣的商業模式。 1） 乘用車運營公司乘用車運營公司 如電動車運營公司/租車公司可以批量定制可方便換電的電動車型。有望實現不同品牌電動車的統一 換電。 案例：奧動新能源在我國 15座城市建立了 200多家換電站，自 2016年起與北汽集團深度合作，同 時為北京奧運會、上海世博會、廣州亞運會等重大賽事的換電車輛服務。目前奧動在廈門換電版出 租車主流車型是北汽 EU260，這款車使用奧動換電服務已經 5 年，至今電池 SOH 值（電池健康狀 態）依然保持在接近 80%水平。 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 12 / 15 圖表圖表9 奧

32、動新能源換電商業模式奧動新能源換電商業模式 資料來源: NE 時代，平安證券研究所 2） 商用車換電大有可為商用車換電大有可為 主要用于運輸作業的卡車、非道路機械（如叉車等）具備合適的車電分離運用場景，比如在碼頭從 事短距離運輸的半掛牽引車，它們的運輸距離很短，對車輛的利用率要求高，適合于換電模式。 一輛純電動重卡首購成本遠高于同樣功能及載重的燃油重卡，但在運營過程中純電動重卡的成本相 對要低很多。據電車匯測算，滿載情況下，純電動重卡每公里能耗為 3.54度電，而同級燃油重卡每 公里能耗為 0.5L燃油， 按照正常情況下日均 250公里的行駛里程計算， 純電動重卡在 4年的生命周 期內總能耗費

33、用為 32.7萬，燃油重卡的總能耗費用為 92.4萬，差了 60萬。綜合考量車輛的購置成 本、能源成本、維保成本等方面，一輛純電動重卡全生命周期成本總額低于燃油重卡。 近期國家電力投資集團、北汽福田汽車股份有限公司和北京公鐵綠鏈新能源股份有限公司共同進行 重卡換電模式嘗試，首批推出 20 輛福田智藍新能源換電重卡車輛。搭載的快速換電系統,換電時間 只要 3-5分鐘,解決了普通充電車型充電難、充電慢、里程焦慮等一系列核心痛點,車輛單次換電續航 里程在 150-180km,滿足礦山砂石骨料運輸工況需求。 2019 年 6 月 26 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 13

34、/ 15 圖表圖表10 福田汽車換電重卡福田汽車換電重卡 資料來源: 福田汽車，平安證券研究所 此外，電動客車用于公交、旅游、校車、班車等，其運營路線固定，且定制化程度較高，我們認為 也較為適合采用車電分離這種模式，降低首購成本。 3） 電動車先行普及城市的電動車先行普及城市的C端消費者端消費者 我國電動車私人消費目前主要集中于一線城市，增換購需求疊加燃油牌照限制使得電動車在這些城 市的滲透率較高，如定位高端電動品牌的蔚來，其在上海、北京、杭州銷量較高。特斯拉在華上牌 分布也具備類似的地域特征，這樣就使得這些品牌的換電具備在局部區域推行的可行性。 圖表圖表11 蔚來汽車蔚來汽車 1 1- -7

35、 7月月按城市銷量按城市銷量 單位：輛單位：輛 資料來源: 交強險，平安證券研究所 2639 2329 1060 918 754 730 665 628 509 上海市 北京市 杭州市 深圳市 廣州市 蘇州市 南京市 成都市 溫州市 2019 年 6 月 26 汽車和汽車零部件行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 14 / 15 五、五、 投資建議投資建議 隨著我國新能源車購置補貼逐步退出、新能源汽車保有量達到一定規模、新興電車品牌具備資本實 力及動力進行前瞻投入、加上國家政策開始加大對換電模式的支持，我們認為車電分離模式進入到 了一個可以發展壯大的成長通道。 要實現我國較高的電動車銷量

36、、保有量，必須通過各種手段去解決消費者痛點，打消消費者購車、 用車顧慮。在電池技術快速變化的時代，車電分離轉移了消費者承擔電池的各類風險，有利于電車 滲透率提升。 車電分離、各參與方均有受益。用戶可大幅降低首購成本、解決充電時長焦慮和電動車保值焦慮； 車廠可促進新車銷售、增強品牌忠誠度。電池廠可提高電池出貨量、降低成本。電池資產管理公司 獲得電池資產全生命周期運營價值。 換電具備豐富的應用場景，星星之火可以燎原。雖然現階段換電模式還存在很多待解決的問題，但 已經具備適合應用的場景，適合應用的車輛。如乘用車運營公司可批量定制方便換電的車型；如在 固定場景使用的重卡、叉車等；如在固定線路運行的電動

37、巴士等；保有量高度聚焦于某個城市的高 端電動車。 現階段， 換電模式還只是作為充電站的補充而存在， 中短期我們建議觀察換電模式對相關整車品牌、 電池品牌的銷售帶動作用。 六、六、 風險提示風險提示 1）電池能量密度和快充技術的快速發展，將導致換電模式的相對優勢。 2）換電模式可能會導致電池和輛車的接口容易損壞，也可能對電池產生一定的負面影響。 3）不同車企的電池、底盤標準不一，給換電模式的跨品牌推廣造成現實困難。 平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級： 股票投資評級股票投資評級: : 強烈推薦 （預計 6 個月內，股價表現強于滬深 300 指數 20%以上） 推 薦 （預計 6 個月

38、內，股價表現強于滬深 300 指數 10%至 20%之間） 中 性 （預計 6 個月內，股價表現相對滬深 300 指數在10%之間） 回 避 （預計 6 個月內，股價表現弱于滬深 300 指數 10%以上） 行業投資評級行業投資評級: : 強于大市 （預計 6 個月內，行業指數表現強于滬深 300 指數 5%以上） 中 性 （預計 6 個月內，行業指數表現相對滬深 300 指數在5%之間） 弱于大市 （預計 6 個月內，行業指數表現弱于滬深 300 指數 5%以上） 公司公司聲明及風險提示聲明及風險提示： 負責撰寫此報告的分析師 （一人或多人） 就本研究報告確認： 本人具有中國證券業協會授予的

39、證券投資咨詢執業資格。 平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研 究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上 述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。 證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清 醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。 市場有風險，投資需謹慎。 免責條款：免責條款： 此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券” ）的特定客戶及其他專業人

40、士。未經平安證券事先書面 明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。 此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息 或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損 失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。 平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、 見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時

41、更改。此報告所指 的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。 平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。 平安證券股份有限公司 2020 版權所有。保留一切權利。 平安證券研究所平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區福田街道益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融 大廈 26 樓 郵編：200120 傳真： （021）33830395 北京市西城區金融大街甲 9號金融街 中心北樓 15 層 郵編：100033