【公司研究】光威復材-軍民兩用碳纖維龍頭進口替代成長可期-20200827（28頁）.pdf

1、基礎化工基礎化工 2020 年 08 月 27 日 光威復材 (300699) 軍民兩用碳纖維龍頭，進口替代成長可期 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 公 司 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 報 告 公 司 半 年 報 點 評 推薦推薦（首次首次） 現價：現價：75.95 元元 主要數據主要數據 行業 基礎化工 公司網址 大股東/持股 威海光威/37.33% 實際控制人 王言卿、陳亮 總股本(百萬股) 518 流通 A 股(百萬股) 323 流通 B/H 股(百萬股) 0 總市值（億元） 393.6

2、9 流通 A 股市值(億元) 245.01 每股凈資產(元) 6.45 資產負債率(%) 18.4 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 劉永來劉永來 投資咨詢資格編號 S1060520070002 LIUYONGLAI647PINGAN.CON.CN 胡小禹胡小禹 投資咨詢資格編號 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投資咨詢資格編號 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN.COM.CN 平安觀點：平安觀點： 公司是碳纖維龍頭企業：公司是碳纖維龍頭企業：業務領域

3、覆蓋從原絲到制品的全產業鏈，經過三 十年的發展，已經成為中國碳纖維龍頭。公司近些年保持高速增長，2012 年-2019 年，公司營收和凈利年均復合增長率分別為22%和 30%。2020 年上半年雖然受到疫情的影響， 但公司的營收和凈利仍分別保持了 20%和 13%以上的同比增長，展示了強大的抗風險能力和優秀深厚的“內功” 。 新能源和航空航天引領碳纖維行業高速增長：新能源和航空航天引領碳纖維行業高速增長： 碳纖維因其質量輕、 強度高、 耐高溫和耐腐蝕等特性，成為航空航天和風力發電等領域的重要材料，受 以上行業快速發展影響，全球碳纖維需求在過去 10 多年得到了快速的增 長，2009-2019

4、年均復合增長率為 11.3%，2014-2019 年的年均復合增 長率為 14.2%。預計未來幾年年均增長率仍能保持 10%-20%的水平。 國內外技術差距依然存在，但差距正不斷縮?。簢鴥韧饧夹g差距依然存在，但差距正不斷縮?。喝毡竞兔绹翘祭w維技術 實力最強的國家，尤其是日本的東麗，其技術研發實力、產品體系、客戶 開發等各方面值得國內公司深入學習。目前國內外技術差距依然存在，但 以公司為代表的國內企業這些年逐漸突破，使得國內外技術差距不斷縮 小。 公司未來仍具有較高的成長性：公司未來仍具有較高的成長性：具體來看軍工訂單金額穩步遞增，無人機 開始交貨；風電碳梁發貨量高速增長，長期看碳梁需求空間依

5、然很大；公 司研發投入比全化工行業排名第二，新產品不斷開發；內蒙古大絲束項目 順利推進，低成本優勢顯著提高產品競爭力。 投資建議：投資建議：公司是中國碳纖維行業龍頭，是 A 股碳纖維行業市值最高的企 業，其技術研發實力雄厚，產品線齊全。預計公司 2020-2022 年的歸母 凈利分別是 6.3、 8.0 和 10.2 億元， 對應的 EPS 分別為 1.22、 1.54 和 1.97 元，對應的 PE 分別為 63、49、39 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示：1）公司銷售不及預期；2）國產碳纖維技術突破進度低于預期； 3）性價比降低；4）新冠疫情持續不好轉或者繼續惡化。 2

6、018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,364 1,715 2,063 2,657 3,405 YoY(%) 43.6 25.8 20.3 28.8 28.1 凈利潤(百萬元) 377 522 630 798 1,023 YoY(%) 58.8 38.6 20.8 26.6 28.2 毛利率(%) 46.7 48.0 50.3 50.6 52.2 凈利率(%) 27.6 30.4 30.6 30.0 30.0 ROE(%) 13.2 16.1 17.4 18.8 20.2 EPS(攤薄/元) 0.73 1.01 1.22 1.54 1.97 P/E(倍

7、) 104.5 75.4 62.5 49.3 38.5 P/B(倍) 13.8 12.1 10.9 9.3 7.8 -50% 0% 50% 100% 150% Aug-19Nov-19Feb-20 May-20 光威復材滬深300 證 券 研 究 報 告 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 2 / 28 正文目錄正文目錄 一、一、 高速增長的碳纖維龍頭高速增長的碳纖維龍頭 .5 1.1 三十年發展成就民營碳纖維龍頭 . 5 1.2 高成長性、高盈利能力 . 7 二、二、 碳纖維：高強度、耐高

8、溫、耐腐蝕的輕量化材料之王碳纖維：高強度、耐高溫、耐腐蝕的輕量化材料之王.8 2.1 碳纖維從民用逐漸轉向軍事和工業領域 . 8 2.2 長期看行業需求仍將保持穩定高速增長 . 9 2.3 細分市場：新能源和航空航天引領行業需求 . 11 2.4 政策助力碳纖維行業發展 . 13 三、三、 碳纖維：日本東麗是行業領頭羊，中國企業發展迅速碳纖維：日本東麗是行業領頭羊，中國企業發展迅速.15 3.1 國內外差距依然較大，日本東麗是行業領導者 . 15 3.2 國內技術從無到有，跟日美的技術差距逐漸縮小 . 17 四、四、 新產品、新技術和新項目確保公司長期成長新產品、新技術和新項目確保公司長期成長

9、.18 4.1 軍民兩用，產品線齊全，銷量快速增長 . 18 4.2 軍工訂單和風電業務促進公司高速成長 . 19 4.3 技術實力雄厚，研發投入全行業領先 . 22 4.4 大絲束項目提供持續成長動力 . 23 五、五、 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議.24 六、六、 風險提示風險提示 .25 pOmPqNrMtRpOrNtOyQwPsR7NcMaQoMqQpNpPjMoOwOeRpNtMaQmNoRwMpNoPNZpOvM 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 3 / 28 圖表目錄

10、圖表目錄 圖表 1 公司發展重要里程碑 . 5 圖表 2 公司股權結構和控股子公司（2020H1） . 6 圖表 3 公司主營業務結構（2019）. 6 圖表 4 公司主要盈利來源（2019）. 6 圖表 5 公司歷年營收（億元）和同比增長 . 7 圖表 6 公司歷年凈利（億元）和同比增長 . 7 圖表 7 公司銷售毛利率和凈利率（%） . 7 圖表 8 公司投資回報（%）. 7 圖表 9 特種材料耐溫性能對比 . 8 圖表 10 特種材料比強度對比 . 8 圖表 11 典型的碳纖維生產工藝流程 . 8 圖表 12 全球碳纖維發展歷程 . 9 圖表 13 全球碳纖維市場需求（單位：1000 噸

11、）. 10 圖表 14 中國碳纖維市場需求（單位：噸） . 10 圖表 15 2017 全球碳纖維市場需求細分規格 . 11 圖表 16 2019 全球碳纖維市場需求細分規格 . 11 圖表 17 2019 年全球碳纖維市場需求按行業細分（按照使用量） . 11 圖表 18 2019 全球碳纖維市場需求細分領域總量（按金額） . 12 圖表 19 全球碳纖維細分領域增長率 . 12 圖表 20 全球碳纖維細分市場格局演化（單位：噸）. 13 圖表 21 我國碳纖維行業主要的政策 . 14 圖表 22 全球碳纖維理論產能（單位：1000 噸）. 15 圖表 23 中國碳纖維進口依賴度. 16 圖

12、表 24 2019 年中國碳纖維進口來源國（按銷量） . 16 圖表 25 2019 中國碳纖維供應來源國（按金額）. 16 圖表 26 中國碳纖維消費價格遠低于歐美國家. 16 圖表 27 日本東麗碳纖維業務全球工廠及各自業務 . 17 圖表 28 2019 年中國碳纖維需求結構較為低端，體育占據一半. 18 圖表 29 公司產品線 . 18 圖表 30 公司各系列產品銷量年均復合增速 . 19 圖表 31 各種飛行器減重的經濟效益數據分析（美元/kg）. 19 圖表 32 公司軍工訂單額逐年遞增（億元） . 20 圖表 33 維斯塔斯占大功率風機 3 成以上的份額 . 21 圖表 34 碳

13、梁的銷售量（單位：1000 米）. 21 圖表 35 中國風電裝機容量（MW）. 22 圖表 36 歐洲風電裝機數量（臺） . 22 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 4 / 28 圖表 37 A 股化工板塊研發投資占營收的比例前十位的公司 . 22 圖表 38 內蒙古大絲束項目時間進度表. 23 圖表 39 碳纖維生產成本結構（按工藝段） . 24 圖表 40 碳纖維生產成本結構（按成本要素）. 24 圖表 41 公司營收預測表（單位：百萬元） . 24 圖表 42 行業估值比較（市值：

14、億元；收盤價：元）. 25 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 5 / 28 一、一、 高高速增長速增長的的碳纖維龍頭碳纖維龍頭 1.1 三十年發展成就民營碳纖維龍頭三十年發展成就民營碳纖維龍頭 成立于 1992 年威海光威復合材料有限公司（ “公司”或“光威復材” ） ，隸屬于威海光威集團（前身 1987 年成立） ，是致力于高性能碳纖維及復合材料研發和生產的高新技術企業。公司主要產品有碳 纖維、碳纖維織物、碳纖維復合材料和碳纖維制品等。公司以高端裝備設計制造技術為支撐，形成 了從原絲開始

15、的碳纖維、織物、樹脂、高性能預浸材料、復合材料制品的完整產業鏈布局，是目前 國內碳纖維行業生產品種最全、生產技術最先進、產業鏈最完整的龍頭企業之一。2017年 9月，光 威復材在深圳證券交易所創業板掛牌上市，是國內碳纖維行業第一家A 股上市公司。 圖表圖表1 公司發展重要里程碑公司發展重要里程碑 時間時間 發展里程碑發展里程碑 1987 年 陳光威創立魚竿生產企業，將其打造為世界重要的漁具生產基地，是光威集團的前身 1992 年 公司于 1992 年成立，隸屬于威海光威集團 1998 年 光威復材引進國內首條寬幅碳纖維預浸料生產線 2002 年 子公司威海拓展纖維有限公司成立，成為中國第一家從

16、事碳纖維研發生產的民營企業 2005 年 光威拓展承擔的兩項 863 碳纖維專項通過鑒定，并建成國內首條 CCF300 百噸線，啟動國產碳纖維航空應用驗 證。 2008 年 公司建成國內第一條千噸級碳纖維生產線 2010 年 公司突破 CCF700 生產關鍵技術 2011 年 主持起草聚丙烯腈基碳纖維和碳纖維預浸料兩項國家標準 2013 年 突破 CCF800、CCM40J 關鍵技術，形成碳纖維全產業鏈 2016 年 公司在國產 T800H 和 M40J 兩個一條龍項目全國評比中，均取的第一名；突破了 CCM50J 關鍵技術；碳纖維民 品應用取得突破；實現了風電葉片碳梁的產業化關鍵技術 201

17、7 年 突破了 CCF1000 和 CCM55J 碳纖維關鍵技術；公司在深交所創業板上市。 2018 年 干噴濕紡 CCF700S 紡絲速度達到國內最高的 500 米/分，CCM55J 通過了 863 驗收。 2019 年 光威復材順利通過國軍標質量管理體系審核；AV500 系列無人機總裝首架完成； “濕法紡絲高強碳纖維產業 化制備技術”獲得中國紡織聯合會“紡織之光”科學技術進步一等獎；國產 T800H 級一條龍項目完成了批次性 能評價和相關標準等工作，開始小批量供貨；高強高模一條龍項目通過某院材料評審；國產 T1000G-12K 級產 品成功進行了工藝性及爆破驗證試驗。 資料來源：公司公告、

18、平安證券研究所 公司大股東為威海光威集團，實際控制人為王言卿和陳亮（一致行動人） ，二人通過光威集團控制公 司 37.33%的股份，另外北京中信投資控制 11.9%的股份。公司下設威海拓展（碳纖維及其織物） 、 威海光威精密機械（碳纖維相關精密機械） 、光威能源新材料（碳梁業務） 、 光威香港（進出口業務） 和產業技術研究院有限公司（技術開發）5 家全資子公司，同時子公司光威能源新材料與集團公司 合資成立內蒙古光威碳纖有限公司（未來將成為公司大絲束產品生產基地） 。 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的

19、聲明內容。 6 / 28 圖表圖表2 公司股權結構和控股子公司公司股權結構和控股子公司（2020H1） 資料來源：公司公告，平安證券研究所 公司的營收和盈利主要來自威海拓展的碳纖維及織物業務以及光威能源新材料的碳梁業務， 2019年 公司碳纖維及織物業務占公司總營收的 47%，碳梁業務占公司總營收的 39%；同期碳纖維及織物業 務貢獻了公司 77%的利潤， 碳梁業務貢獻了公司 18%的業務，其余板塊例如預浸料和制品等占比相 對較小。 圖表圖表3 公司主營業務結構公司主營業務結構（2019） 圖表圖表4 公司主要盈利來源公司主要盈利來源（2019） 資料來源：公司公告、平安證券研究所 資料來源：

20、公司公告、平安證券研究所 碳纖維及織 物 47% 碳梁 39% 預浸料 10% 制品和其他 3% 其他業務 1% 碳纖維及織 物 77% 碳梁 18% 預浸料 3% 制品 和其 他 1% 其他業務 1% 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 7 / 28 1.2 高成長性、高盈利能力高成長性、高盈利能力 公司近些年保持高速增長的態勢，2012 年-2019 年，公司營收從 4億元增長到 17.2 億元，年均復 合增長率為 22%，同期公司盈利從0.83 億元增長到 5.2 億元，年均復合增速高

21、達 30%。根據近期 發布的 2020年度中報，2020年上半年雖然受到疫情的影響，但公司的營收仍保持了 20%以上的同 比增長，利潤保持了 13%以上的同比增長，展示了強大的抗風險能力和優秀深厚的“內功” 。 圖表圖表5 公司歷年營收（億元）和同比增長公司歷年營收（億元）和同比增長 圖表圖表6 公司歷年凈利（億元）和同比增長公司歷年凈利（億元）和同比增長 資料來源：公司公告、平安證券研究所 資料來源：公司公告、平安證券研究所 公司的盈利能力和投資回報能力近年來整體呈上行趨勢并保持高位，公司的平均毛利率達到 50%以 上，凈利率達到 30%以上，加權 ROE 保持 10%以上。尤其是 2015

22、 年之后，公司突破了高效低成 本碳纖維原絲產業化制備技術，啟動了“碳纖維產業園”建設項目，疊加稅收方面的優惠，公司的 盈利能力大幅提升。 圖表圖表7 公司銷售毛利率和凈利率公司銷售毛利率和凈利率 圖表圖表8 公司投資回報公司投資回報 資料來源：公司公告、平安證券研究所 資料來源：公司公告、平安證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 營收營收同比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1 2 3 4 5 6 歸母凈利歸母凈利同比 0 10 20 30 40 50 6

23、0 70 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 ROE(加權)(%)ROA(%) 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 8 / 28 二、二、 碳纖維碳纖維：高強度、耐高溫、耐腐蝕的輕量化材料之王：高強度、耐高溫、耐腐蝕的輕量化材料之王 2.1 碳纖維從民用逐漸轉向軍事和工業領域碳纖維從民用逐漸轉向軍事和工業領域 碳纖維是由有機纖維在 1000以上裂解碳化形成的含碳量高于 90%的無機纖維， 碳纖維呈黑色， 其 質輕、強度高，同時具有易于成型

24、、耐腐蝕、耐高溫等多種優良性質，已經被廣泛應用于軍工、航 空航天、體育用品、汽車工業等諸多領域。碳纖維按照力學性能和絲束大小進行分類，例如高模量 型、中模量型和標準模量型；大絲束和小絲束型。 圖表圖表9 特種材料耐溫性能對比特種材料耐溫性能對比 圖表圖表10 特種材料比強度對比特種材料比強度對比 資料來源：CNKI、平安證券研究所 資料來源：CNKI、平安證券研究所 圖表圖表11 典型的典型的碳纖維生產工藝流程碳纖維生產工藝流程 資料來源：Elsevier，平安證券研究所 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 最高使用溫度（攝氏度） 0 500 1,000 1,500 2

25、,000 2,500 3,000 3,500 4,000 比強度（kNm/kg） 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 9 / 28 碳纖維可以通過使聚丙烯腈纖維、瀝青纖維、粘膠纖維或酚醛纖維碳化而制成。最常用的碳纖維主 要是聚丙烯腈碳纖維和瀝青碳纖維。高性能的碳纖維基本都由聚丙烯腈纖維生產。聚丙烯腈基碳纖 維的生產主要包括兩個過程：生絲生產和生絲碳化。生絲的生產過程主要包括聚合、脫氣、計量、 紡絲、拉伸、洗滌、上油、干燥、接收的過程。碳化過程主要包括送絲、預氧化、低溫碳化、高溫 碳化、表面處

26、理、上漿和干燥以及纏繞和纏繞等過程。 全球碳纖維行業的發展可以分為四個階段： 第一階段為上世紀 70年代到上世紀 80年代前葉，該時期碳纖維工業化剛剛起步，只能在體育 休閑等低端領域進行使用，后期在航空領域作為次承力結構進行少量使用； 第二階段為上世紀 80年代后期和 90年代前期，這時碳纖維的使用領域得到了擴展，開始在飛 機的主承力結構上進行使用； 進入 90 年代中后期，碳纖維開始進入壓力容器、機械、船舶和建筑等工業領域； 本世紀隨著航空工業的復蘇、風電行業的迅猛發展以及汽車工業引入碳纖維車身，碳纖維的應 用領域進一步擴展，尤其是近 5 年，全球碳纖維的需求量幾乎實現了翻倍。 圖表圖表12

27、 全球碳纖維發展歷程全球碳纖維發展歷程 資料來源：前瞻產業研究院，平安證券研究所 2.2 長期看長期看行業行業需求仍將保持穩定高速增長需求仍將保持穩定高速增長 全球碳纖維需求在過去 10 多年得到了快速的增長，據統計 2019 年全球需求為 103.7 千噸， 2009-2019 年均復合增長率為 11.3%，2014-2019年的年均復合增長率為 14.2%。預計未來幾年年 均增長率仍能保持 10%-20%的水平。 全球碳纖維行業經歷了 50-60年的努力，在 2019年把碳纖維的需求第一次做到 10萬噸以上。隨著 核心技術的不斷突破，尤其是下游的航空航天、風電和汽車等碳纖維主要應用場景的發

28、展，同時伴 隨著碳纖維成本的降低和性價比的提升，預計 2025 年行業的總需求將達到 20 萬噸左右，而 2030 年有望達到 40萬噸以上。 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 10 / 28 圖表圖表13 全球碳纖維市場需求（單位：全球碳纖維市場需求（單位：1000噸）噸） 資料來源：廣州賽奧碳纖維技術有限公司，平安證券研究所 中國碳纖維的需求約占全球的三分之一以上，2019 年國內需求量為 3.78 萬噸。并且隨著中國飛行 器制造、休閑用品市場和風電行業的發展，中國碳纖維行業需求增速也

29、位居全球前列。目前我國的 碳纖維市場仍然是供不應求的狀態，由于需求高速增長和技術相對落后的原因，我國的碳纖維大量 依賴進口。 圖表圖表14 中國碳纖維市場需求（單位：噸）中國碳纖維市場需求（單位：噸） 資料來源：廣州賽奧碳纖維技術有限公司，平安證券研究所 全球的碳纖維需求從規格上看，標準模量（拉伸模量為 230-265GPA）仍然是市場主流，占據市場 份額的 80%以上；中等模量（270-315GPA）占到 18%，高模量碳纖維（拉伸模量超過 315GPA） 占到 1%。標模產品中，小絲束和大絲束大約各占一半。2019 年的碳纖維市場跟 2017 年的相比， 各規格的產品比例相對比較穩定。 -

30、5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2025E 2030E 需求同比（右軸） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

31、E 2025E 凈進口國產量同比（右軸） 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 11 / 28 圖表圖表15 2017 全球碳纖維市場需求細分規格全球碳纖維市場需求細分規格 圖表圖表16 2019 全球全球碳纖維市場需求細分規格碳纖維市場需求細分規格 資料來源：廣州賽奧碳纖維技術有限公司，平安證券研究所 資料來源：廣州賽奧碳纖維技術有限公司，平安證券研究所 2.3 細分市場：細分市場：新能源和航空航天新能源和航空航天引領行業需求引領行業需求 全球的碳纖維主要應用在風電、航空航天、體育休閑和汽車

32、等細分行業， 具體來看 2019年風電和航 空航天是碳纖維最大的應用領域， 分別占總需求的 25%和 23%， 其次是體育休閑占到 15%的市場份 額，汽車位列第四占據 11%的市場份額。 圖表圖表17 2019 年全球碳纖維市場需求按行業細分年全球碳纖維市場需求按行業細分（按照使用量）（按照使用量） 資料來源： 廣州賽奧碳纖維技術有限公司，平安證券研究所 但從金額上來看，航空航天占據碳纖維市場的一半左右，這主要是由于其行業的特殊性所致，飛機 和航空器制造對于碳纖維的強度、壽命和穩定性等性能指標要求極為嚴格，因此航空航天級別的碳 纖維價格遠遠高于其他行業所需要的碳纖維。 標模-小絲 束 39%

33、 標模-大絲 束 42% 中模量 18% 高模量 1% 標模-小絲 束 40% 標模-大絲 束 41% 中模量 18% 高模量 1% 風電葉片 25% 航空航天 23% 體育休閑 15% 汽車纖維 11% 混配模成型 8% 壓力容器 7% 建筑碳纖維 4% 碳碳復合材 料 3% 其他 1% 電子電 器 1% 船舶碳纖維 1% 電纜芯 碳纖維 1% 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 12 / 28 圖表圖表18 2019 全球碳纖維市場需求細分領域全球碳纖維市場需求細分領域總量總量（按金額）

34、（按金額） 資料來源： 廣州賽奧碳纖維技術有限公司，平安證券研究所 未來驅動碳纖維增長的子行業主要是風電、壓力容器和航空航天，未來六年的增長率預計分別為 22.3%、15.3%和 11.7%。風電市場主要受到 VESTAS 等風電巨頭的產量增長拉動，壓力容器主要 受到各國發展氫能源汽車，高強儲氫罐有望迎來高速增長，航空航天主要受到波音 787 及空客 350 的產能的變化。 圖表圖表19 全球碳纖維細分領域增長率全球碳纖維細分領域增長率 資料來源： wind，平安證券研究所 航空航天 49% 風電葉片 12% 體育休閑 12% 汽車纖維 7% 混配模成型 6% 壓力容器 5% 建筑碳纖維 3%

35、 碳碳復合材 料 2% 電子電器 1% 船舶碳纖維 1% 電纜芯 碳纖維 1% 其他 1% 22.3% 15.3% 11.7% 11.1% 11.0% 10.6% 10.2% 10.1% 9.6% 8.7% 5.5% 5.3% 2019-2025 2009-2019 光威復材公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 13 / 28 碳纖維復合材料依然是航空航天優選材料，其中，波音、空客與美國的軍用航空航天占據絕大部分 市場。這是個典型的高投入、高技術、高門檻、長周期、高收益的細分市場。長期開看我們預計并 期望中國的航空、航天、兵工、核工、海工能吸納巨量的碳纖維消費量，但這一定是一個長期的發 展過程。 風電行業受到歐洲和中國風電行業高速發展的影響，成為這些年成長性最好的碳纖維下游子行業， 盡管碳纖維的用量已經超過航空航天市場，但是，復材的收入卻比航空航天低很多，跟體育產業的 收入相差無幾。因為風電碳纖維主要采用低成本大絲束，成型采用最經濟的拉擠工藝與單向織物層 灌注工藝。 隨著各國推出氫能發展計劃，碳纖維作為氫能儲氫瓶核心材料之一進入人們的視野，但該