【公司研究】南興股份-家具機械穩健成長IDC業務前景大好-20200827（29頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：買入評級：買入( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：20.20.5555 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 分析師：陳寧玉分析師：陳寧玉 執業證書編號：執業證書編號： S0740517020004 Email： 分析師：王可分析師：王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001 Email： 分析師：分析師：鄭雅夢鄭雅夢 執業證書編號：執業證書編號：S0740520080004 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 295.47

2、 流通股本(百萬股) 240.20 市價(元) 20.55 市值(百萬元) 6071.87 流通市值(百萬元) 4936.07 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1,126 1,520 1,874 2,430 2,970 增長率 yoy% 44.12% 35.00% 23.29% 29.68% 22.23% 凈利潤 164 204 257 352 445 增長率 yoy% 51.21% 24.85% 25.70% 37.21% 26.2

3、9% 每股收益（元） 0.83 1.04 0.87 1.19 1.51 每股現金流量 0.83 1.37 0.86 1.07 1.39 凈資產收益率 9.89% 11.17% 12.87% 15.85% 17.72% P/E 24.75 19.82 23.65 17.24 13.65 PEG 0.48 0.80 0.92 0.46 0.52 P/B 1.63 2.24 3.07 2.75 2.44 備注：股價取自 2020 年 8 月 26 日 投資要點投資要點 板式家具機械領軍企業，布局板式家具機械領軍企業，布局 IDC 運營成效顯著運營成效顯著。 （1）公司自成立以來，一直專注于板式家具生

4、產線成套設備的研發、生產和 銷售，在板式家具機械研發生產上已經積累了二十四年的行業經驗，部分產品 已達到國際同類產品先進水平，完全可以替代進口設備。此外，公司于 2018 年 3 月并購唯一網絡 100%股權進軍 IDC 及云計算相關服務領域， 目前已形成 雙主業共同發展的業務格局。 （2）2019 年，受益專用設備市場的好轉及市場對 IDC 綜合服務需求的提升， 公司的業績迎來較大幅度的提升，其中，IDC 綜合服務收入達到 6.1 億元，同 比增長 160.0%。我們認為，隨著唯一網絡持續拓展大客戶業務，公司業績有 望實現持續增長。 家具行業邊際改善較好，公司設備業務現金牛特征凸顯家具行業邊

5、際改善較好，公司設備業務現金牛特征凸顯。 （1）家具板塊屬后地產耐用消費品，受到房地產滯后銷售周期的影響，預計 2020 年將迎來持續交付期，帶動家具制造行業發展。根據中國產業信息網預 計，到 2024 年我國家具行業市場規模將超過 1 萬億元。 （2）家具個性化、時尚化需求帶動下，我國定制家具行業快速發展，帶動設 備柔性化生產需求。同時，由于人力成本增加，家具制造自動化需求提升，帶 動相關自動化設備投資。隨著家具行業智能化設備需求的進一步提升，公司家 具機械收入有望進一步增厚。 （3）公司是國內板式家具生產設備的領軍企業，在行業中處于領先地位。隨 著行業逐漸趨于成熟，投資增速趨緩，不需要大規

6、模的資本性投入，專用設備 業務成為公司現金牛業務，為公司拓展 IDC 業務提供了充足資金。 IDC 市場快速增長，市場快速增長，唯一網絡唯一網絡前景可期。前景可期。 （1）中國 IDC 圈研究中心預計到 2022 年中國 IDC 市場規模將達到 3200 億 元，未來三年的復合增速將達 26.9%。5G 和數據中心“新基建”的建設有望 持續助推 IDC 行業發展；5G 帶動數據中心流量爆發，數據中心重要性凸顯， 未來逐步向更大規模的趨勢發展。 （2）邊緣計算是一種盡量靠近終端的小型數據中心，具備高性價比、減少延 時、安全合規等核心優勢，其廣泛應用于工業互聯網、車聯網等領域。根據 I DC 新聞

7、網的數據，到 2022 年邊緣計算市場的價值將達到 67.2 億美元。邊緣 計算的崛起，將帶動數據中心走向“云邊端”時代。 （3）唯一網絡成立于 2006 年，目前已成長為國內知名的云服務綜合解決方 案提供商。2019 年，唯一網絡實現營收 5.1 億元，同比增長 78.5%；實現歸 母凈利潤 9040.3 萬元，同比增長 25.8%；超額完成業績承諾。數據中心機柜 建設方面，公司未來的建設目標是達到 15000-20000 個，重點在北京、上海、 深圳及東莞布局。唯一網絡地處東莞，毗鄰深圳，區位優勢明顯，未來發展可 期。 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“買入買入”評級?！痹u級。公司已經形成家

8、具機械+IDC 業務的雙主業格 局，均具備成長空間。我們預計公司 2020-2022 年的歸母凈利潤分別為 2.57、 3.52、4.45 億元。我們分別用 PE 模型、EV/EBITDA 模型對公司進行估值分 析。 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 0 08 8 月月 2 27 7 日日 南興股份(002757)/機械&通信 家具機械穩健成長，IDC 業務前景大好 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/0

9、3 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 南興股份滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 （1）使用使用 PE 模型對公司各板塊業務進行估值。模型對公司各板塊業務進行估值。公司業務分為板式家具機械 和 IDC 運營業務，其中，板式家具機械業務方面，可比公司 PE 約為 15，對 應公司板式家具機械業務 2022 年市值約 30 億元；IDC 運營業務方面，看好 新基建背景下，5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進程。公司該業務的 可比公司平均 PE（2022E）約為 37，據此測算，公司 202

10、2 年 IDC 運營業務 合理市值約 100 億元，疊加板式家具機械業務，公司整體市值有望超過 130 億元。 （2）IDC 機柜在交付之后會產生大量折舊費用，短期凈利潤較低，所以使用機柜在交付之后會產生大量折舊費用，短期凈利潤較低，所以使用 EV/EBITDA 模型對模型對 IDC 業務進行估值。業務進行估值。假設條件：公司采用非公開發行募 資 7.9 億元建設沙田綠色工業云數據產業基地，疊加每年專業設備現金盈利， 預計可以滿足未來機柜建設投資，所以假設公司不再擴大債務比例，債務凈額 占公司價值（EV）比例在歷史水平 20-30%之間；假設 IDC 業務 2020 年 凈利率 17%左右（唯

11、一網絡歷史凈利率在 17-30%之間，同行歷史凈利率在 11-22%之間） ， 稅率為 15%， 可測算 2020 年公司 IDC 運營業務 EBITDA 約為 3.26 億元?？杀裙酒骄?EV/EBIT（2020E）約為 34 倍，可得 IDC 運營業務 遠期 EV 約 110 億元， 扣除 20-30%的債務凈額/EV， 該業務合理市值約為 78-90 億元。 （3）綜上，運用綜上，運用 PE 模型及模型及 EV/EBIT 模型均可得到模型均可得到公司公司遠期合理市值有望超遠期合理市值有望超 100 億元，對比公司當前市值，仍有較大提升空間；首次覆蓋，給予“買入”億元，對比公司當前市值，

12、仍有較大提升空間；首次覆蓋，給予“買入” 評級。評級。 風險提示：風險提示：家具機械行業增長不及預期，IDC 行業競爭日趨激烈，公司家具機 械業務和唯一網絡業務協同不及預期，應收賬款回收風險，估值的風險等。 mNsRsPmRtRoPmQrMwOyRpM7N8QaQmOpPpNnNjMnNzReRoMpQ6MnMtMuOoMqPNZnNzR 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、板式家具機械領軍企業，布局、板式家具機械領軍企業，布局 IDC 運營成效顯著運營成效顯著 . - 6 - 1.1、發展歷程：深耕板式

13、家具機械二十四載，技術具備深厚底蘊 . - 6 - 1.2、經營狀況：傳統業務好轉+IDC 綜合服務需求提升，業績大幅提升 . - 9 - 1.3、股權結構：管理層持股充分，員工實施激勵 . - 10 - 2、家具行業邊際改善較好，公司設備業務現金牛特征凸顯、家具行業邊際改善較好，公司設備業務現金牛特征凸顯 . - 11 - 2.1、受地產調控影響，家具制造業發展增速放緩 . - 11 - 2.2、柔性化、自動化需求，帶動家具制造業設備投資 . - 13 - 2.3、家具設備板塊業務為公司提供充沛現金流 . - 15 - 3、IDC 市場快速增長，唯一網絡前景可期市場快速增長，唯一網絡前景可期

14、 . - 16 - 3.1、IDC 行業產業鏈梳理 . - 16 - 3.2、中國 IDC 市場快速增長，5G 帶動數據中心流量爆發 . - 17 - 3.3、邊緣計算助力，數據中心發展步入“云邊端”時代 . - 19 - 3.4、唯一網絡超額完成業績承諾，區位優勢助力未來發展 . - 21 - 4、首次覆蓋，給予“買入”評級、首次覆蓋，給予“買入”評級 . - 25 - 5、風險提示、風險提示 . - 27 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程. - 6 - 圖表圖

15、表2：公司專用設備業務產品介紹：公司專用設備業務產品介紹 . - 7 - 圖表圖表3：公司營收及凈利潤情況：公司營收及凈利潤情況 . - 9 - 圖表圖表4：2019年公司各業務收入年公司各業務收入占比情況占比情況. - 9 - 圖表圖表5：公司毛利率及凈利率變化趨勢：公司毛利率及凈利率變化趨勢 . - 10 - 圖表圖表6：公司期間費用占營業收入比重變化趨勢：公司期間費用占營業收入比重變化趨勢 . - 10 - 圖表圖表7：公司研發費用及占營業收入比重情況：公司研發費用及占營業收入比重情況 . - 10 - 圖表圖表8：公司股權結構圖：公司股權結構圖 . - 11 - 圖表圖表9：商品房銷售

16、面積累計值及累計同：商品房銷售面積累計值及累計同比比 . - 12 - 圖表圖表10：商品房銷售額累計值及累計同比：商品房銷售額累計值及累計同比 . - 12 - 圖表圖表11：家具制造業營業收入：累計值及累計同比：家具制造業營業收入：累計值及累計同比 . - 13 - 圖表圖表12：家具制造業利潤總額：累計值及累計同比：家具制造業利潤總額：累計值及累計同比 . - 13 - 圖表圖表13：零售額：家具類累計值及累計同比：零售額：家具類累計值及累計同比. - 13 - 圖表圖表14：出口金：出口金額：家具及其零件累計值及累計同比額：家具及其零件累計值及累計同比 . - 13 - 圖表圖表15：

17、歐派家居櫥柜業務客戶年齡占比：歐派家居櫥柜業務客戶年齡占比 . - 14 - 圖表圖表16：歐派家居衣柜業務客戶年齡占比：歐派家居衣柜業務客戶年齡占比 . - 14 - 圖表圖表17：2013-2019年我國上市公司定制家具和成品家具營收及增速年我國上市公司定制家具和成品家具營收及增速 . - 14 - 圖表圖表18：我國制造業就業人員年平均工資水平及其增速：我國制造業就業人員年平均工資水平及其增速 . - 14 - 圖表圖表19：家具制造業固定資產投資完成額及增速：家具制造業固定資產投資完成額及增速 . - 15 - 圖表圖表20：公司家具機械業務收入（億元）及增速（：公司家具機械業務收入（

18、億元）及增速（%） . - 15 - 圖表圖表21：家具設備營收及增速：家具設備營收及增速 . - 15 - 圖表圖表22：公司家家具設備業務毛利率水平：公司家家具設備業務毛利率水平 . - 15 - 圖表圖表23：公司歷年經營活動現金凈流量：公司歷年經營活動現金凈流量 . - 16 - 圖表圖表24：IDC行業產業鏈構成行業產業鏈構成 . - 17 - 圖表圖表25：全球：全球IDC業務市場規模及增速業務市場規模及增速 . - 18 - 圖表圖表26：中國：中國IDC業務市場規模及增速業務市場規模及增速 . - 18 - 圖表圖表27：全球數據中心和機架數量統計及預測：全球數據中心和機架數量

19、統計及預測 . - 18 - 圖表圖表28：中國數：中國數據中心可用機架數量及增速據中心可用機架數量及增速. - 18 - 圖表圖表29：邊緣計算和傳統解決方案對比圖：邊緣計算和傳統解決方案對比圖 . - 19 - 圖表圖表30：邊緣計算在工業互聯網中的應用：邊緣計算在工業互聯網中的應用 . - 20 - 圖表圖表31：邊緣計算在車聯網中的應用：邊緣計算在車聯網中的應用. - 20 - 圖表圖表32：邊緣計算對邊緣節點互聯網基礎資源的影響：邊緣計算對邊緣節點互聯網基礎資源的影響 . - 21 - 圖表圖表33：唯一網絡發展歷程：唯一網絡發展歷程 . - 21 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀

20、正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：唯一網絡歷年營收及同比增速：唯一網絡歷年營收及同比增速 . - 22 - 圖表圖表35：唯一網絡歷年歸母凈利潤及同比增速：唯一網絡歷年歸母凈利潤及同比增速 . - 22 - 圖表圖表36：數據中心集聚區規劃建設機架數（個）：數據中心集聚區規劃建設機架數（個） . - 23 - 圖表圖表37：廣東?。簭V東省 5G 基站和數據中心總體布局規劃業務類型劃分基站和數據中心總體布局規劃業務類型劃分 . - 23 - 圖表圖表38：唯一志享（華南）數據中心：唯一志享（華南）數據中心 . - 24 - 圖表圖表39：唯一

21、網絡與南興裝備的業務協同：唯一網絡與南興裝備的業務協同 . - 25 - 圖表圖表40：唯一網絡打造家具行業云端：唯一網絡打造家具行業云端MES平臺平臺 . - 25 - 圖表圖表41：公司業績分拆：公司業績分拆 . - 26 - 圖表圖表42：可比公司估值（：可比公司估值（PE法）法） . - 27 - 圖表圖表43：IDC上市公司上市公司凈利率變化凈利率變化 . - 27 - 圖表圖表44：可比公司估值（：可比公司估值（EV/EBIT法）法） . - 27 - 圖表圖表45：南興股份盈利預測模型：南興股份盈利預測模型 . - 28 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲

22、明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 1、板式家具機械領軍企業，布局板式家具機械領軍企業，布局 IDC 運營成效顯著運營成效顯著 1.1、發展歷程：深耕板式家具機械二十四載，技術具備深厚底蘊發展歷程：深耕板式家具機械二十四載，技術具備深厚底蘊 公司深耕板式家具機械公司深耕板式家具機械二十四二十四年，部分產品已達到國際先進水平，布局年，部分產品已達到國際先進水平，布局 IDC 運營實現雙輪驅動。運營實現雙輪驅動。公司前身南興有限成立于 1996 年，自成立以 來，一直專注于從事板式家具生產線成套設備的研發、設計、生產和銷 售。2011 年，南興有限整體變更為股份公司。2015 年 5

23、 月，公司在深 圳證券交易所掛牌上市，成為國內首家登陸 A 股市場的家具裝備制造企 業。公司是國內板式家具生產設備的領軍企業，在板式家具機械研發生 產上已經積累了二十四年的行業經驗，眾多產品在技術上已處于國內領 先水平，部分產品已達到國際同類產品先進水平，完全可以替代進口設 備。 此外，公司于 2018 年 3 月通過發行股份及支付現金的方式收購廣 東唯一網絡科技有限公司 100%股權， 進軍 IDC 及云計算相關服務領域。 公司目前已形成雙主業共同發展的業務格局，從而有利于優勢互補，進公司目前已形成雙主業共同發展的業務格局，從而有利于優勢互補，進 一步提升公司的抗風險能力和可持續發展能力。一

24、步提升公司的抗風險能力和可持續發展能力。 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司主營業務分為專用設備和公司主營業務分為專用設備和 IDC 及云計算相關服務。及云計算相關服務。 1） 專用設備屬于公司傳統優勢業務，公司可以專業生產板式家具 生產線成套設備， 并提供卓越的整體解決方案。 主要產品包括： 全系列高速電腦裁板鋸、 智能數控開料中心、 高速智能封邊機、 數控排鉆、智能數控鉆孔中心等產品，廣泛應用于全屋定制、 衣柜、櫥柜、衛浴、木門、辦公家具等多個領域。公司在業內公司在業內 率先研發出家具柔性制造生產線，滿足了家具生產企業的實際率先研發出家具柔性制造生

25、產線，滿足了家具生產企業的實際 需求。需求。 2） IDC 及云計算相關服務業務是公司并購唯一網絡得來，唯一網 絡是國內知名的云服務綜合解決方案提供商，業務經營的主要 范圍是 IDC、網絡安全、云專線、公有云、混合云等服務，致 力于構建云-網-邊一體化的互聯網綜合生態平臺，建設適用于 新一代網絡通信技術 5G 及數字化時代的信息化解決方案平臺。 為大型企業、行業云、視頻、教育、 CDN、電商、 游戲、O2O、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 金融、醫療等多個細分行業及領域提供高速、安全、穩定、高 品質的互聯網基礎設施平臺及

26、云計算、網絡安全等增值服務平 臺。截至 2019 年年末，唯一網絡已建立及運營的數據中心節 點，已覆蓋了國內 18 個省 36 個地市及海外部分地區，并持續 規劃及完善數據中心節點布局，同時持續推進云計算應用、云 -網-邊融合及信息安全能力建設，以滿足未來不斷增長的數據 計算及交互需求。 圖表圖表2：公司專用設備業務產品介紹：公司專用設備業務產品介紹 產品類別產品類別 主要產品主要產品 產品示意圖產品示意圖 主要產品主要產品 產品示意圖產品示意圖 數控系列 木工柔性生產 線 雙臺面加工中 心 PTP 加工中心 通過式鉆孔中 心 六面數控鉆孔 中心 雙臺面加工中 心 鋸系列 縱橫鋸 后上料高速電

27、 腦裁板鋸（雙 推手） 高速電腦裁板 鋸 數控精密推臺 鋸 封邊系列 雙端自動封邊 機 高速自動封邊 機 自動封邊機 斜邊封邊機 鉆孔系列 數控排鉆 多排多軸鉆 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 工業 4.0 智能制造 生產線 工業 4.0 智能制造生產線通過機器人將料倉、 開 料、封邊、鉆孔、分揀等多工序進行無縫銜接， 實現工件從料倉至分揀的自動流水線加工， 可擴 展連接至自動包裝生產線， 極大的降低了人工成 本，整線操作人員數量少于 6 人，同時提高加工 效率、縮短生產環節流轉時間。 產能：生產線出料位置平均出料工件數量

28、：6 個工件/分鐘。 智能高效 開料工作 站 2NCG2T2C4+2R+L 組成：組成：兩臺雙工位、雙龍門的大板套裁，用于板 件及工件上下料的機器人， 高速自動貼標機器及 輔助輸送裝置等。 特點：特點：開料中心四工位、八主軸可連續高速完成 大板開料加工。 產能：產能：單人值守單班 10 小時開料量：400-450 張大板，板材利用率較電子鋸高 3%。 柔性封邊 線 柔性智能封邊機， 將條碼掃描、 自動選膠、 選帶、 換帶、 調刀集成與一體， 全功能封邊機包含預銑、 齊頭、粗修、精修、仿形跟蹤、刮邊和拋光，完 全滿足定制家具生產需要， 給家具企業一個完美 的板材封邊解決方案，每天可完成超過 24

29、00 件 工件封邊。 數控鉆孔 中心工作 站 多臺六面數控鉆孔中心連線組合成鉆孔工作站， 前可連接柔性封邊線，后可連接分揀生產線，組 合成包括封邊、鉆孔和分揀的智能化生產，降低 工人勞動強度， 減少用工數量， 提高生產自動化、 智能化和信息化， 為定制家具行業提供整體解決 方案。 鉆孔工作 站 場地長度約 19.5 米、寬度約 8 米，占地面積約 156 平方米。兩個進料輥筒的前端增加升降擋板 以及指示燈，當工人掃描板件后，對應輥筒的擋 板會降下，并且指示燈會變為綠色，然后操作工 人將板件放入對應輥筒。 例如當前板件是需要進 入 A 區， 工人掃描后， A 區前的擋板會自動下降， 并且 A 區

30、的指示燈會亮起， 工人根據提示放入板 件。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 機器人分 揀方案 智能分揀系統是通過層級分揀加緩存架協助方 式最后由機械手完成分包， 盡可能發揮機械手的 最大產能。 工件通過兩側進料動力輥筒分配給對應機械手 工作站的工件架做緩存， 每包的最后一個工件則 通過兩側對應輥筒的機械手分配至中間輥筒， 再 由機械手工作站完成整包工件的堆垛， 整包工件 再通過動力輥筒送出。 如工件條碼識別失敗或不屬于該批次， 動力輥筒 自動停止，再由人工從動力輥筒上取下工件。 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.2、經營

31、狀況：傳統業務好轉經營狀況：傳統業務好轉+IDC 綜合服務需求提升，業績大幅提升綜合服務需求提升，業績大幅提升 受益唯一網絡大客戶收入及占比大幅度提升， 公司受益唯一網絡大客戶收入及占比大幅度提升， 公司 2019 業績增幅較大。業績增幅較大。 隨著專用設備市場的好轉及市場對 IDC 綜合服務需求的提升，公司的業 績迎來較大幅度的提升。2019 年，公司實現營業收入 15.20 億元，同比 增長 35.00%，實現歸母凈利潤 2.04 億元，同比增長 24.85%，實現扣 非歸母凈利潤 1.84 億元，同比增長 25.78%。公司收入和利潤均實現較 大幅度增長的主要原因是 2019 年 IDC

32、 綜合服務收入達到 6.10 億元， 比 上年增加 160.01%， 而 IDC 業務收入大幅增長的原因是唯一網絡大客戶 收入及占比均有大幅度提升，導致總體收入大幅增長。公司在帶寬、機 柜銷售、 節點布局數量方面的大幅提升， 為業務高速發展打下堅實基礎。 圖表圖表3：公司營收及凈利潤情況：公司營收及凈利潤情況 圖表圖表4：2019年公司各業務收入占比情況年公司各業務收入占比情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司盈利能力相對穩定，控費力度顯著公司盈利能力相對穩定，控費力度顯著。2019 年，公司整體毛利率水平 為 27.47%， 同比下降 2.38pct， 分

33、業務看， 專用設備毛利率為 27.20%， 同比下降 0.42pct， IDC 業務毛利率為 27.88%， 同比下降 10.34pct， IDC 業務毛利率下滑導致公司整體盈利能力出現一定程度下降，但總體上保 持相對穩定。 我們認為， 隨著公司子公司唯一網絡持續拓展大客戶業務，我們認為， 隨著公司子公司唯一網絡持續拓展大客戶業務， 毛利率出現一定程度下滑屬于正?，F象，毛利率出現一定程度下滑屬于正?，F象，隨著規模增長未來隨著規模增長未來有望企穩有望企穩回回 升升。此外，期間費用方面，2019 年，公司管理費用率為 9.29%（包含 研發費用） ， 同比下滑 1.5pct， 銷售費用率穩定， 整

34、體費用率呈下滑趨勢， 表明公司成本管控能力提升。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表5：公司毛利率及凈利率變化趨勢：公司毛利率及凈利率變化趨勢 圖表圖表6：公司期間費用占營業收入比重變化趨勢：公司期間費用占營業收入比重變化趨勢 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 研發投入不斷增加，助力公司持續保持競爭優勢。研發投入不斷增加，助力公司持續保持競爭優勢。2019 年，公司研發投 入 6175.55 萬元，同比增長 39.02%，主要是 IDC 業務研發投入增加所 致。截至 2019 年底，公

35、司研發人員 227 人，人員占比為 15.31%，同比 增長 35.93%，唯一網絡及其子公司已上線運營產品包括自動化運維、 云計算、網絡安全服務，同時在 SD-WAN（軟件定義廣域網） 、云計算 等方面投入了研發力量，已擁有 43 項軟件著作權、15 項資質、5 項發 明專利（審核階段） ，為唯一網絡的運營、管理、網絡資源調配、網絡監 控、網絡安全、云計算等提供了有力的技術支持。傳統業務方面，公司 成功研發的后上料高速電腦裁板鋸（雙推手） 、通過式鉆孔中心、雙鉆包 加工中心、軟成型自動封邊機、重型雙端封邊機、櫥衣柜門板生產線、 開料工作站、 封邊工作站、 鉆孔工作站和工業 4.0 智能生產線

36、等新產品， 技術水平處于國內領先地位，具有較高的柔性加工能力，滿足了板式家 具定制化生產的工藝要求，進一步確立和穩固公司在國內板式家具機械 行業的技術領先地位和市場競爭優勢，并逐步替代進口設備。 圖表圖表7：公司研發費用及占營業收入比重情況：公司研發費用及占營業收入比重情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.3、股權結構：管理層持股充分，員工實施激勵股權結構：管理層持股充分，員工實施激勵 林旺南先生與詹諫醒女士是夫妻關系， 為公司實際控制人和一致行動人， 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 共直接持有公司 5.28%的股份

37、，并通過持有控股股東南興投資 100%的 股權間接持有公司 37.61%的股份，合計持有公司 42.89%的股份。詹任 寧與詹諫醒為兄妹關系，林旺南與林旺榮為兄弟關系，除此之外，其他 股東之間不存在關聯關系。此外，公司于 2017 年向核心技術人員等激 勵對象授予 220 萬股，占當時公司總股本的 2.01%，授予價格為 20.72 元/股（根據分紅調整） ，通過對員工進行股權激勵，有望調動員工積極 性，利好企業長遠發展。 圖表圖表8：公司股權結構圖：公司股權結構圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 2、家具行業邊際改善較好，公司設備業務現金牛特征凸顯家具行業邊際改善較好，公司設備業務現金牛特征

38、凸顯 2.1、受地產調控影響，家具制造業發展增速放緩、受地產調控影響，家具制造業發展增速放緩 2016 年年 7 月以來，月以來，新一輪新一輪地產調控地產調控開啟開啟。 1） 2016 年， 7 月政治局強調 “抑制資產價格泡沫” ， 10 月強調 “防 風險” ，12 月中央經濟工作會議強調政策從穩增長轉向防風險 和促改革，強調“促進房地產市場平穩健康發展” ，首次提出 “長效機制” ：要堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”的 定位，既抑制房地產泡沫，又防止出現大起大落。國慶前后， 地方房地產調控政策密集出臺；北京、天津、蘇州、成都、合 肥、南京、深圳等多個城市先后發布新房市調控政策，后又有 珠海、東莞和福州三座城市重啟限購限貸，再加上嚴格房市管 理的惠州； 七天的時間， 全國加入調控行列的城市達到 19 個。 2） 2017 年，更多的城市加入到調控大軍中，調控政策也更加全 面；全國共有 54 座城市出臺調控措施，15 座城市實行“認房 又認貸” ， 48 座城市限售， 限購限售措施 290 余條。2017 年， 商品房銷售增速放緩；銷售面積達 16.94 億平方米，同比增