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1、O方正證券2023.11.23公司研究邊正在你家南興股份（002757）公司深度報告聯合微軟打造AIGC智能助手，IDC及云業務函待重估方正證券研究所證券研究報告分析師家居智造設備領軍，IDC及云業務驅待重估。公司成立于1996年，主要張初晨從事家居智能制造裝備和智能生產線的研發和生產，目前已成長為國內板登記編號：S1220523070001式家居生產設備的領軍企業。2018年，公司收購國內領先的數字經濟服務提供商唯一網絡，業務進一步延展至IDC、云計算、云聯網等數字化服強烈推薦（首次）務。發展至今，已形成了智能制造+IDC及云服務的雙軌并行業務模式。2022年，公司實現營業收入29.60億元

2、，同比+6.61%；歸母凈利潤2.90公司信息億元，同比-0.35%；202301-Q3，公司實現營業收入26.80億元，同比行業其他專用設備+27.56%；歸母凈利潤2.36億元，同比+17.22%。在2022年收入中，IDC最新收盤價（人民幣/元）116.77及云服務、設備收入分別為14.52、15.08億元，IDC及云服務2018年至49.55總市值（億）（元）2022年營收CGAR達57.83%，同期奧飛數據、數據港總收入分別為10.97、14.55億元。17.30/10.7452周最高/最低價（元）IDC及云服務：AIGC驅動IDC供需改善，AI云服務加速成長曲線。公司IDC及云業務

3、由旗下子公司唯一網絡開展，主要經營范圍包括IDC、云計歷史表現算、云聯網及數字化解決方案等行業。2022年，公司IDC業務（含云計算等）實現營收14.52億元，2018年至2022年營收CGAR達57.83%。1）AI應用：聯合微軟打造AIGC應用解決方案，賦能干行百業。公司近期與微軟展開聯合創新，為行業客戶提供AIGC應用產品和解決方案，考慮微軟及Openai在模型端、應用落地能力位居全球領先位置，目前相關產品小鷺AIGC智能助手已上線，后續有望形成業績新增長點。2）IDC：政策利好、需求提振、技術選代三重加持，產業進入高速發展期。伴隨“東數西22/11/2323/2/2223/5/2423

4、/8/23算”的有序推進，短期內IDC建設、運營產業有望優先收益。目前公司南興股份IDC業務已涵蓋數據中心使用的全生命周期，同時擁有志享（華南）、東數據來源：wind方正證券研究所莞沙田兩大自建數據中心，及總計覆蓋國內40多個地市的數據中心節點，有望依托份額優勢率先發力。同時，AI、大數據等產業蓬勃發展也將相關研究進一步提振數據中心使用需求。根據通服數字基建產業研究院預測2025年我國數據中心機架規模將增長至1400萬架，規?？偭枯^2021年將翻兩倍有余。此外，于今年6月落地的全國首個多元異構算力調度平臺打破了長期制約行業發展的異構算力問題，同樣將對未來的IDC產業需求形成積極作用；3）AI云

5、：模型訓練推升短期算力景氣度，中期看推理算力需求釋放節奏。2023年初隨著海外大模型的催化，國內外人工智能模型數量和參數量快速增長，選代速度加快，模型訓練側算力需求快速攀升。算力硬件處于供不應求的狀態，出現明顯的價格上漲和交貨周期延長的問題?？紤]到人工智能模型仍在快速選代，至2023年底的短期算力需求預計仍將保持景氣。中長期看，大模型走向成熟，數量也將收斂，模型推理將貢獻更大的算力需求。推理算力需求釋放的節奏需要多維度緊密跟蹤。家居制造：行業仍有增量空間，關注廣闊存量改善需求。家居制造行業與地產周期高度相關，近年來受宏觀經濟及政策緊縮影響，行業整體發展承壓。公司相應業務增速有所放緩，2022年

6、，公司家居專用設備業務實現營收15.08億元，同比-4.51%。目前伴隨“三大工程”的積極信號釋放，未來行業有望逐步復蘇。同時，根據艾瑞咨詢統計，目前新購毛坯房初次裝修僅占裝修市場總需求的44.7%，未來的主要裝潢需求或逐步轉向存量房產。疊加老齡化超勢對適老裝潢產品剛性需求提振。公司作為行業領軍企業，有望率先受益新產業格局。敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊身正文目錄1家居制造+IDC雙輪驅動，打造行業發展新范式.1.1家居制造+IDC雙軌并行，具備多重業務增長點.561.2家居設備制造：全棧業務體系布局，打造性能領先的行業標桿

7、。71.3IDC及云服務：四大業務筑基，領先的數字經濟基礎設施提供商。101.4營收分析：業績增速逐步修復，費用支出持續優化.2IDC及云服務：多維利好因素加持，產業步入高速發展期.11112.1IDC：政策利好、需求提振、技術選代三重利好，產業進入高速發展期，112.1.1數據中心規模持續高增，算力化趨勢有望進一步加快部署節奏，122.1.2“東數西算”戰略穩步推進，數據中心產業鏈充分受益.2.1.3受益AI等產業需求提振，數字中心進入智算中心新發展階段.2.1.4多元異構算力平臺直擊算網發展痛點，有效促進智算產業發展，：152.2云計算：產業持續蓮勃發展，有望受益算力服務需求釋放，.173

8、家居制造：行業仍存增量空間，關注廣闊存量改善需求.193.1家居制造與地產具備強關聯屬性，三大工程有望推動新增量空間產生。3.2存量房改造市場空間可觀，家居市場需求仍然具備確定性，214盈利預測與投資評級。224.1關鍵假設.225風險提示，.24敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你身圖表日錄5圖表1：南興股份發展歷程圖表2：公司股權架構（截止2023年9月），.56圖表3：公司高管、董事成員背景（截止2022年末）圖表4：2019-2022年公司專用設備營收（百萬元）7圖表5：2019-2022年公司專用設備產品結構.7圖表6：公司家

9、居工業4.0生產線圖示.7圖表7：2019-2022年公司IDC業務營收（百萬元）88圖表8：公司數據中心資源概況9圖表9：公司云計算服務體系.9圖表10：唯一網絡云聯網業務架構.：10圖表11：2018-202301-03公司營業收入及增速.圖表12：2018-202301-03公司歸母凈利潤及增速，10圖表13：2019-2022公司分產品營收（百萬元），10圖表14：2019-2022公司各產品營收占比.10圖表15：2020-2022公司分產品毛利率.1111圖表16：2018-2022公司費用率，11圖表17：2017-2022年中國在用數據中心機架規模，12圖表18：2020-20

10、22全球算力規模，.圖表19：2020-2022中國算力規模.：12圖表20：東數西算八大樞組及十大集群分布.13圖表21：東數西算產業鏈條龐雜.圖表22：國內數據中心20年演進歷程.14圖表23：2020-2028E中國大模型市場規模.14圖表24：2020-2028E中國人工智能核心市場規模.1415圖表25：2019-2026E中國智能算力規模.15圖表26：大模型算力近年呈指數式上升.15圖表27：受美國商務部出口管制影響的數據中心芯片種類.圖表28：多樣化的數據中心決定算力資源網絡異構的特點.17圖表29：國家高性能網絡計算的構建.17圖表30：2020-2025E中國云計算市場規模

11、.圖表31：實體經濟企業未來在云計算預算安排.18圖表32：實體經濟上云率目前大部分行業不足8%.1819圖表33：算力服務本質是云計算的演進.圖表34：企業希望導入云端的技術及服務，.1920圖表35：家居制造與房地產存在高度相關性，20圖表36：近年房產景氣度持續下行.圖表37：家居裝修市場規模增速有所放緩.圖表38：房屋新舊及裝修目的占比情況.：2121圖表39：中國適老化家居產品偏好原因及類型。圖表40：南興股份營收及毛利率預測.23圖表41：南興股份費用率預測。圖表42：公司業績預測。23圖表43：可比公司估值。24敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002

12、757）公司深度報告邊在你身1家居制造+IDC雙輪驅動，打造行業發展新范式1.1家居制造+IDC雙軌并行，具備多重業務增長點老牌家居設備制造領軍，進軍IDC及云服務打造多元增長極。南興股份始創于1996年，是國家高新技術企業和國家級專精特新小巨人企業。自成立之初，公司即專注于家居智能制造裝備和智能生產線的研發和生產，目前已成長為國內板式家居生產設備的領軍企業。2018年，公司收購國內領先的數字經濟服務提供商唯一網絡，業務進一步延展至IDC、云計算、云聯網等數字化服務。發展至今，公司已形成了智能制造+IDC及云服務的雙軌并行業務模式。圖表1：南興股份發展歷程家居制造階段家居制造+1DC雙軌階段資

13、料未源：南興股份富網，唯一網絡官網，方正證券研究所公司股權結構較為集中，創始人即為實際控制人。截止2023年第三季度，公司最大股東為東莞市南興實業投資有限公司，股權占比為37.61%。根據企查查顯示，南興實業投資有限公司由林旺南、磨讀醒夫婦創建，二人分別持有公司股份60%、40%。同時林旺南、詹讀醒夫婦分別直接持有公司3.19%、2.09%股份，合計控制公司42.89%股份。此外，前十大股東中，詹任寧先生及林近少女士與二人為親屬關系。目前公司股權集中，且創始人即為實際控制人，公司長期發展策略較為穩定。圖表2:公司股權架構（截止2023年9月）南興銀份資料未源：公司公告，企查查，方正證券研究所敬

14、請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你董事會成員均為碩士及以上學歷，其中三名獨立董事具有經管博士學位。目前公司董事會共設7名成員，均為碩士及以上學歷。其中，詹課醒女士及詹任寧先生分別擔任公司董事長及總經理，唯一網絡董事長王宇杰先生現任公司副董事長。此外，公司三名獨立董事均畢業于暨南大學經濟學博士相關專業。較高的學歷層次有利于公司管理層對行業宏觀趨勢的精準研判及決策的高效制定。圖表3：公司高管、董事成員背景（截止2022年末）姓名羊歷職務個人展歷5月與林旺南先生共同創辦公司，此后一直在公司任職，負責公司的采購、銷售碩士磨讀醒董事長/董事營、財

15、務、人事等其他運營管理工作：2007年4月至2011年1月，擔任公司監事：2011月至6月，擔任公司董事：2011年6月至令，擔任公司董事長。副董事長/董事/唯2006年10月至今，擔任唯一網絡董事長：2019年5月至今，擔任公司董事：2019年6月至碩士王宇杰一間絡董事長今，擔任公司副董事長。2005年3月至2013年9月，擔任東莞市弘力實業投資有限公司執行董事、總經理（已于2013碩士房任寧公司董事/總經理2015年7月加人公司，擔任公司董事長高級助理：2021年5月至今，擔任公司副總經理：2021年8副總經理/董事碩士文峰董事。獨立董事博士曾慶民長：2014年12月至今，擔任廣東外語外貿

16、大學金融學院教師、副教授：2021年5月至今，擔任公司獨立董事。高新會獨立董事博士政策研究室主任；1995年5月至2021年6月，擔任暨南大學法學院教師；2018年1月至今，擔任公司獨立董事挑作為獨立董事博士（澳門）國際公開大學碩士生導師：2018年1月至今，擔任公司獨立董事。資料來源：公司公告，方正證券研究所1.2家居設備制造：全棧業務體系布局，打造性能領先的行業標桿全棧家居設備業務體系布局，打造行業標桿。公司是國內較早進入極式家居機械行業的企業之一，主要產品包括數控開料系列、智能柔線封邊系列、數控鉆孔系列以及智能工作站和整廠智能生產線解決方案。目前相關產品已廣泛應用于家居頭部品牌企業（索菲

17、亞、皮阿諾、免寶寶等）以及大量二三線有影響力的家居品牌企業。此外，公司亦擁有南興、菲達兩大自主品牌，已形成了集研發、生產、銷售及服務為一體的全棧家居設備業務體系。2022年，公司家居專用設備業務實現營收15.08億元，同比-4.51%。其中，自動封邊機、數據孔（含多排鉆）、裁板鋸及加工中心分別占比為55.12%（同比+5.49pct）、17.88%（同比-2.14pct）、16.70%（同比-3.20pct）、8.08%（同比-0.31pct）。敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#7方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在身圖表4：2019-2022年公司專用設備營收（百萬元）圖

18、表5：2019-2022年公司專用設備產品結構1,80040100%1,60030米1,400081.20020%601,00080010%4060040020%0%2000-10%2020202120222019202020212022自動封邊機數控鉆、多排鉆裁板鋸加工中心配件專用設備資村未源：公司公告，方正證券研究所資料來源：公司公告，方正證券研究所部分產品性能已達業內領先水平，具備智能制造4.0整廠解決方案服務能力。公司擁有完善的產品研發體系，具備兩大研發中心及四大制造基地，曾先后研發了業內領先的雙推手高速電腦裁板鋸、智能封邊機、激光封邊機、雙工位六面數控鉆孔中心等產品。在單品性能不斷突

19、破的基礎上，公司通過機器人、物流系統，將智能開料、柔性封邊、智能鉆孔、智能分抹和自動包裝產品無縫銜接，率先于業內打造了家居工業4.0智能生產線。同時通過與各加工設備、機器人、輸送裝置實時交互，及智能生產線的整線聯動、工序流轉、狀態監控等，打造了高效生產的智能工廠控制系統。圖表6:公司家居工業4.0生產線圖示資料來源：公司公告，方正證券研究所1.31DG及云服務：四大業務筑基，領先的數字經濟基礎設施提供商業務集算力、傳輸、架構為一體，國內領先的數字經濟基礎設施服務提供商。公司IDC及云業務由旗下子公司唯一網絡開展，主要經營范圍包括IDC、云計算（含公有云、混合云、私有云及云增值等服務）、云聯網、

20、數字化解決方案等。唯一網絡在數據中心、云網服務領域已沉淀多年，其業務已廣泛分布于人工智能、互聯網、數字娛樂、政企、金融、電子商務、教育、醫療、物流、智能制造等行業，目前已成長為國內領先的數字經濟基礎設施服務提供商。2022年，公司IDC業務（含云計算等）實現營收14.52億元，同比+21.27%。敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告在你圖表7：2019-2022年公司IDC業務營收（百萬元）1,60045%1.40040%1，20035%1,00030%80025820%6001540010%2005201920202021202IDC業務Y

21、0資料來源：公司公告，方正證券研究所IDC：兩大自建中心+超40余市數據中心節點，業務可覆蓋IDC全生命周期。公司具備數據中心建設與運營能力，能提供包含數據中心規劃咨詢、數據中心工藝設計、數據中心集成總包、數據中心運營服務等全生命周期服務。目前公司擁有志享（華南）、東莞沙田兩大自建中心，已建立及運營的數據中心節點覆蓋國內40多個地市。此外，針對數據中心建設周期長等問題，公司亦可在既有數據中心模塊基礎上二次設計、改造，通過定制化服務實現機房的快速部署。圖表8：公司數據中心資源概況40吉的轉能提音國器24T入88T資料未源：唯一網絡官網，方正證券研究所云計算：自研公有云平臺為基，具備全棧云集成服務

22、和管理解決方案。公司目前可提供全棧云集成服務和管理解決方案，包括公有云、私有云、混合云、云管理、自動化運維、云原生開發技術服務等。其中，于公有云業務下，公司的自研平臺一唯云是阿里云的精英級合作伙伴，是阿里云福建的最大代理商。同時，平臺亦積極拓寬其他客戶資源，目前已與百度、騰訊、天翼、AWS、金山、華為等行業頭部展開了相關合作，服務用戶數已超5000余個；于私有云下，公司依托安全、穩定、高效的云服務生態，可為客戶定制專屬云服務平臺，并完成私有云方案的咨敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你詢設計、實施部署、運維管理與擴容優化等服務。同時，公

23、司亦可通過云聯網打通私有/公有云數據面，提供混合云相關業務。此外，公司是AWS高級咨詢合作伙伴，具備提供符合國際高標準的遷移、部署、監控等全方位技術支持服務能力。圖表9：公司云計算服務體系云服務云產品公有云云資訊私有云MSP服務云原生開發混合云云咨詢云遷移資料未源：唯一網絡宮網，方正證券研究所云聯網：搭建下一代多云交換網絡，助力企業數字化轉型升級。SD-WAN技術作為新興的廣線網技術，可支持多行業企業便捷組網、多云接入等需求，市場需求較為旺盛。目前唯一網絡已擁有成熟的SD-WAN解決方案及配套自研的WCloudLink傳輸骨千環網。發展至今，其骨千環網已覆蓋超過20個省份，與阿里、騰訊、華為云

24、等業內頭部實現直連。同時，公司在華北、華東、華南、華中均搭建了SD-WAN三線接入節點，形成了優質、安全、穩定、高性價比的專屬連接通道，可為客戶提供數據中心、公有云、客戶端之間的互聯互通專業化服務。圖表10:唯一網絡云聯網業務架構動態鏈路統一管控應用識別安全保障零售連鎖總電資料來源：唯一網絡官方公眾號，方正證券研究所敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你1.4營收分析：業績增速逐步修復，費用支出持續優化2022年業績增速有所下滑，當前已逐步修復。近年來，公司業績增速雖有所下滑，但整體仍保持在較高區間。2022年，公司實現營業收入29.60

25、億元，同比+6.61%；歸母凈利潤2.90億元，同比-0.35%；202301-3，公司實現營業收入26.80億元，同比+27.56%，；歸母凈利潤2.36億元，同比+17.22%，增速實現修正。圖表11：2018-202301-03公司營業收入及增速圖表12:2018-202301-03公司歸母凈利潤及增速3500.00350.003040%3.000.00w00.0025%35250.002,500.0020%3山中國52.000.0025200.0020150.001,500.00100.001,000.0010550.0500.000350.000.80公福有南店吃福中S歸母凈利潤（百

26、萬元）營業收入（百萬元）Y0y廠資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所家居設備制造業務韌性十足，IDC及云計算提速明顯。分行業來看，公司核心業務為家居設備制造及IDC業務（包含云計算），2019-2022年，家居設備制造占總營收比重分別為59.89%/58.62%/56.87%/50.94%；IDC業務（包含云計算）占總營收比重分別為40.11%/41.38%/43.13%/49.06%。近年來，受國內宏觀經濟、產業政策、房地產調控以及城鎮化進程變動影響，家居行業市場需求整體有所下滑。公司在行業下行期內仍然保持了較高的業績韌性。同時，在數字經濟推動下，IDC相關業

27、務提速明顯。圖表13：2019-2022公司分產品營收（百萬元）圖表14：2019-2022公司各產品營收占比1,800.00100S1,600.0080%1,400.001,200.00160%1.000.00800.0040%600.00400.0020%200.0008201920202021202220192020202202專用設備（百萬元）=1D0業務（百萬元）專用設備IDC業務資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所毛利率小幅下跌，費用率持續優化。近年來公司整體毛利率小幅下跌，主要系受IDC業務毛利率下降所致。2020-2022年間，公司毛利率分別為1

28、0敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你25.37%/23.48%/22.28%。費用端來看，近年公司整體支出持續優化，2018-2022年間，公司三費費用率分別為13.41%/11.95%/11.63%/11.22%/10.26%圖表16：2018-2022公司費用率圖表15：2020-2022公司分產品毛利率30.00%15.00%25.00%10.00%20.00%15.00%5.00%10.00%5.00%0.00%201820192020202120222023030.00%202020212022管理費用率銷售費用率總毛利率研

29、發費用率一專用設備1DC業務總費用率資料來源；Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所2IDC及云服務：多維利好因素加持，產業步入高速發展期2.11DC：政策利好、需求提振、技術選代三重利好，產業進入高速發展期2.1.1數據中心規模持續高增，算力化趨勢有望進一步加快部署節奏受益于數據供給能力提升，近年我國數據中心規模持續高增。根據網信辦數據，2022年我國數據產量達8.1ZB，同比增長22.7%，占全球數據總產量10.5%，位居世界第二；數據存儲量達724.5EB，同比增長21.1%，占全球數據總存儲量的14.4%。數據供給量的持續擴容同樣帶動了相關數據中心需求，近年我國數據

30、中心規?？傮w呈現持續上升態勢。根據國家網信辦數字中國發展報告（2022年）顯示，我國數據中心機架總規模已超過650萬標準機架（截至2022年底，），近5年年均增速超過30%。其中，僅在2022年，我國新開工數據中心項目就超過60個，新建數據中心規模超130萬標準機架。圖表17：2017-2022年中國在用數據中心機架規模OOr600500H4003002001002017201820120202022202在用數據中心機架規模（萬）資料未源：國家互職網信息辦公室，方正證券研究所敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你身算力化發展趨勢下，未來

31、數據中心擴容節奏有望延續。信通院測算，2022年，我過50%，高于全球增速。其中，基礎算力規模120EFlops，同比+26%；智能算力規模178.5EFlops，同比+72%；超算算力規模3.9EFlops，連續兩年增速超過30%。目前在政策利好（“東數西算”加速一體化算力服務體系構建）、需求提振（產業互聯網、AI新產業）、技術選代（算力異構化推動算力升級）作用下，算力化已成為未來數據中心發展的主流趨勢之一，后續節點建設仍將持續加速。根據通服數字基建產業研究院預測，至2025年“十四五”規劃期末，我國數據中心機架規模將增長至1400萬架，規?？偭枯^2021年將翻兩倍有余。圖表18：2020-

32、2022全球算力規樓圖表19：2020-2022中國算力規模350100030080025060020015040010020050202020212022202020212022基礎算力（Eflops）智能算力（Eflops）基礎算力（Eflops）智能算力（Eflops）超算算力（Eflops）超算算力（Eflops）資料來源：信通院，方正證券研究所資料未源：信通院，方正證券研究所2.1.2“東數西算”戰略穩步推進，數據中心產業鏈充分受益我，卡再特不中器非事“非不解其，“南水北調”、“西氣東輸”、“西電東送”后，又一項國家級大工程，其正式啟動于2022年2月?！皷|數西算”旨在通過構建數據中

33、心、云計算、大數據一體化的新型算力同絡體系，將東部算力需求有序引導到西部，優化數據中心建設布局促進東西部協同聯動。根據規劃，算力網絡包含8大國家算力框組節點，10個國家數據中心集群。未來依托八個樞組及十個集群，數據中心布局將向供需協調有序、綜合能效優化新發展階段演進。圖表20：東數西算八大柜組及十大集群分布調配資源調配工程淡水南水北調天然氣西氣東輸電力西電東送大數據中心體系東數西算算力是升到與淡水、天然氣、電力等基礎資資料未源：甲子光年，方正證參研究所敬請關注文后特別聲明與免責條款12#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你中短期帶來IDC建設、使用新浪潮，長期有望擴大

34、計算產業生態?！皷|數西算”工程產業鏈條多，帶動效益大。從產業結構看，“東數西算”工程設計的產業鏈上游是數據中心和算網基礎設施提供方，中游包括云計算、數據中心和通信網絡運營方，下游為算力服務的使用方。短期看，“東數西算”將直接拉動產業鏈上游和中游發展，帶未新一輪數據中心的建設、使用浪潮，IDC基建及云計算等產業有望率先受益。長期來看，在PUE、網絡時延要求下，中長期有望推動既有數據中心產業的持續升級選代，進一步提升服務側能力，優化產業結構。同時，“東數西算”工程的全面落地也將加速推動上游設備制造業和下游間的數據要素流通能力，有望推動數據要素產業創新發展，加速推動例如數據交易、算力運營等新模式新業

35、態落地，進一步激發中游云計算、數據中心運營及下游算力服務相關需求。圖表21:東數西算產業鏈條龐雜電力系統主干網絡建設基礎設施建設及設備供應芯片光模塊光纖光纜溫控設備供配電設備基礎設施上游IT設備IDCCT設備主設備電力能源供應算力數據中心建設算力運營服務數據中心建設/運營裝丹云計算大數據5G應用人工智能）物聯網云業務工業互聯網智慧城市智能制造金融科技個智能駕駛數據政務智能醫療高端裝備裝片產業算力應用領域智能家居智能安防泛行業數字化資料來源：前晗產業研究院，方正證券研究所2.1.3受益AI等產業需求提振，數字中心進入智算中心新發展階段AI、云計算等新產業生態催生算力中心需求，數據中心進入新發展階

36、段。近20年是全球及國內數據中心的產業蓬勃發展期。目前，我國數據中心產業已經歷IT中心、云中心兩大歷史階段。2020年，伴隨云計算、大數據、AI等新產業的加速發展，催生了諸如數據云存儲及計算、智能算力、邊緣算力等新需求的產生。2022年，ChatGPT的問世推動AI產業進入以多模態和大模型為特色的AI2.0時代。進一步帶動了智算設施需求，推動我國數據中心建設進入智算中心新發展階段。敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#O方正證券南興股份（002757）公司深度報告在你圖表22：國內數據中心20年演進歷程楊點揚點以要證政裝越緊，揚點揚點（0082012020資料來源；數字基建產業研究院，方正

37、證券研究所大模型引發AI浪潮，相關參數量及數據需求的指數級增長為智算產業帶來確定性發展機遇。根據大模型之家預測，2023年中國大模型產業市場規模將達147億元，同比增長預計達110.00%；人工智能核心市場預計規模將達6320億元，同比增長預計達24.41%。而智算中心作為盤活數據資源，整合AI算法的載體，向上拉動智算硬件巨大的需求，向下促進AI應用繁榮，是AI時代重要的戰略資源未來伴隨大模型向多場景化、規?；?、融合化等高應用階段持續邁進，數據海量增加、算法模型愈加復雜、應用場景的深入和發展，也將為智能算力產業帶來確定性機遇。根據2022-2023中國人工智能計算力發展評估報告預測，2026年

38、，智能算力規模將進入每秒十萬億億次浮點計算（ZFLOPS）級別，達到1，271.4EFLOPS。2021-2026年期間，預計中國智能算力規模年復合增長率將達52.3%圖表23：2020-2028E中國大模型市場規模圖表24：2020-2028E中國人工智能核心市場規模16000501400160%140%14000120040120%120001000100%80010000O880600800060%20米400600040%2002040001082000高電意中國大模型市場規模（億元）YO中國人工智能核心市場規模（億元）一Yo資科來源：大模型之家，方正證券研究所資料來源：大模型之家，方

39、正證券研究所敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#O方正證券南興股份（002757）公司深度報告在身邊你圖表25：2019-2026E中國智能算力規模140012001000oo860040020020192022E2023E2024E2026E20202025E中國智能算力規模（EFLOPS）資料來源：2022-2023中國人工智能計算力發展詳估報告，方正證券研究所摩爾定律放緩&美國芯片制載進一步拾升算力服務需求，IDC產業未來增速或超預期。根據OpenAI公布數據顯示，大模型訓練所需算力的增速目前已保持在34個月/倍，遠超摩爾定律18-24個月/倍。同時，伴隨美國商務部進一步收緊芯片出

40、口政策，算力供給側的明顯供給缺口催生了算力租賃相關需求產生，而作為算力租賃業務落地核心場景的智算中心有望率先受益，未來產業增速有望超預期。圖表26:大模型算力近年呈指數式上升圖表27:受美國商務部出口管制影響的數據中心芯片種類性能峰值企業芯片（TF32，teraFLOPS）H100/H800756A100/A800312英偉達L40/L40SRTX4090MI250X479AMD453MI250IntelGaudi2資料未源：COMPUTETRENDSACROSSTHREEERASOF資料米源：財經十一人，方正證券研究所MACHINELEARNING，方正證券研究所2.1.4多元異構算力平臺直

41、擊算網發展痛點，有效促進智算產業發展算力網資源分散、異構等問題長期制約我國智算產業發展，相應結算體系也難以建立。隨著業務發展帶來的數據量增加，用戶對于計算資源的需求開始呈現多樣化的趨勢，單一的云環境逐漸難以滿足多樣的計算需求，跨云環境下的計算資源調度開始被廣泛應用。同時，目前算力建設主體較為分散，主要由各級政府、不同企業建設，相互之間的協調即聯動較為不足。一方面，跨云環境導致算力呈現出異構化、差異化特點，資源統一分配、調度、部署較為固難：另一方面，建設主體的分散導致不同云環境之間存在網絡隔離，網絡結構過于臟腫，請求無法敏15敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（0027

42、57）公司深度報告在你捷快速響應。二者長期構成我國智算產業發展的核心制約，也是算力結算制度難以落地的主要痛，點。圖表28:多樣化的數據中心決定算力資源網絡異構的特點傳統的超算中心主要面向科學與工程計算支持以雙精度浮點運算為核心的計算密集型應用計算類型主要是單精度/半精度浮點和定點運算，新型的智算中心主要面向人工智能應用配置深度學習處理器/加速器云計算中心以數據密集型應用為主配置大容量內存和網絡虛擬化設備資料來源：北京航空航天大學學報從網格到東數西算：構建國家計算基礎設施，方正證券研究所中國首個實現多元異構算力調度的全國性平臺落地，直擊算網發展痛點。2023年6月發布的算網平臺1.0版本在三個方

43、面有明顯的突破：1）可以匯聚多種算力資源，包括通用算力、智能算力、高性能算力、以及邊緣算力；2）可以根據用戶的實際需求，通過異構資源池調度引學，調用通用、智算、超算等不同類型的算力；3）已接入天翼云、華為云、阿里云等，后續平臺資源預計將快速增長。各地方政府亦開始自發建設算力平臺或調度中心，如北京算力互聯互通驗證平臺、上海市人工智能公共算力服務平臺、粵港澳大灣區算力調度平臺、甘肅算力資源統一調度平臺。異構資源池實現跨廠商、跨架構、跨資源池調度，有效促進智算發展?？鐝S商是指不同廠商的異構資源池的算力動態感知與作業智能分發調度。因此，平臺將使得算力應用更加充分，實現西部算力使用的集約化。服務器架構根

44、據使用場景不同而存在差異，且處在不斷發展的過程中，導致新舊服務器架構的差異，常見架構演進包括使用應用服務集群、數據庫讀寫分離、反向代理和CDN加速，分布式數據庫和服務等，實現跨架構的資源調度意義重大。同時，以AI訓練為例，算力需求方可以在智算資源池上進行推理訓練，在通用算力資源池進行部署，發揮各類型算力的更大效用。敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告在你圖表29:國家高性能網絡計算的構建資源整合、統一管理調度和有效使用環境操作系統促進資源的聚合、調度、管理、共享分散層級虛擬、一臺“超級計算機”算公共計算平臺承載個！異構力封裝抽象性化應用資動態

45、源動態綁定超算應用集成開發環自治境：解決分布異構環境的應用軟件開發資料來源：中國計算機學會從網格到東數西算：構建國家計算基礎設施，方正證券研究所2.2云計算：產業持續蓬勃發展，有望受益算力服務需求釋放云化趨勢帶動云計算產業蓮勃發展，近年來規模持續擴張。在工業4.0時代，發展數字經濟、推動數字經濟和實體經濟深度融合，已經成為全球經濟發展的必然趨勢。而數字經濟的持續深化又進一步帶動了云計算相關業務的蓬勃發展。根據信通院測算，2022年中國云計算市場規模約4550億元，同增40.91%。圖表30：2020-2025E中國云計算市場規模120001000050%800040%6000福20%40002

46、00010%20202021202220232024E2025E我國云計算市場規模（萬億元）資料來源：信通院，方正證券研究所從行業角度來看，產業正在從互聯網向傳統企業延伸，未來規模有望更進一步。上云能夠幫助企業創新商業模式、專注核心業務、管理數據資產以及處理遺留應用，從整體上推動企業的數字化轉型。同時上云可幫助企業在研發、生產、銷售、客服等環節的數字化實踐更好落地。依托于此，近年來傳統企業的上云動力愈發充足，云計算產業也相應從互聯網向垂直行業逐漸延展。根據億歐智庫調研，九成以上的實體經濟企業選擇在云計算方面加大或保持投入力度，其中，71%的實體經濟企業未來將在云計算方面投入更多預算。敬請關注文

47、后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你圖表31:實體經濟企業未來在云計算預算安排80%60%40%20%20會加大投入保持當前投入力度將縮減投入實體經濟木未在云計算預算安排資料來源：化歐智庫，方正證券研究所整體滲透率仍處低位，為未來產業的發展預留了充足空間。近年來我國云計算產業雖然持續高速增長，但從滲適率來看，根據億歐智庫統計，目前僅有約20.9%的整體企業、18.9%的實體經濟企業已經測試完成并成功使用云計算產品。在別除零售業、制造業兩個滲透率較高的產業后，實體經濟其他產業的實際云率均不足8%，未來發展空間巨大。圖表32:實體經濟上云率目前大部分

48、行業不足8%35%30%25%20%15資料未源：化歐智庫，方正證券研究所算力服務由云計算發展而來，實質上是云計算產業的新業態模式。云計算能夠抹平硬件架構差異，輸出常規計算、智能計算、邊緣計算等多種類型服務，實現大規模異構計算資源的統一管理。而算力服務則同樣是以多元算力為基，算力網絡為連接，以供給有效算力為目標的算力產業新領域。本質仍為通過計算技術實現異構算力的統一輸出管理。根據信通院介紹，目前算力服務供給主要形態即為云服務，實質上算力服務是云計算業務的演進產物。8敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告郵在你圖表33：算力服務本質是云計算的演進

49、算力應用有效算力算力服務絲絲云服務商設備廣商！設備廠商2云服務商2茶器元元煙運營商運營商2新型算力服務提供商（通用算力、智算算力）算力基礎設施資料未源：信通院，方正證券研究所人工智能等技術的快速發展將引發數字應用使用方式和算力供給的雙向變革，未來也將進一步加速云計算業務向算力服務演進。目前在人工智能、大數據等技術加速發展趨勢下，更多企業選擇加速融入“上云用數賦智”，將新技術應用到生產、經營、決策中。根據億歐智庫的一份問卷，有超過一半受訪企業希望將人工智能技術導入云端，安全服務和大數據緊隨其后，分別占比32.9%和30.1%。圖表34:企業希望導入云端的技術及服務60%50%40%30%20%1

50、0%loT人工智能大教據邊緣計算區塊鏈安全服務企業希望導人云端的技術與服務資料來源：化歐智庫，方正證券研究所3家居制造：行業仍存增量空間，關注廣闊存量改善需求3.1家居制造與地產具備強關聯屬性，三大工程有望推動新增量空間產生家居制造是房產后周期的主要產業，與地產具備強關聯屬性。按照房地產開發進度，地產周期大致可分為拍地一開工-預售一施工一竣工五個階段，對應產業鏈可分為開工端（機械、水泥、鋼鐵）、施工端（玻璃、建材）、竣工端（家居、家電）三個部分。家居裝潢作為后周期的主要產業，與地產行業的整體發展高端相關。對比2019年2月至2023年家居制造業營收累計同比及全國房屋竣工面積累計同比來看，二者基

51、本呈現正相關關系。在2022年12月左右二者增速出現一定分化，19敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告在你預計主要受當期疫情放開、感染者短期增加拖累相關產業推進所致。伴隨疫情的逐步企穩，家居制造行業營收增速也在逐步恢復的過程中。圖表35:家居制造與房地產存在高度相關性8.8040.0020.000.00120.00140.00中國：房屋竣工面積：累計網比（5）中國：家具制造業：營業收入：累計同比（%）資料來源：Wind，方正證券研究所近年房產景氣度持續下行，部分票及家居行業表現。近年來受宏觀經濟增速放緩、政策收緊等多重因素影響，我國地產行業的

52、景氣度持續下行。根據國家統計局統計，自2022年6月以來，我國地產行業景氣度僅在2023年3月位于100以上（通常情況下，國房景氣指數100點是最合適水平，100至105點之間為適度水平）。地產行業的持續低迷也拖累了下游家居制造行業發展水平。根據樹慣生活統計，2022年我國家居裝修市場規模約2.81萬億，同比-6.05%。圖表36:近年房產景氣度持續下行圖表37:家居裝修市場規模增速有所放線3.51293130.00120.00110.00100.002%90.00.580.00一2%4%0.-6%中國：企業景氣指數202220172018201920202021中國家居裝修市場規模（萬億元）

53、YO資料未源：國家統計局，方正證券研究所資料未源：樹懶研究，方正證券研究所婚明不工=*“都動能?！叭蠊こ獭苯ㄔO是指規劃建設保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，在今年重要會議中被多次提及。其中，4月28日，中央政治局會議指出，規劃建設保障性住房，在超大特大城市積極穩步推進城中村改造及“平急兩用”公共基礎設施建設；7月24日再次提出，要加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，盤活改造各類閑置房產?！叭蠊こ獭苯ㄔO是根據房地產市場新形勢推出的重要舉措，將進一步推動20敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公

54、司深度報告在你科國項目的逐步落地，家居行業需求有望逐步修復。3.2存量房改造市場空間可觀，家居市場需求仍然具備確定性新購毛坯房初次裝修僅占裝修市場總需求的44.7%，可觀存量房改造空間對家居制造行業發展有望形成穩定支撐。裝修目的大致可分為新購毛坯房初次裝修、新購精裝房重新裝修、新購二手房翻新以及現有住房改造四類。根據艾瑞咨詢調研，目前涉及一次性剛性需求的新購毛坯房裝修僅占到總比重的44.7%，超過半數的裝修需求為二次彈性裝修。未來地產行業若持續整體下行，存量房的改造也將為家居制造行業帶來一定需求支撐。圖表38:房屋新舊及裝修目的占比情況50%40%30%20%10%新購毛還房初次裝修新購精裝房

55、重新裝修新購二手房翻新現有住房改造資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所老齡化超勢下，適老產品同樣將為存量房帶來一定的產品結構性機遇。根據國家驗事口TX09國“+“水正億，占比將超過20%，進入中度老齡化階段。2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，在總人口中的占比將超過30%，進入重度老齡化階段。對于家中有老人的家庭來說，家中構造和室內物品需方便老人日常生活作息，對于家中暫時沒有老人的家庭，提前配置適老化產品可以為個人日后養老做準備。適老化的家裝需求未來將為產業帶來一定的結構性發展機遇。圖表39:中國造老化家居產品偏好原因及類型中國家裝用戶對適老化家裝產品的偏好原因及偏好類型適老化家裝產

56、品偏好類型適老化家裝產品偏好原因家裝建材，需方便老人日常生活作息家居產品例如：適老床、適老護香床墊、適老沙發資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所敬請關注文后特別聲明與免責條款21#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你身4盈利預測與投資評級4.1關鍵假設1）家居設備制造：我們預計2023-2025年，營收分別為18.25/21.53/26.27億元，對應增速21.00%/18.00%/22.00%；2023-2025年，毛利率分別為29.00%/30.00%/25.00%。公司家居設備制造業務主要產品包括數控開料系列、智能柔線封邊系列、數控鉆孔系列以及智能工作站和整廠智能

57、生產線解決方案，所涉產業與房地產存在高度相關性。近年來，受宏觀經濟及政策影響，行業承壓明顯。但考慮到“三大工程”后續逐步落地，對行業需求將形成提振作用。登加前期疫情影響對竣工商品房形成一定積壓，當前疫后常態化也將逐步釋放相關存量裝潢需求，行業整體有望逐步復蘇。公司作為家居制造領先企業，其業績彈性或將高于行業平均水平。我們預計在2023-2025年間，公司家居設備制造業務營業收入為18.25/21.53/26.27億元，對應增速21.00%/18.00%/22.00%。利潤端層面，得益于公司產品性能的持續加強，近年來相關產品毛利率呈現持續提升的態勢，預計后續在產品體系進一步完善下有望延續。我們預

58、計在2023-2025年間，公司家居設備制造業務毛利率分別為29.00%/29.50%/30.00%。2）IDC及云業務：我們預計2023-2025年，營收分別為19.46/25.30/31.63億元，對應增速34%/30%/25%：2023-2025年，毛利率分別為16.5%/16.7%/16.7%。公司IDC及云業務主要經營范圍包括IDC、云計算（含公有云、混合云、私有云及云增值等服務）、云聯網、數字化解決方案等。受益于AI、大數據產業發展，當前行業仍然處于快速發展期。公司目前產品體系完善，客戶資源廣泛，預計在行業景氣背景下，仍將保持較高的業績增速。但考慮到行業上行期內存在外部資本持續涌入

59、可能，后續市場競爭或將加劇，保守估計公司業務增速將呈收窄趨勢。綜上所述，我們預計在2023-2025年間，公司IDC及云業務營業收入為19.46/25.30/31.63億元，對應增速34%/30%/25%。利潤端層面，考慮到受AI、大數據等影響，業內逐漸產生了諸如算力租賃等新產業需求，公司未來依托沉淀深厚的基礎設施資源（諸如數據中心等），有望發展出更為多元的產業模式，相應毛利率有望實現提升。我們預計在2023-2025年間，公司IDC及云業務毛利率分別為16.5%/16.7%/16.7%。敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告身邊圖表40:南興

60、股份營收及毛利率預測20222023E2024E2025E單位：百萬元總營業收入營業收入2,960.333770.824,683.125,789.326.61%YOY24.19%23.62%27.38%毛利率22.28%22.55%22.58%22.73%家居設備制造1,507.86營業收入1,824.512,152.922,626.56YOY21.00%-4.51%18.00%22.00%毛利率28.32%29.00%29.50%W0.00次10C及云服務1，452.47營業收入1.946.312,530.203,162.76YOY21.27%34.00%30.00%25.00%毛利率16.

61、01%16.50%16.70%16.70%資料未源：Wind，方正證券研究所費用率假設：我們預計2023-2025年公司三費率為10.25%、10.18%、10.15%。銷售費用率：考慮到宏觀經濟仍較低迷，公司需要投入一定營銷費用用于拓客。后續伴隨宏觀修復及產品力提升，費用率預計逐步收窄。我們預計公司2023-2025年銷售費用率1.70%/1.65%/1.60%。管理費用率：公司經營管理能力日意成熟，我們預計2023-2025年管理費用率分別為4.53%/4.50%/4.50%。研發費用率：考慮到公司目前家居制造業務遙步往智能制造方向延展，需要投入一定研發費用來提升產品性能。同時云計算天然涉

62、及大量尖端技術，公司需要投入一定規模的研發費用來維持競爭力。但考慮到公司目前部分產品性能已達行業領先水平。研發投入僅小幅增加。我們預計2023-2025年研發費用率分別為4.02%/4.03%/4.05%。圖表41：南興股份費用率預測2025E單位：百萬元20222023E2024E1.65%銷售費用率1.69%1.70%1.60%4.50%管理費用率4.56%4.53%4.50%4.01%4.02%4.03%4.05%研發費用率10.26%10.25%10.18%10.15%總費用率資料來源：Wind，方正證券研究所綜上所述，我們預計公司2023-2025年總營收37.71/46.83/57

63、.89億元，同比增長27.38%/24.19%/23.62%：歸母凈利潤4.13/5.06/6.33億元，同比增長42.30%/22.37%/25.25%。對應EPS為1.40/1.71/2.14元，對應PE12/10/8。圖表42:公司業績預測2024E2025E2022A2023E營業總收入（百萬元）2960.333770.824683.125789.32YOY6.61%27.38%24.19%23.62%歸母凈利潤（百萬元）290.34413.12505.58633.22YOY-0.35%42.30%22.37%25.25%EPS0.981.401.712.1411.0411.999.8

64、07.82PE資料來源：Wind，方正證券研究所23敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#門方正證券南興股份（002757）公司深度報告在你我們選取了與公司具有相似業務結構以及產品服務類型、應用領域的弘亞數控、精測電子、奧飛數據為可比公司?？杀裙?022-2024年平均PE估值分別為33/42/29，我們預計南興股份2023-2025年PE估值分別為12/10/8，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。圖表43：可比公司估值總市值歸母凈利潤（億元）PE2023/11/22收代碼股票名稱（億元）2023E2022盤價（元）20222024E2023E2024E1211弘亞數控17.66754

65、.556.6713002833.SZ5.6522056745300567.SZ精測電子79.162.723.294.9037300738.Z奧飛數據9.51911.661.992.904631334229可比公司平均PE估值11121016.77502.904.135.06002757.SZ南興股份資料來源：Wind，方正證券研究所（其他可比公司估值來自wind一致預期，截止2023年11月22日）5風險提示宏觀經濟修復不及預期：公司板式家居設備業務的主要產品是板式家居生產設備。國內宏觀經濟、產業政策、房地產調控以及城鎮化進程的變動，將會直接影響到下游家居行業市場需求，進而影響到極式家居機械行

66、業。IDG行業競爭加劇風險：伴隨新基建投資浪潮，目前IDC行業內已有外部行資本涌入，未來或將加劇市場競爭。公司面臨市場份額被競爭對手搶奪的風險。盈利預測不達預期風險：目前行業內暫無其他機構對公司進行預測。我們主要基于行業發展態勢及其他公開資料對公司未來業績做出研判，可能由于缺少參考物導致信息理解偏差，存在盈利預測不達預期風險。24敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#O方正證券南興股份（002757）公司深度報告邊在你身單位：百萬元（人民幣）附錄：公司財務預測表2022A2023E2025E2022A2023E2024E2025E資產負債表2024E利潤表流動資產1800194424713

67、3142960377146835789營業總收入貨幣資金51053272812302301292436404501營業成本12201629應收票據6稅金及附加行57868183396550779364應收賬款銷售費用101416135171211261其它應收款7管理費用36454866119預付賬款152189234研發費用50267886823存貨509財務費用252522164其他16416416460資產減值損失0212223292494260230?非流動資產公允價值變動收益011138長期投資15投資收益61054116312591317688固定資產營業利潤476583730無形

68、資產103102102104O營業外收入O95435其他105111181166D營業外支出資產總計3921496559163374715784273利潤總額725流動負債81396311271421所得稅37526480短期借款O0O0凈利潤29941951464507應付賬款5155879286少數股東損益912298420493290413506其他376歸屬母公司凈利潤633702702493889非流動負債670702EBITDA7519110.984694694691.401172.14長期借款469EPS（元）200233233其他233負債合計14821665182921232

69、022A2023E2024E2025E主要財務比率5163少數股東權益3642成長能力（同比增長率）2952952952956.6123.62股本營業總收入27.3824.198488488488481.1340.3822.3825.16資本公積營業利潤1256141619352580留存收益-0.3542.3022.3725.25歸屬母公司凈利潤歸屬母公司股東權益2403256630853730獲利能力（%）3921427349655916毛利率22.2822.4422.2822.26負債和股東權益凈利率10.1111.1210.9811.142025E16.1016.97現金流量表2022

70、A2023E2024EROE12.0816.39256632544807ROIC10.1313.2413.8814.69經營活動現金流凈利潤299419514645償債能力131折舊推銷13614816537.8038.9636.8435.88資產負債率（）273389.517.750.07-13.38財務費用33凈負債比率（%）52.212.022.19投資損失86流動比率2.33-21436-1661.361.471.62營運資全變動速動比率1.45其他17151918營運能力1.012651305-314-2720.800.921.06投資活動現金流總資產周轉率資本支出-190-3133

71、172786.195.996.196.44應收賬款周轉率25.405.315.625.50長期投資O-1應付賬款周轉率-1其他皖755每股指標（元）61.71籌貴活動現金流留！-30433-330.981.402.14每股收益短期借款1110000.872.141.842.73每股經營現金O088O8.138.6810.4412.63長期借款每股凈資產0O0普通股增加0估值比率?00資本公積增加P/E11.0411.999.807.82其他132t08-88-331.331.611.33P/B1.931976.978.146.604.89皖622501EV/EBITDA現金凈增加額數據來源：w

72、ind方正證券研究所25敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#7方正證券南興股份（002757）公司深度報告達在分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性

73、管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容

74、，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有停原意的引用、刪節和修改。評級說明：類別評級說明強烈推薦分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。公司評級中性分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。推薦分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性行業評級分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數。A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普基準指數說明500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路48號新聯寫字樓6層上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層Email:26敬請關注文后特別聲明與免責條款#page#