【研報】公用事業行業：固廢最佳工程拐點隱現看好火電盈利繼續修復-20200902（26頁）.pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 固廢最佳工程拐點隱現，看好火電盈利繼續修復 公用事業 報告摘要：報告摘要： 環保行業拐點待現，仍是固廢板塊盈利最佳環保行業拐點待現，仍是固廢板塊盈利最佳。 我們選取 SW 水務和 SW 環保工程及服務共 64 只標的組成環保 行業。受疫情影響，2020H1 環保行業總營業收入為 854.39 億 元，同比增長 3.43%，增速較 2019H1 的 24.78%下降了 21.34pct，降幅較大。同期實現歸母凈利潤 91.67 億元，同比 下降 4.26%。增速較 2019H1 的 5.78%下降了 10.04pct，增速由 正轉負。從 2018 年開始，

2、環保行業營業收入增速和利潤增速 出現明顯放緩，環保行業整體仍持續承壓，拐點待現。 2020H1，各個子板塊中，固廢表現最佳，營收和利潤增速均為 正，分別為 12.85%和 3.44%。水務板塊則在利潤增速方面實現 轉正，即 1.71%增速較 2019H1 增加 7.23pct。大氣治理和其他 環境表現較差，營收增速均為負，分別為-22.08%、-12.85%， 增速較 2019H1 分別下滑 26.49pct、22.35pct；利潤增速分別 為-57.69%和-67.11%，增速較 2019H1 分別下滑 46.81pct 和 80.42pct。 火電行業盈利將繼續修復，新能源發電價值待重火電

3、行業盈利將繼續修復，新能源發電價值待重 估估。 受疫情影響，上半年電力需求減弱，導致發電量同向下滑。根 據中電聯數據，上半年全國全社會用電量為 33547 億千瓦時， 同比下降 1.3%；累計發電量 33645 億千瓦時，同比下降 1.4%。電量下滑導致電力行業整體營收表現不及往年，2020H1 電力行業總營業收入為 5502.44 億元，同比減少 3.12%，增速 較 2019H1 的 12.02%下降了 15.14pct，降幅較大。同期實現歸 母凈利潤 554.27 億元，同比增長 9.35%，增速較 2019H1 的 20.83%下降了 11.48pct。 各個子板塊中，新能源和水電營收

4、增速為正，分別為 4.96%、 0.66%，增速較 2019H1 分別下降了 9.31pct 和 14.64pct?；痣?營收增速為負-5.32%，增速較 2019H1 下滑 16.31pct。利潤方 面，表現較好的則為火電和新能源發電，利潤增速分別 24.28% 和 12.21%，增速較 2019H1 分別變動-19.04pct、19.76pct；水 電利潤增速為負，即-8.92%，增速較 2019H1 下滑 27.68pct。 疫情影響了火電發電量，但是火電主要成本動力煤在上半年整 體下降趨勢明顯，火電行業成本端大幅下降增厚了利潤。水電 則因為上半年來水偏少，利用小時數下滑，發電量減少，導

5、致 企業盈利下滑。新能源發電則表現良好，營收和利潤增幅均較 為穩定。 疫情沖擊影響價格及需求，燃氣板塊營收利潤雙疫情沖擊影響價格及需求，燃氣板塊營收利潤雙 評級及分析師信息 行業評級： 推薦 行業走勢圖 分析師：晏溶分析師：晏溶 SAC NO：S1120519100004 郵箱： 研究助理：周志璐研究助理：周志璐 郵箱： 近期研究： 1. 深耕環衛服務市場的老牌企業，資本助力公司 二次啟航 2020.08.30 2. 疫情拖累行業整體業績，下半年看好固廢水務 火電等子版塊回升 2020.08.30 3. 推動完善報廢機動車回收利用體系，環境污染 防治備受關注 2020.08.23 -13% -

6、5% 3% 11% 18% 26% 2019/092019/122020/032020/06 公用事業滬深300 證券研究報告|行業投資策略報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2020 年 09 月 02 日 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 降降。 2020H1，燃氣板塊（共 20 家公司）實現營業收入 501.29 億 元，同比下降 1.41%；實現歸母凈利潤 37.30 億元，同比下降 4.22%。疫情影響下，燃氣板塊營收和利潤增速均大幅下滑， 較 2019 年同期分別下降了 21.66pct 和 9.75pct。2020 上半 年，海

7、內外天然氣價格均走低，主要受疫情影響，需求端下滑 明顯，同時海外天然氣價格優勢對國內天然氣形成沖擊。此外 替代品原油一度暴跌，更是對天然氣需求沖擊巨大，所以上半 年燃氣行業營收和利潤增速 5 年內首次轉負。預計下半年，海 外疫情未得到有效控制的情況下，海氣價格會持續走低，對國 內形成沖擊，燃氣行業整體形勢不容樂觀。 公用事業配置比例下降，環保工程及服務獲加公用事業配置比例下降，環保工程及服務獲加 倉倉。 2020 年上半年，公用事業行業配置比例，環比 2019 年末和同 比 2019H1 均有所下降。2020H1，公募基金公用事業行業配置 比例為 0.8499%，同比下降 0.1539pct，

8、環比下降 0.1359pct。 各子行業中，環保工程及服務最受機構青睞，實現配置比例和 持倉市值雙增長。環保工程及服務截至 2020 年上半年配置比 例為 0.3269%，環比增加 0.1708pct。持倉市值方面，環保服 務及工程全部股票合計持倉市值 71.88 億元，環比增長 62.42 億元。而且 2020H1 公用事業加倉也主要集中在環保工程及服 務行業，前十大加倉個股中有 6 個屬于環保工程及服務行業， 玉禾田、瀚藍環境、碧水源和盈峰環境更是占據了加倉前四名 的席位，可見環保工程及服務成為上半年最受歡迎的公用事業 子板塊。 投資建議投資建議 2020 年上半年，環保行業受疫情影響，各

9、地方政府招標工作受 到一定延遲，環保行業營收和利潤增速仍持續承壓，拐點待 現。但從公募 2020 年上半年全部股票持倉來看，環保工程及 服務獲得大量加倉，相信隨著下半年疫情好轉，各地方招標工 作順利進行，疊加專項債傾斜，環保行業有望迎來拐點。 下半年隨著新固廢法的實施，行業規范將進一步加強，市場份 額將加速向龍頭聚集。我們依舊看好固廢行業接下來的表現， 在垃圾焚燒領域，推薦關注【綠色動力】和【三峰環境】 ，傳 統環衛行業受益于環衛市場化加速，頭部企業有望在環衛一體 化特大訂單的加持實現快速增長，推薦關注【盈峰環境】和 【龍馬環衛】 。水務板塊則推薦關注市值小估值低增速高的 【聯泰環?！亢汀局协h

10、環?！?；另外在環?；üこ填I域推薦 受益于垃圾分類的滲濾液龍頭【維爾利】和老牌景觀修復企 業，現金流充沛，業績穩定增長的【綠茵生態】 。 電力板塊下半年隨著經濟有效復蘇，社會用電量需求回升，并 且冬季取暖用電需求上升，伴隨水電季節性偏枯，火電需求有 望快速回升。成本端動力煤價格多以長協煤為主，短期波動難 以對發電企業造成影響，看好火電下半年需求帶動電量提升， 成本下行增厚利潤。推薦關注低估值高增長的【華能國際】 、 【建投能源】 。 風險提示風險提示 1） 垃圾焚燒項目進補貼清單進度不及預期； qRmPnQnQsQoPmQnQuMwPmP9PcM8OoMnNtRqQiNoOuNjMmMmQb

11、RrRvMNZnPoQuOqMuN 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 2） 國家可再生能源補貼拖欠嚴重； 3） 市場訂單釋放不及預期，疫情影響各地方政府招投標工 作。 4） 經濟復蘇不及預期，各地方政府賬款結算進度不及預期， 影響企業現金流。 盈利預測與估值盈利預測與估值 重點公司 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代碼代碼 名稱名稱 （元）（元） 評級評級 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 2

12、0202 20 0E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 300692 中環環保 18.48 買入 0.59 0.94 1.42 2.01 31.63 19.66 13.00 9.18 603797 聯泰環保 9.27 買入 0.39 0.55 0.80 1.08 23.60 16.88 11.54 8.84 601330 綠色動力 11.08 買入 0.36 0.46 0.58 0.66 30.92 23.87 19.26 16.71 601827 三峰環境 9.96 增持 0.33 0.40 0.50 0.59 30.17 24.58 20.02 16.75 000

13、967 盈峰環境 9.12 買入 0.43 0.50 0.60 0.71 21.20 18.34 15.20 12.85 603686 龍馬環衛 26.64 買入 0.65 1.00 1.27 1.49 41.05 26.64 20.99 17.90 300190 維爾利 10.17 增持 0.40 0.49 0.57 0.66 25.15 20.93 17.96 15.36 002887 綠茵生態 14.34 買入 0.67 0.88 1.11 1.41 21.41 16.27 12.89 10.19 600011 華能國際 5.78 增持 0.11 0.42 0.49 0.52 53.82

14、 13.65 11.84 11.16 000600 建投能源 5.39 增持 0.36 0.48 0.58 0.65 15.09 11.13 9.33 8.26 資料來源：資料來源：WindWind，華西證券研究所，華西證券研究所 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 正文目錄 1. 環保行業仍最看好固廢，火電行業盈利將繼續修復 . 6 1.1. 環保行業拐點待現，仍是固廢板塊盈利最佳. 6 1.2. 火電行業盈利將繼續修復，新能源發電價值待重估 . 12 1.3. 疫情沖擊影響價格及需求，燃氣板塊營收利潤雙降 . 17 2. 公用事業配置比例下降，環保工程

15、及服務獲加倉 . 18 2.1. 樣本選擇與指標說明 . 19 2.2. 公用事業配置比例下滑，公募持倉市值下降. 19 2.3. 子行業表現分化，環保行業配比提升 . 20 2.4. 個股持倉及加倉情況 . 22 3. 投資建議 . 23 4. 風險提示 . 24 圖目錄 圖 1 環保行業營業收入情況 .6 圖 2 環保行業歸母凈利潤情況 .6 圖 3 環保子板塊營業收入增速情況.7 圖 4 環保子板塊歸母凈利潤增速 .7 圖 5 大氣板塊營收情況.8 圖 6 大氣板塊歸母凈利潤情況 .8 圖 7 近 5年固廢板塊營收變化情況.9 圖 8 近 5年固廢板塊歸母凈利潤變化情況 .9 圖 9 近

16、 5年水務板塊營收變化情況. 10 圖 10 近 5 年水務板塊歸母凈利潤變化情況 . 10 圖 11 其他環境板塊營收變化情況. 12 圖 12 其他環境板塊歸母凈利潤變化情況 . 12 圖 13 電力行業營業收入變化情況. 13 圖 14 電力行業歸母凈利潤變化情況 . 13 圖 15 電力子板塊營業收入變化情況 . 13 圖 16 電力子板塊歸母凈利潤變化情況 . 13 圖 17 火電板塊營收變化情況. 14 圖 18 火電板塊歸母凈利潤變化情況 . 14 圖 19 水電板塊營收情況. 16 圖 20 水電板塊歸母凈利潤情況 . 16 圖 21 新能源板塊營收情況 . 17 圖 22 新

17、能源板塊歸母凈利潤情況. 17 圖 23 燃氣板塊營收情況. 18 圖 24 燃氣板塊歸母凈利潤情況 . 18 圖 25 2020 上半年 SW一級行業配置比例排名情況. 19 圖 26 公用事業行業配置比例情況. 20 圖 27 公用事業行業持倉市值變化情況 . 20 圖 28 公用事業二級子行業配置比例情況 . 21 圖 29 公用事業二級子行業持倉市值變化情況. 21 圖 30 公用事業三級子行業配置比例情況 . 21 圖 31 2020H1 公用事業子行業持倉占比公用事業情況% . 21 圖 32 2020H1 公用事業三級子行業持倉市值變化情況 . 22 表目錄 表 1 大氣板塊個股

18、營收及利潤情況.8 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 表 2 固廢板塊個股營收及利潤情況.9 表 3 水務板塊個股營收及利潤情況. 11 表 4 其他環境板塊個股營收及利潤情況. 12 表 5 2020H1 火電板塊個股營收及利潤變化情況 . 15 表 6 水電板塊個股營收及利潤情況. 16 表 7 新能源板塊個股營收及利潤情況 . 17 表 8 燃氣板塊個股營收及利潤情況. 18 表 9 個股持倉市值前十名 . 22 表 10 個股加倉市值前十名 . 23 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 1.1.環保行業仍最看

19、好固廢，火電行業盈利將繼續修復環保行業仍最看好固廢，火電行業盈利將繼續修復 1.1.1.1.環保行業環保行業拐點待現拐點待現，仍是固廢板塊盈利最佳仍是固廢板塊盈利最佳 環保行業營收增幅下滑，利潤增速由正轉負。環保行業營收增幅下滑，利潤增速由正轉負。環保行業上市公司中報已經全部 披露，我們選取 SW 水務和 SW 環保工程及服務共 64 只標的組成環保行業。受疫情影 響，2020H1 環保行業總營業收入為 854.39 億元，同比增長 3.43%，增速較 2019H1 的 24.78%下降了 21.34pct，降幅較大。同期實現歸母凈利潤 91.67 億元，同比下降 4.26%。增速較 2019

20、H1 的 5.78%下降了 10.04pct，增速由正轉負。從 2018 年開始， 環保行業營業收入增速和利潤增速出現明顯放緩，環保行業整體仍持續承壓，拐點待 現。 圖 1 環保行業營業收入情況 圖 2 環保行業歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 固廢板塊營收固廢板塊營收增速最快增速最快，水務板塊利潤增速轉正，水務板塊利潤增速轉正。我們將所選的 64 只標的，按 照主營的業務類型分成了大氣治理、固廢處置、水務處理和其他環境 4 個子板塊。 2020H1，各個子板塊中，營收方面固廢處置板塊表現最好，大氣治理板塊表現最弱。 僅有固廢處置和水務處理

21、營收增速為正，分別為 12.85%、0.50%，增速較 2019H1 分 別下降了 47.68pct 和 5.63pct。大氣治理和其他環境營收增速均為負，分別為- 22.08%、-12.85%，增速較 2019H1 分別下滑 26.49pct、22.35pct。利潤方面，表現 較好的則為固廢處置和水務處理，利潤增速分別 3.44%和 1.71%，增速較 2019H1 分別 變動-19.40pct、7.23pct；大氣治理和其他環境利潤增速降幅較大，分別為-57.69% 和-67.11%，增速較 2019H1 分別下滑 46.81pct 和 80.42pct。疫情影響各地方政府招 標工作和各類

22、工程建設進度，影響了環保企業獲取訂單，對環保企業利潤沖擊較大。 可以看到環保行業自 2018 年以來，利潤水平逐年下滑，尚未出現明顯拐點，但相信 大量有專項債支持的環?；椖恳坏┱袠藛雍?，明年整個行業將會出現實質拐點。 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 3 環保子板塊營業收入增速情況 圖 4 環保子板塊歸母凈利潤增速 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 大氣大氣治理治理盈利增速跌幅較大，現階段缺乏增長動力。盈利增速跌幅較大，現階段缺乏增長動力。2020H1 受疫情影響，大氣 治理板塊（共 5 家末端治理公司）實

23、現營業收入 41.07 億元，同比減少 22.08%；實 現歸母凈利潤 1.43 億元，同比減少 57.69%。2020 年是污染防治攻堅戰的決勝年，大 氣污染治理是京津冀地區乃至全國主要考核目標。但目前大氣污染攻堅已進入深水區， 由早前的末端治理為主，發展到現階段的更強調多舉措并舉，包括調整優化產業結構、 能源結構、運輸結構、用地結構以及深化工業污染治理等，難以重現集中爆發的火電 行業煙氣治理市場，整個行業缺乏新的增長點，長期來看并亮點可尋。 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖 5 大氣板塊營收情況 圖 6 大氣板塊歸母凈利潤情況 資料來源：Wind

24、，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 表 1 大氣板塊個股營收及利潤情況 資料來源：Wind，華西證券研究所 固廢板塊逆勢增長，看好長期穩定增量固廢板塊逆勢增長，看好長期穩定增量。2020H1，固廢處置板塊（共 16 家公司） 實現營業收入 408.49 億元，同比增長 12.85%；實現歸母凈利潤 41.95 億元，同比增 長 3.44%。2020 年上半年受疫情影響，固廢板塊營收和利潤增速均有所下滑，分別較 2019 年同期下降了 47.68pct 和 19.40pct。今年以來，政府相繼出臺了垃圾分類、可 再生能源補貼等相關政策，固廢行業未來五年仍屬發展空間較大的子行業。

25、同時固廢 中細分的環衛行業，受益于環衛市場化提升和農村人居環境改善考核帶來的政策紅利， 整個板塊目前處于快速發展階段，再加上今年減費降稅帶來的影響，板塊盈利整體實 現了高速增長。2020H1 固廢子板塊營收增速前五的公司分別為：僑銀環保（45.95%） 、 上海環境（44.62%） 、中國天楹（33.00%） 、綠色動力（27.14%） 、高能環境（26.07%） ； 歸母凈利潤增速排名前五的股票分別為：僑銀環保（205.89%） 、玉禾田（156.26%） 、 中國天楹（39.77%） 、高能環境（31.38%） 、綠色動力（14.54%） ，營收及歸母增速較 快的公司都處于環衛或者垃圾焚燒

26、子賽道中，這確實也是我們目前最看好的兩個子行 業方向。 證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱 2020H1營業總收入2020H1營業總收入 （億元）（億元） 營收同比（%）營收同比（%） 2020H1歸母凈利潤2020H1歸母凈利潤 （億元）（億元） 利潤同比（%）利潤同比（%） 600292.SH遠達環保16.05(15.19)0.28(22.70) 300140.SZ中環裝備8.47(20.90)(0.27)(139.95) 300187.SZ永清環保2.76(26.04)0.3932.70 002573.SZ清新環境12.08(26.93)1.36(37.85) 603177.SH德創環保1.72(39.54)(0.33)(123.65) 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9