【研報】公用事業行業：需求疲軟火電電量增速同比下滑旱情延續水電電量繼續負增長-20200119[22頁].pdf

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1、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 1 / 22 Table_MainInfo 研究報告 公用事業行業 2020-1-19 需求疲軟火電需求疲軟火電電量增速同比下滑，旱電量增速同比下滑，旱 情延續水電情延續水電電量繼續負增長電量繼續負增長 行業研究行業周報 評級 看好看好 維持維持 報告要點 需求疲軟火電電量增速同比下滑，旱情延續水電電量繼續負增長 國家統計局公布 2019 年 12 月發電量數據： 12 月份全國統計口徑發電機組發電 量達到 6544 億千瓦時，同比增長 3.5%。 2019 年 1-12 月份，全國統計口徑發電機組發電量達到 71422 億千瓦時，同比 增長 3.5%，相較上年

2、同期降低 3.3 個百分點，其中 12 月份發電量實現同比增 長 3.5%，增速較上年同期下滑 2.7 個百分點，或主要受經濟內生增長動能不足 和暖冬帶來的供暖用電需求疲軟影響。 旱情延續水電發電量繼續負增長，風電出力回落太陽能發電加快旱情延續水電發電量繼續負增長，風電出力回落太陽能發電加快。12 月干旱持 續，致水電發電量連續四月負增長。2019 年 1-12 月，水電發電量為 11534 億 千瓦時，同比增長 4.8%，增速相較上年同期提升 0.7 個百分點，較上月累計增 速下降 0.6 個百分點，主因系降水偏少與旱情持續影響下，12 月水電發電量同 比減少 4.4%，延續了 9、10、1

3、1 月的負增長。據中國氣象局新聞發布會介紹， 2019 年 12 月上中旬江南和華南等地氣象干旱持續，下旬有所緩和。非水清潔 能源電源中，12 月核能發電量實現 332 億千瓦時，同比增長 14.0%，繼續維持 穩定高增長。12 月全國大部地區氣溫接近常年同期或偏高，預計風況不佳，12 月風力發電量為 359 億千瓦時，同比增長 0.7%。12 月太陽能發電量實現同比 增長 15.2%，增速環比提升 13 個百分點。 暖冬效應需求疲軟及經濟增長動能不足，火電發電量增速暖冬效應需求疲軟及經濟增長動能不足，火電發電量增速同比同比下滑。下滑。12 月份火 力發電量為 5082 億千瓦時，同比增長 4

4、.0%，較上年同期下降 1 個百分點，環 比上月下降 0.4 個百分點，主因系經濟內生增長動能不足和暖冬導致的供暖用 電需求疲軟。2019 年 12 月，全國平均氣溫-2.72，較常年同期偏高 0.44。 受 12 月份火電發電量同比增長影響， 1-12 月份火力發電量為 51654 億千瓦時， 同比增長 1.9%，年內火電累計發電量維持正增速。 在當前宏觀經濟形勢不確定性增加的背景下，煤價缺乏高位運行基礎，我們認 為火電業績有望延續同比改善趨勢，同時強調煤價回落將助推盈利能力修復和 行情走強。當前時點，我們認為具有一定逆周期性和防我們認為具有一定逆周期性和防御性的公用事御性的公用事業板塊有業

5、板塊有 望走出較為穩健的行情表現，推薦業望走出較為穩健的行情表現，推薦業績改善確定性較強、估值處于底部的火電績改善確定性較強、估值處于底部的火電 板塊板塊，個股方面推薦業績相對煤價敏感性較高的華能國際華能國際、華電國際華電國際和皖能電皖能電 力力、估值具備安全邊際的福能股份福能股份，建議關注煤炭運輸成本有望受益于浩吉鐵 路建成而下降的長源電力長源電力。 分析師分析師 張韋華張韋華 （8621）61118722 執業證書編號：S0490517080003 分析師分析師 金寧金寧 （8621）61118722 執業證書編號：S0490518100001 聯系人聯系人 宋尚騫宋尚騫 （8621）61

6、118722 聯系人聯系人 于倩于倩 （8621）61118722 相關研究相關研究 新起點，新征程電力行業 2020 年度投資 策略2019-12-26 風險提示： 1. 電力供需惡化風險，政策推進不及預期風險； 2. 煤炭價格出現非季節性上漲風險，來水持續偏枯風險。 79696 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2 / 22 行業研究行業周報 下周重點推薦 當前時點，我們認為具有一定逆周期性和防御性的公用事業板塊有望走出穩健行 情。經濟下行壓力加大，煤價高位運行基礎進一步弱化，火電行業及公司業績有 望延續同比改善趨勢，同時強調煤價回落將助推盈利修復和行情走強，資產的地 域分布差異將成為把握分化

7、行情的關鍵?；痣姲鍓K業績改善確定性較強、估值處 于底部，個股方面推薦業績相對煤價敏感性較高的華能國際華能國際、華電國際華電國際和皖能電皖能電 力力、估值具備安全邊際的福能股份福能股份，建議關注煤炭運輸成本有望受益于浩吉鐵路 建成而下降的長長源電力源電力。 華能國際華能國際：1）公司業績相對煤價彈性較高，煤價下行利好公司業績持續改善；2） 產能持續提升，在火電經營環境向好的趨勢下，公司業績有望加速改善；3）公司 承諾 2018-2020 年不低于可分配利潤的 70%的分紅比例，未來有望保持高比例分 紅。 華電國際華電國際：1）公司業績表現相對煤價的彈性居行業前列，有望深度受益于煤價下 行；2）擬

8、建及在建機組豐富，集團優質資產有望持續注入，外延及內生雙輪驅動 值得期待；3）歷年保持 40%左右的高分紅比例，未來可期待持續分紅。 皖能電力皖能電力：1）安徽省電力需求空間廣闊，利好存量機組利用小時提升；2）地處 煤炭運輸鏈末端，業績相對煤價敏感性較高；3）神皖能源注入提升資產規模，利 好公司盈利能力提升；4）復盤“后 2011”時期，煤價持續下行助力公司獲得顯 著超額收益。 福能股份福能股份：1）火電資產受益煤價中樞下行，熱電資產提供穩定盈利基礎；2）占 據臺灣海峽優勢風口資源，風電發展有望長期體現量價優勢；3）積極參股戰略性 核電優質資產，儲備項目擴展長期成長空間；4）當前估值具備安全邊

9、際，估值水 平存在修復空間。 請閱讀最后評級說明和重要聲明 3 / 22 行業研究行業周報 目錄 國家統計局公布 12 月發電量數據 . 5 需求疲軟火電發電量增速同比下滑，旱情延續水電發電量繼續負增長 . 5 行業及公司漲跌幅 . 8 行業數據一周匯總 . 11 大型水庫水文信息 . 11 煤炭價格信息 . 13 燃煤發電上網電價 . 14 重要公司重點公告 . 17 電力及燃氣事件 . 19 下周大事提醒 . 21 圖表目錄 圖 1：2019 年 1-12 月規模以上機組發電量同比增長 3.5% . 5 圖 2：2019 年 1-12 月各電源發電量占比 . 5 圖 3：2019 年 12

10、 月水電發電量同比減少 4.4% . 6 圖 4：2019 年 1-12 月水電累計發電量同比增長 4.8% . 6 圖 5：2019 年 12 月核電發電量同比增長 14.0% . 6 圖 6：2019 年 1-12 月核電發電量同比增長 18.3% . 6 圖 7：2019 年 12 月風電發電量同比增長 0.7% . 7 圖 8：2019 年 1-12 月風電累計發電量同比增長 7.0% . 7 圖 9：2019 年 12 月太陽能發電量同比增長 15.2% . 7 圖 10：2019 年 1-12 月太陽能發電累計發電量同比增長 13.3% . 7 圖 11：2019 年 12 月火電

11、發電量同比增長 4.0% . 7 圖 12：2019 年 1-12 月火電累計發電量同比增長 1.9% . 7 圖 13：本周各子板塊漲跌幅情況（%） . 8 圖 14：各子板塊估值相對指數溢價走勢 . 8 圖 15：2013 年 12 月以來各子行業及指數市盈率變化情況 . 8 圖 16：2013 年 12 月以來各子行業及指數市凈率變化情況 . 8 圖 17：近一周電力及公用事業下跌 0.55%（2020-01-132020-01-17） . 9 圖 18：近一月電力及公用事業上漲 0.37%（2019-12-172020-01-17） . 9 圖 19：自年初電力及公用事業上漲 0.41

12、%（2020-01-012020-01-17） . 9 圖 20：近一年電力及公用事業上漲 7.44%（2019-01-172020-01-17） . 9 圖 21：三峽站點近一年以來水位信息（單位：米） . 11 圖 22：三峽站點 2015/4/1 以來水位信息（單位：米） . 11 圖 23：葛洲壩站點近一年以來水位信息（單位：米） . 11 圖 24：葛洲壩站點 2015/4/1 以來水位信息（單位：米） . 11 圖 25：向家壩站點近一年以來水位信息（單位：米） . 12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4 / 22 行業研究行業周報 圖 26：向家壩站點 2016/4/1 以來水位

13、信息（單位：米） . 12 圖 27：溪洛渡站點近一年以來水位信息（單位：米） . 12 圖 28：溪洛渡站點 2016/4/1 以來水位信息（單位：米） . 12 圖 29：秦皇島動力煤平倉價（單位：元/噸） . 13 表 1：過去 1 年全社會規模以上發電機組分電源當月發電量（單位：億千瓦時） . 5 表 2：不同時間段漲幅前十后十電力公司 . 9 表 3：國內動力煤一周市場價格數據（單位：元/噸） . 13 表 4：國際動力煤最近一周價格指數（單位：美元/噸） . 13 表 5：當前各省區執行的燃煤發電上網電價（加粗為 2017 年 7 月 1 日調價之后，單位：元/千瓦時） . 14

14、表 6：歷史燃煤發電上網電價表（不包含環保電價，單位：元/千瓦時） . 15 表 7：歷史脫硫電價（單位：元/千瓦時） . 16 表 8：歷史其他環保電價（單位：元/千瓦時） . 16 表 9：電力定增差價一覽（單位：元） . 19 表 10：電力及燃氣員工持股（單位：元） . 19 表 11：電力重要股東二級市場增持（單位：元） . 19 表 12：燃氣重要股東二級市場增持（單位：元） . 20 表 13：下周大事提醒 . 21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5 / 22 行業研究行業周報 國家統計局公布 12 月發電量數據 2020 年 1 月 17 日，國家統計局公布 2019 年 12

15、 月份發電量數據： 12 月份全國統計口徑發電機組發電量達到 6544 億千瓦時，同比增長 3.5%。其中：12 月份 火力發電量為 5082 億千瓦時，同比增長 4.0%；12 月份水力發電量為 687 億千瓦時，同比 減少 4.4%；12 月份核能發電量為 332 億千瓦時，同比增長 14.0%；12 月份風力發電量為 359 億千瓦時，同比增長 0.7%；12 月份太陽能發電量為 85 億千瓦時，同比增長 15.2%。 1-12 月份全國統計口徑發電機組發電量達到 71422 億千瓦時，同比增長 3.5%。其中：1-12 月份火力發電量為 51654 億千瓦時，同比增長 1.9%；1-1

16、2 月份水力發電量為 11534 億千瓦 時，同比增長 4.8%；1-12 月份核能發電量為 3484 億千瓦時，同比增長 18.3%；1-12 月份 風力發電量為 3577 億千瓦時，同比增長 7.0%；1-12 月份太陽能發電量為 1172 億千瓦時， 同比增長 13.3%。 需求疲軟火電發電量增速同比下滑，旱情延續水電發電量繼 續負增長 2019 年 1-12 月份，全國統計口徑發電機組發電量達到 71422 億千瓦時，同比增長 3.5%， 相較上年同期降低 3.3 個百分點，其中 12 月份發電量實現同比增長月份發電量實現同比增長 3.5%，增速增速較上年同較上年同期期 下滑下滑 2.

17、7 個百分點個百分點，或主要受經濟內生增長動能不足和暖冬帶來的供暖用電需求疲軟影響。 圖 1：2019 年 1-12 月規模以上機組發電量同比增長 3.5% 圖 2：2019 年 1-12 月各電源發電量占比 -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018

18、-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 發電量累計同比 火電, 72.32% 水電, 16.15% 核電, 4.88% 風電, 5.01% 太陽能發電, 1.64% 火電水電核電風電太陽能發電 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 分電源來看，經濟內生增長動能不足和暖冬帶來的制熱需求疲軟使得火電發電量同比增速較 上年同期下滑；旱情持續使得 12 月水電發電量延續同比負增長；核電維持穩定高增長，風電 出力回落，太陽能發電加快。 表 1：過去 1 年全社會規模以上發電機組分電源當月

19、發電量（單位：億千瓦時） 年份年份 時間時間 全社會全社會 火電火電 水電水電 核電核電 風電風電 當月值當月值 同比同比 當月值當月值 同比同比 當月值當月值 同比同比 當月值當月值 同比同比 當月值當月值 同比同比 2018 12月 6,200 6.2% 4,776 5.0% 718 -0.9% 306 37.9% 338 20.6% 2019 01-02月 10,982 2.9% 8,427 1.7% 1,352 6.6% 484 23.0% 572 -0.6% 3月 5,698 5.4% 4,160 1.0% 809 22.0% 287 31.7% 342 8.2% 4月 5,440

20、3.8% 3,886 -0.2 829 18.2% 278 28.8% 343 1.0% 5月 5,589 0.2% 3,831 -4.9% 1,025 10.8% 272 15.4% 353 19.4% 6月 5,834 2.8% 4,052 0.1% 1,136 6.9% 280 17.8% 263 11.9% 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6 / 22 行業研究行業周報 7月 6,573 0.6% 4,562 -1.6% 1,374 6.3% 313 18.2% 216 -10.8% 8月 6,682 1.7% 4,729 -0.1% 1,295 1.6% 329 21.2% 222 1

21、3.7% 9月 5,908 4.7% 4,150 6.0% 1,130 -1.1% 297 17.9% 225 -7.9% 10月 5,714 4.0% 3,969 5.9% 1,074 -4.1% 288 5.4% 286 10.0% 11月 5,890 4.0% 4,325 4.4% 820 -6.4% 325 14.9% 334 20.7% 12月 6,544 3.5% 5,082 4.0% 687 -4.4% 332 14.0% 359 0.7% 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 12 月干旱月干旱持續持續，致水電發電量致水電發電量連續四月連續四月負增長負增長。2019 年 1-1

22、2 月，水電發電量為 11534 億千 瓦時，同比增長 4.8%，增速相較上年同期提升 0.7 個百分點，較上月累計增速下降 0.6 個百 分點，主因系降水偏少與旱情持續影響下，12 月水電發電量同比減少 4.4%，延續了 9、10、 11 月的負增長。據中國氣象局新聞發布會介紹，2019 年 12 月上中旬江南和華南等地氣象干 旱持續，下旬有所緩和。 圖 3：2019 年 12 月水電發電量同比減少 4.4% 圖 4：2019 年 1-12 月水電累計發電量同比增長 4.8% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2013-03 2013-06 2013-09 2

23、013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 水電發電量當月同比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 201

24、5-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 水電發電量累計同比 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 核電維持穩定高增長核電維持穩定高增長，風電出力回落太陽能發電加快風電出力回落太陽能發電加快。非水清潔能源電源中，12 月核能發電 量實現 332 億千瓦時，同比增長 14.0%，繼續維持穩定

25、高增長。12 月全國大部地區氣溫接近 常年同期或偏高，預計風況不佳，12 月風力發電量為 359 億千瓦時，同比增長 0.7%。12 月 太陽能發電量實現同比增長 15.2%，增速環比提升 13 個百分點。 圖 5：2019 年 12 月核電發電量同比增長 14.0% 圖 6：2019 年 1-12 月核電發電量同比增長 18.3% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 20

26、15-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 核電發電量當月同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12

27、 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 核電發電量累計同比 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7 / 22 行業研究行業周報 圖 7：2019 年 12 月風電發電量同比增長 0.7% 圖 8：2019 年 1-12 月風電累計發電量同比增長 7.0% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2013-03 2013-06 201

28、3-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 風電發電量當月同比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-

29、09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 風電發電量累計同比 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 圖 9：2019 年 12 月太陽能發電量同比增長 15.2% 圖 10：2019 年 1-12 月太陽能發電累計發電量同比增長 13.3% -10% 0% 10

30、% 20% 30% 40% 50% 60% 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 太陽能發電量當月同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2

31、017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 太陽能發電量累計同比 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 資料來源：國家統計局，長江證券研究所 暖冬效應需求暖冬效應需求疲軟及經濟增疲軟及經濟增長動能不足長動能不足，火電發電量增速，火電發電量增速同比同比下滑下滑。12 月份火力發電量為 5082 億千瓦時，同比增長 4.0%，較上年同期下降 1 個百分點，環比上月下降 0.4 個百分點， 主因系經濟內生增長動能不足和暖冬導致的供暖用電需求疲軟。2019 年 12 月，全國平均氣 溫-2.72，較常年同期（-3.16）偏高 0.44。受 12 月份火電發電量同比增長影響，1-12 月份火力發電量為 51654 億千瓦時，同比增長 1.9%，年內火電累計發電量維持正增速。 圖 11：2019 年 12 月火電發電量同比增長 4.0% 圖 12：2019 年 1-12 月火電累計發電量同比增長 1.9% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2013-03 2013-06 2013-09