【公司研究】聯美控股-穩定成長的供熱領域現金牛-20200905（17頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 聯美控股聯美控股（600167） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 09 月月 05 日日 投資投資評級評級 行業行業 公用事業/電力 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 12.75 元 目標目標價格價格 16.92 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 2,288.12 流通A 股股本(百萬股) 2,288.12 A 股總市值(百萬元) 29,173.52 流通A 股市值(百萬元) 29,173.52 每股凈資產(元) 3.51 資產負債率(%) 30.54 一

2、年內最高/最低(元) 16.27/10.95 作者作者 郭麗麗郭麗麗 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520030001 楊陽楊陽 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520050001 靳曉雪靳曉雪 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520050002 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 穩定成長的供熱穩定成長的供熱領域領域現金?，F金牛 東北地區供熱龍頭，清潔供熱與高鐵傳媒雙輪驅動東北地區供熱龍頭，清潔供熱與高鐵傳媒雙輪驅動 聯美控股主營以供暖和蒸汽為主的清潔能源業務，主要分布在遼寧省，尤 其沈陽市內。2018 年公司收購兆訊傳媒，形成清潔供熱與高鐵數字

3、傳媒雙 驅動的業務格局。得益于供暖及接網面積穩步增長、傳媒業務增家，公司 業績逐年增長，2019 年公司歸母凈利潤 15.92 億元，同比增長 20.86%。 清潔供熱業務盈利能力突出，內生外延發展推動業績增長清潔供熱業務盈利能力突出，內生外延發展推動業績增長 渾南熱力、沈陽新北、國惠新能源以及聯美生物能源四家子公司助力公司 清潔供熱領域業務拓展，近年來公司平均供暖和聯網面積穩步提升，2019 年公司平均供暖面積約 6580 萬平方米，同比增長 6.13%，平均聯網面積約 8475 萬平方米，同比增長 4.63%。相關專利技術及精細化管理彰顯公司競 爭優勢，供暖業務毛利率達到 39.49%，高

4、于同類型公司。 供熱是我國基礎公共服務之一，近年來城市供熱事業快速發展，多項環保 政策出臺推動清潔供熱發展，2017-2021 年，北方地區清潔供熱面積將增 加 91 億平方米，達到約 180 億平方米，清潔供熱率達到 70%，市場規模 9100 億元。沈陽市清潔供熱規劃落地，到 2020 年中心城區供熱面積將達 到 3.57 億平方米，熱電聯產、熱源廠、清潔能源在集中供熱中占比將調整 至 60.50%、24.6%、14.90%。內生外延共同發展，公司持續拓展沈陽區域 內的供熱面積；外延方面，公司結合自身清潔供熱經驗優勢拓展新業務、 新市場，2019 年收購福林熱力拓展工業蒸汽業務，2020

5、年收購上海福新 獲得上海國家會展中心能源項目，為進入南方市場奠定基礎。 兆訊傳媒分拆上市，公司未來增值空間擴大兆訊傳媒分拆上市，公司未來增值空間擴大 新基建背景下，中國鐵路建設步伐加快，高鐵時代來臨，高鐵客流量激增， 高鐵數字媒體領域面臨較大發展機遇，兆訊傳媒資源已覆蓋全國 28 個省/ 自治區/直轄市， 擁有超過 500 個簽約站點、 5600 余臺數字媒體資源。 2020 年公司擬將兆訊傳媒分拆上市，估值有望達到 117 億元。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議： 預計公司 2020-2022 年實現歸母凈利潤 18.50、21.58 和 25.32 億元，對應 EPS 為 0.81

6、、0.94 和 1.11 元，對應 PE 為 15.8、13.5 和 11.5 倍。目前可比 公司 2021 年平均 PE 為 13.45 倍，公司供熱業務現金流充沛并具備較大成 長空間，子公司兆訊傳媒分拆上市后將提供較大估值彈性，公司可享受估 值溢價，估值對標瀚藍環境，2021 年 PE 18 倍較為合理，目標價格 16.92 元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。 風險風險提示提示：宏觀經濟大幅下滑、供暖面積增速不及預期、兆訊傳媒分拆上 市進度不及預期 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3,037.20 3,396.21

7、 3,964.88 4,672.70 5,478.78 增長率(%) 27.80 11.82 16.74 17.85 17.25 EBITDA(百萬元) 1,734.46 2,000.59 2,329.14 2,649.76 3,081.78 凈利潤(百萬元) 1,316.79 1,591.54 1,849.80 2,158.13 2,532.06 增長率(%) 42.80 20.86 16.23 16.67 17.33 EPS(元/股) 0.58 0.70 0.81 0.94 1.11 市盈率(P/E) 22.15 18.33 15.77 13.52 11.52 市凈率(P/B) 4.78

8、3.86 3.35 2.85 2.43 市銷率(P/S) 9.61 8.59 7.36 6.24 5.32 EV/EBITDA 5.68 11.96 8.74 7.22 5.34 資料來源：wind，天風證券研究所 -14% -8% -2% 4% 10% 16% 22% 28% 2019-092020-012020-05 聯美控股電力 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 東北地區供熱龍頭，清潔供熱與高鐵傳媒雙輪驅動東北地區供熱龍頭，清潔供熱與高鐵傳媒雙輪驅動 . 4 1.1. 清潔供熱和高鐵數字媒體

9、雙輪驅動公司發展 . 4 1.2. 盈利能力穩步提升，現金流充沛 . 5 2. 清潔供熱業務盈利能力突出，內生外延發展推動業績增長清潔供熱業務盈利能力突出，內生外延發展推動業績增長 . 7 2.1. 供熱面積持續擴張，業務盈利能力突出 . 7 2.2. 政策支持引導，清潔供熱市場前景廣闊 . 9 2.3. 內生外延結合推動公司未來業績增長 . 10 3. 兆訊傳媒分拆上市，兆訊傳媒分拆上市，公司未來增值空間擴大公司未來增值空間擴大 . 10 3.1. 國家高鐵建設頗具前景，兆訊傳媒凸顯發展優勢 . 10 3.2. 兆訊傳媒分拆上市，公司有望受益 . 13 4. 盈利預測和投資建議盈利預測和投資

10、建議 . 14 5. 風險提示風險提示 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構圖 . 4 圖 2：公司分行業營收來源（%）. 5 圖 3：公司分產品營收來源（%）. 5 圖 4：公司營業收入 . 5 圖 5：公司歸母凈利潤 . 5 圖 6：毛利率、凈利率變化情況 . 5 圖 7：公司 ROE 變化情況 . 5 圖 8：公司管理、銷售、財務費用率 . 6 圖 9：公司資產和資產負債率 . 7 圖 10：公司現金流情況 . 7 圖 11：公司平均供暖、聯網面積 . 7 圖 12：同類型公司毛利率水平對比（%） . 8 圖 13：公司精細化管理 . 8 圖 14：全國城市集中供熱面積和供熱

11、總量 . 9 圖 15：沈陽市供熱面積 . 10 圖 16：全國鐵路營業里程 . 11 圖 17：全國鐵路固定資產投資、路網密度 . 11 圖 18：高鐵營業里程及占比 . 11 圖 19：高鐵新增里程及占比 . 11 圖 20：高鐵旅客發送人數 . 12 圖 21：中長期高速鐵路網規劃圖（2016-2030 年） . 12 圖 22：兆訊傳媒戰略布局比例圖 . 13 oPtQrMmRpNmNnRnQwOyRoN7NdNbRmOqQpNpPiNoOwPjMnNoR7NpPzQxNoNnRxNpNrN 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3

12、 表 1：主要參股控股公司 . 4 表 2：重要清潔供熱子公司 . 8 表 3：推進清潔供熱各項政府文件 . 9 表 4：兆訊傳媒可比公司估值情況 . 13 表 6：業績分拆預測 . 14 表 7：可比估值表 . 15 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 東北地區供熱龍頭，清潔供熱與高鐵傳媒雙輪驅動東北地區供熱龍頭，清潔供熱與高鐵傳媒雙輪驅動 1.1. 清潔供熱和高鐵數字媒體雙輪驅動公司發展清潔供熱和高鐵數字媒體雙輪驅動公司發展 實際控制人為蘇氏家族五人，股權集中。實際控制人為蘇氏家族五人，股權集中。聯美量子股份有限公司（以下簡

13、稱“聯美控股” ） 于 1999 年在上交所上市，最初為沈陽黎明服裝股份有限公司；2001 年置入沈陽渾南熱力 總公司 100%股權等，轉型供熱；經過一系列股權轉讓，聯美集團于 2005 年成為第一大股 東，并于 2008 年更名為聯美控股。 公司的控股股東為聯眾新能源有限公司，持有 50.77%的股份，實際控制人為蘇素玉、蘇武 雄、蘇冠榮、蘇壯強、蘇壯奇五人。五位實際控制人為一致行動人，合計持股 67.81%， 股權集中。 圖圖 1：公司股權結構圖：公司股權結構圖 資料來源：公司公告、天風證券研究所 清潔供熱和高鐵數字媒體雙輪驅動。清潔供熱和高鐵數字媒體雙輪驅動。公司自 2001 年轉型供熱

14、以來，不斷擴大業務、新增 工程和環保改造，業務范圍涵蓋供熱、發電、環保新能源等領域。2016 年公司收購沈陽新 北和國惠新能源 100%股權，新增以生物質為原料的清潔能源熱電聯產、通過熱動式水源熱 泵對廢熱資源進行回收利用的集中供熱等節能環保供熱相關業務。 另外， 2018 年公司收購 高鐵數字媒體運營商兆訊傳媒 100%的股份， 開始形成清潔供熱與高鐵數字傳媒雙驅動的業 務格局。 表表 1：主要參股控股公司主要參股控股公司 公司名稱公司名稱 持股比例（持股比例（%） 主要業務主要業務 2019 年年期末總資產（億元）期末總資產（億元） 沈陽渾南熱力有限責任公司 100 供熱 23.39 沈陽

15、新北熱電有限責任公司 100 供熱、供電 25.14 國惠環保新能源有限公司 100 供熱 28.30 兆訊傳媒廣告股份有限公司 100 廣告經營 6.14 沈陽華新聯美資產管理有限公司 100 資產、物業管理 3.34 沈陽渾南市政建設工程有限公司 100 工程施工 0.76 上海炯明經濟發展有限公司 100 投資、資產、物業管理 0.10 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 清潔能源業務為公司主要營收來源，業務集中在遼寧省清潔能源業務為公司主要營收來源，業務集中在遼寧省沈陽市沈陽市。2019 年

16、清潔能源業務實 現營收 29.41 億元， 同比增長 11.48%， 占總營收 86.6%。 清潔能源業務主要分布在遼寧省內， 尤其集中于沈陽市，2019 年在該省實現營收 27.73 億元。 圖圖 2：公司分行業營收來源：公司分行業營收來源（%） 圖圖 3：公司分產品營收來源：公司分產品營收來源（%） 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 全資子公司兆訊傳媒在高鐵數字傳媒領域居于領先地位。全資子公司兆訊傳媒在高鐵數字傳媒領域居于領先地位。兆訊傳媒媒體網絡囊括京滬、京 廣、京哈、滬漢蓉、隴海、哈大等四縱四橫高鐵主動脈，覆蓋長三角、珠三角、環渤海、 東南沿海等多

17、個經濟發達區域。 公司2019年廣告發布業務實現營收4.36億元， 占比12.84%。 1.2. 盈利能力穩步提升，現金流盈利能力穩步提升，現金流充沛充沛 公司業務逐步擴張， 營業收入及歸母凈利潤穩健增長。公司業務逐步擴張， 營業收入及歸母凈利潤穩健增長。 公司 2019 年實現營收 33.96 億元， 同比增長 11.82%；實現歸母凈利潤 15.92 億元，同比增長 20.86%。近五年來，公司營收 規模以及歸母凈利持續增長，主要得益于公司供暖面積及接網面積穩步增長、兆訊傳媒業 績增長。 2020 年上半年， 公司實現營收 20.36 億， 同比增長 23.77%； 實現歸母凈利潤 9.3

18、9 億元，同比增長 15.12%。 圖圖 4：公司營業收入：公司營業收入 圖圖 5：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 近年來公司盈利能力穩步提升。近年來公司盈利能力穩步提升。近年公司盈利能力穩步提升，毛利率從 2015 年的 42.39% 提升至 2019 年的 54.62%，凈利率也同樣持續增長。公司 2019 年 ROE 為 23.67%，是 2017 年以來的新高。 圖圖 6：毛利率、凈利率變化情況：毛利率、凈利率變化情況 圖圖 7：公司：公司 ROE 變化情況變化情況 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報

19、告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 費用管控表現優秀。費用管控表現優秀。近年公司管理費用率持續下行，2019 年管理費用率為 3.96%，較 2018 年下降了 0.41 個百分點。公司 2018 年收購了兆訊傳媒，由于兆訊傳媒的業務特點導致銷 售費用率有所提高，但銷售費用率沒有發生較大變化。公司財務費用基本常年處于利息收 入大于相關費用的狀態，財務費用率表現較好。 圖圖 8：公司管理、銷售、財務費用率：公司管理、銷售、財務費用率 資料來源：Wind、天風證券研究所 資產規?？焖贁U張，資產負債率大幅下降。資產規

20、?？焖贁U張，資產負債率大幅下降。自 2015 年底至 2019 年末，公司資產規模由 32.3 億元迅速擴張至 121.02 億元，增長了將近 3 倍，同一時期資產負債率由 63.86%下降 至 35.45%。 截止至 2020 年 6 月 30 日， 公司總資產為 119.62 億元、 資產負債率為 30.54%。 充足現金流為公司發展提供保障。充足現金流為公司發展提供保障。2019 年公司實現經營性現金流 14.38 億元，期末現金余 額達到 50.59 億元，相較 2018 年分別增長了 26.92%、20.19%，現金流穩步增長，為公司后 續業務拓展提供重要保障。 公司報告公司報告 |

21、 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 9：公司資產和公司資產和資產負債資產負債率率 圖圖 10：公司現金流公司現金流情況情況 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 2. 清潔供熱業務盈利能力突出清潔供熱業務盈利能力突出，內生外延發展推動業績增長，內生外延發展推動業績增長 2.1. 供熱面積持續擴張，業務盈利能力突出供熱面積持續擴張，業務盈利能力突出 公司平均供暖、聯網面積穩步提升。公司平均供暖、聯網面積穩步提升。2019 年公司平均供暖面積約 6580 萬平方米，同比增 長 6.13%，平均聯網面積約 8475 萬平

22、方米，同比增長 4.63%。2016 年公司平均供暖、聯網 面積大幅提高，主要原因為 2016 年公司新增沈陽新北 960 萬平方米以及國惠新能源 1200 萬平方米供熱面積。 2017 年公司中標沈陽市皇姑區 530 萬平方米的供暖服務面積， 供暖面 積持續增長。 圖圖 11：公司平均供暖、聯網面積：公司平均供暖、聯網面積 資料來源：Wind、天風證券研究所 渾南熱力、沈陽新北、國惠新能源以及聯美生物能源四家重要全資子公司加持助力公司清渾南熱力、沈陽新北、國惠新能源以及聯美生物能源四家重要全資子公司加持助力公司清 潔供熱領域業務拓展。潔供熱領域業務拓展。 2019 年渾南熱力、 國惠新能源、

23、 沈陽新北實現營業收入分別為 11.36 億、10.03 億、8.49 億，分別占總營收比重為 33.45%、29.53%、25%；實現凈利潤分別為 4.71 億、5.02 億、3.34 億，分別占總凈利潤比重為 28.65%、30.54%、20.32%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 表表 2：重要清潔供熱子公司重要清潔供熱子公司 公司名稱公司名稱 業務概況業務概況 服務區域服務區域 沈陽渾南熱力有限責任公司 主要以清潔燃煤手段為沈 陽用戶提供集中供暖、 供應 蒸汽及發電業務 主要為原渾南新區提供服務 沈陽新北熱電有限責任公司

24、 位于沈陽北部，供熱區域包括 沈陽商貿金融開發區、金廊中 心及金廊北部區域、首府新 區、三臺子經濟區等 國惠環保新能源有限公司 擁有國內單體裝機規模最 大的水源熱泵項目， 通過對 城市中水余熱提取并梯次 加熱利用， 替代傳統能源從 而更加節能環保 主要面向沈陽市，且正在向周 邊擴張 江蘇聯美生物能源有限公司 專注于生物質熱電聯產項 目的開發與運營， 是其所在 泰州醫藥開發區唯一的生 物質工業蒸汽供應商 為泰州經濟開發區、醫藥產業 園區及其周邊樓宇、企業提供 服務 資料來源：公司公告，天風證券研究所 清潔供熱領域研發與技術優勢明顯。清潔供熱領域研發與技術優勢明顯。公司目前擁有固定床鍋爐分相燃燒技

25、術、多管水面自 激波煙氣處理技術、分布式清潔能源與集中供熱聯供技術、換熱器自潔技術、智能型分戶 溫控與統計裝置等多項專利。在熱網平衡、熱網自控、低位熱能利用等方面正在形成具有 自主知識產權的專有技術，且都處于國內領先水平。 供熱業務盈利水平行業供熱業務盈利水平行業領先，精細化管理增強公司競爭優勢。領先，精細化管理增強公司競爭優勢。選取 A 股同類型可比上市公 司，與惠天熱電、寧波熱電、大連熱電、華通熱力相比，聯美控股毛利率長期居于領先地 位。 公司細化生產各環節以達到成本最優化是維持高毛利的主要原因，將供熱業務細分為熱源 端、輸送端、用戶端、成本端。在熱源端，公司實現鍋爐爐型和燃煤高度匹配，提

26、高燃煤 效率，降低成本；在輸送端，公司采用保溫材料的管網，運用熱網平衡技術，實現最大限 度降低熱力損耗；用戶端，通過分戶溫控管理提高供熱服務質量，通過分戶收費提高收費 率和回款效率。在成本端，由于公司與供應商簽訂長期協議煤價，并實施淡季儲煤措施， 因此盡可能降低了原料成本。 圖圖 12：同類型公司毛利率水平對比同類型公司毛利率水平對比（%） 圖圖 13：公司精細化管理公司精細化管理 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：資本邦、天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 2.2. 政策支持引導，清潔供熱市場前景廣闊政策

27、支持引導，清潔供熱市場前景廣闊 供熱是我國基礎公共服務之一，涉及國計民生，近年來我國城市供熱事業快速發展。供熱是我國基礎公共服務之一，涉及國計民生，近年來我國城市供熱事業快速發展。住建 部統計數據顯示， 2018 年全國城市集中供熱面積約為 87.81 億平方米， 供熱總量約為 38.14 億吉焦，2010-2018 年均復合增長率分別為 9.16%和 3.43%。 圖圖 14：全國城市集中供熱面積和供熱總量：全國城市集中供熱面積和供熱總量 資料來源：住建部、天風證券研究所 環保政策推動環保政策推動，清潔供熱清潔供熱成為成為發展發展趨勢趨勢。2019 年發布的中國清潔供熱產業發展報告估 算，2

28、017-2021 年，北方地區清潔供熱面積將增加 91 億平方米，2021 年將達到約 180 億 平方米，清潔供熱率達到 70%。若按每平方米 100 元計算，2017-2021 年清潔供熱市場規 模為 9100 億元，即達到萬億元市場。 表表 3：推進清潔供熱各項政府文件推進清潔供熱各項政府文件 發布日期發布日期 文件名稱文件名稱 文件內容文件內容 2017/12/5 北方地區冬季清潔取暖規劃 （2017-2021 年） 明確生物質供暖、燃煤清潔集中供暖等作為主流技術方案發布實施，到 2021 年清潔燃煤供暖面積達到 110 億平方米，復合增速達 26%。到 2021 年北方地區清潔取暖率

29、達到 70%，替代散燒煤 1.5 億噸；有條件的 城鎮地區優先采用清潔集中供暖，加大供熱系統優化升級力度等目標。 2018/2/26 2018 年能源工作指導意見 堅持清潔燃煤集中供暖的主體地位。 2018/6/27 打贏藍天保衛戰三年行動計劃 有效推進北方地區清潔取暖。加快供熱管網建設，充分釋放和提高供熱能 力，淘汰管網覆蓋范圍內的燃煤鍋爐和散煤。在具備資源條件的地方，鼓 勵發展縣域生物質熱電聯產、生物質成型燃料鍋爐及生物天然氣。 2019/7/1 關于解決“煤改氣” “煤改電”等清 潔供暖推進過程中有關問題的通知 提出因地制宜拓展多種清潔供暖方式， 從實際出發， 宜電則電、 宜氣則氣、 宜

30、煤則煤，重點發展清潔燃煤集中供暖與生物質能供暖。 2020/4/9 關于做好可再生能源發展“十四五” 規劃編制工作有關事項的通知 顯著提升可再生能源在北方地區清潔取暖中的比重。 2020/3/6 2020年沈陽市藍天保衛戰實施方案 在商場、醫院、工廠等大型建筑領域，推進電儲能鍋爐、燃氣鍋爐等清潔 供暖模式，替代燃煤鍋爐供暖。在集中供熱管網無法覆蓋的城鄉結合部和 農村地區，推廣分散式電采暖、燃氣壁掛爐等；年底前，全市天然氣采暖 面積達到 600 萬平方米，電能采暖面積達到 3700 萬平方米。 資料來源：國務院、國家發改委、國家能源局、沈陽市生態環保局、中國清潔供熱產業網、天風證券研究所 沈陽市

31、供熱面積逐年增加，清潔供熱規劃落地。沈陽市供熱面積逐年增加，清潔供熱規劃落地。根據沈陽市政府遠期供熱規劃，到 2020 年，沈陽市中心城區供熱面積將達到 3.57 億平方米，熱電聯產比例將提升至 60%，清潔能 源、可再生能源的供熱面積將達到 0.53 億平方米，熱電聯產、熱源廠、清潔能源在沈陽集 中供熱中占比 2020 年將調整至 60.50%、24.6%、14.90%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 15：沈陽市供熱面積：沈陽市供熱面積 資料來源：沈陽市統計局、天風證券研究所 南方市場、工業園區能源項目成為增長新機遇

32、。南方市場、工業園區能源項目成為增長新機遇。城市供熱行業在部分非傳統采暖區的過渡 地區和南方地區也有一定的市場，這些區域城市供熱的需求主要來自于工業用戶。2016 年，發改委關于推進多能互補集成優化示范工程建設的實施意見 要求：到 2020 年， 各?。▍^、市） 新建產業園區采用終端一體化集成供能系統的比例達到 50%左右，已有產 業園區實施能源綜合梯級利用改造的比例達到 30%。南方市場和工業園區能源集中供應成 為新增長點。 2.3. 內生外延結合推動公司未來業績增長內生外延結合推動公司未來業績增長 內生增長方面，公司原有供暖、聯網面積穩步提升。內生增長方面，公司原有供暖、聯網面積穩步提升。

33、2017 年 7 月以 2.4 億元中標沈陽市皇 姑區 530 萬平方米的供暖服務面積，并在近兩年完成業務整合和管理優化，改善了原有用 戶的供暖服務質量，產生了良好的社會效益。2020 年 4 月，公司擬投資 21 億元在蘇家屯 區投資建設熱電聯產項目，主要承擔蘇家屯區、渾南新城、空港地區、全運村及沈陽市國 家大學科技城等集中供熱任務，進一步拓展公司供熱區域。 外延投資方面，公司結合自身清潔供熱經驗優勢拓展新業務、新市場。外延投資方面，公司結合自身清潔供熱經驗優勢拓展新業務、新市場。2019 年 6 月，公 司以 2.6 億元收購山東菏澤福林熱力科技有限公司 66%股權，實現公司在異地工業蒸汽

34、業 務的發展與擴張。2020 年 3 月，公司公告擬以 0.81 億元收購江蘇河海持有的上海福新公 司 49%股權，該項目主要為國家會展中心（上海）有限責任公司提供能源服務，為公司進 入南方市場奠定基礎。 公司將采取內生增長與外延投資相結合的發展方式，利用公司在環保供熱、清潔能源、能 源管理方面的成功經驗，通過“自建+收購+能源管理”三重模式加速清潔供熱業務拓展步 伐。 3. 兆訊傳媒分拆上市，公司未來增值空間擴大兆訊傳媒分拆上市，公司未來增值空間擴大 3.1. 國家高鐵建設頗具前景，兆訊傳媒凸顯發展優勢國家高鐵建設頗具前景，兆訊傳媒凸顯發展優勢 全國鐵路營業里程不斷上升。全國鐵路營業里程不斷上升。截至 2019 年，總里程達到 13.9 萬公里，比 2018 年增長了 6.11%。 2014 年鐵路投資經歷兩輪上調， 從 6657.5 億元左右的投資規模上調至 8088 億元， 并基本維持穩定，2019 年鐵路投資為 8029 億元。全國鐵路路網密度也不斷提高，2019 年 達到 145.5 公里/萬平方公里，增長了 6.99%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 16：全國鐵路營業里程：全國鐵路營業里