【公司研究】春秋航空-交通穿越疫情周期成長-20200907（24頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級評級：增持增持（首次）（首次） 市場價格：市場價格：48.1148.11 分析師：邢立力分析師：邢立力 執業證書編號：執業證書編號：S0740518100001 電話：021-20315138 Email： 分析師：曾明分析師：曾明 執業證書編號：執業證書編號：S0740518070008 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 916.46 流通股本(百萬股) 340.02 市價(元) 48.11 市值(百萬元) 44090.89 流通市值(百萬元) 16358.36 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走

2、勢對比 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 13114.0 14803.5 9549.6 14479.7 18519.2 增長率 yoy% 19.5% 12.9% -35.5% 51.6% 27.9% 凈利潤 1502.8 1841.0 (199.9) 1539.4 2432.1 增長率 yoy% 19.1% 22.5% -110.9% N/A 58.0% 每股收益（元） 1.67 2.01 (0.22) 1.68 2.65 P/E 28.8 23.9 (220.1) 28.6 18.1 P/B 3.3 2

3、.9 3.0 2.7 2.4 股價取自 9 月 7 日收盤價 Table_Summary 投資要點投資要點 公司簡介：公司簡介：低成本航空翹楚低成本航空翹楚：春秋航空作為中國首批民營航空公司之一，于 2 004 年在上海成立，2015 年在上交所掛牌上市。從 2005 年首航以來，春秋航 空定位高性價比航空業務模式，目前已經成為國內載運旅客人次、旅客周轉量 最大的民營航空公司，同時也是東北亞地區領先的低成本航空公司。公司以兩 單（單一機型、單一艙位） 、兩高（高客座率、高飛機利用率） 、兩低（低營銷 費用率、低管理費用率）構建低成本經營模式，公司客座率長年保持在 90% 以上，飛機日利用率 2

4、019 年為 11.24 小時，顯著高于行業。2019 年公司單位 成本為 0.3 元，單位銷售費用、管理費用分別為 0.006 元、0.004 元，管理能 力之強可見一斑。春秋航空成長性良好，2011 年以來持續實現盈利，營業 收入、凈利潤復合增速分別高達 16.2%、18.2%，2019 年收入規模達到 1 48 億，凈利潤 18.4 億。2015 年上市之后，公司擴張步伐加快，目前已經 形成 93 架 A320 機隊、1165 名飛行員、210 條航線的體量。 行業分析：行業分析：低成本航空的周期成長低成本航空的周期成長：中國民航業仍然處于快速發展階段，最近 二十年我國民航周轉量復合增速

5、為 14%，2019 年我國人均乘機次數為 0.47 次， 僅為美國的 1/6， 而同樣擁有發達高鐵體系的日本人均乘機次數則為 1 次。 短周期而言國內民航需求已經進入復蘇通道，中周期而言，根據民航需求與 G DP 的關系以及人均乘機次數測算的增長中樞為 8-9%，假設 2021 年國內需求 恢復正常， 未來十年低成本航空的滲透率由當前的10%分別提升至16%、 18%、 20%，則對應需求復合增速分別為 14%、16%、17%，可以看出低成本航空仍 然是成長賽道；雖然我國民航業仍然面臨較強的資源約束，但我國宏觀經 濟所處的發展階段以及中國巨大的潛在市場以及地理縱深為低成本航空提 供了發展土壤

6、。未來低成本航空的發展將依賴多元化需求背景的大眾出行 的興起、需求下沉與國際航線的拓展以及國內民航業市場化程度的加深； 新冠疫情的擾動在短期加劇了行業供需矛盾，行業的供給收縮剛性與疫情之 后需求恢復彈性有可能在未來使得行業供過于求的局面出現反轉， 而在這一過 程中， 危機管理及時、 運力恢復迅速的航司有望提升市場份額， 減少供給收縮， 受益行業后續的供需再平衡。 投資邏輯：穿越疫情，投資邏輯：穿越疫情，繼續繼續成長：成長：1、低成本基因與稀缺的管理能力：、低成本基因與稀缺的管理能力：公司卓 越的管理能力不僅體現在持續的規模擴張，也體現在應對宏觀、行業沖擊 時能快速做出調整，使得公司在重資金、強

7、周期波動的民航業實現利潤穩 定持續的擴張，在應對新冠疫情的挑戰時，公司率先調整經營策略，5 月 份 ASK 增速轉正，6 月 RPK 增速轉正，成為行業基本面恢復最快的企業； 2、立足上?；?，下沉三四線，深耕泰、日、韓立足上?；?，下沉三四線，深耕泰、日、韓：公司以上海虹橋機場和浦 東機場作為樞紐基地，占據地理優勢，不斷在三四線、泰日韓拓展培育新航 線，有望逐漸進入收獲期；3、疫情中彰顯韌性，有望受益行業供需矛盾反轉疫情中彰顯韌性，有望受益行業供需矛盾反轉： 出色的危機管理使得公司在應對本次疫情過程中表現出十足的韌性， 市占率快 速提高，客戶群里擴大，市場影響力進一步提升，為后續獲取更優質的

8、時刻資 源奠定基礎；4、多層次激勵制度，強化企業凝聚力多層次激勵制度，強化企業凝聚力：公司擁有先進的管理理 念，已經實施 1 期股權激勵、2 期員工持股計劃，多層次的股權激勵制度 確保了管理與核心技術團隊的穩定性與積極性。 盈利預測盈利預測 ： 考慮到目前疫情的擾動， 我們保守假設 2021 年公司國內業務基本 恢復正常，國際業務 2022 年恢復至疫情前的水平，公司客座率、票價 2022 年達到正常水平。成本方面，公司單位 ASK 耗油量保持 2019 年的水平，航油 價格隨著疫情的過去逐漸提高?；谝陨霞僭O我們預計公司 2020-2022 年營 業收入分別為 95.5 億、144.8 億、

9、185.2 億，歸母凈利潤分別-1.99 億、15.39 億、24.32 億，EPS 分別為-0.22 元、1.68 元、2.65 元，對應 PE-220X、29X、 18X，首次覆蓋，給予增持評級。 風險提示風險提示：疫情反復風險：疫情反復風險、票價持續承壓、航線補貼低預期、票價持續承壓、航線補貼低預期、行業增速測算偏行業增速測算偏 差風險差風險等等 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 0 09 9 月月 0 07 7 日日 春秋航空（601021.SH）/交通 運輸 穿越疫情，周期成長 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00

10、% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 春秋航空滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 公司簡介：低成本航空翹楚公司簡介：低成本航空翹楚 . - 5 - 行業分析：低成本航空的周期成長行業分析：低成本航空的周期成長. - 7 - 中國民航空間測算 . - 7 - 低成本航空依然是成長賽道 . - 9 - 疫情沖擊加速競爭格局重塑 . - 13 - 投資邏輯：穿越疫情，繼續成長投資邏輯：穿越疫情，繼續成長 . - 15 - 低成本基因，稀缺的管理能力 . - 15 - 立

11、足上?；?，下沉三四線，深耕泰、日、韓 . - 17 - 疫情中彰顯韌性，有望受益行業供需矛盾反轉 . - 19 - 多層次激勵制度，強化企業凝聚力 . - 21 - 盈利預測盈利預測 . - 21 - 風險提示風險提示 . - 22 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：春秋航空發展歷程：春秋航空發展歷程 . - 5 - 圖表圖表 2 2：春秋航空股權結構：春秋航空股權結構 . - 5 - 圖表圖表 3 3：春秋航空經營模式：春秋航空經營模式 . - 6 - 圖表圖表 4 4：春秋航空營業收入與凈利潤增速：春秋航空營業收入與凈利潤增速 . - 6 - 圖表圖表 5 5：春秋航空機隊規模與航

12、線數量：春秋航空機隊規模與航線數量 . - 6 - 圖表圖表 6 6：收入結構：收入結構 . - 7 - 圖表圖表 7 7：毛利潤結構：毛利潤結構 . - 7 - 圖表圖表 8 8：各國人均乘機次數：各國人均乘機次數 . - 8 - 圖表圖表 9 9：中國民航旅客周轉量以及占比：中國民航旅客周轉量以及占比 . - 8 - 圖表圖表 1010：民航旅客周轉量與：民航旅客周轉量與 GDPGDP 增速增速 . - 9 - 圖表圖表 1111：民航旅客周轉量周期波動：民航旅客周轉量周期波動 . - 9 - 圖表圖表 1212：民航旅客周轉量與：民航旅客周轉量與 G GDPDP 增速增速 . - 9 -

13、 圖表圖表 1313：民航旅客周轉量周期波動：民航旅客周轉量周期波動 . - 9 - 圖表圖表 1414：全球各區域廉價航空市占率：全球各區域廉價航空市占率 . - 10 - 圖表圖表 1515：國內六家低成本航空市占率變化：國內六家低成本航空市占率變化 . - 10 - 圖表圖表 1616：低成本航空需求測算：低成本航空需求測算 . - 10 - 圖表圖表 1717：民航主要政策梳理：民航主要政策梳理. - 10 - 圖表圖表 1818：北美、歐洲和亞太的放松：北美、歐洲和亞太的放松管制進程管制進程 . - 11 - nMoNqNrMtRqRnRmRvNvMpM7NbP6MpNqQmOpPl

14、OrRuNeRpPxO6MnNwPNZnNmNwMnPmQ 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 1919：三大產業占比：三大產業占比 . - 11 - 圖表圖表 2020：全國出游情況：全國出游情況 . - 11 - 圖表圖表 2121：旅客周轉量結構：旅客周轉量結構 . - 12 - 圖表圖表 2222：民航旅客出游目的：民航旅客出游目的. - 12 - 圖表圖表 2323：全國機場吞吐量增速（分航線）：全國機場吞吐量增速（分航線） . - 12 - 圖表圖表 2424：全國機場吞：全國機場吞吐量增速（分區域）吐量

15、增速（分區域） . - 12 - 圖表圖表 2525：各類機場吞吐量變化：各類機場吞吐量變化 . - 13 - 圖表圖表 2626：各區域社零增速：各區域社零增速 . - 13 - 圖表圖表 2727：三大航與春秋航空：三大航與春秋航空 ASKASK 結構結構 . - 13 - 圖表圖表 2828：三大航與春秋航空：三大航與春秋航空 ASKASK 恢復情況恢復情況 . - 13 - 圖表圖表 2929：民航旅客周轉量同比增速：民航旅客周轉量同比增速 . - 14 - 圖表圖表 3030：航空公司客座率：航空公司客座率 . - 14 - 圖表圖表 3131：三大航運力投放與盈利情況：三大航運力投

16、放與盈利情況 . - 14 - 圖表圖表 3232：原油價格：原油價格 . - 15 - 圖表圖表 3333：人民幣匯率：人民幣匯率. - 15 - 圖表圖表 3434：單位：單位 ASKASK 營業成本營業成本. - 16 - 圖表圖表 3535：單位：單位 ASKASK 成本分項成本分項. - 16 - 圖表圖表 3636：單位：單位 ASKASK 期間費用期間費用（不包括財務費用）（不包括財務費用） . - 16 - 圖表圖表 3737：航空公司人均收入：航空公司人均收入. - 16 - 圖表圖表 3838：春秋航空凈利潤與經營現金流：春秋航空凈利潤與經營現金流 . - 17 - 圖表圖

17、表 3939：春秋航空市場份額：春秋航空市場份額. - 17 - 圖表圖表 4040：20202020 年航空公司年航空公司 ASKASK 增速增速 . - 17 - 圖表圖表 4141：20202020 年航空公司客座率年航空公司客座率 . - 17 - 圖表圖表 4242：春秋航空區域基：春秋航空區域基地機場地機場 20192019 年旅客吞吐量和起降架次年旅客吞吐量和起降架次 . - 18 - 圖表圖表 4343：春秋航空上海兩場旅客次數與起降架次數：春秋航空上海兩場旅客次數與起降架次數 . - 18 - 圖表圖表 4444：春秋：春秋 20192019 年冬春時刻分布年冬春時刻分布 .

18、 - 18 - 圖表圖表 4545：春秋航空泰日韓：春秋航空泰日韓 ASKASK 占比占比. - 19 - 圖表圖表 4646：中國出境游人次占比：中國出境游人次占比 . - 19 - 圖表圖表 4747：春秋航空旅客周轉量占比：春秋航空旅客周轉量占比 . - 19 - 圖表圖表 4848：春秋航空：春秋航空 ASKASK 恢復情況恢復情況 . - 19 - 圖表圖表 4949：春秋航空旅客周轉量恢復情況：春秋航空旅客周轉量恢復情況 . - 20 - 圖表圖表 5050：春秋航空客座率：春秋航空客座率 . - 20 - 圖表圖表 5151：20202020 年秋航空機隊與航線變化年秋航空機隊與

19、航線變化 . - 20 - 圖表圖表 5252：春秋航空飛機引進與退出：春秋航空飛機引進與退出 . - 21 - 圖表圖表 5353：春秋航空股權激勵與員工持股：春秋航空股權激勵與員工持股 . - 21 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 5454：春秋航空經：春秋航空經營數據假設營數據假設 . - 22 - 圖表圖表55：可比公司估值：可比公司估值 . - 22 - 圖表圖表 5656：春秋航空盈利預測：春秋航空盈利預測. - 23 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5

20、- 公司深度報告公司深度報告 公司簡介公司簡介：低成本航空翹楚：低成本航空翹楚 春秋航空作為中國首批民營航空公司之一， 于 2004 年在上海成立， 2015 年在上交所掛牌上市。 2005 年首航以來， 春秋航空定位高性價比航空業 務模式，目前已經成為國內載運旅客人次、旅客周轉量最大的民營航空 公司，同時也是東北亞地區領先的低成本航空公司。 圖表圖表 1 1：春秋航空發展歷程春秋航空發展歷程 來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 公司實際控制人為王正華先生，通過春秋國旅、春秋包機合計控制公司 股份 58.72%。公司管理理念先進，是 A 股民航上市公司首個推出股權 激勵制度的公司， 高級

21、管理層及核心技術人員通過春秋國旅、 春秋包機、 春翔投資及春翼投資持有公司股份，已經實施三期股權激勵計劃。 圖表圖表 2 2：春秋航空股權結構春秋航空股權結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司以兩單（單一機型、單一艙位） 、兩高（高客座率、高飛機利用率） 、 兩低（低營銷費用率、低管理費用率）構建低成本經營模式。公司全部 采用空客 A320 系列機型飛機，只設置單一的經濟艙位，可提供座位數 較通常采用兩艙布局運營 A320 機型飛機的航空公司高 15%-20%，可 以有效攤薄單位成本，充分發揮規模效應。公司客座率長年保持在 90% 以上，飛機日利用率 2019 年為 11.24 小時，顯著

22、高于行業水平。2019 年公司單位成本為 0.3 元，單位銷售費用、管理費用分別為 0.006 元、 0.004 元，管理能力之強可見一斑。區別于全服務航空公司，公司采取 差異化服務策略，構建“機票+自選增值服務 X 產品”的產品模式，不 斷開拓機票衍生類輔助收入產品，增加利潤。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 3 3：春秋航空經營模式春秋航空經營模式 來源：公司公告，中泰證券研究所 春秋航空成長性良好，2011 年以來持續實現盈利，營業收入、凈利潤復 合增速分別高達 16.2%、18.2%，2019 年收入規模

23、達到 148 億，凈利 潤 18.4 億。2015 年上市之后，公司擴張步伐加快，目前已經形成 93 架 A320 機隊、1165 名飛行員、210 條航線的體量，成為中國規模最大 的民營航空公司之一。從公司的業務結構來看，公司國內航線 128 條， 收入、毛利潤占比為 63.1%、58.7%，國際航線 69 條，以泰國曼谷、日 本大阪和韓國濟州為主要的境外過夜航站，國際航線目前貢獻的收入與 毛利潤比重約為 31.3%、28.5%。 圖表圖表 4 4：春秋航空營業收入與凈利潤增速春秋航空營業收入與凈利潤增速 圖表圖表 5 5：春秋航空機隊規模與航線數量春秋航空機隊規模與航線數量 來源：wind

24、，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 6 6：收入結構收入結構 圖表圖表 7 7：毛利潤毛利潤結構結構 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 行業分析：低成本航空的周期成長行業分析：低成本航空的周期成長 分析國內低成本航空的發展，供、需是最根本的影響因素。需求取決于 整個民航業的空間與低成本航空的滲透率的乘積，民航業的空間取決于 經濟增速與所處的階段，不同階段民航需求對 GDP 的彈性是不同的,另 外還需要考慮其他交通方式的替代。影響供給端的因

25、素更為多元，包括 政策環境、競爭格局等。 中國民航中國民航空間測算空間測算 中國民航業仍然處于快速發展階段，最近二十年我國民航周轉量復合增 速為 14%，2019 年我國人均乘機次數為 0.47 次，僅為美國的 1/6，而 同樣擁有發達高鐵體系的日本人均乘機次數則為 1 次。雖然不同的地理 環境、交通體系以及經濟發展階段必然導致民航發展路徑的不同，但中 國與發達國際的較大差距暗示了中國民航未來較大的發展空間。 亞洲金融危機之后的二十多年中，我國民航業經過兩個發展階段，2009 年之前民航業在宏觀經濟的高速發展以及行業改革的帶動下，需求迎來 持續爆發。這一時期民航旅客周轉量復合增速高達 13.7

26、%，如果平滑掉 “非典”的影響，這一時期需求增速呈現趨勢性上漲的態勢。而美國次 貸危機之后，雖然我國民航業旅客周轉量依然保持復合 13.2%的增速， 但呈現顯著的小周期波動的特征。 我們在深度報告 疫情對宏觀小周期 中已經對我國宏觀經濟最近二十年的中周期和短周期進行了詳細的論述， 目前時點正處于中周期切換與短周期復蘇的拐點上。這意味討論民航業 的需求問題需要從兩個層面出發：中期的增長中樞與短期的周期位置。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 8 8：各國人均乘機次數各國人均乘機次數 圖表圖表 9 9：中國民航旅客周轉

27、量以及占比中國民航旅客周轉量以及占比 來源：wind，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 短期來看，2008 年以來第三輪需求周期在 2018 年二季度見頂，新冠疫 情爆發前夕已經下滑 6 個季度，新冠疫情加速了周期出清的速度，二季 度以來國內旅客周轉量已經出現明顯的恢復，而海外修復相對遲緩?？?的來看，短周期已經進入復蘇通道，疫情的不確定性或將使得復蘇路徑 相對曲折。從十年左右的中周期角度來看中國民航的需求波動中樞，有 兩種思路可以進行估測。 傳統的研究方法認為民航需求是GDP的函數， 從數據的擬合關系來看， 民航旅客周轉量增速是1.7倍的實際GDP增速， 這里需要說明的是不同階

28、段這個系數是不同的，亞洲金融危機之后的十 年，民航周轉量復合增速與實際 GDP 復合增速比值為 1.34，而次貸危 機之后的十年比值為 1.73，這意味著經濟增長中樞下滑對民航需求的影 響在減弱，這與中國宏觀經濟向消費驅動轉變的趨勢是一致的。如果將 未來的十年進一步劃分為兩個五年，假設第一個 5 年 GDP 復合增速為 6%，系數為 1.8，而第二個 5 年實際 GDP 增速復合增速為 4%，系數為 1.9，則未來十年民航旅客周轉量復合增速為 9.2%。另一種測算是依靠 人均乘機次數的變化測算需求中樞。過去二十年中國人均乘機次數從 0.04 次提升至 0.47 次， 每 5 年分別提升 0.0

29、6 次、 0.08 次、 0.11 次、 0.18 次，加速趨勢比較明顯，假設未來十年人均乘機次數提升至 1 次，在人 口數量穩定的前提下，民航需求波動中樞為 8%，與第一種測算接近。 所以對民航業需求的判斷可以歸結為短周期進入復蘇通道，我們預計中 周期的增長中樞為 8-9%。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 1010：民航旅客周轉量與民航旅客周轉量與 G GDPDP 增速增速 圖表圖表 1111：民航旅客周轉量周期波動民航旅客周轉量周期波動 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖

30、表 1212：民航旅客周轉量與民航旅客周轉量與 G GDPDP 增速增速 圖表圖表 1313：民航旅客周轉量周期波動民航旅客周轉量周期波動 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 低成本航空依然是成長賽道低成本航空依然是成長賽道 民航整體需求與低成本航空的滲透率共同決定低成本航空的成長空間。 根據亞太航空中心統計，2010 年至 2019 年十年間，全球低成本航空 的國內航線市場份額從 25.9%提高至 32.9%， 國際航線市場份額從 6.9% 提升至 13.8%；亞太地區的國內航線市場份額從 18.0%攀升至 29.7%， 國際航線市場份額從 4.5%提升至 8.8

31、%。2019 年我國低成本航空占國 內航線市場份額為 10.1%，整體而言我國低成本航空的發展空間巨大。 從滲透率變化來看，我們統計的六家低成本航空的市占率從 2010 年的 5.5%提升至 2018 年的 9.3%，提升幅度 69%，低成本航空在我國處于 快速發展的階段。如果剔除新冠疫情的影響，假設 2021 年國內需求恢 復正常，未來十年低成本航空的滲透率由當前的 10%分別提升至 16%、 18%、20%，則對應需求復合增速分別為 14%、16%、17%，可以看出 低成本航空仍然是成長賽道。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司

32、深度報告 圖表圖表 1414：全球各區域廉價航空市占率全球各區域廉價航空市占率 圖表圖表 1515：國內六家低成本航空市占率變化國內六家低成本航空市占率變化 來源：Statista，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表 1616：低成本航空需求測算低成本航空需求測算 GDPGDP 系數系數 民航需求增速民航需求增速 低成本航空需求假設低成本航空需求假設 情景情景 1 1 情景情景 2 2 情景情景 3 3 20212021- -20252025 年年 6% 1.80% 9% 滲透率滲透率 16% 18% 20% 20262026- -20302030 年年 4% 1.90% 需求增速需求增速 14% 16% 17% 來源：wind，中泰證券研究所 從北美、歐洲、亞太低成本航空發展歷程來看，市場開放、消費需求多 元化是低成本航空發展的必要條件。市場開放往往成為低成本航空蓬勃 發展的前提，我國低成本航空的政策環境顯然有所不同。一方面民航業 的市場化趨勢是清晰的，關于進一步推進民航國內航空旅客運輸價格改 革有關問題的通知 、 民航航班時刻管理辦法等文件的發布標志著民 航業在定價以及時刻管理方面市場化步伐在加速。但另一方面 2016 年 以來民航供給側的推進使得行業面臨較強的資源約束，但中國巨大的潛 在市場以及地理縱深在一定程度上彌補了市場約束帶來的不利影響。