【公司研究】春秋航空-航空下沉穿越周期-210521（41頁）.pdf

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1、4.3 短期供需承壓，后疫情時代供需結構有望好轉短期產能冗余推升供需平衡壓力，2022 年供需順差有望扭轉。我們認為 2021 年年內供需平衡壓力很大，2022 年供需壓力能得到有效緩解。主要原因如下：1)2021 年相比較于 2019 年民航機隊規模增速超過 10%，行業整體依然處于產能擴張區間(2021 后機隊規模增速出現向下拐點);2)國際航班時刻大量轉回國內，以國航為例，約 35%的國際時刻轉回國內航線，三大航國際航線執飛航班以寬體機為主，國際運力轉投國內造成供給的階躍提升;3)從需求角度來看，國際出行需求受限的情況下，這部分出行需求有多少能夠轉化為有效的國內 RPK 是高度不確定的。

2、單獨以國內出行需求來看，同比 20 年的數據由于低基數效應表觀有超高增長，但是同比正常年份 19 年的增長是有限的，比方五一期間日均旅客量5347 萬人次，同比 19 年增長 0.3%。5 月以來散點疫情頻發，大眾出行需求能否有序釋放依然與疫情防控高度相關，我們認為在疫苗接種率超過 60%70%的區間時，全面的出行需求爆發是可以期待的。綜上，相對過剩的運力投放對應受約束的出行需求導致 2021 年運力消化承壓，對應航司業績扭虧有一定難度，但我們認為散點疫情也客觀加速了疫苗接種節奏，出行需求釋放的臨界點或超預期提前出現。4)預計 2022 年全行業靜態座位數增速 3.7%，相比于 2021 年

3、7.2%的增速顯著下滑，而我們認為十四五期間全行業處于產能擴張減速的階段，另外 2022 年或實現 70%以上疫苗接種率，出行限制大大減少，國際航線或于 2022 年中有序放開，在這樣的假設情景下，出行需求才能得以實現有效放量并實現復蘇后的穩健增長。具體來看，2021 年 RPK 增速 12.8%對應供給 ASK 增速 14.3%，供給端有冗余產能亟待消化的壓力，2022 年 RPK 增速 8.5%對應 ASK 增速 7.5%，供需出現 1%的順差，供需關系出現拐點。外線轉內線提升 36%ASK。以國際航線占比較多的中國國航為例，2019 年全年座位數14138 萬，其中國內/國際/地區座位分別為 11174/2156/691 萬座位，國際與地區座位數占比約為 20%(意味著國際座位轉回國內對整體座位數提升至少 20%)。按 ASK 來看，2019 年國內/國際+地區 ASK 占比分別為 58%/42%。國際航線運距較長且整體運行效率較國內航班高，國際/地區航線座位投放產生 ASK 效率約為國內航線的兩倍，若國際航線運力轉回國內，按實際效率提升倍數 1.5 倍計算，海外運力轉回國內對公司整體運力提升約為 36%。