【公司研究】銳明技術-從信息化邁向智能化商用車車聯網龍頭-20200908（36頁）.pdf

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 銳明技術銳明技術（002970002970） 公司研究/深度報告 投資要點： 以視頻監控為核心，以視頻監控為核心，從通用產品轉型從通用產品轉型商用車商用車行業解決方案行業解決方案。聚焦商 用車視頻監控和車聯網 18 年，細分行業龍頭公司，產品覆蓋商用車全 系車型。 公司發展歷經三階段， 從信息化邁向智能化， 面向公交車/出租 車/兩客一危/貨車/渣土車等商用車提供智能網聯行業解決方案。 2019 年 通用監控產品和商用車綜合監控信息化系統兩大主營業務營收占比分 別為 30.12%和 57.84%。 營業收入保持高速增長，營業收入保持高速增長，盈利盈

2、利和營運和營運能力能力穩步提升穩步提升。公司 2019 年實 現營業收入 15.64 億，同比增長 32.22%，歸母凈利潤為 1.95 億，同比 增長 28.83%。公司近三年的營收分別為 8.52/11.83/15.64 億元，營收每 年保持 30%以上增長， 扣非歸母凈利潤為 1.11/1.43/1.80 億元， 保持 25% 以上增長。海外市場營收接近 4 成，毛利率較高，使得整體毛利率維持 在 45%左右。公司費用控制良好，穩重略降，營運能力穩步提升。 多核驅動，布局四大商用車賽道。多核驅動，布局四大商用車賽道。2017 年的數據統計，公司是全球 車載視頻監控市場第二， 市占率為 1

3、0%。 公交車和出租車主要受益于新 能源公交車替換和政策監管紅利，市場規模分別為 30 億和 45 億；貨 車、兩客一危以及渣土車，主動安全需求持續釋放，未來客單量有望提 升，達到 4000-6000 元。公司布局的多個商用車賽道都有較為強勁的驅 動力，長期看好商用車視頻監控和智能網聯市場。 依賴新技術提升產品附加值依賴新技術提升產品附加值，北美貨運打開海外增長空間，北美貨運打開海外增長空間。5G、AI 和 V2X 等新技術與視頻監控融合，促進產品升級換代。公司依賴算法 賦能產品和方案， 提高附加值， 北美校車執法儀客單價提升至 7000 元。 另外， 公司海外布局的本地化程度高， 以OEM方

4、式進入歐美的公交車、 貨運和校車市場， 在中東市場使用銳明技術品牌落地城市級的出租車和 公交車業務， 品牌影響力逐步增強。 北美貨運車輛存量在 3000 萬以上， 2020 年預計安裝 100 萬輛，目前滲透率僅為 4.5%，未來增長空間大。 投資建議投資建議 預計銳明技術 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 2.52/3.26/4.24 億元，同 比增長 29.5%/29.3%/30.2%，EPS 分別為 1.95/1.89/2.46 元，對應當前股 價 59.40 元的 PE 分別為 41X/31X/24X。 首次覆蓋， 給予 “買入” 評級。 風險提示風險提示 1）新冠疫情尤其是海外

5、疫情導致的公司商務活動受影響； 2）5G、AI 及車聯網技術的發展不及預期； 3）商用車銷量不及預期。 從信息化邁向智能化，商用車從信息化邁向智能化，商用車車聯網龍頭車聯網龍頭 投資投資評級：買入評級：買入（首次首次） 報告報告日期日期： 2020-09-08 收盤價（元） 59.40 近 12 個月最高/最低（元） 85.90/27.17 總股本（億股） 1.73 流通股本（萬股） 4320 流通股比例（%） 24.76 總市值（億元） 105 流通市值（億元) 26 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S001052002

6、0001 郵箱： 研究助理：夏瀛韜研究助理：夏瀛韜 執業證書號：S0010120050024 郵箱： 相關報告相關報告 1. 華安證券_行業研究_計算機行業_深度 報告|車聯網 V2X， 5G 下游應用黃金賽道 2020-05-18 2. 華安證券_行業研究_計算機行業_公司 深度_鴻泉物聯： 安全環保增效， 商用車車 聯網開拓者2020-07-09 3. 華安證券_行業研究_計算機行業_事件 點評_交通部推進標準體系建設，車聯網 加速落地2020-08-05 Table_ProfitDetail 銳明技術銳明技術（002970002970） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 36 證券

7、研究告 重要財務指標重要財務指標單位:百萬元單位:百萬元 主要財務指標主要財務指標201920192020E2020E2021E2021E2022E2022E 營業收入1,5641,7862,3353,091 收入同比(%)32.2%14.2%30.7%32.4% 歸屬母公司凈利潤195252326424 凈利潤同比(%)28.8%29.5%29.3%30.2% 毛利率(%)43.6%44.4%44.8%44.6% ROE(%)21.5%17.4%20.1%23.1% 每股收益(元)2.581.951.892.46 P/E54.3940.7131.4924.19 P/B7.686.735.99

8、5.24 EV/EBITDA41.9233.0925.6419.67 資料來源：wind，華安證券研究所 rQnOrMqNmOqRnRtOvNxOnO8OdN7NpNnNtRmMkPoOuNjMoPrR8OmMyRvPsQsPMYnMrP 銳明技術銳明技術（002970002970） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 36 證券研究告 正文正文目錄目錄 1 1 以視頻監控為核心，從信息化邁向智能化以視頻監控為核心，從信息化邁向智能化 . 6 1.1 深耕商用車領域十八年，致力于視頻監控和車聯網應用 . 6 1.2 公司發展歷經三階段，深化拓展，走向全球化 . 6 1.3 實控人與核心團隊

9、地位穩固，股權架構合理 . 7 1.4 戰略轉型，面向商用車細分行業提供解決方案 . 8 1.4.1 通用化產品以車載監控為核心，滿足多元化需求 . 8 1.4.2 行業解決方案面向商用車全系車型，覆蓋公交/出租車/兩客一危/渣土車 . 9 1.5 營收高速增長，盈利和營運能力穩步提升 . 11 1.5.1 營業收入持續增長，業務結構呈現多元化 . 11 1.5.2 毛利率保持穩定，費用控制良好 . 13 1.5.3 營運能力逐漸向好，同行中表現優異 . 13 2 2 多核驅動，商用車智能網聯多賽道布局多核驅動，商用車智能網聯多賽道布局 . 14 2.1 商用車整體：行業景氣度上升，國內重卡銷

10、量有望創新高 . 14 2.2 城市公交：受益政策引導和新能源換裝，公交業務持續回暖. 15 2.3 出租車：短期受疫情影響嚴重，新能源替換和網約車監管是主要驅動力 . 17 2.4 兩客一危：主動安全需求不斷釋放，滲透率提升 . 20 2.5 渣土車：疫情影響短期出現下滑，下半年招投標陸續啟動 . 22 3 3 海外業務持續拓展，北美校車執法儀和貨運市場打開增長空間海外業務持續拓展，北美校車執法儀和貨運市場打開增長空間 . 24 3.1 海外業務毛利高，ODM 與自主品牌同步進行 . 25 3.2 北美校車智能化水平高，執法儀注入增長產品新動能 . 26 3.3 車型智能化滲透率低，北美貨運

11、是未來開拓重點 . 26 4 4 堅持技術創新，貿易摩擦影響有限堅持技術創新，貿易摩擦影響有限 . 28 4.1 整合上下游，與 5G、AI 融合提高產品和解決方案附加值 . 28 4.2 持續投入研發，快速響應行業定制化需求 . 30 4.3 供應鏈穩定，貿易摩擦等短期影響有限，不改長期增長邏輯 . 31 5 5 投資預測投資預測 . 32 5.1 核心推薦邏輯 . 32 5.2 營業收入預測與基本假設 . 32 5.3 估值和投資建議 . 34 風險提示：風險提示： . 34 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 35 銳明技術銳明技術（002970002970） 敬請參閱末頁重要聲明

12、及評級說明 4 / 36 證券研究告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 公司主營業務情況公司主營業務情況 . 6 圖表圖表 2 2 公司正在從產品供應商向解決方案提供商轉變公司正在從產品供應商向解決方案提供商轉變 . 7 圖表圖表 3 3 公司股權結構公司股權結構圖圖 . 7 圖表圖表 4 4 公司正在從產品供應商向行業解決方案提供商轉型公司正在從產品供應商向行業解決方案提供商轉型 . 8 圖表圖表 5 5 通用智能視頻監控產品系統架構通用智能視頻監控產品系統架構 . 9 圖表圖表 6 6 公交車行業信息化解決方案公交車行業信息化解決方案 . 9 圖表圖表 7 7 巡游巡游/ /網約出租車信

13、息化解決方案網約出租車信息化解決方案 . 9 圖表圖表 8 8 “兩客一危兩客一?！毙袠I信息化解決方案行業信息化解決方案 . 10 圖表圖表 9 9 渣土車行業信息化解決方案渣土車行業信息化解決方案 . 10 圖表圖表 1010 智慧環衛監控云平臺智慧環衛監控云平臺 . 10 圖表圖表 1111 環衛監管產品環衛監管產品 . 10 圖表圖表 1212 云控管理平臺軟件云控管理平臺軟件 . 11 圖表圖表 1313 公司營業收入及同比增速情況公司營業收入及同比增速情況 . 11 圖表圖表 1414 公司歸母凈利潤及同公司歸母凈利潤及同比增速情況比增速情況 . 11 圖表圖表 1515 20172

14、017 年全球車載視頻監控市場格局年全球車載視頻監控市場格局 . 12 圖表圖表 1616 各業務營收占比情況各業務營收占比情況 . 12 圖表圖表 1717 毛利率和期間費用變化（毛利率和期間費用變化（20152015- -20192019） . 13 圖表圖表 1818 公司應收賬款周轉率和存貨周轉率變化情況公司應收賬款周轉率和存貨周轉率變化情況 . 14 圖表圖表 1919 20192019 年可比公司營運能力指標橫向對比情況年可比公司營運能力指標橫向對比情況 . 14 圖表圖表 2020 中國商用汽車年銷量中國商用汽車年銷量 . 15 圖表圖表 2121 20202020 年上半年商用

15、車月度銷量年上半年商用車月度銷量 . 15 圖表圖表 2222 通用型產品營收通用型產品營收及占比情況及占比情況. 15 圖表圖表 2323 通用型產品單價及毛利率情況通用型產品單價及毛利率情況 . 15 圖表圖表 2424 公交車業務營收及占比情況公交車業務營收及占比情況. 16 圖表圖表 2525 公交車單價及毛利率情況公交車單價及毛利率情況. 16 圖表圖表 2626 城市公交車保有量及同比城市公交車保有量及同比增長情況增長情況 . 16 圖表圖表 2727 城市公交車典型產品城市公交車典型產品 . 17 圖表圖表 2828 出租車業務營收及占比情況（單位：億元）出租車業務營收及占比情況

16、（單位：億元） . 18 圖表圖表 2929 出租車單價及毛利率情況出租車單價及毛利率情況. 18 圖表圖表 3030 網約出租車與巡游出租車客運量對比網約出租車與巡游出租車客運量對比 . 18 圖表圖表 3131 網約出租車用戶規模及使用率網約出租車用戶規模及使用率 . 19 圖表圖表 3232 巡游出租車保有量情況巡游出租車保有量情況 . 19 圖表圖表 3333 巡游巡游/ /網約出租車典型產品網約出租車典型產品. 20 圖表圖表 3434 “兩客一危兩客一?！睜I收及占比營收及占比情況（單位：億元）情況（單位：億元） . 20 圖表圖表 3535 “兩客一危兩客一?！眴蝺r及毛利率情況單價

17、及毛利率情況 . 20 圖表圖表 3636 國內重卡保有量國內重卡保有量 . 21 圖表圖表 3737 “兩客一危兩客一?！毕嚓P政策匯總相關政策匯總 . 21 圖表圖表 3838 全國載貨載客汽車擁有量全國載貨載客汽車擁有量. 22 圖表圖表 3939 銳明技術銳明技術“兩客一危兩客一?！钡湫彤a品典型產品 . 22 圖表圖表 4040 渣土及環衛營收和占比情況（單位：億元）渣土及環衛營收和占比情況（單位：億元） . 23 圖表圖表 4141 渣土及環衛單價和毛利率情況渣土及環衛單價和毛利率情況 . 23 銳明技術銳明技術（002970002970） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 36 證券研究告 圖表圖表 4242 渣土車監管解決方案渣土車監管解決方案 . 24 圖表圖表 4343 全球主要商用車車聯網市場規模概覽（全球主要商用車車聯網市場規模概覽（20182018 年，億美元）年，億美元） . 24 圖表圖表 4444 公