【研報】建材行業十四五·雙循環之周期大宗專題：傳統投資穩內需新材料引領升級-20200913（33頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/專題研究 2020年09月13日 建材 中性（維持） 有色金屬 增持（維持） 鮑榮富鮑榮富 SAC No. S0570515120002 研究員 021-28972085 李斌李斌 SAC No. S0570517050001 研究員 SFC No. BPN269 劉曦劉曦 SAC No. S0570515030003 研究員 025-83387130 邱瀚萱邱瀚萱 SAC No. S0570518050004 研究員 SFC No. BPN270 1建材建材/建筑建筑: 周期行業數據周報（

2、第三十六周） 周期行業數據周報（第三十六周） 2020.09 2建材建材: 行業周報（第三十六周） 行業周報（第三十六周） 2020.09 3有色金屬有色金屬: 行業周報（第三十六周） 行業周報（第三十六周） 2020.09 資料來源：Wind 傳統投資傳統投資穩內需穩內需，新材料引領新材料引領升級升級 十四五雙循環之周期大宗專題 “雙循環”政策日趨明晰，推薦四主線“雙循環”政策日趨明晰，推薦四主線 最近幾個月以來，黨和國家多次重申，加快形成“以國內大循環為主體， 國內國際雙循環相互促進”的新發展格局。我們認為雙循環的政策內涵十 分豐富，包括了擴大內需、產業升級、進口替代等等，并可能指引“十四

3、 五”政策走向。就周期大宗商品行業而言，我們認為有望從四條主線受益： 1） 加大國內投資、 穩定內需根基， 裝配式建筑及新基建推動傳統材料升級； 2）產業遷移和自主技術升級，推動新型工業材料產業加速發展；3）內外 雙需背景下， 舊改開啟國內存量市場推動消費升級； 4） 能源安全日趨重要， 煤化工和能源用鋼有望加速發展。 主線主線一一：國內區域投資高增，傳統國內區域投資高增，傳統施工加快施工加快轉型轉型智能制造智能制造 建筑業下游需求與宏觀投資緊密相關， 2019 年建筑業對 GDP 累計同比增 速的貢獻率達到 6.6%，對農民工的吸納占比 18.7%，僅次于制造業，是拉 動內需的直接動力之一，

4、也是產業升級、消費升級的重要前提。裝配式建 筑不僅滿足城鎮化需求，也在創造新型城鎮化需求，是建筑施工方式的重 要變革，我們預計 20-25 年 PC/鋼結構裝配式建筑新建面積 CAGR 有望達 到 14%/23%，推動傳統施工和材料的綠色化、集成化發展。新型基建符合 雙循環政策內涵，是推動產業梯度轉移和區域互聯互通的重要舉措，高鐵、 軌道交通、特高壓電網等新型基建有望保持較快增長。 主線二：主線二：自主可控和技術迭代，新材料產業加速發展自主可控和技術迭代，新材料產業加速發展 我們認為在雙循環背景下，新材料產業具備兩方面機遇：1）產業遷移等行 業性機會，催生國內材料需求提升。半導體、5G 等產業

5、加速向國內轉移， 對上游材料的自主可控需求明顯提升；汽車國六排放標準等推行帶來汽車 尾氣凈化機會。 2） 國內材料本身技術升級， 加速高端材料的國產替代進展。 我國經濟增速換擋回落進入改革攻堅階段，傳統產業如消費電子、建材、 汽車等領域仍有較多關鍵材料依賴進口。隨著國內材料技術改進，部分材 料已切入主流市場，開啟國產替代的進程，如用于汽車輕量化和軍工的碳 纖維、用于建材領域的高端涂料、密封膠、電子紗等。 主線三：主線三：舊改開啟存量市場，投資引領家居消費升級舊改開啟存量市場，投資引領家居消費升級 2019 年國務院確定改造小區 3.9 萬個，涉及居民近 700 萬戶，我們樂觀預 計帶動投資 6

6、650 億元，全國待改造老舊小區潛在的投資空間有望達 4 萬 億元。我們預計舊改有望為卷材、涂料、保溫、管材等建材合計帶來超千 億的市場增量，而基礎設施改造將帶來相應的建筑用水泥/玻璃/鋼材需求。 主線主線四四：能源安全日趨重要，煤化工和能源用鋼市場廣闊能源安全日趨重要，煤化工和能源用鋼市場廣闊 由于世界原油分布不均衡且開采困難等限制，中國富煤少油少氣，2019 年 原油進口依賴度 60%，導致下游乙烯/丙烯產業鏈長期存在供需缺口。其中 煤制烯烴工藝成熟，已實現大規模工業化生產，有望加速進口替代；煤制 芳烴和天然氣受制于技術，仍需時間積累。能源加大自主保供背景下，能 源用鋼有望三方面受益：1）

7、火電領域的穩健需求和部分關鍵部件的進口替 代；2）核電 19 年重啟后，工業用不銹鋼管預計放量；3）國家管網公司 掛牌成立后，油氣領域油氣管網和 LNG 設備建設提速。 風險提示：產業支持政策低于預期，外部環境發生重大變化風險。 (16) 2 19 37 54 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 建材有色金屬滬深300 行業行業評級：評級： 相關研究相關研究 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 主線一：投資端穩定內需，傳統

8、產業轉型升級 . 3 建筑業仍是拉動內循環穩投資的重要工具 . 3 裝配式建筑：不僅滿足城鎮化需求，也在創造新型城鎮化需求 . 4 新型基建：推動區域經濟協調發展，加速產業智能化升級 . 7 主線二：自主可控和技術迭代，新材料產業加速發展. 10 從下游產業角度看，產業需求提升帶動國內材料發展 . 12 半導體材料：搶占戰略高地，進口替代加速 . 12 5G 材料：科技基建重點，材料升級在即 . 13 尾氣凈化材料：國六提標促尾氣凈化市場擴容，國產替代蓄勢待發 . 15 從材料品種角度看，技術升級加速國產替代 . 17 碳纖維：需求保持較快增長，國內企業進口替代空間廣 W 闊 . 17 涂料：

9、優秀國產品牌加速進口替代 . 18 密封膠：下游國產化風起，工業膠領域進口替代加快 . 18 電子紗：國內需求延續高景氣，龍頭差異化競爭搶占份額 . 19 主線三：舊改開啟存量市場，消費升級新藍海 . 20 舊改注重居住質量提升，新千億市場開啟 . 20 提振消費建材需求約 10%，利好細分領域龍頭 . 21 主線四：能源安全日趨重要，進口替代提升高端需求. 23 油氣進口依賴度較高，乙烯/PX 自產比例有待提高 . 23 加快發展新型煤化工，實現原油下游產品替代 . 25 煤制烯烴和乙二醇產能放量，進口替代加速 . 25 煤制芳烴和天然氣受制于技術，仍需積累 . 26 能源保供需求大，看好能

10、源領域用鋼需求 . 26 火電建設恢復提振需求，疊加部分部件存在進口替代空間 . 27 核電核準自 19 年重啟，未來發展或可期 . 28 國家管網公司開始資產注入，或提振管道及 LNG 設備建設 . 29 風險提示 . 30 mNqPrOqMqOqMrNqNsQqOoRaQbP7NmOrRtRqQeRqQwPeRoPrN8OrQpPxNmNpNuOnPwP 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 主線一：投資端穩定內需，主線一：投資端穩定內需，傳統傳統產業產業轉型轉型升級升級 建筑業仍是拉動內循環穩投資的重要

11、工具建筑業仍是拉動內循環穩投資的重要工具 建筑業建筑業下游主要是地產和基建投資，在構建國內大循環體系下游主要是地產和基建投資，在構建國內大循環體系過程中有望扮演重要角色，其過程中有望扮演重要角色，其 是拉動內需的直接動力之一，也是產業升級、消費升級的重要前提。是拉動內需的直接動力之一，也是產業升級、消費升級的重要前提。在“以國內大循環為 主體，國內國際雙循環相互促進”的新發展格局中，國內大循環是主體，而國內大循環的 核心是內需。 我們認為在構建國內大循環體系的過程中， 投資仍有望扮演較為重要的角色， 而建筑業是基礎設施和房地產投資的主要載體。我們認為建筑業在國內大循環體系中起到 的支撐作用有望

12、表現在： 1） 建筑業仍然是） 建筑業仍然是 GDP 增長的重要支撐性行業之一， 也是吸納就業的重要經濟部門之一。增長的重要支撐性行業之一， 也是吸納就業的重要經濟部門之一。 2019 年建筑業對 GDP 累計同比增速的貢獻率達到 6.6%，對 GDP 同比增速的拉動達到 0.4pct，兩數據在單一行業中仍然處于較高水平。2009 年之后，隨著我國經濟結構的逐步 轉型，建筑業對 GDP 的貢獻率呈逐年下降的趨勢，但仍不難看出，在經濟增長承壓的時 期，建筑的逆周期調節作用仍然較為明顯。從從業人員數量角度看，根據國資委，2017 年末（最新數據）建筑業的國企從業人員數量達到 385 萬人，僅次于工

13、業，但實際上，工 業各子行業的國企從業人員數量均少于建筑業，因此建筑業是 2017 年末國企從業人員數 量最多的行業。 2019 年我國農民工數量達到 2.91 億人， 其中從事建筑業的占比達到 18.7%， 僅次于制造業。我們認為從吸納就業的角度看，建筑業短期內的重要作用也較難替代。 圖表圖表1： 建筑業對建筑業對 GDP 的增速拉動及貢獻率的增速拉動及貢獻率 圖表圖表2： 歷年農民工行業分布歷年農民工行業分布 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 2）良好的）良好的民生民生基礎設施是內需挖潛升級的必要條件，建筑用工方式的改變本身也有望成基礎設施是內需挖潛升

14、級的必要條件，建筑用工方式的改變本身也有望成 為新型城鎮化的動力。為新型城鎮化的動力。2020 年初以來新冠肺炎疫情對消費、制造業等經濟部門造成較大 負面影響，同時也讓社會注意到了醫療衛生等民生類基建對應對突發事件、改善人民生活 水 平 方 面 的 重 要 作 用 。 20M1-7 衛 生 / 教 育 / 科 研 類 固 定 資 產 投 資 同 比 增 速 18.2%/13.5%/10.3%，疫情后投資增速的恢復趨勢明顯強于傳統基建。我們認為民生類基 建作為基建補短板的重要方向，是拉動消費等內需、加快新型城鎮化進程的基礎配套條件 之一。當前，建筑業正處于由傳統現場現澆作業向裝配式作業轉型的過程

15、中，大量現場作 業逐步轉入工廠，也伴隨了建筑用工方式的改變，過往流動的建筑工地工人有望逐步轉變 為相對穩定的產業工人，進而帶動農民工實現真正意義的城鎮化。 (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 0 2 4 6 8 10 12 14 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020H1 （%）（%） GDP累計同比貢獻率:建筑業（左） 對GDP累計同比的拉動:建筑業（右） 0 10 20 30 40 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

16、 2015 2016 2017 2018 2019 （%） 制造業建筑業 交通、倉儲、郵政批零 住宿餐飲居民服務及其他服務 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 圖表圖表3： 民生類基礎設施投資累計同比增速民生類基礎設施投資累計同比增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 客觀而言，過往單純依靠投資拉動經濟的方式或不持續。我們認為內循環的過程可能也是客觀而言，過往單純依靠投資拉動經濟的方式或不持續。我們認為內循環的過程可能也是 供給側改革的過程，在補短板投資過程中，建筑需求本身的變化有望帶動行業供給提質升供給

17、側改革的過程，在補短板投資過程中，建筑需求本身的變化有望帶動行業供給提質升 級。級。2018 年以來，隨著地方政府、國企去杠桿，隱性負債等防風險政策的加碼，傳統基 建投資增速出現大幅下降，隨后一直維持在較低水平。我們認為隨著傳統基建投資對經濟 的拉動效應邊際下行，地方政府債務負擔較重，過往簡單依靠大基建投資拉動經濟的方式 或不可持續，未來基建投資或更多體現結構性機會，同時，傳統基建未來可能需要融合更 多新科技，以實現更高的運營效率，而這對基礎社會的設計和建造單位提出了更高的業務 能力要求。我們認為在內循環體系的構件過程中，建筑業本身也蘊含提質增效以適應市場 新需求的機會， 裝配式、 BIM、

18、新老基建結合等行業潮流有望推動建筑企業科技含量提升。 圖表圖表4： 傳統基礎設施投資累計同比增速傳統基礎設施投資累計同比增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 裝配式建筑：不僅滿足城鎮化需求，也在創造新型城鎮化需求裝配式建筑：不僅滿足城鎮化需求，也在創造新型城鎮化需求 裝配式建筑自裝配式建筑自 2016 年以來獲得了政策的強力支持， 市場空間快速擴大。 我們認為其不僅是滿年以來獲得了政策的強力支持， 市場空間快速擴大。 我們認為其不僅是滿 足城鎮化需求的新方式，其也間接創造了城鎮化需求。足城鎮化需求的新方式，其也間接創造了城鎮化需求。2016 年國務院辦公廳發布關于大力 發展裝配式建筑的指導

19、意見 ，提出我國力爭用 10 年左右時間裝配式建筑占新建建筑比例達 到 30%，2017 年 “十三五”裝配式建筑行動方案規劃出臺，到 2020 年全國裝配式建筑 占新建建筑的比例達到 15%以上，其中重點推進地區要高于 20%，國辦發關于促進建筑業 持續健康發展的意見中要求，到 2025 年裝配式建筑占新建建筑的比例要達到 30%。隨后 至 2019 年的幾年時間中，我國裝配式建筑新建建筑面積實現了連續的高速增長，而要達到 2025 年的裝配式建筑滲透率目標， 我們預計十四五階段裝配式建筑的市場空間仍有望快速擴大。 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 2015-02 2

20、015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 （%） 教育衛生科研、技術服務和地質勘察 (40) (30) (20) (10) 0 10

21、 20 30 40 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 （%） 水電燃熱交通倉儲郵政水利、環境、公共設施 行

22、業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 圖表圖表5： 2011-2019 年裝配式建筑新建建筑面積及滲透率年裝配式建筑新建建筑面積及滲透率 資料來源：住建部，華泰證券研究所 我們認為裝配式建造方式自身的優勢當然是其受到政策支持的原因， 但政策強度能夠維持我們認為裝配式建造方式自身的優勢當然是其受到政策支持的原因， 但政策強度能夠維持 這么長時間，也和其強大的經濟和社會效益相關。這么長時間，也和其強大的經濟和社會效益相關。裝配式建造方式的核心是部件預制化和 現場干法施工，相比傳統方式，其優點包括建造速度快、受氣候條

23、件制約小、節省材料、 節約人員配備、安全環保、構件可循環利用等，在節能、節材和減排方面有明顯優勢，符 合我國推動建筑能耗降低和建筑垃圾減量的政策方針。但當前從成本角度看，行業平均的 裝配式建筑的單平米造價仍然高于傳統現澆。我們認為裝配式建筑的政策支持力度強，且 持續時間長，也源自于其強大的社會效益和經濟效益： 1）其將流動性很高的建筑農民工，逐步固化為流動性低的產業工人，間接帶動了新型城）其將流動性很高的建筑農民工，逐步固化為流動性低的產業工人，間接帶動了新型城 鎮化的進程。鎮化的進程。裝配式建造方式雖然大幅節約了施工現場的勞動力，但其并未消滅建筑業用 工需求，而是將原先施工現場完成的部分工作

24、改為工廠完成。以鴻路鋼構（002541 CH， 買入，目標價：42.88-45.56 元）為例，根據公司年報，其渦陽鋼結構基地設計年產能約 150 萬噸， 按照每萬噸年產能所需勞動力 40-50 人的行業經驗數據測算， 能創造 6000-7500 個產業工人崗位。而年產能在 10 萬立方米左右的 PC 構件廠，根據行業經驗，需要約 200 個左右的工人， 一個年產能 10 萬立方米的構件廠， 當前情況下其對應的建筑面積約為 100 萬平方米，而我國 2019 年 PC 裝配式建筑的新開工面積為 2.7 億立方米（全部裝配式新 建面積的 65%） ，理論上僅 PC 構件制造即可以創造 5.4 個

25、工作崗位。更重要的是，鋼結 構和 PC 構件廠一般處于縣、鎮區域，其吸納的就業由于具備工作地點的固定性，因此我 們認為其對吸引農村人口進城就業安居，推動新型城鎮化有望產生積極影響。而傳統建造 模式下，農民工的工作地點隨工程項目變化，帶動農村人口進城定居的效應預計明顯弱于 裝配式建造方式。 圖表圖表6： 裝配式建筑相比傳統建筑優勢裝配式建筑相比傳統建筑優勢 建筑主要指標建筑主要指標 裝配式建筑優點裝配式建筑優點 用水 節省約 50% 木材 節省約 80% 施工能耗 降低約 20% 建筑垃圾 減少 70%以上 施工周期 縮短 25%30% 砌筑抹灰砂漿 降低約 60% 資料來源：住建部，華泰證券研

26、究所 2）推廣鋼結構有利于消化鋼鐵過剩產能。）推廣鋼結構有利于消化鋼鐵過剩產能。據工信部數據，2019 年全國生鐵、粗鋼和鋼材 產能分別為 8.09/9.96/12.05 億噸， 同比均實現正增長， 中長期看鋼鐵產能消化仍有壓力。 2018 年我國建筑用鋼量 4.18 億噸，占鋼材產量的 38%，但 2018 年我國建筑用鋼量中鋼 結構用量占比僅為 16.5%，考慮到鋼結構建筑的每平米用鋼量顯著高于混凝土建筑，因此 鋼結構建筑面積占全部建筑面積的比例或低于 16.5%，而美國 2017 年鋼結構的建筑面積 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 5,000 10,00

27、0 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 201120122013201420152016201720182019 （萬） 新建裝配式建筑面積 新建裝配式建筑面積占新開工房屋面積比例（右） 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 滲透率達到 46%（詳見 2020 年 6 月外發的中美鋼結構市場及龍頭公司對比 ） 。未來若 鋼結構新建建筑占比明顯提升，則建筑用鋼量仍有較大的提升空間。我們認為當前政策已 在著力推動鋼結構建筑滲透率提升，2020 年 7

28、月住建部等部門外發的關于印發綠色建 筑創建行動方案的通知中要求新建公共建筑原則上采用鋼結構，而山東等省份在 2019 年后也陸續推出了鋼結構住宅試點的政策文件。 圖表圖表7： 全國鋼結構產量歷史情況全國鋼結構產量歷史情況 資料來源：中國金屬結構協會，華泰證券研究所 我們認為在政策推動以及裝配式建筑成本不斷優化的推動下，十四五階段我們認為在政策推動以及裝配式建筑成本不斷優化的推動下，十四五階段 PC 和鋼結構裝和鋼結構裝 配式建筑新建面積均有望取得較快增長，帶動包括設計、構件生產、裝修、部品部件等相配式建筑新建面積均有望取得較快增長，帶動包括設計、構件生產、裝修、部品部件等相 關產業鏈環節市場空

29、間不斷擴大。關產業鏈環節市場空間不斷擴大。我們預計 20-25 年 PC/鋼結構裝配式建筑新建面積復合 增速有望達 14%/23%，其中裝配式滲透率受益于在公共建筑和住宅中滲透率的持續提升， 其復合增速有望快于 PC， 而整體鋼結構行業， 也有望受益于裝配式建筑下游的快速增長。 PC 建筑面積雖然增幅小于裝配式鋼結構，但預制率的逐步提升，也有望使設計、構件等 相關產業鏈的市場空間復合增速快于 PC 新建面積的復合增速。 圖表圖表8： PC 與鋼結構裝配式建筑建筑面積預測與鋼結構裝配式建筑建筑面積預測 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新建裝配式建

30、筑面積（億平方米） 4.18 5.22 6.30 7.41 8.58 9.78 11.03 裝配式住宅占比 54.10% 53.00% 52.00% 51.50% 51.00% 50.50% 50.00% 裝配式住宅面積（億平方米） 2.26 2.77 3.27 3.82 4.37 4.94 5.51 其中：PC 占比 99% 97% 95% 93% 92% 91% 90% 其中：鋼結構及其他占比 1% 3% 5% 7% 8% 9% 10% 除住宅之外裝配式占比 45.90% 47.00% 48.00% 48.50% 49.00% 49.50% 50.00% 除住宅之外的裝配式面積（億平方米）

31、 1.92 2.45 3.02 3.60 4.20 4.84 5.51 其中：PC 占比 26% 25% 24% 23% 22% 21% 20% 其中：鋼結構及其他占比 74% 75% 76% 77% 78% 79% 80% 鋼結構總面積（億平方米） 1.44 1.92 2.46 3.04 3.63 4.27 4.96 yoy 33.26% 27.99% 23.41% 19.47% 17.69% 16.26% 鋼結構總占比 34.51% 36.84% 39.08% 40.95% 42.30% 43.65% 45.00% PC 總面積（億平方米） 2.74 3.30 3.84 4.38 4.95

32、 5.51 6.07 yoy 20.37% 16.38% 14.16% 13.02% 11.38% 10.07% PC 總占比 65.49% 63.16% 60.92% 59.05% 57.70% 56.35% 55.00% 資料來源：住建部，華泰證券研究所 裝配式建筑推動建材行業結構性變革裝配式建筑推動建材行業結構性變革，利好綠色建材發展。，利好綠色建材發展。1）墻體材料：）墻體材料：2017 年發改委 及工信部要求到 2020 年，新型墻材產量在墻材總量中占比達 80%，其中裝配式墻板部品 占比達 20%，強調紙面石膏板等節等環保的新型墻體材料，且其輕、快、好的優勢適合工 業化生產，未來隨

33、裝配式建筑發展將加速替代傳統粘土磚及水泥；2）密封膠：密封膠：根據我們 于 2020 年 8 月 9 日外發的深度報告享集采/裝配式紅利，密封膠迎來暖春 ，裝配式建 3100 3540 4370 4600 5007 5585 6155 6874 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 20112012201320142015201620172018 (萬噸) 鋼結構產量鋼結構產量/建筑用鋼量（右） 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 13 日 免責聲明和

34、披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 筑預制件接縫眾多，將帶動密封膠需求提升，另外預制板塊易位移、滲透點多且堿性表面 難以粘接，加速密封膠替代傳統水泥砂漿等剛性密封材料，我們預計理想狀態下若（外墻 +內墻)打雙層膠且廚房、衛浴、門窗等室內裝修均使用密封膠，2025 年新建裝配式建筑 面積 11 億平米對應 150-222 億元密封膠需求；3）整體衛?。赫w衛?。貉b配式建筑未來獎勵門檻可 能提高，在主體結構得分提升難度較大的情況下，裝配式裝修是開發商未來拿分的關鍵， 而集成衛生間單位得分成本最低，開發商優先選擇促進整體衛浴需求。 圖表圖表9： 裝配式建筑單位得分成本增量表裝配式

35、建筑單位得分成本增量表 評價項評價項 成本增量（元成本增量（元/平方米）平方米） 得分得分 裝配代價（元裝配代價（元/平方米）平方米） 集成衛生間 10 3 3.33 干式樓地面 21 6 3.5 ALC 內墻 26 5 5.2 維護墻和內隔 墻 62 10 6.2 非承重外墻 36 5 7.2 水平構件 108 14 7.7 豎向構件 189 20 9.5 內墻飾面 166 5 33.3 104 2 52 資料來源：胡衛波，等裝配式建筑全成本管理指南 （2020 年 5 月出版） ，華泰證券研究所 新型基建：推動區域經濟協調發展，加速產業智能化升級新型基建：推動區域經濟協調發展，加速產業智能

36、化升級 我們認為區域經濟協調發展是內循環體系構建的重要內容， 而城市群進一步發展及東西部我們認為區域經濟協調發展是內循環體系構建的重要內容， 而城市群進一步發展及東西部 互聯加強互聯加強均對均對基礎設施基礎設施建設建設提出提出了了更高要求。更高要求。根據黃奇帆 7 月 28 日登于中國經濟周刊的 怎樣構建“國內大循環” ，國內大循環離不開區域協調發展，一方面要通過城市群都市 圈建設進一步增強中心城市和城市群等經濟發展優勢區域的人口承載能力，一方面要尋找 西部大開發的突破口，而其中以聯通高校、無縫對接的綜合交通網絡降低城市“人流” “物 流”綜合成本是重要工作之一。 “新基建”“新基建”推動內需

37、結構優化，傳統行業量質齊升。推動內需結構優化，傳統行業量質齊升。新基建指著力于科技端的基礎設施建 設，主要包括七大領域：5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車 充電樁、大數據中心、人工智能和工業互聯網。對傳統建材來說，需求關系最緊密的是軌 道交通和特高壓建設；另外，電子等高端領域發展提振新材料需求，國產芯片產業鏈是支 撐“新基建”的產業命脈，其制造與封測以及下游移動設備等，將帶動電子紗、電子密封 膠、電子玻璃等新型建筑材料的需求。 我國城市群及區域間互聯交通基礎設施建設仍有較大空間。我國城市群及區域間互聯交通基礎設施建設仍有較大空間。我們在 2019 年 10 月 27 日

38、外 發的中美日基建投資現狀及歷史比較中，曾經面積、人口相仿的日本和長三角的基礎 設施進行了比較，得出的結論，與日本相比，長三角地區：1）高速公路路網已較為發達， 但除連接核心城市的高速公路外，其余道路的車流量有進一步提升的空間；2）國省干線 的密度相比日本還有很大的提升空間，而從實際情況來看，我們判斷長三角地區除國省道 營運里程遠不及日本外，國省道的通車條件（車道數、平整度等）可能也與日本存在較大 的差距。3）隨著經濟增長和通車需求的提升，我國長三角地區的公路投資仍可能是逐步 上升的態勢，投資拐點的出現可能在經濟增長停滯時期，但我國長三角地區 GDP 總量與 日本仍有很大的差距，短時間內停止增

39、長的可能性并不大。4）與日本相比，長三角 2018 末軌道總里程不到日本 2003 年的 50%，雖然高鐵里程 3844 公里，已超過 2003 年日本 新干線的里程，但分布很不均勻，未來長三角如果希望通過和日本相同的發展時間，達到 和日本相同的軌道里程，則需要在 2018 年后的 32 年內進一步加大鐵路和城市軌交的建 設強度。長三角已經是我國交通最為發達的城市群之一，而其當前與日本在 21 世紀初在 公路和軌道交通方面的水平仍存在較大的差距，我們認為我國核心城市群的交通設施建設 還遠未達到飽和的狀態。 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是

40、報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 從建設規劃的角度看，核心城市群的從建設規劃的角度看，核心城市群的軌道軌道交通類固定資產投資未來仍有望保持較高水平。交通類固定資產投資未來仍有望保持較高水平。 江蘇省 2018 年末發布沿江城市群城際鐵路建設規劃（2019-2025） ，涉及新建 980 公 里城際鐵路（其中 718 公里高鐵） ，而江蘇省 2018 年末高鐵運營里程不到 900 公里，新 建空間較大。我們認為為未來長三角、粵港澳、成渝等核心都市圈交通基礎設施投資空間 仍然較大，而軌道交通可能是未來城市群交通基建投資中增長較快的部分。 圖表圖表10： 長三角及粵港澳大灣區部分交通基建規劃長三角

41、及粵港澳大灣區部分交通基建規劃 規劃名稱規劃名稱 主要內容主要內容 2018.12 江蘇省沿江城市群城際鐵路建設規劃 （2019-2025 年） 規劃形成區域城際鐵路主骨架，以及南京都市圈和蘇錫常都市圈城際鐵路網，構建南京至江蘇 省內設區市 1.5 小時、江蘇省沿江地區內 1 小時、沿江地區中心城市與毗鄰城市 0.5-1 小時交通 圈，基本實現對 20 萬人口以上城市的覆蓋。江蘇恒內新建城鐵 980 公里，投資 2180 億元，安 徽投資 137 億元 2020.4 長江三角洲地區交通運輸更高質量一 體化發展規劃 2025 年長三角鐵路密度達到 507 公里/萬平方公里，2018 年末為 29

42、7 公里/萬平方米，2025 年 高速公路密度達到 500 公里/萬平方米，2018 年末為 394.5 公里/萬平方米。圍繞上海大都市圈 和南京、杭州、合肥、蘇錫常、寧波都市圈，以城際鐵路、市域（郊）鐵路、城市軌道交通、 城市快速路等為骨干，打造都市圈 1 小時通勤圈。 2020.5 廣東省高速公路網規劃（20202035 年） 2035 年末全省高速公路達到 15000 公里，2019 年末為 9495 公里 2020.8 粵港澳大灣區城際鐵路建設規劃 構建大灣區主要城市間 1 小時通達、主要城市至廣東省內地級城市 2 小時通達、主要城市至相 鄰省會城市 3 小時通達的交通圈，打造“軌道上

43、的大灣區”，完善現代綜合交通運輸體系。近 期到 2025 年，大灣區鐵路網絡運營及在建里程達到 4700 公里，全面覆蓋大灣區中心城市、節 點城市和廣州、 深圳等重點都市圈； 遠期到 2035 年， 大灣區鐵路網絡運營及在建里程達到 5700 公里，覆蓋 100%縣級以上城市。 資料來源：國家發改委網站，華泰證券研究所 高鐵高鐵/軌交投資保持高增，特高壓提振電網投資軌交投資保持高增，特高壓提振電網投資。2019 年末我國鐵路/高鐵營運里程達 13.9/3.5 萬公里，高鐵 3.5 萬公里，高鐵提前完成十三五目標。19 年國務院外發交通強 國建設綱要 ，要求至 2035 年全國基本形成“123

44、出行圈” ，推進干線鐵路、城際鐵路、 市域（郊）鐵路、城市軌道交通融合發展；19 年全國新增軌道交通營運里程 968.8 公里， yoy+105%，投資角度，18 年全國完成軌道交通投資額 5470 億元，yoy+14.9%，隨 18H2 及之后新批項目陸續施工，城市軌道交通投資在 20/21 年有望保持高增長；16 年之后電 網基建投資增速總體處于較低水平， 19 年全國電網基建投資 4856 億元，yoy-9.6%。國 家電網 2020 年重點工作任務明確指出年內將核準 7 項特高壓工程，并開工建設白鶴灘- 江蘇特高壓直流、 華中特高壓交流環網等工程， 預計特高壓建設有望提振 2020-2022 年的 電網建設投資增速。高鐵軌交及特高壓電網建設的快速發展，將帶動水泥、混凝土、減水 劑、密封膠、防水材料等建材需求增長。 圖表圖表11： 全國高鐵營運里程及其占鐵路營運里程的比例全國高鐵營運里程及其占鐵路營運里程的比例 圖表圖表12： 全國軌道交通運營里程及同比增速全國軌道交通運營里程及同比增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 0 5 10 15 20 25 30 0 10,000 20,000 30,000 4